报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能提升，受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单及新品牌客户持续放量，实现量价齐升，预计2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，4月10日收盘价对应2025 - 2027年PE为14.6、12.7、11.3倍 [9] 事件描述 - 4月10日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%，扣非净利润37.81亿元，同比增长18.83%，拟向全体股东每10股派发现金红利23元（含税），派息率69.89% [1] 事件点评 市场数据 - 2024年公司实现量价齐升，业绩增速逐季放缓，营收240.06亿元，同比增长19.35%，鞋履销售量2.23亿双，同比增长17.53%，人民币均价约107元/双，同比增长约1.6%，分季度看，24Q1 - 24Q4营收同比增长30.15%、20.83%、18.50%、11.88%，归母净利润同比增长63.67%、11.94%、16.07%、9.18% [3] 产品与客户 - 分产品看，2024年运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收209.91、8.98、20.70亿元，同比增长17.88%、 - 33.70%、125.76%，占公司收入比重87.4%、3.7%、8.6%，运动凉鞋/拖鞋收入大幅上涨因UGG等品牌拖鞋款形体订单大幅增加，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为27.2%、21.6%、24.4%，同比提升1.09pct、2.88pct、0.18pct；公司客户涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，前五大客户销售收入占比合计79.13%，同比下滑3.2pct [4] 产能与利用率 - 公司主要生产基地位于越南北部和中部区域、印尼，2024年越南3家新工厂及印尼工厂投产，合计产能2.29亿双，同比增长3.3%，产能利用率96.72%，同比提升10.06pct [5] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率同比提升1.2pct至26.8%，期间费用率合计提升1.1pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/4.5%/1.6%/ - 0.4%，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加及新增计提员工长期服务金，综合影响下，2024年归母净利率为16.0%，同比提升0.1pct [5][8] 存货与现金流 - 截至2024年末，公司存货31.21亿元，同比增长13.85%，存货周转天数60天，同比减少2天，2024年公司经营活动现金流净额为46.17亿元，同比增长24.97% [8] 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,383|31,283|35,071| |YoY(%)|-2.2|19.4|14.1|14.2|12.1| |净利润(百万元)|3,200|3,840|4,311|4,955|5,560| |YoY(%)|-0.9|20.0|12.2|14.9|12.2| |毛利率(%)|25.6|26.8|26.5|26.7|26.8| |EPS(摊薄/元)|2.74|3.29|3.69|4.25|4.76| |ROE(%)|21.2|22.0|19.8|19.2|18.2| |净利率(%)|15.9|16.0|15.7|15.8|15.9| |资产负债率(%)|22.3|23.4|17.8|18.3|15.4| |流动比率|3.1|3.1|4.3|4.4|5.4| |速动比率|2.4|2.4|3.4|3.6|4.5| |总资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.1|1.0| |应收账款周转率|5.8|5.9|6.4|6.0|6.1| |应付账款周转率|9.1|8.4|8.9|8.8|8.7| |P/E(倍)|19.7|16.4|14.6|12.7|11.3| |P/B(倍)|4.2|3.6|2.9|2.4|2.1| [11][15][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，分红率超预期，积极进行产能扩张和客户开拓，虽面临关税等风险，但作为头部制造商抗风险能力强，继续看好其发挥龙头优势、扩产提效、优化客户结构和提升市场份额，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [11][12] 公司基本情况 - 总股本11.67亿股，总市值655.15亿元，一年最低/最高价为47.77/85.00元，近3月换手率15.64% [2] 收益表现 - 1个月相对收益-11.10%，绝对收益-15.22%；3个月相对收益-25.09%，绝对收益-24.34%；1年相对收益-15.92%，绝对收益-10.25% [4] 2024年财务业绩 - 实现营业收入240.1亿元，同比增长19.4%，归母净利润38.4亿元，同比增长20.0%，扣非归母净利润37.8亿元，同比增长18.8%，EPS为3.3元，拟每股派发现金红利2.3元（含税），分红率约70% [5] - 归母净利率同比提升0.1PCT至16.0%；分季度看，24Q1 - Q4单季度收入分别同比+30.2%/+20.8%/+18.5%/+11.9%，归母净利润分别同比+63.7%/+11.9%/+16.1%/+9.2%，归母净利率分别为16.5%/16.3%/16.0%/15.4% [6] 业务情况 - 销售运动鞋2.23亿双，销量同比+17.5%，推算人民币口径单价同比提升1.7% [7] - 运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他24年收入占比分别为87.4%/3.7%/8.6%，收入分别同比+17.9%/-33.7%/+125.8% [7] - 美国/欧洲/其他地区24年收入占比分别为85.0%/12.8%/2.1%，收入分别同比+18.1%/+24.3%/+44.4% [7] - 前五大客户24年收入占比79.1%，占比同比下降3.2PCT，收入同比增14.7%；除前五大客户外，其他客户收入占比20.9%，收入同比增长41.3%；新客户中On Running增长较高，24年9月为adidas量产出货 [8] 产能情况 - 24年总产能2.3亿双，产能利用率96.7%，同比提升10.1PCT [8] 财务指标 - 24年毛利率同比提升1.2PCT至26.8%；分品类、地区、季度毛利率有不同变化 [9] - 24年期间费用率同比提升1.1PCT至6.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.5%/1.6%/-0.4%，分别同比持平/+1.0/持平/+0.1PCT [9] - 24年末存货同比增加13.8%至31.2亿元，存货周转天数60天，同比减少3天；应收账款同比增加16.3%至43.8亿元，应收账款周转天数61天，同比减少1天；资本开支24年为17.0亿元，同比增长47.2%；经营净现金流24年为46.2亿元，同比增加25.0% [10] 产能扩张情况 - 24年越南3家新工厂、印尼一家成品鞋工厂投产，25年2月中国新设工厂及印尼生产基地另一厂区投产；24年越南超临界物理发泡中底量产产线投产，推进产线自动化升级，超500台龙门式智能裁切机投入使用，引进4条自动化成型线 [11] 抗风险能力 - 销售价格为FOB报价，与品牌客户价格定价机制为成本加成，关税通常不由制造商承担；2024年越南当地采购金额超原材料采购总额50%；客户多为大型品牌，重视供应链稳定性和长期合作，头部制造商抗风险能力强 [12] 盈利预测与估值 - 2025 - 2027年归母净利润分别为43.6/50.0/57.0亿元，EPS分别为3.73/4.29/4.88元，PE分别为15/13/11倍 [12] 财务报表预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各项目2023 - 2027年数据 [16][17] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027年数据 [18][19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比分别增长19%和20%，分红超预期，预计2025年收入和业绩同比增长15%左右 [1][5] - 2025 - 2027年归母净利润预计分别为43.87亿、50.62亿、58.32亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年公司收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；扣非归母净利润37.8亿元，同比+19% [1] - 2024Q4公司收入65亿元，同比+12%；归母净利润10亿元，同比+9%；扣非归母净利润9.8亿元，同比+5% [2] 量价拆分 - 2024全年销售运动鞋2.23亿双，同增18%，销售单价同比略有增长 [1] - 2024Q4销售运动鞋0.60亿双，同增12%，销售单价同比持平 [2] 盈利质量 - 2024年公司毛利率同比+1.2pct至26.8%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+1.0pct/+0.1pct至0.3%/4.5%/-0.4%，净利率同比+0.1pct至16% [1] - 2024Q4公司毛利率同比-2.3pct至24.1%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.9pct/-0.2pct至0.2%/2.3%/-0.3%，净利率同比-0.5pct至15.3% [2] 分红情况 - 2024年度拟派发26.84亿元，每股2.3元，股利支付率约70%，以2025/04/10收盘价计算股息率约4.3% [1] 订单情况 - 分品类：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为209.9/9.0/20.7亿元，同比分别+18%/-34%/+126% [3] - 分地区：美国/欧洲/其他地区客户收入分别为204.1/30.6/4.9亿元，同比分别+18%/+24%/+44% [3] - 分客户：2024年前五大客户销售分别为79.7/51.3/29.9/15.1/13.9亿元，占比分别为33%/21%/13%/6%/6% [3] - 2025年新客户拓展和老客户份额提升有望带动订单销售增长15%左右，新客户Adidas预计快速放量 [3] 产能情况 - 2024年公司总产能/总产量分别为2.29/2.21亿双，同比分别+3%/+15%，产能利用率97%，同比+10pct [4] - 2024年新投产工厂4家，2025年2月另有2家新工厂投产，预计2025 - 2026年产量CAGR达15%左右 [4] 营运管理情况 - 2024年末公司在货同比+13.8%至31.2亿元，全年在货周转天数-2.5天至60.1天 [5] - 2024年公司应收账款周转天数-0.5天至61.1天，经营性现金流量净额46.2亿元，约为同期归母净利润的1.2倍 [5] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,114|24,006|27,905|32,160|36,962| |增长率yoy（%）|-2.2|19.4|16.2|15.2|14.9| |归母净利润（百万元）|3,200|3,840|4,387|5,062|5,832| |增长率yoy（%）|-0.9|20.0|14.2|15.4|15.2| |EPS最新摊薄（元/股）|2.74|3.29|3.76|4.34|5.00| |净资产收益率（%）|21.2|22.0|23.1|24.4|25.6| |P/E（倍）|19.7|16.4|14.4|12.5|10.8| |P/B（倍）|4.2|3.6|3.3|3.0|2.8| [7]

文章核心观点 华利集团客户拓展和产能扩张顺利，2024年业绩恢复高增，拟提高现金分红回报投资者，公司积极扩张产能、拓展新客户并提升国际化运营管理能力，同时关注关税等风险 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%；基本每股收益3.29元 [1] - 2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53% [2] 利润分配情况 - 拟每10股派发现金红利23元(含税)，预计现金分红总额为26.8亿元(含税)，占2024年度归母净利润比例约为70% [1] - 控股股东此前提议每10股派发现金红利20元(含税)，公司结合自身情况提高分红金额 [1] 公司业务情况 - 主要从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，是多个国际知名运动休闲品牌的重要合作伙伴 [1] - 产品主要进口国和地区包括美国、欧盟、中国及亚太地区等全球市场，2024年85%的营收来自美国 [2] 产能布局情况 - 主要生产基地位于越南北部和中部区域，在印度尼西亚筹建第二生产基地 [2] - 2024年越南3家新工厂投产，印度尼西亚第一家工厂上半年投产，2025年2月中国新设工厂及印尼另一厂区投产 [2] 关税相关情况 - 目前客户未取消和减少订单，以往关税由品牌客户承担 [3] - 若关税大幅提升，品牌客户转嫁成本可能影响消费者购买意愿，制造商净利润空间有限 [3] - 公司在对美出口上有一定布局和准备，希望减少影响 [3] 未来发展规划 - 积极扩张越南之外的产能，2025年在中国、越南和印度尼西亚均有新工厂投产 [3] - 继续拓展新客户，优化公司结构 [3] - 与当地政府、顾问等保持密切沟通，提升国际化运营管理能力 [3] 行业趋势情况 - 运动鞋制造中心和原材料制造商逐步从中国内地向东南亚和南亚国家转移 [2] - 地缘政治风险加剧、国际贸易环境不确定性增加，品牌运营商和大型制造商加快分散制造基地步伐 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营收19 00亿元 同比+7 24% 归母净利润3 61亿元 同比+8 73% 扣非净利润3 44亿元 同比+12 59% [2] - Q4营收5 12亿元 同比+9 16% 环比+7 22% 归母净利润0 98亿元 同比+4 65% 环比+2 33% [2] - 2024年公司毛利率30 58% 同比+0 08pct 其中非晶毛利率35 68% 同比+1 48pct 创上市以来最高水平 [4] 产品表现 - 非晶合金薄带及其制品收入14 20亿元 同比+3 80% 销量9 62万吨 同比+10 27% 单价1 48万元/吨 同比-5 87% [3] - 纳米晶产品收入3 05亿元 同比+34 71% 销量0 69万吨 同比+35 87% 单价4 44万元/吨 同比-0 85% [3] - 磁性粉末收入1 42亿元 同比-0 51% 销量0 88万吨 同比+20 71% 单价1 61万元/吨 同比-17 58% [3] 费用与产能 - 2024年期间费用率9 92% 为2018年以来次低水平 研发费用率5 99% 同比+0 60pct [5] - 非晶产能达10 5万吨 同比+1 5万吨 计划2027年新增1 5万吨/年产线 [6] 海外市场 - 海外收入5 66亿元 同比-13 13% 海外毛利率35 63% 同比+1 55pct [7]

文章核心观点 公司2025年一季度核心产品产销平稳，净利润预计同比增长，结束连续八个季度盈利同比下滑态势；2024年业绩受行业周期影响下降，但凭借业务结构和成本优势跑赢同业；短期氯化钾量价双增，在建4万吨锂盐项目推进，中长期大股东有明确产能扩张规划，将为公司带来业绩增量 [1][3][16] 2025年一季度情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计11.3亿元 - 12亿元，预计同比增长20.97% - 28.47% [1] - 生产氯化钾约96.49万吨，销售约89.11万吨，生产碳酸锂约8514吨，销售约8124吨，碳酸锂销量小幅下滑，氯化钾销量同比增长16.6%左右，氯化钾价格2月明显反弹 [9][10] 2024年业绩情况 - 实现营收151.34亿元，同比下降29.86%，归母净利润46.63亿元，较上年同期下降41.07% [4] - 碳酸锂单吨生产成本为3.65万元/吨，平均销售价格不到7.4万元/吨，锂盐毛利率虽同比下降近22个百分点，但仍高达50.68%，处于A股同业上市公司领跑位置 [6][7] 业务优势 - 钾、锂并举的业务结构，钾肥价格跌幅小，分摊锂盐跌价对营收端的冲击 [5] - 拥有其他同业公司无法复制的资源和成本优势 [5] 在建项目情况 - 4万吨锂盐项目建设顺利推进，土建施工形象进度已达78%，安装施工形象进度已达32% [12] - 今年计划生产3000吨碳酸锂，产能大规模释放可能要等到明年 [13] 中长期规划 - 大股东中国盐湖实施“三步走”发展战略，到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，未来五年钾、锂产能有一倍左右扩张空间 [3][15] - 公司成立“走出钾”专项工作组，加强与非洲、东南亚等地区合作开发 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2024年公司通过军品纵向一体化、民品横向布局新兴产业实现收入业绩双正增长，在防务需求波动背景下比较优势明显，液冷和海外业务两位数增长，毛利率微降但盈利能力稳定，公司坚定研发投入并扩充产能以承接需求[2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入206.86亿元，同比增长3.04%，归母净利润33.54亿元，同比增长0.45%；2024Q4实现营业收入65.91亿元，同比增长39.77%，环比增长34.56%，归母净利润8.41亿元，同比增长88.79%，环比减少0.43%[6] 事件评论 - 2024年公司四季度积极备货，应付账款达64.93亿元创历史新高，固定资产余额年底达64.93亿元较期初增长45%，多个项目建成投用或推进，2025年计划投资22.01亿元扩充产能[8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为37.3/41.1/45.2亿元，同比增长11%/10%/10%，对应PE分别是24/21/20倍[8] 公司业务发展情况 - 2024年公司在防务领域巩固首选供应商地位，打造全价值链一体化解决方案实现高于行业增速；民用领域通讯与工业、新能源汽车、民机等业务发展良好并布局战新产业[12] 公司成本与费用情况 - 2024年公司深化成本效率管控，主营业务毛利率降至36.54%，电连接器和光连接器产品毛利率下降，因收入结构中军品比例下降、民品比例提升致原材料成本增加[12] - 2024年公司销售费用降至4.88亿元，管理费用降至12.35亿元，控费效果显著，研发费用增至22.52亿元，高学历研发人员占比提升[12] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|20686|23431|25942|29151| | |营业成本（百万元）|13114|15035|16857|19129| | |毛利（百万元）|7572|8396|9085|10022| | |营业利润（百万元）|3729|4179|4612|5070| | |利润总额（百万元）|3764|4179|4612|5070| | |净利润（百万元）|3548|3948|4352|4787| | |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3354|3731|4114|4524| | |少数股东损益（百万元）|194|217|239|263| | |EPS（元）|1.61|1.76|1.94|2.14| |资产负债表|货币资金（百万元）|9165|8363|9273|12169| | |应收账款（百万元）|12648|12031|14591|15682| | |存货（百万元）|4699|5221|5947|6695| | |流动资产合计（百万元）|31043|31222|35705|41293| | |固定资产合计（百万元）|6493|10227|10961|10117| | |资产总计（百万元）|41247|44214|48959|53466| | |应付款项（百万元）|6574|6755|8012|8843| | |流动负债合计（百万元）|14716|15650|18121|20127| | |负债合计（百万元）|15994|16927|19398|21404| | |归属于母公司所有者权益（百万元）|23598|25414|27449|29688| | |少数股东权益（百万元）|1655|1873|2111|2374| | |股东权益（百万元）|25253|27287|29561|32062| | |负债及股东权益（百万元）|41247|44214|48959|53466| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|2150|4656|4201|5038| | |投资活动现金流净额（百万元）|-1462|-3543|-1213|144| | |筹资活动现金流净额（百万元）|-1385|-1919|-2078|-2286| | |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-698|-807|910|2896| |基本指标|每股收益（元）|1.61|1.76|1.94|2.14| | |每股经营现金流（元）|1.01|2.20|1.98|2.38| | |市盈率|24.42|23.70|21.49|19.54| | |市净率|3.53|3.48|3.22|2.98| | |EV/EBITDA|18.05|16.06|14.19|12.61| | |总资产收益率|9.2%|9.2%|9.3%|9.3%| | |净资产收益率|14.2%|14.7%|15.0%|15.2%| | |净利率|16.2%|15.9%|15.9%|15.5%| | |资产负债率|38.8%|38.3%|39.6%|40.0%| | |总资产周转率|0.54|0.55|0.56|0.57|[16]

产能扩张计划 - 小米汽车将全年交付目标从30万辆提升至35万辆[1] - 北京工厂一期额定年产能15万辆 但实际通过双班倒模式实现接近200%利用率 月产量达2.4万辆[9] - 北京工厂二期预计6月中旬竣工 验收后2-3个月投产 业内预计今年可提供6万辆产能[10] 新工厂布局进展 - 小米汽车正考虑在武汉建设新制造工厂 2021年就开始与武汉市政府对接项目[4] - 武汉工厂可能利用东风云峰工厂闲置产能 该工厂年产能30万辆 目前岚图知音月销量不足2500辆[6] - 供应商本特勒汇在武汉扩建生产线 业内传闻小米武汉工厂事宜已敲定 预计年底正式宣布[7] 产品线规划 - 在售SU7连续5个月销量超2万辆 预计2025年全年销量超25万辆[9] - SU7 Ultra上市3天大定1.9万辆 锁单超1万辆 周订单增长超150单[9][10] - 新款SUV车型YU7预计六七月份上市 定位更受欢迎的市场[11] - 第三款车型N3定位大型增程SUV 计划2026年推出[12] 产能需求预测 - 高盛将2026年销量预测从48万辆上调至65.5万辆 瑞银预测为58万辆[13] - 若2026年销量达60万辆 现有工厂需维持200%利用率才能勉强满足[13] - 目前SU7等待周期超30周 SU7 Ultra等待13-16周 远超行业平均交付时间[14] 产业协同优势 - 武汉作为汽车工业重镇 集聚14家整车厂和1200家零部件企业[7] - 武汉地理位置可有效覆盖中部、南部和西部市场 与北京工厂形成互补[7] - 利用现有产能符合国家优化产能结构的政策导向[8] 市场表现与预期 - 岚图品牌2023年交付超8.57万辆 同比增长70% 今年目标年产20万辆[5] - 小米集团股价创新高 一度跻身全球汽车公司市值前三[14] - 德意志银行预测2027年小米汽车产量破百万辆 将成为集团最大业务部门[14]

文章核心观点 小米集团扩大北京第二座电动汽车生产工厂规模，当前产能跟不上交付需求，公司正努力扩产并筹备出海 [2][3] 小米汽车工厂建设情况 - 去年以8.42亿元在北京亦庄购53公顷土地建第二工厂，年中开始生产，将纳入相邻约52公顷地块扩建 [2] - 北京亦庄有两个工厂，二期工厂还在建设中 [3] - 有媒体推测小米汽车第三个工厂可能建在武汉 [3] 小米汽车产能与交付情况 - 利用9个月交付超13.5万辆车，当前订车需排大概六七个月 [2] - 当前月产能约2万台，要完成2025年交付30万台目标，月产能需提升到2.5万以上 [2] 小米汽车发展规划 - 雷军表示会继续扩大产能 [3] - 目前在全球考察各地市场和政策，筹备合适时候出海，首要解决国内订单排队和扩产问题 [3] 鑫椤资讯相关情况 - 成立于2010年，服务炭素、锂电、电炉钢3大行业，提供数据库、产业前瞻预测等服务 [4] - 提供企培服务解决新能源企业员工培训问题 [5] - 有多份电池及储能市场相关报告可预订 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极扩产，在越南、印尼、中国建立数个工厂提升产能；新增客户阿迪已开始贡献订单，ON、NB、Lululemon等新客户快速成长，成长路径清晰。预计2025 - 2026年归母净利润分别为44.6亿元/51.7亿元，对应PE为17倍/15倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价64.61元，总股本/流通股本11.67亿股，总市值/流通市值754亿元，周内最高/最低价79.34/55.78元，资产负债率22.3%，市盈率23.58，第一大股东为俊耀集团有限公司 [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，公司股价从-23%逐步上升至40% [3] 事件回顾 - 公司公布2024年业绩快报，预计2024年实现营收240.06亿元，同比+19.4%，归母净利润为38.41亿元，同比+20.01%；2024Q4预计实现营收64.95亿元，同比+11.9%，归母净利润为10.0亿元，同比+9.3%；公司公布2024年利润分配预案，拟每10股派发现金红利20元（含税） [5] 事件点评 - 订单销量快速增长，积极扩展新客户，产能进入新扩张周期。2024年运动鞋销量2.23亿双，同增17.5%，asp为108元/双，同增1.8%；2024Q4运动鞋销量0.6亿双，同增10.9%，ASP为108元，同增0.9%；2024年开始与阿迪达斯合作，9月开始量产出货；2024年越南3家新工厂投产，印尼新工厂2024H1已投产，中国新建工厂以及印尼生产基地另一厂区预计2025年2月投产 [6] - 净利率保持高位，2024Q4受产能扩张有所回落。预计公司2024年/2024Q4归母净利率分别为16.0%/15.4%，同比分别+0.09pct/-0.36pct [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20114|24006|27670|31892| |增长率(%)|-2.21|19.35|15.26|15.26| |EBITDA（百万元）|4798.39|5423.04|6184.71|7071.20| |归属母公司净利润（百万元）|3200.21|3841.23|4456.94|5172.88| |增长率(%)|-0.86|20.03|16.03|16.06| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.82|4.43| |市盈率（P/E）|23.56|19.63|16.92|14.58| |市净率（P/B）|4.99|3.98|3.22|2.64| |EV/EBITDA|12.18|12.83|10.60|8.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20114|24006|27670|31892| |营业成本|14967|17835|20557|23694| |税金及附加|5|4|4|5| |销售费用|70|77|89|102| |管理费用|689|768|885|1021| |研发费用|309|370|426|491| |财务费用|-89|-77|-109|-156| |资产减值损失|-150|-135|-135|-135| |营业利润|4056|4945|5734|6652| |营业外收入|3|3|3|3| |营业外支出|23|23|23|23| |利润总额|4036|4925|5714|6632| |所得税|836|1083|1257|1459| |净利润|3200|3841|4457|5173| |归母净利润|3200|3841|4457|5173| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.82|4.43| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|-2.2%|19.4%|15.3%|15.3%| |成长能力：营业利润增长率|-1.2%|21.9%|16.0%|16.0%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|-0.9%|20.0%|16.0%|16.1%| |获利能力：毛利率|25.6%|25.7%|25.7%|25.7%| |获利能力：净利率|15.9%|16.0%|16.1%|16.2%| |获利能力：ROE|21.2%|20.3%|19.0%|18.1%| |获利能力：ROIC|19.4%|19.7%|18.5%|17.5%| |偿债能力：资产负债率|22.3%|20.3%|17.9%|17.1%| |偿债能力：流动比率|3.15|3.63|4.38|4.83| |营运能力：应收账款周转率|5.85|5.90|6.01|6.00| |营运能力：存货周转率|5.75|5.94|6.04|6.01| |营运能力：总资产周转率|1.10|1.11|1.06|1.01| |每股指标：每股收益|2.74|3.29|3.82|4.43| |每股指标：每股净资产|12.95|16.24|20.06|24.49| |估值比率：PE|23.56|19.63|16.92|14.58| |估值比率：PB|4.99|3.98|3.22|2.64| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|3200|3841|4457|5173| |折旧和摊销|877|464|470|485| |营运资本变动|-450|-654|-602|-1131| |其他|67|147|140|140| |经营活动现金流净额|3694|3798|4465|4667| |资本开支|-1152|-969|-459|-458| |其他|-669|52|51|51| |投资活动现金流净额|-1821|-917|-407|-407| |股权融资|7|0|0|0| |债务融资|39|-198|0|0| |其他|-2009|-39|-34|-34| |筹资活动现金流净额|-1963|-237|-34|-34| |现金及现金等价物净增加额|-63|2645|4023|4225| [12]