全社会用电量总体情况 - 9月份全社会用电量达8886亿千瓦时，同比增长4.5% [2] - 第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，增速明显回升 [2] 第二产业用电量分析 - 三季度第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率为51.0%，是主要增长动力 [2] - 三季度工业用电量同比增长5.4%，比二季度提高2.3个百分点 [2] - 三季度制造业用电量同比增长5.2%，比二季度提高3.2个百分点，呈明显回升态势 [2] - 17个省份三季度制造业用电量增速超5%，其中西藏（25.8%）、吉林（14.3%）、湖北（10.6%）、广西（10.6%）实现两位数增长 [2] - 多个行业稳增长工作方案有效提振市场信心，拉动第二产业用电量增速回升 [2] 第三产业用电量分析 - 9月份第三产业用电量1765亿千瓦时，同比增长6.3% [3] - 前三季度第三产业用电量15062亿千瓦时，同比增长7.5% [3] - 信息传输/软件和信息技术服务业三季度用电量同比增长18.3%，批发和零售业增长11.7% [3] - 互联网和相关服务业三季度用电量同比增长33.8%，充换电服务业用电量同比增长49.6% [3] - 交通运输/仓储和邮政业三季度用电量增长7.2%，住宿和餐饮业增长5.1% [3]

市场回顾 - 2025年第三季度全球权益市场整体上涨，国内创业板、科创50等指数涨幅领先，海外纳斯达克、标普500指数涨幅领先 [1] - 国内债市有所下跌，美国中长期债券有所上涨，商品市场中贵金属、铜延续上行，螺纹钢冲高回落，原油下行 [1] - A股市场科技TMT与先进制造板块领涨，涨幅分别为37.2%和27.1%，金融地产板块表现相对靠后，下跌0.4% [1] - 第四季度市场核心关注点包括国内反内卷和稳增长政策、AI产业在算力和应用端的变化、美国对内及对外经贸政策 [1] 海外经济 - 2025年下半年美国经济增长小幅放缓，市场预期2025年实际GDP增长1.8%，较之前三年近3%的增速明显回落 [2] - 美联储9月重启降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4%~4.25%，金融条件改善支持经济韧性 [2][3] - 8月美国CPI略超预期，但内生通胀压力不大，市场普遍预测2025年中起通胀压力上升但幅度有限 [2] - 在基本面有韧性背景下开启降息，美债利率和美元企稳或震荡向上，全球权益资产表现较强 [3] 中国经济 - 内需整体走弱，8月社会消费品零售总额同比增速下降至3.4%，7、8月规模以上工业增加值同环比增速放缓 [4][5] - 外需稳定，美元计出口整体平稳，对美出口8月降至前期低位，但其他区域出口多数提升 [5] - 8月城镇调查失业率为5.3%，季节调整后有所上升，上市公司产能投放强度预计将进一步下降 [5] - 国内通胀低位有改善态势，8月剔除食品和能源的CPI同比上涨0.9%，为2024年4月最高水平，PPI环比转正 [5] 货币与信用环境 - 资金利率整体处于较低水平，DR007与政策利率差异维持在较低水平，民营企业融资环境偏宽松 [6] - 8月社会融资规模同比增长8.8%，环比增速0.59%，预计后续社融同比增速总体会有所回落 [6] - 财政政策保持积极，新增专项债发行进度好于2024年，10月政金债累计净融资1.82万亿元，同比多增0.77万亿元 [6] 债券市场 - 三季度债券收益率上行显著，长端利率上行幅度大大高于短端，主要受负债端压力驱动而非基本面 [7] - 负债端压力释放后，债市将重归基本面驱动，在内需疲软背景下债券收益率中枢上行空间有限 [7] - 中短端高票息品种配置价值提升，长端品种趋势性机会仍需等待，四季度债市预计震荡运行 [8][9] - 转债市场中位数价格已达132元，处于2017年以来99.6%分位，交易属性重于配置属性 [9][10] A股市场 - 三季度A股向上进攻，万得全A指数PE和PB均高于滚动三年均值+2倍标准差，科技TMT是行情核心主线 [11] - 三季度盈利预期总体平稳，但四季度面临高基数压力，盈利增速环比可能再次走弱 [11] - 人民币汇率三季度保持强势，美联储降息有利国内权益市场，但需关注央行对汇率的态度变化 [12] - 市场风险偏好维持高位，三季度增量资金大规模入市，四季度重点关注四中全会和中美谈判进展 [13] 资产配置观点 - 宏观环境下超配权益，标配债券，产业亮点聚集在人工智能和半导体，反内卷有利于改善利润预期 [15] - 利率债建议小幅超配，信用债和转债策略标配，关注中短端高票息品种和波段交易机会 [16] - A股四季度预计震荡上行，结构配置应更均衡，聚焦十五五规划，坚守TMT、高端装备等产业高景气主线 [17] - 港股在美联储降息后表现领先，重视消费、资讯科技等行业，原油价格短期承压，黄金中长期看好 [18][19]

前三季度，住户贷款增加1.1万亿元，其中，短贷减少2304亿元，中长期贷增加1.33万亿元。同期，企事 业单位贷款增加13.44万亿元，其中，短期和中长期贷款分别增加4.53万亿元、8.29万亿元，票据融资增 4752亿元；非银金融机构贷减少1121亿元。 著名经济学家宋清辉表示，商业银行有季末冲刺信贷投放的惯例，9月往往是传统"信贷投放 大月"。另一方面，在宏观政策强调"加大对实体经济支持"的导向下，银行选择季末时点加 大信贷投放。他补充说，随着"稳增长"政策效果的逐步显现，企业与居民的投资、消费意愿 均有所回暖，特别是在政府项目加速落地及部分"促消费"政策带动下，信贷需求有所改善。 | 指標 | 金額(人民幣) 同比變幅 | | --- | --- | | 9月末 | | | M2餘額 | 335.38萬億 ▲8.4% | | M1餘額 | 113.15萬億 ▲7.2% | | M0餘額 | 13.58萬億 ▲11.5% | | 人民幣貸款餘額:270.39萬億 ▲6.6% | | | 人民幣存款餘額 324.94萬億 ▲8% | | | 首個9月 | | | 新增人民幣貸款 14.75萬億 | | | ...

宏观经济表现 - 2025年三季度中国不变价GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点[1] - 2025年前三季度中国实际GDP累计同比增长5.2%，高于全年增速目标[2] - 三季度第一、二、三产业不变价GDP同比分别增长4.0%、4.2%、5.4%[1] 增长动力结构 - 三季度最终消费、资本形成总额、净出口对GDP同比的拉动分别为2.7、0.9、1.2个百分点[1] - 三大需求对GDP同比的贡献率分别为56.6%、18.9%、24.5%[1] - 资本形成总额对GDP的拉动较二季度回落0.4个百分点，主要受基建和房地产投资拖累[17] 产业与部门表现 - 三季度工业GDP增速小幅回落至5.8%，建筑业GDP同比降幅进一步扩大[13] - 9月出口当月同比增长8.3%，对全球南方市场出口快速增长[5][25] - 三季度核心CPI同比继续上升，服务品CPI同比上升[26] 政策与展望 - 四季度财政仍有1万亿元以上的超额存款，存量政策将集中发力[29] - 政策重心向“投资于人”倾斜，房地产与基建投资权重逐步下降[3][22] - 风险提示包括政策刺激力度减弱和海外经济政策不确定性[4][36]

文章核心观点 - 贵金属市场出现罕见大幅回调，现货黄金最深跌幅达6.3%，现货白银一度重挫8.7%，创下多年最差单日表现 [1][3] - 市场关注中美关系动态，美国总统特朗普称将于明年早些时候访华，中美贸易会谈及元首外交对市场情绪产生影响 [1][3] - 国内经济数据显示前三季度国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [1] 重点品种评论 贵金属 - 金银价格大幅回落，现货黄金最深跌幅达6.3%报约4080美元/盎司，创逾12年来最大单日跌幅；现货白银重挫8.7%报47.89美元/盎司 [1][3] - 价格调整主因快速上涨后盈利仓位累积，长期看在美国财政赤字恶化、全球对抗加剧背景下，各国央行持续增持黄金，黄金作为终极安全资产的叙事依然稳固 [3] - 美联储主席暗示暂停缩表，市场对年内两次降息押注充分，美国政府停摆持续发酵但可能本周结束 [3] 原油 - SC夜盘上涨0.64%，近期油价回落源于地缘格局稳定及需求旺季过去 [2][12] - 中东初现和平曙光，俄美会谈持续进行，美国单周需求迅速下滑、炼厂开工骤降800万桶 [2][12] - 后续关注OPEC在11月会议是否继续增产，若增产则油价难改下行趋势 [2][12] 白糖 - 郑糖隔夜维持震荡走势，国际糖市随巴西新糖供应增加进入累库阶段 [3][28] - 巴西中南部累计糖产略超去年同期，制糖比虽回落但仍维持高位，原糖价格跌破区间打开下方空间 [3][28] - 国内市场新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期拖累糖价，郑糖被动跟随原糖 [3][28] 宏观经济与政策 国际新闻 - 欧盟统计局数据显示欧盟成员国政府整体金融负债高企，净财务状况恶化，与2025年第一季度末相比净金融资产下降1720亿欧元 [5] 国内新闻 - 央行条法司负责人表示将加快推进重点领域、新兴领域立法，不断完善金融法治体系，坚持依法行政 [6] 行业动态 - 中国信托业协会数据显示，截至2025年6月末信托全行业资产管理规模达32.43万亿元，同比增长20.11%，规模首次突破30万亿元 [7] 金融市场表现 外盘市场 - 富时中国A50期货上涨243点至15,231点，涨幅1.62%；美元指数微涨0.35%至98.97点 [8] - 伦敦黄金现货价格下跌231.33美元至4,124.36美元/盎司，跌幅5.31%；伦敦白银下跌3.73美元至48.66美元/盎司，跌幅7.11% [8] - 标普500指数微涨0.22点，欧洲STOXX50指数微涨0.13点，ICE布油连续上涨0.72美元至61.66美元/桶 [8] 股指 - 上一交易日A股市场大幅上涨，通信电子行业领涨，市场成交额1.89万亿元，融资余额增加3.96亿元至24132.31亿元 [9] - 国内流动性环境有望延续宽松，居民可能加大权益资产配置，叠加美联储降息预期，外部资金有望流入 [9] - 四季度稳增长政策有望加码，市场风格可能向价值回归并较三季度更加均衡 [10] 国债 - 国债普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.763%，央行公开市场操作净投放685亿元，资金面保持宽松 [11] - 9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，但消费增速回落、投资增速由正转负，房地产投资销售同比增速降幅扩大 [11] - 预计央行将继续实施适度宽松货币政策，四季度降准降息可能落地，并对国债期货价格形成支撑 [11] 品种观点汇总 - 偏多品种包括集运欧线、菜油、棕榈油、玉米、碳酸锂、铁矿、热卷、螺纹、原油、国债及部分股指等 [4] - 偏空品种包括苹果、白糖等 [4]

建筑装饰行业核心观点 - 报告核心观点为在“稳增长、扩内需”政策背景下，重大工程建设提速，建筑板块投资可围绕“红利”和“建筑+”两条主线进行，低估值策略占优 [2][6][9] - 2025年前三季度全国铁路建设完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，新投产铁路里程968公里 [2][6] - 超长期特别国债发行计划全部完成，其中8000亿元用于重大基础设施和“两重”项目建设，5000亿元用于新质生产力和“两新”领域，为投资提供资金保障 [6] - 政策密集落地，包括《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》行动方案和《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，中央投资支持比例为核定总投资的20%，推动绿色转型和产业升级 [7] - 本周申万建筑装饰指数下滑1.67%，但装修装饰、工程咨询服务及钢结构子板块涨幅居前，分别为+3.40%、+2.68%、+0.72% [2][8] - 选股主线一（红利）：在流动性宽松背景下，关注高分红、低估值个股，重点推荐江河集团、四川路桥 [2][9] - 选股主线二（建筑+）：关注布局新能源、智能制造、数字化等新业态的转型企业 [2][10] 361度公司核心观点 - 报告核心观点为361度在2025年第三季度维持全渠道快速增长，新品牌ONEWAY焕新出发，公司品牌力和市场份额有提升潜力 [2][12][14] - 2025年第三季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，电子商务平台整体流水录得约20%正增长 [2][12] - 公司产品创新包括推出搭载DWS动能防水系统的“雨屏9代”和优化中底弧度的专业马拉松跑鞋“飞燃4.5” [13] - 新品牌ONEWAY已拥有郑州、北京、济南等6家店铺（截至2025年10月7日），门店落地郑州及济南 [13] - 渠道方面，公司拥有7026个大装销售网点，店均面积增加至156平方米，全新“超品店”已开业93家（截至2025年9月30日），首家女子运动概念店落地石家庄 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.93亿元、16.88亿元，同比分别增长14.50%、13.49%、13.10%，维持“买入”评级 [14] 思特威公司核心观点 - 报告核心观点为思特威2025年前三季度业绩保持高增长，手机、汽车电子、安防三大业务齐头并进，发展动能强劲 [2][16][19] - 公司预计2025年前三季度实现营业收入61~65亿元，同比增长45%~54%；归母净利润6.56~7.36亿元，同比增长140%~169%；剔除股份支付费用的扣非归母净利润6.92~7.72亿元，同比增长79%~99% [2][16] - 手机业务迭代效率领先，在5000万像素领域覆盖多种场景需求，包括应用LOFIC HDR®2.0技术的高阶旗舰产品及国产高性能系列化CIS产品 [17] - 汽车电子业务在2025年前三季度，应用于智能驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升 [18] - 智慧安防业务稳中有进，传统安防领域稳居全球头部位置，同时机器视觉产品已广泛应用于工业制造、物流、无人机等新兴领域 [18] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.97亿元、13.53亿元、17.33亿元，同比增速分别为128.48%、50.74%、28.11%，维持“买入”评级 [19] 市场数据概览 - 截至报告日，主要市场指数表现如下：上证指数收盘3,916.33，年初至今上涨20.04%；创业板指收盘3,083.72，年初至今上涨49.66%；沪深300收盘4,607.87，年初至今上涨20.61%；中证1000收盘7,344.05，年初至今上涨26.69%；科创50收盘1,406.32，年初至今上涨47.21%；北证50收盘1,458.42，年初至今上涨43.00% [3]

政策环境 - 政策协同发力，市级有关部门紧密联动推出20余项配套实施细则，形成存量与增量政策叠加发力的良好局面 [1] - 持续深化审批制度改革，坚持“红蓝章”审批、联审联批等高效工作机制，并推行考古前置、稳评属地管理等创新举措，项目前期工作效能显著提升 [3] - 全面落实助企税费优惠政策，创新监管方式并上线“驼城扫码入企”平台，制定涉企执法包容审慎监管指导意见 [5] 工业与能源 - 工业生产保持稳定增长，显示出较强韧性和活力，通过盘活存量资源、推动闲置煤矿恢复生产、促进新建煤矿投产，有序释放煤炭优质产能 [1] - 在能源价格市场波动时期，启动金属镁、煤炭收储机制，为丰富宏观调控工具箱、促进市场平稳运行作出探索 [1] 投资与项目 - 下大力气规范招标采购市场，市级重点建设项目审批效率和开复工率均保持在较高水平 [3] - 常态化组织银企对接活动，创新金融产品和服务，有效缓解中小微民营企业融资难题，全市融资担保机构服务效能进一步提升 [5] 消费与外贸 - 围绕重点领域开展消费品以旧换新等促消费活动，通过发放消费券、举办展会等方式激发消费潜力，带动消费市场持续回暖 [3] - 成功举办“清爽榆林”系列文旅活动和第十九届榆林国际煤博会、第三届西部氢能博览会等重大展会，促进文旅商贸会展深度融合 [3] - 积极实施“榆商出海”工程，引导企业开拓国际市场、设立海外仓，稳定运行“榆西欧”货运班列，开放型经济水平稳步提升 [3]

【环球网财经综合报道】10月21日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1595亿元的7天期 逆回购操作，操作利率维持在1.40%的水平。鉴于当日有910亿元逆回购到期，央行此举实现单日净投 放685亿元，旨在维护银行体系流动性的合理充裕。 四季度稳增长需求上升，宽松空间仍存 尽管LPR按兵不动，但市场对四季度货币政策进一步宽松的预期正在升温。东方金诚首席宏观分析师王 青表示，年底前为大力提振内需、巩固房地产市场止跌回稳态势，政策利率及LPR报价仍有下调空间。 他预计，央行有可能实施新一轮降息降准，引导贷款利率更大幅度下行，以激发内生性融资需求。 浙商证券首席经济学家李超也认为，当前宏观经济面临下行压力，四季度货币政策可能出现进一步宽松 动作。他指出，5000亿元新型政策性金融工具将在四季度集中释放，对提振总需求与稳定信贷增速将发 挥积极作用。 政策工具箱充足，支持经济向好态势 央行行长潘功胜在出席二十国集团（G20）财长和央行行长会议时表示，将继续实施适度宽松的货币政 策，综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，支持提振消费、扩大有效投资，巩固和增强经济向 好态势，维护金融市场稳定运行，保持人民币汇 ...

10月20日，市委财经委员会召开会议，深入学习贯彻习近平总书记关于做好经济工作的重要指示 和对江苏工作重要讲话精神，落实省委省政府要求，总结前三季度经济工作，分析当前经济形势，部署 下一阶段重点工作。市委书记周红波主持会议并讲话。 会议听取了市有关部门和部分板块关于前三季度经济运行情况汇报，认为，今年以来，全市上下顶 压前行、奋力拼搏，经济运行总体平稳向好，多项重点指标增速进位，新兴产业加快培育，文旅消费市 场保持活力，经济韧性和发展后劲持续增强，高质量发展取得新成效。同时，当前外部形势依然复杂严 峻，经济回升向好基础还不够稳固，稳增长压力依然较大。全市上下要坚定信心决心、保持战略定力， 认真落实国家和省一系列战略举措和增量政策，纵深推进产业攻坚和城市转型，千方百计稳定经济运 行、稳定就业民生、稳定发展预期，只争朝夕、苦干实干，咬定目标不动摇，全力冲刺四季度，确保高 质量实现全年目标任务和"十四五"圆满收官。 会议强调，要统筹经济运行监测和重点行业突破，提升经济运行组织工作水平，强化企业走访服 务，稳住工业基本盘，提升服务业支撑力，进一步做好稳外贸稳外资工作。要统筹科技创新和产业创 新，加快推进重大科技基础设 ...

文章核心观点 - 新型政策性金融工具预计将显著撬动固定资产投资和银行贷款，对基建投资和宏观经济稳增长起到关键作用 [1][2] 政策工具规模与杠杆效应测算 - 中金公司测算：假设新型政策性金融工具占项目资本金比例为50%，有望撬动约4万亿元贷款，拉动贷款余额增速1.5个百分点、社融增速1.0个百分点 [1] - 中金公司测算：该工具有望撬动5万亿元固定资产投资，拉动固定资产投资增速约6个百分点 [1] - 东方金诚测算更为乐观：5000亿元新型政策性金融工具有望撬动投资约6万亿元，相当于2024年基建投资总额的24.4% [1] 对基建投资的影响 - 东方金诚预计，工具落地后三年内每年可推动基建投资增长3至4个百分点 [1] - 年内有望拉动基建投资增速加快1至1.5个百分点，将带动四季度基建投资增速回升 [1] 对宏观经济的影响 - 若工具在年内全部完成支出并发挥预期杠杆效果，将有望保障四季度宏观经济平稳运行和全年增长目标的实现 [2] - 该工具可为明年实现“开门红”打下有利基础 [2] 杠杆效应的制约因素 - 杠杆效应的发挥受地方财力、社会资本投资意愿以及银行配套贷款规模等因素影响 [1]