公司2025年经营业绩概览 - 截至2025年12月31日，公司累计完成上网电量约2,731.092亿千瓦时，同比上升约1.41% [1] - 公司平均上网电价约为人民币434.82元/兆瓦时（含税），同比下降约3.68% [1] - 2025年公司市场化交易电量约2,357.76亿千瓦时，占上网电量比例约为86.33% [1] 上网电量增长驱动因素 - 全社会用电需求稳步增长，公司新能源装机规模持续扩大，共同推动整体上网电量增长 [1] - 公司新能源上网电量实现同比大幅提升 [1] - 公司水电出力情况优于上年同期 [1] 公司装机容量结构及变化 - 截至2025年12月31日，公司总装机容量为86,192.081兆瓦 [1] - 装机结构为：火电煤机49,134兆瓦、火电燃机9,479.38兆瓦、水电9,204.73兆瓦、风电11,196.89兆瓦、光伏7,177.081兆瓦 [1] - 2025年公司新增装机容量7,125.854兆瓦，其中火电煤机1,960兆瓦、火电燃机2,846.58兆瓦、风电1,138.2兆瓦、光伏1,181.074兆瓦 [1]

公司2025年经营业绩 - 截至2025年12月31日，公司及子公司累计完成上网电量约2731.092亿千瓦时，同比上升约1.41% [1] - 2025年度上网电量增长得益于全社会用电需求稳步增长、新能源装机规模持续扩大、水电出力情况优于上年同期等多重积极因素 [1] - 截至2025年12月31日，公司平均上网电价约为人民币434.82元/兆瓦时(含税)，同比下降约3.68% [1] 公司电力销售结构 - 2025年，公司市场化交易电量约2357.76亿千瓦时，占上网电量比例约为86.33% [1] 公司装机容量与结构 - 截至2025年12月31日，公司总装机容量为86,192.081兆瓦 [1] - 装机结构为：火电煤机49,134兆瓦、火电燃机9,479.38兆瓦、水电9,204.73兆瓦、风电11,196.89兆瓦、光伏7,177.081兆瓦 [1] - 2025年，公司新增装机容量7,125.854兆瓦 [1] - 新增装机结构为：火电煤机1,960兆瓦、火电燃机2,846.58兆瓦、风电1,138.2兆瓦、光伏1,181.074兆瓦 [1] 行业与公司发展动力 - 全社会用电需求稳步增长，为电力行业提供了基础需求支撑 [1] - 公司新能源装机规模持续扩大，新能源上网电量实现同比大幅提升 [1]

核心运营数据 - 2025年全年累计上网电量约2731.092亿千瓦时，同比上升约1.41% [1] - 2025年平均上网电价约为人民币434.82元/兆瓦时（含税），同比下降约3.68% [1] - 2025年市场化交易电量约2357.76亿千瓦时，占上网电量比例约为86.33% [1] 电量增长驱动因素 - 全社会用电需求稳步增长 [1] - 新能源装机规模持续扩大，新能源上网电量同比大幅提升 [1] - 水电出力情况优于上年同期 [1] 装机容量结构 - 截至2025年12月31日，公司总装机容量86,192.081兆瓦 [1] - 电源结构：火电煤机49,134兆瓦、火电燃机9,479.38兆瓦、水电9,204.73兆瓦、风电11,196.89兆瓦、光伏7,177.081兆瓦 [1] 新增装机情况 - 2025年新增装机容量7,125.854兆瓦 [1] - 新增装机构成：火电煤机1,960兆瓦、火电燃机2,846.58兆瓦、风电1,138.2兆瓦、光伏1,181.074兆瓦 [1]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为1400万元至2100万元，实现扭亏为盈，上年同期亏损1446.73万元 [4] - 预计2025年扣非净利润为800万元至1200万元，同样实现扭亏为盈，上年同期亏损3399.02万元 [4] 当前估值水平 - 以1月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为312.23倍至468.35倍 [4] - 市净率（LF）约为6.32倍 [4] - 市销率（TTM）约为4.91倍 [4] 历史估值与行业对比 - 公司历史市盈率（TTM）曾为负值（如-250.08倍），后回升至正值，目前显著高于行业均值 [6][7] - 公司市净率（LF）历史分位为60.8%，高于行业均值 [10][11][12] 公司主营业务与行业背景 - 公司主营产品包括1000V/1200V M7iU系列IGBT和M7dFRD芯片、750V M7i+EDT3芯片、SiC MOSFET芯片、SiC SBD芯片、GaN芯片及模块产品等 [15] - 2025年，功率半导体行业景气度回升，驱动因素包括：全球智算投资加码、芯片功耗攀升与机柜密度跃增驱动供电升级、以及新能源发电、工业控制、AI服务器电源等领域对新型电力电子装置需求加速迭代 [15] 公司经营策略与业绩驱动 - 公司把握市场机遇，持续丰富IGBT、MOSFET、FRD及SiC、GaN产品组合，扩大业务外延，丰富客户结构，并根据客户需求提供定制化功率器件解决方案，带动整体盈利能力提升 [15] 历年净利润表现 - 公司归母净利润从2020年的-0.14亿元增长至2024年的0.175亿元，2025年预计进一步提升 [16] - 公司扣非净利润从2020年的-0.3亿元改善至2024年的0.266亿元，2025年预计继续增长 [16] - 归母净利润同比增长率在2021年达到220.96%的高点后波动，2025年预计实现大幅正增长 [16] - 扣非净利润同比增长率在2021年达到158.39%后波动，2025年预计同样实现大幅正增长 [16]

公司业绩预告 - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为1400万元至2100万元，较上年同期实现扭亏为盈，预计增加2846.73万元至3546.73万元，同比增加196.77%至245.15% [1] - 预计2025年归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润为800万元至1200万元，较上年同期增加4199.02万元至4599.02万元，同比增加123.54%至135.30% [1] 业绩驱动因素 - 公司所处的功率半导体行业景气度回升 [1] - 全球智算投资持续加码，芯片功耗攀升与机柜密度跃增驱动供电升级，新能源发电、工业控制、AI服务器电源等领域对新型电力电子装置的需求加速迭代 [1] - 公司把握市场机遇，持续丰富IGBT、MOSFET、FRD及SiC、GaN产品组合，扩大业务外延，丰富客户结构，提供定制化功率器件解决方案，带动整体盈利能力提升 [1] - 下游市场景气度提升，行业供求关系持续改善，公司积极调整经营策略 [2] - 公司集中清理了3-5年长账龄呆滞库存，资产减值损失计提金额同比大幅减少，对当期净利润改善贡献显著 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2025年全年发电量小幅增长，风电和光伏贡献了主要增量，而火电发电量略有下降 [3][8] - 受极寒天气影响，美国天然气供需短期快速趋紧，导致全球天然气价格普遍大幅上涨 [3][19] - 报告基于电力结构变化和天然气市场波动，提出了覆盖火电、水电、核电、绿电、电源装备、气电、天然气、环保及前沿技术等多个细分领域的详细投资建议 [3][18][19][43] 根据相关目录分别总结 1. 电力：全年发电量小幅增长，风光贡献增量 - **总体发电情况**：2025年1-12月，全国规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [3][8] - **分品种发电量及增速**： - 火力发电量62,945亿千瓦时，同比降低1.0% [3][8] - 水力发电量13,144亿千瓦时，同比增长2.8% [3][8] - 核能发电量4,812亿千瓦时，同比增长7.7% [3][8] - 风力发电量10,531亿千瓦时，同比增长9.7% [3][8] - 太阳能发电量5,726亿千瓦时，同比增长24.4% [3][8] - **增量结构分析**：2025年全年发电量同比增加2,091亿千瓦时，其中火电下降约636亿千瓦时，而水电、核电、风电、光伏分别增加约358亿千瓦时、344亿千瓦时、931亿千瓦时和1,123亿千瓦时，风电和光伏对总增量的贡献度分别为45%和54% [3][9] - **12月单月数据**：12月单月发电量8,586亿千瓦时，同比微增0.1%，其中火电同比下降3.2%至5,812亿千瓦时，风电和光伏分别同比增长8.9%和18.2% [8][10] 2. 燃气：极寒天气供需趋紧，全球气价普涨 - **全球气价大幅上涨**：截至2026年1月23日当周，受美国极寒天气影响，全球主要天然气市场价格飙升 [19] - 美国Henry Hub现货价格报30.72美元/百万英热，周环比涨幅高达903.53% [3][19] - 荷兰TTF现货价格报40.60欧元/兆瓦时，周环比上涨6.56% [3][19] - 英国NBP现货价格报102.75便士/色姆，周环比上涨2.65% [3][19] - 东北亚LNG现货价格报11.35美元/百万英热，周环比上涨12.38% [3][19] - 中国LNG全国出厂价报3,992元/吨，周环比上涨3.72% [3][19] - **美国市场供需分析**：极寒天气导致美国国内供暖需求激增，同时LNG出口原料气需求维持高位，但油气井及管道冻结导致供给下降，供需快速趋紧 [3][19][22] - **欧洲市场情况**：欧洲天然气库存处于多年低位，补库压力叠加寒冷天气推高需求，支撑气价上涨 [19][28] - **亚洲市场情况**：东北亚地区低温推高供暖需求，且欧洲气价上涨对全球LNG价格形成支撑 [19][37] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：在2026年1月19日至1月23日期间，公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数 [45] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 工信部等五部门印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，鼓励建设工业绿色微电网 [50] - 湖南省发布零碳园区建设方案，设定2027年和2030年建设目标 [50] - 河南省就调整工商业分时电价峰谷浮动基数公开征求意见 [51] - 贵州省启动2025年新能源增量项目机制电价竞价，机制电量规模约48.18亿千瓦时 [54] - **项目投产与建设**： - 国家能源集团浙江安吉电厂2号84.3万千瓦H级燃气机组投产，为国内单机容量最大、效率最高的燃气电厂 [51] - 国能长源汉川四期2×100万千瓦燃煤扩建工程双机组投产 [54] - **行业数据**： - 陕西省可再生能源电力消费量达881.8亿千瓦时，占全社会用电量32.4%，可再生能源装机历史性超过火电 [52] - 国家管网集团主干天然气管网日供气量创历史新高，达10.67亿立方米 [55] - 2025年全国电力市场累计交易电量达6.64万亿千瓦时，占全社会用电量比重提升至64.0%，其中绿电交易电量同比增长38.3% [55] - **公司公告摘要**： - **大唐发电**：完成发行20亿元超短期融资券 [56] - **南网能源**：预计2025年净利润扭亏为盈，区间为3亿元至3.6亿元 [56] - **华电国际**：2025年累计完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比增长17.81% [61] - **粤电力A**：预计2025年归母净利润同比下降，区间为5.77亿元至7.57亿元；2025年总发电量1,277.82亿千瓦时，其中光伏发电量同比增长68.18% [62][63] - **黔源电力**：预计2025年归母净利润大幅增长160%至190%，主要因来水偏多及发电量增长 [62] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、未来三年每股收益预测及市盈率等数据 [65][66][67]

公司财务状况与应收账款 - 截至2025年9月末，公司应收账款为466亿元人民币，较年初增长4.17% [1] - 应收账款中90%以上为应收可再生能源电价附加 [1] - 公司正密切关注国家财政公共预算拨付进度，并与行业主管部门积极沟通，以确保符合条件的项目及时结算 [1] - 公司应收账款回收比例按照电网企业统一安排，与同地区同类项目拨付比例基本一致 [1] 行业经营环境与挑战 - 随着电力市场不断深化推进，新能源全电量入市、电价随行就市 [1] - 新能源发电企业的经营指标与发电量之间的关系已复杂化，从传统能源的简单线性数量关系演变为多因素动态耦合的系统性关联 [1] - 企业经营指标受到资源禀赋及布局、电力市场政策、业务规模、行业发展阶段等内外部多重因素的叠加影响 [1]

中国变压器出口市场表现 - 2025年中国变压器出口额达到创纪录的646亿元人民币，同比增长近36% [1] - 出口变压器单台均价升至20.5万元人民币，较上年上涨约三分之一 [1] - 许多中国厂商订单已排至2026年后，部分欧洲客户愿支付20%溢价以确保供应 [1] 全球变压器供需格局 - 中国是全球重要变压器生产基地，产量占全球60%以上 [1] - 美国作为全球最大变压器买家，面临约30%的供应缺口，此状况可能持续至2030年代 [1] - 自2020年以来，全球电力变压器价格指数已上涨1.5倍，部分复杂型号价格达疫情前水平的2.6倍 [2] 下游需求驱动因素 - 数据中心电力需求迅速增长，其中一半由新能源发电满足 [2] - 可再生能源发电系统所需变压器数量是火力发电的1.5到3倍，因其分散化、不稳定及多电压转换特点 [2] - 欧美国家电网老化升级改造需要大量变压器，美国变压器平均使用寿命已达30到40年，欧洲电网设施已运行40到50年 [2] 行业投资与市场前景 - 彭博新能源财经预测，2025年全球电网投资额将首次超过4800亿美元，未来几年保持强劲势头 [2] - 无论是接入端变电站还是发电端新能源场站，对变压器和开关的需求同步激增 [2] - 变压器供应短缺可能拖累电力基础设施建设，进而影响人工智能发展速度 [1]

市场表现回顾 - 本周沪深300指数上涨0.57%，公用事业指数上涨0.06%，环保指数上涨0.27%，周相对收益率分别为0.63%和0.84% [1][2] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块周涨幅分别排名第13和第11位 [1][2] - 电力子板块表现分化：火电上涨0.35%，水电下跌1.76%，新能源发电上涨1.61% [1][2] - 水务板块下跌0.28%，燃气板块下跌1.17% [1][2] 重要政策事件 - 山西省发改委发布2026年增量新能源项目机制电价竞价通知，机制电量总规模为95.76亿千瓦时，其中风电35.27亿千瓦时，光伏60.49亿千瓦时 [3] - 风电与光伏的竞价申报充足率均为120%，竞价价格区间设定在0.2元/千瓦时至0.32元/千瓦时（含税） [3] - 风电、光伏机制电价执行期限均为10年 [3] 行业专题研究 - 水价调整因程序繁琐、周期长，长期处于低水平，导致部分水务企业处于“低水价+亏损+财政补贴”状态 [4] - 2025年全国已有超过26个城市上调了水价，大部分地区倾向于同时调整居民、非居民及特种行业用水价格 [4] 公用事业投资策略 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [5] - 国家政策支持新能源发展，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源及金开新能 [5] - 装机发电量增长对冲电价压力，核电盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核及电投产融 [5] - 全球降息背景下，高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [5] - 燃气领域推荐九丰能源，并基于设备制造推荐西子洁能 [5] 环保投资策略 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [6] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [6] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益，推荐山高环能 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2025年四季度公司控股企业平均上网电价同比提升8.03%至0.390元/千瓦时，超出预期，主要原因是收回部分杨房沟水电站以前年度应收电费，这支撑了水电板块业绩并托底了公司四季度整体表现 [1][5][12] - 尽管四季度水电发电量因来水偏枯同比大幅减少20.94%，且火电与新能源板块承压，但得益于电价提升及2024年同期所得税费用基数较高，2025年四季度及全年业绩展望稳健 [1][12] - 公司坐拥雅砻江水风光一体化基地，水电、火电及新能源装机持续增长，未来成长空间广阔 [12] 经营数据分析 水电板块 - 2025年四季度水电发电量187.69亿千瓦时，同比减少20.94% [1][12] - 雅砻江水电发电量158.43亿千瓦时，同比减少24.82% [12] - 国投大朝山水电发电量18.84亿千瓦时，同比增长21.09% [12] - 国投小三峡水电发电量10.42亿千瓦时，同比减少6.18% [12] - 四季度平均上网电价0.390元/千瓦时，同比提升0.029元/千瓦时或8.03%，主因收回部分杨房沟水电站以前年度应收电费 [1][5][12] 火电板块 - 2025年四季度火电发电量111.11亿千瓦时，同比减少8.43%，但降幅较前三季度收窄11.72个百分点 [1][12] - 火电电价预计随部分区域中长期交易价格下降而有所调整 [12] - 成本端，四季度秦港Q5500大卡煤价中枢765.44元/吨，同比降低57.15元/吨，煤价回落部分缓解了量价双弱的压力 [12] 新能源板块 - 2025年四季度新增风电装机15.21万千瓦，新增光伏装机184万千瓦 [12] - 截至四季度末，风电装机容量达414.03万千瓦，同比增长6.48%；光伏装机容量达768.94万千瓦，同比增长33.06% [12] - 四季度风电发电量17.34亿千瓦时，同比增长11.01%；光伏发电量15.28亿千瓦时，同比增长27.23% [12] - 尽管电量增长，但受新能源市场化电价下降影响，该板块预计延续承压 [12] 公司成长性与财务预测 成长空间 - 雅砻江流域可开发水电装机容量约3000万千瓦，截至2025年6月末已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦 [12] - 火电方面，国投钦州电厂3号、4号机组已全面开工 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.87元、0.85元和0.92元 [12] - 对应PE分别为15.25倍、15.61倍和14.47倍 [12] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为69.74亿元（对应EPS 0.87元） [17]