人民币中间价调整 - 中国央行将人民币兑美元中间价大幅调强160点至7.1161元 刷新去年11月以来新高 调强幅度创今年1月以来最大 [1] - 离岸人民币应声突破7.16水平 至近一个月新高 [1] 市场解读与央行意图 - 中间价调整是对上周五美元暴跌的回应 而非发出新一轮升值信号 [1] - 今日中间价较市场预期偏强幅度明显减弱 仅偏强366点 而上周五偏强553点 [1] - 人民币对一篮子货币（CFETS指数）偏弱 人民币仅对美元走强 [1] 短期人民币走势驱动因素 - 略偏强势的人民币有助于稳定股市投资者信心 吸引外资回流 [1] - 在中美尚未签署最终协议的情况下 释放友善信号 避免给特朗普借口 [1] 长期人民币稳定性条件 - 取决于美国降息节奏 鲍威尔虽暗示降息 但更像是被迫承认风险在变 而非主动开启宽松周期 [2] - 取决于中国经济内生动力 包括股市能否稳住 出口能否回暖 [2] 市场预期警示 - 当市场形成"人民币只会涨"的单边预期时 往往离反转不远 [2] - 过去几年反复出现类似情况 越是喊"破7要大升" 越容易出现拐点 [2]

美国财政部长政策主张 - 美国财政部长主张美联储从9月开始降息50个基点 后续累计下调150至175个基点 同时建议日本央行加息 以缓解美国高实际利率压力并应对日本通胀及稳定日元 [1] - 美联储目标利率区间目前为4.25%-4.5% 降息150个基点意味着中点将降至2.88% 而市场定价认为明年秋季才可能触及3% [1] - 这一政策分岔路将重塑全球利差结构 资本流向和资产价格 引发日本股市大幅飙升及日元走强 [1] 野村证券对政策可行性的分析 - 野村全球外汇策略团队认为美联储降息与日本央行加息并存是可行的 但取决于美联储降息步伐及日本国内经济表现和政治稳定性 [2] - 日本第二季度GDP年化增长率为1.0% 远高于市场普遍预期的0.4% 第一季度GDP从-0.2%上修至+0.6% 家庭消费 私人资本支出和出口均表现稳健 [3] - 如果美联储开启预防性温和降息（如9月降息25个基点） 日本央行仍有收紧政策空间 但若美联储激进降息50个基点 日本央行紧缩将面临挑战 [3][4] 日本政治风险对政策的影响 - 日本首相石破茂在未来几周存在辞职可能 若触发党内选举并上台倾向于宽松政策的新首相 可能拖累日本央行加息预期 [4] - 鉴于日本经济增长强于预期且对关税展现韧性 采取大规模宽松措施（如削减消费税）的必要性已减弱 政局变动后重大政策转向可能性较低 [4][5] 市场定价矛盾与修正风险 - 野村宏观策略团队指出美国政策利率终点高于3.0%而日本低于1.0%的组合不自然 市场对两大央行路径定价存在内在矛盾 最终必有一方被修正 [6] - 第一种修正情景为美联储落后于曲线：美国经济快速失去动力 美联储需大幅降息至3.0%以下 导致美元和全球股市走弱 日本股市受全球需求萎缩和日元升值双重挤压 [6] - 第二种修正情景为日本央行落后于曲线：全球经济稳健 日本央行需更快加息以追赶通胀 全球收益率上升 日元受压但经济基本面支撑股市（如银行板块） [6] 日本股市反弹的市场误判 - 近期日本股市强劲反弹部分源于市场同时高估美联储降息概率及低估日本央行加息可能性 对全球经济放缓的错误定价若修正 对日本股市负面冲击将远大于另一情景 [7]

美国降息对各类资产的影响 - 美国降息可能对A股、美股、黄金债券等资产产生不同影响 [1] - 过去25年美国降息后各类资产表现可作为参考 [1] - 当前降息对投资的影响需结合市场环境分析 [1] 历史降息后资产表现 - 需研究过去25年美国降息周期中A股、美股、黄金债券的走势 [1] 未来影响降息的关键数据 - 未来需关注可能影响降息决策的经济数据 [1]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比2.7%符合预期但核心CPI同比升至3.1%超预期[3] - 能源价格环比下降1.1%拖累整体CPI而食品价格环比零增长[6] - 核心商品价格环比增长0.2%其中汽车价格因税收抵免政策刺激明显上涨[6][7] - 超级核心服务CPI环比上涨0.55%创年内新高运输服务环比大涨0.8%[9] 政策与市场影响 - 市场普遍预期9月降息但美联储内部存在明显政策分歧[5] - 下月非农数据将成为决定9月是否降息的关键变量[6] - 杰克逊霍尔会议中鲍威尔的表态可能影响市场货币政策预期[6] - 若就业市场下行风险验证美联储可能失去维持高利率的理由[6] 行业细分表现 - 电动汽车因税收抵免政策刺激7月销量达13万辆环比增长26.4%[7] - 住房CPI环比持平但前瞻指标显示后续下行压力较大[9] - 服装家具等关税敏感商品价格未进一步恶化显示关税影响可控[4][6]

美国政府与美联储政策博弈 - 美国政府就职以来持续施压美联储推动大幅降息 存在三重现实压力驱动[1] - 财政压力方面 联邦政府2024财年债务利息支出达1.1万亿美元 国债总额突破37万亿美元且持续攀升[1] - 政治周期方面 希望通过降息刺激股市与经济繁荣 为2026年中期选举铺路[1] - 贸易政策方面 寻求以降息对冲加征关税带来的企业成本上升与滞胀风险[1] 政策矛盾与美联储立场 - 关税政策与降息存在内在矛盾 关税推高通胀而降息需低通胀环境 叠加可能引发工资-物价螺旋上升[2] - 美联储坚持不降息基于三点考量：核心PCE物价指数6月同比上涨2.8%高于预期 就业市场仍具韧性 需维护政策独立性[2] - 美联储认为若妥协于白宫可能引发资本外逃 长期利率因通胀预期上升而提高[2] 博弈升级与市场影响 - 7月美国失业率环比上升 5-6月新增就业岗位数据大幅下调显示就业市场降温[3] - 美国政府通过人事变动施压 更换劳工统计局局长并推动美联储理事更替 试图改变投票格局[3] - 市场反应显著 黄金价格飙升且有预测将突破4000美元/盎司 反映对数据公信力的担忧[3] 制度约束与僵持局面 - 法律保障美联储独立性 总统无权因政策分歧解雇理事 鲍威尔任期延续至2028年[4] - 新理事加入仍需争取FOMC12名委员中至少5票支持 目前多数地方联储主席坚持数据依赖原则[4] - 僵持局面可能被经济形势变化打破 失业率大幅上升或消费疲软将迫使降息 通胀反弹则强化观望立场[4] 政策博弈本质 - 降息之争体现美国债务驱动增长模式的不可持续性[4] - 美联储认为透支信用换取短期繁荣将导致长期滞胀代价[4] - 博弈暴露出美国经济治理的深层裂痕[5]

市场对美联储降息预期的研判 - 美国重新抬头的降息情绪可能会持续 [1] - 上周五令人失望的劳动力市场报告是降息预期抬头的关键因素 [1] - 本周美国的数据日程相对清淡，不足以改变降息预期持续的态势 [1] 美联储的政策立场分析 - 美联储似乎正更加关注经济增长的下行风险 [1] - 美联储最新的评论听起来仍持谨慎平衡的立场 [1] - 关税带来的价格风险依然存在 [1] 市场定价反映的降息概率 - 在疲弱的非农就业数据公布后，市场加大了对美联储9月份降息的预期 [1] - 市场价格目前反映出9月份降息25个基点的可能性为86% [1]

美元走势分析 - 荷兰国际集团分析师Francesco Pesole表示，美元有望再度上涨 [1] - 美元上涨的潜在原因是即将公布的数据可能不利于美国近期降息 [1]

特朗普与美联储的降息博弈 - 特朗普为刺激经济和稳固选票，持续向美联储施压，要求将利率从4.25%降至1%，并使用了公开批评、施压甚至威胁解雇等手段[3] - 美联储主席鲍威尔顶住政治压力，坚持不轻易降息，其立场源于对历史教训的警惕，不愿重蹈上世纪70年代因政治干预导致恶性通胀的覆辙[3] 历史教训与专家观点 - 上世纪70年代，尼克松政府施压美联储降息，导致美国通胀率飙升至12.3%，失业率升至8.5%，经济陷入困境，时任美联储主席伯恩斯声誉受损[3] - 经济学家托马斯·索维尔警告，不顾通胀风险的降息是“饮鸩止渴”，美联储研究指出1970年代的降息导致了美元暴跌和黄金价格跳水[5] 特朗普的施压策略与过往行为 - 特朗普利用美联储总部大楼翻修成本从19亿美元飙升至25亿美元的事件，指责鲍威尔管理不善，并联合他人向其发出“最后通牒”以施加压力[6] - 回顾过往：2019年特朗普曾威胁解雇鲍威尔，引发股市下跌2%；2020年疫情初期施压降息至0%；2024年为中期选举，再次计划通过降息和刺激计划提振政绩[8][12] 降息的潜在经济影响 - 若美国降息，可能引导中国跟随调整利率，为中国居民和企业带来利好，例如国内84万亿住户贷款利率若降1%，每年可节省8400亿利息支出[8] - 美国降息可能缓解人民币压力，若中美利差从当前的2.6%收窄一半，将显著减轻中国资本外流的压力[10] 1. 美国若为短期刺激而过度降息，可能引发通胀飙升，2020年降息后，美国2021年通胀率曾达到7.9%，创40年新高[12] 2. 美国联邦债务已达37万亿美元，继续推行刺激计划将加剧财政负担，其利息支出已占财政收入的近20%[12] 对中美博弈的宏观影响 - 美国若因降息导致通胀失控和经济不稳，可能在中美博弈中陷入被动，而中国若能保持政策定力，则可能获得相对优势[10][14] - 美国降息可能导致美元资产吸引力下降，减少中国资本外流，同时降低国内企业融资成本；但美国若通胀高企将抑制本国消费，影响其经济韧性[14]

欧洲在全球经济博弈中的定位 - 欧洲在中美博弈中处于夹心饼干的位置，试图通过蹭取利益但面临选择空间收窄的困境 [3][5] - 欧洲对俄罗斯的能源依赖和对中国的市场依赖使其立场模糊，难以保持独立性 [3][7] - 欧洲的安全领域高度依赖美国，尤其是在北约框架下美国的军事存在不可或缺 [3] 欧洲的经济挑战 - 欧洲面临内外经济压力，全球市场波动使其缺乏独立行动空间 [5] - 美国为实现第二轮降息目标，要求欧洲配合采取行动为降息创造条件 [5] - 欧洲的经济被拉入中美博弈框架，不参与的后果将自负 [7] 欧洲的战略困境 - 欧洲的蹭姿态在重组的世界格局中显得力不从心，独立性微不足道 [7] - 冯德莱恩访华是对欧洲诚意的严峻考验，需掂量自身筹码 [7] - 欧洲缺乏强大话语权，在中美博弈深化背景下难以真正占得便宜 [9] 欧洲的未来选择 - 欧洲需重新审视在美国与中国夹缝中的位置，可能需放下部分面子 [9] - 欧洲的独立性在未来全球经济重组中能否体现仍是未知数 [9] - 上餐桌可能是欧洲唯一选择，但其准备程度存疑 [9]

市场表现 - 上证指数于2025年7月10日站上3500点，上一次站稳该点位是2022年1月24日，三个月前曾单日下跌7.34%至3096.58点 [3] - 当前各指数表现分化：上证指数回到2022年初水平，中证2000指数收复至2017年4月点位，沪深300、中证800、创业板指回到2025年3月中旬水平，中证红利指数收复年初点位 [4] - 港股自2024年9月起持续上行，恒生指数和恒生科技指数均已超越2024年9月高点 [4] 驱动因素 - 海外因素：中美关税问题趋于理性化，市场已部分消化相关风险，美国可能年内降息三次，为中国货币政策提供宽松空间 [12] - 国内因素：反内卷政策预期增强，房地产政策转向积极，出口行业季度表现持续超预期 [13] - 资金面：无风险利率下降推动保险资金加大银行股配置，中小盘股受活跃资金追捧，形成杠铃式结构行情 [14] 后市展望 - 需观察大盘成长股能否持续走强以实现风格平衡，关键取决于企业业绩改善或重大事件驱动 [14] - 新技术领域存在投资亮点：AI、机器人、军工、固态电池等技术突破构成行业轮动逻辑 [14] - 香港稳定币发展被视为宏观叙事下的长期关注点 [15] 投资策略 - 建议采用配置思维，权益资产占比控制在25%-75%区间，系统性规划资产分配 [18] - 通过定投分散择时风险，应对市场不确定性 [18] - 避免"处置效应"，应保留经市场考验的优质资产而非仅赎回盈利部分 [18]