核心财务表现 - 2025年上半年营收23.91亿元，同比下降3.58% [1] - 归母净利润1.97亿元，同比下降42.66% [1] - 扣非归母净利润1.62亿元，同比下降46.61% [1] - 归母净利润率8.25%，同比下降5.62个百分点 [3] 分品牌表现 - 主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，占比30% [2] - 哈吉斯收入同比增长8.37%，占比40% [2] - 宝鸟收入同比下降22.53%，占比17% [2] - 乐飞叶收入同比增长20.48%，占比8% [2] - 恺米切&TB收入同比下降11.41%，占比3% [2] - 报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数量分别为817/480/96家，较年初净变化-4/+2/+1家 [2] 渠道表现 - 线上收入同比增长17.65%，占比19% [2] - 直营收入同比增长2.33%，占比45% [2] - 加盟收入同比下降16.66%，占比14% [2] - 团购收入同比下降20.94%，占比18% [2] - 直营/加盟门店数量分别为837/972家，较年初净变化-14/+8家 [2] 盈利能力分析 - 毛利率68.39%，同比提升0.21个百分点 [3] - 期间费用率54.41%，同比上升5.67个百分点 [3] - 销售费用率44.15%，同比上升3.66个百分点 [3] - 管理费用率9.44%，同比上升2.27个百分点 [3] - 研发费用率1.56%，同比下降0.35个百分点 [3] - 财务费用率-0.74%，同比上升0.09个百分点 [3] 资产与现金流状况 - 期末存货11.38亿元，较年初下降5.52% [3] - 产成品存货周转天数271天 [3] - 经营活动现金流净额0.95亿元，同比下降31.92% [3] - 期末货币资金14.33亿元 [3] 战略投入与展望 - 公司增加战略性费用投入以实现高质量可持续发展 [1] - 销售费用增长主要来自渠道结构优化和线上推广费用增加 [3] - 管理费用增长主要源于专业咨询合作、品牌收购无形资产摊销及新工业园折旧 [3] - 收购户外品牌Woolrich带来相关交易费用增加 [3] - 乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气及精准定位实现快速增长 [2] - 哈吉斯品牌通过产品创新和渠道优化实现稳健增长 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收68.38亿元同比增长7.1% 净利润9.14亿元同比增长21.47% [2] - 专业运动分部营收7.85亿元同比增长32.5% 占整体收入比例提升至11.5% [7][8] - 主品牌营收60.53亿元同比增长4.5% 产品价格带覆盖299-1600元 [8] - 毛利率保持45%左右水平 平均股东权益回报率提升至19.7% [3] 品牌战略演变 - 2019年收购盖世威和帕拉丁 与Wolverine成立合资公司运营索康尼和迈乐 形成"1+4"品牌矩阵 [4] - 2021年制定"五五"战略计划 目标2025年主品牌200亿元+新品牌40亿元 [6] - 2024年剥离亏损的帕拉丁和盖世威 专注大众运动与专业运动双线 [6] - 专业运动聚焦索康尼品牌 2024年收入12.5亿元同比增长57.2% [7] 跑步领域布局 - 定位"世界跑鞋 中国特步"战略 累计研发投入超20亿元 拥有1900+技术专利 [10] - 2025年上半年赞助8场马拉松赛事 主品牌在重点赛事穿着率达30-40% [11][13] - 特跑族会员超240万 跑团6200个 跑步俱乐部70个 [15][17] - 索康尼在无锡马拉松首次跃居全场品牌穿着率第二 [13] 渠道与营销 - 截至6月底拥有6360家特步成人品牌店铺 索康尼门店155家 [17] - 广告及推广费用占比12.6% 研发成本占比2.8% [3] - 计划推进DTC模式转型 下半年启动直营模式 [17] - 将在高线城市高端购物中心开设索康尼旗舰店及概念店 [18] 产品创新 - 索康尼推出高性能跑鞋+休闲产品矩阵 包括联名款和限量款 [18] - 产品分为大众/专业/精英三大系列 价格带覆盖299-1600元 [8] - 2025年下半年将推出全新服装和生活系列产品 [18]

投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[5] 核心观点 - 25H1工业收入快速增长，儿药新药放量可期[5] - 医药工业板块表现亮眼，收入同比增长23.07%，医药商业收入同比下降37.82%[7] - 归母净利润2.21亿元，同比下滑7.83%，主要因联营企业投资收益及非经常性损益减少[7] - 对联营企业和合营企业的投资收益为6727万元，同比下降40%[7] 业务表现 - 品牌战略驱动OTC产品线快速发展，坚持"龙牡"儿药品牌和"健民"慢病及家庭常备药品牌的双品牌战略[7] - 龙牡儿药：基于"龙牡儿药·专业可靠"的品牌理念打造专业IP[7] - 便通胶囊：通过加快市场覆盖、标杆上量和广告提效，驱动OTC渠道快速增长[7] - 健脾生血颗粒：开展区域性KA标杆连锁打造，逐步成为公司OTC第三大单品[7] - 中药创新药加速放量，研发投入持续加码[7] - 1.1类创新药七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆医院覆盖数量不断增加[7] - 小儿牛黄退热贴膏2025年4月获批，有望通过2025年国家医保谈判纳入医保目录[7] - 2025H1研发费用达5297万元（同比+30.89%）[7] - 在研管线中通降颗粒与枳术通便颗粒已进入III期临床[7] 财务数据 - 2025H1实现营业收入18.05亿元，同比下降10.20%[7] - 扣非归母净利润1.95亿元，同比增长0.61%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.48/5.14/5.86亿元，同比增速24%/15%/14%[7] - 当前股价对应PE分别为14X、12X、11X[7] - 2025E营业收入3205百万元，同比增长-8.57%[6] - 2025E归母净利润448百万元，同比增长23.83%[6] - 2025E每股收益2.92元/股[6] - 2025E ROE 16.50%[6] - 2025E市盈率14.24[6] 市场表现 - 收盘价41.63元[3] - 一年最低/最高价38.41/56.75元[3] - 总市值6385.98百万元[3] - 流通市值6381.82百万元[3] - 总股本153.40百万股[3] - 资产负债率41.44%[3] - 每股净资产16.41元/股[3]

财务表现 - 25H1实现营业收入35.32亿元，同比-23.43%，归母净利润7.37亿元，同比-17.34%，扣非归母净利润6.93亿元，同比-16.59% [1] - 25Q2营业收入17.41亿元，同比-11.51%，归母净利润2.82亿元，同比+71.44%，扣非归母净利润2.85亿元，同比+133.45% [1] - 25Q1营业收入17.92亿元，同比-32.29%，25Q2同比降幅显著收窄至-11.51% [2] 分品牌收入 - 25Q2主品牌"汤臣倍健"收入9.05亿元，同比-17.0%，"健力多"收入2.10亿元，同比-3.7%，"lifespace"国内产品收入0.61亿元，同比-32.2% [2] - 境外LSG收入2.90亿元，同比+12.4% [2] - 药店渠道膳食营养补充剂消费下行及线上竞争激烈导致主要产品收入下滑 [2] 毛利率与费用 - 25H1毛利率68.55%，同比-0.01pct，25Q2毛利率68.43%，同比+1.68pct，主要系渠道及产品结构优化 [3] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为39.65%/6.96%/0.49%，同比-10.99pct/+0.43pct/-1.46pct [3] - 25H1广告费2.43亿元，同比-53.49%，销售费用率显著下降 [3] 业务进展 - 国际业务覆盖新加坡、马来西亚、越南、泰国等线下连锁渠道，并推进印尼市场进口资质办理 [4] - 大力发展东南亚各国线上业务，拓展多国兴趣电商渠道 [4] - 婴童品牌"天然博士"进行品牌升级，推出钙锌成长类大单品打造第二增长曲线 [4] 未来展望 - 25H2将围绕"经营质量提升"优化销售策略，匹配营销资源投入，扩大线下新品铺货率 [4] - 预计2025-27年归母净利润7.84/8.89/10.00亿元，同比+20%/+14%/+12% [4]

安踏潜在收购锐步中国区业务 - 安踏集团正考虑收购ABG旗下锐步品牌的中国区业务 市场消息称相关交易已完成实缴[1] - 若交易完成将是继FILA 迪桑特 亚玛芬及狼爪后又一重量级国际收购 标志全球化战略重要进展[1] - 安踏与ABG均对市场传闻不予评论 回应态度加剧市场关注度[1] 锐步品牌历史与市场地位演变 - 锐步1895年创立于英国 1958年更名为Reebok 1987年以14亿美元销售额超越耐克成为全球最大运动鞋品牌[2] - 2006年阿迪达斯以38亿美元收购锐步 但未能实现对抗耐克的目标 2020年Q2净销售额下降44% Q3下降7%[3] - 2021年阿迪达斯以21亿欧元（约25亿美元）将锐步出售给ABG 2024年全球市场份额不足1.5%[3][4] - 中国市场上锐步由联亚公司运营 2023年淘宝 京东 抖音三大平台销售额总计仅1.6亿元人民币[4] 安踏集团并购战略与品牌矩阵 - 2009年以6亿港元收购FILA中国业务 2024年FILA营收达266.3亿元占集团总营收37.6%[6] - 2016年与迪桑特成立合资公司（持股54%） 2023年迪桑特营收破50亿元占集团其他品牌近72%[6] - 2019年联合财团以46亿欧元（约360亿元人民币）收购亚玛芬体育 2024年亚玛芬在美上市市值突破210亿美元[7] - 2025年4月以2.9亿美元收购德国狼爪品牌 该品牌在全球拥有495家专卖店和4000余个销售网点[8] - 2025年7月与韩国Musinsa成立合资公司（持股40%） 计划引入8000余个韩国时尚品牌[8] 并购策略特点与协同效应挑战 - 安踏并购策略覆盖百元平价到万元高端全价格带 通过日韩与欧美双线布局巩固中国市场并加速全球化[9] - 锐步泛运动时尚定位与FILA存在赛道交集 如何避免品牌内耗成为协同整合关键挑战[9] - 收购锐步可能为面临增速放缓的FILA等品牌带来新增长动力 但需警惕营销造势导致的定价策略变化[9]

业绩表现 - 2025H1公司实现收入24 0-25 5亿元 同比下降38 3-41 9% [1] - 预计归母净利润同比下降23-24% [1] - 预计经调整归母净利润(Non-IFRS)同比下降39-40% [1] - 上半年经调整归母净利润同比降幅与收入降幅基本一致 利润率水平保持稳定 [1] 行业环境 - 受宏观经济不确定性延续影响 白酒行业整体复苏动能偏弱 [1] - 端午期间宴席需求回补未能完全抵消用酒量同比下滑压力 [1] - 五月份以来政策影响导致核心消费场景进一步受限 [1] 公司应对措施 - 推出战略新品 加密核心产品矩阵 [1] - 强化价格体系管控 加速渠道库存周转 [1] - 聚焦细分宴席场景(如生日 婚宴)定制化开发 [1] - 李渡品牌 珍酒高端线及电商渠道仍具结构性增长韧性 [1] 战略新品"珍酒大珍" - 6月推出战略新品"珍酒大珍" 延续光瓶酒视觉符号强化品牌认知 [2] - 在酒体 包装 防伪等全方位升级 依托优质基酒储备实现高质价比穿透市场 [2] - 渠道端创新采用"低保证金准入+限量供应+持续收益"机制构建财富共享体系 [2] - 建立严格的"全控价"管理体系 重塑经销商合作信心 [2] - 董事长表示今年绝大部分预算开支都将向"大珍"倾斜 [2] 未来展望 - 预计2025-2026营业收入分别56 66/60 74亿元 分别同比下滑19 82%/增长7 21% [2] - 预计2025-2026Non-IFRS下经调整后归母净利润分别为13 12/14 43亿元 分别同比-21 73%/+9 95% [2] - 多品牌协同发展具备更强的风险抵抗性 [2] - 头部酱酒品牌存在格局优化空间 [2]

核心财务表现 - 第二季度全球营收达60亿欧元，在货币中性基础上同比增长12% [1] - 第二季度营业利润为5.46亿欧元，同比增长58% [1] - 第二季度毛利率提升0.9个百分点至51.7% [1] - 上半年全球营收为121.05亿欧元，同比增长14% [1] - 上半年营业利润达12亿欧元，同比增长70% [1] - 上半年毛利率提升0.9个百分点至51.9% [1] 业务板块与品类表现 - 运动表现业务在第二季度实现双位数增长，同比增长12% [1] - 运动时尚业务在第二季度实现双位数增长，同比增长13% [1] - 鞋类收入在第二季度同比增长9% [1] - 以ADIZERO 0系列为代表的跑步业务收入同比增长超25% [1] - 服饰业务收入在第二季度同比增长17% [1] - 配饰业务收入在第二季度同比增长7% [1] 区域市场表现 - 大中华区第二季度营收为7.98亿欧元，同比增长11% [1] - 大中华区上半年营收为18.27亿欧元，同比增长13% [1] - 大中华区业绩连续九个季度实现"有质量增长" [1] - 公司在韩国、日本等市场也取得成功 [2] 管理层评论与未来展望 - 全球CEO认为拥有本土思维的全球品牌是成功战略，当前增长证明战略有效 [2] - 公司维持全年展望，预计2025年品牌营收在货币中性下保持双位数增长 [2] - 预计2025年全年营业利润将维持在17亿至18亿欧元之间 [2] - 第二季度因关税影响已产生数千万欧元成本 [2] - 预计今年后续在美国的产品成本将增加2亿欧元 [2]

公司发展历程 - 2010年响应援疆号召在新疆阿拉尔市建立品牌生产基地，成为南疆首个纺织全产业链家纺企业[1] - 2011年新疆公司成立时生产基地周边基础设施简陋，现已发展为现代化城市[3] - 2009年从单一毛巾向家居生活全品类拓展，经历电商转型阵痛[2] - 品牌价值达402.95亿元，12年蝉联中国家纺行业第一[1] 品牌战略演变 - 初创期口号"毛巾就要洁丽雅"实现品牌与品类深度绑定[2] - 2009年升级为"生活就要洁丽雅"，拓展内衣、袜子等品类[2] - 新时代调整为"品质新疆棉·中国洁丽雅"，将新疆棉与品牌心智绑定[1][2] - 通过"国色雅韵"系列融合新疆棉与中国传统色彩文化[5] 新疆产业布局 - 总投资27亿元的新疆生产基地建成2万吨毛巾、4万吨染整、5万锭特种用纱全产业链[3] - 阿拉尔当地棉花工业附加值从几万元/吨提升至几十万元/吨[4] - 连续多年成为当地工业企业第一纳税大户[3] - 抢抓"一带一路"机遇，将技术优势转化为区域合作优势[2] 产品与营销创新 - 2019年推出一次性洗脸巾切入年轻消费场景[5] - "毛巾少爷"账号发布《毛巾帝国》短剧获全网数十亿曝光[4] - 双轨策略：产品先行打造爆款+内容营销构建情感连接[5] - 办公环境融合宋韵文化与大漠风光彰显品牌转型[5] 社会价值体现 - 2024年获"全国民族团结进步模范集体"称号[3] - 带动当地居民收入水平提升与城市活力增强[3] - 持续讲好民族团结故事，在不同地域绽放品牌风采[6] 行业地位与愿景 - 定位"中国式生活方式品牌"，以东方审美哲学为核心[5] - 实现功能价值到精神认同的跃迁，强化不可替代的核心优势[1][4] - 目标让新疆棉与品牌形成双向心智关联[4][6]

宝可梦IP的商业价值 - 宝可梦已发展成为世界级IP，涵盖游戏、动画、卡片、电影及手机应用等多个领域 [2] - 截至2025年3月末，宝可梦相关视频游戏软件累计出货量超过4亿8900万部 [3] - 宝可梦卡片游戏在90多个国家和地区销售，累计制造张数超过750亿张 [3] 宝可梦的全球影响力 - 宝可梦电视动画在190多个国家和地区有播放实绩 [3] - 手机应用如《宝可梦GO》《Pokemon Sleep》《Pokemon Trading Card Game Pocket》持续扩展IP生态 [3] - 2025年秋季将发售Nintendo Switch系列新作《Pokemon LEGENDS Z-A》 [3] 品牌战略与经营模式 - 宝可梦通过不限定目标人群的灵活品牌战略实现长期受欢迎 [2] - 公司重视价值观的经营体制是持续产生收益的关键 [2]

战略咨询行业概述 - 战略咨询起源于军事领域的"谋略"思维，核心在于帮助企业制定科学的发展路径以应对复杂市场环境并实现长期目标 [1] - 在品牌竞争白热化时代，战略咨询与品牌战略高度融合，成为企业突破同质化、抢占市场份额的关键推手 [1] - 战略咨询公司凭借行业洞察、战略规划及创新思维，帮助企业精准挖掘潜在价值，拓展商业版图 [1] - 近年来中国本土咨询力量崛起，"东方"战略推手正获得前所未有的关注 [1] 2025年十大战略咨询公司 - 君智：以"东方智慧+西方理论"融合的"君智战略系统"著称，专注服务超大企业如飞鹤乳业、波司登 [2] - 卓朴：凭借独创的"本能战略"方法论成为快消品、食品连锁领域黑马，代表案例包括战马能量饮料、周黑鸭 [3] - 华与华：开创"超级符号"理论，擅长通过文化母体打造品牌辨识度，服务案例包括厨邦酱油、西贝莜面村 [4] - 麦肯锡：全球管理咨询巨头，为大型央企、跨国企业提供系统性战略解决方案 [5] - 特劳特：定位理论先驱，案例包括加多宝、劲霸男装 [6] - 里斯：与特劳特齐名，专注战略定位，助力茅台、长城汽车等品牌升级 [7] - 和君咨询：本土综合性咨询代表，以"咨询+资本+人才"模式服务全生命周期企业 [8] - 蓝色光标：数字营销与智能策划领域的领军者 [8] - 新意互动：深耕数字营销全价值链服务 [9] - 观速咨询：以"五步一脚"方法论助力品牌突围 [10] 本土战略咨询标杆企业 卓朴战略咨询 - 以"本能战略"为核心逻辑，主张挖掘企业"黄金本能"与市场机会创造性结合 [14] - 方法论包括资源审计、价值设计、爆破行动三阶段 [14] - 典型案例战马能量饮料：3年实现30亿销售额，通过电竞赞助、潮流跨界等精准营销成为行业黑马 [15] 君智咨询 - 以"助力7年7家企业破百亿"业绩闻名，擅长东方哲学与西方商业理论结合 [18] - 方法论聚焦竞争导向和系统化落地，服务行业头部企业 [18] - 典型案例飞鹤乳业：确立"更适合中国宝宝体质"战略定位，实现从区域品牌到国产奶粉龙头的跃升 [19] 华与华 - 以"超级符号就是超级创意"方法论闻名，主张挖掘文化母体中的公共符号 [20] - 核心服务包括符号设计（如厨邦酱油"绿格子"包装）和文化嫁接（如西贝莜面村"I Love莜"口号） [20] - 方法论尤其适用于消费品牌，通过符号化设计快速占领消费者心智 [21] 行业未来展望 - 随着中国企业品牌意识增强，更多企业将借助战略咨询公司力量强大自身 [21] - 高举"东方智慧"的本土战略咨询公司将在2025年及未来持续释放价值，助推中国品牌全球化 [21]