纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及广泛 包括全球科技股（纳斯达克） 美股 A股 新能源（光伏 风光储能） 算力 军工 能源 钢铁 有色金属 非银金融 电子 传媒 房地产 商贸零售 煤炭 消费（食品饮料 纺织服饰 轻工制造 家电 宠物经济 游戏娱乐 新消费） 汽车 电力设备 通信 国防军工 券商 创新药 红利国央企等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 核心观点和论据 宏观政策与市场影响 * 美联储政策在2026年前维持鹰派 主因鲍威尔无连任压力 更注重名声 2026年下半年新主席上台后可能转向鸽派[3] * 短期内全球流动性大幅宽松不现实 长期看美股和全球科技股风险不大[3] * 当前纳斯达克估值比互联网泡沫及2009年QE和2020年放水时期低一半以上 且盈利能力更强[6] * 国内反内卷政策旨在提高行业集中度 形成头部企业或联盟主导的发展模式[4][5] * 光伏收储联盟若以头部企业出资为主 落地概率较高 因符合政府减少支出增加收入的大财政原则[5] * 国内政策聚焦大国博弈 关注赤字率上调带来的消费阶段性机会 算力 军工和能源领域因国家战略安全需求值得关注[8] * 预计2026年中央财政赤字率将进一步上调 可能为消费股带来阶段性反弹机会[8] 市场资金与整体表现 * 近期沪深300和上证50 ETF资金自9月至10月流出约100亿元 指数直接上攻难度大 但大幅下跌也难 市场可能在4000点位置震荡反复[9] * 新兴科技板块如AR 机器人 券商 创新药以及红利国央企仍有资金流入 内部轮动加快[9] * A股三季度盈利明显改善 全A营收同比增长1.16% 归母净利润同比增速回升至5.34%[10] * 剔除金融及石油石化后 营收同比增长1.21% 归母净利润增速回升至2.74%[10] * 中盘股表现亮眼 中证500三季度营收同比增长0.23% 归母净利润同比增速达11.11%[10][11] 行业表现与前景 * 新能源板块长期仍具投资价值 但短期内光伏等细分领域交易集中度已达历史极致 不宜追高 待调整后可考虑长期投资[7] * 三季度行业盈利分化明显 钢铁（前三季度净利润增长749.6% 因去年同期基数低） 有色金属 非银金融（前三季度净利润6269亿元 同比增长38.65%） 电子和传媒净利润增速较高[12] * 房地产 商贸零售 煤炭等行业净利润下滑较大[12] * 科技与高端制造业延续高景气 电子 通信和传媒行业单季利润增速分别为38.3% 8.8%和37.4% 受益于AI算力扩张及数字内容消费需求提升[13] * 周期性行业内部盈利分化 钢铁净利润同比高增长但环比修复 有色金属恢复良好 煤炭同比下滑但环比好转[14][15] * 钢铁行业利润好转 但净利润仍处于2020年水平的50%左右[16] * 有色金属行业净利润增速达41.43% 受益于海外动荡带来的金价上涨及稀土需求增加[17] * 煤炭行业利润已下滑至2020年水平 约为2021年盈利高点的一半 主因煤价下行[18] * 电力设备板块归母净利润同比增长20.87% 受新能源装机和电网建设需求驱动[20] * 汽车行业归母净利润同比增速仅为2.88% 明显小于营收增速 主因新能源汽车渗透率提升但价格竞争激烈[20] * 消费板块整体偏弱 食品饮料 纺织服饰 轻工制造 商贸零售归母净利润分别下降4.6% 10% 22.5%和35.4%[22] * 家电受国补影响三季度保持5%左右同比增长 宠物经济 游戏娱乐 新消费等新兴领域具备结构性机会[22] 其他重要内容 * 通信行业业绩增速由光模块拉动[13] * 全球生成式AI热度增加推动云计算及AI基础设施领域投资持续增长[13] * 乘用车和商用车板块利润率收窄趋势逐渐向上游集中[20] * 未来需关注房地产政策落地效果及海外经济复苏节奏 若供给端进一步收缩 周期板块盈利有望持续抬升[19] * 汽车行业需关注价格战导致的盈利压力以及全球贸易摩擦带来的出口不确定性[21]

地缘政治紧张局势 - 塞尔维亚总统武契奇警告欧洲正在为与俄罗斯的战争做准备[1] - 欧洲各国扩军动作明显，德国军费开支突破国内生产总值的3.5%，法国增加导弹和战斗机，瑞典和芬兰加入北约[6] - 俄罗斯在边境地区加派兵力，欧洲国家持续向乌克兰提供武器加剧冲突[6] 塞尔维亚的能源困境 - 塞尔维亚约50%以上的天然气依赖俄罗斯供应，且价格远低于欧洲其他国家[3] - 与俄罗斯断交将导致能源价格飙升和供应中断风险，对经济和民生造成严峻考验[3] - 能源依赖使塞尔维亚在制裁俄罗斯问题上陷入两难[3] 塞尔维亚的欧盟入盟挑战 - 加入欧盟是塞尔维亚的长期目标，但欧盟要求其制裁俄罗斯并承认科索沃独立[3] - 欧盟通过冻结援助和降低免签待遇向塞尔维亚施压[3] - 承认科索沃独立触及塞尔维亚领土主权底线[3] 塞尔维亚军火产业危机 - 军火出口是国家经济重要支柱，直接养活约15万工人，约占总人口1%[5] - 俄罗斯指责塞尔维亚通过第三方向乌克兰输送弹药，迫使塞尔维亚停止所有军火出口[5] - 军火出口受限导致工厂停工风险，15万工人饭碗岌岌可危，国家经济损失巨大[5] 小国在大国博弈中的困境 - 塞尔维亚坚持中立立场，但被俄罗斯和欧盟双方施压，难以守住自身利益[6] - 大国博弈使小国的能源、经济、领土主权成为筹码，普通百姓最终受害[6][8] - 塞尔维亚的处境反映了国际博弈中小国的无奈，被迫成为大国棋子[8]

文章核心观点 - 中泰国际首席经济学家李迅雷表示，在大国博弈的长期背景下，继续看好黄金作为大类资产的配置价值，认为中国的持续崛起将冲击以美元为主导的全球货币体系 [1] 全球央行黄金储备动态 - 全球央行已连续三年增持黄金超过1000吨，远高于此前十年400至500吨的年均增持量 [1] - 调查显示，95%的央行预计未来12个月全球黄金储备将继续增长，43%的央行计划自身增持黄金，而2024年这一计划增持的比例为29% [1] - 美国以外的国家，其黄金储备对外汇储备具有明显的替代效应，且这一现象仍在加速 [1] 黄金储备历史与现状对比 - 当前各国央行持有的黄金总规模约为11.75亿盎司，尚不及1965年的12.3亿盎司 [1] - 这意味着在过去60年间，尽管全球货币规模增长了几十倍，但各国央行持有的黄金份额反而减少了 [1]

当前经济特征与数据分析 - 外贸出口是今年最大亮点，前三季度增长6.1%，主要得益于对非洲资本品出口大幅增加以及出口价格下跌[4][10] - 中国制造业增加值占全球31%，产能占比超过40%，部分行业产能全球占比达50%至80%[6][7] - 居民边际消费倾向约为66%，显著低于美国的90%，居民债务负担较重，每100元可支配收入中约15元用于还本付息[5] - 投资出现罕见负增长，主要受房地产下行周期影响，房地产自2021年见顶后已持续调整4年[9][10] - 以美元计价的货物出口价格指数自2023年1月以来已下跌18%，同时人民币较去年年末贬值6.1%[11] “十五五”规划建议的亮点 - 加速科技自立自强，经济新旧动能转换进展顺利，未来政策支持力度将非常大，尤其在AI革命等第四次工业革命领域[4][11][12] - 大力促消费，需要通过财税体制改革等措施让CPI、PPI合理回升，以改善企业盈利并带来投资机会[4][13] - 建设统一大市场，尤其在反内卷方面，若明年PPI、CPI回升将改善企业盈利[4][14] 2026年宏观经济展望 - GDP增长目标预计维持在5%左右，财政政策将继续推出增量政策，公共财政赤字率预计从今年的4%提高至4.5%[4][14] - 货币政策仍有降息降准空间，期望明年降息20个基点，降准0.5%，但总体幅度有限[4][14] - 广义财政赤字率预计从今年的8.4%提高至9%左右，主要依靠中央财政加杠杆[14] 资本市场投资机会 - 在利率下行背景下，债券收益率有望下降，债券配置逻辑基于长期考量[5][15] - 产业和企业分化是大趋势，中国股市分化度不足，需要通过并购做大做强，类似美国巨头通过数百次并购实现成长[5][17] - 黄金值得长期配置，因全球货币体系再调整，美元主导地位松动，各国央行持有黄金规模相比1965年仍偏低[5][18] - 科技领域是重要配置方向，但个股选择难度大，可考虑投资ETF利用其优胜劣汰机制[12][17] - 中国具备新型举国体制优势，在房地产下行周期中，高科技、新能源、电动车、创新药等产业正在崛起[16]

地缘政治与资源战略 - 蒙古稀土储量高达3100万吨，占全球近20%，南戈壁省矿床资源丰富[3] - 澳洲公司宣布蒙古稀土矿石总储量达2.75亿吨，美国视其为替代中国稀土供应的关键并迅速签署开采出口大单[3] - 蒙古作为内陆国，85%对外贸易依赖中国通道，其稀土出口面临严重物流瓶颈，包括空运需绕行中国领空且缺乏水路运输[3] 基础设施与技术依赖 - 蒙古稀土开采的电力供应依赖内蒙古电网，此前因中方设备检修停电3天导致200多吨稀土精矿氧化报废[3] - 全球92%稀土精炼产能集中在中国，蒙古缺乏基础提纯技术，其矿石纯度若差3个百分点即无法通过中国口岸检测[3] - 蒙古要求免费使用天津港并在中俄天然气管道谈判中索要每年20-30亿美元过境费，最终导致中俄将管道改道哈萨克斯坦[4][6] 能源管道与过境收益 - 中俄“西伯利亚力量2号”管道原计划年输气量450亿立方米，其中350亿立方米份额因改道哈萨克斯坦而不再经过蒙古[6] - 哈萨克斯坦凭借务实态度获得管道过境收益，同时解决本国北部能源需求，与蒙古形成对比[6] - 蒙古失去管道过境费后，其凭借地理位置获取稳定收益的战略受挫[6] 技术突破与市场影响 - 中国科研团队在睡眠医学领域突破关键技术壁垒，企业Vitagreen将搭载浓缩萃取技术的“宁-心”胶囊引入内地市场[6] - “宁-心”胶囊蕴含龙骨、灵芝与L-茶氨酸，以温和助眠、无依赖性为优势，获得50多万用户认可[6] - 该产品成功打破美国在高端助眠领域的垄断计划，其市场反馈显示“躺下30分钟入眠”等效果显著[6]

地缘政治与能源贸易博弈 - 特朗普政府对印度商品加征高达50%的关税，以迫使印度停止购买俄罗斯石油，受影响的印度优势产业包括纺织品、海产品和珠宝[3] - 作为对美国关税压力的回应，印度炼油企业几乎一夜之间停止进口俄罗斯原油，从每天约200万桶骤降至接近零，印度最大炼油商信实工业也终止了与俄罗斯石油公司的长期采购协议[3] - 印度停止购买俄罗斯石油后，特朗普政府承认非常接近与印度达成贸易协议，并将在某个时候下调对印度商品的关税[6] 俄罗斯能源出口与经济影响 - 印度曾是俄罗斯石油的头号买家之一，失去印度市场导致俄罗斯每天少赚数亿美元，对俄罗斯经济造成致命打击[4] - 印度每天进口约200万桶俄罗斯原油，占俄罗斯原油出口总量的15%左右，该数字降至接近零直接导致俄罗斯原油价格下跌和出口收入锐减[6] - 能源出口是俄罗斯经济的命脉，印度市场的突然流失使受制裁影响的俄罗斯石油产业雪上加霜[6] 核技术合作与战略调整 - 俄罗斯官方高调宣布，计划在和平利用核能领域与印度深化合作，包括进行核技术转让，此举被视为在失去印度石油市场后的止损和战略布局[1][8] - 俄罗斯希望通过核技术合作重新绑定与印度关系，为日后能源合作留后路，因核技术合作周期长、投入大，可形成利益共同体[8] - 核技术转让也被视为俄罗斯对美国的反制，旨在提升俄罗斯在印度的战略存在感，并向其他国家释放与俄罗斯合作仍有甜头的信号[8] 印度的战略考量与得失 - 莫迪政府面临钱袋子与生存权的考验，一方面长期依赖俄罗斯廉价石油并曾通过转卖赚取丰厚利润，另一方面美国关税制裁直接卡住印度经济脖子[3] - 印度的妥协换来了美国关税减免的回报，甚至未及采取反制措施就实现了不战而胜[6] - 印度对核技术存在需求，核技术是其大国梦的重要拼图，俄罗斯主动转让技术对印度而言是既得实惠又代价较小的机会[9]

文章核心观点 - 文章系统阐述了因地制宜发展新质生产力的重大意义、任务举措及基本要求，强调其是推动高质量发展、赢得大国竞争主动的关键驱动力 [1][2][5] 发展新质生产力的重大意义 - 新质生产力代表生产力演进方向，历史表明其发展能带动社会生产力水平极大跃升，如机械化、电气化、信息化革命 [3] - 社会主义制度优势能更快更好发展生产力，2024年我国新产业新业态增加值占GDP比重达18%，在新能源汽车、5G、清洁能源等领域具备国际领先能力 [4] - 发展新质生产力是赢得大国博弈战略主动的内在要求，需加快形成标志性、原创性科技产业成果 [5] 发展新质生产力的核心驱动与产业载体 - 强化科技创新是核心驱动，需加强基础研究和原始创新实现"从0到1"突破，完善新型举国体制攻关关键核心技术 [6][7] - 产业结构优化升级是主要途径，需优化传统产业、培育新兴产业、布局未来产业，全面实施"人工智能+"行动赋能千行百业 [8] - 新质生产力本身就是绿色生产力，需加快绿色技术应用、建设新型能源体系、推进碳达峰，提高经济发展"含金量" [9] 市场基础与制度保障 - 强大国内市场是雄厚基础，需提振消费、扩大有效投资，发挥超大规模市场优势为新技术提供应用场景和风险分摊 [10] - 需加快形成相适应生产关系，一体推进教育科技人才发展，完善要素市场化配置，深化财税金融改革以引导资金赋能科技创新 [12] 因地制宜发展新质生产力的实施路径 - 坚持全国一盘棋，加强顶层设计，纵深推进全国统一大市场建设，防止重复建设和"内卷式"竞争 [14] - 发挥各地比较优势，科技资源丰富地区抢占创新制高点，制造业优势地区向价值链高端延展，自然资源富集地区打造开发利用新模式 [15] - 因业分类施策，确定重点领域和环节，形成针对性政策环境，强化企业主体作用，发挥国企支撑和民企灵活优势 [16] - 扩大高水平对外开放，营造全球竞争力开放创新生态，利用两个市场两种资源注入持久活力 [17]

中美关税与贸易措施调整 - 美国将对华商品关税下调至47%并取消原计划加征的10%芬太尼相关关税[1] - 美国暂停24%对等关税及部分出口管制措施并终止301调查[1] - 中国调整反制关税并暂停部分对美出口限制以为未来政策预留灵活性[1] 中国战略采购与市场议价能力 - 中国决定本季度大规模采购1200万吨美国大豆并承诺未来三年每年持续采购至少2500万吨[1] - 大豆采购举措缓解美国农业州压力同时彰显中国市场庞大规模和议价能力[1] - 采购作为经济筹码强化中国在全球市场中的议价地位和谈判主动权[3] 中国产业链优势与多元化布局 - 中国策略由多年积累的产业链优势和完善制造体系支撑[3] - 中国逐渐减少对美依赖并加强与东盟欧盟等多元市场合作如中国东盟自贸区30升级协议[3] - 中国对美国出口占比逐步缩小海外投资多元化布局增强经济抗压能力[3] 全球格局变化与各国策略调整 - 德国案例显示中国产业链完备性和科技自立优势可承受超过一年半高强度贸易战而欧洲主流国家最多坚持半年[5] - 加拿大态度变化主动寻求改善对华关系表明美国影响力松动及相关国家重新评估国际站队[5] - 各国在新大国博弈周期展现灵活多元外交经济策略根据自身利益进行合作与竞争双重博弈[7]

宏观流动性冲击 - 上周宏观核心主题是美国政府长期关门引发的市场美元流动性紧张 [2][7][8] - 美国财政部TGA账户余额明显增加，衡量美元短期流动性的利率指标抬升 [7][8] - 美股、比特币等流动性敏感资产悉数回调，铜价也受冲击 [7][8] - 市场最乐观预计政府可能在11月17日重新开门，但局势仍需进一步明确 [2][7][8] 铜市场表现与驱动 - 上周COMEX铜价下跌3.05%，沪铜价格下跌1.23% [5] - 流动性冲击导致铜价回落，价格重回85000元/吨附近运行 [6][7][9] - 高铜价对国内消费抑制作用明显，价格下跌后库存未见明显去化 [9] - 四季度国内供需压力较大，去库过程可能不顺利，不大幅累库即算相对不利空 [9][10] - 若价格进一步下跌，预计将刺激消费恢复，国内需求将提供下方边际支撑 [10] 铜市场结构与供需 - COMEX铜库存突破36万吨，自3月中旬以来累积增长超25万吨 [10] - 预计还有5-10万吨铜未显性化，COMEX铜价格曲线维持contango结构 [10] - SHFE铜价格曲线向下位移，四季度进口量维持高位，价格曲线难走强 [10] - 铜精矿TC周指数为-42.1美元/干吨，较上周涨0.35美元/干吨 [14] - 进口铜精矿价格在-40美元低位徘徊，市场围绕长单谈判展开博弈 [14] - 国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较前一周下降0.34万吨 [21] - 精铜杆加工费普遍上涨40-50元/吨，铜价回调刺激订单环比回升但消费未完全恢复 [23] - 再生铜杆企业面临原料采购补充难度提升和原料溢价走高的问题 [24] 贵金属市场表现与驱动 - 上周COMEX黄金下跌0.14%，白银下跌0.05%；沪金微跌0.07%，沪银上涨0.38% [5] - COMEX黄金于3935-4043美元/盎司区间运行，白银于46.5-48.9美元/盎司区间运行 [28] - 美国政府关门持续引发金融流动性风险酝酿，美股回调令金价承压 [8][28] - 贸易冲突缓和导致避险需求回落，金价处于横盘整理阶段 [8][28] - 中长期金价上行格局未改，美国主权信用风险和大国博弈等因素提供支撑 [8][56] 贵金属市场比较与持仓 - 金价跌幅弱于银价和铜价，金银比小幅回升，金铜比小幅上行 [29] - 原油跌幅强于金价，金油比震荡上行，黄金VIX持续回落 [29][35] - COMEX黄金库存为3773万盎司，环比减少44万盎司；COMEX白银库存约为48012万盎司，环比减少232万盎司 [42] - SHFE黄金库存约为89.6吨，环比增加1.8吨；SHFE白银库存约为623吨，环比减少4吨 [42] - SPDR黄金ETF持仓环比增加2.9吨至1042吨，SLV白银ETF持仓环比减少101吨至15089吨 [48] - 截至9月23日，COMEX黄金非商业多头持仓占优，比例下降至62.9%附近 [48]

中美稀土协议核心内容 - 中美达成“稀土停火”协议，中方暂停10月份出台的稀土出口管制措施1年，为美国合规企业开辟“绿色通道”[3][8][9] - 作为交换，美方暂停针对中国的50%穿透性出口管制规则，并下调部分对华关税[8] - 中国保留了4月出台的稀土出口管制措施，该措施对欧盟企业生效[8] 欧盟的处境与反应 - 欧盟被排除在中美稀土协议之外，需自行与中国谈判稀土供应问题[3][11] - 欧盟讨论要求中国在向欧洲出口其他商品时必须一并提供稀土等关键原料，即“捆绑销售”[6] - 中欧布鲁塞尔会谈无实质性突破，欧盟委员会承认中方4月份的稀土出口管制磋商依旧有效[3] 欧盟处境的原因分析 - 欧盟的被动处境源于其盲目追随美国对华政策，包括组建“关键矿产联盟”和配合美国强化对中国半导体的限制[6][11] - 欧盟在对华政策上反复摇摆，一方面要求中方解除稀土管制，另一方面持续推进对中国电动汽车的反补贴调查[11][13] - 这种“既要又要”的姿态消耗了其谈判筹码，使其错失了独立沟通的窗口期[11][13]