美元走势判断 - 弱势美元主线从年初开始或持续两年，到2027年底美元或处于相对弱势行情[1][7] 储备货币更迭叙事 - 储备货币更迭有资产重估机会，但需较长时间，荷兰盾没落花了近10年[2] 美国债务问题分析 - 美国整体“私人+政府”债务负担不突出，政府部门债务压力大，居民和企业部门负债相对健康[3] - 2023年相对2019年，美国政府债务负担上升14.6%，家庭杠杆下降3.1%，非金融企业杠杆下降8.6%[3] - 美国政府债券到期压力至少到2027年第一季度，单季度美债到期量可能在9至10万亿美元[5] - 美国企业债到期高峰在今年，直至2028年初处于相对高位，未来2至3年内到期量不容小觑[5] 破局方法及风险 - 美联储快速大幅降息等可降低债务负担，但会致美元大幅贬值[6] - 风险为美国经贸政策极端化致美元超预期贬值，关税扩散致全球经济放缓[7]

报告核心观点 - 短期利空因素对A股调整幅度有限，看好美护和零食板块引领新消费，关注传统产业产品焕新机遇，美元趋势贬值条件累积，关注相关投资机会，风险利率下行利于A股，维持对A股标配、美债低配、黄金超配观点，信用债回调压力或较小，后续或驱动久期行情 [2][5][20][21] 主动量化周报 - 4月中旬至今A股反弹，6月13日受地缘因素影响单日放量下跌，但场内融资余额未显著上涨，风险未处高位，短期调整幅度有限 [2] - 截止6月13日，医药、银行等板块赚钱效应好、抛压小，食品饮料、房地产等行业赚钱效应弱，家电和建材等行业抛压大 [3] - 本轮市场反弹中小盘股修复更明显，大盘价值与小盘成长风格分化处过去两年中枢，暂无均值回归机会 [3] - 近期股指期货基差水平高，5 - 6月上市公司密集分红使IF合约基差季节性放大，部分投资者观望、对冲需求增加使IM合约基差大，6月13日IM期货年化基差率约16% [3] - 中证红利指数3 - 4月超额收益明显，5 - 6月分红实施阶段超额收益衰退，当前不建议追高 [3] 行业跟踪报告 - 化妆品 - 看好美护和零食板块引领新消费，日化推荐若羽臣、登康口腔等，美妆推荐毛戈平、锦波生物等，零食建议增持三只松鼠、盐津铺子等 [5][6] - 本轮新消费核心是产品焕新营造情绪价值消费，供给创造需求属性明显，情绪价值和技术进步是产品差异化方向 [6] - 新渠道新媒介加速产品焕新与裂变，如日化多品牌依托抖音测试孵化新品，山姆等渠道协助打造爆款，新品打磨后借助社交媒体和渠道扩张放量 [7] - 渠道红利过后新品类出现难度增加，老品类产品焕新是未来重点，新品牌可利用洞察能力实现份额提升，如绽家洗衣液、毛戈平美妆等成新消费代表 [8] 宏观专题 - 5月消费边际改善、生产维持高增、投资有待提振，贸易局势缓和带动外需，国内政策和促销推动消费回升，各项投资边际走低，下一阶段内需需政策支撑 [11] 策略观察 - 市场整体交易热度上升、行业轮动强度下降，市场情绪上升、赚钱效应和交易集中度下降 [12] - A股资金流动方面，外资流入、融资资金加速流入，公募新发规模下降、私募信心指数略降、产业资本净减持规模边际下降、ETF被动资金流出规模扩大、散户活跃度小幅提升 [13] - A股行业配置上，资金在医药板块有分歧，融资资金流入、ETF流出，融资资金净流入居前的是医药生物和电子，外资净流入居前的是房地产，ETF净流入居前的是国防军工和电子 [14] - 港股南下资金流入抬升，全球资金流出发达市场，恒生指数收涨，全球主要市场涨跌互现 [15] 策略专题报告 - 回顾1970年以来美元指数七轮大幅贬值，不同时期大宗商品、权益资产等表现各异 [18] - 美元走弱驱动因素有经济相对优势、货币政策错位、美元信用风险，走弱时大宗商品表现优，权益资产非美市场优于美股 [19] - 美元趋势贬值条件在累积，投资关注汇市欧元区等货币走强、大宗品黄金配置价值、权益市场德国与印度及中国港股 [20] 策略周报 - 风险利率下行利于A股，总量政策积极、产业科技突破，A股短期配置风险回报比适中 [21] - 维持对美债战术性低配，美债利率易上难下，收益率曲线或呈熊陡态势，短久期债券配置价值高 [21][22] - 维持对黄金战术性超配，黄金是避险资产，短期风险回报比高 [22] - 境内和全球主动资产配置组合有一定收益率和超额收益率 [23] 行业跟踪报告 - 机械行业 - 动力系统与eVTOL整机企业合作有望加速核心技术研发和成果转化，强化低空产业链协同，产业化进程提速，推荐相关标的 [23] - 低空经济指数周度涨幅0.07%，信质集团、长源东谷、金盾股份周度涨幅领先，国睿科技、晨曦航空、*ST智胜周度跌幅靠前 [24] - 沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，开发电推进动力系统，整合双方资源，有望形成动力解决方案 [24] - 中国一汽飞行汽车总部项目落户深圳大鹏新区，将开展研发、制造等业务，力争建成全球总部 [25] 行业跟踪报告 - 汽车 - 维持行业“增持”评级，重视智能驾驶投资机会，推荐德赛西威、科博达等标的 [28] - 辅助驾驶国标即将出台，将规范智能驾驶行业，推动技术发展，实现商业闭环 [28] - 智能驾驶技术迭代关注感知、控制、执行产业链机会，感知关注激光雷达等，执行关注线控制动等，控制关注域控制器 [29] 公司跟踪报告 - 浙文互联 - 拟收购游戏资产，加快数字文化板块发展，上调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS预期，给予2025年目标价10.20元 [30] - 数智营销板块强基固本，自主研发AI类应用工具集，推出程序化广告平台，品牌营销汽车领域领先，效果营销优化业务结构 [31] - 布局算力基础设施业务，为智驾等行业客户累计交付算力近4800P [31] - 拟收购星巢网络80%股份，围绕数字文化探索新业态 [32] 金融工程周报 - 风格Smart beta组合跟踪 - 上周风格均衡50组合优于风格50组合，价值均衡50组合表现最优，周收益率1.28%，相对国证价值超额1.14%，价值风格占优 [35] - 价值、成长、小盘Smart beta组合上周和今年以来收益率各有不同表现 [35][36] 金融工程周报 - 量化择时和拥挤度预警 - 下周市场较难打破震荡趋势，量化指标显示市场流动性高、投资者对上证50ETF走势谨慎、交易活跃度上升，宏观因子显示人民币汇率震荡、5月CPI和PPI数据、新增人民币贷款和M2同比情况 [37] - 日历效应显示6月下半月创业板指表现较佳，技术分析显示Wind全A指数突破翻转指标、市场均线强弱指数得分处于一定分位点，上周A股震荡下行，受以伊冲突影响全球股市下挫 [37] - 小市值因子拥挤度上行，机械设备、综合等行业拥挤度相对较高，医疗生物和美容护理行业拥挤度上升幅度较大 [38] 专题研究 - 银行理财规模季末回落、季初回升，影响信用利差，二季度理财对信用债净买入规模不突出，或与估值整改有关，更倾向增配同业存单，跨季回表时信用债抛售压力可控 [41] - 5月广义信用债供给规模高于往年，6月发行环比增速或弱于预期，整体供给冲击有限 [42] - 信用债回调压力较小，跨季后配置需求或修复，短端信用利差博弈空间有限，后续或驱动久期行情，可适度拉久期至4 - 5年增厚收益 [43]

海外市场 - 以色列对伊朗发动袭击导致中东地缘冲突升级 推动原油及全球能源板块大涨 黄金价格同步上涨 [1] - 美国5月通胀数据低于预期 美元指数创3年新低 美债利率维持震荡 [1] 国内市场 - 5月社融同比增速8.7% 与上月持平 主要依赖政府债支撑 信贷表现偏弱 企业中长贷成为主要拖累 或受美国关税升级影响 [1] 债券市场 - 债市震荡偏强 央行积极投放流动性缓解市场对跨季和存单到期导致资金偏紧的担忧 通胀和信贷偏弱对债市形成基本面支撑 [1] - 短端利率偏高导致收益率曲线过度平坦 制约长端利率下行 但央行流动性表态为短端修复提供空间 预计大行增加短债购买将带动曲线斜率修复 长端利率或震荡下行 [1] A股市场 - 中美关税谈判阶段性落地 市场核心矛盾转向基本面 中东地缘冲突短期扰动风险偏好 但中期影响减弱 [1] - 美元持续走弱或促使资金流入新兴市场避险 利好权益市场 国内基本面需政策进一步发力 科技成长方向因拥挤度和相对收益处于历史低位 叠加季节效应或占优 [1] 港股市场 - 海内外多因素共振推动港股风险偏好整体偏强 短期趋势可能延续 [2] 大宗商品 - 中东地缘冲突升级短期提振原油情绪 但中期全球原油需求可能受关税拖累 [2] - 关税带来的经济政策不确定性及美元信用问题对金价形成中长期利好 短期金价波动加剧 [2]

报告导读： 货币政策错位叠加美元外循环受阻，美元贬值可能性正在增大。本文回顾了 1970年以来历次美元走弱下的资产行情，建议关注汇市、商品以及非美权益投资机会。 1970年以来，美元指数七轮大幅贬值回顾。1）1971.01-1973.07： 布雷顿森林体系解体引发美元信用危 机，大宗商品最为受益，权益资产表现亚洲优于欧洲； 2）1976.06-1980.01： 联储决策失误引发恶性通 胀，市场担忧美国滞涨风险与联储能力，高通胀环境下大宗商品表现最优； 3）1985.02-1987.12： 广场协 议下的美元主动贬值，全球经济共振复苏，工业金属优于贵金属，日本股市领跑全球； 4）1989.06- 1992.09： 美国经济衰退叠加两德合并，美外利差收窄致使美元走弱，衰退与高利率环境下商品与权益表 现较为平淡； 5）1994.02-1995.04： 联储意外加息压制经济预期，非美经济体强劲复苏削弱美元优势，商 品表现更优； 6）2002.01-2008.04： 美国"双赤字"、新兴市场增长与储备货币多元化，需求爆发带来大宗 商品牛市，权益非美市场占优。 7）2017.01-2018.02： 欧元区与新兴市场经济超 ...

公司盈利预测调整 - 星展将中国南方航空股份(01055HK)今明两年盈利预测分别上调40%及65% [1] - H股目标价由32港元调升至38港元 [1] 营运成本变化 - 公司受益于飞机燃油价格下跌及美元走弱 导致营运开支下降 [1] 业务表现压力 - 客运收益率持续受压 主要因消费者价格敏感及宏观经济不明朗 [1] - 货运业务面临不利因素 [1] 评级与观点 - 星展维持"持有"评级 [1]

美元已连续五个月走弱，上个月一项悲观指标触及极端水平。如今，距离美联储下一次利率决议仅剩六天，期权 市场暗示美元将进入相对平静期。 据法国巴黎银行（BNP Paribas）策略师称，欧洲养老基金已开始增加外汇对冲，这一趋势持续将导致大量美元抛 售。 尽管美元处于三年低位，但期权交易员押注这一全球储备货币的疯狂抛售潮将在未来几周内逐渐消退。 该行分析显示，仅在荷兰和丹麦——欧洲私人养老金规模最大的两个国家，基金经理已将未对冲美元敞口占总资 产的比例从去年的23%降至4月的20%。策略师称，若进一步降至15%，将意味着再抛售2170亿美元。 丹麦（绿）、德国（蓝）养老基金的对冲比率 市场参与者正密切监控外汇对冲的趋势，以判断美元下跌空间。美元跌至三年多低位加剧了美国以外资产管理人 未对冲美股投资的损失。 "欧元区投资者已开始减少美元敞口，"亚历克斯·杰科夫（Alex Jekov）领导的策略师团队周四在报告中写道，建 议投资者押注欧元兑美元涨向1.20，"我们仍认为美元走弱主要受更高对冲比率驱动，而非对美国资产的主动抛 售。" 策略师称，丹麦养老基金自年初以来已减少370亿美元的美元敞口，3月和4月在欧元上涨时首次 ...

美元走弱可能帮助比特币再次上涨 金十数据6月12日讯，LMAX Group策略师Joel Kruger在一份报告中说，美元走弱，加上投资者冒险意愿 的增强，可能有助于再次提振比特币。由于贸易不确定性和对中东紧张局势的担忧，比特币下跌 1.7%。美元指数跌至97.789的三年低点。"美元的疲软通常有利于加密货币，随着投资者重新转向风险 更高的资产，比特币和以太坊的潜在反弹将得到支持。" ...

美国疲软的通胀数据激励美联储降息预期，美元进一步走弱，带动台币出现类似5月初暴涨以来的快速 升势，终场创三年来最强收盘价。台币兑美元一度升值近1%至29.625，触及5月5日以来盘中最强，收 盘升幅缩减至0.88%，报29.660。 ...

黄金价格走势 - 6月6日COMEX黄金价格上涨0 51%至3392 6美元/盎司 [1] - 上海金ETF（159830）午后一度上涨0 09% 成交额超1700万元 [2] 黄金ETF产品特性 - 上海金ETF（159830）管理费率0 25% 托管费率0 05% 低于同类平均水平 [2] - 该ETF支持T+0交易 并配置场外联接基金（联接A：014661 联接C：014662） [2] 美元指数与黄金关联性 - 6月5日美元指数下跌0 07%至98 74 盘中触及近32日新低 [2] - 今年以来美元指数累计下跌近9% [2] 机构观点 - 美元走弱叠加美国经济数据疲软支撑贵金属近期小幅上涨 [2] - 地缘风险及美国经济疲软或使贵金属短期震荡偏强 [2] - 美国财政赤字扩张与信用下降趋势将支撑贵金属中长期上行逻辑 [2] - 全球贸易不确定性及美元地位动摇可能对金价形成持久推动 [3] 后续关注因素 - 需关注非农就业报告、关税政策及地域局势变化 [2]

美国财政状况与国债市场 - 2024年美国财政赤字占GDP比率预计为6%，2026年或升至7% [4] - 美国政府债务占GDP比例将在10年内从100%上升至125% [5] - 穆迪下调美国信用评级与标普、惠誉行动一致，反映市场对财政状况的担忧 [5][6] 美联储政策与通胀预期 - 当前美国利率为4.5%，关税政策或推高第四季度通胀至3.5%（当前为2.4%） [7] - 通胀压力可能先于经济疲软显现，美联储或推迟降息以维护可信度 [8][9] - 关税成本转嫁可能加剧通胀，抑制经济增长，但负面影响显现需更长时间 [7][8] 美元汇率与全球资本流动 - 美元走弱原因：美国经济增长或减速、实际利率下降、美联储未来降息预期 [10] - 摩根大通预计年底欧元兑美元汇率达1.20，为近年高位 [10] - 投资者可能从美元资产转向欧元和亚洲货币以分散风险 [10][11] 人民币汇率与中国国债 - 人民币汇率保持稳定，年底美元兑人民币汇率预计为7.3，但存在升值至7.0的预期 [11] - 人民币升值预期增强或提升中国国债吸引力，贸易谈判结果成关键变量 [1][12] - 中国债券市场受益于人民币国际化进程，外资参与度逐步提高 [12] 全球宏观经济动态 - "美国例外论"支撑美元过去几年升值，但当前经济韧性面临关税政策挑战 [10] - 全球投资者可能降低对美国资产的高配幅度，转向多元化配置 [1][10]