稳定币监管与发展 - 美国总统特朗普签署《天才法案》将稳定币纳入监管 鼓励和规范私人发行数字货币 [1] - 稳定币基于区块链技术重塑支付体系 缩短跨境支付链条 改善支付体验 [1] - 国际清算银行报告指出稳定币在单一性、弹性和完整性测试中未达标 未来角色尚不明朗 [1] 中国央行数字货币进展 - 数字人民币已扩展至17省市26个试点地区 累计开立个人钱包1 8亿个 交易金额达7 3万亿 [2] - 数字人民币运营机构扩充至10家 采用区块链技术简化跨境支付环节 [2] - 中国是"多边央行数字货币桥"项目创始成员 项目已结束沙盒测试并投入运营 [2] 第三方支付发展 - 中国第三方支付机构跨境支付试点自2013年开启 已实现7*24小时快速到账 [2] - 第三方支付技术路径多样 可快速切换至区块链技术以提升效率 [3] - "跨境支付通"上线 实现内地与香港支付系统直连 提高汇款效率并降低成本 [4] 跨境支付创新方向 - 对稳定币支付工具持开放态度 鼓励私人部门参与跨境支付场景以推动竞争和创新 [4] - 不神话稳定币 聚焦具体问题 保持数字货币发展和人民币国际化战略定力 [4]

交易概述 - 中国儒意通过间接全资附属公司上海儒意星辰企业管理有限公司以2.4亿元现金代价收购快钱金融30%股权，分三期支付 [3] - 按交易价格估算，快钱金融当前估值约8亿元 [3] - 交易完成后中国儒意成为快钱金融单一最大股东，但快钱金融不成为其附属公司 [4] 快钱金融背景 - 快钱金融大股东为上海万达网络金融服务有限公司，隶属于大连万达集团 [5] - 王健林为快钱金融实控人，持股比例约27% [7] - 2014年底万达以3.15亿美元（约22.57亿元人民币）收购快钱金融控股权，当年交易流水超2万亿元，行业排名第四 [10] - 2017年万达实现对快钱金融的全资控股 [13] 历史交易与估值变化 - 万达2014年收购快钱金融控股权时估值较高，本次30%股权交易价格2.4亿元较此前传闻的10亿元大幅下降 [13] - 2018年起万达多次尝试出售快钱支付牌照，意向买家包括苏宁、中石化、抖音等但未成功 [13] 快钱金融价值分析 - 核心价值在于全牌照资质及政策窗口期带来的稀缺性 [15] - 近三年累计被罚超千万元，暴露风控体系薄弱问题 [15] - 主要收入来自线下收单业务，但银行卡收单市场处于收缩状态 [15] 中国儒意背景 - 2023-2024年通过多次股权受让获得万达投资100%股权，间接控制万达电影 [17] - 公司前身为马斯葛集团，2015年更名恒腾网络，2022年2月更名为中国儒意 [19] - 旗下儒意影业出品《你好，李焕英》《第二十条》等商业成功影片 [18] - 实际控制人柯利明具有金融投资背景，曾主导《琅琊榜》《致青春》等影视项目 [18] 战略协同 - 中国儒意可能为快钱金融带来万达影院接入及B端支付场景资源 [15] - 需协调快钱金融现有股东利益，避免战略执行碎片化 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖连连数字，给予买入评级，SOTP目标价17.3港元，较最新收盘价潜在涨幅40% [1][4] 报告的核心观点 - 看好连连数字在跨境支付领域的商户积累、品牌心智和份额提升潜力，且公司已获VATP牌照，未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有业务机会 [1] - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3] 各部分总结 公司概览 - 主要业务为数字支付解决方案，包括全球支付和境内支付，还提供增值服务和其他服务，2024年数字支付对总收入的贡献为88% [11][18] - 发展历程关键节点包括获境内第三方支付牌照、布局跨境支付、与美运成立合资公司、开始全球化布局，目前业务覆盖超100个国家/地区，支持超130种货币交易 [17] - 2024年总收入13.1亿元，同比增28%，全球支付是收入核心来源，已实现扭亏为盈，经调整净利润为7900万元 [18][24] - 2024年3月在香港主板上市，2025年7月H股配售完成，股价在配售公告后涨幅24%，反映市场对公司在稳定币相关领域投入的看好 [28][29] - 目前第一大股东为章征宇，持股比例为25.92%，与吕钟霖、肖瑟秋为一致行动人，其他管理层合计持股1.60%，外部股东光大投资持股3.58%，博裕景泰持股2.72% [39] 数字支付 - 牌照体系：已构建65项支付牌照，数量位于第一梯队，是唯一拥有美国所有州的MTL牌照的中国公司，且在积极申请中东、拉美地区的牌照 [41] - 全球支付：2024年TPV近3000亿元，约为中国跨境电商出口额的13%，份额逐年攀升，累计服务商户超590万，美国市场的TPV占比呈下降趋势，电商平台是服务商户的主要TPV来源，费率呈稳定趋势，是公司收入及利润的核心来源 [45][58][68] - 境内支付：主要为境内企业客户提供收单等服务及增值服务，预计2027年境内数字支付服务市场规模为340万亿元，增值服务市场规模达650亿元，2024年TPV/收入占数字支付的91%/30%，费率维持在万分之一左右，预计未来盈利改善动力来自规模经济 [72][74][81] 行业竞争格局 - 当前市场份额相对分散，连连数字、Payoneer、PingPong、万里汇、空中云汇的用户及交易规模处于第一梯队，预计未来行业竞争格局有向头部玩家集中的趋势 [85] 连通公司 - 2017年与美国运通合资成立，2020年获银行卡清算牌照，连连对连通公司持股比例已降至17.63%，通过权益法核算应占联营公司损益确认亏损，截至2024年，应占连通的亏损累计额为27.8亿元，出售部分股权交易完成后，将在2025年确认16亿元现金及4.454亿元摊薄收益 [105][106][107] 虚拟资产交易业务 - 香港立法会通过《稳定币条例》，连连全资子公司已获VATP牌照，未来潜在业务机会包括虚拟资产交易所平台运营和发行稳定币，预计稳定币将首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地 [113][114] - 海外稳定币可分类为锚定法币、加密资产超额抵押、算法、商品抵押的稳定币，USDT和USDC是主导者，美国和香港的相关法案仅针对锚定法币的稳定币立法规范，预计其未来仍是主流 [116] - 香港金管局推出稳定币发行人沙盒计划，沙盒计划企业包括圆币创新科技、京东币链科技、渣打银行+安拟集团+香港电讯 [135] 财务预测 - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3][137] 估值 - 采用SOTP估值，目标价17.3港元，主营业务给予10倍2025年市销率，贡献目标价16.0港元，连通公司股权价值贡献目标价1.3港元 [4][142]

跨境支付通上线情况 - 跨境支付通自6月22日推出服务以来运作畅顺，交易主要为个人对个人小额支付且交易宗数平稳[1] - 该系统连接内地IBPS与香港FPS，由中国人民银行与香港金管局共同推动，提供即时跨境支付服务[1] - 香港参与银行机构从最初的6家扩容至17家，内地参与银行保持6家，覆盖主流外资及中资银行[1] 参与银行机构动态 - 7月16日新增11家香港收款银行包括招商永隆、上海商业银行、中信银行（国际）等[1] - 7月22日香港金管局披露最新参与机构为13家，众安银行、大新银行等未出现在官方名单但部分仍在内地银行APP列表中[2] - 众安银行表示后续将加入跨境支付通，目前有超过10家机构正在进行测试[2] 数字银行参与情况 - 跨境支付通首次纳入数字银行，如众安银行、天星银行等，数字银行因开户门槛低、便捷性受追捧[3] - WeLab Bank表示对参与跨境支付通持开放态度，认为其有助于深化两地金融合作[3] 功能扩展计划 - 内地参与银行正优化香港居民内地账户开通手机号码跨境收款功能，将陆续推出[3] - 服务初期试点个人缴费如学费、医疗费等，未来将扩展至更多企业及应用场景[4]

创业板50指数表现 - 创业板50指数本周环比上涨3 17% 主要受益于政策定调积极及市场情绪修复 [1] - 沪深两市日均成交额达1 56万亿元 同比增长136 52% 两融余额同比增32 25%至1 9万亿元 显示市场风险偏好改善 [1] 政策与市场环境 - 降准降息等政策落地 险资"长钱"入市及低预定利率分红险发行 权益投资端有望受益优质标的长期增长 [1] - 《稳定币条例》即将生效 相关金融科技应用如跨境支付 RWA等业务发展或进一步提振科技成长板块 [1] 创业板50指数及ETF产品 - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪创业板50指数（399673） 单日涨跌幅可达20% [1] - 创业板50指数由深圳证券信息有限公司编制 选取创业板市场流动性良好 市值规模较大的50家上市公司证券作为样本 [1] - 创业板50指数重点覆盖信息技术 新能源 金融科技及医药等新兴领域 体现创新驱动型企业整体市场表现 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰创业板50ETF发起联接A（023371）和国泰创业板50ETF发起联接C（023372） [1]

公司战略与产品发布 - PayPal于7月23日宣布推出PayPal World新平台 旨在与全球领先支付系统及数字钱包实现无缝连接和互联互通 [1] - 新平台首次实现PayPal与其旗下移动支付服务商Venmo的无缝对接 全面扩大点对点支付的全球覆盖范围 [2] 产品功能与消费者价值 - 消费者可使用本地数字钱包在全球数百万商家进行支付 涵盖线上、实体店及AI赋能的消费场景 [1] - 消费者可选择常用本地支付系统或钱包 用本地货币向国际商家支付 解决跨境购物时的支付障碍如费率、复杂流程和延迟 [1] - PayPal用户和Venmo用户可在全球任何地方相互转账 实现跨境无缝转账 [1][2] - 具体应用场景为 PayPal用户在中国度假时 可打开PayPal App扫描微信支付二维码在支持微信支付的咖啡店购买咖啡 [1] 行业背景与市场定位 - 数字钱包和数字支付在许多市场已成为备受青睐的消费支付方式 但在跨境购物场景中消费者仍需依赖国际支付方式 [1] - PayPal World标志着最有代表性的社交支付平台之一Venmo完全接入PayPal的全球网络 [2]

交易概述 - 中国儒意间接全资附属公司上海儒意星辰拟以2 4亿元收购快钱金融服务30%股权[1][2] - 交易完成后中国儒意将成为快钱单一最大股东但快钱不会成为其附属公司[4] - 交易需满足包括央行批准在内的先决条件[3] 标的公司业务价值 - 快钱为2011年首批获央行第三方支付牌照的企业 主营大中型企业综合支付解决方案[2] - 业务布局涵盖跨境收付款 全球收单 跨国人民币结算等跨境产品 积极拓展数字人民币应用场景[2] - 系央行数字货币研究所首批合作机构 具备全面受理数字人民币能力[5] 战略协同效应 - 支付服务可与公司现有流媒体 在线游戏及万达电影线下影城业务形成协同[5] - 通过快钱行业资源 技术能力及政策优势拓展金融科技业务 实现多元化布局[5][6] - 收购有助于集团长远增长 创造战略协同效益及潜在增长机会[5][6] 历史收购脉络 - 2023年7月以22 62亿元收购万达投资49%股权 间接持有万达电影9 8%股份[7] - 2023年12月收购万达投资51%股权 2024年4月完成剩余股权收购实现100%控股[7] - 通过控股万达投资间接控制万达电影 柯利明取代王健林成为实控人[8] 公司沿革 - 前身为马斯葛集团 2015年被恒大 腾讯收购后更名恒腾网络[8] - 2020年收购儒意影业与南瓜电影 转型影视流媒体业务[8] - 2021年恒大清空持股 2022年2月更名为中国儒意[9]

全球稳定币监管进展 - 美国通过《GENIUS法案》建立统一联邦监管框架，要求支付型稳定币储备须完全覆盖流通价值且由高流动性实物资产（现金、短期国债）构成 [4][5] - 香港实施《稳定币发行监管条例》，强制要求储备资产高流动性、定期独立核验，并建立审慎风控机制以保障持有人权益 [7] 稳定币与RWA的协同效应 - 稳定币作为RWA闭环流转的关键基础设施，实现从价值锚定到收益分配的全流程数字化，某新能源项目通过稳定币完成充电桩资产代币化发行，节省70-80%跨境结算成本 [9] - 稳定币在RWA生态中扮演流动性工具角色，支持跨链资产配置与差异化收益管理，虚拟资产交易平台VDX指出稳定币规模增长将催生链上资产配置需求 [9] 技术耦合与价值循环体系 - RWA与稳定币形成"资产数字化-结算高效化-配置结构化"增强循环，稳定币提供底层流动性支撑与定价基准，推动链上实物资产规模化生态发展 [10] - 区块链技术实现现实资产链上代币化，稳定币作为结算工具提升交易效率与可审计性，加速传统经济与加密服务体系融合 [9][10] 市场发展动态 - 加密资产市场快速发展，稳定币凭借价值稳定性成为数字货币领域关键创新，在跨境支付和DeFi场景广泛应用 [2] - RWA上链模式为数据资产开辟新交易途径，各国监管框架落地有望加速数字资产业态爆发 [2]

核心观点 - 周一 A 股延续震荡上行趋势，上证指数四连阳再创年内新高，4000 股飘红，沪深两市成交额 1.70 万亿元，港股恒生指数创 2022 年 2 月以来新高，海外美国三大股指涨跌不一，标普 500 指数、纳指创历史新高，欧洲三大股指涨跌不一，亚太主要股指多数上涨 [2][7] 市场回顾 A 股市场 - 截至收盘，上证指数涨 0.72%报 3559.79 点，深证成指涨 0.86%，创业板指涨 0.87% [2][7] - 申万行业中建筑材料、建筑装饰、钢铁等领涨，银行、计算机、家用电器等领跌 [2][7] - 概念板块中雅下水电概念、民爆概念、水泥概念等上涨，跨境支付、数字货币、智谱 AI 等下跌 [2][7] 港股市场 - 香港恒生指数收盘涨 0.68%报 24994.14 点，恒生科技指数涨 0.84%，恒生中国企业指数涨 0.6% [2][7] 海外市场 - 美国三大股指涨跌不一，道指跌 0.04%，标普 500 指数涨 0.14%，纳指涨 0.38%，标普 500 指数、纳指创历史新高 [2][7] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘多数上涨 [2][7] 重要新闻 外交动态 - 欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩将于 7 月 24 日访华，国家主席习近平将会见，国务院总理李强将同欧盟两主席共同主持第二十五次中国—欧盟领导人会晤 [3][7] 政策法规 - 《住房租赁条例》公布，自 2025 年 9 月 15 日起施行，旨在规范住房租赁活动，维护当事人合法权益，稳定租赁关系，促进市场高质量发展，推动建立租购并举住房制度 [3][8] 市场表现数据 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,559.79|0.72%| |深证成指|11,007.49|0.86%| |沪深 300|4,085.61|0.67%| |科创 50|1,007.89|0.04%| |创业板指|2,296.88|0.87%| |上证 50|2,772.24|0.28%| |上证 180|8,975.73|0.70%| |上证基金|6,976.64|0.09%| |国债指数|225.95|-0.03%|[5] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|44,323.07|-0.04%| |S&P500|6,305.60|0.14%| |纳斯达克|20,974.17|0.38%| |日经 225|39,819.11|-0.21%| |恒生指数|24,994.14|0.68%| |美元指数|97.85|-0.64%|[5]

收购事项概述 - 中国儒意间接全资附属公司上海儒意星辰企业管理有限公司以人民币2.4亿元现金代价收购快钱金融服务(上海)有限公司30%股权 [1] - 交易分三期支付 需满足包括央行批准在内的若干先决条件 [1] - 完成后公司将成为目标公司单一最大股东 但目标公司不纳入集团财务报表综合入账 列为联营公司权益 [1] 目标公司业务资质 - 目标公司为2011年首批获得央行第三方支付牌照的机构 持有互联网支付、移动支付、银行卡收单及跨境人民币支付等全牌照 [1][2] - 已完成跨境人民币备案 是央行数字货币研究所首批合作机构 具备全面受理数字人民币能力 [2] 目标公司业务布局 - 主要为大中型企业提供综合支付解决方案 覆盖金融、保险、航旅、零售及跨境等行业 [2] - 积极布局海外市场 推出跨境收付款、全球收单、跨国人民币结算、海外购等跨境产品 [1] 战略协同效应 - 目标公司支付服务可与公司现有线上流媒体、线上游戏及万达电影线下影城业务产生协同 [2] - 收购有助于公司拓展第三方支付及金融科技领域 实现业务多元化 [2] - 目标公司的行业资源、技术能力及数字人民币政策优势将为集团带来长期战略协同效益 [2]