成本支撑减弱，锂价弱势震荡 碳酸锂周报20250609 研究员：张重洋 研究员：王艳红 从业资格号：Z0020996 投资咨询号：Z0010675 Email：zhangcy@zxqh.net Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 Tel：027-68851554 2 核心观点 产业基本面-供给端 1 4 其他重要影响因素 3 产业基本面-需求端 目 录 核心观点 供给端：本周国内碳酸锂产量环比增加891吨至17471吨，锂辉石端产量有所增加。因锂矿成本降低，6月非一体化供 应存增量预期。5月智利出口至中国碳酸锂量为0.97万吨，环比减少38%，下降较明显。本周国内碳酸锂社会库存环比 增加861吨至13.24万吨，冶炼厂、下游及其他环节的库存分别为5.71万吨、4.11万吨和3.42万吨。冶炼厂和其他环节 小幅累库，整体库存处于高位。中长期维度，今明两年碳酸锂供应过剩的压力仍较大； 需求端：据调研，6月下游需求环比基本持平，动力端排产回落，储能电芯存在一定抢出口行为。终端市场维持较快 增速，5月1-25日，全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，零售渗透率达53.5%； ...

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，供给下降，企业盈利能力大幅提升，我国硝化棉出口量价齐升，民品出口有望进一步转好，含能硝化棉出口也有市场机遇，产业链核心标的是北化股份 [5][7][8] 行业基本情况 - 收盘点位为1508.79，52周最高为1712.48，52周最低为1113.62 [1] 行业点评 事件 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口数量760万吨，同比增长39%；出口金额2.50亿元，同比增长86%；平均单价3.28万/吨，同比增长34% [4] 点评 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，含能硝化棉因全球不稳定因素和军事冲突需求不断增长，莱茵金属收购Hagedorn - NC公司将部分生产转为军事用途，北化股份2025年关联交易预计销售含能硝化棉等产品有不同程度增长 [5] - 硝化棉供给下降，全球总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24%，国内湖北雪飞化工爆炸、北化股份关停西安硝化棉生产线致产能下降 [6] - 硝化棉需求旺盛、供给缩减使企业盈利能力提升，2024年中国硝化棉出口单价同比增长12%，北化股份国外市场收入2.62亿，毛利率达40%，较上年增长19个百分点，2025年1 - 4月我国硝化棉出口量价齐升 [7] - 莱茵金属收购转产军品后全球民用硝化棉供不应求或加剧，我国民品硝化棉出口有望转好，全球安全形势恶化下含能硝化棉出口有市场机遇 [8] - 硝化棉产业链核心标的北化股份保持产销规模全球领先，2023年国内市场占有率50%以上，国际市场占有率15%左右，未来将打造相关产业高地，2025年重点抓好装备保障等工作 [8]

公司动态 - 龙蟠科技控股孙公司锂源(亚太)与Eve Energy签署生产定价协议，预计2026-2030年间合计销售15.2万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超人民币50亿元 [1] - 这是公司自去年以来披露的第三个海外磷酸铁锂订单，此前已与LG新能源和福特汽车旗下Blue Oval签订供货协议，分别涉及26万吨和未披露数量的磷酸铁锂正极材料 [2] - 公司印尼工厂规划年产能12万吨，一期3万吨产线已实现满产，二期9万吨项目预计明年一季度满产，计划2027年海外产能达到24万吨 [5] 行业趋势 - 海外磷酸铁锂需求呈增长趋势，多家海外车企如特斯拉、通用汽车、大众等开始采用磷酸铁锂电池 [2][3] - 2024年一季度全球动力电池装车量206.9GWh中，磷酸铁锂电池占比51.5%，达106.6GWh [3] - 海外储能企业也开始选择装配磷酸铁锂储能电池，但海外产业链难以跟上需求增长，导致订单流向技术成熟的中国企业 [3] 技术优势 - 公司具备四代高压密磷酸铁锂生产能力，产品粉体压实密度达2.62g/cm³ [5][7] - 公司推出的S526产品采用一次烧结工艺，简化生产流程并降低能耗，已完成多轮量产验证，预计下半年批量出货 [7] - 高压密产品主要应用于中高端动力及储能电池，单吨加工费显著高于普通型产品 [7] 市场地位 - 公司是国内最早出海的磷酸铁锂正极材料企业，海外战略布局领先同行三年 [4][5] - 目前全球磷酸铁锂电池主要生产商为中国企业，而公司是唯一在海外形成可规模化量产磷酸铁锂产能的中国企业 [3][5] - 截至6月4日收盘，公司股价涨停报13.93元，市值92.65亿元 [8]

出行需求 - 端午假期打车需求同比去年上涨31% [1] - 00后打车看龙舟赛需求同比上涨超100%，涨幅居各年龄段之首 [1][2] - 假期前一天18时至24时前往机场、火车站等交通枢纽的打车需求同比涨幅超40% [1] 热门场景 - 餐饮美食和购物场所位列打车需求量Top2热门场景 [1] - 西安进入十大热门出行城市 [1] - 主题乐园打车需求相比节前上涨65% [2] - 前往水上乐园的打车需求较清明假期上涨85% [2] - 打车去采摘的需求同比去年上涨35% [2] 民俗活动 - 前往屈原祠的打车需求同比上涨298% [2] - 打车祭祖需求同比上涨61%，潮汕、西安、宁波等地需求突出 [2] 自驾与能源消费 - 荆州、铜仁、宿迁的充电需求相比平日分别上涨27%、20%、19% [1] - 全国加油需求较平日增长14%，成都、北京、上海等城市需求较高 [1] 夜间经济 - 夜间打车需求占比达全天38% [2]

入境旅游市场升温 - 免签政策频出带火"中国游"，上海因历史韵味和现代化气息吸引大量外国游客 [1] - 今年以来入境外籍旅客中近六成为旅游观光，韩国、日本、泰国旅客位居前三 [3] - 一季度全国入境外国人达770万人次，同比上升40%，其中免签入境占比近七成 [10] 旅行社产品创新与需求变化 - 免签政策扩容催生多样化旅游需求，包括"周五下班来中国"短期游和跨省深度游 [4] - 旅行社积极开发新产品应对流量，如针对小语种游客的定制化服务 [4] - 北京胡同文化旅游经营者观察到小语种游客显著增多 [8] 小语种导游供需失衡 - 全国66万持证导游中仅8.4%为外语导游，小语种导游尤其紧缺 [10] - 德语导游反映德国、西班牙等小语种国家来华游客明显增加 [6] - 黄山法语导游自4月起持续满负荷工作，70%法国游客为家庭散客 [8] - 小语种导游排班已排至11月，市场需求持续攀升 [5][10]

国际航空运输协会（IATA）30日发布数据显示，2025年4月，全球航空客运总需求（按照收入客公里计 算）同比增长8.0%，总运力（可用座公里）同比增长6.5%；全球航空货运总需求（货运吨公里）同比 增长5.8%，航空货运运力（可用货运吨公里）同比增长6.3%。 国际航协理事长威利·沃尔什（Willie Walsh）表示，4月是旅游旺季，客运需求增势明显，尤其是国际需 求，载客率创历史新高。跨大西洋市场恢复增长尤令人鼓舞。但有迹象表明，随着美国国内市场的持续 疲软和北美两舱旅行需求急剧下降，消费者和商业信心脆弱。 货运方面，威利·沃尔什说，4月航空货运需求强劲，同比增长5.8%，延续了3月份的稳健表现。受时尚 和消费品的季节性需求拉动，尤其是在美国关税政策调整前提前备货，以及较低航空燃油价格的共同推 动下，航空货运继续增长。随着可用运力创新高，收益率提升，航空货运的前景令人鼓舞。虽然4月数 据利好，但美国贸易政策的调整带来的全球贸易的压力有目共睹，未来数月，形势将继续演化，航空公 司需保持高度的灵活性。 （文章来源：新华财经） 客运方面，4月全球航空客运载客率为83.6%，同比增长1.1个百分点。 具体来看， ...

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期碳酸锂价格阴跌，产业链部分环节走弱，但下游新能源汽车需求旺盛，储能需求也将快速增长，预计锂电池整体需求维持较快增长 [4][45] - 新建产能扩张放缓，落后产能出清，行业供需关系改善，产业链盈利有望边际改善 [4][47] - 固态电池产业化推进，材料体系和设备环节迭代升级将带来新增长点 [4][47] - 建议关注电池环节、材料环节头部企业及固态电池产业链受益环节，重点标的有宁德时代、亿纬锂能、科达利、天奈科技、纳科诺尔 [4][47] 各目录总结 行情回顾 - 截至2025年5月29日，锂电池指数近两周下跌2.45%，跑输沪深300指数1.21个百分点；本月至今累计上涨8.59%，跑赢沪深300指数6.25个百分点；年初至今下跌1.91%，跑赢沪深300指数0.03个百分点 [2][11] - 近两周涨跌幅排名前三的公司为圣阳股份、德福科技、国轩高科，涨跌幅分别为16.34%、12.56%、7.60%；本月至今排名前三的是圣阳股份、国轩高科、龙蟠科技，涨跌幅分别为20.72%、19.99%、19.10%；年初至今排名前三的是金杨股份、震裕科技、武汉蓝电，涨跌幅分别为108.68%、104.62%、103.28% [12] 板块估值 - 截至2025年5月29日，锂电池板块整体PE（TTM）为23.30倍，处于近五年22.44%的历史分位 [19] 锂电池产业链价格变动 - 截至2025年5月29日，近两周碳酸锂、氢氧化锂、电解钴、电解镍、三元前驱体、三元材料、6F、电解液价格下跌，磷酸铁锂、负极材料、负极石墨化、隔膜、动力电芯价格持稳 [22] - 电池级碳酸锂均价6.28万元/吨，近两周下跌5.28%；氢氧化锂报价6.94万元/吨，近两周下跌3.34% [4][23] - 磷酸铁锂报价3.15万元/吨，近两周价格持稳；NCM523、NCM622、NCM811分别报价11.45万元/吨、12.25万元/吨、14.85万元/吨，近两周分别-2.97%、-2.00%、+0.68% [4][23] - 人造石墨负极材料高端、低端分别报价4.85万元/吨和2.10万元/吨，近两周价格持稳；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.98万元/吨和0.80万元/吨，近两周价格持稳 [4][23] - 六氟磷酸锂报价5.29万元/吨，近两周价格下跌3.82%；磷酸铁锂电解液报价1.80万元/吨，三元电解液报价2.35万元/吨，近两周分别下跌0.55%和0.42% [4][23] - 湿法隔膜均价为0.8元/平方米，干法隔膜均价为0.43元/平方米，近两周价格持稳 [4][23] - 方形磷酸铁锂电芯市场均价为0.34元/Wh，方形三元电芯市场均价为0.44元/Wh，近两周价格持稳 [4][23] 产业新闻 - 中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》团体标准，明确全固态电池定义，解决行业界定和测试方法问题 [42] - 5月1日至25日，全国乘用车市场零售量135.8万辆，同比增长16%，环比增长9%；新能源市场零售量72.6万辆，同比增长31%，环比增长11%，渗透率达53.5%；今年以来，新能源乘用车累计零售量405万辆，同比增长35% [42] - 5月22日，初步推算5月狭义乘用车零售总市场规模约185万辆，同比增长8.5%，环比增长5.4%，新能源零售预计98万辆，渗透率维持在52.9%左右 [42] - 5月20日，首批搭载全固态电池的宝马电动汽车上路测试 [42] - 国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，推进制造业绿色低碳发展 [42] - 今年1至4月，中国在全球新能源车市场占68%份额，自主品牌在海外新能源市场占12%份额 [42] - 今年前4个月，欧盟市场纯电动汽车销量增长26.4%，达约55.8万辆，占欧盟汽车市场份额的15.3% [42] - 比亚迪刀片电池和闪充刀片电池提前通过电池新国标全项检测，获中汽中心认证证书 [42] - 宁德时代与兰州市政府签署战略合作协议，围绕新能源电池后市场等领域合作 [42] - 5月20日宁德时代登陆港交所，中国石化领投入股，助力换电站新型基础设施建设 [43] 公司公告 - 天奈科技表示是全球少数能规模化生产单壁碳纳米管产品的企业，下游需求增长将带动相关产品应用需求增长 [45] - 孚能科技称半固态电池已规模化出货，全固态电池多种材料体系研发进展顺利，60Ah硫化物全固态电池计划2025年底小批量交付 [45] - 恩捷股份表示硫化锂产品纯度达99.9%，产能百吨级，推进硫化物全固态电解质材料中试产线项目 [45] - 万润新能自2025年5月起按协议向宁德时代供应磷酸铁锂产品，2025 - 2030年预计总供货量约132.31万吨 [45] - 贝特瑞称目前钠电产能约3000吨/年，正、负极材料获客户认可并批量出货 [45] - 国轩高科建成首条全固态电池中试线，设计产能0.2GWh，金石电池中试量产，启动第一代全固态电池量产线设计工作 [45] 本周观点 - 建议关注业绩有支撑的电池环节、边际改善的材料环节头部企业及固态电池产业链受益环节 [4][47] - 重点标的宁德时代2024年归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；2025Q1归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%；产品技术创新，动储电池市占率全球榜首；预计2027年小批量生产全固态电池 [48] - 亿纬锂能2024年归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%；2025Q1归母净利润11.01亿元，同比增长3.32%；率先布局大容量铁锂电池技术路线，2024年储能电芯出货量全球排名第二；获小鹏汇天供应商定点 [48] - 科达利2024年归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；2025Q1归母净利润3.87亿元，同比增长25.51%；为全球电池精密结构件龙头，正拓展人形机器人结构件业务 [48] - 天奈科技是全球锂电池碳纳米管导电剂龙头，2024年扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.6%；2025Q1归母净利润0.58亿元，同比增长8.1%；2025年4月定增募资约8亿元投入生产项目 [48] - 纳科诺尔2024年归母净利润1.64亿元，同比增长32.1%；开发了固态电池生产设备，干法电极成型复合一体机获订单；固态电池联合实验室项目加快建设 [48]

国际航空运输协会（IATA）：4月的总需求（以货运吨公里衡量）较去年同期增长了5.8%，其中国际需 求增长了6.5%。 ...

电力行业市场表现 - 江苏新能走出3连板，粤电力A、深南电A涨停，江苏国信、三峡水利、中闽能源、闽东电力、晋控电力等跟涨 [1] 电力需求预测 - 中电联预测2025年全国全社会用电量将达到10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右 [1] - 预计全年统调最高用电负荷15.5亿千瓦左右 [1]

财务表现 - 2025年第一季度每股亏损24美分 优于Zacks共识预期的26美分亏损 2024年同期每股亏损为3美分 [1] - 总营收8.971亿美元 超出Zacks共识预期4.49% 同比增长24.9% 增长动力来自容量乘客巡航日数(PCDs)增加和单PCD收入提升 [1] - 调整后EBITDA达7280万美元 较2024年同期增加7730万美元 调整后毛利率同比增长23.8% [2] 运营数据 - 容量PCDs同比增长14.9% 主要因2024年新增两艘内河船只和一艘远洋船只 [2] - 净收益率同比增长7.1% 2025年航季运力已预订92% [3] - 船舶运营费用同比增长10.2% 扣除燃料后增长12.2% 源于船队规模扩大 [3] 现金流与债务 - 截至2025年3月31日 现金及等价物28亿美元 未动用循环信贷额度3.75亿美元 净债务29亿美元 [4] 管理层评论 - 强调业务持续增长动能 通过单一品牌战略推动差异化产品供给 实现可持续增长目标 [3] 行业对比 - 挪威邮轮控股(NCLH)2025年Q1业绩未达预期 营收利润双降 容量日数下降2% 因干船坞检修和降低乘客航空参与率策略 [6][7] - 凯撒娱乐(CZR)业绩分化 利润低于预期但营收超预期 数字业务创纪录 区域业务受新开业物业支撑 [8][9] 业务季节性 - 远洋/探险/密西西比航线全年运营 内河航线主要巡航季为4-10月 [4]