报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种进行短评，分析价格走势、影响因素并给出操作建议 [2][3][5][6][7][8][9][10][11][13][14] 各品种短评总结 铁矿石 - 5月14日山东港口进口铁矿价格偏强运行，主力期价上行，量仓扩大 [2] - 市场情绪回暖，贴水修复逻辑支撑矿价，但需求趋于触顶、供应高位，基本面易转弱，上行驱动不强，高位谨慎看涨 [2] 原油 - 4月OPEC原油总产量和“欧佩克+”国家总产量下降，OPEC预计2025 - 2026年石油需求增加 [3] - 欧佩克同意增供的国家增产量远低于计划，维持全球石油日均需求预估不变，支撑油价，短期库存压力不大，关注谈判进展，长期加速增产会承压油价，短线参与反弹行情 [3] 螺纹钢 - 5月14日国内钢材市场上涨，唐山迁安普方坯出厂含税价和部分钢厂建筑钢材出厂价上调 [5] - 关税战“降温”，国际大宗商品和国内黑色期货市场走强，短期钢价或震荡偏强，涨势放缓 [5] 焦煤 - 全国110家洗煤厂样本开工率、日均产量下降，原煤和精煤库存增加 [5] - 炼焦煤市场震荡下行，供应宽松，煤矿库存累库，下游提降，采购观望，动力煤价格下跌支撑减弱，预计短期延续偏弱趋势 [5] 大豆 - 截止5月14日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本价下跌 [6] - 中美贸易谈判缓解，国产大豆供需较稳，余粮少、需求不旺，短期持稳，建议豆一回调做多 [6] 棕榈油 - 印度4月棕榈油进口减少，印尼将提高毛棕榈油CPO出口专项税 [6] - 美国生柴政策和印尼上调税率利好油脂，国内现货基差稳中有降，成交不佳，短期价格震荡，建议观望或回调做多，关注相关政策和数据 [6] 生猪 - 5月14日全国农产品批发市场猪肉价格上升，鸡蛋价格下降 [7] - 短期下游走货无明显改善，大场出猪增量使高价承压，供需僵持，猪价变化有限，建议观望或短多，养殖户择机卖出套期保值 [7] 橡胶 - 泰国原料价格上涨，海南天气改善，割胶恢复，胶水产出增加，收购价上涨 [7] - 科特迪瓦橡胶出口量增加，马来西亚天胶出口量下降 [8] - 泰国产区开割推迟，原料价格坚挺限制下方空间，开割上量和轮胎厂成品库存高限制上行，我国汽车终端数据偏好，震荡偏多对待 [8] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价上升，开工率上升，下游总产能利用率下降，港口库存下降，生产企业库存和订单待发增加 [9] - 成本端煤炭价格预期偏弱，甲醇开工预期高位运行，下游需求下降，港口去库，内地市场走强，港口基差稳中偏弱，预计09合约短期震荡偏强，上方压力2380一线，建议观望或反弹短线做空 [9] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价较稳，开工率上升，厂家总库存上升，浮法玻璃开工率下降、均价下降、库存上升 [10] - 浮法玻璃开工较稳、库存上升，中下游补货，市场交投好转但华东需求乏力，纯碱市场走势淡稳，供应增加，需求不温不火，预计09合约短期震荡运行，上方压力1345一线，建议观望或反弹短线做空 [10] PTA - PX价格和PTA价格情况，聚酯市场整体库存集中在11 - 21天 [11] - 聚酯库存偏高，原料端拉动市场重心走强，产销不佳，库存累积，PTA反弹由PX和PTA集中检修、估值修复和原油上涨驱动，长期供需矛盾难缓解，短线参与反弹行情 [11] 黄金 - 美国众议院筹款委员会批准特朗普新减税措施，议员继续谈判 [11] - 减税政策和美元指数反弹利空黄金，下方和上方空间均有限，中期高位震荡略偏空思路为宜 [11] 国债 - 4月末社会融资规模存量、广义货币余额、人民币贷款余额同比增速加快 [13] - 金融数据稳健增长，提振市场信心，债市逻辑主线不明朗，股债跷跷板是主要逻辑，中期震荡略偏空思路为宜 [13] 烧碱 - 山东32%液碱价格暂稳，氯碱利润情况，烧碱周度产能利用率下降，液碱样本企业库存下降，下游氧化铝和粘胶短纤开工情况 [13] - 烧碱装置开工高位，企业库存下降，下游氧化铝利润低有减产计划，部分检修装置未恢复，非铝行业拿货谨慎，出口成交未大幅提升，需求偏弱，预计09合约短期震荡运行，上方压力2550一线，建议观望或反弹短线做空 [13] 白银 - 美联储副主席杰斐逊表示关税及不确定性可能影响经济和通胀，货币政策会按需反应 [14] - 美国通胀数据低于预期，中美贸易谈判改善风险偏好，全球经济下行，基本面利空白银，中期宽幅震荡略偏空思路为宜，关注黄金走势和美国经济数据 [14]

5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方互相大幅降低关税，中美贸易局势从对抗走向 对话。联合国秘书长古特雷斯认为这对全球经济是一个"非常积极"的信号；世贸组织总干事伊维拉表示 会谈是向前迈出的重要一步。 如何维护好当前的对话势头，在平等协商中管控分歧、积累共识、强化信任？近日，本报记者对话北京 师范大学教授、经济学家万喆，就上述问题进行分析。 一大进步，风险管控的原则是灵活性加对等性 本报记者：怎么解读5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》所透露出的信息？4月2日以来，中美关 税战这一回合"胜负"如何理解？ 中国发展改革报社记者 | 季晓莉 万喆：不用理解为哪方赢了或哪方输了，这次会谈能达成共识是一种共赢。美国所谓的"MAGA"（"让 美国再次伟大"）不能建立在缩减全球其他国家发展空间的基础上。从对抗到对话转轨，双方达成共 识、未来争取共赢，以后才有合作前景和好的预期。会谈进行了危机管控、分层次解决问题，有助于解 决长期性结构性问题。 本报记者：根据特朗普政府上次任期内与中国关税战期间的谈判策略，在本轮关税战中，接下来是否会 出现反复？我们应如何管控这种风险？ 万喆：自特朗普今年上任，特别是提出 ...

4月金融数据情况 - 新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，拖累月末贷款余额增速降至7.2%[1][4] - 新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，带动月末社融存量增速加快至8.7%[7] - M2同比增长8.0%，增速较上月末高1.0个百分点；M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点[1] 贷款少增原因 - 3月贷款季末冲量透支4月新增规模，1 - 4月置换债发行拉低企业中长期贷款规模，4月外部环境变化抑制贷款需求[4][5] - 企业贷款同比少增2500亿，居民贷款同比少增50亿，居民中长期贷款同比多增435亿[5] 社融多增原因 - 去年同期新增社融是负值，政府债券融资同比多增1.07万亿，表外票据融资同比少减1697亿，企业债券融资同比多增633亿[7] M2、M1增速变化原因 - M2增速加快是因上年同期基数走低和社融增速加快，M2增速高于名义GDP增速显示对实体经济支持性强[8][9] - M1增速回落与企业贷款少增、关税战升温有关，显示宏观经济动能待提振[9][10] 未来展望 - 5月一揽子金融支持政策增加银行贷款投放能力约1万亿，中美关税战降级但外需放缓，预计5月信贷、社融同比多增[3][12] - 下半年预计央行继续降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增[3][13]

美国4月通胀数据 - 4月美国CPI同比增长2.3%，连续三个月低于预期，为2021年2月以来最低水平 [1] - 4月CPI环比增长0.2%，低于市场预期 [1] - 商品价格处于通胀扩张区域边缘，服务业通胀持续下降 [1] 美联储降息决策 - 通胀持续降温趋势为美联储降息提供有利时机，但受特朗普关税战干扰 [1] - 美联储认为关税战带来的不确定性尚未完全反映在通胀数据中，传导存在时滞 [1] - 美国高国债收益率曲线使政府赤字财政代价高昂，降息可缓解压力 [1] 美联储决策机制挑战 - 自2008年以来全球经济进入震荡期，特朗普政策加剧复杂性 [2] - 美联储沿用传统决策机制，适应新环境能力受市场争议 [2] - 鲍威尔时期货币政策出现极速紧缩和降息的颠簸状态 [2] 关税战对通胀影响 - 特朗普关税战实施后，市场主体行为会立即变化，通胀预期跳高 [3] - 关税商品流入市场后通胀趋向平稳，呈现"买预期卖事实"特征 [3] 全球经济环境变化 - 全球产业链生态链重塑，AI等技术带来不可预知影响 [3] - 特朗普政策重构美国及全球经济结构，增加决策流变性 [3]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举行 主办单位为高工钠电和高工产业研究院 总冠名为众钠能源 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举行 主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院 总冠名为利元亨 [2] 动力电池出口情况 - 4月国内动力电池和其他电池合计出口22.3GWh 环比下降2.9% 同比增长64.2% [3] - 4月动力电池出口环比下降仍处于正常范围内 表明美国关税政策对订单层面影响有限 [3][4] 出口韧性原因分析 - 下游客户通常储备1-3个月库存 关税冲击在库存应对范围内 采购需求未大幅变动 [5] - 4月"抢转口"现象助推出口 东南亚国家处于关税豁免期 中国对东盟出口同比增长20.8% [5] - 中美达成90天关税豁免协定 短期内关税风险降低 [6] 企业应对策略 - 国内企业加大海外布局 海外产能投建和释放使部分企业对关税战免疫 [6] - 2022年以来锂电企业出海力度空前 海外产能将在2025-2027年集中释放 [6] - 海外产能释放将增强国内电池企业对关税的抵御能力 [7] 行业发展趋势 - 锂电产业链正在全球市场重塑 中国电池企业经历身份重塑 [7] - 构建可持续的全球供应能力是中国锂电企业走向全球的关键 [7]

进出口总体情况 - 2025年4月我国进出口总金额5352亿美元，同比增长4.6%，出口3156.9亿美元，同比增长8.1%，进口2195.1亿美元，同比 -0.2%，贸易顺差3687.6亿美元，同比增长33.61%；1 - 4月进出口总额累计同比增长1.3%，出口累计同比增长6.4%，进口累计同比下降5.2%[3] 出口情况 - 4月出口表现超预期，主要受关税豁免领域“抢出口”与转口贸易支撑，出口金额3139.1亿元，同比增长8.1%，高于 -2.05%的万得一致预期[5] - 对美出口增速大幅下滑至 -21%，占我国出口总额比重降至10.5%，较上月降2.3个百分点；对东盟出口同比增长20.8%，对印度出口同比增长21.7%，对香港和日本出口增速分别为8.8%和7.8%，对欧盟出口增速8.3%，对拉丁美洲和非洲出口增速分别为17.3%和25.3%[5][6] - 机电产品对4月出口贡献率最高，同比增长10.1%，拉动出口增速5.95个百分点；劳动密集型产品增速由正转负[6] 进口情况 - 4月进口金额2195.1亿美元，增速同比下降0.2%，跌幅收窄；内需疲弱和关税反制使进口仍处收缩区间[11] - 4月对美国进口金额同比下降13.8%，跌幅扩大4.3个百分点；农产品进口金额同比下降17.2%，拖累进口增速1.6个百分点；能源产品中天然气和原油进口金额分别同比下降13.9%和9.5%，拖累进口增速0.33和1.27个百分点；高技术产品和机电产品进口贡献率分别为2.78%和2.11%[11] 后续展望 - 预计5月出口较4月下滑，因4月美中集装箱货运量下降或体现在美国5月进口数据中[11] - 应利用政策窗口期开拓新出口增长点，提振内需；加紧落实已出台政策，激发内需活力对冲外需疲软[11][12]

中美经贸会谈与台海问题 - 美国总统特朗普表示中美经贸会谈有利于"统一与和平"，引发外界猜测其言论涉及台海问题 [1][2] - 台湾当局迅速澄清，称特朗普的发言仅针对中美贸易关系，并强调美国对台政策未变 [2] - 有台湾媒体质疑特朗普使用的"unification"一词可能隐含"统一"含义，但美国国务院和AIT未发布正式声明 [2] 特朗普的表态分析 - 特朗普的言论被解读为暗示台海问题可通过和平方式解决，类似中美经贸谈判的路径 [3] - 特朗普曾威胁若解放军攻台，将对中国产品征收200%关税，显示其将台湾问题与经贸利益挂钩 [3] - 台湾内部担忧未来可能被美国作为谈判筹码牺牲 [4] 两岸统一的必然性与偶然性 - 两岸统一被视为历史必然方向，而赖清德的挑衅行为可能成为触发《反分裂国家法》的偶然性因素 [8] - 学者认为赖清德的出现是偶然性事件，可能加速历史拐点的到来 [6][8] - 特朗普的政策立场也被视为可能影响两岸统一进程的偶然性变量 [8] 台湾问题的敏感性 - 台湾问题被明确视为中美关系的核心利益和不可逾越的红线 [3] - 中国政府在台湾问题上的立场坚定，强调不惜一切代价实现统一 [3] - 台湾岛内对美国的信任度下降，担忧被"出卖"的情绪升温 [4][5]

特朗普政府铜关税政策 - 2025年2月特朗普签署行政命令对进口钢铁和铝征收25%关税 导致美国本土钢铝价格飙升 [1] - 2月26日将关税延伸至铜领域 启动全品类铜进口调查 铜正式成为贸易战新战场 [1] - 3月4日宣布对铜征收25%关税 COMEX-LME铜价差从正常100-200美元/吨跃升至950美元/吨 LME亚洲库存单日降幅达9050吨 [1] - 3月13日明确加征25%铜关税 COMEX铜价飙升至5.25美元/磅(11574美元/吨) 较2024年均价上涨25% 美国3月铜进口量暴增至50万吨(正常7万吨) [2] - 4月2日铜制品被暂时豁免关税 铜价开启向下修正模式 LME铜价触底至8105美元/吨 后逐步反弹至9500美元/吨 [2][3] 铜库存与价差变动 - 截至5月12日 COMEX铜库存达16.34万吨创6年新高 LME铜库存降至19.07万吨 [3] - COMEX-LME铜价差3月26日暴涨至1643美元/吨 4月8日收敛至483美元/吨 5月12日为703美元/吨 [3] - 亚洲铜冶炼厂一季度出口激增 欧洲和亚洲铜库存大量转移至美国境内 [4] 铜产业链影响 - 中国在全球精炼铜消费占比达56% 中国制造业与铜价相关系数高达0.7 [7] - 美国试图通过关税政策扭曲全球铜贸易链条 倒逼制造业回流 重塑产业链主导权 [3] - 华尔街资本联合欧美铜矿巨头压低铜精矿产出 降低加工费 制造跨市套利机会 [4] 历史关税战与铜价表现 - 1930年斯穆特-霍利关税战导致铜价从18美分/磅暴跌72%至5美分/磅 全球铜矿产量下降50% [10][11] - 1971年美国对日本铜线缆加征12%关税 1985年《广场协议》使日本精铜出口量同比下降23% LME铜价跌18.7% [14] - 2018年特朗普关税战导致LME铜价从7347美元/吨跌至5733美元/吨 跌幅22% [17] 铜价未来路径预测 - 路径一：美国撕毁协议实施25%铜关税 全球铜市场分裂 铜价急转直下 美国制造业成本攀升走向萧条 [20][21][22] - 路径二：中美达成部分关税豁免 新能源领域铜需求提供支撑 铜价宽幅震荡 美国电网年需500万吨铜 中国新能源汽车年需104万吨铜 [23] - 路径三：中美关系缓和合作 美国囤积铜回流亚洲 全球库存恢复 铜价稳步攀升 [25]

中美在关税高压下的阶段性降温，美国因内外压力主动求变，中国借机缓解出口压力并巩 固非美谈判成果。 文：国金宏观宋雪涛 中美关税超预期"降级" 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美方承诺取消 4 月 8 日对中国商品加征的 91% 报 复性关税，并将 4 月 2 日对中国商品加征的 34% 对等关税中的 24% 暂缓 90 天，对剩余 10% 关 税予以保留。中方也实施了相应的对等取消和暂缓措施，双方同意建立机制开展进一步经贸磋商 。 就当前时点而言，如何理解日内瓦协议背后的战略意义及其对市场的影响？ 中美各自的战略考量 就中美会谈而言，中国并不着急，美国显然是更 急于在关税方面实现突破的一方。 据中国外交部表 态，本次会谈是中方"应美方请求 "在第三国瑞士举行的会谈（而非美国本土），这相较美方此前"希 望中国主动打电话 "的傲慢态度已经大幅逆转。中方立场坚定明确，坚决反对美国滥施关税，但对建立 在平等、尊重、互惠的基础上的对话始终持开放态度。美方之所以态度逆转，主要有以下原因： 第一，中国"以牙还牙"的博弈策略带动了非美国家的观望、拖延，美方急于破局。 在关税谈判伊始， 中国便采取了对等反制的 ...

外贸行业现状 - 外贸公司利用美国800美元以下包裹"小额免税"政策快速发展，成为美国市场玩具等商品的主要供应商 [2][6] - 近期美国订单急剧下滑，出口关税压力显著增加，部分公司单月订单下滑明显 [7][8] - 人民币兑美元升值风险加剧，若破7将导致出口利润进一步缩水 [14] - 出口转内销面临巨大价差挑战，例如婴儿车出口价300美元对应国内仅售300元人民币，利润差距近10倍 [23] 行业转型动态 - 义乌部分外贸公司转向游学团业务，组织学生团参观工厂及采购培训，成为新兴商业模式 [9][10] - 抖音主播从服装日用品直播转向旅游产品（机票、酒店、旅行团）销售，反映行业跨界趋势 [17][18] - 外贸行业普遍认为旅游业门槛较低，无需重资产投入或复杂供应链，吸引转型尝试 [28][29] 旅游业数据表现 - 五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，旅游总花费1802.69亿元，同比增长8.0% [26] - 酒店行业供需逐步恢复，旅行社与民宿行业竞争加剧，节假日景区数据表现亮眼 [27] - 美国3.3亿人口贡献7.4万亿美元零售额，人均消费力远超中国，凸显外贸依赖美国市场的结构性矛盾 [23] 转型风险与挑战 - 旅游业表面低门槛实际竞争激烈，涉及酒店抽佣、OTA定价、客户投诉等多重运营风险 [37][38] - 旅游行业依赖消费能力，当前国内居民消费力尚未完全恢复，盲目扩张存在现金流断裂风险 [39][42] - 历史经验显示中美贸易政策反复性高，例如此前暂停加税10天后即恢复，行业稳定性存疑 [14][34] 宏观趋势分析 - 中美经济互补但政治博弈加剧，贸易空间进入动荡期，外贸行业长期面临不确定性 [32][34] - 旅游业可能成为外贸从业者的就业蓄水池，但需警惕行业内部价格战与运营专业化要求 [35][40] - 跨行业转型需重构认知体系，单纯切换赛道无法解决根本性经营能力问题 [43][44]