资产配置策略表现 - 采用三分法资产配置策略，2022年累计收益率达8.88%（截至25/07/22），通过每日0.X%的小幅上涨积累收益 [1][4] - 2022年1-7月月度数据显示，仅1月（-0.03%）和4月（-0.1%）出现微跌，同期沪深300指数4月跌幅达-3%，纳指3月跌幅超8%时仍保持正收益 [7] - 策略在A股熊市阶段（22-24年上半年）通过美股、黄金、债券的多资产配置实现优于大盘的收益率和回撤控制 [11] 资产配置组合结构 - 股债商配置比例为6:3:1，包含A股、美股、中债、黄金等多元资产 [14][15] - 核心持仓包括：易方达沪深300ETF联接A（25%）、广发纳指100 ETF联接C（25%）、易方达中债新综指A（25%）、国泰黄金ETF联接A（25%） [11][15] - 偏股资产（60%）覆盖全球市场，包含中金中证优选300指数A（10%）、万家纳斯达克100指数A（10%）等；商品配置（10%）以国泰黄金ETF（8.5%）为主 [15] 投资方法论验证 - 策略借鉴桥水全天候策略和哈里布朗永久投资组合理论，历史回测显示多资产配置能降低单一市场风险 [13] - 2022年4月关税危机期间，黄金和债券贡献正收益对冲股市下跌；7月股市上涨时股票仓位捕获红利，体现资产低相关性优势 [15] - 通过分散A股、美股、债券、黄金四类资产，实现"总有资产处于牛市"的收益积累效应 [16] 投资理念对比 - 与高赔率投机策略相比，资产配置强调高胜率，避免择时、重仓押注和追涨杀跌等高风险行为 [17][18][19] - 实践表明短期暴富需精准把握时机、重仓押注和完整捕获主升浪，而资产配置通过分散投资降低操作容错率 [21] - 雪球三分法基于三大分散原则（资产、市场、时机），提供动态再平衡服务，适合追求长期稳定收益的投资者 [22]

中国人寿减持杭州银行 - 中国人寿拟清仓减持杭州银行5078.94万股，结束16年合作 [1] - 2021年以来累计减持套现30.42亿元，净投资收益率超180% [1] - 减持原因为"自身资产配置需要" [1] 鸿鹄基金投资策略 - 中国人寿豪掷超200亿元增仓鸿鹄一期私募基金，投向蓝筹股 [1] - 基金首期规模500亿元，中国人寿与新华保险各出资250亿元 [6] - 投资标的筛选标准为"股息率高、基本面稳、流动性好的大公司" [6] - 重仓中国电信、伊利股份、陕西煤业，合计市值125.74亿元 [8] - 三只重仓股近12个月股息率分别为3.4%、4.43%和7.11% [9] 鸿鹄基金运营表现 - 2024年实现营业收入12.61亿元，净利润9.17亿元 [11] - 以500亿元出资规模计算，年化收益率约1.8% [11] - 2024年底基金净资产527.16亿元，实现净值增值 [12] - 2025年3月完成全部500亿元额度投资 [12] - 前三期基金规模合计925亿元 [13] 监管政策支持 - 私募基金偿付能力资本因子享受七折优惠 [7] - 豁免计入保险公司权益类资产投资比例限制 [7] - 权益投资比例上限提高至50% [22] - 股票投资风险因子下调10% [22] - 国有机构长周期考核权重提高至70% [22] 行业发展趋势 - 五家险资系私募基金管理公司获批，总试点规模达2220亿元 [15][16] - "鸿鹄模式"从试验走向扩容，改变A股机构资金生态 [3][16] - 保险资金资产配置需平衡偿付能力、年度收益和长期稳定性 [17][18] - 中小险企开始积极谋划加入私募基金 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度，主动债基纯债仓位上行，权益仓位整体下降，杠杆久期双升；债市低波震荡，短端表现优于长端；机构在资产配置、杠杆运用和个券选择上有相应调整以增厚收益 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度市场回顾 债市低波震荡，短端表现优于长端；4月受“对等关税”行政令影响上涨后震荡，5月进入过渡期利差压缩，6月资金宽松且受论坛影响上涨；中债总净价指数涨0.90%，中债金融债总净价指数涨0.53%，中债企业债总净价指数涨0.01%，中证转债指数涨3.77% [4][8] 大类资产配置：纯债仓位整体上升，权益仓位整体下降 截至6月30日，主动债券开放型基金（老）权益仓位4.70%较一季度末降0.31个百分点，纯债仓位109.03%较一季度末升2.88个百分点；各类型主动债基纯债仓位操作思路分化，权益仓位均调降，可转债债券型基金权益仓位下降显著，偏债债券型基金次之，除可转债债券型基金外其他类型主动债基纯债仓位显著提升 [10][11][12] 类属资产配置：纯债类产品利率债和信用债仓位上升 截至6月30日，主动债券开放型基金（老）利率债仓位43.42%较上季度末升1.99个百分点，信用债仓位65.61%较上季度末升0.89个百分点；纯债债券型和准债债券型产品二季度末利率债仓位46.81%较上季度末升1.89个百分点，信用债仓位65.85%较上季度末升0.72个百分点；利率债内部国债增持、政金债微降，信用债内部金融债（不含政金债）仓位提升较多，机构增配金融债增厚收益 [17][18] 杠杆率：有所回升 截至6月30日，主动债券型基金（老）整体杠杆率116.76%，较上季度末升2.31个百分点；二季度资金面偏松，利差压缩，机构加杠杆增厚收益 [20] 个券选择：拉长久期，加仓高等级信用债 截至二季度末，主动债基高等级信用债仓位约51.19%较上季度末升1.16个百分点，低等级信用债仓位约14.42%较上季度末降0.28个百分点；机构因信用利差降至低位，增加高等级信用债配置；重仓券杠杆前久期4.13年较上季度末拉长0.90年，杠杆后久期4.49年较上季度末拉长1.07年，机构拉长久期等待利率走强 [23]

个人养老金基金Y份额扩容 - 截至2025年6月30日个人养老金基金总数达297只较前一季度末增长9只新增产品均为养老目标基金[1] - 新增养老目标日期FOF涉及东方基金、工银瑞信基金和汇丰晋信基金目标风险FOF新增平衡或稳健/保守型产品来自易方达基金、交银施罗德基金等管理人[1] - 财通资管、前海开源基金、汇丰晋信基金、华泰资管首次有产品被纳入名录[2] 规模与结构变化 - 二季度末288只个人养老金Y份额总规模达124.09亿元环比增长10.19亿元其中281只规模正增长[4] - FOF型和指数型产品占比分别为87.3%和12.7%指数Y份额规模增速超FOF基金二季度增长3.89亿元至15.76亿元增幅超三成[4][5] - 红利类与宽基类指数Y份额规模占比分别为28.50%和71.50%华泰柏瑞红利低波动ETF联接Y规模增长6476万元居首[6] 产品表现与配置策略 - 二季度290只Y份额取得正收益平均涨幅2.1%单位净值回升至1元以上产品数量从191只增至256只[8] - 华夏福泽养老目标2035Y份额以5.57%涨幅领跑其前十大重仓基金更换五席重仓股占比从70%降至58.31%[9] - 基金经理普遍增持黄金、QDII和REITs资产华夏基金许利明新进黄金及德国市场ETF易方达汪玲增配黄金与美元债基金[9][10] 管理人格局 - 华夏基金、易方达基金等5家管理人Y份额规模超10亿元工银瑞信基金二季度首次突破10亿元[7] - 华泰柏瑞红利低波动ETF联接Y成为全市场首只规模破1亿元的指数Y份额产品红利低波指数二季度上涨6.78%[6] 投资主题分化 - 中欧养老目标日期2035新增重仓中欧医疗健康桑磊持续加仓REITs资产持有份额从1只增至10只[10] - 广发养老目标2060减持创新药ETF15.47万份转增军工、港股和黄金ETF与市场多数FOF分散策略形成共识[11]

上半年基金表现分析 - 上半年红利、创新药、人工智能板块表现抢眼 [1] - 部分基金因未赶上市场风口导致短期净值压力 [5] - 某混合基金长期表现优秀（近3年+36.66% vs 同类平均-12.56%），但今年涨幅5.91%跑输同类9.60% [6][7] - 消费行业基金持续低迷（近3年-18.66% vs 同类-8.64%）[9][10] 基金调仓决策框架 业绩评估维度 - 长期优秀+短期疲软：若策略/规模未变可持仓 [7] - 长期低迷+短期一般：需分析选股能力/规模/买入时点 [8][10] - 长期差+短期反弹：需区分风口效应与策略改进 [11] 归因分析要点 - 风格错配：如价值型基金错过成长股行情 [12][13] - 高位买入：追涨科创/AI/新能源导致亏损案例 [14][15] - 管理问题：重仓股长期跑输行业需果断更换 [17][18] - 市场假象：少数板块上涨或情绪驱动行情 [19][20] - 持有周期：权益类基金至少观察半年以上 [21][22] 调仓操作建议 - 组合视角：采用"红利+小盘成长"均衡配置 [24][26] - 前瞻决策：基于未来前景而非历史损益 [27][28] - 分批操作：建议首次调整30%仓位 [30][31] - 初心审视：避免情绪化操作，回归投资目标 [32]

以下文章来源于懒人养基 ，作者懒人养基 来源：雪球 最近A股越走越强，人们对牛市的期盼逐渐火热起来。 历史上的"疯牛"呈现短期快涨、长期缓跌的特征，其实是最伤人心的；因此未来的牛市应该来一个彻底的"拨乱反正"，长期缓涨、短期快跌，而且 短期急跌后又能很快恢复上涨，反复多次，就会强化"跌下去就是买入好机会"的印象，长期慢牛格局就有望形成。 因此，希望牛市来，但又不要乱来，应该是广大投资者与监管层上下一心的共识，也是普通投资者的一种"信仰"。 那么，期盼中的慢牛有可能成为现实吗？ 01 懒人养基 . 雪球21年度十大新锐用户、22年度基金影响力用户，私企业主，经济学硕士，《基金投资全攻略》作者。早期靠创业获取主动收入，从17年开始，逐步将 经营产生的余钱、闲钱，几乎全部逢低买入权益基金，从赚取主动收入慢慢向赚取被动收入过渡。价值投资践行者 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 懒人养基 经济基本面为长期慢牛提供了物质基础 过去高速发展的三十年，因为每个领域都有不菲的增量，工厂企业包括上市公司大都选择跑马圈地、粗放式扩大规模求发展，结果就是盈利质量不 高、盈利 ...

公募FOF二季度持仓分析 - 债券型基金仍是FOF重仓主力军，在前50大重仓基金中占比达60%（30只）[3] - 海富通中证短融ETF以16.43亿元持仓市值成为FOF第一大重仓产品，被57只FOF持有[3] - 博时中债0-3年国开行ETF和博时信用优选E持仓市值均超10亿元[3] - 华安黄金ETF、华夏恒生ETF等产品持仓市值均超8亿元[3] 主动权益类基金配置 - 易方达科融以3.84亿元持仓市值位居FOF持有主动权益类基金首位，被8只FOF持有[4] - 易方达信息行业精选C获11只FOF持有，持仓市值达3.71亿元[4] - 兴全商业模式优选A、易方达供给改革等产品持仓市值均超3亿元[4] - 前20大主动权益基金中，易方达旗下产品占据5席[5] 季度增持动态 - 博时信用优选E获FOF增持9.36亿元，增持幅度最大[6] - 博时安悦短债A和博时信用债纯债B分别获增持7.60亿元和7.11亿元[6] - 博时中债0-3年国开行ETF等产品增持市值均超4亿元[6] 资产配置策略 - 部分FOF降低美股仓位，增加港股和A股配置[9] - 组合配置分散至成长类基金、黄金基金、港股基金及海外QDII基金[9] - 看好新材料、资源上游行业及港股创新药方向[9] - 持续关注具有全球竞争优势的A股行业板块及REITs资产[10]

报告核心观点 - 6月美国CPI数据开始反应关税影响，但整体温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限 [6] - 美元信用锚经历了金本位、布雷顿森林体系、石油美元体系、债务货币化等阶段的演变，短期弱势震荡，中期结构性贬值，长期占比回归与经济实力匹配水平，新兴市场股市与债券、黄金配置价值上升 [8][9] 市场走势 国内市场主要指数 - 2025年7月22日，上证指数收盘3559.79，涨0.72%；深证成指收盘11007.49，涨0.86%；沪深300收盘4085.61，涨0.67%；中小板指收盘6841.72，涨0.79%；创业板指收盘2296.88，涨0.87%；科创50收盘1007.89，涨0.04% [4] 海外市场周观察（20250714 - 20250720） 美国情况 - 央行动态：6月CPI数据显现关税影响但温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，截至7月21日，预计7月、10月维持利率不变，9月、12月各降息25bp [6] - 重点数据：7月12日当周初请失业金人数降至22.1万人，连续5周下行；6月CPI同比增2.67%（前值2.38%），环比增0.29%（前值0.08%），核心同比增2.91%（前值2.77%），环比增0.23%（前值0.13%）；7月18日当周，美股三大股指涨跌不一，道指微跌0.07%，纳斯达克指数周涨1.51%，标普500周涨0.59%，万得美国科技七巨头指数周涨1.69%，美元指数周涨0.60%，伦敦金现周跌0.15%，布油周跌1.98%，10Y美债收益率升至4.44% [6] - 周观点：关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限，6月CPI数据对市场资产价格与货币政策预期影响有限，关税对美国通胀影响三季度大概率“利空出尽” [6] 美元信用锚的百年变迁 美元信用锚的阶段性演变 - 金本位的黄昏（1913 - 1944）：美元依托黄金崛起，美国利用垄断性黄金储备建立刚性信任，国家信用逐步替代黄金信用 [9] - 布雷顿森林体系的悖论（1944 - 1973）：特里芬难题导致黄金储备无法匹配美元扩张需求，美国通胀飙升与黄金挤兑危机使信任崩塌，美元信用锚核心根基瓦解 [9] - 石油美元体系的缺陷（1973 - 2008）：形成“石油 - 美元 - 美债”信用闭环，美元信用锚转向纯信用生态，但该体系引发拉美债务危机、亚洲金融风暴和次贷危机，冲击美债 [9] - 债务货币化的陷阱（2008年至今）：多轮QE催生债务黑洞，引发对美国财政与货币纪律担忧，侵蚀美元长期价值与偿债能力，去美元化加速 [9] 美元的未来 - 短期（1年内）弱势震荡，下行压力来自美联储降息预期，地缘冲突与政策不确定性或带来阶段性反弹 [9] - 中期（1 - 3年）结构性贬值，源于货币政策分化、财政不可持续性质疑和多元化配置抛压 [9] - 长期（3年以上）美元占比回归与经济实力匹配水平，美元稳定币无法逆转多极化趋势 [9] 资产配置建议 - 新兴市场股市与债券吸引力上升，外资增配或带动新兴市场股票上涨，以内需导向性股票为核心，债券直接受益于美元资产再平衡，但需评估各国财政可持续性 [9] - 黄金配置价值突出，中长期看涨，逢回调增持，受弱美元计价效应、央行购金需求刚性、地缘风险溢价支撑 [9][10]

银行理财市场现状 - 银行定存利率大幅下降，一年期定存利率普遍跌破1%，大额存单利率降至1.5%左右，例如工商银行3年期大额存单年利率为1.55%，招商银行2年期大额存单年利率为1.4% [4] - 银行理财产品规模达30.97万亿元，但平均年化收益率从2024年末的2.4%下降22个百分点 [5] - 银行理财建议配置比例：60%稳健型产品（如定存或固收类资产），10%-20%流动资金，20%权益类资产（如股票或基金） [5] 债券基金与ETF投资趋势 - 债券基金搜索量和浏览量显著增加，被视为资产配置的"压舱石"，适合追求稳健收益的投资者 [6] - 指数型基金2023年平均收益率为10.33%，远超主动偏股型基金的3.21% [6] - ETF受到欢迎，既能分散风险又可布局宽基或主题型市场 [6] 银行股投资价值 - 42家A股上市银行中19家股息率超过4%，光大银行股息率超6% [7] - 银行股分红力度大，例如中国平安去年现金分红总额达462亿元，占净利润近四成 [7] - 银行股短期业绩受投资收益支持，中长期受益于资产质量稳固与拨备充足 [7] 另类资产配置趋势 - Z世代现金配置占比从37%降至22%，45%的年轻投资者计划在未来12个月内持有另类资产 [9] - 黄金价格从年初2600美元/盎司涨至3300美元/盎司，涨幅超25% [9] - 另类资产包括黄金、房地产、私募股权等，与传统资产相关性低，可分散风险 [9] 全球化资产配置 - 超半数中国内地投资者有意在未来一年配置境外资产 [10] - 海外高质量债券收益率较高，可分散单一市场风险 [10] - 全球债券资产配置能捕捉海外债市机会，尤其在降息周期背景下 [10]

基金市场概况 - 1998年至2025年二季度末中国公募基金累计为持有人创造5 94万亿元利润创历史新高 [1] - 2025年二季度末公募基金总规模达33 73万亿元环比增长6 69% [5][6] - 债券型基金规模达10 91万亿元环比增长8 55%为规模最大品类 货币市场型基金规模14 23万亿元环比下降6 79% [6] - 另类投资基金规模增速达45 25%为增长最快类型 [6] ETF市场动态 - 2025年二季度ETF总规模达4 31万亿元非货币ETF规模4 14万亿元均创新高 [17] - 债券型ETF规模逼近4000亿元市场占比提升至9% 港股相关ETF规模增速超20% [3] - 沪深300ETF以1053亿元规模居首环比增长12 93% 中证1000ETF规模增速达28 63% [20] - 行业ETF中证券公司指数规模735亿元居首 主题ETF中国证芯片指数规模343亿元领先 [21][22] 基金业绩表现 - 二季度公募基金整体净利润超3800亿元 利润TOP20中宽基ETF占主导沪深300ETF以114亿元利润居首 [10][11][13] - 基金公司利润排名中某公司以300亿元居首易方达 广发基金分列二三位 [16] - 主动基金重仓股宁德时代持股541亿元居首 增持榜中际旭创获102亿元增持 [37][39] 资产配置趋势 - 债券类资产配置占比降至57 79%现金类资产占比升至12 88% [28] - 主动股票型基金平均仓位89 73% 近三年持有A股市值季度均值5 59万亿元 [29][31] - 金融债和同业存单合计占债券配置73 01% [57] 跨境投资动向 - 主动基金境外持股腾讯控股852亿元居首 英伟达获55亿元增持幅度最大 [47][48] - 被动基金境外持股小米集团178亿元领先 比亚迪股份获8 6亿元增持 [51][53] 基金发行情况 - 二季度新发基金375只募资2800亿元环比增12 16% 债券型和股票型占比86 05% [3][62][64] - FOF重仓基金中海富通中证短融ETF持仓16亿元居首 [59][60]