投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [6] 核心观点 - 报告看好公司作为猪鸡养殖龙头，凭借行业领先的成本管控优势和稳健的产能释放，持续实现盈利增长 [2] - 预计2025年和2026年公司实现归母净利润65亿元、90亿元，予以重点推荐 [2][9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收757.88亿元，同比下降0.03% [4] - 2025年前三季度实现归属净利润52.56亿元，同比下降18% [4] - 2025年单三季度实现营收259.4亿元，同比下降9.76% [4] - 2025年单三季度实现归属净利润17.8亿元，同比下降65.02% [4] - 公司资产负债率下降至49.4%，资产负债表持续改善 [4] 养猪业务分析 - 三季度商品肥猪出栏838万头，同比增长16.5% [9] - 三季度商品仔猪出栏136万头 [9] - 预计三季度公司肉猪养殖综合成本为6.1元/斤 [9] - 8月公司猪苗生产成本降至约260元/头左右，肉猪上市率93%左右，料肉比2.51 [9] - 三季度养猪板块实现盈利17亿元左右 [9] 养鸡业务分析 - 三季度公司商品鸡销量3.5亿羽，同比增长8.4% [9] - 三季度黄羽鸡销售均价在11.9元/公斤左右，8月后价格快速反弹 [9] - 三季度公司肉鸡养殖综合成本11.4元/公斤，环比增加0.2元/公斤 [9] - 8月公司肉鸡上市率95%左右，料肉比2.86 [9] - 三季度公司养鸡业务盈利5亿元（已考虑存货跌价准备冲回），水禽基本盈亏平衡 [9] 财务状况与股东回报 - 公司拟每10股派发现金3元（含税），合计派发现金19.9亿元（含税） [9] - 三季度末公司负债率降至49.4%，在同行业中处于较低水平 [9] 财务预测 - 预计2025年归母净利润为64.67亿元，对应每股收益0.97元 [15] - 预计2026年归母净利润为89.91亿元，对应每股收益1.35元 [15] - 预计2027年归母净利润为171.35亿元，对应每股收益2.58元 [15] - 预计2025年资产负债率为49.1%，2026年进一步降至45.6% [15]

核心业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为2.34亿元，同比增长54.47% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1161.65万元，同比增长109.52% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1183.95万元，同比增长287.96% [2] - 前三季度累计营业收入为6.14亿元，同比增长43.11% [2] - 前三季度累计归母净利润为3307.62万元，同比增长56.23% [2] - 前三季度累计扣非归母净利润为3023.01万元，同比增长142.98% [2] 增长驱动因素 - 业绩增长主要归因于订单增加，显示市场需求旺盛 [3] - 固定资产账面价值达5.60亿元，较年初增长39.72%，表明产能扩张 [3] - 在建工程减少64.47%，表明前期投资项目已完工并转入运营 [3] - 营业成本同比增长39.75%，低于营收增速，带来毛利率改善 [3] 战略与投资布局 - 长期股权投资从年初的900万元增至2697.91万元，增幅达199.77%，主要系对外投资增加 [4] - 通过与专业机构合作，公司有望围绕主业链接资源并探索新增长点 [4] - 公司凭借市场卡位和内功修炼，将市场需求转化为业绩增长 [4]

财务表现 - 公司前三季度营收74.25亿元，归母净利润9.24亿元，同比增长34.5% [1] - 公司前三季度经营性现金流11.07亿元，同比大幅增长123.6% [1] - 公司第三季度单季净利润2.14亿元，同比增长113%，环比重回上升通道，盈利拐点全面确认 [1] - 公司经营现金流净额创同期最佳，盈利质量高 [1] 运营状况 - 公司现金流翻倍，印证回款提速和库存优化 [1] - 随着安徽安庆工厂投产，公司一次性手套年总产能达到870亿只 [1] - 公司一次性手套、一次性丁腈手套已获全国销量第一认证，全球市场占有率有望进一步提升 [1] 股东与市场 - 公司三季度股东户数环比下降21%，显示筹码集中 [1] - 交银施罗德等四家公募基金新进前十大流通股东，合计增持超过1500万股 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收336.8亿元，同比增长15.0%，归母净利润35.1亿元，同比增长9.3% [1] - 2025年第三季度公司实现营收118.3亿元，同比增长9.8%，环比增长5.5%，归母净利润11.9亿元，同比增长76.4%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度公司轮胎销量2854万条，同比增长11.2%，车胎销量3239万条，同比增长3.6% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.7%，同比提升1.0个百分点，环比提升1.0个百分点，净利率为10.1%，同比提升3.8个百分点，环比下降0.4个百分点 [2] - 盈利能力提升主要受益于高成本存货出清、原材料价格下降以及关税成本逐步向下游转嫁 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.7%/3.2%/1.0%，销售和管理费用率同比上升主要受欧洲双反背景下国内半钢产能向其他海外地区转移销售的影响 [2] 增长驱动因素 - 公司泰国、印尼、墨西哥等海外产能将密集放量，规划新增约500万条全钢子午胎和4300万条半钢子午胎，全部达产后在2024年产能基础上分别提升23%和59% [3] - 公司旗下朝阳等强势品牌市场认可度高，全钢胎订单需求旺盛且具备较强议价能力，半钢胎配套端已进入欧洲主流车厂配套体系并开始配套20万以上高端车型 [3] - 外因改善包括原材料价格降低以及美国市场逐步向下游转嫁关税成本，欧美贸易政策变化或为头部自主胎企带来增长动力 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年收入依次为442亿元、547亿元、569亿元，同比增速依次为13%、24%、4% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润依次为43亿元、55亿元、60亿元，同比增速依次为14%、28%、9% [4]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 2025年第一季度至第三季度归母净利润同比增长92%，项目验收有效推进标志着产能释放在即 [5] - 下游需求高景气推动业绩持续向好，现金流显著改善，费用控制良好，毛利率稳定在较高水平 [8] - 公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品应用于输变电系统、电气化铁路、轨道交通、新能源及军工等领域 [8] - 广信新材料二期项目建设已进入全面落地阶段，有望缓解产能压力，支撑未来增长 [8] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度实现营收5.86亿元，同比增长41%，归母净利润14998万元，同比增长92% [8] - 2025年第三季度单季度营收2.11亿元，同比增长36%，环比增长5%，归母净利润5349万元，同比增长93%，环比增长1% [8] - 2025年第三季度毛利率达到39.4%，同比提升5.8个百分点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.25亿元、3.09亿元、4.28亿元，对应市盈率分别为36.5倍、26.6倍、19.2倍 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.11亿元、11.08亿元、15.16亿元，同比增长率分别为40.41%、36.69%、36.74% [7] 运营与现金流 - 2025年第一季度至第三季度经营活动产生的现金流量净额为7824万元，同比增长32% [8] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1548万元，同比大幅增长862% [8] - 2025年第三季度销售费用率为1.07%，同比下降0.09个百分点，管理费用率为4.66%，同比下降0.32个百分点 [8] 研发与产能建设 - 2025年第一季度至第三季度研发费用达1600万元，同比增长51% [8] - 2025年第三季度期末固定资产达到2.38亿元，较2025年上半年期末的1.27亿元大幅增长90%，主要由于广信新材料二期项目固定资产验收 [8] - 广信新材料二期项目处于关键收尾验收环节，完成后将全面启动生产，快速实现产能释放 [8] 行业与市场地位 - 公司在中国变压器绝缘材料行业中扮演重要角色，是专业从事绝缘纸板、绝缘成型件产品研发、生产和销售的高新技术企业 [8] - 产品可应用于储能系统中的变压器设备，公司表示将持续关注储能等行业发展机遇 [8]

调研基本信息 - 洛阳新强联于2025年10月23日以线下结合线上电话会议形式接待了机构调研 [1] - 参与机构包括华西证券和富国基金的分析师及投资人员 [1][2] - 公司董事长肖争强及董事会秘书、财务总监、副总经理寇丛梅出席交流 [1] 产能情况 - 公司目前产能利用处于合理水平 通过设备调试、生产线技改及工艺优化可进一步挖掘现有产线潜力 [3] - 齿轮箱轴承项目处于稳步发展阶段 后续将结合市场需求与订单节奏持续提升产能利用率以保障交付能力 [3] 产品优势 - 公司轴承产品在性价比、响应速度和服务上具备显著优势 [4] - 通过产业链垂直整合实现关键环节自供 严格把控零部件质量 产品性能及稳定性已获下游头部客户认可 [4] 四季度风电轴承景气度 - 尽管四季度为传统淡季 公司在手风电轴承订单充足 生产计划与订单交付正按既定安排有序推进 [5] - 公司将根据风电行业季节性规律与市场动态灵活调整资源配置以应对淡季可能的需求波动 [5] 盾构机轴承业务 - 盾构机轴承产品进展顺利 已与行业客户建立稳固深度合作关系并成功应用于国内多个隧道工程项目 [6] - 该产品市场空间与基建投资节奏密切相关 公司将依托技术积累积极拓展相关领域 [6]

产能与生产状况 - 公司目前产能利用合理，通过设备调试、生产线技改及工艺优化可进一步挖掘现有产能潜力 [2] - 齿轮箱轴承项目目前还在稳步发展阶段，后续公司将结合市场需求与订单节奏持续提升产能利用率 [2] - 当前公司在手风电轴承订单充足，生产计划与订单交付按既定安排有序推进 [3] 产品与市场优势 - 公司轴承产品在性价比、响应速度和服务上具备优势 [2] - 公司通过产业链垂直整合实现关键环节自供，严格把控关键零部件产品质量，提高产品整体性能，产品稳定性获下游头部客户认可 [2] - 凭借快速响应机制，可及时对接客户需求，提供定制化解决方案，缩短交付周期 [2] 业务进展与市场前景 - 公司盾构机轴承进展顺利，与行业客户建立起稳固且深度的合作关系，并成功应用于国内多个隧道工程项目 [3] - 盾构机轴承市场空间与基建投资节奏密切相关，公司将持续关注下游需求变化，依托技术积累与产品验证经验积极拓展相关领域 [3] - 公司密切关注风电行业季节性规律与市场动态，将根据实际市场变化灵活调整资源配置 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入4.52亿元，归母净利润约1666万元 [3] - 热风无纺布销售收入同比增长超过50% [3] - 三季度整体毛利率有所恢复和提升 [4] - 国内母公司和埃及子公司的净利率前三季度同比均有所上升，埃及子公司增长幅度较大 [7] - 美国与印度子公司处于盈亏平衡状态 [7] 业务增长驱动因素 - 营业收入增长主要得益于热风无纺布和打孔无纺布的增长 [3] - 海外增速高于国内，得益于埃及子公司产能利用率的上升 [3] - 埃及和国内是公司利润的主要来源 [3] - 海外第一、二大客户及国内大客户的增量较大 [3] - 热风无纺布的增速较打孔无纺布高 [5] 产品与市场 - 公司打孔无纺布、热风无纺布主要用在纸尿裤、卫生巾的面层 [3] - 打孔无纺布价格高于热风无纺布，主要用于市占比较小的高端产品系列，增速总体平稳 [5] - 产品用于面层和底层的比例较大，未来将进一步拓展到导流层、芯体 [3] - 海外大客户在做面层材料的升级，将从中高端系列产品开始逐步替换升级 [3] 产能与子公司运营 - 埃及子公司热风生产线理论产能1.2万吨/年，已通过验证产能约1万吨，预计明年上半年达产概率较大 [6] - 美国子公司热风生产线预计明年开始商业化投产 [6] - 美国子公司处于调整产品结构阶段，营收和盈利有所下滑，毛利率同比有所下滑 [4] - 印度子公司目前规模较小，整体运营对公司影响有限 [4] 风险与应对 - 美国关税不确定性影响有限，美国子公司原材料主要在当地或海外采购，从国内采购金额不大 [8] - 若未来生产超细纤维产品，因原材料供应商基本在国内，需考虑更多影响因素 [8] - 今年上半年美国对等关税导致突发运输成本增加，三季度已无此因素影响 [4]

财务预测与目标价调整 - 摩根士丹利将公司2025财年收入预测上调15% [1] - 目标价由10.65港元上调至11.24港元，评级为“增持” [1] 销售与定价预期 - 2025年销量预估上调至15万辆 [1] - 基于2025年前七个月报告，平均售价提高7% [1] - 管理层目标为2026年实现50%至80%的同比销售增长 [1] 产品与产能规划 - 公司于2025年对大多数现有车型进行了升级，以支持销售目标和稳定平均售价 [1] - 2025年将推出新款6座SUV，2026年将推出新SUV/MPV车型 [1] - 2026年上半年新产能释放将有助于实现销售目标 [1] 岚图品牌发展 - 岚图品牌计划通过外部技术支持来增强收入 [1] - 岚图品牌目前尚无明确的上市时间表 [1]

财务预测与目标价调整 - 摩根士丹利将东风集团股份2025财年收入预测上调15% [1] - 目标价由10.65港元上调至11.24港元，评级为“增持” [1] 销售与定价预期 - 2025年销量预期上调至15万辆 [1] - 基于2025年前七个月报告，平均售价提高7% [1] - 2025年对大多数现有车型进行升级，以支持15万辆销售目标及稳定的平均售价 [1] - 管理层目标为2026年实现50%至80%的按年销售增长 [1] 产品与产能规划 - 2026年销售增长将受惠于2025年推出的新款6座SUV以及2026年推出的SUV/MPV车型 [1] - 2026年上半年释放的新产能将有助于实现销售目标 [1] 岚图品牌发展 - 岚图品牌计划通过外部技术支持增强收入 [1] - 岚图品牌目前仍无明确的上市时间表 [1]