市场行情数据 - 2月10日，基准10年期美债收益率收报4.204%，2年期美债收益率收报3.487%，美债收益率普跌 [1][6] - 美元走弱，使得以美元计价的大宗商品对海外买家更具吸引力 [1][6] - 现货黄金最高触及5086.42美元/盎司，最终收涨1.93%，报5060.53美元/盎司 [1][6] - 现货白银一度触及84美元关口，最终收涨7.17%，报83.37美元/盎司 [1][6] - WTI原油最终收涨1.45%，报64.45美元/桶；布伦特原油收涨1.71%，报68.70美元/桶 [1][6] - 国际原油低开高走，因美国警告悬挂美国国旗的船只在霍尔木兹海峡航行时应尽可能远离伊朗水域 [1][6] 黄金市场走势 - 黄金市场昨日早盘高开在4982.1美元/盎司，回补缺口至4963.7美元/盎司后强势震荡拉升 [2][7] - 日线最高触及5087.4美元/盎司，最终收线在5060.1美元/盎司，以一根上影线稍长于下影线的大阳线收线 [2][7][8] - 黄金企稳震荡，运行在触底反弹中，如果不能实现突破，大概率进一步调整 [2][8] - 技术分析显示，上方阻力关注5100-5344美元，下方支撑关注4981-4940美元 [2][8] 原油市场走势 - 美原油市场昨日低开在62.88美元/桶，先回落至62.64美元/桶后强势拉升 [3][9] - 日线最高触及64.91美元/桶，最终收线在64.44美元/桶，以一根上影线稍长于下影线的大阳线收线 [3][9] - 原油处于区间来回震荡中，今日有企稳突破的概率 [3][9] - 技术分析显示，上方阻力关注64.8-65.5美元，下方支撑关注63.8-63.0美元 [3][9] 纳斯达克指数走势 - 纳指市场昨日高开在25124.52美元，小幅拉升至25259.35美元后强势回落 [4][10] - 日线最低触及24863.29美元，随后强势拉升，最高触及2534.61美元，最终收线在25269.46美元 [4][10] - 日线以一根下影线很长的锤头形态收线，纳指维持区间震荡范围 [4][10] - 纳指昨日出现多头逆转，今日重点关注多头延续 [4][10] - 技术分析显示，上方阻力关注25400-25920美元，下方支撑关注25160-24885美元 [4][10]

金价表现 - 现货黄金价格在周一（2月9日）暴涨近2%，收盘上涨91.82美元，涨幅1.85%，报5057.89美元/盎司，重新站上5000美元/盎司大关 [1][2] 驱动因素：美元走势 - 美元指数周一大跌0.84%，报96.86，触及逾一周低点，这提升了以美元计价的黄金对海外买家的吸引力 [3][4] - 美元走弱的部分原因是中国监管机构建议金融机构降低美国国债敞口的报道 [4] - 市场对美国经济数据，尤其是就业数据可能疲软的预期加深，也对美元构成压力 [4] 驱动因素：央行需求 - 实物黄金购买是推动金价上涨的另一个关键因素，中国人民银行在1月末黄金储备为7419万盎司，较1月底增加4万盎司，为连续第15个月增持 [5] - 持续的央行黄金买盘，特别是以中国为中心的需求，已成为重要的市场稳定力量和结构性底部支撑 [5] 市场关注焦点 - 投资者正密切关注本周将公布的美国关键经济数据，包括非农就业报告、消费者物价指数(CPI)以及初请失业金人数 [6][7] - 市场平均预期美国1月非农就业人数将增加7万人 [8][9] - 市场目前押注美联储今年至少降息两次、每次25个基点，对6月降息的预期迅速升温 [9] 技术分析 - 黄金价格走势偏向中性至上涨，过去六个交易日形成了更高的低点，表明市场处于均衡状态，可能在4800美元/盎司至5100美元/盎司区间盘整 [9] - 若金价突破5100美元/盎司的区间顶部，下一个阻力位在5200美元/盎司，之后是1月30日高点5451美元/盎司和接近5600美元/盎司的历史高点 [9] - 若金价跌破4800美元/盎司，则可能下探至2月2日低点4402美元/盎司以及10月17日周期高点4381美元/盎司 [11]

本周黄金市场主题与驱动因素 - 市场核心观点为“降息预期提供底部支撑、资金撤离削弱上行动能”，金价在基本面与资金面相互对冲下更可能高位震荡，等待关键数据给出方向 [1] - 地缘政治不确定性未彻底消散，避险需求在消息反复中时强时弱 [1] - 美国宏观数据进入集中窗口，偏弱的就业线索与回落的通胀预期强化了市场对美联储降息路径的定价，美元与实际利率预期的边际转弱为黄金提供支撑 [1] 近期市场表现与资金面动态 - 上周黄金在急跌后出现强势修复，反映避险情绪与低吸买盘在关键位置依然活跃 [1] - 当前波动率上升、保证金要求上调、风险价值约束收紧，导致部分管理资金账户倾向于逢反弹降低杠杆与净多头敞口，贵金属整体呈现“去风险、减仓位”特征 [1] - 资金面的压制导致黄金即使有基本面利好，也更容易先走整理、反复拉锯，而非直接形成持续单边上攻 [1] 本周关键数据与潜在影响 - 延迟公布的非农就业报告与随后的通胀数据将直接影响市场对政策路径的再定价，是决定突破方向的关键 [1] - 若数据验证就业继续降温且通胀不构成再上行压力，降息预期有望升温、美元走弱概率上升，黄金更易获得趋势性推动 [1] - 若数据偏强导致降息押注降温，资金去杠杆可能再度放大金价的回撤幅度 [1] 黄金技术结构分析 - 黄金目前仍运行在上升通道框架内，价格围绕5000美元上方震荡 [3] - 上方首要阻力位在5,088附近，若被有效突破并站稳，意味着多头重新掌握节奏，通道上沿目标指向5,378附近，更可能呈现“阶梯式抬升+回踩确认”的推进方式 [3] - 下方首要支撑关注4,706附近，若市场风险偏好回升或去杠杆加速，不排除进一步回测4,509附近支撑的可能 [3] 综合市场展望 - 黄金中期结构仍偏多，但短期处于“基本面托底、资金面压制”的平衡区间 [3] - 在关键数据落地前，金价大概率围绕5000关口反复震荡 [3] - 数据落地后，5,088能否突破或站稳以及4,706能否守住，将成为判断黄金进入上行趋势延伸或回撤修正阶段的核心信号 [3]

美联储官员政策观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为，美国的关税政策对经济的影响相当有限，并反驳了关税会推高美国国内物价的普遍观点[1] - 米兰指出，关税与其他政府政策结合有助于改善政府财政长期前景，关税收入对减少基本赤字将起到显著作用[1] - 米兰表示，美元目前的下跌幅度对消费者通胀的影响并不大，只有在跌幅非常剧烈时才会产生实质影响，且目前尚未对货币政策产生实质影响[1] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克称，已观察到市场对美元的信心出现动摇，就业数据波动不定是美联储保持政策谨慎的原因之一[1] - 米兰此前就降息前景表态，认为潜在通胀并非当前经济核心问题，经济层面未出现过多强劲价格压力，美联储今年需要降息超过100个基点[1] 美联储人事与治理动态 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示期待候任美联储主席凯文·沃什履职后的表现[1] - 美国国会参议院银行委员会全体11名民主党人曾于2月3日致信，要求推迟对凯文·沃什的全部提名程序，直至针对现任美联储主席鲍威尔等美联储理事的刑事调查终止[2]

铜市场 - 隔夜沪铜主力震荡收涨至102,450元/吨，伦铜收涨于13,200美元/吨附近 [4][16] - 宏观环境对铜价影响中性偏多，哈塞特称未来几个月美国就业人数将放缓，市场降息预期改善，美元走软提振铜价 [5][17] - 基本面呈中性，上期所铜仓单减少3,044吨至15.7万吨，而LME铜库存累增1,025吨至18.43万吨 [5][17] - 智利Mantoverde铜矿工会已批准新劳动合同，罢工活动结束，供应端潜在风险解除 [5][17] - 节前国内资金态度谨慎，海外宏观缺乏明确指引，预计短期铜价难以形成趋势，将延续宽幅震荡 [5][17] - 预计今日沪铜主力运行区间为101,500元/吨至103,500元/吨 [5][17] - 策略建议节前控制仓位，可考虑布局双买期权，中长期策略建议逢低做多 [5][17] 铝市场 - 隔夜铝期货价格窄幅震荡，现货价格小幅企稳 [6][18] - 某北方氧化铝生产企业短期暂停部分焙烧及溶出产能，但市场对后续是否恢复存在分歧，即使该项目二期全部停产，当前市场仍可保持供需紧平衡 [6][18] - 当前社会库存偏高，且3月广西地区仍有新产能计划投产，预计对整体供给影响有限 [6][18] - 随着一季度矿石长协价格回落，预计2月国内氧化铝生产企业成本有进一步下滑空间 [6][18] - 上期所氧化铝注册仓单再次回升至25万吨上方，对盘面价格构成压力 [6][18] - 短期氧化铝价格预计震荡为主，操作上建议反弹后做空 [6][18] - 氧化铝05合约运行区间参考2,600元/吨至2,950元/吨，建议区间内高抛低吸 [7][19] 电解铝市场 - 宏观面多空交织，美国财长贝森特称缩表不会快速推进，决策或需长达一年 [7][19] - 消息面显示，莫桑比克政府正采取措施确保MOZAL铝冶炼厂持续运营，该厂去年曾计划因电力合同问题于今年第二季度关停，目前是否停产仍悬而未决 [7][19] - 基本面看，春节假期临近，铝厂保持高开工率，但随着铝水需求回落，铸锭量持续回升 [7][19] - 本周一电解铝社会库存进一步增加至87.5万吨 [7][19] - 现货端铝价持续反弹后，持货商出货意愿增强，但中下游加工企业接货意愿不佳，现货贴水小幅走阔 [7][19] - 短期市场情绪或趋于稳定，价格预计以震荡为主 [7][19] - 沪铝03合约运行区间参考23,000元/吨至24,000元/吨，建议暂时观望 [7][19] 锌市场 - 隔夜沪锌偏弱震荡，宏观面美元指数承压对有色板块整体形成支撑，市场等待美国非农及通胀数据 [8][20] - 基本面看，据百川盈孚统计，本周加工费（TC）低位持稳，2月加工费或有小幅抬价预期 [8][20] - 节前冶炼厂陆续减停产，开工率环比仍有下调空间 [8][20] - 需求端，初端及终端企业陆续放假，昨日锌锭库存累计增加超过1万吨 [8][20] - 节前呈现供需两弱格局，资金情绪处于调整状态，短线需观望价格能否站稳30日均线 [8][20] - 操作上建议对沪锌暂时观望，主力合约运行区间参考23,800元/吨至25,000元/吨 [8][20] 铅市场 - 隔夜沪铅偏强震荡，基本面供应侧，铅精矿供应维持偏紧状态，据百川盈孚调研，3月加工费（TC）预计仍维持当前低位运行，难有上涨空间 [9][21] - 部分地区原生铅冶炼厂节前进入减停产状态，开工率环比下降 [9][21] - 再生铅方面，废电瓶价格重心下移，持货商以抛售为主，再生铅冶炼利润承压，冶炼厂集中减停产较多，产量环比减少 [9][21] - 消费侧，下游节前备货已陆续完毕，采购氛围清淡，库存持续累积 [9][21] - 总体供需维持两弱，在宏观情绪影响下，预计铅价区间震荡为主 [9][21] - 操作上建议对沪铅进行区间操作，主力合约运行区间参考16,500元/吨至17,500元/吨 [9][21] 铝合金市场 - 隔夜铝合金偏强震荡，宏观面美元指数承压，对有色板块整体形成支撑 [10][22] - 基本面看，原料端废铝货源减少引发忧虑，冶炼利润仍有下滑空间，同时下游企业放假氛围浓厚 [10][22] - 价差方面，AD-AL盘面主力价差回升至约-1,400，保太集团报价持稳于23,100元/吨，现货整体报价混乱，成交总体有限 [10][22] - 基本面转弱，预计铝合金价格将低位震荡 [10][22] - 操作上建议对铝合金暂时观望，主力合约运行区间参考21,800元/吨至22,800元/吨 [10][22] 贵金属市场 - 隔夜美元快速走低，支撑贵金属整体反弹，金银涨幅显著，铂钯涨幅相对有限 [11][23] - 消息面，美国财长贝森特表示美联储可能不会迅速缩表，缓解了市场对美联储鹰派的担忧 [11][23] - 哈塞特暗示就业增长低于预期，引发市场对经济前景的担忧，共同导致美元显著走弱，支撑贵金属 [11][23] - 地缘政治方面，美国建议本国商船远离伊朗水域，暗示地缘风险仍存，带来避险需求 [11][23] - 黄金长期看涨逻辑坚实，但贵金属价格仍受市场情绪与消息面边际变化持续扰动 [11][23] - 操作上，建议黄金长线多单可继续持有，对白银、铂金、钯金保持观望 [11][23] - 沪金2604合约参考区间1,100元/克至1,180元/克，沪银2604参考区间19,500元/千克至22,500元/千克，广铂2606参考区间520元/克至570元/克，广钯2606参考区间415元/克至465元/克 [11][23]

伦敦金属交易所期铜价格变动及市场驱动因素 - 2月9日LME三个月期铜价格上涨182.5美元或1.4%，收于每吨13,176.5美元 [1] - 自1月29日创下14,527.50美元历史峰值以来，铜价已累计下跌10% [1] - 当日LME其他基本金属普遍上涨，其中三个月期锡涨幅最大，达5.09% [2] 短期价格驱动因素：美元与宏观数据 - 美元走软使以美元计价的金属对其他货币持有者更便宜，提振了价格 [3] - 市场焦点转向美国就业与消费者价格数据，这些数据可能影响美国利率及美元走势 [3] - 交易商押注美联储将宽松政策，联邦基金期货显示3月会议降息25个基点的概率为19.9%，高于前一周的18.4% [3] 基本面挑战：需求疲软与库存高企 - 近期市场由基金及投机者主导，预计中国农历新年假期将导致未来几周交易量萎缩 [3] - 分析师指出近期价格高点与工业基本面脱节，实际需求放缓迹象显著 [3] - 中国铜买家延长春节停工期，加工厂因利润压力和库存高企减少现货采购 [3] - LME认证仓库铜库存达18.43万吨，较1月9日增长25% [3] - 上海期货交易所监控仓库铜库存达24.8911万吨，自12月19日以来激增逾60% [3] 中国进口需求与主要生产国出口情况 - 衡量中国铜进口意愿的洋山铜溢价从1月28日的每吨20美元回升至约37美元，但仍处于低位，未能反映强劲需求 [4] - 全球最大铜生产国智利1月铜出口收入为45.5亿美元，较上年同期增长7.8% [5]

美联储官员对美元汇率与通胀关系的评论 - 美联储理事米兰认为，美元需要出现非常大幅度的波动，才会真正成为影响美国消费者通胀的首要问题 [1] - 米兰表示，美元走势对消费者通胀的影响并没有那么大 [1] - 在谈及美元走弱时，米兰称，到目前为止，他并不认为这会对货币政策产生实质性影响 [1] 相关市场数据 - 美元指数在过去52周内下跌了7.7% [1]

2025年全球经济回顾 - IMF预计2025年全球经济增速为3.2%，与2024年基本持平，关税冲击被进口抢跑和AI投资部分对冲[1][10] - 区域增长分化：美国实际GDP增速从2024年2.8%降至2025年2.0%，欧元区从0.9%反弹至1.4%，日本从0.1%修复至1.1%，新兴市场整体增速4.2%[10][48] - 货币政策分化：欧央行上半年连续四次降息共100个基点至2.00%，美联储下半年三次降息共75个基点至3.50%-3.75%，日央行逆势加息50个基点至0.75%[11][48] - 关税冲击前高后低：美国有效关税税率从年初2.5%飙升至4月峰值约27%，后回落至11月的16.8%，上半年进口商大规模囤货致1月商品贸易逆差创纪录达1530亿美元[11][49] - AI资本开支进入超级周期：四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）2025年合计资本开支约3660-3740亿美元，同比增长约58%[12][50] 2025年全球资产表现 - 风险资产普涨：S&P 500全年上涨16.4%，贵金属领涨，黄金上涨约70%，白银飙升132%，全球债券录得8.2%的美元回报[14][51] - 美元指数全年下跌约9.6%，为2017年以来最差表现，驱动因素包括美联储降息、关税不确定性及外资减持美元资产[14][51] - 新兴市场系统性跑赢：MSCI新兴市场指数全年上涨34.4%，近S&P 500回报的两倍，受益于美元贬值、EM/DM增速差及估值洼地[14][51] - AI叙事进入部署阶段，但ROI压力显现，四大云厂商约4000亿美元资本开支与AI业务250亿美元收入之间存在缺口[14][52] 2026年核心宏观主题 - 美国经济再加速概率高于衰退，企业盈利修复与AI基建投资替代劳动力扩张是本轮周期非典型特征[3][15] - 美国通胀矛盾从需求端转向供给端，核心CPI预计从2025年2.9%回落至2026年2.7%，但存在上行风险[3][15] - 美联储主席提名沃什预示政策范式转换，核心是从“央行扩表供给流动性”转向“监管松绑释放私人信用”[3][15] - 非美经济体具备相对增长优势窗口，日本财政转向、欧元区弱复苏、亚洲科技周期红利形成共振[3][15] - 地缘政治面临美国“交易型外交”挑战，三个观察线索为西半球、俄乌冲突与中东局势[3][15] 2026年美国通胀展望 - 预计2026年核心CPI同比增速小幅回落至2.7%，较2025年2.9%温和下行[4][18] - 通胀下行压力有限原因有三：关税传导存在滞后性、劳动力市场可能再度收紧、AI效率提升对冲有限[4][18] - 核心商品通胀预计从2025年约0.8%回升至1.5%区间，住房通胀预计从3.7%降至3.0%左右[19][62] - 劳动力市场是通胀回升核心压力源，净移民年化规模从超300万骤降至约50万，V/U比率易升至1以上，可能推动工资增速从3.5%回升至3.8-4.0%[20][63] - AI效率提升对通胀的压制作用约0.2-0.3个百分点，不足以对冲劳动力短缺和关税传导带来的0.5-0.7个百分点上行压力[21][65] - 需警惕通胀反弹至3%以上风险，触发指标包括V/U比率持续高于1.2、工资增速突破4.5%等[23][66] - 基准情景下美联储2026年降息空间有限，预计全年降息1-2次共25-50个基点[23][67] 2026年美国经济展望 - 预计2026年美国GDP同比增速约2.4%，高于市场预期的2.1%，走势呈“先强后稳”[5][24] - 上半年受OBBBA法案减税集中释放和政府支出恢复影响，增速可能冲高至3%左右，下半年回落至2%附近[5][24] - 消费预计实际增速2.1%，减税红利与关税返利（每人至少2000美元）构成增量线索，但呈现K型分化特征[5][25] - 企业固定投资是弹性最大分项，预计实际资本开支增速约5%，高于市场预期的3%[5][24] - 投资核心驱动力来自OBBBA法案（红利折旧永久化、R&D费用化恢复、CHIPS抵免提升）及AI基础设施投资持续扩张[5][26] - 五大云服务商2026年资本开支预计约6000亿美元，较2025年增加约1500亿美元[26][81] - 失业率预计企稳于4.4%附近，但移民收紧（净移民年化规模从约300万降至约50万）及AI替代效应构成上行风险[5][27] 2026年美联储货币政策展望 - 沃什被提名为美联储主席，可能预示美国宏观政策范式系统性转换，核心是通过监管改革释放私人信用[6][29] - 新框架旨在以银行信用扩张替代美联储资产负债表扩张，实现美联储缩表与信用宽松并行[6][29] - 关键机制在于补充杠杆率改革，若将国债和准备金从SLR分母豁免，可助银行增持国债并转向信贷投放[32] - 这一转换可能带来美元信用修复，并对贵金属等资产的叙事逻辑构成影响[6][33] 2026年非美经济展望 - 日本财政立场转向名义GDP增长导向，预计2026年实际GDP增速0.6%，名义GDP增速2.2%[7][34] - 日本增长动力从外需转向内需，私人消费预计增长0.7%，设备投资预计增长1.8%[35] - 欧元区维持弱复苏，预计全年GDP增速1.3%，略高于1%的潜在增速，德国财政扩张是核心驱动力[7][36] - 新兴市场增长温和放缓，亚洲依靠科技周期维持稳健，印度预计增速6.4%，拉美面临减速压力[7][37] 2026年地缘政治环境 - 全球地缘政治规则面临美国“交易型外交”挑战，三个观察窗口为西半球、俄乌冲突与中东[8][38] - 西半球：美国以“唐罗主义”重新定义拉美资源控制权，委内瑞拉是首个样本[38][39] - 欧洲方向：俄乌冲突趋向停火，约三千亿美元冻结俄资产的处置是核心变量[38][40] - 中东方向：美国对伊朗转向战略压制，但伊朗的反制能力意味着能源市场尾部风险仍在[38][40] 2026年美元与资产定价展望 - 美元走势是关键线索，可能从2025年单边走弱变为2026年预期多重叠加下的波动加大[9][41] - 2025年美元指数下跌约9.0%，创2017年以来最大年度跌幅[42] - 2026年核心变量将从无风险利率转向风险溢价，包括财政风险溢价与政策不确定性溢价[42] - 对于贵金属、有色金属、AI产业链等全球叙事相关资产，定价复杂性将显著上升，应适度调低收益率预期[9][41] AI投资与产业动态 - 2025年四大云厂商资本开支合计约3660-3740亿美元，同比增长约58%[12][50] - 2026年五大云服务商资本开支预计约6000亿美元，较2025年增加约1500亿美元[26][81] - AI投资存在“漏出效应”，对GDP净贡献约0.1-0.2个百分点，但对资本开支增速表观拉动仍有1.5-2个百分点[26][81] - AI效率红利集中在信息技术、金融等少数高渗透行业，对宏观生产率的提升尚不明显[21][65]

黄金价格近期走势 - 周一亚洲早盘，黄金价格上行至接近5035美元，近期贵金属市场呈现持续回升态势 [2] - 这一走势的形成得益于美元走弱及全球央行黄金需求上升的双重支撑 [2] - 美国相关经济数据发布安排、国际谈判进展等因素，成为影响短期黄金价格波动的关键变量 [2] 美元走势的影响 - 市场对美联储独立性的担忧持续发酵，间接导致美元走势承压 [2] - 由于黄金以美元计价，美元走弱通常会提升黄金的市场吸引力，为黄金价格提供支撑 [2] - 美元走弱是近期贵金属持续回升的重要推动力量 [2] 全球央行需求 - 全球央行对黄金的持续需求，进一步巩固了黄金价格的回升态势 [2] - 中国人民银行已连续15个月延长黄金购买，截至1月底，黄金持有量达到7419万精金衡盎司，较上月增加4万盎司 [2] - 作为全球最大的黄金消费国，中国央行的持续增持体现了对黄金资产的认可，带来了实质性的需求支撑 [2] 短期关键变量：美国经济数据 - 美国一月份就业报告原计划如期发布，后推迟至周三晚些时候 [3] - 作为反映美国经济基本面的重要数据，其发布结果将影响市场对美元及全球经济的预期，进而间接作用于黄金价格 [3] 短期关键变量：国际谈判 - 相关各方近期就核问题举行谈判并释放积极信号，同时相关会议也将在本周初举行 [3] - 交易员正密切关注谈判后续发展，若出现积极进展，可能会缓解市场避险情绪，进而在短期内对贵金属价格形成一定削弱 [3] 市场整体支撑与短期风险 - 当前黄金价格的持续回升，是美元走弱与央行需求上升共同作用的结果，市场整体呈现明确的支撑逻辑 [3] - 短期而言，美国就业数据发布及国际谈判进展仍可能引发金价阶段性波动 [3]

美元指数走势 - 美元指数在触及两周高点后走势平稳 DXY美元指数持平于97.819 [1] 美国就业市场数据 - 美国12月份职位空缺降至五年多以来的最低水平 [1] - 市场焦点转向即将在周三公布的非农就业数据 该数据因近期部分政府停摆而推迟发布 [1] 美联储人事提名与政策预期 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席 此举提振了美元 [1] - 市场押注凯文·沃什将采取限制性政策立场并维护央行独立性 [1] - 市场并未充分预期在6月前会再次降息 [1]