黄金市场现状与前景 - 黄金现货价格在每盎司4,335美元附近交投，距离10月创下的历史最高点仅约50美元 [1] - 今年以来金价大幅上涨了近三分之二，非常有望创下1979年以来的最佳年度表现 [4][6] - 市场焦点转向美国通胀数据与美委地缘政治局势，通胀数据持续下行的预期是衡量美联储降息意愿的重要线索 [1][4] 铂金市场现状与前景 - 铂金现货价格盘中一度大涨4%，位于2008年以来的最高价位水平，距离历史最高位相差约320美元/盎司 [1] - 自12月10日收盘以来，铂金已累计上涨18%，距离历史最高点约323美元/盎司，需再涨约16.5%方能突破前高 [9] - 现货铂金价格在2025年因强劲需求而翻倍 [9] 贵金属价格上涨的驱动因素 - 地缘政治局势持续升温，包括中东紧张局势和美委军事对峙事件，增强了贵金属的吸引力 [1][5] - 美联储降息预期下的宏观流动性宽松预期利好黄金和铂金 [1][10] - 全球央行持续买入以及投资者从政府债务和主要主权货币更广泛撤出，推动金价上涨 [4][6] - 对于铂金，供需失衡是核心驱动因素，世界铂金投资协会预计2025年全球铂金市场将迎来连续三年供给短缺 [1][9] 铂金市场的具体供需动态 - 供应紧张源于南非持续的产量约束、矿山再投资有限以及回收端低弹性 [9] - 需求强劲，主要生产国对中国的铂金出口今年表现强劲，且广州期货交易所开始交易相关期货合约增强了市场乐观情绪 [9] - 尽管电动汽车发展，但全球燃油车数量庞大，且更严格的排放法规要求单车铂金用量增加，欧洲放宽2035年燃油车禁令进一步巩固了汽车行业需求 [10] 机构对黄金价格的预测 - 高盛预计央行持续购买和私人资金流入将推动金价在2026年末升至4,900美元/盎司 [11] - 摩根大通预计黄金价格将在2026年第四季度达到平均每盎司5,055美元 [13] - 美国银行策略师基于“货币贬值交易”逻辑，预测黄金价格有望在明年春季冲击6000美元/盎司 [13] - 伦敦金银市场协会年会上的行业代表普遍预测，到明年10月，黄金价格将接近每盎司5000美元 [13] 央行行为与资金流动 - 高盛模型估算全球央行在10月份净买入49吨黄金，远高于2022年之前17吨的月均水平 [12] - 高盛重申对2026年央行月均购买70吨黄金的预测，并认为这是“多年期趋势” [11][12] - 若私营部门持有的美债仅有约1%流向黄金，现货金价可逼近5000美元/盎司，因黄金市场规模相对美债极小 [12] 美联储政策预期 - 美联储上周宣布连续三次降息，对贵金属构成利好 [4] - 利率期货交易员普遍押注美联储2026年将降息2次，累计降息50基点 [4] - 荷兰合作银行策略师预计，在政治压力下，美联储可能在2026年9月前降息至2.75%-3.00%，相当于3次25基点的降息 [5] 市场情绪与资金流向 - 今年以来交易所交易基金所持有的黄金数量已大幅上升18% [6] - 黄金资产在全球投资机构和私人客户资产配置中的占比分别仅为2.3%和0.5%，表明结构性多头配置并不拥挤 [13] - 在地缘政治不确定性和年末市场流动性稀薄的背景下，贵金属正重新获得其作为投资组合稳定器的重要角色 [6]

核心行情确认 - 2025年12月17日，伦敦现货白银价格接连突破65美元/盎司、66美元/盎司关口，盘中最高触及66.51美元/盎司，创历史新高 [3] - COMEX白银期货主力合约同步大涨超5%，峰值达66.5美元/盎司 [3] - 截至12月18日，现货白银最新报价66.29美元/盎司 [3] - 2025年以来白银价格累计上涨约120%（部分数据显示130%），是同期黄金涨幅（约60%）的2倍 [1][3] 核心驱动因素：供需失衡 - 全球白银70%-80%为伴生矿，产量受主金属开采制约，无法随价格上涨快速增加 [5] - 2025年，墨西哥、秘鲁等主要产银国因矿山罢工、出口关税上调等原因，矿产银产量连续四年下滑 [5] - 再生银增长乏力，仅能填补少量缺口 [6] - 据世界白银协会数据，2025年全球白银供应缺口预计达9500万盎司，连续第五年供不应求 [6] 核心驱动因素：工业需求爆发 - 白银的工业需求因新能源、AI等新兴产业发展被深度激活 [12] - 2025年，光伏产业成为最大需求引擎，全球光伏装机量同比增长17%，高效技术路线推动单GW耗银量提升，全年光伏用银量占比超55%（2022年仅20%） [12] - 新能源汽车单车用银量是传统车型的1.7-3.3倍，全球销量突破1500万辆，对应白银需求新增显著 [12] - AI算力服务器的大规模建设进一步打开了白银需求天花板 [12] - 据国际能源署预测，2030年仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司 [13] 核心驱动因素：金融与资金面 - 美联储2025年开启降息周期（年内三次降息，12月预期再降25个基点），导致实际利率下行，提升了白银作为无息资产的吸引力 [7][12] - 降息预期推动美元指数跌破100关口，人民币汇率走强至7.05附近，进一步打开了以美元计价的白银上涨空间 [12] - 2025年，全球最大白银ETF（SLV）的持仓量较去年同期增长7%，国内白银ETF也出现大幅流入 [12] - COMEX白银期货市场因交割月库存紧张，出现“逼仓”行情，推动价格加速上涨 [12] - 伦敦白银库存降至2.2万吨，仅覆盖5个月工业需求 [12] 短期走势展望 - 当前白银RSI指标超85，处于“严重超买”区间，显示短期上涨过快，可能面临回调压力 [13] - COMEX 2512主力合约临近最后交易日，实物交割需求减少，可能缓和多头情绪 [13] - 国内上海白银库存较年初下降59.68% [13] - 若日本央行超预期加息，可能引发套息交易逆转，冲击全球流动性，导致白银价格回调 [13] 中长期走势展望 - 全球白银连续五年短缺，2026年缺口预计进一步扩大，从2025年的9500万盎司增至1.18亿盎司，供需紧平衡格局将长期支撑价格 [13] - 光伏、新能源汽车、AI等新兴产业的工业需求仍在扩张，为白银价格提供长期动力 [13] - 瑞银将2026年白银目标价上调至60美元/盎司，甚至不排除触及65美元/盎司的可能 [14] - 机构观点认为，在流动性充裕背景下，白银期价仍有可能冲破整数关口 [14]

贵金属市场行情表现 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.90%报4371.40美元/盎司，COMEX白银期货涨4.92%报66.44美元/盎司 [1] - 今年以来，现货白银涨幅已达约130%，是同期黄金期货涨幅的2倍 [1] - 现货白银价格在12月17日接连突破65美元/盎司、66美元/盎司两道关口，并向67美元/盎司逼近 [1] - 今年白银有望创下自1982年以来的最佳年度表现 [3] - 预计黄金2025年将上涨64% [3] 白银价格上涨驱动因素 - 供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生了白银本轮的“疯涨”行情 [1] - 强劲的投资需求、美国关键矿产清单的加入以及一波动力买盘推动白银达到新的纪录高位 [1] - 白银坚实的基本面包括持续的供应赤字和来自人工智能数据中心、太阳能电池和电动汽车行业的健康需求前景 [3] - 美国以外较少的库存创造了相当有利的环境 [3] 行业前景与价格预测 - 白银准备在2025年底的价格结束时比年初上涨一倍以上 [1] - 到2025年底，银价可能涨至接近75美元/盎司 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍和不锈钢品种短期内价格预计延续弱势震荡寻底，中期需关注印尼政策变化、需求季节性回升信号、钢厂减产执行力度等，操作上建议高空为主，谨慎抄底，等待供需拐点出现再考虑多头布局 [1][3][4] 镍品种市场分析 期货方面 2025 - 12 - 16日沪镍主力合约2601开于114540元/吨，收于112290元/吨，较前一交易日收盘变化 - 2.36%，成交量为157287（ + 27291）手，持仓量为105568（358）手，呈现高开低走、单边下行态势，价格破位下跌，创近期新低，短期内消费淡季背景下，下游需求难有明显改善，供需失衡格局短期内难以改变，库存持续累积 [1] 镍矿方面 镍矿市场较为平静，价格持稳运行，菲律宾北部矿山多履行前期订单出货为主，矿山挺价，下游工厂生产计划未有变动，多需年前备库，对原料镍矿采购压价心态或将放缓，印尼12月(二期)内贸基准价预计走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，内贸升水主流维持 + 25，升水区间多在 + 25 - 26，整体镍矿内贸价格预计仍将有所下跌 [1] 现货方面 金川集团上海市场销售价格118100元/吨，较上一个交易日下跌2100元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多有上调，低升水货源较为抢手，其中金川镍升水变化300元/吨至5600元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨，前一交易日沪镍仓单量为38693（821）吨，LME镍库存为253308（ - 84）吨 [2] 镍品种策略 短期内价格预计将延续弱势，震荡寻底；中期需关注印尼政策变化和需求季节性回升信号，操作上建议以高空为主，谨慎抄底，等待供需拐点出现再考虑多头布局，单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 2025 - 12 - 16日，不锈钢主力合约2602开于12480元/吨，收于12320元/吨，当日成交量为210658（ + 33094）手，持仓量为141751（ - 4171）手，继续跟随沪镍走势，呈震荡下行态势，延续近期弱势，全天波动有限（仅195元/吨，振幅1.55%），早盘短暂冲高后持续震荡下行，尾盘加速下滑，收于全天低位附近，形成一根实体较长的阴线 [3] 现货方面 市场情绪更加悲观，现货价格跟跌期货，但成交依然困难，无锡市场不锈钢价格为12650（ - 100）元/吨，佛山市场不锈钢价格12650（ - 100）元/吨，304/2B升贴水为380至580元/吨，SMM数据显示昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 1.00元/镍点至886.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 短期内价格预计将延续弱势震荡寻底，中期需关注钢厂减产执行力度和需求季节性回升信号，操作上建议以高空为主，谨慎抄底，耐心等待供需拐点出现再考虑多头布局，单边为中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

中央经济工作会议核心观点 - 会议为2026年及未来五年的经济政策定调，核心在于应对“国内供强需弱”矛盾，推动经济“稳中求进、提质增效”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年八项重点任务之首 [2][4] - 宏观政策逻辑出现重大变化，强调“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”，标志着政策重心从传统物质投资转向对人的投资，以激发内需、创新和长期可持续发展 [8][9] - 对2026年外部环境的判断趋于中性，删除了“不利影响”的表述，总体展望比2025年更乐观，但需统筹国内国际工作 [4][5] 经济形势研判与核心任务 - 总结2025年经济工作为“很不凡”，在复杂外部环境下主要目标能圆满完成，但面临老问题与新挑战，核心矛盾从“国内需求不足”转变为“国内供强需弱矛盾突出” [3] - 2026年首要任务是“坚持内需主导，建设强大国内市场”，以解决供需矛盾 [4] - 第二项任务是“加紧培育壮大新动能”，加速新旧动能转换，同时让传统引擎如基建、房地产“慢点开、稳着退” [4] - 第三项任务“坚持改革攻坚”中，将整治“内卷式”竞争放在首位，旨在破除制约经济新动能的体制机制障碍 [4] 财政与货币政策取向 - 财政政策将继续实施“更加积极的财政政策”，但“积极”的内涵更注重效率与结构优化，将“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，力度预计不低于今年 [6] - 会议首次提及“重视解决地方财政困难”，预示后续可能有针对性政策出台 [6] - 货币政策基调为“适度宽松”，这是继2009、2010年后罕见的表述，意味着将继续释放流动性 [7] - 货币政策首次把“物价合理回升作为重要考量”，并置于“灵活运用降准降息等工具”之前，显示对物价水平的重视与经济增长并重 [7] “投资于人”的新发展逻辑 - “投资于人”从2025年写入《政府工作报告》到本次会议进一步强调，已成为核心政策方向，旨在围绕人的需求、能力提升做文章 [9] - 此举背景是过去以固定资产投资（年规模达50万亿元）为代表的“投资于物”模式红利递减，需寻找新发展路径 [9] - “投资于人”旨在通过满足多元需求、提升人力资本来强大国内市场、激发创新活力并推动社会全面进步，是实现长期可持续发展的关键 [9]

铂金价格表现 - 国内铂金期货主力合约于12月16日开盘延续冲高，最高触及432元/克 [1] - 国际NYMEX铂金期货价格突破1862美元/盎司 [1] - 铂金年内价格累计涨幅已达105%，远超同期黄金63%的涨幅 [1] - 12月15日，国内铂金期货盘中触及上市以来首次涨停，单日大涨7% [1] 市场驱动因素 - 铂金成为贵金属市场“新晋领涨者”，上涨逻辑受关注 [2] - 铂金等“白色贵金属”具备避险属性，同时与工业需求及全球能源转型深度绑定 [2] - 铂金价格逻辑已部分脱离传统贵金属框架，形成一定的绿色溢价 [2] - 供需失衡叠加宏观宽松预期推动铂金价格上涨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；不锈钢品种因需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2025 - 12 - 15 日沪镍主力合约 2601 开于 115070 元/吨，收于 114690 元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.88%，当日成交量为 129996（+29560）手，持仓量为 105210（252）手，价格走势延续弱势，呈“冲高回落、震荡下行”走势，受供需过剩、高库存及技术破位三重压力 [1] - 镍矿市场维持平静，价格企稳运行；菲律宾矿山多履行前期订单出货，延续挺价心态；下游工厂生产计划未变，年前备库需求下对原料镍矿采购压价心态或放缓；印尼 12 月（二期）内贸基准价预计走跌 0.11 - 0.18 美元/湿吨，主流升水维持 +25，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格预计仍将下跌 [1] - 金川集团上海市场销售价格 120200 元/吨，较上一交易日下跌 800 元/吨，现货交投尚可，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，其中金川镍升水变化 100 元/吨至 5300 元/吨，进口镍升水变化 0 元/吨至 400 元/吨，镍豆升水为 2450 元/吨；前一交易日沪镍仓单量为 37872（2622）吨，LME 镍库存为 253392（360）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2025 - 12 - 15 日，不锈钢主力合约 2602 开于 12560 元/吨，收于 12480 元/吨，当日成交量为 177564（+56756）手，持仓量为 118271（ - 4171）手，走势延续弱势，呈“冲高回落、震荡下行”走势，受供需失衡、高库存压制及出口政策扰动，短期内难有明显反弹，预计将在 12400 - 12600 元/吨区间震荡整理 [3] - 期货盘面走弱，下游采购积极性不高，以按需采购为主，库存去化放缓；无锡市场不锈钢价格为 12750（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格 12750（+0）元/吨，304/2B 升贴水为 265 至 465 元/吨；SMM 数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 1.00 元/镍点至 887.5 元/镍点 [3] 策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4][5]

铂族金属行情爆发 - 宏观流动性宽松预期、现货供应紧张、需求韧性与贵金属板块共振等多重因素叠加，引爆铂族金属行情 [3] - 广期所铂金期货主力合约盘中触及7%涨停板，收盘报482.4元/克，创上市以来首次涨停纪录 [1] - 广期所钯金主力合约收盘涨4.73%报407.6元/克 [1] 市场交易活跃度 - 铂金主力合约成交量环比激增237%至41,832手，持仓量环比增加60% [2] - 钯金成交量环比暴涨498% [2] - 国际市场方面，纽约铂金期货上涨超2%报1805美元/盎司，纽约钯金期货涨4%至1610.50美元/盎司 [2] 宏观驱动因素 - 美元走弱与美联储降息预期升温，压低了美债收益率及贵金属持有成本 [6] - 市场积极交易美联储政策转向，对下任美联储主席人选的博弈影响预期 [10] - 资金从处于历史高位的黄金、白银中部分获利了结，转向估值相对较低、波动弹性更高的铂金、钯金板块，形成资金外溢效应 [10] 现货市场紧张 - 铂金1个月租赁利率飙升至约14.12%，这一异常高位被市场解读为可交割资源紧张 [6] - 租赁利率高企意味着现货市场可供借出的金属极为稀缺，工业用户被迫直接买入，推高了现货升水 [11] - 现货短缺配合NYMEX库存变动与全球ETF持仓上升，构成了期现共振上行的证据 [11] 供应端脆弱性 - 全球超过70%的铂金产自南非，该地区正饱受矿体老化、电力短缺及极端天气的多重困扰 [13] - 由于投资不足，南非一季度铂族金属产量同比下降13%，预计2025年全年产量将下降6% [13] - 世界铂金投资协会预计2025年全球铂金市场将迎来连续第三年短缺，缺口可能扩大至30吨 [13] 需求端支撑 - 传统汽车催化剂需求展现出超预期韧性，更严格的排放法规要求单车铂金用量实际在增加 [13] - 欧洲放宽燃油车2035年禁令的决定，进一步巩固了汽车行业对铂金的需求预期 [13] - 氢能产业的兴起为铂金开辟了全新增长赛道，铂金作为燃料电池和电解水制氢过程中不可替代的催化剂，战略价值重获认知 [13] 行情持续性影响因素 - 租赁利率与现货升贴水能否维持高位是关键变量，若高位回落，期货端可能震荡或回吐 [15][16] - 贵金属的宏观beta属性意味着，一旦黄金走弱或利率预期反转，铂金也将面临压力 [17] - 全球仍存在庞大的地上库存，Metals Focus数据显示库存总量可能相当于约14个月的需求量，构成缓冲垫 [17] - 南非矿产在二季度后有望显现恢复迹象，全年矿产供应降幅预计控制在6%左右 [17] - 高价格可能引发材料替代风险，当铂金、钯金价差超过30%时，催化剂生产商可能增加钯金使用比例 [17]

白银市场近期表现 - 国内银价突破13元/克，一位投资者以11元/克购入20千克实物白银，账面浮盈达6万元[1] - 纽约白银价格在12月初突破60美元/盎司关口，最高触及60.83美元/盎司，创历史新高[3] - 现货白银年内涨幅已超过110%，同期黄金涨幅约为60%[3] - 深圳水贝贵金属交易集散地投资银条和银板料销售火爆，有商家本月已卖出几十公斤银板料[3] 市场需求驱动因素 - 金融属性方面，市场对美联储2026年初进一步降息的预期升温，成为价格重要推手[5] - 工业属性方面，四季度全球光伏企业为备战2026年高开工率加大订单，高效电池用银需求在11-12月明显放量[5] - AI服务器与数据中心订单未出现预期中的年末回落，电子用银需求比年中判断更为坚挺[5] - 郑州消费市场投资类银制品销量比去年同期增长两倍，200克、500克规格银条因灵活性与保值性备受青睐[11] 市场供应与库存状况 - 伦敦金银市场协会（LBMA）白银库存年初开始暴跌，且大量库存被ETF基金锁定无法流通[7] - 上海期货交易所白银库存10月一个月减少300吨，11月末仅剩446吨，创2016年以来最低水平[7] - 世界白银协会预计2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字[7] - 全球约70-80%的白银产量是铅、锌、铜或金矿开采的副产品，供应无法随银价飙升迅速扩大[7] 价格结构与交易特征 - 衡量黄金与白银相对价值的金银比此前攀升至数十年高位，表明白银相对于黄金被显著低估[5] - 白银市场规模仅为黄金市场的十分之一，日均波动率显著高于黄金[12] - 白银回收环节折损率较高，以上海黄金交易所价格为例，白银回收折损率达1.40%，几乎是黄金折损率0.48%的3倍[9] - 今年以来，白银的ETF增持规模与期货投机仓位都处在相对高位[9] 机构观点与价格展望 - 国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调至58美元/盎司至60美元/盎司，甚至不排除触及65美元/盎司的可能[14] - 美国花旗与渣打预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上[14] - 支撑白银价格长期上行的底层逻辑是白银长期供不应求的结构性失衡[16] - 短期来看，白银涨幅已接近或完成空间幅度，投机性持仓落袋为安可能促使价格高位震荡[16]

核心观点 - 在“双十二”促销期间，以飞天茅台、第八代五粮液、国窖1573为代表的名酒价格持续下跌，电商补贴价创近年来新低，其背后是电商平台以名酒作为“流量产品”进行补贴引流，以及行业供需失衡、渠道库存高企等多重因素共同作用的结果 [2][3][5] 价格表现与市场动态 - **电商补贴价创新低**：“双十二”期间，飞天茅台在电商平台的补贴价格罕见跌破1499元/瓶，其他名酒平台补贴后的价格也创下近年来新低 [2][3] - **线下价格同步下滑**：根据《西南酒价》第二十期数据，12月12日西南地区市场零售均价显示，飞天茅台（53度/500ml）为1925.4元/瓶，第八代五粮液（52度/500ml）为863.42元/瓶，国窖1573（52度/500ml）为917.83元/瓶，均较上期有所下滑 [5][12] - **线下酒商低价套现**：有成都酒商报出飞天茅台（52度/500ml）1600元/瓶、第八代五粮液825元/瓶、国窖1573 875元/瓶的低价，并表示这是近年来最低价，有名酒一个月跌300元/瓶，酒商现下不敢囤货，希望快速回笼资金 [5] 价格下跌的驱动因素 - **电商平台策略驱动**：电商平台对茅台、五粮液等名酒的补贴幅度通常在正常市场价的20%—30%之间，部分爆款单品促销价甚至低于传统渠道批发价，平台以此作为“流量产品”撬动用户活跃与复购，并带动关联品类销售 [3] - **行业供需关系失衡**：价格波动的本质是供需关系影响，供给端因前期扩产与压货导致渠道库存偏高，需求端因政商需求收缩、年轻一代饮酒习惯改变及消费趋于理性导致实际消化能力不足 [2][8][10] - **渠道库存压力巨大**：中国酒业协会报告显示，2025年上半年行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，存货量同比增加25%，社会库存高企导致经销商资金紧张，被迫低价套现 [8][10] 对行业定价权的影响 - **酒企定价权受到挑战**：电商平台用名酒低价换流量，成本远低于广告投放，导致酒企被迫陷入“压货—控价—再压货”的循环，价格锚点松动，过去“控量保价”的策略失效，定价权已事实部分转移到平台手中 [7] - **引发行业反内卷倡议**：面对电商平台持续的低价补贴，中国酒类流通协会电商专业委员会已提出《酒类电商新零售反内卷倡议》 [7] 价格前景与拐点预判 - **短期价格继续承压**：在目前消费环境叠加行业周期下，白酒价格短期内或将继续承压 [10] - **拐点出现条件**：价格拐点预计在消费需求回暖、渠道库存消化至健康水平以及行业结构性调整完成后出现，有分析预计2026年头部名酒会初步企稳 [10] - **具体反弹指标**：价格触底反弹需同时满足社会库存降到安全线、经销商现金流恢复健康、动销速度连续3个月环比回升等条件，否则2026年春节前价格仍将低位徘徊 [10]