财务表现 - 25H1实现收入56.64亿元，同比增长45.21% [1] - 25Q2实现收入30.64亿元，同比增长41.15% [1] - 25Q2毛利率为59.33%，因产品结构调整及新产品占比增加 [2] - 25H1销售费用率为3.72%，同比上升1.83个百分点 [2] 需求端表现 - 国产高端芯片市场需求持续攀升，高端处理器市场稳步扩张 [1] - 25Q2末合同负债达30.91亿元，反映下游需求旺盛 [1] - 海光DCU在智算中心、人工智能等领域实现规模化应用 [2] 供应链与产能 - 25Q2末存货为60.13亿元，较Q1末增长2.19亿元 [1] - 存货中产成品比例显著提升，备货充足 [1] - 25Q2末预付账款20.63亿元，较Q1末增长4.42亿元，用于原材料采购及战略备货 [1] 市场拓展策略 - 深化与整机厂商及生态伙伴在重点行业的合作 [1][2] - 25Q2销售费用1.38亿元，环比增加0.73亿元，用于扩充营销团队及生态建设 [2] - 发布海光DCU行业实战手册，推动下游行业场景应用落地 [2] 产品与技术优势 - 掌握核心技术并具备自我迭代能力 [3] - 产品性能卓越，竞争力保持市场领先 [3] - CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现 [3]

行业与公司概述 - 行业聚焦AI服务器及AEC（有源电子电缆）市场，涉及数据中心架构变革、算力需求增长及上游硬件技术升级[1] - 核心公司为瑞克达（瑞可达），业务涵盖高压连接器、电源线及AEC，处于业绩拐点[1][11] --- 核心观点与论据 **1 算力需求与资本开支增长** - 2025Q3-Q4算力需求持续增长，海外CSP厂商（谷歌、Meta）资本开支从750亿上调至850亿美元，因终端AI应用盈利模式跑通及tokens高速增长[2] - AI推理垂直场景应用增加进一步推动需求，资本开支与算力需求长期看涨[2] **2 上游硬件技术升级** - PCB领域采用M9材料、扩批工艺，硬件价值量翻倍，净利率从10%提升至20%-30%[3] - 技术升级持续进行，营收与利润弹性显著，未达天花板[3] **3 AEC市场前景** - 2025年市场规模从数亿美元增至十几亿美元，CAGR 40%-50%[1][5] - 单台GPU需72根AEC互联，CDR芯片延长传输距离至7米（原2-3米），功耗降40%[1][5] - 中国东数西算政策推动国内需求，瑞可达等厂商收入2025年起显现[5][11] **4 高速铜缆行业机遇** - 低成本、低功耗优势使其在短距离连接份额提升，GB200采用铜连接方案[7] - 四类应用场景：芯片跳线、服务器内部线、背板互联、机柜外部线（如ACC、XFB接口）[9] **5 产业链划分** - 上游：铜/塑料原材料、芯片制造、连接器组件[10] - 中游：AEC组装厂[10] - 下游：数据中心、HPC、消费电子等，客户含英伟达、华为[10] --- 其他重要信息 **瑞克达业务进展** - 股价上涨30%-35%，高压连接器竞争格局改善，电源线业务突破[11] - 2025H1 AEC部分放量，H2显著增加，2026年预计翻倍增长[11] - 业绩拐点明确，估值与市值上升空间大[11] **市场阶段与估值** - AEC市场处早期，技术红利未充分反映，2025年量产高峰，2026年放量[6] - 边缘计算、自动驾驶等场景或进一步上修市场空间[6] --- 数据与单位换算 - 资本开支：750亿→850亿美元[2] - AEC市场规模：数亿→十几亿美元（2025年）[1][5] - 传输距离：2-3米→7米，功耗降40%[5] - 净利率：10%→20%-30%[3]

亚马逊2025年二季度财报及行业分析关键要点 亚马逊核心业务表现 AWS云业务 - AWS二季度营收309亿美元 同比增长17.5% 低于谷歌云32%和微软云23%的增速[2] - 利润率受季节性因素影响下降 导致市场对其云业务预期降低 股价出现调整[2][3] - 全球算力需求强劲但竞争激烈 亚马逊在企业服务 AI技术及混合云方面与微软 谷歌展开竞争[8] 零售业务 - 北美地区收入增长11%至1,000亿美元 利润率7.5% 国际地区同样实现11%增速[4] - 全域付费商品单位同比增长12% 三方卖家单位占比达62%创历史新高[5] - Prime Day创下史上最大规模 注册用户和销售额显著提升[5] 广告业务 - 广告业务同比增长22%至157亿美元 表现优于Meta广告收入20%的增速[5] - AI技术提升广告效果 Meta二季度广告价格提高9个点 广告量增加11个点[9] - 广告与AI结合市场前景广阔 海外市场已验证其精准投放和高效回报[10] 业绩预期与资本支出 - 2025年第三季度净销售额预计1,740-1,795亿美元 盈利预计155-205亿美元[11] - 资本支出主要受AI服务需求增加驱动 微软和谷歌在算力基础设施方面竞争激烈[11] 海康威视业绩与展望 - 半年报显示各领域逐步改善 实现业绩拐点并环比提升[6] - AI应用领域展现强劲势头 股价大幅上涨[6] - 预计2025年全年利润增长10% 业绩拐点可能三季度至明年一季度出现[14][17] - 对国产算力需求及产品景气度持乐观态度 华为 寒武纪等企业将受益[6] AI应用领域发展 - 下半年最核心赛道是AI应用 国产大模型及各公司内部AI应用收入与订单兑现理想[7] - AI技术在编程等领域取得显著进展 将持续成为市场关注焦点[7] - 国产算力经历几年牛市后需求依然强劲 AI应用经过探索今年机会显著[21] - 计算机板块配置水平低仅2% 但AI应用收入比重提升将带来估值和业绩双升[18] 行业竞争格局 - 全球算力需求强劲 亚马逊 微软 谷歌在企业服务 AI技术及混合云方面激烈竞争[8] - 提供算力服务的公司仍是最赚钱赛道之一 英伟达和AMD即将发布财报值得关注[12] - 计算机行业未来会逐步出清竞争格局改善 恢复价格水平提高利润率[14] 出海业务表现 - 国内软件公司积极推进海外业务 如生意宝等预计未来几年保持30%-40%以上增长[15] - 金山 美图 快手和TikTok等海外市场表现出色 毛利率和利润率高于国内市场[16] - 美图海外月订阅费达几美元 远高于国内一年几美元的水平[16] 细分领域关注点 - 企业级服务：办公类如金山 营销类如麦腐蚀 搜索类如360[22] - ERP：港股金蝶 A股用友及东墨泰[22] - 垂直赛道：金融类如大智慧 同花顺及恒电子 教育领域如讯飞 法律领域如华语 医疗领域如卫宁 军用领域如能科[22]

行业与公司概述 * 行业：北美云计算服务提供商（CSP）资本支出（Capex）及算力需求爆发，PCB（印刷电路板）与ODM（原始设计制造商）行业受益[1][2][4] * 核心公司：谷歌、Meta、微软、亚马逊（CSP）；沪电、鹏鼎、生益科技、生益电子、深南电路、景旺电子（PCB）；工业富联、伟创力、广达（ODM）[1][3][6][7][10][12][16][17] --- CSP资本支出与算力需求 * **谷歌**：2025年Capex预期从750亿美元上调至850亿美元，2026年进一步增加 云业务收入同比增长31.7%[2] * **Meta**：2025年Q2 Capex 170亿美元（同比翻倍），全年预期660-720亿美元，2026年将增加300亿美元至1,000亿美元[2] * **微软**：2025年Q2 Capex 242亿美元（数据中心占比超50%），2026年Q1预计超300亿美元（年增长率超50%）[2][4] * **亚马逊**：2025年Q2 Capex 314亿美元（同比增90%），全年预期1,100-1,200亿美元（原预期约1,000亿） AWS收入同比增长19%[4] --- PCB行业核心观点 1. **供需紧张**：2026年算力需求爆发将加剧PCB供需紧张，股价大幅增长反映市场信心[5] 2. **核心公司表现**： - **沪电**：AI PCB领域最大投入者，客户包括谷歌、AWS、Meta、OpenAI 预计产值增长三倍以上，市值1,500-2,000亿 新技术储备（正交背板、COOP技术）[6][7] - **鹏鼎**：苹果硬板业务高增长，算力PCB弹性大 通过ODM打样NV核心料号，下一代产品份额有望提升 产能扩张超100亿[7] - **生益科技**：覆铜板产能50%可切换至AI（月400万张） 北美ASIC客户（AWS、谷歌、Meta）验证中 高速CCL短缺或带来机会[7] - **生益电子**：亚马逊收入占比提升，算力ASIC领域敞口加大 产能增速预计超三倍[3][8] - **深南电路**：国产算力龙头，切入GPU/ASIC供应链 ABF载板验证中（16层以下良率高）[10][11] - **景旺电子**：珠海工厂产能宽裕（120万平米高多层硬板+60万平米HDI），有望切入核心供应链[12] --- ODM厂商动态 * **工业富联**：2025年NV产业链Rack业务为主要增量 全年REF预计3万台（工业富联占2万台） Q2 REC达3K，Q3/Q4预计8K/10K[14][15][17] * **其他ODM**：伟创力、广达、志邦主导ASIC服务器组装（Google TPU、AWS UBB、Meta ST） Flextech财报超预期，EPS上修10%[16][17] --- 其他关键数据与趋势 * **GPU出货量**：2025年NVIDIA GPU预计450-500万颗 2026年COS达480K[14] * **国内PCB行业**：技术及产能扩充全球领先，增速快于海外竞争者[13] * **ASIC服务器主导者**：Google（Slate stick）、AWS（志邦）、Meta（ST/广达）[16] --- 可能被忽略的细节 * **鹏鼎消费电子弹性**：苹果17系列备货上修+折叠机/AI眼镜需求[7] * **生益电子验证进展**：谷歌/Meta产品规格验证通过后将带来弹性[8] * **深南电路ABF载板**：16层以上产品明后年贡献显著[11]

海外大厂财报表现 - Meta二季度营业收入475.2亿美元，同比增速22%，超指引上限425-455亿美元及市场预期447.7亿美元，广告业务收入同比增速21% [1] - Meta 25年资本开支指引上调至660-720亿美元，此前为540-720亿美元，下限显著调高 [1] - 微软Azure云业务全年收入突破750亿美元，26财年一季度资本开支指引300亿美元，较25财年四季度的240亿美元显著增长 [1] - 亚马逊二季度资本开支314亿美元，超市场预期260亿美元，上半年累计557亿美元，全年指引或突破千亿美元 [1] 重点公司业绩公告 环旭电子 - 25年上半年营业收入272.14亿元，同比下降0.63%，归母净利润6.38亿元，同比下降18.66% [2] - 扣非归母净利润5.78亿元，同比下降3.93% [2] 顺络电子 - 25年上半年营业收入32.24亿元，同比增长19.80%，归母净利润4.86亿元，同比增长32.03% [2] - 扣非归母净利润4.62亿元，同比增长32.87% [2] 复旦微电 - 25年上半年预计营业收入18.20-18.50亿元，同比增长1.44%-3.12%，归母净利润1.80-2.10亿元，同比下降39.67%-48.29% [2] - 扣非归母净利润1.70-2.00亿元，同比下降35.24%-44.95% [2] 南亚新材 - 25年上半年预计归母净利润8000-9500万元，同比增长44.69%-71.82%，扣非归母净利润7500-8900万元，同比增长89.20%-124.52% [2] 光智科技 - 25年上半年营业收入10.20亿元，同比增长78.20%，归母净利润0.24亿元，同比增长167.77% [3] - 扣非归母净利润0.12亿元，同比增长115.17% [3]

股价表现 - 盘中涨幅超过3% 截至发稿时上涨2.99%至9.29港元 成交额达8690.49万港元 [1] 东南亚业务布局 - 业务覆盖泰国 新加坡 菲律宾 马来西亚等九个东南亚国家 [1] - 形成GPU AI基建和消费电子多元布局 [1] - 2024年区域收入同比大幅增长74% [1] - 净利润占比约51% [1] 新业务方向 - 两大新方向有望与东南亚ICT分销主业及云与AI服务形成协同效应 [1] - 新方向包括新能源汽车与跨境支付等领域 [1] 业绩驱动因素 - 全球算力需求高速增长 [1] - 东南亚渠道加速放量 [1] - 新能源汽车与跨境支付等新方向不断落地 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润12.51亿元 增速30% [1] - 预计2026年归母净利润15.32亿元 增速22.4% [1] - 预计2027年归母净利润18.83亿元 增速22.9% [1] 估值判断 - 当前估值具备显著上行空间 [1] - 基于全球算力持续高增 东南亚数字化基础设施加速 多元业务布局见效三大因素 [1]

市场表现 - A股三大指数走势分化 上证指数盘中上涨0.51%[1] - 钢铁、石油石化、医药生物等板块涨幅靠前 通信和电力设备板块跌幅居前[1] - 芯片ETF（159995 SZ）上涨0.39% 成分股兆易创新上涨5.9% 圣邦股份上涨2.95% 北方华创上涨2.05% 北京君正上涨1.74% 盛美上海上涨1.46%[1] 行业动态 - 英伟达因中国市场需求强劲 上周向台积电追加30万块H20芯片订单[1] - 新订单将补充现有60万至70万块H20芯片库存[1] - 算力需求持续火热 H20回归为AI应用企业提供更多算力选择[1] 产业影响 - H20芯片供应缓解高端芯片短缺问题 加速AI应用商业化落地[1] - 打破部分市场主体对外部供应链幻想 激励国产厂商加速产品迭代[1] - 推动国产替代浪潮 相关产业链投资机会持续看好[1] 产品信息 - 芯片ETF（159995）跟踪国证芯片指数 包含30只成分股[2] - 成分股覆盖芯片产业材料、设备、设计、制造、封装和测试龙头企业[2] - 代表企业包括中芯国际、寒武纪、长电科技、北方华创等[2]

公司战略与投资 - 公司旗下子公司SuperX Industries Pte Ltd计划在日本建立首个区域人工智能供应中心 预计2025年下半年投产 全面投入运营后具备每年为1万台自有品牌高性能AI服务器进行最终组装 系统集成与品控的交付能力 [1] - 日本供应中心是强化公司"一站式AI数据中心解决方案提供商"核心战略的关键一步 将显著提升端到端AI解决方案交付能力并强化全球AI供应链网络 [1] - 供应中心位于日本三重县津市 占地约2408平方米 地处大阪和名古屋两大都市之间 可同时辐射关西和中部两大经济圈 通过名古屋港 大阪港和中部国际机场连接全球 [3] 市场机遇与行业前景 - 亚太地区成为全球算力需求增长核心引擎 IDC Japan预测2024年日本AI系统市场支出额年增41.6%至1兆763亿日元 首次突破1兆日元大关 2023-2028年CAGR达30.6% [1] - 全球数据中心市场总收入将从2024年3476.4亿美元提升至2025年3867.1亿美元 2030年达到6587.1亿美元 CAGR约11.24% [4] - 大阪经济圈正迅速成为日本AI算力核心走廊 拥有许多计划建设的AI数据中心 包括软银与OpenAI计划联手打造的日本最大AI数据中心 [3] 业务能力与产品聚焦 - 日本AI供应中心专注于公司品牌核心产品包括高性能人工智能服务器 高压直流电源系统和高密度液体冷却解决方案的最终组装 系统集成和严格质量控制 [2] - 公司通过全资子公司为人工智能数据中心构建全面产品生态系统 包括专有硬件 先进软件以及端到端服务 核心产品涵盖高性能AI服务器 高压直流解决方案 高密度液冷解决方案以及AI云和AI智能体 [2] - 供应中心将深度融合日本精密制造工艺和严格质量控制体系 确保所有交付解决方案符合最高标准 [5] 运营优势与客户价值 - 通过本土化集成与交付可实现快速响应市场 大幅缩短复杂解决方案交付周期 更敏捷满足客户算力需求 [4] - 中心将作为公司与全球领先组件供应商合作的枢纽 通过专业集成能力将顶尖硬件产品整合成高效可靠AI解决方案 [6] - 该布局有助于公司深度融入区域世界级制造业供应链和本地AI产业集群 为关键客户提供深度定制服务 [3]

报告行业投资评级 - 维持电子行业“增持”评级 [2][8][22] 报告的核心观点 - 2025年以来消费电子延续复苏态势，折叠屏手机新品不断发布，人工智能技术进步推动AI基建需求维持高景气，AI技术在终端落地推动端侧硬件升级，带动端侧SOC、散热材料等零部件赛道景气度提升，看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链的投资机会 [8][22] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周（2025.07.21 - 2025.07.25）电子行业指数上涨2.85%，跑赢沪深300 1.16pct；2025年以来电子指数上涨9.52%，跑赢沪深300 4.64pct [3][10] - 各细分板块表现为半导体报收5132.81点，上涨4.65%；消费电子报收7000.39点，上涨1.85%；元件报收9223.95点，下跌0.85%；光学光电子报收1516.60点，上涨2.36% [3] - 上周表现居前的公司有统联精密、苏州天脉、阿石创、芯导科技、茂莱光学；表现靠后的公司有*ST恒久、东田微、中电港、*ST华微、*ST东晶 [3] - 截至7月25日，电子PE（TTM，剔除负值）为48.38X，位于近10年以来30.00%分位数，环比上升1.55X；PB（LF）约3.83X，位于近10年以来38.05%分位数，环比上升0.10X [4][10] - 电子在申万31个一级行业中从低到高估值倍数排第29，低于计算机、国防军工，整体处于10年历史偏低位置，各细分行业估值均处于10年历史偏低位置 [13] - 近一周涨幅靠前的公司为统联精密（39.97%）、苏州天脉（33.58%）、阿石创（21.34%）、芯导科技（21.28%）、茂莱光学（19.82%）；2025年以来涨幅靠前的公司为*ST宇顺（443.26%）、胜宏科技（271.02%）、迅捷兴（115.77%）、景旺电子（114.57%）、慧为智能（110.18%） [19] 行业动态点评 - 7月23日盘后谷歌母公司Alphabet公布2025年二季度财报，当季营收同比增长14%至964亿美元，谷歌云服务收入达136亿美元，净利润增长19%至281.96亿美元，谷歌服务收入增长12%至825亿美元；谷歌调高全年资本支出预期，预计2025年达约850亿美元，2026年还会继续增加 [5] - 谷歌搜索查询量和商业查询量持续增长，token用量翻倍，Gemini APP月活超4.5亿人，日请求量较一季度增长超50%，6月超5000万人使用AI会议记录功能，5月以来用户用AI视频生成大模型Veo 3生成超7000万个视频，表明AI应用已渗透入谷歌主要服务，需求强劲，算力需求有望持续增长 [6] 投资建议 - 维持电子行业“增持”评级，AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技；端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯 [8][22]

市场表现 - 中证人工智能产业指数(931071)下跌0.82%，成分股涨跌互现，萤石网络领涨2.84%，寒武纪上涨2.05%，宝信软件上涨1.59%，奥比中光领跌 [1] - 人工智能ETF(515980)最新报价1.11元，近1周累计上涨7.50% [1] - 人工智能ETF近1年净值上涨44.82%，在指数股票型基金中排名425/2929，居于前14.51% [3] 流动性及规模 - 人工智能ETF换手率5.45%，全天成交1.73亿元，近1周日均成交2.46亿元 [3] - 人工智能ETF最新规模达31.83亿元，融资买入额1231.29万元，融资余额8960.29万元 [3] 收益及风险指标 - 人工智能ETF成立以来最高单月回报30.38%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅43.97%，上涨月份平均收益率6.80% [3] - 人工智能ETF近1年夏普比率1.35，今年以来相对基准回撤0.26% [3] 费率及跟踪精度 - 人工智能ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，近1月跟踪误差0.010% [3] 指数构成及权重 - 中证人工智能产业指数选取50只最具代表性上市公司证券，反映人工智能产业整体表现 [4] - 前十大权重股合计占比52.07%，包括中际旭创(8.20%)、新易盛(7.36%)、科大讯飞(6.63%)等 [4] 行业动态 - OpenAI发布ChatGPT Agent，具备自主思考和行动能力，可完成多步骤复杂任务 [6] - 长城证券认为H20回归缓解高端芯片短缺，加速AI应用商业化落地，激励国产厂商加速迭代 [7]