宏观经济分析 - 7月工业增加值同比增长5.7%，采矿业、制造业、公用事业累计同比增速分别为5.8%、6.9%、2.2%，高技术产业累计同比增速达9.5% [6] - 7月社零同比增长3.7%，其中服务消费累计同比增长5.2%，商品消费同比增速4.0%，餐饮消费同比增长1.1% [6] - 1-7月固定资产投资累计同比增速1.6%，制造业投资增长6.2%，基建投资增长3.2%，地产投资下降12.0% [7] - 7月新增社融1.16万亿元，低于预期1.41万亿元，社融存量同比增长9.0%，政府债券融资支撑明显 [10][11] - M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，居民存款少增7800亿元，显示存款搬家现象 [12][13] 重点公司研究 卫星化学 - 2025H1营收234.6亿元（+20.93%），归母净利27.44亿元（+33.44%），Q2净利环比下降25.07% [16] - 轻烃产业链一体化优势显著，C2装置平均利润783.36元/吨（环比-39.79%），期间费用率下降1.64个百分点至6.76% [17] - 功能化学品营收122.17亿元（+32.12%），毛利率提升2.64pct至19.92%，平湖基地年产80万吨多碳醇项目投产 [18] - 布局茂金属聚乙烯、POE等高端新材料，上半年研发投入7.73亿元，获授权专利57件 [19] 贵州茅台 - 2025H1营收894亿元（+9.1%），归母净利454亿元（+8.9%），Q2净利增速环比降至5.2% [21] - 直销渠道营收400.1亿元（+18.6%），占比提升至44.8%，i茅台平台收入107.6亿元（+5.0%） [23] - Q2茅台酒/系列酒营收增速分别为+11.0%/-6.5%，系列酒毛利率下降2.5pct至77.6% [23][24] 鹏鼎控股 - 2025H1营收163.75亿元（+24.75%），归母净利12.33亿元（+57.22%），Q2毛利率环比提升2.45pct至20.28% [26] - AI服务器用板营收8.05亿元（+87.42%），消费电子用板营收51.74亿元（+31.63%） [27] - 泰国工厂试产AI服务器产品，淮安三园区6阶HDI产线良率提升，母公司计划新增300亿新台币资本支出 [28] 市场数据 - 上证综指收报3727.29点（-0.02%），创业板指收报2601.74点（-0.17%） [4] - 申万行业涨幅前三：综合（+3.48%）、通信（+1.87%）、食品饮料（+1.04%） [5] 投资组合 - 8月金股组合包含顺丰控股、恒瑞医药、工业富联等10只个股，覆盖物流、医药、电子等行业 [1]

工业与能源行业 - 坚决稳住工业大盘 突出抓好能源工业生产[1] - 紧盯重点制造业行业加大惠企帮扶力度 推动优质产能加速释放[1] - 加大工业投资和技改项目投资力度 努力形成更多实物工作量[2] 服务业与消费行业 - 强化服务业支撑 加大政策支持力度[1] - 深入实施提振消费专项行动 多措并举扩大商品消费[1] - 大力发展服务消费 深入挖掘营利性服务业增长潜力[1] 投资与基建行业 - 全力扩大有效投资 用好"四个一批"项目管理机制[2] - 推动重点项目早开工早投产 充分挖掘基建投资潜力[2] - 合规做好要素保障工作[2] 营商环境与市场建设 - 积极融入和服务全国统一大市场建设[2] - 持续规范政府采购和招标投标招商引资涉企执法等行为[2] - 加快打造更优营商环境[2]

工业生产 - 7月规上工业增加值同比增长5.7%，低于预期6.0%和前值6.8%[1] - 电气机械和电子设备行业保持两位数高增，汽车行业同比增速下滑明显[2] - 服务业生产指数同比增速小幅回落0.2个百分点至5.8%[2] 消费趋势 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于预期4.6%和前值4.8%[1] - 汽车消费同比增速拖累最明显，餐饮消费绝对水平仍偏低[3] - 文旅相关服务消费受益于暑期出行表现较好[3] 投资情况 - 1-7月固定资产投资累计同比增长1.6%，低于预期2.7%和前值2.8%[1] - 制造业投资同比增速下降5.4个百分点至-0.3%，12个细分行业中仅运输设备制造业增速上涨[4] - 基建投资同比增速下降7.3个百分点至-2.0%，交通运输和公共设施拖累明显[4] - 房地产投资同比降幅扩大4.1个百分点至-17.0%，施工端和竣工端均下滑[5]

宏观经济与资产配置 - 2025年下半年是重要时间节点，既是"十四五"规划收官时间，也是"十五五"规划准备时间 [2] - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，三季度中下旬可能是重要政策窗口期 [1][2] - 2025年上半年实际GDP累计同比增长5.3%，但7月经济数据显示稳增长压力加大 [2][4] - 美联储9月降息预期逐渐明朗，可能减轻中国宏观政策调整的外部压力 [2][70] 经济数据表现 - 7月新增社融1.13万亿元，新增人民币信贷-500亿元，M2同比增长8.8% [4][17] - 7月工业增加值同比增长5.7%，社零同比增长3.7%，1-7月固投累计同比增长1.6% [4][17] - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元 [17][68] - 7月70城房价环比下降，新房价格环比上涨城市数量减少至6个 [17][68] 资产表现 - A股主要指数普涨，创业板指领涨8.58%，沪深300指数上涨2.37% [1][11][15] - 债券市场普跌，十年国债收益率上行6BP至1.75%，十年国债期货下跌0.26% [1][12][41] - 大宗商品市场分化，油脂油料上涨3.96%，贵金属下跌1.40% [48][51] - 美元指数下跌0.43%，人民币兑主要货币汇率多数升值 [56][57] 政策动态 - 三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 [4][18] - 财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》 [19] - 央行二季度货币政策报告提出落实落细适度宽松的货币政策 [18] - 中美发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，暂停加征关税90天 [20] 行业表现 - A股通信(7.11%)、非银行金融(6.57%)、电子元器件(6.43%)领涨 [35][36] - 港股医疗保健业(7.27%)、原材料业(5.50%)、资讯科技业(4.44%)表现突出 [60][61] - 商业航天、量子技术、脑机接口、具身智能等领域有重要进展 [36][37][38] - 微短剧行业快速增长，横店影视城前7月接待超2300个竖屏微短剧剧组 [39]

工业增加值 - 7月工业增加值同比增长5.7%，较6月下降1.1个百分点[4] - 1-7月制造业累计同比增速6.9%，高技术产业增速达9.5%[7] - 中游行业如汽车制造业增加值增速下降超过1.0个百分点[11] 消费数据 - 7月社零同比增长3.7%，其中除汽车外消费品增长4.3%[12] - 服务消费累计同比增长5.2%，餐饮消费增长1.1%[12][15] - 家电和通讯器材等受补贴品类消费增速维持在20%以上[17][21] 固定资产投资 - 1-7月固定资产投资累计增速1.6%，民间投资下降1.5%[23] - 制造业投资累计增长6.2%，基建投资增长3.2%[25] - 房地产投资累计下降12.0%，住宅投资下降10.9%[28] 政策与风险 - 中美关税暂停24%税率90天，为外贸争取时间窗口[35] - 设备工器具购置投资拉动整体投资增长2.2个百分点[35] - 全球通胀二次上行和欧美经济快速回落构成主要风险[36]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [10] 核心观点 - 1-7月狭义基建投资为10.5万亿元，同比增加3.2%，广义基建投资为14.3万亿元，同比增加7.4% [2][7] - 7月狭义基建投资同比下降5.2%，自2022年以来首次出现当月下降，广义基建投资同比减少1.4% [12] - 7月道路投资同比大幅转负，增速-16.6%，铁路投资延续较好趋势，增速为12.4% [12] - 水利投资7月增速-4%，较上月降幅收窄，但高基数下或仍有增长压力 [12] - 市政、电力投资增速边际放缓，当月同比分别为-7%、12.7% [12] - 7月统计局水泥产量同比下降5.3%，百年建筑网7月基建水泥直供量同比增长1.2% [12] - 狭义基建增速连续4个月下降并由正转负，终端基建需求疲弱 [12] 细分行业分析 - 道路投资：7月同比-16.6%，1-7月累计增速回落至-2% [12] - 铁路投资：7月增速12.4%，年初以来累计增速5.9% [12] - 水利投资：7月增速-4%，高基数下增长压力仍存 [12] - 市政投资：7月增速-7%，环比下滑3.6pct [12] - 电力投资：7月增速12.7%，环比下滑4.3pct [12] 财政与重大项目 - 新增专项债发行28369亿元，同比多发行7825亿元，发行进度64% [12] - 特殊再融资债发行18830亿元，同比多发行17743亿元，发行进度94% [12] - 超长期特别国债累计发行9130亿元，同比多发行3260亿元，发行进度70% [12] - 8000亿元"两重"建设项目清单已全部下达完毕 [12] - 重点关注雅江下游水电工程、新藏铁路、西部大开发、战略腹地建设等项目 [12] 投资建议 - 重点关注重点区域和重大工程带来的投资机会 [12] - 标的包括中国化学（新疆煤化工）、四川路桥（四川战略腹地），以及中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建等 [12]

财政政策与经济增长 - 江苏省上半年一般公共预算收入达5836.77亿元 同比增长1.1% 其中税收收入增长2.7% 连续九个月正增长 税收占比提升至75.3% [1] - 增值税增长7.4% 反映工业生产增长较快 经济内生动力较强 [1] - 省级专项资金指标分配进度达59.1% 超序时进度9.1个百分点 对稳投资、促消费、扩内需形成牵引 [1] 企业案例与行业表现 - 无锡腾马精密传动有限公司主营机器人核心部件 受益于人形机器人行业爆发 营收同比增长44% [1] - 江苏联博精密科技股份有限公司年产12万吨新能源汽车零部件项目投用 获财政贴息支持 全年预计返还130万元 一季度已到账30万元 [1][2] - 制造业贷款贴息政策持续推进 省财政累计拨付贴息资金8.3亿元 覆盖"城新贷"、"苏质贷"等产品 [1] 民生领域财政投入 - 江苏省上半年一般公共预算支出7240.77亿元 同比增长2.3% 其中民生支出占比77.8% 达5635.94亿元 [2] - 淮安市通过财政补贴实现养老助餐点多元筹资机制 特殊人群用餐最低1元 上半年拨付养老服务资金3125万元 [2] - 省级社会养老服务体系资金下达10亿元 就业补助资金31.38亿元 社保补贴发放22.35亿元 [2]

经济整体表现 - 7月经济增速整体放缓，工业增加值同比增长5.7%，较6月回落1.1个百分点[8] - 社零同比增速为3.7%，较6月回落1.1个百分点，连续第二个月环比负增[19] - 固定资产投资完成额累计同比增长1.6%，增速较1-6月放缓1.2个百分点[25] 行业分化表现 - 运输设备行业生产增速为13.7%，较前月提高3.6个百分点[9] - 钢铁行业生产增速由前月的4.1%提升至8.6%[9] - 电子设备和电气机械行业受出口订单回落影响增速小幅回落[9] 消费领域 - 网上商品和服务零售额当月增长13.5%，增速较6月回升5个百分点[21] - 家电音像、家具消费受政策退坡影响但仍维持20%以上高增[21] - 汽车消费因新能源车补贴退坡增速转负至-1.5%[21] 投资领域 - 7月制造业投资出现自2020年中以来首度单月同比负增(-0.3%)[26] - 地产投资当月同比增速为-17.0%，跌幅较6月扩大[25] - 商品房销售面积和销售额当月同比增速分别为-7.8%和-14.1%[29] 风险提示 - 贸易局势不确定性加强，国内需求超预期回落[32]

宏观 - 7月经济增速整体放缓 政策驱动和季节性脉冲领域表现较好 设备更新 家电以旧换新 基建重大项目开工支撑耐用品消费和基建相关制造行业维持较高增速 暑期经济带动服务消费及关联商品增长 [3] - 极端天气 高基数及外需回落拖累项目开工建设和部分行业生产 地产链仍在探底 反映内生复苏动能尚未稳固 [3] - 经济修复需延续并加码消费刺激政策 基建方面需优化资金调度与项目储备 地产市场需加强需求端支持和房企纾困力度 工业供需矛盾 产能利用不足 价格偏低问题需通过深化"反内卷"解决 [3] 策略 - 中国股市估值逻辑转变 从经济周期波动转为贴现率下行 继续看升中国股市前景 A/H股指还有新高 [7] - 资本市场制度改革是改变社会各界对中国资产观念向好的关键 提高投资者回报的制度改革改变社会各界对中国资产的价值观念 降低股市风险评价 [8] - 资本市场改革从制度设计上提高中国股市可投资性 改善社会各界对中国资产的价值观念 退市新规 减持新规 交易监管 信披违规与财务造假处罚等严格监管与罚劣出清 资本漏出被有力遏制 [9] - 稳市机制构筑中国股市"防火墙" 系统性降低中国股市风险评价 互换便利与回购再贷款设立 战略性力量储备明确中国股市风险预期和波动底线 监管部门要求大型国有保险公司新增保费30%配置A股 险资股权投资改革试点创新 "长钱长投"体系正在建立和落地 [10] - 无风险收益下沉与资本市场改革共同构筑中国股市"转型牛"基石 A/H股指还有新高 中国历史上多次与资本市场改革相关的股市走牛案例 如2005年股权分置改革 2019年注册制改革与科创板设立 [11] 海外策略 - 上半年港股表现优异 涨幅在全球市场中居于前列 AI应用 新消费 创新药等板块轮番驱动 6月中旬以来港股表现弱于A股 [15] - 港美息差走阔引发套息交易 港币兑美元汇率触及弱方兑换保证 中国香港金管局收紧流动性期间港股表现往往偏弱 美国贸易政策变化持续冲击全球大类资产 特朗普对印度等国展开关税威胁 美国对铜 铝等商品加征关税 全球贸易环境不确定性上升 影响资本市场风险偏好 扰动风险资产价格 [15] - 港股热门板块热度下行 增量资金流入放缓 上半年港股科技 消费等资产更具稀缺性 6月以来港股新消费略显过热 国内互联网巨头资本开支不及预期压制港股科技板块行情 6月以来AH溢价持续收窄 南向资金大幅流入势头略有放缓 外资7月下旬开始逐渐流出 影响港股震荡偏弱 [16] - 展望下半年 美联储降息或临近 港币汇率持续承压现状或有望扭转 汇率对港股压制作用将弱化 港股科技 消费类资产与AI应用 新消费等产业趋势相关度更高 基本面更优 相较A股仍具稀缺性 有望吸引南向资金继续流入 AI应用加速落地中 港股科技是主线 [16]

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 铁水产量环比增加，日均铁水产量为240.66万吨，周环比增加0.34万吨，同比增加8.96万吨 [4] - 五大钢材品种产量760.1万吨，周环比增加2.03万吨，周环比增加0.27% [4] - 五大钢材品种消费量831.0万吨，周环比下降14.72万吨，周环比下降1.74% [4] - 五大钢材品种社会库存990.8万吨，周环比增加28.34万吨，周环比增加2.94%，同比下降19.77% [4] - 普钢综合指数3566.4元/吨，周环比增加3.47元/吨，周环比增加0.10%，同比增加2.87% [4] - 螺纹钢高炉吨钢利润为121元/吨，周环比下降37.0元/吨，周环比下降23.42% [4] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-68元/吨，周环比下降25.0元/吨，周环比下降58.14% [4] 本周市场表现 - 钢铁板块下跌2.00%，表现劣于大盘 [4] - 特钢板块下跌0.92%，长材板块下跌1.44%，板材板块下跌3.15% [4] - 铁矿石板块上涨1.03%，钢铁耗材板块上涨1.13%，贸易流通板块下跌3.963% [4] 供给数据 - 样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比增加0.13百分点 [4] - 样本钢企电炉产能利用率57.4%，周环比增加0.49百分点 [4] - 五大钢材品种产量760.1万吨，周环比增加2.03万吨，周环比增加0.27% [4] 需求数据 - 五大钢材品种消费量831.0万吨，周环比下降14.72万吨，周环比下降1.74% [4] - 主流贸易商建筑用钢成交量10.2万吨，周环比下降0.11万吨，周环比下降1.08% [4] - 30大中城市商品房成交面积为148.1万平方米，周环比下降31.6万平方米 [4] - 地方政府专项债净融资额为47298亿元，累计同比增加141.11% [4] 库存数据 - 五大钢材品种社会库存990.8万吨，周环比增加28.34万吨，周环比增加2.94%，同比下降19.77% [4] - 五大钢材品种厂内库存425.1万吨，周环比增加12.27万吨，周环比增加2.97%，同比下降8.56% [4] 价格与利润 - 普钢综合指数3566.4元/吨，周环比增加3.47元/吨，周环比增加0.10%，同比增加2.87% [4] - 特钢综合指数6638.7元/吨，周环比增加0.48元/吨，周环比增加0.01%，同比下降0.39% [4] - 螺纹钢高炉吨钢利润为121元/吨，周环比下降37.0元/吨，周环比下降23.42% [4] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-68元/吨，周环比下降25.0元/吨，周环比下降58.14% [4] 原料价格 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为774元/吨，周环比上涨1.0元/吨，周环比上涨0.13% [4] - 京唐港主焦煤库提价为1630元/吨，周环比持平 [4] - 一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比增加55.0元/吨 [4] 投资建议 - 建议关注设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、南钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [5] - 建议关注布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [5] - 建议关注充分受益新一轮能源周期的优特钢企业久立特材、方大特钢、中信特钢、常宝股份、武进不锈等 [5] - 建议关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [5]