报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估 部分经济发达区域仍有供需缺口，煤电顶峰价值凸显 双碳目标下新型电力系统建设依赖系统调节手段，电价有望稳中上涨 电煤长协保供力度加大，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 月度专题：粤鲁蒙东三地机制电价落地，后续影响怎么看 - 核心要点：三地出台衔接机制，山东存量保障到位、机制电价最优，广东着重增量但执行期限承压，蒙东存量保护到位、增量直面市场 [3][9] - 未来展望：需静待机制电价细则落地，5月30日前或现新能源抢装潮，增量项目机制电价竞价影响投资积极性，新能源入市后交易策略和预测服务需求提升 [3][10] 月度板块及重点上市公司股价表现 - 5月电力及公用事业板块涨2.3%，优于大盘，沪深300涨1.8%至3840.23，涨幅前三行业为环保、国防军工、纺织服饰 [3][11] - 5月电力板块涨幅前三公司为江苏新能、粤电力A、南网能源 [14] 月度电力需求情况分析 - 用电情况：4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增4.7%，1 - 4月累计31566亿千瓦时，累计同比增3.1%，4月增速环比略有波动 [16] - 分行业：4月一、二、三产业和居民用电量同比变化13.8%、3.0%、9.0%、7.0%，二产增速环比波动，三产及居民增速环比恢复；制造业板块增速环比下行，消费和高耗能板块增速环比改善 [19][23] - 分子行业：高技术装备制造、消费、六大高耗能板块中用电量占比和新增用电贡献率排名前三的子行业各有不同 [29] - 分地区：4月和1 - 4月东部沿海省份用电量领先，中西部省份用电增速领先 [32] - 电力消费弹性系数：2025年一季度为0.468，较上季降0.177 [36] 月度电力供应情况分析 - 发电情况：4月全社会发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，火电降2.3%，水电降6.5%，核电涨12.4%，风电涨12.7%，太阳能涨16.7%；1 - 4月累计发电量29840亿千瓦时，同比降0.1% [38][39] - 煤炭及三峡情况：截至5月22日，内陆煤炭库存和日耗周环比上升，沿海库存周环比下降、日耗上升；截至5月28日，三峡水位同比下降、环比上升 [4][63][76] - 新增发电设备情况：4月全国新增装机5480万千瓦，火电373万千瓦，水电52万千瓦，风电534万千瓦，光伏4522万千瓦，火电、风电、光伏装机增速同比有变化 [80] - 月度发电设备利用情况：4月全国发电设备平均利用小时数1008小时，同比降9.39%，各电源类型利用小时数均同比下降 [85] 电力市场月度数据 - 电网月度代理购电价格：6月全国平均代理购电均价385.80元/MWh，环比降1.02%，同比降2.78% [97] - 广东电力市场：6月月度中长期交易均价372.70元/MWh，环比持平；5月日前现货交易均价344.45元/MWh，环比升0.6%，实时现货交易均价354.68元/MWh，环比升7.83% [99] - 山西电力市场：5月日前现货交易均价288.06元/MWh，环比升8.93%，实时现货交易均价293.98元/MWh，环比升7.59% [102] - 山东电力市场：5月日前现货交易均价249.03元/MWh，环比升12.86%，实时现货交易均价263.22元/MWh，环比升23.37% [104] 5月行业重要新闻 - 山东省出台首份136号省级承接文件，6月启动新能源增量竞价，电价不高于2024年平均水平 [106] - 广东省机制电价征求意见稿提出，保障比例不超90%，海上风电执行期限14年 [107] - 蒙东首发“136号文承接”正式方案，推动新能源上网电价市场化 [107] 投资策略及行业主要上市公司估值表 - 投资策略：电力板块有望盈利改善和价值重估，推荐煤电一体化、全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商、设备制造商和灵活性改造受益标的 [4][108] - 上市公司估值表：列出电力行业主要公司的收盘价格、归母净利润、EPS、PE等估值数据 [109][110]

核心观点 - 山东、广东、蒙东 136 号文细则陆续出台，存量项目盈利保障程度更高、收益预期相对明确，增量项目未来盈利能力或存在分化，看好具备区域和成本优势的企业 [3] - 全国层面绿电直连政策落地，从用户侧看有助于满足绿电消费、溯源需求并降低用电成本，从发电侧看有助于拓宽绿电消纳方式并稳定收益预期 [4] 136 号文细则情况 存量项目 - 机制电量方面，山东参考省外新能源非市场化率适度优化、广东申报比例上限不高于 90%，保障力度强于蒙东（带补贴的集中式风、光分别为 35%、43%） [3] - 机制电价方面，山东、蒙东明确为燃煤基准价，广东暂未明确 [3] - 执行期限方面，山东、蒙东明确为全生命周期合理利用小时数剩余小时数（或项目投产满 20 年） [3] 增量项目 - 机制电量方面，山东、广东明确机制电量申报上限分别为 80%、90%，蒙东暂不安排，预计新能源消纳能力更强的省份将设置更高比例 [3] - 机制电价方面，山东首次竞价不高于上年度结算均价，竞价下限参考先进电站造价水平折算度电成本确定，成本领先企业有优势 [3] - 执行期限方面，山东参照同类项目回收初始投资的平均期限确定，广东明确海风项目为 14 年、其他新能源项目为 12 年 [3] 绿电直连政策情况 用户侧 - 有助于满足终端用户尤其是出口型企业的绿电消费、溯源需求，可助力企业降低用电成本，是绿电直连模式在全国范围的推广 [4] - 考虑输配电费占比高且绿电直连遵循“就近就地消纳”原则，预计用户直连部分输配电成本相较网电输配电价将节约 [4] 发电侧 - 有助于拓宽绿电尤其是新能源的消纳方式，可改变过去依赖大电网的单一消纳模式 [4] - 政策明确签订多年期购电协议，有助于稳定相关新能源项目的电价预期 [4] 4 月用电及发电情况 用电量 - 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，增速较 3 月放缓 0.1pct [5] - 一产/二产/三产/居民生活用电量分别为 110/5285/1390/936 亿千瓦时，同比分别增长 13.8%/3.0%/9.0%/7.0% [6] - 新业态用电保持高速增长，4 月信息传输/软件和信息技术服务业、互联网和相关服务、充换电服务业用电量同比分别增长 15.1%、27.8%、44.3%，增速较一季度分别提高 1.4pct、2.1pct、2.0pct [6] 发电量 - 4 月规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，增速比 3 月份放缓 0.9pct [6] - 4 月规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风光增速加快，水电发电量下降与流域来水分化有关 [6] - 4 月规上火电/水电/核电/风电/太阳能发电量同比分别 -2.3%/ -6.5%/ +12.4%/ +12.7%/ +16.7%，增速较 3 月变化分别为 0.0pct/ -16.0pct/ -10.6pct/ +4.5pct/ +7.8pct [6] 投资建议 火电 - 煤炭价格仍低位运行，截至 2025/6/3，秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价跌至 610 元/吨，年初至今均价为 688 元/吨，同比下降 189 元/吨或 22%，有望对冲 25 年长协电价下降影响，建议关注电价下调幅度小、市场煤占比高的企业 [1][6] 水核 - 目前利率仍处低位，水核配置价值突出 [1][6] 新能源发电 - 电价改革、促绿电消费等政策持续推出护航行业健康可持续发展，建议把握拐点性机会 [1][6]

证券代码：300040 证券简称：九洲集团 哈尔滨九洲集团股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-006 | 投资者关系活动 | 特定对象调研□分析师会议 | | --- | --- | | 类别 | | | | □媒体采访□业绩说明会 | | | □新闻发布会□路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他（） | | 参与单位名称及 | 李广胜-嘉实基金 | | 人员姓名 | | | | 杨丹-银华基金 | | | 李明生-新华资产 | | | 殷中枢-光大证券 | | 时间 | 年 月 月 日 2025 6 4 日、6 5 | | 地点 | 北京 | | 上市公司参与人 | 投资者关系经理李浩轩 | | 员姓名 | 一、公司情况介绍 | | | 九洲集团创立于 1993 年，始终专注于智能配电网和网络能源领 | | | 域，是领先的新型电力和能源基础设施提供商。公司是国家重点高新 | | | 技术企业，于 2010 年在中国创业板成功上市（股票代码：300040）。 | | | 九洲集团为发电、输电、配电领域，以及交通电动化、新型储能、可 | | | 再生能源替代和多能转化等电力和能源 ...

新能源项目废止现象 - 政策收紧是导致大规模新能源项目废止的关键因素 [1][6] - 山西省能源局废止14个风电光伏项目 总规模超59万千瓦 [1] - 宁夏清理废止不具备建设条件的新能源项目 2021年前项目需在2025年底前建成 否则纳入废止清单 [2] 多省项目废止实况 - 陕西省咸阳市废止大唐长武15万千瓦光伏发电等项目 [4][5] - 福建省废止10个光伏电站项目 总规模1143万千瓦 涉及三峡集团等能源巨头 [5] - 陕西省榆林、汉中等多地发布新能源项目废止公告 [5] 政策调整影响 - 国家出台更严格的产业规划、环保要求、并网消纳政策 [6] - 136号文推动新能源上网电价市场化改革 从"保量保价"向"市场主导"转型 [6] - 电价下行导致部分项目预期投资回报率无法满足要求 企业终止项目推进 [7] 企业项目终止案例 - 中国电建终止5100万千瓦光伏组件框架入围集中采购 [7] - 国家能源集团山东公司终止1269万千瓦光伏项目EPC工程 [7] - 广州发展终止06万千瓦光伏项目 因无法在5月1日前并网 [7] 行业发展问题 - 2024年底中国新能源发电装机规模约141亿千瓦 提前6年完成目标 [9] - 部分企业存在盲目扩张现象 备案项目不具备落地能力 [9][10] - 项目"占位"现象普遍 造成土地、资金等资源闲置浪费 [10][11] 行业整顿与优化 - 2024年风光发电新增装机358亿千瓦 2025年计划减少158亿千瓦 [11] - 新能源大规模接入给电网系统带来压力 部分无序建设项目迎来整顿 [11] - 废止项目目的是规范管理 促进资源集约节约利用 [11]

交易预案 - 中成股份拟通过发行股份方式向中技进出口购买中技江苏100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金 [1] - 中技江苏成立于2021年，注册资本6349万元，主营业务为工商业用户侧储能项目的投资、开发和运营 [1] - 中技江苏主要产品为合同能源管理服务，提供储能、充放电等服务 [1] 业务运营 - 中技江苏已承建并运营江苏时代(一期)、时代上汽、江苏时代(二期)、时代广汽、东莞基站等工商业用户侧储能项目 [1] - 在运营储能电站位于江苏省溧阳市、广东省东莞市、肇庆市、广州市和河南省济源市 [1] 财务表现 - 2023年中技江苏营收1446.55万元，净利润149.13万元 [1] - 2024年中技江苏营收3990万元，净利润1815.92万元，净利润率高达45.5% [1] 盈利模式 - 中技江苏通过峰谷电价差获利，在电价低谷期购电储存，高峰期售电，收益与用户分成 [2] 行业挑战 - 江苏等地已明确缩小电价峰谷价差，预计直接削薄20%至30%利润空间 [2] - 峰谷价差缩小成为全国政策大趋势 [2] - 新能源全面入市交易增加电站收益不确定性 [2] - 商业模式技术门槛低，易被复制，难以形成护城河 [2]

静待博弈下的新平衡- 电力行业 2025 年中期策略 20250604 摘要 受 136 号文影响，电力行业从粗放式发展转向高质量发展，绿电交易市 场将更注重质量，火电角色转变为电力供应的兜底和调峰，煤价下跌显 著提振火电盈利能力。 煤价维持低位，北方大型火电厂如京能、华电一季度业绩亮眼，二季度 煤价同比跌幅大，火电总体业绩保持增速；水电方面，一季度蓄水良好， 二季度雅砻江来水情况良好，水电竞股表现出色。 绿电脱碳政策预期温和，风光装机容量已成常态，火电竞争格局逐步转 向调节性作用，发电利用小时数下降，但仍承担压舱石角色，2025 年 后新增用电需求主要由非化石能源满足。 煤炭价格下跌显著提升火电盈利能力，北方港口 5,500 大卡动力煤指数 探底至 620 元/吨，每度电煤耗降低有望拉大盈利空间，市场采购比例 高、电韧性强的企业业绩乐观。 容量电价机制和调峰辅助服务费用提升火电企业收益保障，预计 2026 年起容量电价回收固定成本比例将提升至 50%-70%，容量收入占营收 比例也将提升，增强火电业绩稳定性。 Q&A 电力公用事业板块在中期投资策略方面有哪些变化和影响？ 今年（2025 年）6 月 1 日之 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 火电方面，北方新能源比例高，火电分时稀缺性好价格易涨难跌，南方现货电价近期上涨，未来甘肃现货电价和年度长协或上涨 [3] - 水电方面，除西藏段外大水电基本开发完毕，存量大水电资产稀缺性将凸显，水电价格有望温和上行 [3][41] - 绿电方面，新能源新政注重稳定电价和控制装机增速，装机增速或放缓，市场化推进使新能源电价承压，度电净利下滑 [3][64] - 核电方面，2019 年以来审批常态化，预计 2030 年全国核电装机容量达 1.1 亿千瓦，较 2024 年 CAGR+11% [3][78] 各行业总结 火电 - 火电分时稀缺性好价格易涨难跌，南方现货电价上涨，未来甘肃现货电价和年度长协或上涨 [3] - 2022 年迎峰度夏期间，山西晚高峰现货均价是全年均价 2 倍，部分时段高达 1.5 元/度 [24] - 25Q1 全国火电电量 15327 亿千瓦时，同比 -4.7%，华能国际、华电国际等企业电量同比有不同程度下降 [31] 水电 - 复盘 2018 年以来，大盘震荡及下行时水电板块获显著相对收益，上行时也有显著正收益 [37] - 除西藏段外大水电基本开发完毕，存量大水电资产稀缺性将凸显 [41] - 长江电力四库联调年均增发电量约 100 亿度，六库联调预计增发电量 60 - 70 亿度，上游龙头电站建成将使下游电站受益 [43] - 我国水电市场电占比小，“十三五”电价平稳，“十四五”小幅上行，后续价格有望温和上行 [3][46] - 报告列出主要水电公司 2024 年利润表、度电收入利润、折旧费用、财务费用等情况 [51][52][53] - 水电公司通过借新还旧改善负债结构，综合融资成本下行，资产负债率和财务费用率稳步下行 [54][55] - 主要水电公司分红稳步提升 [59] 绿电 - 截至 2024 年，全国风电、光伏装机容量分别达 5.2、8.9 亿千瓦，新能源装机容量占比达 42%，较 2020 年提升 18pct；发电量分别达 9968、8383 亿度，新能源电量占比达 19%，较 2020 年提升 9pct [63] - 预计 2030 年全国风电、光伏装机将达 10、20 亿千瓦左右，2030 年新能源装机容量较 2024 年 CAGR+13.4% [63] - 市场化推进使新能源电价承压，25Q1 新能源日前现货均价较 23Q1、24Q1 分别下降 200、70 元/MWh [64][66] - 风况和电价影响下，绿电度电净利下滑，2025 年资源改善后归母净利增速中位数约 12%左右 [70][72] - 绿电企业估值不断下修，当前中枢 PE 约 13x 左右，PB 约 1.4x 左右 [72] - 新能源新政注重稳定电价和控制装机增速，未来装机增速或放缓 [75] 核电 - 2019 年以来核电审批常态化，截至 2025 年 4 月已连续 4 年每年获批台数超过 10 台 [3][78] - 预计 2030 年全国核电装机容量将达 1.1 亿千瓦，较 2024 年 CAGR+11% [3][78] 投资评级相关 - 报告对部分公司给出增持评级，包括华电国际、华能国际、甘肃能源、皖能电力、龙源电力等 [80]

推进政策的落地实施。兖州区发展和改革局价格管理科联合粮食和物资储备科、兖州供电中心成立工作 小组，深入申请企业开展实地调研，现场查看企业用电设备、生产流程，核实用电情况，指导企业准确 界定初加工用电范围。经严格审核流程，现已完成3家企业初加工用电比例的核定工作，并按程序上报 市发展改革委审批，自6月1日起正式实施。 下一步，兖州区发展和改革局将继续帮助有关企业申请粮食初加工用电价格政策，并及时解决企业在申 报和执行过程中遇到的困难问题，持续跟进政策落实情况，确保政策红利真正惠及粮食加工企业，为保 障粮食安全和促进粮食产业发展贡献力量。（济宁市兖州区发展和改革局 王耀东 曹猛 董丽） 中国发展网讯 为降低粮食加工企业用电成本，推动粮食产业高质量发展，按照山东发展改革委制定的 粮食初加工用电价格政策，兖州区发展和改革局主动作为，严格履行部门职责，积极会同有关部门做好 粮食初加工用电工作。 加强政策的研究学习。为确保政策的顺利执行，区发展和改革局作为县级粮食和价格主管部门，积极与 供电部门座谈沟通，研究学习粮食初加工用电价格政策，准确把握政策的适用范围，如玉米、小麦等原 粮进（出）仓、筛选、色选、清理、烘干、分级打 ...

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 绿电直连加速推进，绿电电价机制及消纳再获新路径，分布式工商业光伏、海上风电以及部分西部地区源网荷储一体化项目将更会直接受益，绿电直连项目的需求确定性以及消纳水平有望优于传统项目 [2][12] - 绿电发展进入新时代，机制电价竞价将全面开启，6月起我国新增装机增速或将有所回落，绿电有望进入由市场调节装机节奏的成熟期，新增装机的回落对行业有积极作用 [2][12] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注优质转型火电运营商、水电板块和新能源相关公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：火电机组区域长协电价更具韧性，参股华电新能，集团注入火电资产将增厚业绩 [16] - 华润电力：存量火电机组资产质量优，新能源资产盈利能力强，长期维持高分红 [16] - 华能国际：煤电容量电价改革实现突破，积极布局新能源业务，章程承诺高分红 [17] - 长江电力：承诺高现金分红，盈利稳定，预期股息与十年期国债利差达高位 [17] - 中国核电：核电量价成本稳定，新投产核电机组将带来业务景气度拐点，远期有提升分红预期 [18] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容，装机规模有增长预期，有望受益于老旧风场改造政策 [18] - 中闽能源：存量资产单位盈利高，有望获取福建省海风资源，潜在可注入资产将保证远期增长 [19] - 福能股份：深耕福建电力资源，煤价回落降低火电成本，气电业绩有望反转 [19] - 中国电力：剥离亏损煤电资产，水电业务有望修复，清洁能源装机占比规划高 [21] - 国投电力：水电业绩有望稳健，火电盈利有望维持 [21] - 国电电力：火电资产盈利稳定，水电量价将提升，新能源装机将增长 [21] - 华能水电：云南用电需求旺盛，存量机组成本费用有望下降 [22] 行业及公司涨跌幅 - 截至2025年5月30日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网市盈率（TTM）分别为17.02倍、13.21倍、21倍、20.59倍和35.95倍，各子行业对沪深300的溢价分别为44.41%、12.03%、78.18%、74.64%、204.94% [24] - 本周电力板块涨幅前五名公司为粤电力A（20.65%）、江苏新能（20.00%）、南网能源（13.50%）、协鑫能科（12.54%）、深南电A（10.99%）；变动幅度后五名公司为电投产融（-8.70%）、广安爱众（-4.77%）、涪陵电力（-4.17%）、晋控电力（-3.64%）、西昌电力（-3.60%） [24] 火电量价成本信息 - 5月16日至5月22日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长12.3%，同比增长6.5%；截至5月22日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增长1.9%，本年累计发电量同比下降6.8% [50] - 5月24日至5月30日，广东发电侧日前成交周均价0.30502元/千瓦时，周环比降低18.31%，同比提升1.30%；山东发电侧日前成交周均价0.27177元/千瓦时，周环比提升7.63%，同比降低6.66% [51] - 截至5月26日，大同优混（Q5800K）平仓价655.33元/吨，较上周下降8.14元/吨；山西优混（Q5500K）平仓价611.20元/吨，较上周下降7.60元/吨；山西大混（Q5000K）平仓价528.60元/吨，较上周下降8.00元/吨 [52] 三峡水库水文信息 - 截至5月31日，三峡水库水位（14点）为154.97米，周环比提升0.16%，同比提升4.41% [60] - 5月25日至5月31日，三峡平均出库流量7563立方米/秒，周环比降低3.11%，同比降低35.52% [60] 重要公司重点公告 - 华能国际拟以华能青岛项目为底层资产申请发行基础设施公募REITs [61] - 上海电力子公司天祝一期项目正式并网，总装机容量20万千瓦，预计年平均发电量4.36亿千瓦时 [62] - 长源电力子公司国能长源随州市随县百万千瓦新能源多能互补基地二期100MW项目全容量并网发电 [63] - 浙江新能控股子公司拟收购浙江浙能富阳常安抽水蓄能有限公司29%股权，交易完成后将持有80%股权 [64] 电力及燃气事件 - 湖南发展、内蒙华电、华能水电有电力定增相关情况，价差幅度分别为66%、22% [66] - 贵州燃气、南京公用有燃气定增相关情况，价差幅度分别为29%、31% [66] - 福能股份、广州发展等公司有重要股东二级市场增持情况 [67] 下周大事提醒 - 中电控股、中广核新能源等公司有分红、增发股份上市、解禁、股东大会召开、业绩发布会等事件 [69]

公司资产转让 - 林洋能源拟将旗下5家公司100%股权转让给粤水电能源集团 合计对价约4 71亿元 涉及光伏电站装机容量合计236 5MW [1] - 标的资产净资产账面值约4 71亿元 评估价值合计约4 84亿元 增值率约2 85% [1] - 标的资产2024年合计净利润超7200万元 其中濉溪永瑞等5家公司均实现盈利 [3] 行业政策背景 - 国家发改委发布新政 规定2025年6月1日后投产的新能源项目需通过市场化竞价确定电价 此前投产项目可享受差价结算政策 [1] - "5·31"节点后新投产光伏项目将面临市场化定价机制 而林洋能源转让的存量项目因政策衔接具有更强收益确定性 [1][2] 公司财务状况 - 2024年公司经营活动现金流净额达9 73亿元 同比增长185 19% [4] - 截至2024年末公司应收账款余额46 34亿元 其中光伏发电应收补贴组合达21 28亿元 [6] - 标的资产存在补贴回款问题 如濉溪永瑞补贴回收率66 10% 阜阳永明回收率74 17% 连云港项目回收率仅31 21% [5] 战略调整动因 - 公司计划将新能源板块战略重心转向平价电站和优质储能电站建设 本次转让旨在回笼资金支持战略转型 [5] - 转让可优化资产结构 降低资产负债率 同时规避电价补贴回收不确定性风险 [7] - 会计政策变更显示 公司对光伏发电应收补贴组合坏账计提方式调整 影响金额达9627 38万元 [5]