宏观：2025年四季度经济数据 - 2025年中国全年GDP同比增长5.0%，四季度增速为4.5%，受基数抬升影响较前期小幅回落 [3] - 四季度经济呈现双重分化：供给与需求分化，工业生产强劲但存在结构性错配；外需与内需分化，出口结构优化支撑外需韧性，内需受消费与投资拖累修复缓慢 [3] - 生产端表现突出，12月工业增速扭转放缓趋势，由高端制造与绿色转型双轮驱动；服务业生产指数同比增长5.0%，信息传输、金融等现代服务业增速显著回升 [3] - 消费端结构优化但年末承压，乡村消费、线上消费、升级类商品及服务消费表现亮眼，汽车、地产链等大宗消费表现一般 [3] - 投资端持续承压，主要受资金约束、项目储备不足及需求平淡制约 [3] - 下一阶段政策重心将聚焦扩大内需，消费端深化以旧换新、培育服务消费，投资端发力新基建、设备更新及持续推进保交楼 [3] 地产：住宅收益率跟踪研究 - 传统“名义租金/名义房价”计算的租金回报率（如1.5%）为实际租金收益率，与国际口径（3%~4%）不可比，需调整为“名义租金收益率 = 实际租金收益率 + 潜在通胀”进行可比 [7] - 经通胀调整后，过往高通胀下中国一线城市1.5%的实际租金回报率，等同于国际名义3.5%的租金回报率水平 [7] - 2025年，悉尼实际租金回报率为3.6%，多伦多为4.1%，但考虑各自2.6%、2.0%的通胀后，名义租金回报率几乎无差别 [7] - 一线城市住宅租金收益率从2020年的1.6%提升至2025年的1.9%，但由于处于通缩期，“租金回报率+CPI”从2019年的4.5%回落至2025年的2.0% [8] - 2025年四季度，部分一线城市（如北京、上海）CPI由负转正，展望2026年，重点城市部分资产价格预期有望从“负面展望”步入“中性” [8] - 二线城市“租金回报率+CPI”开始企稳向上，从2023年的2.3%回升至2024年的2.6%，2025年维持2.6% [9] - 合肥和西安2025年“租金回报率+CPI”分别提升0.5、0.4个百分点至2.6%、3.0%，两城市CPI均提升0.2个百分点 [9] - 2025年发达国家首都“租金回报率+CPI”约在5%~7%，国内长沙和重庆的指标最靠近该国际水平 [9] - 12月底居民购房意愿强于上月的占比约为16%，环比上升1.2个百分点，延续改善趋势 [10] - 12月二手房挂牌价下降占比约为19%，环比增加5.4个百分点，挂牌价进一步走弱 [10] 地产：行业展望 - 2025年地产投资同比下降17.2%，销售金额同比下降12.6%，但换来了全行业经营性现金流的回正，行业进入金融无风险阶段 [15] - 预计2026年房企策略将从谨慎转为精选，拿地总量预计减少，但质量和价格将提高，地产投资减少部分将以建筑环节为主，行业支出压力将进一步下降 [15][16] - 截止2025年底，商品房待售面积为7.7亿平方米，同比增长1.6%，其增长放缓佐证了建设高峰期完成和行业支出压力下降 [16] - 2026年对房地产的关注点将从金融风险切换为对经济的拉动，需重点关注统计在建筑业中的实物施工部分，这是地产对经济影响的主要路径 [16][17] 军工：商业航天产业 - 1月19日，长征十二号运载火箭成功发射，将卫星互联网低轨19组卫星送入预定轨道 [22] - 长十二火箭近地轨道运载能力不少于12吨，通过优化测试流程，发射周期缩短了4天 [22] - 2025年中国航天全年发射次数达到92次，创历史新高 [23] - 2026年，力箭二号等新型火箭将迎来首发，朱雀三号、长征十二号甲、双曲线三号等将持续挑战火箭可重复使用关键技术 [23] - 十五五期间，以朱雀三号、长征十二号甲为代表的大型火箭批量应用，有望打破当前制约星座建设的技术瓶颈，商业航天发射节奏有望持续提速 [23] - 以GW、G60为代表的巨型星座建设有望提速，商业航天赛道有望成为十五五期间军工行业核心投资方向之一 [23]

扩大内需战略实施方案 - 国家发展改革委提出扩大内需、优化供给、激发市场活力等解决方案以应对经济运行中供强需弱的问题 [1] 优化供给与产业升级 - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济，加快构建现代化产业体系 [4] - 通过创新不断催生新的供给和新的就业岗位 [4] - 大力培育壮大新兴产业和未来产业 [4] - 深入开展“人工智能+”行动 [4] 激发市场活力与规范竞争 - 坚持把市场运行的调控点放在纵深推进全国统一大市场建设，以充分激发市场活力 [8] - 综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变 [8] - 完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制 [8] - 进一步细化地方招商引资鼓励和禁止事项边界 [8] - 加强重点行业价格监管 [8] 促进消费与民生保障 - 将惠民生和促消费紧密结合 [10] - 今年将继续实施消费品以旧换新政策，首批600多亿元资金计划已经下达 [10] - 打造一批带动面广、显示度高的消费新场景 [10] 提高投资效益 - 将“投资于物”和“投资于人”紧密结合，着力提高投资效益 [14] - 促进物质资本和人力资本双向奔赴、双向赋能 [14] - 优化政府投资结构，提高民生类项目政府投资比重 [14] - 继续发行使用新型政策性金融工具 [14] 政策协同 - 将政策支持和改革创新紧密结合 [15]

今天上午，国新办举行新闻发布会，介绍落实中央经济工作会议精神，推动"十五五"实现良好开局有关情况。 我国正谋划推进一批 "十五五"时期高技术产业 标志性引领性重大工程 相关负责人表示，展望2026年，我国经济结构将持续向优，发展动能持续向新，整体发展态势持续向好。 新技术、新产品、新场景将蔚然成势。新能源、新材料、航空航天、量子科技、生物制造、具身智能等新的经济增长点正蓄势待发，新型储能装机规模已经 突破了1亿千瓦，占全球比重超过40%。 将研究出台 2026—2030年扩大内需战略实施方案 相关负责人介绍，当前，我国经济发展中需求不足的问题较为突出，同时也存在供给不充分的问题。要实现扩大内需、优化供给，推动供需在更高水平上实 现动态平衡和良性循环，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，应做到坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位 扩大国内需求。 重点是要适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，为以新需求引领新供给、以新 供给创造新需求提供强有力的创新举措和要素保障，努力实现供需互促、循环升级。 持续放大"两 ...

宏观政策发力点 - 国家发展改革委提出将全方位扩大国内需求，并研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案 [1][3] - 宏观政策的发力点在国内大循环上，结合新一轮科技革命和产业变革的需要 [3] 现代化产业体系建设 - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济，加快构建现代化产业体系 [5] - 通过创新不断催生新的供给和新的就业岗位，大力培育壮大新兴产业和未来产业 [5] - 深入开展“人工智能+”行动 [5] 市场环境优化 - 纵深推进全国统一大市场建设，激发市场活力 [7] - 综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变 [7] - 完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，进一步细化地方招商引资鼓励和禁止事项边界 [7] - 加强重点行业价格监管 [7] 消费促进措施 - 将惠民生和促消费紧密结合，今年将继续实施消费品以旧换新政策 [9] - 首批600多亿元资金计划已经下达 [9] - 打造一批带动面广、显示度高的消费新场景 [9] 投资方向与结构 - 将“投资于物”和“投资于人”紧密结合，着力提高投资效益 [11] - 促进物质资本和人力资本双向奔赴、双向赋能 [11] - 优化政府投资结构，提高民生类项目政府投资比重 [11] - 继续发行使用新型政策性金融工具 [11]

行业表现 - 2025年1月20日上午，A股市场零售与连锁板块震荡拉升，截至10时58分，该板块涨超0.9% [1] - 板块内个股表现突出，上海九百涨停，合百集团、汇通能源涨超6% [1] 政策驱动因素 - 国家发展改革委副主任王昌林在2025年1月20日的国新办新闻发布会上表示，今年将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 [1]

文章核心观点 2026年作为“十五五”规划的开局之年，宏观政策正全面靠前发力，旨在通过一系列财政与金融协同的精准措施，全方位扩大内需，核心聚焦于以更大力度促进居民消费、激发民间投资，并加快培育以高技术产业为代表的新动能，以实现经济良好开局 [1][2][7] 促消费政策 - **消费品以旧换新**：2026年首批已下达625亿元中央资金支持，在全国范围内对汽车报废/置换更新、6类家电、4类数码和智能产品购新执行统一补贴标准，政策将按季度分批次下达资金以确保平稳衔接 [3] - **个人消费贷款贴息**：优化后的政策对居民用于消费的个人贷款（包括信用卡账单分期）提供1个百分点的财政贴息，经办机构新增500多家，包括高评级的城商行、农商行、外资银行及消费金融公司等 [4] - **服务业贷款贴息扩围**：为释放服务消费潜力，将餐饮住宿、健康养老等8类领域扩增至11类，新增数字、绿色、零售消费领域，单户企业贷款贴息额度上限由100万元大幅提高至1000万元，最多可享10万元贴息 [4][5] - **居民增收计划**：正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，旨在增强居民消费能力，并配套推进收入分配改革，如通过财政转移支付、提高基础养老金、优化个税等提升居民收入 [1][5][6] 稳投资与激发民间投资 - **政策组合拳**：财政部一揽子六项政策中有四项重点支持民间投资，包括中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保计划、支持民营企业债券风险分担机制及设备更新贷款贴息，形成政策“组合拳”以降低企业融资成本 [7][9] - **中小微企业贷款贴息**：新政策对14个重点产业链（如新能源汽车、工业机器人等）、生产性服务业及农林牧副渔等领域企业贷款贴息1.5个百分点，最长2年，单户贷款额度上限为5000万元，例示可为企业节省利息150万元 [8] - **专项担保与风险分担**：新设民间投资专项担保计划，支持企业因生产经营活动所需的中长期贷款，单家企业担保额度2000万元；新设支持民营企业债券风险分担机制，由中央财政安排资金为债券发行提供增信 [9] - **设备更新贷款贴息优化**：优化现有政策，将贴息范围从设备购置扩大至与设备更新相关的固定资产贷款及科技创新类贷款 [9] 培育新兴产业与新动能 - **高技术产业重大工程**：正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程，以释放高新技术产业投资需求 [1][11] - **创业投资引导基金**：国家创业投资引导基金已正式运行，由超长期特别国债出资1000亿元，采取“子基金+直投”模式，预计形成超万亿元投资规模，已在集成电路、量子科技、生物医药等“硬科技”领域签署一批项目 [10][11] - **新经济增长点**：新能源、新材料、航空航天、量子科技、生物制造、具身智能等新增长点蓄势待发，其中新型储能装机规模已突破1亿千瓦（占全球超40%）；2025年高技术制造业增加值占规模以上工业比重已超17% [11] - **财政金融协同支持科创**：将持续支持高水平科技自立自强，对相关科技创新类贷款给予财政贴息并配套央行再贷款，落实结构性减税降费、专精特新“小巨人”奖补、首台（套）保险补偿等政策以支持技术攻关与产品推广 [12]

政策框架与核心目标 - 政策核心为“一个目标、两个重点、三个原则、六项政策”的财政金融促内需一揽子政策 [3] - 核心目标是扩大内需，以落实中央经济工作会议要求 [4][5] - 两个重点是以更大力度激发民间投资和促进居民消费 [6] - 三个执行原则是坚持便捷高效、精准有效、规范提效 [7][8] 支持民间投资的四项政策 - **第一项：中小微企业贷款贴息政策**：为新政策，对14个重点产业链及生产性服务等领域企业贷款予以贴息，贴息率为贷款总额的1.5个百分点，最长贴息期2年，单户贷款额度上限为5000万元 [9][10] - **第二项：民间投资专项担保计划**：为新政策，为中小微民营企业生产经营活动的中长期贷款提供担保，单家企业担保贷款额度为2000万元，该计划将支持对象扩大至中型企业，并大幅提升额度，同时设置更高代偿上限和分险比例以鼓励银行放贷 [9][11] - **第三项：支持民营企业债券风险分担机制**：为新政策，中央财政安排风险分担资金，与央行政策协同，为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供增信支持，代偿投资人部分损失以降低融资门槛 [9][12] - **第四项：设备更新贷款贴息政策**：为对现有政策的优化，扩大了贴息范围至与设备更新相关的固定资产贷款及科技创新类贷款，贴息率为贷款总额的1.5个百分点，期限不超过2年，同时增加了惠及领域并扩围经办银行 [9][12] 促进居民消费的两项政策 - **第五项：服务业经营主体贷款贴息政策**：为对去年政策的优化，将单户贷款额度由100万元提高到1000万元，贴息1个百分点、期限1年，每家企业最多可享受贴息10万元，惠及消费领域增至11类，经办机构新增90多家银行 [9][13] - **第六项：个人消费贷款贴息政策**：为一项优化政策，居民用于消费的个人消费贷款可享受1个百分点的贴息，此次将信用卡账单分期业务纳入支持范围，经办机构新增500多家包括银行、消费金融公司、汽车金融公司在内的机构 [9][14] 政策实施与资金安排 - 政策所需财政支出已在2026年预算中做充分安排，地方和经办机构可积极开展业务，企业和居民可根据需要多贷多得 [16] - 财政部已召开全国推进视频会布置落实，旨在抓住一季度信贷量较多的时机，让政策尽早释放效果 [16] 政策对民间投资的影响分析 - 前四项政策旨在支持民间投资，通过降低融资成本和融资门槛解决民营企业融资贵、融资难问题 [18] - **降低融资成本**：通过中小微企业贷款贴息和设备更新贷款贴息（均为1.5个百分点贴息）直接减少企业利息支出，例如一笔5000万元贷款在2年贴息期内可减少利息支出150万元 [18] - **降低融资门槛**：通过专项担保和发债分险帮助企业获得资金 [18] - **间接融资**：民间投资专项担保计划将单户担保额度从传统模式的不超过1000万元提高至2000万元，同时国家融资担保基金的风险分担比例由20%最高提至40%，即一笔2000万元贷款，国家层面提供的风险分担最高可达800万元 [19] - **直接融资**：中央财政风险分担资金与央行工具协同，可分担民营企业债券发行的大部分风险，帮助拓宽融资渠道 [19]

宏观政策核心方向 - 2026年宏观政策核心发力点围绕进一步做强国内大循环、全方位扩大国内需求，并研究制定2026—2030年扩大内需战略实施方案[1] - 政策目标是推动供需在更高水平上实现动态平衡和良性循环，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式[1] 政策实施的具体路径 - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快构建现代化产业体系，通过创新催生新供给和新就业岗位[1] - 坚持把市场运行的调控点放在纵深推进全国统一大市场建设上，重点综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变[1] - 扩大内需是战略举措，需政策与改革协同发力，包括实施财政金融协同促进内需一揽子政策，通过贷款贴息、担保补偿形成“1+1>2”的政策效果[3] - 发展改革部门将运用改革创新办法，着力打通供需良性循环的卡点堵点，包括清理消费领域不合理限制、推进消费新业态新模式新场景试点[3] “两新”政策的成效与优化 - 2025年，“两新”政策作用明显：安排超长期特别国债资金支持约8400个设备更新项目，带动总投资超过1万亿元，支撑全年设备工器具购置投资同比增长11.8%，拉动全部投资增长1.8个百分点[1] - 2025年，超过3.6亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2.6万亿元，拉动社会消费品零售总额增长0.6个百分点[1] - 2026年“两新”政策进一步优化支持范围、补贴标准和实施机制，首批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已下达，各地于1月1日接续实施，实现政策平稳过渡[2] 提振内需的关键措施 - 提升消费者收入是提振内需的重要方面，目前正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划[2] - 2026年将推动实施服务业扩能提质行动，推出一批具有含金量的政策，加力支持服务业优质高效发展[2] - 投资既是当期需求也是未来供给，部分可直接转化为劳动者收入，将推动投资于物和投资于人紧密结合，着力提高投资效益[2] - 将用好各类政府投资资金，优化政府投资结构，提高民生类项目政府投资比重，并继续发行使用新型政策性金融工具，带动更多民间投资[2]

宏观经济政策导向 - 2026年宏观政策发力点在于做强国内大循环，全方位扩大国内需求，研究制定2026～2030年扩大内需战略实施方案，促进形成内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式[1] - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快构建现代化产业体系，同时坚持纵深推进全国统一大市场建设以激发市场活力[4] - 扩大内需是战略举措，需政策与改革共同发力，包括清理消费不合理限制、推进消费新业态试点、优化投融资机制、完善民企参与国家重大项目长效机制[7] 消费提振政策与措施 - 财政部发布六项政策以更大力度促进居民消费和激发民间投资，相关财政支出已在2026年预算中充分安排[1] - 2026年将优化个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息政策，贴息力度更大、消费领域更广、实施期限更长、机构覆盖面更宽，旨在降低消费信贷成本并与“以旧换新”政策叠加[7] - 正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力，有观点认为将资金转移至消费补贴（如1万亿元）对总需求的刺激效果远超同等规模的投资[3] - 2026年将继续实施消费品以旧换新政策并深入实施提振消费专项行动，推动服务业扩能提质，2025年该政策带动超过3.6亿人次申领补贴，相关商品销售额超2.6万亿元，直接拉动社零总额增长0.6个百分点[6] 投资激励与支持政策 - 2025年全年固定资产投资（不含农户）为48.5186万亿元，同比下降3.8%，其中民间固定资产投资下降6.4%[8] - 财政部六项政策中有四项与民间投资相关，是此次政策的“重头戏”，包括中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保计划等，旨在通过信贷、贴息、担保、补偿组合工具降低民营企业融资成本和门槛[8] - 新设的中小微企业贷款贴息及优化后的设备更新贷款贴息可提供贷款总额1.5个百分点的贴息，并大幅拓展支持领域和贷款用途[8] - 将着力提高投资效益，促进物质资本与人力资本结合，提高民生类项目政府投资比重，并继续发行使用新型政策性金融工具以带动更多民间和社会资本[9][10] - 在“两重”建设项目清单、中央预算内投资计划提前下达及财政工具支持下，预计一季度投资增速有望止跌回稳[10] 产业与市场环境优化 - 重点综合整治“内卷式”竞争，推动从卷价格向优价值转变，通过完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强重点行业价格监管，实施质量品牌战略以形成良性市场秩序[4] - 服务领域已成为扩内需重点，2026年将推动实施服务业扩能提质行动，推出一批有含金量的政策支持服务业优质高效发展[6]

政策核心目标与原则 - 政策核心目标是扩大内需 落实中央经济工作会议要求 [1] - 政策执行重点是以更大力度激发民间投资和促进居民消费 [1] - 政策执行遵循三大原则：便捷高效 实现“贷款一签约、贴息全程贴” [2] 精准有效 聚焦关键领域和重点群体 [2] 规范提效 防止骗取套取财政资金 [2] 支持民间投资的四项政策 - 中小微企业贷款贴息政策为新政策 对相关领域企业贷款予以贴息 贴息为贷款总额的1.5个百分点 最长贴息期2年 单户贷款额度上限5000万元 [2] - 民间投资专项担保计划为新政策 为中小微民营企业中长期贷款提供担保 单家企业可享受担保的贷款额度为2000万元 支持对象扩大至中型企业且额度大幅提升 [3] - 支持民营企业债券风险分担机制为新政策 中央财政安排风险分担资金 为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供增信支持 [3] - 设备更新贷款贴息政策为优化政策 扩大了贴息范围 将与设备更新相关的固定资产贷款及科技创新类贷款纳入 贴息为贷款总额的1.5个百分点 期限不超过2年 经办银行进一步扩围 [4] 促进居民消费的两项政策 - 服务业经营主体贷款贴息政策为优化政策 单户贷款额度由100万元提高到1000万元 贴息1个百分点 贴息1年 一家企业最多可享受贴息10万元 惠及消费领域增加到11类 经办机构新增约90多家银行 [4] - 个人消费贷款贴息政策为优化政策 居民用于消费的个人消费贷款可享受1个百分点的贴息 将信用卡账单分期业务纳入支持范围 经办机构新增500多家各类金融机构 [4] 政策落实与财政安排 - 财政部已召开全国推进视频会 布置地方和经办机构及早落实 旨在让政策在一季度信贷量较多时更早释放效果 [1] - 上述政策所需财政支出已在2026年预算中做充分安排 地方和经办机构可积极开展业务 企业和居民可多贷多得 [5]