核心观点 - “存款搬家”现象在暂停一个月后再度出现，10月居民存款同比减少约7700亿元，而非银机构存款同比多增约7700亿元，两者呈现“跷跷板”关系 [1][5] - M1增速回落1.0个百分点至6.2%，可能同样源于居民存款下降，这与居民信贷收缩直接相关 [1][8] - 2025年三季度货币政策执行报告延续强调“降低银行负债成本”，若商业银行继续调整存款利率，居民可能进一步调整金融资产配置结构 [1][5] 信贷表现 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要拖累源于居民部门 [3][20] - 居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元，其中短期贷款同比少增3356亿元，中长期贷款同比少增1800亿元 [3][20] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，其中票据融资同比多增3312亿元，短期贷款同比持平，中长期贷款同比少增1400亿元 [3][20] - 企业贷款仍以短期融资为主，短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，而企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7% [2][13] 社会融资规模（社融） - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元 [3][26] - 社融存量同比增速下行0.2个百分点至8.5% [1][4] - 社融增速回落主要与政府债券净融资同比少增5602亿元有关，此为拖累核心因素 [2][18] - 人民币贷款同比少增3166亿元，企业债券同比多增1482亿元，委托贷款同比多增1872亿元 [3][26] 货币供应量（M1与M2） - 10月M2同比增速下行0.2个百分点至8.2% [3][33] - 10月M1同比增速下行1.0个百分点至6.2% [1][3][33] - 9月M1同比增速上升1.2个百分点，其中1.0个百分点来自居民活期存款，0.2个百分点源于企业活期存款 [8] 存款结构 - 居民存款同比少增7700亿元，企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，非银金融机构存款同比多增7700亿元 [3][33] - 9月居民活期存款增加呈现“超季节性”，环比达4.3%，显著高于2024年同期的1.9%以及2017-2019年2.5%的平均水平 [8] 企业投资意愿与经济指标 - 尽管10月PPI进一步回暖至-2.1%，已连续三个月回暖，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，企业对投资的态度仍持观望，尚未随价格指标改善而扭转 [2][13] 政策展望 - 两项财政增量政策陆续落地有望增强社融稳定性：5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放，有助于稳定信贷表现；5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行，将对社融形成更直接支撑 [2][20] - 5000亿元地方政府债结存限额的发行将缓解政府债融资对社融的拖累，主要因2025年财政融资“前置”导致政府债发行多集中在上半年 [2][18] - 上述政策既能稳定年底经济运行，也可与2026年年初的政府债发行相衔接，为2026年经济实现“开门红”创造条件 [2][20]

核心观点 - 2025年10月金融数据呈现“存款搬家”现象再度出现，居民存款同比减少约7700亿元，而非银机构存款同比多增约7700亿元，两者呈现“跷跷板”关系 [2][10] - M1同比增速下行1.0个百分点至6.2%，其回落可能源于居民存款下降，这与居民信贷收缩直接相关，10月居民短期贷款同比少增3356亿元 [2][13] - 2025年三季度货币政策执行报告延续强调“降低银行负债成本”，若商业银行继续调整存款利率，居民可能进一步调整金融资产配置结构，从而影响银行负债结构 [2][10] 企业贷款与投资态度 - 10月企业贷款仍以短期融资为主，企业短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，而企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7% [3][19] - 尽管10月PPI进一步回暖至-2.1%，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，企业对投资的态度尚未随价格指标改善而扭转 [3][19] 社会融资规模（社融）表现 - 10月社融存量同比下行0.2个百分点至8.5%，新增社融8150亿元，同比少增5970亿元 [1][3][32] - 社融增速回落主要与财政融资“前置”结束后政府债净融资下降有关，10月政府债净融资同比少增5602亿元，是拖累社融增速的核心因素 [3][23] - 后续随着5000亿元地方政府债结存限额的发行，政府债融资对社融的拖累或将有所缓解 [3][23] 财政政策展望 - 两项财政增量政策陆续落地有望增强社融稳定性，5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放，有助于稳定信贷表现 [4][25] - 5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行，将对社融形成更直接的支撑，这些政策既能稳定年底经济运行，也可与2026年年初的政府债发行相衔接 [4][26] 常规金融数据跟踪 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要源于居民部门，居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元 [5][27] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，其中票据融资同比多增3312亿元，短贷同比持平，中长贷同比少增1400亿元 [5][27] - 10月M2同比下行0.2个百分点至8.2%，新口径M1同比下行1个百分点至6.2% [5][38] - 存款结构显示，居民存款同比少增7700亿元，企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，非银存款同比多增7700亿元 [5][38]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月中国金融数据显示M2下降但略高于预期，新增社融同比回落，宽货币向宽信用传导放缓 内需整体放缓短期利空国内风险资产和人民币汇率 中长期随着新型政策性金融工具完成投放宽信用过程有望加快 货币政策将延续适度宽松 M2预计短期保持较高增速[2] 各部分总结 宏观数据观察 - 10月新增人民币贷款2200亿元，预期5000亿元，前值12900亿元；社会融资规模增量为8149亿元，预期11650亿元，前值为35296亿元；10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，较上月下降0.2%；广义货币（M2）同比增长8.2%，预期8.1%，前值8.4%，M2较上月下降0.2%但略高于市场预期[1] 货币供应量情况 - 10月M2同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期下降0.2和上升0.7个百分点，因企业和居民部门存款少增、非银存款回流理财、财政存款大幅上升致同比增速回落，货币供应量整体合理增长；M1同比增长6.2%，增速较上月下降1%，低于预期，部分受去年同期基数回升影响；M0同比增长10.6%，下降0.9%，央行短期货币供应充裕；M1小幅回落、M2整体高位，资金供给平稳、基础货币供给增加，货币政策延续宽松；M2预计短期保持较高增速[2] 新增人民币贷款情况 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较去年同期减少2800亿元，同比少增且低于预期，主要因居民部门贷款大幅下降；新增居民短期贷款 -2866亿元，同比减少3356亿元，新增居民中长期贷款 -700亿元，同比下降1800亿元，反映居民收入预期偏弱、购房需求偏弱；企业贷款新增3500亿元，同比增加2200亿元，短期贷款 -1900亿，同比持平，中长期贷款300亿元，同比减少1400亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具对企业中长期贷款需求提振待显现；新增票据融资5006亿元，同比大幅多增3312亿元[3] 社会融资规模情况 - 10月社会融资规模增量为8149亿元，同比少增5971亿元，宽货币向宽信用传导放缓；实体经济信贷融资需求同比少增，居民和企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行大幅放缓、非标融资需求少降；新增信贷 -201亿元，同比少增3166亿元，与居民部门信贷需求下降有关；非标资产合计减少1086亿元，同比少降358亿元，需求整体偏弱；企业债券融资增加2469亿元，同比上升1482亿元；政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元；实体经济部门融资需求同比下降，主要因居民和政府部门融资需求同比下降；短中期政府融资或将继续放缓但维持较高需求，企业部门中长期融资需求有望改善，居民部门融资需求受地产需求偏弱拖累；中长期宽信用过程有望加快[4]

行业投资评级 - 银行行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 社会融资规模同比少增，增速平稳放缓，10月新增社融8149亿元，同比少增5971亿元，社融存量同比增速为8.49%，环比下降0.18个百分点 [3] - 人民币贷款与政府债发行是社融增量的主要拖累，10月人民币贷款减少201亿元，同比多减3166亿元，新增政府债4893亿元，同比少增5602亿元 [3] - 实体部门融资需求延续弱势，票据冲量现象显现，10月居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，企业贷款增加3500亿元主要由票据融资同比多增3312亿元贡献 [3] - M1、M2增速放缓，存款搬家现象持续，10月M1同比增速为6.2%，M2同比增速为8.2%，环比分别下降1.0和0.2个百分点，非银存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元 [3] - 投资建议关注政策成效释放、银行业转型及基本面修复机会，银行板块红利价值持续凸显，维持推荐评级 [3] 社会融资规模分析 - 10月社会融资规模增量为8149亿元，同比少增5971亿元 [3] - 社融存量同比增速为8.49%，环比下降0.18个百分点 [3] - 政府债发行规模为1.76万亿元，较去年同期少558亿元 [3] - 企业债增加2469亿元，同比多增1482亿元，非金融企业境内股票融资696亿元，同比多增412亿元 [3] - 表外融资减少1085亿元，同比少减358亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元，委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元 [3] 金融机构信贷分析 - 10月末金融机构人民币贷款余额同比增长6.5%，较上月下降0.1个百分点 [3] - 10月单月金融机构人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元 [3] - 居民贷款减少3604亿元，其中短期贷款减少2866亿元，同比多减3356亿元，中长期贷款减少700亿元，同比多减1800亿元 [3] - 企业贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，短期贷款减少1900亿元，同比持平，中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元 [3] 货币供应与存款结构 - M1同比增速为6.2%，环比下降1.0个百分点，M2同比增速为8.2%，环比下降0.2个百分点，M1-M2剪刀差为-2.0%，环比扩大0.8个百分点 [3] - 10月末金融机构人民币存款同比增长8.0%，增速环比持平 [3] - 10月单月金融机构人民币存款增加6100亿元，同比多增100亿元 [3] - 居民存款减少13400亿元，同比多减7700亿元，企业存款减少10853亿元，同比多减3553亿元，财政存款增加7200亿元，同比多增1248亿元，非银存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元 [3] 投资建议与个股推荐 - 投资建议关注新型政策性金融工具等政策成效释放，以及十五五规划推动的银行业转型 [3] - 银行三季度净利润改善延续，中期分红力度不减，红利价值持续凸显 [3] - 结合多维增量资金加速银行估值重塑，继续看好银行板块红利价值 [3] - 个股推荐包括工商银行、农业银行、邮储银行、江苏银行、杭州银行、招商银行 [3]

社融与信贷表现 - 2025年10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，社融存量增速从8.7%回落至8.5%[6] - 10月新增政府债券融资4893亿元，同比少增5602亿元，对社融支撑减弱[6] - 10月投向实体的人民币贷款减少201亿元，同比多减3166亿元，信贷需求持续偏弱[7] - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，其中票据融资新增5006亿元，同比多增3312亿元，成为主要贡献[9][13] - 10月居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中中长期贷款减少700亿元，同比多减1800亿元，为多年同期新低[13] 货币供应与政策展望 - 10月M1同比增长率回落至6.2%，M2同比增长率回落至8.2%[17] - 10月居民存款减少1.34万亿元，非银存款增加1.85万亿元，反映存款向非银端转移[17] - 新型政策性金融工具落地，10月委托贷款新增1653亿元，同比多增1872亿元，预计将部分支撑企业贷款[7][21] - 财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，预计将托底年末社融[6][21] - 央行淡化贷款数量目标，转向关注社融和货币指标，政策重心转向存量工具落地与效果观察[3][21]

核心金融数据表现 - 2025年10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，月末贷款增速放缓至6.5%[1][4] - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，月末社融存量同比增速降至8.5%[1][7] - 10月末广义货币M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点[1][8] - 10月末狭义货币M1同比增长6.2%，增速较上月末回落1.0个百分点[1][9] 信贷结构分析 - 企业贷款同比多增2200亿元，但主要由票据融资同比多增3312亿元拉动，企业中长期贷款同比少增1400亿元[5] - 居民贷款大幅拖累整体信贷，短期贷款负增2866亿元同比多减3356亿元，中长期贷款负增700亿元同比多减1800亿元[6] - 企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点；个人住房贷款利率为3.1%，同比下降约8个基点[6] 社融构成与影响因素 - 社融同比少增主要受政府债券融资同比少增5602亿元和表外票据融资同比多减1498亿元拖累[7] - 委托贷款同比多增1872亿元，反映5000亿元新型政策性金融工具以股东借款模式投入[2][7] - 企业债券融资同比多增1482亿元，与债市回暖及央国企扩大投资等因素相关[7] 货币供应与政策展望 - M1增速近期偏高除低基数外，与《保障中小企业款项支付条例》实施导致中小企业活期存款增加有关[2][9] - 行业判断年底前可能实施新一轮降准及政策性降息（幅度10-20个基点），以降低融资成本提振内需[3][12] - 货币政策将引导资源流向科技创新、绿色低碳等领域，相关贷款余额增速预计将领先整体信贷[13]

文章核心观点 - 2025年10月的金融数据（信贷、社融、M2）看似偏少，但通过分析“过去与未来”和“表面与内在”两组关系，表明其对实体经济的支持力度并未减弱，且未来增长前景乐观 [4] 从两组关系理解10月的金融数据 - 2025年10月M1余额同比增长6.2%，处于近三年较高水平；10月人民币贷款增加2200亿元，社会融资规模增量为8150亿元，M2余额同比增长8.2% [4] - 分析认为不应仅凭表观数据判断金融支持力度偏弱，需结合动态发展和内在结构进行综合评估 [4] “过去与未来”的关系 - 10月金融数据仅反映过去情况，分析研究需更关注未来变化 [5] - 三家政策性银行5000亿元新型政策性金融工具额度已于10月底前全部使用完毕，预计将拉动项目总投资超7万亿元 [5] - 新型政策性金融工具通过为项目提供资本金，有效缓解了“缺项目资本金”的瓶颈问题，并能撬动大规模信贷需求，因此对未来信贷、M2和社融的增长无需悲观 [5] - 若新型政策性金融工具投放资金未完全纳入社融统计，则10月金融对实体经济的实际支持力度可能大于社融数据体现 [6] - 若未来新型政策性金融工具额度增加（如再增5000亿元或有后续批次），将对信贷、M2和社融形成明显拉动 [6] “表面与内在”的关系 - 分析信贷数据时，需充分还原地方政府化债和中小金融机构化险所产生的影响 [8] - 地方政府隐性债务置换会拖累企（事）业单位贷款增长，从而在表观上导致信贷总量放缓 [8] - 地方政府化债和中小金融机构化险有利于纾解债务链条、提升金融机构资产质量、维护金融稳定，虽在表观上带来金融总量放缓，但实际上有利于经济增长和金融对实体经济的支持 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从“过去与现在”和“表面与内在”两组关系理解 10 月金融数据，不应认为 10 月信贷、社融和 M2 增长偏少 [1] - 对未来信贷、M2 和社融的增长无需悲观，考虑相关问题后应更乐观 [2] - 化债、化险表观上使金融总量放缓，但不意味着金融对实体经济支持力度降低，且有利于经济增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 从两组关系理解 10 月的金融数据 - 2025 年 10 月，M1 余额同比增长 6.2%，处于近三年较高水平；10 月人民币贷款增加 2200 亿元，社会融资规模增量为 8150 亿元，M2 余额同比增长 8.2% [1] “过去与未来”的关系 - 10 月金融数据代表过去，分析时既要关注过去数据，更要关注未来变化 [1] - 今年三家政策性银行 5000 亿元新型政策性金融工具额度 10 月底前全部使用完毕，预计拉动项目总投资超 7 万亿元 [1] - 新型政策性金融工具为项目提供资本金，缓解“缺项目（资本金）”问题，可撬动较大规模信贷需求 [2] - 思考新型政策性工具投放资金规模是否全纳入社融统计，以及未来增加额度或有更多批次的影响 [2] “表面与内在”的关系 - 分析金融数据时，既要关注表观读数，更要考量内在逻辑，分析信贷时应还原地方政府化债、中小金融机构化险的影响 [3] - 地方政府化债和中小金融机构化险会拖累信贷增长，但有利于经济增长，不意味着金融对实体经济支持力度降低 [3]

政策性金融工具配套融资 - 中国银行累计为新型政策性金融工具支持项目完成配套融资审批额超7000亿元 [1] - 中国银行累计投放金额超500亿元 [1] 近期贷款投放进展 - 自9月29日政策性银行基金启动工具资本金投放以来，中国银行已向近60个项目新增贷款投放 [1] 重点支持领域 - 金融支持重点领域包括科技创新、扩大消费、稳定外贸 [1] 公司战略与执行 - 中国银行积极落实关于设立新型政策性金融工具的决策部署，迅速出台系列措施 [1] - 公司全面深化政银企三方协同，积极对接政府部门和政策性银行 [1] - 公司坚持"早发力、早谋划、早见效"的策略，精准施策，加快投放 [1]

政策核心与框架 - 国家发展改革委印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项政策举措，旨在激发民间投资活力和提升投资效益 [2] - 政策举措可归纳为扩大准入、打通堵点和强化保障三个方面 [3] 扩大市场准入 - 鼓励民间资本参与需国家审批且具收益的铁路、核电等重点领域项目，并明确持股比例要求 [3] - 鼓励民间资本参与各地方规模较小、有盈利空间的城市基础设施新建项目 [3] - 引导民间资本有序参与低空经济、商业航天等领域，并加快公布向民企开放的国家重大科研基础设施清单 [3] - 支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务 [3] 打通投资堵点 - 加强对网络型基础设施运行调度监管，保障民营企业在电力并网、油气管网使用、运力调配等方面的权益 [3] - 鼓励民营企业建设重大中试平台，支持国企、高校、科研院所向民企提供市场化中试服务 [3] - 支持民营龙头企业、链主企业建设数字赋能平台，助力民营中小企业加快数字化升级改造 [3] 强化投融资保障 - 加大中央预算内投资对符合条件的民间投资项目的支持力度，并运用新型政策性金融工具 [4] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月29日全部投放完毕，其中安排一定规模支持重点领域民间投资项目 [7] - 政府采购方面，超过400万元的工程采购项目需预留40%以上预算总额面向中小企业，并鼓励将民企合同预付款比例提高至30%以上 [7] 重点领域持股比例 - 政策明确民间资本参与重点领域项目的持股比例可在10%以上，部分核电项目最高参股比例已达20% [5][6] - 对于重点领域项目，要求在项目前期阶段专项论证引入民间资本的可行性 [5] - 具体项目持股比例需结合项目实际、民企意愿和政策要求确定 [5] 多元化金融支持 - 信贷政策方面，用好小微企业融资协调机制，制定民企年度服务目标，落实普惠信贷尽职免责制度，并推广“创新积分制”服务科技型企业 [8] - 直接融资方面，落实科技型企业上市融资“绿色通道”政策，支持民间投资项目发行基础设施REITs [8] - 国家发展改革委将打造国家投融资综合服务平台，加强与全国融资信用服务平台互联互通，精准投放信贷资源 [8]