锌现货价格 - 5月20日上海0锌锭现货价格报22610元/吨，较期货主力价格22435元/吨升水175元/吨 [1] - 全国锌现货价格分化，上海市场报价22610-22660元/吨，广东市场报价22350元/吨 [2] 锌期货市场 - 5月20日沪锌期货主力合约收报22435元/吨，日内跌幅0.13%，成交量达94706手 [2] - 沪锌期货价格波动区间为22360-22490元/吨 [2] 锌库存数据 - LME锌库存5月20日降至15.67万吨，单日减少4075吨（2.53%），近一个月累计降幅达19.77% [3] - 上期所沪锌期货仓单5月20日降至1526吨，近一个月累计减少6182吨（80.2%） [3] 供需分析 - 供给端长期宽松预期与短期紧缺并存，进口窗口因沪伦比值走弱暂时关闭 [4] - 需求端终端开工率改善但下游采买谨慎，锌价短期偏弱震荡，长期看跌 [4]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 受中美和谈情绪向好影响商品价格普涨但锌价表现疲软，因基本面数据偏弱，TC上涨、供给压力大、进口窗口打开使供应压力增加，低库存现累库迹象，若趋势性累库形成锌价下方空间有望打开 [3] - 现货市场因库存增加供应宽松，高升水明显回落，5月消费可能经受考验，抢出口时间窗口临近末期且存在透支情况，5月后消费可能环比走弱 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -26.13 美元/吨，SMM上海锌现货价22720元/吨较前一交易日跌50元/吨，升贴水430元/吨较前一交易日跌50元/吨；SMM广东锌现货价22720元/吨较前一交易日跌50元/吨，升贴水430元/吨较前一交易日跌50元/吨；SMM天津锌现货价22690元/吨较前一交易日跌60元/吨，升贴水400元/吨较前一交易日跌60元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 12沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22490元/吨较前一交易日涨240元/吨，成交229910手较前一交易日增加89893手，持仓118030手较前一交易日减少1140手，日内价格震荡，最高点22515元/吨，最低点22080元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 12，SMM七地锌锭库存总量8.55万吨较上周同期增加0.14万吨，LME锌库存169850吨较上一交易日减少475吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面，主要经济体与美国有贸易谈判接洽，国内出台刺激措施，宏观氛围缓和，锌价震荡整理；供给端锌矿周期性供给转宽，2025年多个锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势将延续；需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量有收缩隐忧，即使达成新贸易协议，锌总需求也难有增量，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [5] - 策略方面，短中期内，虽国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，但因2024年下半年大幅减产，产业链隐性库存消耗大，锌价4月初跌破23000后产业链集中补库意愿强，带动社会库存去化，支撑现货价格，升水走高，back加深；不过冶炼持续恢复及后续进口锌锭流入预期下，高升水仅为暂时，可考虑远月合约逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年2月全球锌精矿产量为92.49万吨，同比增加4.57%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [7] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 3月累计进口锌精矿121.77万实物吨，同比增加36.64%，进口矿进口量环比回升助推加工费上调；截止5月9日，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3500元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [10] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度改善，平均利润重回盈利区间 [13] - 精炼锌产量：2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.1%，主因国内炼厂减产；2025年4月国内精炼锌产量为55.46万吨，同比增加10%，随着利润回升，产量逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 3月，中国累计净进口精炼锌9.43万吨，精炼锌进口窗口目前处于开启状态 [18] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：3月国内镀锌板产量为245万吨，同比增加2.94%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [23] - 精炼锌终端消费：在政策催动下，2025年1 - 3月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [25] - 精炼锌终端消费：2025年3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%；在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性 [27] 其他指标 - 库存：锌价大幅下跌之下，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑 [31] - 现货升贴水：截止5月9日，锌LME0 - 3升贴水报贴水26.13美元/吨；库存降至低位，back程度加深 [34] - 交易所持仓：截止5月2日，LME锌投资基金净持仓为130手多单；沪锌加权持仓量平稳 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价震荡偏弱运行，宏观上美联储维持利率不变保留降息预期，美英达成关税协议，中美展开会谈，国内出台金融政策，4月出口有韧性带动市场风险偏好改善 [3][9] - 基本面上矿山爬产，内外加工费环比回升但锌价回落使加工费涨势放缓，5月炼厂减复产并存预计精炼锌产量环比持平，沪伦比修复使锌锭进口窗口开启，部分进口货源流入，供应压力偏高 [4][9] - 需求端节后企业复工，各初端板块开工率回升，特高压订单支撑铁塔订单向好，镀锌管企业因价格战计划减产，电子类合金订单好，传统五金配件订单不佳，合金终端出口订单部分减少，橡胶级及饲料级氧化锌订单减少，陶瓷级订单平稳 [4][9] - 整体来看，中美贸易谈判和国内利好政策使市场情绪修复，但关税谈判有不确定性，基本面有转弱预期，供应压力高，需求临近旺季尾声，低库存支撑削弱，预计锌价震荡偏弱寻支撑 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌4月30日价格22440元/吨，5月9日22175元/吨，跌265元/吨；LME锌4月30日2588美元/吨，5月9日2636美元/吨，涨48美元/吨 [5] - 沪伦比值4月30日为8.67，5月9日为8.41，降0.26；上期所库存4月30日48477吨，5月9日47102吨，减1375吨；LME库存4月30日173900吨，5月9日170650吨，减3250吨 [5] - 社会库存4月30日7.7万吨，5月9日8.33万吨，增0.63万吨；现货升水4月30日160元/吨，5月9日500元/吨，增340元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2506合约期价震荡偏弱，收至22190元/吨，周度跌幅1.11%，周五夜间窄幅震荡；伦锌横盘震荡，收至2655.5美元/吨，周度涨幅1.55% [6] - 5月9日上海0锌主流成交价22825 - 22955元/吨，对2506合约升水580 - 590元/吨；宁波市场主流品牌0锌成交价22805 - 22915元/吨，对2506合约升水550元/吨，对上海现货升水70元/吨 [6] - 广东0锌主流成交价22705 - 22885元/吨，对2506合约升水480元/吨，对上海现货平水；天津市场0锌锭主流成交价22660 - 22840元/吨，0锌普通对2506合约报升水400 - 580元/吨，津市较沪市贴水20元/吨 [6] - 下半周进口锌锭流入，市场到货改善，下游采买一般，贸易商下调升水报价，现货成交偏弱 [6] - 库存方面，5月9日LME锌锭库存170325吨，周度减3250吨；上期所库存47102吨，较上周减1375吨；5月8日社会库存8.33万吨，较4月30日增0.63万吨，较5月6日减0.08万吨 [7] - 宏观上美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，FOMC声明经济前景不确定性增加，失业率和通胀上升风险增加，鲍威尔表示可耐心不急于降息 [7] - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰5月9 - 12日访瑞期间将与美方牵头人举行会谈；美英达成关税贸易协议，美国降低对英汽车、钢材和铝材关税，英国降低美国乙醇关税 [7][8] - 三部门发布金融政策，央行推出十项政策措施，包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点等；国内4月CPI同比增速 - 0.1%，环比0.1%，PPI同比增速 - 2.7%，环比 - 0.4%，4月出口增速8.1%，进口增速 - 0.2%，商品贸易顺差维持高位 [8] 行业要闻 - 截止5月9日当周，内外锌精矿周度加工费分别报3500元/金属吨和40美元/干吨，分别环比增加50元/金属吨和持平 [10] - 近期北方某镀锌厂新投15万吨镀锌产线，总设计产能50万吨，预计2027年全部投产 [10] - Lundin Mining一季度Neves - Corvo产出锌精矿约2.77万吨，铅精矿约2000吨，同比分别提升4.5%和24%；Zinkgruvan产出锌精矿约2.13万吨，铅精矿约7600吨，同比分别提升10.7%和12.4%，两座矿山4月16日被瑞典矿企Boliden收购 [10] - Teck考虑将阿拉斯加Red Dog锌矿产品从中国市场转向其他地区规避关税风险，该矿产量约占全球锌供应量的5%和铅的2.5%，超20%锌精矿销往中国 [11] - Glencore 2025Q1自有锌产量为21.36万吨，比2024年第一季度高4%，2025年自有锌产量指引为93 - 99万吨 [11] - Volcan 2025Q1锌精矿金属产量总计5.74万吨，环比降低10%，同比增加14%，2025年锌精矿产量指引为25 - 25.5万吨 [11] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [13][16][18]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 锌锭库存低位制约锌价下跌空间，消费韧性和库存变化是影响锌价的主要关注点，5月后消费存在环比走弱的可能 [1][3] 各部分总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -39.30 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价较前一交易日分别下跌90元/吨、140元/吨、140元/吨，升贴水分别上涨55元/吨、5元/吨、5元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 05 - 07沪锌主力合约开于22300元/吨，收于22210元/吨，较前一交易日下跌210元/吨，成交155956手，较前一交易日增加40900手，持仓116701手，较前一交易日增加4986手，日内价格震荡，最高点22530元/吨，最低点22210元/吨 [1] 库存数据 - 截至2025 - 05 - 06，SMM七地锌锭库存总量为8.41万吨，较上周同期减少0.18万吨 [2] - 截至2025 - 05 - 07，LME锌库存为171400吨，较上一交易日减少1525吨 [2] 市场分析 - 成本端，TC维持高位相对持稳，后期上涨空间或有限，但不影响冶炼厂存在冶炼利润，TC暂不是主要关注点 [3] - 供应端，5月份预期产量略有下滑，但同比仍保持较高增长，且可能存在检修推迟的情况，供给端压力依旧 [3] - 消费端是目前需要关注的重点，社会库存持续走低，现货升水一路走高，对锌价形成有利支撑，5月份可能经受考验，5月后消费存在环比走弱的可能 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌元素供应宽松，内需外需均显乏力，供需预期双弱，锌冶开工意愿较高，进口窗口开启，金三银四传统旺季后，下游逢低采买备库持续性预计有限，供需现实由强转弱，锌价有下降空间，伴随国内社会库存累库，锌价下方缺少支撑，预计仍有较大下行风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 预期视角：供需双弱 - 供应端，锌矿处于过剩周期且未结束，复盘过往几轮锌矿过剩周期发现，即便过剩周期结束（TC 拐点），锌价还会维持一小段时间下跌趋势 [3] - 需求端，地产基建表现乏力，锌锭内需难有增量，关税战背景下，美国对东南亚地区征收关税，中国镀锌出口转口贸易受限，锌锭出口消费下行，五月后锌锭金三银四传统旺季结束 [3] 现实视角：由强转弱 - 清明节后，特朗普政府关税政策引发宏观风险，全球大类金融资产均出现较大跌幅，锌价大幅下跌 [15] - 供应端，伦锌暴跌推高沪伦比值，锌锭现货进口窗口临近，国内锌冶炼厂利润水平修复较多，冶炼开工率维持相对高位，近端锌锭供应趋松 [15] - 需求端，初端企业逢跌大量备库，且存在金三银四备库情况，逢低补库后原料处于历年高位，但当前黑色产业利润处于较低水平，镀锌厂利润水平有限，开工率维持相对低位，预计金三银四传统旺季结束后，下游消费将由强转弱 [15] 利润 - 估值：仍有下行空间 - 利润方面，矿山利润处于中性状态且仍具备下行空间，炼厂利润以及 TC 与历史数据相比仍处于相对低位水平 [27] - 估值方面，与 2023 年 4 月锌的供需状况对比，当下锌矿数量更多，去库存的斜率基本持平，同时终端消费却更为疲弱 [27] - 综合来看，矿山利润仍有一定下行空间，锌冶利润距离过去几轮供应周期仍处于相对低位，供应相对更充足且终端消费更弱，当前锌价估值仍然偏高，锌价存在一定下降空间 [27]

报告行业投资评级 - 单边：中性 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 临近五一假期叠加锌价高位回落，下游采购积极性增加，现货市场供应偏紧，升水走高；安塔米纳矿山事故影响有限，锌价反弹受阻回落，TC未改上涨趋势，冶炼积极性高，供应将持续增加，限制锌价上涨高度；消费端5月或受考验，抢出口时间窗口临近末期，供给增加情况下，去库幅度或降低，关注5月底前后库存走势 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -33.73 美元/吨；SMM上海锌现货价22880元/吨，较前一交易日下跌300元/吨，升贴水450元/吨，较前一交易日上涨80元/吨；SMM广东锌现货价22910元/吨，较前一交易日下跌330元/吨，升贴水480元/吨，较前一交易日上涨50元/吨；SMM天津锌现货价22960元/吨，较前一交易日下跌300元/吨，升贴水530元/吨，较前一交易日上涨80元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 04 - 28沪锌主力合约开于22630元/吨，收于22520元/吨，较前一交易日下跌225元/吨，成交149791手，较前一交易日减少53425手，持仓117883手，较前一交易日减少4544手，日内最高点22650元/吨，最低点22380元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 04 - 28，SMM七地锌锭库存总量8.59万吨，较上周同期减少 -0.71万吨；LME锌库存179325吨，较上一交易日减少725吨 [2]

一、行情回顾 周五夜盘，沪锌期货主力合约报收于22550.00元/吨，震荡走跌0.86%。 二、基本面汇总 4月25日，LME锌库存录得18.01万吨，较上一日减少2250吨，减少幅度为1.23%；最近一周，LME锌库 存累计减少1.53万吨，减少幅度为7.83%；最近一个月，LME锌库存累计增加3.35万吨，增加幅度为 22.84%。 2025年4月25日上海期货交易所期锌库存3185吨，较上一交易日库存减少450吨。其中上海地区库存303 吨，持平；广东地区库存1706吨，减少350吨；江苏地区224吨，持平；浙江地区0吨，持平；天津地区 952吨，减少100吨。 2025年3月进口锌精矿35.95万吨，环比降低22.09%，同比增加47.16%，1-3月累计锌精矿进口量为121.78 万吨，累计同比增加36.62%。 三、机构观点 五矿期货：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，利润快速回暖刺激锌冶开工维持高位，进口窗口临近 或有进口锌锭流入，锌锭供应预期宽松。初端企业逢低补库较多，初端原料库存处历年高位，预计金三 银四过后下游采买逐步转弱，但当前国内社会库存去库较多，国内月差维持相对高位。此外，Antam ...