报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价上涨1.27%，国际贸易问题扰动使全球贸易仍有不确定性，长期看好黄金；工业金属价格多数下行，或与关税问题有关；小金属中镨钕氧化物价格下跌、钨精矿价格上涨，中长期钨终端需求预计稳步增长；能源金属中碳酸锂下跌，需关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据 [7][8][9] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价本周分别变动 -1.5%、-0.6%、-0.4%、-2.2%、-0.4%、-2.1%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周价格变化分别为0.6%、 -1.8%、 -1.0%、 -1.5%、 -0.8%、 -1.7% [27] 小金属 - 稀土方面，本周镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格下跌；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）等价格上涨；钕铁硼废料及毛坯部分价格有变动 [29][30][31] - 锰、镁、锑等小金属价格有不同程度的周变化、月变化和年变化 [32] 能源金属 - 锂精矿、碳酸锂等锂系列产品价格多数下行；金属钴、氯化钴等钴产品价格持平；镍系产品价格下跌 [34] 行情数据 - 上证综指下跌0.57%、有色金属板块上涨1.26%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌2.60%、上涨5.58%、下跌1.90%、上涨1.86%、上涨0.36% [35] 本周重要事件回顾 - 美国总统特朗普23日发帖威胁欧盟，建议自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税 [41]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价上涨1.27%，国际贸易问题扰动使全球贸易仍有不确定性，长期看好黄金；工业金属价格多数下行，或与关税问题有关；小金属中镨钕氧化物价格下跌、钨精矿价格上涨，中长期钨终端需求预计稳步增长；能源金属中碳酸锂等多数下行，关注后续需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [6][8][9] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价本周分别变动 -1.5%、-0.6%、-0.4%、-2.2%、-0.4%、-2.1%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格周变化分别为0.6%、 -1.8%、 -1.0%、 -1.5%、 -0.8%、 -1.7% [27] 小金属 - 稀土方面，本周镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格下跌；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）等价格上涨；钕铁硼废料及毛坯部分价格有变动；其他小金属如锰、镁等价格有不同变化 [29][30][32] 能源金属 - 锂系列产品价格多数下行，钴产品价格持平，镍系产品价格下跌 [34] 行情数据 - 上证综指下跌0.57%、有色金属板块上涨1.26%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌2.60%、上涨5.58%、下跌1.90%、上涨1.86%、上涨0.36% [35] 本周重要事件回顾 - 美国总统特朗普23日发帖威胁欧盟，建议自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税 [41]

市场表现 - A股市场缩量冲高回落 日均成交额下跌至1.18万亿元 [1] - 市场风格表现为消费>周期>金融>成长 各行业跌多涨少 [1] 经济与政策影响 - 4月经济数据显示外部压力增强内需挑战 但5月中美贸易谈判有积极进展 [1] - 二季度国内经济在未有增量政策背景下仍显现韧性 为市场下行空间提供支撑 [1] - 美国总统特朗普减税法案在众议院以微弱优势通过 加深全球对美债规模忧虑 [1] - 特朗普对欧洲关税威胁和企图禁用中国先进计算芯片 冲击全球贸易格局和企业盈利预期 [1] 行业关注方向 - 美欧贸易摩擦升温利好黄金 军工和农业粮食能源等避险资产 [2] - 欧盟被迫改善对华贸易 对欧洲出口占比较高的公司可能受益 [2] - 科技成长产业进展（AI 机器人 创新药 军工等）或带动其再度表现 [2] - 自主可控方向虽受中对美豁免出现回调 但中长期维度仍值得重视 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期2025年5月26日期货主力合约行情走势，股指期货将偏弱震荡，黄金、白银、铜、玻璃、纯碱、原油、PTA、PVC、甲醇期货将偏强震荡，氧化铝、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、豆粕、豆油、棕榈油、天然橡胶期货将偏弱震荡，铝、锌期货将震荡整理，集运指数（欧线）期货将宽幅震荡[2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 期货行情前瞻要点 - 2025年5月26日，股指期货将偏弱震荡，各合约给出阻力位和支撑位[2][23] - 十年期国债期货主力合约T2509大概率将偏强震荡，上攻阻力位108.90和109.00元，支撑位108.69和108.62元[2] - 三十年期国债期货主力合约TL2509大概率将偏强震荡，上攻阻力位119.7和120.0元，支撑位119.4和119.0元[2] - 黄金期货主力合约AU2508大概率将偏强震荡，上攻阻力位790.8和797.4元/克，支撑位780.2和775.2元/克[2] - 白银期货主力合约AG2508大概率将偏强震荡，上攻阻力位8305和8348元/千克，支撑位8220和8200元/千克[3] - 铜期货主力合约CU2506大概率将偏强震荡，上攻阻力位78600和79100元/吨，支撑位77500和77200元/吨[3] - 铝期货主力合约AL2507大概率将震荡整理，支撑位20050和20000元/吨，阻力位20210和20300元/吨[3] - 氧化铝期货主力合约AO2509大概率将偏弱震荡，下探支撑位3079和3041元/吨，阻力位3169和3191元/吨[3] - 锌期货主力合约ZN2507大概率将震荡整理，阻力位22410和22510元/吨，支撑位22060和22010元/吨[3] - 镍期货主力合约NI2506大概率将偏弱震荡，支撑位121600和121100元/吨，阻力位123300和124100元/吨[3] - 碳酸锂期货主力合约LC2507大概率将偏弱震荡，下探支撑位60200和58500元/吨，阻力位61300和62300元/吨[3] - 螺纹钢期货主力合约RB2510大概率将偏弱震荡，下探支撑位3014和3000元/吨，阻力位3046和3074元/吨[4] - 热卷期货主力合约HC2510大概率将偏弱震荡，下探支撑位3157和3143元/吨，阻力位3189和3203元/吨[4] - 铁矿石期货主力合约I2509大概率将偏弱震荡，支撑位712和705元/吨，阻力位721和725元/吨[4] - 焦煤期货主力合约JM2509大概率将偏弱震荡，支撑位790和780元/吨，阻力位810和820元/吨[4] - 玻璃期货主力合约FG509大概率将偏强震荡，上攻阻力位1030和1036元/吨，支撑位997和985元/吨[6] - 纯碱期货主力合约SA509大概率将偏强震荡，上攻阻力位1271和1290元/吨，支撑位1250和1240元/吨[6] - 原油期货主力合约SC2507大概率将偏强震荡，上攻阻力位460和463元/桶，支撑位446和445元/桶[6] - PTA期货主力合约TA509大概率将偏强震荡，上攻阻力位4790和4840元/吨，支撑位4690和4660元/吨[6] - PVC期货主力合约V2509大概率将偏强震荡，上攻阻力位4906和4941元/吨，支撑位4844和4813元/吨[6] - 甲醇期货主力合约MA509大概率将偏强震荡，上攻阻力位2249和2270元/吨，支撑位2221和2206元/吨[6] - 豆粕期货主力合约M2509大概率将偏弱震荡，下探支撑位2939和2919元/吨，阻力位2952和2966元/吨[6] - 豆油期货主力合约Y2509大概率将偏弱震荡，下探支撑位7714和7696元/吨，阻力位7760和7776元/吨[7] - 棕榈油期货主力合约P2509大概率将偏弱震荡，下探支撑位7932和7886元/吨，阻力位8056和8130元/吨[7] - 天然橡胶期货主力合约RU2509大概率将偏弱震荡，下探支撑位14280和14030元/吨，阻力位14540和14700元/吨[7] - 集运指数（欧线）期货主力合约EC2508大概率将宽幅震荡，支撑位2190和2146点，阻力位2263和2365点[7] 宏观资讯和交易提示 - 国家主席习近平应约同德国总理默茨通电话，强调中德、中欧关系定位及今年中欧建交50周年相关事宜[8] - 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议多项方案和草案[8] - 李强与印尼总统普拉博沃会谈，提及双方多领域合作及中国经济情况[8] - 国务院副总理何立峰会见外资金融机构代表，欢迎其来华投资兴业[9] - 央行、外汇局拟完善境内企业境外直接上市资金管理[9] - 商务部印发相关工作方案，支持经开区发展[9] - 今年前4个月，全国实际使用外资金额3207.8亿元，同比下降10.9%，部分国家对华投资增长[9] - 外交部回应荷兰外相访华相关半导体出口管制问题[10] - 六部门联合发布网络身份认证公共服务管理办法[10] - 工信部副部长与乌拉圭官员就工业和信息化领域合作交换意见[10] - 市场监管总局起草网络交易平台收费行为合规指南并征求意见[10] - 美国总统特朗普威胁对欧盟商品征收关税，后延长关税最后期限[11] - 美国财长贝森特称多数贸易伙伴谈判真诚，预计与部分国家达成协议[11] - 2025年FOMC票委古尔斯比称未来10到16个月内降息可能，认为特朗普关税威胁对供应链不利[11] - 2025年4月美国新屋销售升至2022年2月以来最高[12] - 德国第一季度GDP终值环比增长0.4%，同比萎缩0.2%[12] - 特朗普关税威胁或使德国在其任期结束前损失约2000亿欧元[12] - 欧盟考虑对俄制裁相关措施[12] - 美乌矿产协议正式启动[12] 商品期货相关信息 - 2025年5月23日，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金和白银期货本周累计上涨，贸易摩擦等因素推高避险情绪[12] - 5月23日，国际油价走强，美油主力合约周跌，分析师认为短期油价或维持震荡偏强格局[13] - 5月23日，伦敦基本金属全线上涨，近期基本金属市场多空博弈，价格波动或延续震荡[13] - 证监会同意上海期货交易所铸造铝合金期货和期权注册[14] - 欧佩克+本周三将召开联合部长级监督委员会会议，讨论提高产量前景[14] - 5月23日，在岸人民币对美元收盘上涨，美元指数下跌，非美货币多数上涨[14][15] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 5月23日，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均小幅低开，反弹遇阻回落，震荡下行，各合约分析了阻力位、支撑位及均线情况，短线继续下行压力增大[15][16][17] - 当大盘午后三大指数集体下挫收跌，4200股下跌，跌停家数增多[17] - 本周沪指等指数有不同程度下跌，多家企业有相关上市动态，指数“上新”数量同比增长，券商对资本市场下半年表现持乐观态度，A股有赴港上市热潮及AH股价格倒挂现象[18][19][20] - 5月23日，香港恒生指数等有涨有跌，两只新股大涨，南向资金有净卖出情况[20] - 预期2025年5月，股指期货各主力合约大概率将偏强宽幅震荡，并给出阻力位和支撑位[22][23] 国债期货 - 5月23日，十年期国债期货主力合约T2509小幅低开，先抑后扬，冲高遇阻回落，小幅震荡上行，突破10日均线阻力，5日、40日均线支撑失而复得，短线止跌小幅反弹，反弹乏力[41] - 5月23日，国债期货收盘全线上涨，央行开展逆回购操作，单日净投放360亿元，资金面Shibor短端品种多数上行，财政部国债加权中标收益率及相关倍数公布[41][42] - 中国人民银行副行长表示债券市场“科技板”进展顺利，已有近100家机构发行科技创新债券，金额超2500亿元[42] - 预期5月26日，十年期国债期货主力合约T2509大概率将偏强震荡，上攻阻力位108.90和109.00元，支撑位108.69和108.62元[43] - 5月23日，三十年期国债期货主力合约TL2509小幅低开，先抑后扬，冲高遇阻回落，小幅震荡上行，突破10日均线阻力，未能有效突破5日均线阻力，40日均线支撑失而复得，短线初步止跌小幅反弹，反弹乏力[43][45] - 5月23日，国内债市反复震荡，50年国债需求不佳引发波动，国债期货收盘集体小升，银行间主要利率债收益率走势分化，央行开展逆回购和MLF操作[44][45] - 中金所副总经理表示将丰富国债期货市场参与者结构，推动市场服务实体经济[45] - 近期海外债券市场波动加大，我国债券市场保持平稳，专家认为我国货币政策环境对债市构成支撑，与海外债市低关联度[46] - 美国财政部长表示监管机构可能夏季放松银行交易美国国债规定[46] - 特朗普关税威胁引发避险情绪，欧洲主要国家国债价格走高[46] - 5月23日，美债收益率全线走低[47] - 上周美债和日债拍卖遇冷，长债收益率持续刷新高点，机构警告发达国家长期债券市场脆弱[47] - 预期5月26日，三十年期国债期货主力合约TL2509大概率将偏强震荡，上攻阻力位119.7和120.0元，支撑位119.4和119.0元[47] 黄金期货 - 5月23日，黄金期货主力合约AU2508小幅低开，先抑后扬，冲高遇阻回落，震荡整理，未能突破4月7日以来短线阻力，20日均线支撑失而复得，10日均线支撑明显，短线反弹动能减弱[48] - 技术分析回顾黄金期货合约历史走势，5月24日夜盘收盘价初步突破部分阻力位，20日均线支撑明显，短线反弹空间打开[49][50] - 预期2025年5月，黄金期货主力连续合约大概率将宽幅震荡，给出支撑位和阻力位[53] - 预期5月26日，黄金期货主力合约AU2508大概率将偏强震荡，上攻阻力位790.8和797.4元/克，支撑位780.2和775.2元/克[53] 白银期货 - 5月23日，白银期货主力合约AG2508小幅低开，先抑后扬，反弹遇阻回落，偏弱震荡，未能突破5月22日收盘价阻力，3月28日以来短线支撑明显，5日、20日均线支撑失而复得，短线反弹动能减弱，下行压力轻度增大[61] - 预期2025年5月，白银期货主力连续合约大概率将宽幅震荡，给出支撑位和阻力位[61] - 预期5月26日，白银期货主力合约AG2508大概率将偏强震荡，上攻阻力位8305和8348元/千克，支撑位8220和8200元/千克[63] 铜期货 - 5月23日，铜期货主力合约CU2506小幅低开，反弹遇阻回落，小幅偏弱震荡，未能突破5月22日高点阻力，5月20日收盘价支撑明显，未能有效突破60日均线阻力，跌破5日均线支撑，20日均线支撑失而复得，短线继续下行压力轻度增大[66] - 预期2025年5月，铜期货主力连续合约大概率将偏强震荡，给出支撑位和阻力位[66] - 预期5月26日，铜期货主力合约CU2506大概率将偏强震荡，上攻阻力位78600和79100元/吨，支撑位77500和77200元/吨[66] 铝期货 - 5月23日，铝期货主力合约AL2507小幅低开，先抑后扬，反弹遇阻回落，小幅偏弱震荡，未能突破20240元/吨阻力，5月22日低点支撑明显，未能突破60日均线阻力，5日均线支撑失而复得，10日均线支撑明显，短线下行压力轻度增大[70] - 预期2025年5月，铝期货主力连续合约大概率将偏强震荡，给出支撑位和阻力位[70] - 预期5月26日，铝期货主力合约AL2507大概率将震荡整理，给出支撑位和阻力位[70] 氧化铝期货 - 5月23日，氧化铝期货主力合约AO2509跳空低开，反弹遇阻回落，震荡下行，未能突破5月22日开盘价阻力，2024年10月30日以来中线支撑明显，跌破5日均线支撑，短线继续下行压力增大[75] - 预期2025年5月，氧化铝期货主力连续合约大概率将偏强宽幅震荡，上攻阻力位，给出支撑位[75] - 预期5月26日，氧化铝期货主力合约AO2509大概率将偏弱震荡，下探支撑位，给出阻力位[75] 锌期货 - 5月23日，锌期货主力合约ZN2507小幅高开，反弹遇阻回落，小幅震荡下行，未能突破5月21日收盘价阻力，5月22日低点支撑明显，未能有效突破20日、5日、10日均线阻力，短线继续下行压力轻度增大[78] - 预期2025年5月，锌期货主力连续合约大概率将宽幅震荡，给出支撑位和阻力位[78] - 预期5月26日，锌期货主力合约ZN2507大概率将震荡整理，给出阻力位和支撑位[78] 镍期货 - 5月23日，镍期货主力合约NI2506小幅低开，反弹遇阻回落，震荡下行，未能突破5月22日开盘价阻力，4月7日以来短线支撑失而复得，未能有效突破5日均线阻力，短线下行压力增大[85] - 预期2025年5月，镍期货主力连续合约大概率将宽幅震荡，给出支撑位和阻力位[85] - 预期5月26日，镍期货主力合约NI2506大概率将偏弱震荡，给出支撑位和

宏观面 - 特朗普宣布6月起对欧盟加征50%关税并威胁科技企业，引发黄金暴涨、欧元急跌，欧盟筹备950亿欧元反制措施 [1] - 美国众议院通过"美丽大法案"，预计未来10年新增2.3万亿至3.3万亿美元财政赤字，市场对美债风险警惕升温 [1] - 美联储独立性获最高法院裁定支持，但官员对降息路径分歧显著 [1] - 以色列与伊朗冲突一触即发，以军枪击外交代表团引发国际谴责，内塔尼亚胡在以哈冲突中坚持强硬立场 [1] - 特朗普斡旋俄乌停火遇挫，《华尔街日报》披露其与欧方通话时称普京认为俄军"正获胜"，与公开表态矛盾 [1] - 本周市场焦点转向美联储政策纪要、日本央行加息预期、欧美经济数据及OPEC+增产计划 [1] 美元指数 - 上周五美元指数下跌，最高99.917，最低99.019，收盘99.078，周线大阴，后续关注承压表现 [2] - 周线级别价格压制在101.70区域阻力，中期走势偏向空头 [2] - 日线级别关键阻力位于100.30，四小时级别关键阻力位于99.30-40区域，短期持续看承压 [2] - 一小时级别价格承压，下方关注98.40-97.70区域支撑 [2] 黄金 - 上周五黄金价格上涨，最高3365.76，最低3286.97，收盘3359.92，整体偏多 [4] - 月线级别出现四连阳，五月份需注意市场风险 [5] - 周线级别受撑于3160区域支撑，中线持续看多 [5] - 日线级别支撑位于3280区域，四小时级别支撑位于3323-3324区间，短线看上涨 [5] 欧美 - 上周五欧美价格上涨，最低1.1277，最高1.1375，收盘1.1364，整体多头 [8] - 月线级别受撑于1.0800位置，长线多头 [8] - 周线级别受撑于1.1090区域，中线看多 [8] - 日线级别突破阻力后变支撑，四小时级别支撑位于1.1330-40区间，短期看多 [8] - 一小时级别早盘强势，上方关注1.1430-1.1480区域 [8]

行业 MEG 日报 日期 2025 年 5 月 26 日 料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 业硅）028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.c om期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.c om期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（尿素、工 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员 ...

近段时间，黄金行情大好，走势异常夸张，黄金多空都有单日上百美元波幅的炸裂表现，目前黄金剧烈 大跌后，暂时踩住关键支撑，后续随时可能上演单边大暴走，值此之时，领峰交易争霸赛第二十一季热 血归来，助您正面迎击行情。5月26日起，报名通道正式开启，欢迎广大朋友们前往领峰贵金属官网报 名参赛，向百万美元奖金池发起冲击，每日榜单前三还可领100元京东卡。 特朗普求饶后，多国态度明显转变 随着美国货架空缺危机愈加明显，在这场胆小鬼游戏中，特朗普还是忍不住眨了眼，双方的关税重回4 月大棒砸下之前，市场情绪因此明显好转，美联储降息愈发遥遥无期，黄金因此单日暴跌120美元。 虽然中美之间贸易形式暂时得到了缓和，但这也只是暂时，毕竟谁也不知道特朗普后续会不会再改主 意。并且由于双方谈妥后的连锁反应，特朗普又有精力搭理欧洲了，他在达成协议的第二天，就直接怒 喷起欧洲来，声称欧洲变得比咱们还要恶劣，因此关税不能停。 摆明了这波特朗普非要从欧洲身上割下点肉来。欧洲自然也不可能就这么忍下，毕竟眼看着咱们不跪 后，特朗普就跪下了，欧洲肯定还是想和特朗普比划比划的。 ——领峰贵金属交易争霸赛·第二十一季—— 比赛奖金池：超百万美元 报名方式 ...

美债减持与外汇储备调整 - 2025年3月中国减持189亿美元美债至7654亿美元，美债前三大海外债主格局生变 [1] - 中国外汇管理部门自2024年以来连续6个月增持黄金，美债持仓从峰值1.3万亿美元降至7590亿美元，日均减持约15亿美元 [1] - 中国构建"黄金+人民币"双重防护体系，上海黄金交易所溢价率飙升至8% [5] 贸易摩擦与经济影响 - 特朗普政府对华加征关税导致美国企业和消费者每年多负担570亿美元，通胀率一度突破4% [3] - 中国2024年对欧盟和东盟贸易额分别增长8%和10%，高新技术产品出口占比从2018年28%提升至2024年35% [3] - 美国农业受冲击，2024年对华农产品出口额同比下降20%，中西部农场主面临大豆库存高企 [3] 美联储与市场动荡 - 美联储持有7.5万亿美元美债，维持利率不变并警告关税可能引发滞胀 [3] - 特朗普施压美联储引发市场震荡：道琼斯指数单日暴跌1000点，美元汇率急挫 [3] - 国际资本加速抛售美债，东南亚主权基金要求美债收益率突破5%才考虑接盘 [5] 全球治理与战略调整 - 中国凭借3.2万亿美元外汇储备和5.2%的经济增长率（2024年）构建抵御外部冲击的防线 [5] - 特朗普转向欧盟施压，但欧盟具备完整工业体系和反制能力，曾成功反制汽车关税 [5] - 全球"去美元化"趋势加速，国际资本重新评估美元资产风险 [5]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业包括金融（债券、股票市场）、贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球资本市场表现及宏观政策 - 上周全球资本市场整体回落，美国市场美股和美债表现偏弱，原因是特朗普威胁对欧盟和苹果加征关税；中美关税博弈进入理性阶段，美国对中国综合有效税率维持在 40%-50%，中国资产表现疲弱，A股、H股偏弱，债券市场情绪脆弱且震荡 [1][2] 美债大跌原因及影响 - 美债暴跌原因包括外资机构购买意愿下降、穆迪下调评级、债务到期、特朗普财政扩张计划、实际货币增长与通胀平衡问题；美债大跌引发美股回调和美元指数走弱，黄金上涨 [1][3][4] - 穆迪下调美国信用评级不是美债大跌底层逻辑，只是情绪放大器，历史上评级下调对美债利率影响时间短，长端利率几乎不受影响 [8] - 美国巨额到期债务不是根本性问题，更多是情绪放大，并非实质性风险因素 [9] - 美国财政问题核心是外资机构购买意愿变化，本质是实际货币增长与通胀的平衡问题 [3][11] - 美国货币政策与财政政策配合失效，实际增长动能减弱、通胀预期上升使美联储不愿宽松，加剧市场对美债信用担忧，外资卖出美债也有影响 [15] 美联储货币政策影响 - 美联储货币政策信号偏鹰派，市场对 2025 年美国降息预期推迟；鲍威尔将货币框架调整被解读为中性立场，对通胀敏感度提高，贸易战推升通胀时可能采取更鹰派措施，加剧市场对财政和政府信用担忧 [1][5] 日债大跌原因及影响 - 日本国债大跌原因有财政部悲观论调、央行减少购债、核心通胀超 2%打破财政与央行配合关系、养老金等机构承接超长债意愿低导致拍卖情绪低迷 [1][6] 美债和日债大跌相似与不同 - 相似处是两国都面临财政担忧，央行态度都有变化；不同处是美国担忧来自私人部门和外资机构，日本来自政府自身，美国外资抛售美债时美元走弱，日元因外资买入日元资产表现较好 [7] 主权货币独立性影响 - 主权货币独立性决定国家财政问题本质是否为货币问题，主权货币不独立时评估财政问题与私人部门类似，无法通过国内货币政策影响相关因素，如拉丁美洲和欧洲四国曾出现主权债务危机 [12] 日本长期宽松政策情况 - 日本长期高赤字率未出现严重经济问题，因主权货币相对独立且国债持有者多为央行，央行政策独立于境内金融机构 [13] 美国与拉丁美洲处理外资持有国债差异 - 美国约 40%国债由外资持有，与拉丁美洲欠外债情况类似，但美国国债是全球避险资产，且历史上曾通过宽松政策使资本利得显著，全球避险资产选择有限是美元和黄金价格波动原因 [14] 美债抄底建议 - 在全球贸易战背景下，美国通胀预期上升、金融市场脆弱，贸易战框架不明朗前不建议抄底美债 [3][16][20] 日本央行与财政部关系变化及影响 - 日本央行与财政部过去密切合作应对通缩，疫情后通胀上升使合作关系变化，需根据实际情况调整政策 [17] - 财政和货币政策有独立使命，过去为克服通缩密切配合，经济环境变化后需灵活调整策略 [18] - 疫情后日本核心通胀上升使财政和货币政策分裂，央行减少购债导致日债长期利率下跌，与美债情况类似，短期内不会使国债市场崩溃，预计央行加强与市场沟通 [19] 美国国债市场问题 - 美国国债市场面临财政扩张可持续性、关税带来通胀使央行困境、主权货币独立性受挑战、贸易战与金融博弈不确定性等问题，导致财政和货币政策分裂，不建议抄底美债 [20] 美国发债利率问题 - 理论上美国为偿还到期美债有动力降低发债利率，但货币政策锚定通胀和就业，不完全配合财政需求，目前经济增长乏力、通胀上升、财政压力大导致国债市场尴尬 [21] 中国 A 股走势 - 2025 年第一季度中国 A 股受益于经济数据修复和抢出口，第二季度经济数据减弱、抢出口动能衰竭，关税博弈对股市压抑加重，对 A 股走势应保持谨慎 [22] 鲍威尔下台影响 - 鲍威尔下台后美国财政和货币政策不一定改善，货币政策反映经济现实，贸易战推升通胀、减税扩大财政敞口，除非增长和通胀方向一致，否则宽财政需宽货币配合 [23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球套利交易盘对总量流动性影响难以测量，如去年美国出现日本套息交易解套但具体量难捕捉 [25] - 日本央行持有日债利息收入应确认为利润 [26] - 短期内人民币汇率存在担忧，受贸易战等多种因素影响可能短期走弱 [27] - 中东问题与贸易战无直接相关性，无法据此判断贸易战是否弱化 [28] - 政府通过商品补贴促进服务消费效果一般，刺激消费需考虑多方面因素，不应单纯依赖补贴政策 [29]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业主要为金融行业，包括债券市场、股票市场等，以及国际贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球资本市场表现及宏观政策信息 - 上周全球资本市场整体回落，美国市场美股和美债表现偏弱，原因是特朗普威胁对欧盟和苹果加征关税；中美关税博弈进入理性阶段，美国对中国综合有效税率维持在 40%-50%，中国资产表现疲弱，A股、H股偏弱，债券市场情绪脆弱且震荡 [1][2] 美债大跌原因及影响 - 美债暴跌原因包括外资机构购买意愿下降、穆迪下调评级、债务到期问题、特朗普财政扩张计划以及实际货币增长与通胀平衡问题；美债大跌引发美股回调和美元指数走弱，黄金上涨 [1][3][4] - 穆迪下调美国信用评级不是美债大跌底层逻辑，只是情绪放大器，历史上评级下调对美债利率影响时间短，长端利率几乎不受影响 [8] - 美国巨额到期债务不是根本性问题，更多是情绪放大，并非实质性风险因素 [9] - 美国财政问题核心是外资机构购买意愿变化，本质是实际货币增长与通胀的平衡问题 [3][11] - 美国货币政策与财政政策配合失效，实际增长动能减弱、通胀预期上升使美联储不愿宽松，加剧市场对美债信用担忧，外资卖出美债也有影响 [15] 美联储货币政策影响 - 美联储货币政策信号偏鹰派，市场对 2025 年美国降息预期推迟；鲍威尔将货币框架调整被解读为中性立场，对通胀敏感度提高，贸易战推升通胀时可能采取更鹰派措施，加剧市场对财政和政府信用担忧 [1][5] 日债大跌原因及影响 - 日本国债大跌原因有财政部悲观论调、央行减少购债、核心通胀超 2%打破财政与央行配合关系，养老金等机构承接超长债意愿不高致拍卖情绪低迷 [1][6] 美债和日债大跌相似与不同 - 相似处为两国都面临财政担忧，央行态度有变化；不同处为美国外资抛售美债时美元走弱，日元因外资买入日元资产表现较好 [7] 投资建议 - 在贸易战框架明朗前，不建议轻言抄底美债，因美国通胀预期上升、金融市场脆弱性增加，美债可能震荡波动 [3][16][20] 其他国家经济情况及政策影响 - 日本长期高赤字率未出现严重经济问题，因主权货币相对独立且国债持有者多为央行，评估主权债务风险应先考虑主权货币独立性 [13] - 美国与拉丁美洲国家在处理外资持有国债上不同，美国国债是全球避险资产选择有限下的选择，这也是美元和黄金价格波动原因 [14] - 日本央行与财政部合作关系变化，疫情后通胀上升使政策需相机决策，财政和货币政策出现分裂影响日债市场，但预计央行会加强沟通避免超长债利率狂飙 [17][19] 中国 A 股走势 - 2025 年第一季度中国 A 股受益于经济数据修复和抢出口，第二季度经济数据减弱、抢出口动能衰竭，关税博弈压抑作用加重，对 A 股走势应保持谨慎 [22] 美国财政和货币政策改善情况 - 鲍威尔下台后美国财政和货币政策不一定改善，货币政策反映经济现实，贸易战和财政宽松使问题复杂，除非增长和通胀方向一致，否则宽财政需宽货币配合 [23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球套利交易盘对总量流动性影响难以测量，如去年美国出现日本套息交易解套但具体量难捕捉 [25] - 日本央行持有日债利息收入应确认为利润 [26] - 短期内人民币汇率存在担忧，贸易战影响出口可能使人民币短期走弱 [27] - 中东问题与贸易战无直接相关性，无法据此判断贸易战是否弱化 [28] - 政府通过商品补贴促进服务消费效果一般，刺激消费需考虑多方面因素，不应单纯依赖补贴政策 [29]