美元与人民币走势：短期波动与中期“收敛” - 美元指数已进入阶段性调整区间，但并非单边下行，美国的高债务、高赤字环境及“化债”路径使美元面临贬值压力，过去一年美元指数明显回落[5] - 短期内人民币具备升值基础，在美元走弱、季节性结汇等因素推动下，可能阶段性触及6.8附近水平，但全年或中期可能回归基本面中枢，围绕7左右波动[6] - 若美国年内出现三次降息，人民币在2026年触及6.8并非没有可能，中期升至6.8甚至更高水平可期[6] - 美元在全球储备中占比有下降趋势，但美国在科技、资本市场深度及吸引全球投资方面的优势仍对美元形成重要支撑，短期内难以失去全球主导地位[6] - 离岸人民币汇率持续低于中间价，反映海外资金对人民币升值预期增强，2026年人民币汇率中枢可能在6.8附近波动[6] - 全球失衡格局不可持续，汇率调整是收敛的重要一环，模型测算显示美元仍存在高估，人民币相对低估，未来可能呈现长期、缓慢的渐进式升值轨迹[6] 货币体系前景：渐进去美元化与多极化共存 - 国际货币体系正处于结构性演变阶段，更可能呈现去中心化、更加多元的货币格局，而非“美元突然退位”[8] - 全球主要经济体普遍面临财政压力、债务上升和增长放缓，侵蚀整个法币体系的“基础”，黄金、大宗商品等法币外资产在全球配置中的重要性上升[8] - 人民币因尚未完全自由兑换，在一定程度上被视为传统法币体系之外的资产选择，其国际地位提升高度依赖国内经济基本面和资产回报率的改善[8] - 未来十年，美元在全球储备中的占比可能显著下降，但这不意味着美国综合实力快速衰退，其在科技创新、资本市场深度及风险定价能力方面的优势仍是货币地位的重要支撑[8] - 国际货币体系面临“百年未有之变局”，美元将在较长时期内保持第一大储备和支付货币地位，但占比下降不可避免，稳定币等新形式美元工具可能成为延续其影响力的补充手段[9] - 人民币在国际贸易结算中的使用比例具备持续上升空间，尤其在中国作为大宗商品重要买方的背景下，人民币定价和结算条件正在改善[9] - 人民币国际化的关键瓶颈在投融资功能而非贸易结算，未来若在风险可控前提下完善离岸人民币市场和跨境投融资机制，将有助于提升其全球稳定性和吸引力，长期可能形成美元、欧元和人民币并存的“三极格局”[10]

核心观点 - 美银美林基于历史量化分析认为，美元在2025年大幅下跌后，其跌势在2026年大概率将持续 [1][3] 历史回测与量化分析 - 对自1975年以来的数据进行回测，发现与2025年美元走势相关性最高的前5个历史参照年份中，有4次在随后一年继续下跌 [2] - 这前5个参照年份与2025年美元价格走势的平均相关性高达81% [6] - 在这些参照年份的第二年，美元平均进一步下跌8.3% [6] - 即使将范围扩大到前10个参照年份，美元在第二年下跌的概率仍高达70%，平均跌幅为5.5% [6] 2026年基准预测与关键参照年份 - 美银的基准外汇观点是美元在2026年将进一步走弱 [3] - 在所有参照年份中，1995年对2026年最具参考价值 [5] - 1995年与当前宏观背景相似：科技驱动增长实现软着陆，美联储在通胀接近3%时仍选择降息 [7] - 仅参考1995年走势，暗示美元在2026年将有4.2%的下行空间，这与美银预测美元指数将跌至95左右的观点吻合 [8] 驱动美元走弱的基本面因素 - 美联储主席鲍威尔之后的美国与全球利率趋同 [3] - 欧元区及中国的经济刺激措施 [3] - 针对美元资产的外汇对冲活动增加 [3] - 美银预计2026年美国经济将“蒙混过关”，美联储将在年中之后进一步降息 [7] - 预计欧元区增长将进一步复苏，且随着中美贸易战缓和，亚洲增长前景被上调，美元缺乏逆转跌势的基本面支撑 [9] 股市资金流向的驱动作用 - 外汇市场的驱动逻辑正从“纯利率驱动”转向“股市驱动” [10] - 尽管美股在2026年初创下新高，但其涨幅落后于大多数全球股市 [10] - 如果“全球股市跑赢美股”的趋势持续，这种股票表现差异将成为2026年做空美元的主要驱动力 [12] 美元逆转跌势的苛刻条件 - 历史数据显示，要逆转美元跌势需要极其苛刻的条件，例如2018年的情况 [9] - 2018年美元逆转的条件包括：美联储重新加息，以及欧元区、中国等主要经济体遭遇增长冲击 [13] - 美银对2026年的预期与这些条件相反，因此认为美元缺乏逆转支撑 [9]

短期美元走势驱动因素 - 短期走势高度依赖1月9日晚发布的美国非农就业数据 若数据超预期强劲将削弱降息押注并推动美元短期走强 尤其可能扭转美元兑日元短期看跌格局 反之若数据疲软将加剧宽松预期并打压美元需求 [1] - 市场对美联储2026年3月降息的预期出现微妙变化 芝商所FedWatch工具显示3月降息概率已从1月8日的41.6%回落至约40% [1] - 美国经济展现韧性 供应管理协会服务业PMI从11月的52.6升至12月的54.4 经济学家预测12月非农就业人数将增加6万 失业率或微降至4.5% 平均时薪同比增幅升至3.6% [1] 中长期美元弱势格局的基本面支撑 - 美联储降息周期是核心驱动力 美联储理事预计2026年将降息约150个基点以提振劳动力市场 当前基础通胀水平已接近2%目标为降息提供了空间 [2] - 惠誉预测美联储将在2026年上半年降息两次 将联邦基金利率上限降至3.25% [2] - 2026年上半年美联储主席即将更迭 市场普遍预期新任主席可能采取更趋鸽派的货币政策 叠加美国政府为降低债务利息支出的降息诉求 进一步强化美元下行压力 [2] 全球央行货币政策分化对美元的影响 - 日本央行正稳步推进加息进程 行长表示若物价与经济走势符合预期将进一步加息 11月日本家庭支出环比激增6.2%为鹰派立场提供支撑 [2] - 机构普遍预测随着日本央行持续加息 美日利差将逐步收窄 美元兑日元中期看跌趋势明确 [2] - 欧洲央行大概率维持当前利率不变 澳洲联储甚至可能开启加息 均使得美元的利率优势持续削弱 [2] 结构性因素与机构对2026年的预判 - 结构性因素对美元构成长期挑战 2025年美元指数累计跌幅达9.41% 创下2017年以来最深年度跌幅 美国财政和经常账户双赤字问题持续发酵削弱美元吸引力 [3] - 机构对2026年美元走势预判呈现“先强后弱”的阶段性特征 全年美元指数预计运行在93-102区间 [3] - 上半年受益于中期选举前的财政脉冲及AI资本流入 美元或维持一定韧性 下半年随着美联储鸽派转向及财政效应消退 美元将转入明确下行通道 [3]

他预计，随着美国经济复苏，美元将在下半年反弹。 他还说："大宗商品货币今年可能会走强"，比如澳元、卢布、墨西哥比索和巴西雷亚尔。 最准外汇预测家、Prestige Economics总裁Jason Schenker，鉴于美联储今年前六个月将降息两次，美元 将走弱。 Schenker在彭博对主要外汇对预测的评比中连续三个季度力压群雄。 ...

2025年人民币汇率表现回顾 - 全年整体表现为“先弱后强”，在岸人民币兑美元累计上涨约4.27%，离岸人民币兑美元累计上涨约4.93%，收于6.9879和6.9697，创2023年5月以来新高 [1][2] - 全年走势分为两个阶段：年初至4月上旬，受全球关税政策风险影响，人民币承压下行，在岸人民币累计走贬约0.65%，离岸汇价一度贬破7.40；4月中旬至年末，在外部环境改善、美元转弱及内部因素支撑下，人民币开启渐进升值，在岸人民币累计升值约4.9% [2] - 人民币对一篮子货币汇率呈现小幅贬值，截至2025年末，CFETS人民币汇率指数录得97.99，较2024年末的101.47下行约3.43% [4][5] 2025年人民币升值驱动因素 - **外部因素**：美元指数在4月中旬至年末累计下跌约4.45%，全年累计下跌约9.37%，创2017年来最差年度表现，带动非美货币走强 [3] - **内部经济基本面**：外贸形势良好成为支撑人民币升值的基本盘，2025年前11个月贸易顺差首次超1万亿美元，11月出口超预期反弹 [3] - **金融市场与资本流动**：境内资本市场表现强劲，上证指数累计上涨18.41%，深证成指累计上涨29.87%，创业板指累计上涨49.57，吸引外资流入，为汇率提供支撑 [3] - **政策支持**：逆周期因子等稳汇率政策持续发力，自4月以来人民币对美元中间价步入稳定升值行情，年末升破7.10，释放稳定预期的政策信号 [3] 2026年人民币汇率展望 - **整体态势**：综合内外部环境，人民币汇率有望延续双向波动、缓步升值的态势，对美元温和升值，对一篮子货币保持平稳 [1][6][8] - **美元与利差因素**：市场预期美联储在2026年可能降息2-3次，美元指数或呈小幅贬值的震荡格局，大概率在95—100区间波动；中美利差整体趋于收窄，对人民币汇率形成支持 [6][8] - **经贸环境影响**：在出口多元化和经济韧性增强的背景下，外部经贸环境不确定性对人民币汇率的负面影响或小于此前水平 [6] - **资本流动支撑**：贸易顺差对汇率的支撑作用可能减弱，但资本市场持续向好有望吸引证券投资跨境资金延续净流入，为汇率提供支持 [7] 2026年汇率具体走势预测 - **短期走势**：年初季节性结汇需求或支撑人民币偏强运行，但美元指数进一步大幅下行概率偏低，且监管部门有意干预汇率快速升值，短期内人民币升破6.9的难度较大 [7] - **升值节奏**：2025年12月人民币单月升幅超过1%（年化超10%）的速度较难持续，升值斜率在短期强势后大概率会平缓，时间点可能在2026年春节前后 [7] - **波动区间**：在监管呵护下，人民币对美元汇率有望大部分时间保持在6.9-7.3区间双向波动；人民币对CFETS汇率指数则有望在97—103范围波动 [7][8]

2025年人民币汇率表现回顾 - 全年整体呈现“先弱后强”走势，在岸人民币兑美元累计上涨约4.27%，离岸人民币兑美元累计上涨约4.93%，收于6.9879和6.9697，创2023年5月以来新高 [1][2] - 走势分为两个阶段：年初至4月上旬，受全球关税政策风险影响，在岸人民币累计走贬约0.65%，离岸一度贬破7.40；4月中旬至年末，开启渐进升值，在岸人民币累计升值约4.9% [2] - 人民币汇率指数（CFETS）全年呈现小幅贬值，年末录得97.99，较2024年末的101.47下行约3.43%，显示人民币与美元指数相关性下降 [4][5] 2025年人民币升值驱动因素 - **外部因素**：中美经贸环境转暖，美元指数自4月中旬至年末累计下跌约4.45%，全年累计下跌约9.37%，创2017年来最差年度表现，带动非美货币走强 [2][3] - **内部经济韧性**：外贸提供基本盘支撑，2025年前11个月贸易顺差首次超1万亿美元，11月出口超预期反弹；资本市场表现强劲，上证指数累计上涨18.41%，深证成指涨29.87%，创业板指涨49.57%，吸引外资流入 [3] - **政策支持**：逆周期因子等稳汇率政策持续发力，人民币中间价自4月以来步入稳定升值行情，年末升破7.10，释放稳定预期信号 [3] 2026年人民币汇率展望 - **总体态势**：内外部环境整体有利，国际货币体系重构影响持续，人民币汇率有望延续双向波动、缓步升值态势，但不宜单边押注 [1][6] - **美元与利差**：美元或继续贬值，美联储有望延续宽松周期，市场预期2026年有2次降息；中美利差趋于收窄，对人民币汇率形成支持 [6] - **经贸环境影响**：在出口多元化和经济韧性增强背景下，外部经贸环境不确定性对人民币汇率的负面影响或小于此前水平 [6] 2026年汇率支撑与波动区间 - **资金流动**：贸易顺差支撑作用可能减弱，但资本市场表现向好有望吸引证券投资跨境资金延续净流入，为汇率提供支持 [7] - **短期走势**：年初季节性结汇需求或支撑汇率偏强，但美元指数进一步大幅下行概率偏低，且监管部门有意干预快速升值，短期内人民币升破6.9难度较大 [7] - **中长期区间**：在监管呵护下，人民币兑美元汇率有望大部分时间保持在6.9-7.3区间双向波动；对CFETS汇率指数则有望在97—103范围波动 [7][8] 政策导向与市场建议 - 政策目标连续强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，意味着既要防止过度贬值，也要防止过度升值，防范汇率超调风险 [9] - 企业和金融机构应坚持风险中性理念，做好汇率风险管理，切忌盲目跟风、赌汇率走势 [1][9]

2025年人民币汇率表现回顾 - 全年整体表现为“先弱后强”，在岸人民币兑美元累计上涨约4.27%，离岸人民币兑美元累计上涨约4.93% [1] - 全年走势分为两个阶段：年初至4月上旬承压下行，在岸人民币兑美元累计走贬约0.65%，离岸汇价一度贬破7.40；4月中旬至年末开启渐进升值，在岸人民币兑美元累计升值约4.9% [3][4] - 年末在岸、离岸人民币兑美元汇率分别收在6.9879和6.9697，均创2023年5月以来新高 [3] 2025年人民币升值驱动因素 - **外部因素**：中美达成系列协议改善经贸环境；美元指数自4月中旬至年末累计下跌约4.45%，全年累计下跌约9.37%，创2017年来最差年度表现 [5] - **内部基本面**：出口保持强劲韧性，2025年前11个月贸易顺差首次超1万亿美元；资本市场表现亮眼，上证指数累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57% [5] - **政策支持**：逆周期因子等稳汇率政策持续发力，人民币对美元中间价自4月以来步入稳定升值行情，年末升破7.10，释放稳定预期信号 [6] 2025年人民币汇率指数表现 - 人民币对一篮子货币呈现小幅贬值态势，CFETS人民币汇率指数年末录得97.99，较2024年末的101.47下行约3.43% [6][7] - 人民币汇率走势与美元指数之间的相关性较去年有所下降，上半年美元指数跌逾10%的情况下，人民币对美元升幅不足2% [6][7] 2026年人民币汇率展望 - **整体态势**：人民币汇率有望延续双向波动、缓步升值态势，对美元温和升值，对一篮子货币保持平稳 [8][10] - **支撑因素**：美元或继续贬值，美联储有望再降息2-3次；中美利差趋于收窄；人民币资产性价比抬升有望吸引跨境资金流入 [8][9][10] - **预期区间**：有观点预计美元指数大概率在95—100区间波动，人民币对美元汇率有望大部分时间保持在6.9-7.3区间双向波动，CFETS汇率指数或在97—103范围波动 [9][10] 2026年需关注的不确定性 - 短期内美元指数进一步大幅下行的概率偏低，且监管部门有意干预汇率快速升值，人民币汇率升破6.9的难度较大 [9] - 2025年12月人民币单月升幅超过1%（年化超10%）的升值速度较难持续，升值斜率在短期强势后大概率会平缓，时间点可能在2026年春节前后 [9] - 出口增速在高基数下或有回落，贸易顺差对汇率的支撑作用可能减弱 [9] - 外部经贸环境变数仍然较大，美元未必如预期般疲弱 [10]

美国就业数据与美元走势 - 美国12月ADP私营部门就业数据略逊于预期 新增41,000个工作岗位 低于经济学家预期的48,000个 [1] - 11月ADP就业数据被上修 从最初报告的减少32,000个工作岗位修正为减少29,000个 [1] - 美元指数在数据公布后保持稳定 基本无变动 报98.601 [1] 市场关注焦点与预期 - 市场正关注周五将发布的美国非农就业报告 该报告可能影响市场对美联储下次降息时机的预期 [1]

文章核心观点 - 对冲基金Enko Capital Management LLP认为，非洲信用市场可能无法重复2025年的辉煌回报，投资者或会失望 [1] - 该基金正寻求交易机会，以抵御其非洲最佳表现资产可能出现的挫折 [1] - 核心风险在于2026年以来美元疲软势头的逆转，以及各国央行（包括美联储）可能已结束降息周期 [1] 公司表现与策略 - Enko Capital Management LLP是一家管理着14亿美元资产的公司，业务涵盖非洲各地的债权和股权投资，包括私人信贷基金 [1] - 该基金在2025年前11个月为投资者带来了32%的回报，是同期新兴市场债务对冲基金11%平均回报率的三倍 [1] - 这有望成为该基金自2016年成立以来表现最好的一年，其年均回报率由此升至17.2% [1] 市场分析与风险判断 - 市场普遍倾向于将美元走弱视为结构性现象 [1] - 如果发达市场的宽松货币政策已经终结，那么非洲前沿市场硬通货资产此前的那种超常表现预计将不复存在 [1]

贵金属市场行情与驱动因素 - 2026年1月7日欧洲时段，黄金价格攀升至4500美元/盎司附近，日内涨幅超过1% [1] - 同期白银价格涨幅超过5%，创下历史新高，尽管RSI显示超买但上涨动能强劲 [1] - 地缘政治紧张局势（美国对委内瑞拉军事打击及抓捕其总统）与美联储降息预期共同推动贵金属价格上涨 [1] - 尽管美债收益率上升且美元走强，但地缘因素和就业数据不佳强化美联储宽松预期，持续支撑贵金属 [1] 黄金具体走势与技术分析 - 现货黄金周一高开高走，日线收大阳线后惯性上涨触及4500美元强阻力位 [2] - 早盘价格自4500美元迅速回落，目前企稳于4460美元上方，需关注4500美元压力与4460美元支撑区间 [2] - 若价格向上突破4500美元，可能加速上行，目标看向4520-4525美元及历史新高4550美元 [2] - 若价格向下跌破4460美元，则空头占优，可能测试4430美元、4400美元，关键关口在4400美元，企稳仍看多，下破则行情转弱可能回撤至4300美元 [2] 白银具体走势与长期前景 - 白银长线看涨前景广阔，价格有望迈向100美元、120美元甚至更高价位 [3] - 2025年末的大跌被视为牛市中的调整，调整幅度极限可能达30%，但70美元关口构成强劲支撑 [3] - 本周初白银大幅拉升，基本收复元旦前的暴跌失地，早盘最高触及82.75美元，距历史新高仅一步之遥 [3] - 若白银价格突破81.44美元，将打开上行通道至82.00-85.87美元区间，80.00美元为关键支撑位 [1] 其他贵金属（铂金、钯金）走势 - 铂金与钯金在经历暴跌后目前已进入震荡阶段 [3] - 中期可在铂金价格回落至1700美元及以下时分批布局多单，并做好中长线持有准备 [3] - 钯金则可在价格回落至1300美元及以下时逐步建仓多单，同样以中长线为目标 [3] - 若价格回落至元旦前后低点附近，可适量介入部分仓位，随后等待后续补仓机会 [3] 宏观经济与政策背景 - 美国联邦公开市场委员会会议纪要显示，多数官员认为只要通胀持续回落，进一步降息是合适的 [2] - 根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具测算，市场预计美联储在1月27日至28日的下次会议上维持利率不变的概率约为82% [2] - 较低的利率水平可能降低持有黄金的机会成本，从而为无息贵金属提供支撑 [2] - 市场焦点转向美国12月就业报告，预计非农就业人数将增加5.5万人，失业率预计微降至4.5% [2] - 若就业数据强于预期，可能在短期内提振美元，并对以美元计价的黄金价格形成压力 [2]