居民储蓄与投资意愿 - 2025年第三季度倾向于“更多储蓄”的居民占62.3%，比上季度下降1.5个百分点，较近两年高点（2024年第三季度为64%）下降1.7个百分点 [3] - 倾向于“更多投资”的居民占18.5%，比上季度显著上升5.6个百分点，为2023年第二季度以来的最高值 [3][4] - 倾向于“更多消费”的居民占19.2%，比上季度下降4.1个百分点，与“更多储蓄”意愿合计下降5.6个百分点，全部转化为投资意愿的提升 [3][4] 住户存款规模变化 - 截至2025年第三季度，住户存款规模达164.03万亿元，同比增速为10.2% [3] - 2025年前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元 [3] - 住户存款规模从2020年的92.6万亿元持续增长至2025年第三季度的164.03万亿元 [6] 居民资产配置动向 - 2025年第三季度居民偏爱的投资方式前五位为：“银行非保本理财”（36.0%）、“基金信托产品”（26.4%）、“股票”（17.2%）、“债券”（14.8%）和“非消费型保险”（11.1%） [7] - 7月、8月居民存款增幅低于季节性水平，同时非银存款相应增加，显示存款有向股市等资本市场转移的趋势，但9月住户存款新增2.96万亿元（同比多增7600亿元），非银存款减少1.06万亿元（同比少增1.97万亿元），此趋势出现波动 [7] - 居民未来三个月计划增加支出的前五位项目为：旅游（31.6%）、教育（31.5%）、医疗保健（26.1%）、社交文化和娱乐支出（21.9%）、大额商品（18.7%） [7] 居民收入预期 - 居民部门对未来经济预期的谨慎态度仍较明显 [8] - 国家统计局强调需稳定和扩大居民就业，促进收入持续稳定增长以增强消费能力和意愿 [8]

居民投资意愿与储蓄趋势 - 2025年第三季度倾向于"更多投资"的居民占比为18.5%，较上一季度显著提升5.6个百分点，为2023年第二季度以来的最高值[2][3][4] - 倾向于"更多储蓄"的居民占比为62.3%，较上一季度下降1.5个百分点，较近两年高点（2024年第三季度为64%）下降1.7个百分点[2] - 倾向于"更多消费"的居民占比为19.2%，较上一季度下降4.1个百分点[2] 居民储蓄规模与变化 - 截至2025年第三季度，住户存款规模达164.03万亿元，同比增速为10.2%[2] - 2025年前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元[2] - 倾向于"更多储蓄"的居民占比整体呈上升趋势，从2023年第一季度的58%上升至2025年第三季度的62.3%[2] 居民资产配置动向 - 居民偏爱的投资方式前五位为："银行非保本理财"（36.0%）、"基金信托产品"（26.4%）、"股票"（17.2%）、"债券"（14.8%）和"非消费型保险"（11.1%）[12] - 近几个月出现居民存款向股市转移的趋势，7月、8月居民存款增幅低于季节性水平，同时非银金融机构存款相应增加[4][12] - 9月金融数据显示住户存款新增2.96万亿元（同比多增7600亿元），非银存款减少1.06万亿元（同比少增1.97万亿元），显示存款"搬家"入市进程出现放缓迹象[12] 未来消费支出倾向 - 未来三个月居民准备增加支出的前五位项目为：旅游（31.6%）、教育（31.5%）、医疗保健（26.1%）、社交文化和娱乐支出（21.9%）、大额商品（18.7%）[12]

短期市场展望 - 外部贸易摩擦不确定性叠加部分板块前期积累较大涨幅，导致资金情绪趋于谨慎，成交额出现缩量，市场阶段性震荡的概率较大 [1] - 部分资金风格转向，短期调整为投资者提供布局机会 [1] 近期关注焦点 - 下周即将召开的二十届四中全会将聚焦"十五五"规划，政策聚焦板块值得重点关注 [1] - 三季报进入集中披露期，业绩确定性较强的板块为投资者提供更多配置线索 [1] 中长期积极因素 - 居民存款搬家的逻辑未改变，有望成为A股市场资金面的长期增量 [1] - 中长期资金加速布局权益市场，美联储降息开启为全球流动性提供支撑 [1] - "十五五"规划战略布局引领下，科技产业加速实现趋势性突破 [1] - 反内卷政策推动企业盈利改善，共同夯实经济基本面的韧性 [1]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业整体持积极态度，推荐券商和保险板块的多个标的 [5] 核心观点 - 预计非银金融行业三季报业绩表现亮眼，尤其是保险和券商板块 [5] - 居民存款向权益市场搬家的逻辑依然成立，9月A股新开户293.72万户，同比+60.73%，环比+10.83% [5] - 关注2025金融街论坛年会期间可能推出的增量政策，央行、证监会等监管机构将发布一系列金融标准 [5] - 券商业务受益于市场活跃度提升，保险板块受益于权益市场表现和负债端改善 [5] 市场回顾 - 本周（2025/10/13-10/17）沪深300指数下跌2.22%，非银指数下跌1.34% [8] - 细分行业中，券商指数下跌3.13%，保险指数上涨3.65%，多元金融指数下跌3.85% [8] - 保险板块A股表现突出，中国人保上涨7.32%，新华保险上涨6.79%，中国太保上涨4.82% [10] - 券商板块仅有3只股票上涨，信达证券上涨3.41%，东兴证券上涨2.74%，国盛金控上涨1.00% [10] 非银行业重要数据 - 截至2025年10月17日，10年期国债收益率1.82%，本周下降1.37bps [12] - 本周沪深北日均股票成交额21,931.34亿元，环比下降15.76% [14] - 2025年至今沪深北日均成交金额16,741.71亿元，同比上升57.40% [14] - 截至2025年10月9日，两融余额24,571.96亿元，较2024年底上升31.8% [14] 非银行业资讯 - 2025金融街论坛年会将于10月27日举行，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清将出席 [15] - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [16] - 9月市场新开融资融券账户20.54万户，创今年以来新高，环比增长12.24%，同比增长5288% [17] - 金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，"报行合一"正式落地非车险领域 [22] 个股重点公告 - 东吴证券预计前9个月归母净利润27.48-30.23亿元，同比+50%至+65% [5] - 华泰证券上线AI涨乐APP，提供选股、盯盘、交易等功能 [5] - 新华保险前三季度原保险保费收入1,727.05亿元，同比增长19% [32] - 新华保险预计前三季度归母净利润299.86-341.22亿元，同比+45%至+65% [33] - 中国财险预计前三季度净利润同比+40%至+60% [35] - 首创证券向香港联交所递交H股发行上市申请 [28] - 中金公司获准公开发行不超过100亿元科技创新公司债券 [29]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 预计非银金融行业三季报业绩表现亮眼，券商和保险板块均有望实现同比高增长 [2][4] - 居民存款向权益市场“搬家”的逻辑仍在延续，2025年9月上交所A股新开户293.72万户，为年内单月第二高值，同比+60.73%，环比+10.83% [4] - 需关注2025年金融街论坛年会（10月27日开幕）期间可能发布的增量政策，预期将利好资本市场 [2][4][15] 券商板块 - **市场表现**：本周（2025/10/13-10/17）申万券商II指数收跌3.31%，跑输沪深300指数0.91个百分点 [4][7] - **存款搬家逻辑**：2025年9月居民新增存款2.96万亿元，非银机构存款减少1.06万亿元，单月数据波动受季末考核等因素影响，存款入市趋势未改 [4] - **个股业绩**：东吴证券发布三季报预增，预计9M25归母净利润为27.48-30.23亿元，同比+50%至+65%；3Q25单季净利润同比+23%至+64% [4] - **业务创新**：华泰证券上线AI涨乐APP，提供选股、荐股等功能，为传统券商中最早提供荐股功能的公司 [4] - **投资主线**：推荐三条投资主线：1）综合实力强的头部机构；2）业绩弹性较大的券商；3）国际业务竞争力强的标的 [4] 保险板块 - **市场表现**：本周申万保险II指数收涨3.65%，跑赢沪深300指数5.87个百分点 [4][7] - **三季报预增**：已有两家上市险企发布业绩预增公告，新华保险1-3Q25归母净利润预计同比+45%-65%；中国财险1-3Q25净利润预计同比+40%-60% [4] - **负债端表现**：受益于预定利率调降预期，预计7-8月上市险企新业务价值（NBV）表现亮眼，支撑NBV稳健增长 [4] - **投资端表现**：3Q25权益市场表现亮眼（沪深300指数+17.9%），长端利率阶段性回升（10年期国债收益率较6月末提升21.4个基点至1.86%），利好保险投资收益 [4] 市场回顾与重要数据 - **整体市场**：本周沪深300指数下跌2.22%，非银指数下跌1.34% [7] - **保险数据**：截至10月17日，10年期国债收益率为1.82%，本周下降1.37个基点 [12] - **券商数据**：本周沪深北日均股票成交额为21,931.34亿元，环比下降15.76%；2025年至今日均成交额16,741.71亿元，同比+57.40% [14] - **两融数据**：截至10月9日，两融余额为24,571.96亿元，较2024年底增长31.8% [14] 行业资讯与个股公告 - **政策动态**：2025金融街论坛年会将于10月27日开幕，央行、证监会等监管部门领导将出席，市场关注增量政策 [15]；证监会修订发布《上市公司治理准则》 [16] - **险资动向**：险资对四季度权益市场整体持乐观态度，关注科技创新和周期性行业估值修复机会 [21] - **个股公告**：新华保险前三季度原保险保费收入1,727.05亿元，同比增长19% [33]；首创证券向香港联交所递交H股发行上市申请 [29]；中金公司获准公开发行不超过100亿元科技创新公司债券 [30]

核心观点 - 报告核心观点认为市场上涨的驱动力并非来自“居民存款搬家”带来的流动性，而是叙事变化后风险偏好的改善以及业绩预期的转向 [1][3][4] - 报告指出当前市场对于居民存款搬家存在认知误区，非银存款的变化更多是市场上涨的结果而非原因 [1][4] - 报告对市场持乐观态度，认为A股慢牛趋势不改，但短期需关注交易性风险 [5] 居民存款搬家的误区分析 - 理财收益下降导致存款搬家的现实并不显著，居民端的应对方式是通过拉久期配置1-3年期限理财，而非转向其他风险资产 [4] - 居民存款的变化与非银存款的变化并不匹配，历史数据显示非银存款高增对应权益市场放量，但新增居民存款未发生较大波动 [4] - 7月私募备案规模接近800亿元，表明7-8月的指数级行情可能更多来自于高净值人群的自有资金 [4] - 居民普遍入市往往是市场情绪的过热期，如2015年5月、2019年4月、2020年7月、2024年9月等阶段，上证新增开户数大幅提高后皆迎来行情阶段性顶部 [4] 市场核心驱动因素 - 通过DDM模型测算，自去年9月以来市场上涨的核心贡献是风险偏好，其次为业绩预期，无风险利率调降的影响相对较小 [4][20] - 市场的交易逻辑已从估值驱动转向戴维斯双击，7-8月强业绩驱动的海外算力带动科创板块走出强势主线 [4] - 信贷周期领先盈利周期约9个月，拐点看在11月；存款周期领先盈利周期约12个月，拐点看在8月，表明A股盈利或已见底 [4][22][24] 当前市场风险点 - 融资余额超过历史极值水平，融资余额比、融资交易额比等情绪指标触及历史高位，但融资融券担保比例已开始回落 [5][26] - 以CPO为主的海外算力链板块估值相对偏高，当前中际旭创与英伟达的市值比已触及2023年6月高位，进入估值消化期 [5][30] - 地缘风险放大市场波动，特朗普反复的性格进一步放大全球资产波动率 [5] 行业配置与展望 - 消费和地产为主的内需板块更多在于估值驱动，业绩预期仍未改善；科创、创业为主的科技成长则是业绩、估值的戴维斯双击 [5][33] - 建议关注新出海叠加AI赋能的方向：BD出海进入商业收获期的创新药；AI应用加速落地场景包括游戏出海、短视频出海等传媒、互联网方向；端侧产品密集发布期带动消费电子新周期；地缘风险频发下的军工出海 [5]

实体经济融资需求 - 9月社融口径新增人民币贷款16080亿元，同比少增3662亿元[9] - 9月企业债券融资105亿元，同比多增2031亿元[9] - 居民新增贷款3890亿元，同比少增1110亿元，但环比增加3587亿元[10] - 企业部门新增融资12200亿元，同比少增2700亿元，环比增加6300亿元[12] 融资结构变化 - 新增居民中长期贷款2500亿元，同比多增200亿元，与TOP100房企销售操盘金额环比增长22.1%相关[10] - 企业短期贷款和中长期贷款分别为7100亿元和9100亿元，同比变动为多增2500亿元和少增500亿元[12] - 票据融资为-4026亿元，同比少增4712亿元[12] - 信贷与债券融资合计同比少增669亿元，显示融资方式转换[15] 居民存款与风险偏好 - 9月居民新增人民币存款22100亿元，同比多增7600亿元[17] - 非银行业金融机构新增人民币存款-10600亿元，同比少增-19700亿元[17] - A股市场震荡导致居民风险偏好下降，资金从权益投资回流存款[17] 货币供应与价格指标 - 9月M1同比增长7.2%，较前值上升1.2个百分点，连续5个月回升[18] - 9月M2同比增长8.4%，较前值下降0.4个百分点[19] - M1与M2同比增速剪刀差为-1.2%，较前值收窄1.6个百分点[19] - 剪刀差领先PPI同比增速1-2个季度，预示2025年6月PPI同比-3.6%为阶段性底部[19] 政策与市场展望 - 贴息政策效果存在时滞，未在9月企业融资数据中显著体现[13] - 若居民风险偏好未修复，存款可能流向理财市场，利好债券市场[22] - 预计四季度PPI同比增速延续修复，年内或回升至-1.5%左右水平[24]

市场总览 - 2025年10月16日，上证指数上涨0.1%，沪深300指数上涨0.3%，创业板指上涨0.4%，科创50指数下跌0.9%，中证1000指数下跌1.1%，恒生指数下跌0.1% [3][4] - 当日表现最好的行业为煤炭（+2.4%）、银行（+1.4%）、食品饮料（+1.0%）、通信（+0.7%）和医药生物（+0.2%），表现最差的行业为钢铁（-2.1%）、有色金属（-2.1%）、建筑材料（-1.9%）、基础化工（-1.8%）和农林牧渔（-1.6%） [3][4] - 当日沪深两市总成交额为19,311亿元，南下资金净流入158.2亿港元 [3][4] 宏观研究核心观点：通胀 - 2025年9月CPI同比下降0.3%（前值-0.4%），环比增长0.1%（前值0%），该数据低于Wind一致预期的同比下降0.1% [5] - 报告观点认为供求关系有待改善，物价回升不太可能一蹴而就，这与市场预期PPI同比增速有望较快转正存在差异 [5] 宏观研究核心观点：货币与存款 - M1-M2剪刀差呈现收窄趋势，居民存款搬家速度出现减速特征 [6] - 2020年至2025年9月预测的居民超额储蓄降至2.89万亿元（前值为3.01万亿元），虽然已连续3个月下行，但9月当月下行幅度已明显收窄 [6] - 驱动因素包括9月财政多支少收导致政府存款向居民和企业存款转移，以及专项债等措施推进清偿拖欠企业账款加速 [6] 轻工制造行业策略核心观点 - 报告为轻工制造行业2025年第四季度提出三条投资主线：新消费赛道景气延续带来的估值切换机会、周期底部优质制造及传统消费标的的向上机遇、以及出海品种在关税稳定后的经营拐点 [8] - 新消费领域方面，潮玩景气延续，新型烟草国际巨头保持成长，宠物行业在双十一期间预计维持高竞争态势 [8] - 优质制造与传统消费领域方面，金属罐提价已落地，纸包装和塑料包装下游预期景气较好，造纸行业浆价筑底抬升，第四季度盈利良好 [8] - 出海领域方面，家具关税落地使品类出海重归确定性，品类去库存有望在第四季度迎来拐点，降息后需求端有望改善 [8][9] - 报告观点与市场存在差异，认为经历估值切换后新消费估值将重新具备吸引力，同时金属罐、纸包装等产业正从底部周期向上，盈利改善空间较大 [9]

社融与信贷表现 - 9月新增社融3.53万亿元，高于过去六年同期均值3.39万亿元，但同比少增2297亿元[1][3] - 社融存量同比增速为8.7%，较上月下降0.1个百分点[1][3] - 金融机构口径人民币贷款新增1.29万亿元，同比少增3000亿元[1][4] - 企业中长期贷款同比少增500亿元，企业短期贷款同比多增2500亿元，但票据融资同比少增4712亿元[4][9] 结构性与政策影响 - 政府债券净融资1.19万亿元，同比少增3471亿元，占新增社融比重为33.6%[3][9] - 居民中长期贷款同比小幅多增200亿元，短期贷款同比少增1279亿元[4][9] - 若无增量财政政策，政府债发行的高基数压力将持续扰动社融增长[2][9] - 5000亿元政策性金融工具落地有望撬动5倍杠杆，拉动信贷需求[10][11] 货币供应与存款变动 - M1同比增速为7.2%，较上月回升1.2个百分点；M2同比增速为8.4%，较上月回落0.4个百分点[1][5][12] - 居民存款增加2.96万亿元，同比多增7600亿元；非银金融机构存款减少1.06万亿元，同比多减1.97万亿元[5][13] - 存款"搬家"节奏放缓与股指高位震荡导致的股市"赚钱效应"回落有关[2][13]

居民与非银存款变化现象 - 近几个月居民存款增速从前期高位回落，而非银行金融机构存款仍保持较快增长 [1] - 市场有观点将居民与非银存款的变化视同居民存款向股市转移，但专家指出二者并非必然联系 [1] 存款“搬家”的本质与历史表现 - 存款“搬家”本质是居民根据资产回报率变化，将储蓄存款转换为其他资产的资产重新配置行为 [1] - 过去20年，股票、房产、互联网金融产品、银行理财、基金等在不同时期均成为居民存款资金的流向，且资金流动是双向动态变化的 [1] 当前非银存款增长原因 - 2023年以来非银行金融机构存款增长较快，主要与非银存款定期化以及持有同业存单增多有关 [1] 资金流动的驱动因素 - 存款“搬家”是不同金融市场之间收益率相对变化的结果，而非原因 [1] - 当预期债券、股票收益率走高时，居民会增加持有这类资产，并相应减少其他资产 [1] - 不同金融资产收益率比价关系改变后，资金会由低收益资产流向高收益资产 [1] - 2023年以来，存款利率与其他金融资产收益率之间的利差弹性增大，导致存款“搬家”和“回流”现象时有发生 [2]