投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩增速可观，3C领域需求旺盛：25H1营收24.41亿元（同比+18.44%），归母净利润2.33亿元（同比+47.38%），扣非归母净利润2.18亿元（同比+76.81%），主要受益于3C行业复苏及钻铣加工中心销量大增（25H1收入8.96亿元，同比+34.07%）[2] - 海外业务快速增长：25H1海外收入1.61亿元（同比+89.45%）[2] - 单Q2表现稳健：营收13.94亿元（同比+15.65%），归母净利润1.35亿元（同比+36.00%）[2] 盈利能力 - 毛利率提升：25H1销售毛利率25.06%（同比+2.1pct），Q2单季毛利率26.6%（同比+4.64pct，环比+3.57pct），主因高毛利钻攻机收入占比提升[3] - 净利率改善：25H1销售净利率9.76%（同比+1.75pct），Q2单季净利率9.81%（同比+1.36pct）[3] - 费用率稳定：25H1期间费用率12.1%（同比-0.7pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为4.1%/5.0%/0.2%/2.8%[3] 业务布局 - 3C行业复苏驱动钻攻机需求：钛合金&AI技术普及有望持续拉动钻攻机需求[4] - 新兴领域拓展：25H1研发投入6763万元（同比+49.93%），布局机器人、低空经济等领域并推出定制化机型[4] 财务预测 - 营收增长：2024A-2027E营收预测分别为46.05/54.34/64.67/77.60亿元，同比增速30.49%/18.00%/19.00%/20.00%[1][10] - 净利润高增：2024A-2027E归母净利润预测分别为2.37/5.17/6.44/8.08亿元，2025E同比+117.74%[1][10] - 估值水平：当前股价对应2025E-2027E动态PE为31/25/20倍[10] 市场数据 - 股价表现：收盘价9.60元，一年最低/最高价5.50/11.10元，市净率3.02倍[7] - 市值规模：总市值159.83亿元，流通市值143.33亿元[7]

交易概述 - 赛微电子拟以1.57亿元收购展诚科技56.24%股权，交易完成后合计持股61.00%，展诚科技将成为控股子公司 [1] - 交易前赛微电子全资子公司微芯科技已持有展诚科技4.76%股权 [1] - 交易款项将分批次支付，具体取决于展诚科技业绩承诺完成情况 [2] 标的公司展诚科技 - 展诚科技成立于2002年5月，专注于IC设计服务与EDA软件开发 [1] - 展诚科技是国家高新技术企业、国家专精特新"小巨人"企业、国家重点集成电路设计企业、山东省瞪羚企业 [1] - 2024年展诚科技实现营业收入1.66亿元，净利润1139.92万元 [1] - 2025年上半年展诚科技实现营业收入8532.18万元，净利润993.19万元 [1] - 截至2025年6月30日，展诚科技净资产为4880.55万元 [1] - 展诚科技在寄生参数提取领域具有多年研发经验 [3] 业绩承诺与治理结构 - 交易对方承诺展诚科技2025-2027年扣非净利润分别不低于1600万元、1800万元、2000万元 [2] - 交易对方承诺展诚科技2025-2027年主营业务收入分别不低于1.6亿元、1.8亿元、2亿元 [2] - 交易完成后展诚科技董事会由5名董事构成，赛微电子有权委派3名董事，管理层股东有权委派2名董事 [2] - 董事长由赛微电子提名，总经理由管理层股东提名，财务总监由赛微电子提名 [2] 战略协同与交易目的 - 赛微电子以半导体业务为核心，面向物联网与人工智能时代，保持"Pure-Foundry"模式发展MEMS工艺开发与晶圆制造业务 [2] - 赛微电子积极布局半导体制造产业生态及相关业务，目标成为半导体综合服务商 [2] - 展诚科技在芯片设计服务及EDA软件开发领域具备较强客户及品牌基础 [3] - 展诚科技可协同赛微电子在MEMS EDA领域的研发工作，增强公司在MEMS芯片制造领域的综合竞争力 [3] - 交易将拓展和深化赛微电子在MEMS芯片制造、芯片设计服务领域的战略布局 [3] - 赛微电子计划以"MEMS+"模式推动双方业务发展，促进半导体服务产业生态协同 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收8.04亿元 同比增长25 08% [1] - 归母净利润亏损2357 15万元 较2024年同期亏损5659 66万元收窄 [1] - 经营活动现金流量净额141 34万元 同比转正 [1] - 二季度营收4 92亿元 同比增长37 54% 归母净利润0 04亿元 [3] - 一季度营收3 12亿元 同比增长9 44% 归母净利润-0 28亿元 [3] - 所得税费用235万元 同比增长171 24% 因利润总额增加 [3] 业务动态 - 子公司川润液压盈利2313 02万元 川润动力亏损2009 29万元 川润物联亏损1782 09万元 [4] - 推出冷板式+浸没式液冷全链条解决方案 发布新一代液冷技术产品 [5] - 与香江科技签署战略合作协议 拓展数据中心液冷业务 [5] - 在数据中心 云计算 IDC 通信网络等领域有液冷 温控技术储备 [5] 股东结构 - 摩根大通连续两季度增持 二季度增持95 15万股 [5] - 摩根士丹利 瑞银 秦皇岛宏兴钢铁新进十大股东 分别持股302 44万股 265万股 212 68万股 [5] 市场表现 - 7月31日至8月19日股价累计上涨63 52% 近期收获三连板 [5] - 液冷概念股带动股价上涨 公司为国内润滑设备领域首家上市公司 [3][5]

半导体行业前景 - 半导体类股票未来仍有上涨空间 投资者应逢低买入 [1] - 费城半导体指数在财报季前半段下跌5% 因整体业绩表现令人失望且预期值下降6% [1] - 费城半导体指数已反弹至峰值 得益于人工智能领域强劲表现及模拟行业复苏数据 [1] - 预计费城半导体指数将继续攀升 受益于英伟达 博通和美光等AI相关公司强劲财报表现 [1] - 模拟领域出现越来越多积极数据 预计2025年第三季度销售额平均环比增长6% [2] 公司评级与表现 - 花旗首选股为微芯科技(MCHPUS) 同时予德州仪器 博通 美光科技 亚德诺及恩智浦"买入"评级 [1] - 博通销售额中AI占比31% 美光17% 英伟达89% 预计这些AI相关股票将继续上涨 [2] - 美光科技积极预告 模拟芯片公司积极评论 英伟达和博通对AI业务乐观看法推动指数回升 [1] - 尽管英特尔拖累导致行业普遍预期下降6% 但AI仍是亮点 [1] 市场需求与资本支出 - Meta 微软和谷歌等公司预计2025年资本支出将增加180亿美元 [1] - 汽车和工业终端市场合计占半导体销售额23% 受关税相关拉动影响 [2] - 模拟市场复苏势头强劲 受低库存 低利润率和需求改善推动 [2]

东莞台湾名品博览会概况 - 第十六届东莞台博会将于9月11日至14日在广东现代国际展览中心举办，搭建8大主题馆、亚洲台商主题馆、25个省（市）专馆，重点呈现AI、电子信息、智能制造、生物科技等领域的台企名品 [1] - 博览会已有近600家企业报名参展，专业观众将超2000名 [2] - 2024第十五届东莞台博会吸引了42.3万人次线上线下参会，超6000名采购商进场采购，达成采购意向36.1亿元，连续15届累计促成合作意向408.6亿元 [2] 参展企业与行业分布 - 本届台博会电子信息与生物医药展商占比超70%，人工智能主题馆等专业展馆拓展提质，吸引英业达、友达数位、达明机器人、京码股份等多家行业龙头及知名台企领衔参展 [2] - 新增台湾机械工业同业公会、台湾发电机工业协会等团体，举办新品发布会、采购对接会等活动 [2] - 云集583家AI、智能制造等领域的世界500强、上市名企、行业领军企业，报名参展企业数量比预期目标超83家，展位超1824个，连锁商超、电商平台等大型采购商超150家 [3] 国际化与采购服务升级 - 首次设立"亚洲台商主题馆"，集结来自印度、马来西亚、泰国、越南等国家的10多家实力台企，标志着东莞台博会进一步走向国际化 [3] - 特邀东南亚、中亚和印度采购商，京东、小米、山姆等大型商超平台，以及国家级行业协会代表等超2000名专业观众到会采购 [3] - 设立台商品牌形象区，东莞台商大厦、莞台高新产业园、台商子弟学校、台心医院、台博会五大莞台融合名片将一起亮相 [3] 两岸融合发展与青年交流 - 广东全力支持东莞建设新时代两岸融合发展示范城市，将台博会打造为两岸共同家园的鲜活窗口 [4] - 以展为桥搭建两岸青年交流学习生态圈，以大湾区青年创新创业馆为阵地，以"台青进莞来 筑梦更精彩"交流分享活动为舞台，吸引更多台湾同胞来东莞发展 [4] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌1.56%，市盈率20.35倍，最新份额60.6亿份，增加9900万份，主力资金净流入1027.2万元 [6] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌3.22%，市盈率46.17倍，最新份额51.5亿份，增加900万份，主力资金净流出4747.2万元 [6] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌3.17%，最新份额3.7亿份，减少1400万份，主力资金净流出4191.1万元 [6] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌8.81%，市盈率125.65倍，最新份额3.7亿份，减少600万份，主力资金净流出1031.3万元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025H1经营业绩稳步提升，实现营收2694亿元（同比+1.3%），归母净利润230亿元（同比+5.5%）；单Q2营收1349亿元（同比+2.6%），归母净利润142亿元（同比+7.1%），服务收入增速回升明显 [6][12] - 维持全年收入、EBITDA、净利润良好增长指引，下调资本开支至<836亿元（同比-27.5%），明确2025年派息率将较2024年进一步提升 [2][12] 业务表现 基础业务 - 移动通信服务收入1066亿元（同比+1.3%），固网及智慧家庭收入641亿元（同比+0.2%），ARPU保持平稳：移动ARPU 46.0元（同比-0.6%），宽带综合ARPU 48.3元（同比持平） [12] 新兴业务 - 产业数字化收入749亿元（同比+1.5%），其中AIDC收入184亿元（同比+7.4%），天翼云收入573亿元（同比+3.8%），智能收入（AI相关）63亿元（同比+89.4%） [12] - 战略升级为"云改数转智惠"，构建以"息壤"为核心的智能云体系，提供算力+平台+数据+模型+应用一体化服务，打造160余个AI应用 [2][12] 财务指标 - 资本开支342亿元（同比-27.5%），自由现金流131亿元（同比+13.9%），中期每股派息0.1812元（同比+8.4%），派息率72% [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为349/368/387亿元，对应PE 19/18/17倍 [12]

深圳外贸总体表现 - 2024年前7个月深圳累计进出口2.58万亿元人民币，与去年同期持平，结束连续6个月的同比负增长[3] - 2023年全年深圳进出口达4.5万亿元人民币，同比增长16.4%，其中出口2.81万亿元人民币，增长14.6%[3] - 2024年前7个月深圳出口1.56万亿元人民币，同比下降5.4%，进口1.02万亿元人民币，增长9.4%，较1-2月出口降幅16.6%和进口增幅1.1%显著改善[3] 贸易方式与主体结构 - 一般贸易方式进出口1.42万亿元人民币，占比54.9%，保税物流进出口6992.8亿元人民币，增长13.7%，占比27.1%，加工贸易进出口4511.9亿元人民币，占比17.5%[3] - 深圳有进出口实绩的外贸企业达4.9万家创历史新高，同比增加2300家，民营企业进出口1.8万亿元人民币，占比近70%，外商投资企业进出口增长11.3%[4] 出口产品结构 - 机电产品出口1.17万亿元人民币，增长4.4%，占比74.7%，其中电脑及零部件出口1795.1亿元人民币增长10.8%，音视频设备及零件出口502.7亿元人民币增长5.5%[4] - 锂电池出口增长37.9%，纯电乘用车出口增长21.7%，集成电路出口1339.3亿元人民币增长40.9%[4] - 高端装备出口连续5个季度增长，前7个月增长19.8%，工业机器人出口增长32.3%，风力发电机组出口增长22%[4] 进出口市场分布 - 对东盟国家进出口占比保持第一，对中亚五国进出口增长18.8%，对香港、台湾、欧盟、韩国和日本等主要市场进出口合计1.22万亿元人民币，增长10%，占比47.2%[5] - 电子元件进口增长18.2%，自动数据处理设备零附件进口增长9.7%，消费品进口增长6.7%，其中食用水产品和化妆品进口呈两位数增长[5] 全国外贸对比 - 前7个月全国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币增长3.5%，其中出口15.31万亿元人民币增长7.3%，进口10.39万亿元人民币下降1.6%[5]

投资交易 - 软银集团宣布向英特尔投资20亿美元，以每股23美元的价格购买新发行股票，较前一交易日收盘价有小幅折让 [1] - 投资反映出软银在人工智能芯片领域的战略布局，同时为英特尔转型提供资金支持 [1] - 消息公布后英特尔股价盘后上涨超过5%，软银东京股价下跌5.4%创4月以来最大单日跌幅 [1] 公司背景 - 英特尔CEO陈立武曾在软银董事会担任独立董事至2022年，为双方沟通奠定基础 [1] - 软银创始人孙正义表示投资反映对英特尔在半导体制造领域关键作用的认可 [1] - 软银曾清仓英伟达股票错过其成长黄金期，自研AI芯片项目进展缓慢 [1] 行业格局 - 全球AI芯片市场规模预计2029年超1000亿美元，英伟达目前占据超60%市场份额 [2] - 英特尔推出Gaudi 3等AI芯片竞争数据中心市场，计划未来几年交付上亿台搭载NPU的设备 [3] - AMD加速AI芯片研发，亚马逊、谷歌等云服务商开发专用芯片降低外部依赖 [3] 战略意义 - 20亿美元投资对英特尔技术追赶可能杯水车薪，但为其提供喘息之机加速工艺研发和产能扩张 [5] - 软银通过投资将AI版图从芯片设计延伸至制造，构建更完整产业生态 [5] - 交易最终成效可能改写全球AI产业竞争格局 [5] 政治因素 - 投资时间点紧随英特尔CEO与特朗普白宫会面，有分析认为可能受政策环境影响 [2] - 美国政府考虑将部分补贴转为股权持有英特尔约10%股份 [2]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入1.16亿元 [1] - 业绩呈现短期波动，主要由于收入结构具有显著周期性特征及网络安全行业短期调整 [1] - 未来将继续坚持"技术创新+市场深耕"双轮驱动战略，加速成果转化以夯实复苏与可持续增长基础 [1] 技术研发进展 - 公司专注于数字信任和数据安全领域，提供基于密码技术的信息安全系列产品及服务 [2] - 前瞻性布局抗量子密码(PQC)新赛道，已构建覆盖技术研发到场景落地的能力体系 [2] - 全线密码产品初步完成抗量子能力升级，自主研发协同签名、混合协议及融合证书等技术 [2] - 技术成果加速商业化，抗量子密码服务平台已在银河证券完成落地验证 [2] - 正在金融、政务等高安全需求行业启动多场景试点 [2] - 近期定增募集资金中近60%将投向抗量子密码技术产业化 [2] 国际化战略 - 作为国家密码管理局基础设施组秘书成员单位，牵头及参与国标、行标超百项 [3] - 持续拓展行业合作，作为首批鸿蒙Next密码厂商推动鸿蒙应用落地 [3] - 采用"直客+分销"双轮驱动模式构建开放共赢的行业生态 [3] - 全球商用密码市场持续扩容背景下，公司正加速推进国际化战略 [3] - 2025年6月发布国内首个基于抗量子密码的全量子一体化解决方案，实现国产技术海外规模化应用 [3]

核心观点 - 超微电脑2025财年四季度财报表现疲软 收入和非GAAP每股收益均未达预期 2026财年一季度业绩指引也低于市场预期 [1] - 公司将业绩疲软归咎于出货延迟 但可能已丢失部分英伟达的订单 [1] - 管理层将2026财年收入目标从400亿美元下调至至少330亿美元 反映出增长预期重置 [2] - 2025财年四季度实际收入增速仅7.5% 低于市场预期的12% 显示增长拐点尚未出现 [5] - 公司预计2026财年下半年增长将反弹 全年收入增速达50% 高于2025财年的46.6% [7] 财务表现 - 2025财年四季度非GAAP毛利率连续三个季度下滑至9.6% 远低于2024财年上半年15%的水平 [10] - 2026财年一季度非GAAP运营利润率预计为5.8% 未见明显改善 [11] - 2025财年四季度调整后EBITDA利润率为5.9% 低于去年同期的7.2% [9] - 2026财年一季度非GAAP每股收益指引中点同比下滑37% [12] 增长催化剂 - 英伟达Blackwell架构配套的GB200系统将大规模出货 前两个季度该产品供应紧缺 [7] - 数据中心模块化解决方案(DCBBS)将推出 预计到2026财年四季度收入占比可达30% 约99亿美元 [7] - DCBBS能将数据中心搭建周期从12-18个月缩短至3-6个月 可能推动客户广泛采用 [8] 估值与市场反应 - 财报发布后股价下跌超20% 当前股价对应非GAAP前瞻市盈率17.2倍 与5年平均水平持平 [2] - 市场预期已重置 复苏之路可能漫长且坎坷 [2] - 若增长拐点出现 未来12个月股价可能呈上行趋势 [2]