美股市场表现 - 美股自8月中旬进入震荡盘整阶段 科技及AI板块显现疲态[1] - 标普500指数年内涨幅9.88% 纳斯达克指数年内涨幅超11.5%[1] CTA基金仓位与市场风险 - CTA基金持仓接近满仓状态 若市场下跌将触发系统性抛售[1][2] - 未来一周全球股票潜在抛售规模222.5亿美元（含美股48.4亿美元）[2] - 未来一个月全球股票潜在抛售规模2179.2亿美元（含美股736.9亿美元）[2] - CTA策略采用量化模型进行多空交易 会放大市场波动趋势[1][2] 宏观经济环境压力 - 美国经济呈现"类滞胀"特征 经济走弱与商品通胀并存[2][3] - 物价上涨与关税政策相关 消费者支出持平或下降[2] - 工资增长未能跟上物价涨幅 实际购买力受侵蚀[2][3] 货币政策影响 - 市场已定价美联储9月降息预期 但后续降息步伐存在不确定性[2] - 通胀上行压力可能推动"工资-通胀"螺旋 年底前通胀或延续上行趋势[3] - 失业率上升速度将成为决定降息幅度的关键因素[3] 股市估值压力 - 通胀推升长期利率导致折现率上升 股市估值承压[3] - 高通胀侵蚀股票投资者实际购买力 真实回报率下降[3]

黄金价格表现 - 沪金主力价格暂报812.98元/克 涨幅0.32% 开盘价817.50元/克 最高价823.24元/克 最低价807.18元/克 [1] 宏观经济数据 - 美国7月JOLTS职位空缺718.1万人 低于预期 显示企业招聘需求减弱 [1] - 美元指数因数据公布直线跳水 美元贬值趋势利好美元计价黄金 [1] - 美国8月制造业活动连续第六个月萎缩 工厂产出指标三个月来首次跌回收缩区间 [1] 货币政策动向 - 美联储理事沃勒表示应在本月开始降息 并在接下来几个月进行多次降息 [1] - 美联储官员发言偏鸽派 巩固市场对9月降息预期 [1] 市场情绪与预期 - 美联储独立性担忧引发市场避险情绪走高 [1] - 美国通胀温和反弹 劳动力市场持续降温 [1] - 美国可能陷入"类滞胀"情形 因劳动力市场降温及关税冲击传导 [1] 技术面与走势 - 贵金属在技术面上获得重要突破 有望在高位延续偏强走势 [1] - 需关注美国即将出炉的系列就业数据以观察经济健康情况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多因素共振下贵金属强势走高且有望后市延续高位偏强震荡走势；铜价高位盘整；氧化铝价格维持偏弱运行；铸造铝合金随铝价高位震荡运行；电解铝价短期随外盘震荡运行；锌价或区间偏强运行；铅价重心或小幅上移；镍价震荡偏强；不锈钢偏强震荡；工业硅短期或有反弹；多晶硅多单持有前期高点附近部分止盈；碳酸锂企稳后考虑买入；锡价或维持震荡 [2][7][13][18][25][29][31][36][40][43][47][52][56] 各品种总结 贵金属 - **市场回顾**：伦敦金连续五日走高收涨0.83%报3475.45美元/盎司，伦敦银突破40美元关口收涨2.48%报40.674美元/盎司；沪金主力合约收涨0.86%报801.58元/克，沪银主力合约收涨2.46%报9836元/千克；美元指数收跌0.17%报97.68；美债休市；人民币兑美元收跌0.1%报7.1375 [2] - **重要资讯**：特朗普可能今秋宣布全国住房紧急状态并豁免建筑材料关税，最高法院或支持其关税政策；米兰可能9月美联储会议前就职；9月美联储维持利率不变概率10.4%、降息25个基点概率89.6%，10月维持不变概率4.9%、累计降息25个基点概率47.3%、累计降息50个基点概率47.9% [2] - **逻辑分析**：美联储理事风波使市场担忧增加，7月PCE反弹但符合预期，官员发言偏鸽巩固9月降息预期，美国陷入“类滞胀”可能性提高，多因素共振使贵金属强势走高并有望延续高位偏强震荡 [2] - **交易策略**：单边可背靠5日均线持有前期多单，关注伦敦金3500整数关口阻力；套利和期权暂时观望 [3] 铜 - **市场回顾**：沪铜2510合约夜盘收于79660元/吨跌幅0.06%，沪铜指数减仓1056手至49.71万手；LME收盘于9875美元/吨跌幅0.11%；LME库存减少25吨至15.88万吨，COMEX库存增加2617吨到27.78万吨 [5] - **重要资讯**：美国财长称美联储应独立但犯了许多错误，支持特朗普解雇理事，强调米兰可能9月会议前就职；德国经济部长呼吁欧洲应对中国采购废铜；美国劳动节休市 [5] - **逻辑分析**：美国7月核心PCE物价指数符合预期、消费情绪疲软强化9月降息预期；8月中国电解铜产量下降，9月阳极板供应紧张致产量大幅下降但进口流入增加，库存增加；终端消费边际走弱但精炼铜对废铜替代性凸显 [5][6] - **交易策略**：单边高位盘整；套利跨市正套，虚盘正套快进快出，跨月套利买10卖12；期权观望 [7][8] 氧化铝 - **市场回顾**：期货氧化铝2510合约环比上涨6元至2998元/吨；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报3170元持平，全国加权指数3183.4元持平，多地价格持平或小降 [10] - **相关资讯**：新疆某电解铝厂招标氧化铝中标价较上周下跌，山东运费下浮降低；全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9505万吨，开工率82.9%；上期所氧化铝仓单增加，预计维持增加趋势；全国氧化铝库存量增加，企业两端库存和社会仓库等库存均增加；山西部分氧化铝企业因矿石缺乏生产波动 [10][11][12] - **逻辑分析**：氧化铝现货新长单月成交频繁，期货价格下跌基差点价成交跟进，期现商出货有难度，下游询货冷清，今日现货招标价下跌预计带动现货报价下跌；运行产能窄幅下降但供应仍高位，下游备库及仓单增量吸收部分过剩量，后续仓单仍有增量空间 [12] - **交易策略**：单边价格维持偏弱运行；套利和期权暂时观望 [13] 铸造铝合金 - **市场回顾**：期货夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨10元至20285元/吨；现货华东涨100元，其他地区持平 [15] - **相关资讯**：四部委通知影响再生铝行业税收返还等问题，安徽、江西部分企业受影响，部分工厂停产等，但影响局限于局部区域；9月1日三地再生铝合金锭社会库存增加；7月未锻轧铝合金进口量环比减少10.59%、同比减少28.44%，出口量约2.49万吨 [15][16][17] - **交易逻辑**：政策影响使市场废铝紧缺，企业补库困难，原料库存低；下游压铸厂开工率上升但采购以刚需为主；期现套利支撑交割品牌价格，非交割品牌出货承压；进口优势下降，市场供应量趋紧；传统旺季来临，若铝价企稳回升叠加旺季预期，合金锭现货价格将稳中偏强，基差转正 [17] - **交易策略**：单边随铝价高位震荡运行；套利和期权暂时观望 [18][19] 电解铝 - **市场回顾**：期货夜盘沪铝2510合约环比上涨20元至20690元/吨；现货华东、华南、中原均下跌；动力煤价格下跌 [21] - **相关资讯**：中国8月官方制造业PMI回升，欧元区8月制造业PMI终值50.7；中国铝锭现货库存增加；信发集团印尼电解铝项目电解车间土建工程中标公示；印尼北加里曼丹电解铝项目首台电解槽筑炉扎固施工完成，预计10月底完成整体扎固 [22] - **交易逻辑**：宏观上美联储官员提及9月降息前景，美国7月核心PCE物价指数符合预期，关税冲击尚可，全球贸易摩擦继续但预计影响局限；基本面铝棒产量增加，铝锭厂库下降，下游加工企业开工率回暖，关注铝价回调后出库量对库存的影响 [23] - **交易策略**：单边短期随外盘震荡运行；套利和期权暂时观望 [25] 锌 - **市场回顾**：期货隔夜LME市场涨0.68%至2833美元/吨，沪锌2510无涨跌维持22195元/吨，沪锌指数持仓减少1487手至22.63万手；现货上海地区0锌成交价集中在22120 - 22220元/吨，市场交投清淡 [27] - **相关资讯**：9月1日SMM七地锌锭库存总量为14.63万吨较前期增加；广西某锌冶炼厂9月7日开始停产检修，预计影响量10000吨 [27] - **逻辑分析**：基本面国内矿山生产稳定，进口矿到港，矿端供应充足，但9月国产TC上行乏力；9月部分冶炼厂检修，再生锌供应偏紧或有减量；华北部分下游因环保减停产预计9月4日复产，华南、华东锌合金下游消费略有好转 [27] - **交易策略**：单边国内供应过剩逻辑不改，但短期受外盘支撑及国内消费旺季提振预期影响，锌价或区间偏强运行；套利和期权暂时观望 [29] 铅 - **市场回顾**：期货隔夜LME市场涨0.5%至2007美元/吨，沪铅2510合约涨0.53%至16930元/吨，沪铅指数持仓增加442手至8.28万手；现货SMM1铅均价持平，再生精铅出货少，终端消费不佳，下游拿货积极性不高 [30] - **相关资讯**：2025年9月1日起新《电动自行车安全技术规范》正式实施 [30] - **逻辑分析**：国内铅精矿供应偏紧，加工费下调，含铅废料回收困难且价格易涨难跌；冶炼厂因原料不足、亏损等提前检修、减停产规模扩大，短期产量或减少；下游铅蓄企业受环保和出口反倾销影响订单未好转，维持刚需采购 [30] - **交易策略**：单边铅冶炼厂减产规模扩大对铅价支撑明显，铅价重心或小幅上移；套利和期权暂时观望 [31] 镍 - **外盘情况**：盘面隔夜LME镍价上涨70至15475美元/吨，LME镍库存增加300至209844吨，沪镍主力合约NI2510上涨630至123400元/吨，指数持仓增加5390手；现货金川升水环比下调100至2200元/吨，俄镍升水持平于350元/吨，电积镍升水环比下调25至75元/吨 [34] - **相关资讯**：印尼多地示威活动未影响镍产业链生产运营；9月起RKAB配额实施新规定，IUP配额修订接近完成，矿石供应充足，冶炼厂仍亏损，印尼火法镍矿价格有下行压力；中国海外南太公司获所罗门群岛镍矿施工总承包项目授标函；菲律宾7月出口镍矿781.63万吨 [35] - **逻辑分析**：9月宏观事件变数多价格波动率增加；印尼暴乱暂时未影响生产但可能影响情绪，不排除向工业园区转移；短期国内过剩隐性化，9月旺季需求好转供应增加，供需矛盾不大，整体跟随宏观变化，预计震荡偏强 [35] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利和期权暂时观望 [36][37] 不锈钢 - **市场回顾**：盘面主力SS2510合约上涨130至13005元/吨，指数持仓减少2147手；现货冷轧12700 - 13000元/吨，热轧12550 - 12600元/吨 [39] - **重要资讯**：全球镍市场价格走高，德国钢铁巨头呼吁延长碳排放交易体系配额免费分配期限；2025年上半年全球不锈钢冶炼厂总产量达3190万吨 [39] - **逻辑分析**：镍价上涨带动不锈钢价格跟涨；钢联统计不锈钢库存小幅下降，下游暂无9月备货热情；菲律宾临近雨季、印尼本地暴乱升级，镍矿价格坚挺，镍铁价格重返950元/镍；9月旺季有乐观预期，不锈钢跟随镍价偏强震荡 [39] - **交易策略**：单边偏强震荡；套利暂时观望 [40] 工业硅 - **市场回顾**：期货周一主力合约震荡走强收于8495元/吨涨0.89%；现货大部分牌号价格暂稳，部分小幅下跌但升水期货 [42] - **相关资讯**：2025年9月10 - 12日包头将召开硅领域标准化工作研讨会，讨论多项标准修订和产业标准体系规划 [43] - **综合分析**：有机硅行业“反内卷”，需求走弱；9月多晶硅产量可能增加，需求增加；供应方面开工率延续增加趋势；供需由紧缺转为边际宽松；硅业大会期间研讨会带来供给侧改革预期，叠加多晶硅价格偏强，短期价格或反弹 [43] - **交易策略**：单边短期或有反弹；期权暂无；套利11、12合约反套 [43] 多晶硅 - **市场回顾**：期货周一主力合约探底回升收于52285元/吨涨6.03%；现货上周n型复投料成交均价周环比持平，n型颗粒硅成交均价周环比上涨2.17% [45] - **相关资讯**：受行业自律和市场交易影响，国内头部多晶硅企业报价上调，棒状硅主流报价上涨至55元/千克，颗粒硅报价49元/千克 [47] - **综合分析**：9月产量环比增加但企业限制销量，库存压力暂不体现至价格；拉晶厂可接受50000元/吨以上综合投料成本，9月现货价格可能上调；9月硅片排产增加，后市可能限产，产能合并或有进展，多晶硅仍有向上驱动 [47] - **交易策略**：单边多单持有，前期高点附近部分止盈；套利11、12合约反套；期权卖出虚值看跌期权、买入看涨期权持有 [47] 碳酸锂 - **市场回顾**：盘面主力2511合约下跌1860至75560元/吨，指数持仓减少2527手，广期所仓单增加1310至31197吨；现货电碳和工碳环比均下调1300元/吨 [49] - **重要资讯**：保时捷调整电池业务，暂定扩产计划并裁员；国家电投旗下启源芯动力电池工厂投产；天齐锂业完成硫化锂产业化筹备，年产50吨中试项目动工 [49][50][52] - **逻辑分析**：9月电池及正极排产环比增长6 - 7%为价格托底，价格回调刺激正极厂点价；8月国内产量超预期，9月云母提锂产量预计下行，辉石和盐湖增量有限，锂盐价格回调后代工利润下降，9月代工产量可能低于预期；价格剧烈波动后需休整，关注企稳后做多机会 [52] - **交易策略**：单边企稳后考虑买入；套利和期权暂时观望 [52] 锡 - **市场回顾**：期货主力合约沪锡2510收于274320元/吨上涨0.2%，持仓减少353手至63419手；现货上海金属网报价272000 - 273500元/吨，均价272750元/吨较上一交易日跌750元/吨，贸易商出货，询盘数量提升，不同品牌对10月合约贴水或升水 [54] - **相关资讯**：美国财长称美联储应独立但犯了许多错误，支持特朗普解雇理事，强调米兰可能9月会议前就职 [54] - **逻辑分析**：美联储鸽派预期延续；矿端供应持续偏紧，缅甸佤邦短期难复产，刚果金和澳大利亚制约供应；锡业股份8月30日开始停产检修对全年生产无大影响；7月锡锭进口激增，出口向东南亚转移；需求端国内延续淡季特点；LME锡库存增加但仍处低位，需警惕波动；关注缅甸复产、Bisie矿产能释放及电子消费复苏，警惕地缘和政策风险 [55] - **交易策略**：单边需求端旺季未兑现，锡价或维持震荡；期权暂时观望 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周以来美联储理事库克风波发酵，市场对其对立性担忧高涨，美国 7 月 PCE 反弹但符合预期，且美联储官员发言偏鸽，巩固市场 9 月降息预期，中期美国劳动力市场降温及关税冲击传导，陷入“类滞胀”可能性提高，多因素共振使贵金属强势走高，后市有望延续高位偏强震荡走势 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 贵金属市场：白天冲高回落，伦敦金刷历史新高至 3508.69 美元后回落至 3479 美元附近，伦敦银上触 40.848 美元为 2011 年以来高点后回落至 40.4 美元附近，受外盘驱动，沪金收涨 1.21%报 804.32 元/克，沪银主力合约触及上市以来高点 9917 后收涨 2.33%报 9824 元/千克 [3] - 美元指数：低开高走，结束 5 连跌并站回 98 一线，当前交投于 98.25 附近 [3] - 美债收益率：10 年美债收益率跳空高开，当前交投于 4.277%附近 [4] - 人民币汇率：人民币兑美元汇率承压，当前回落至 7.1478 附近 [5] 重要资讯 - 特朗普政府动态：贝森特称特朗普今秋可能宣布全国住房紧急状态，方案或豁免建筑材料，确信最高法院支持特朗普关税政策；米兰很可能在 9 月美联储会议前就职 [6] - 美联储观察：9 月维持利率不变概率为 10.4%，降息 25 个基点概率为 89.6%；10 月维持利率不变概率为 4.9%，累计降息 25 个基点概率为 47.3%，累计降息 50 个基点概率为 47.9% [6] 交易策略 - 单边：可考虑背靠 5 日均线继续持有前期多单，关注伦敦金 3500 关口阻力有效性 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：暂时观望 [12]

核心观点 - 美债利率或已迎来拐点 预计10Y/2Y美债利率年内低点将分别触及3.6%和3.2% 推荐TLT TMF及10年期及以上美债期货品种 [3][7] - 美国经济下行压力大于通胀上行动力 就业市场走弱且通胀上行斜率温和 美联储9月降息概率显著提升 [3][5][71] - 美债市场去杠杆结束叠加去美元化进程暂缓 叠加财政部发行结构优化 对长端利率形成压制 [7][22][112] 8月美国资本市场回顾 - 美股三大指数创历史新高 道琼斯指数收44130.98点（月涨0.09%） 标普500收6339.4点（月涨2.17%） 纳斯达克收21122.45点（月涨3.7%） [13] - 美债收益率普遍回落 30年期升3bps 20年期降14bps 10年期降35bps 2年期降27bps 10Y-2Y利差超60bps（较7月升21bps） 30Y-10Y利差达66.8bps [4][14] - 利率掉期市场1年期USD隔夜指数收4.02% 较7月回落超20bps 期货市场预计2026年7月终端利率降至3%-3.25%区间（较7月回落超50bps） [14] 美债一级发行和供需情况 - 8月美债总发行规模2.26万亿美元（前值2.51万亿美元） T-Bill发行占比超90% 规模2.06万亿美元（前值2.37万亿美元） 中长期债发行规模1690亿美元（前值1084.8亿美元） [22][23] - 长端美债拍卖改善 10年期投标倍数2.52倍（前值2.6倍） 30年期2.43倍（前值2.31倍） 尾部利差10年期-0.014%（前值-0.012%） 30年期-0.007%（前值0.007%） [24] - 财政部Q3净融资规模预10070亿美元 Q4预5900亿美元 TGA账户目标8500亿美元（当前近6000亿美元） [23] 美债市场流动性状况 - 货币市场利率低位波动 SOFR利率8月中枢4.32% 接近政策利率下限（4.25%） EFFR-IORB利差无显著上行 [53][54] - 商业银行准备金规模维持3.3万亿美元 ON RRP用量中枢2000亿美元 TGA余额近6000亿美元 [54] - 美债流动性压力指数回落 隐含波动率延续下行 SLR规则提案提升做市商能力 [55][64][68] 经济基本面与货币政策 - 7月非农新增7.3万人（低于预期10.4万人） 前两月数据下修25.8万人 失业率4.12% 劳动参与率62.3% [5][77][83] - 7月CPI同比2.7% 核心CPI同比3.1% 环比0.3% 能源项环比-1.1% 核心服务环比0.25% 关税敏感商品涨价幅度边际放缓 [77][79][80] - 鲍威尔杰克森霍尔会议释放明确9月降息信号 强调就业市场下行风险 FOMC票委中3位明显偏鸽 [5][71] 地产与PMI数据 - 7月成屋销售年化393万套（环比-0.7%） 新屋销售62.7万套（环比+1%） 成交价格中位数同比增约3% [97][101][103] - 8月Markit综合PMI升至55.4 制造业PMI53.3 服务业PMI55.4 关税推动制造业回流但补库力度偏弱 [105][108] 下半年美债配置策略 - 推荐品种：TLT TMF 10年期及以上美债期货（CME代码TY/US/UL CBOT代码ZN2509/2510/2512） [3][7][114] - 10年期美债期限溢价0.51% 较疫情中枢（0.07%）偏高 若财政部"影子QE"重现 利率距4月高点有超40bps下行空间 [25][26] - 稳定币发展可能带来万亿级美债需求 短债发行比例若从21%提至30% 将压制长端期限溢价 [112]

国盛证券指出，特朗普罢免美联储理事库克事件持续发酵，美元信用受损叠加美国核心PCE数据连续回 升，市场对美联储降息预期持续升温，金银价格快速走强。其中，伦敦银和COMEX白银价格均创年内 新高，技术面形成强趋势突破，黄金价格也接近年内高位。往后看，不排除美国经济呈现"类滞胀"局 面，金银价格有望持续上行。 9月2日国际金价持续走强。亚洲早盘，现货黄金向上突破3500美元，最高达3508.690元/盎司；COMEX 黄金期货最高报价3578.4美元/盎司，双双再创历史新高。相关产品——建信上海金ETF(518860)备受市 场关注。 中信期货指出，展望后市，美联储降息周期与政治干预风险仍将是市场核心矛盾。技术面上，黄金突破 后下一目标位看至3900~4000美元。 建信上海金ETF(518860)，场外联接(A：009033；C：009034；D：023685)。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 近期贵金属价格有所波动，投资者需做好风险防范工作，合理控制仓位理性投资。 ...

市场表现 - 9月1日A股有色板块强势上涨 有色50ETF(159652)盘中涨幅超2%并创上市以来新高 成交额达1.02亿元 超过前一交易日全天成交额 [1] - 中证细分有色金属产业主题指数(000811)上涨2.19% 成分股金钼股份涨停(10%) 西部黄金(9.99%)和白银有色(9.94%)大幅跟涨 紫金矿业涨幅超5% [3] - 有色50ETF(159652)早盘获净申购5300万份 按成交均价计算净流入资金超6000万元 [1] 机构观点 - 招商证券认为美联储强降息预期将导致美元走弱 利好全球定价的贵金属和工业金属 有色资源股具备低估值、供需基本面支撑和宏观宽松敏感度优势 建议关注铜金稀土钨锑钴铝等品种 [3] - 中信建投证券指出核心PCE数据温和上涨巩固9月降息预期 特朗普解雇美联储理事事件影响美联储独立性 美元走弱激发黄金货币属性与铜金融属性 商品价格突破前高将打开权益上行空间 [3] - 国盛证券分析特朗普罢免美联储理事事件持续发酵 美元信用受损叠加核心PCE连续回升 金银价格快速走强 伦敦银和COMEX白银创年内新高 黄金接近年内高位 美国经济可能呈现"类滞胀"局面推动金银价格持续上行 [4] 产品特征 - 有色50ETF(159652)标的指数全面覆盖金、铜、稀土等金属板块 按中信三级行业分类铜含量达31%处于同类领先水平 [5] - 指数成分股权重集中度较高 前十大成分股包括紫金矿业(15.8%)、北方稀土(5.0%)、洛阳钼业(4.7%)、山东黄金(4.6%)、中国铝业(4.4%)等行业龙头企业 [6][7] - 产品定位为把握经济复苏和降息周期行情的投资工具 提供场外联接基金(A类019164/C类019165) [9] 行业驱动因素 - 有色板块受供给端收缩政策、需求端新质动能和经济周期共振多重利好推动 配置价值突出 [4] - 美联储降息预期升温导致美元走弱 利好全球定价的大宗商品 特别是贵金属和工业金属 [3][4] - 政治事件影响美联储独立性 削弱美元信用 强化黄金货币属性 [3][4]

贵金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温推动贵金属价格上行[1] - 特朗普罢免美联储理事库克事件削弱美联储独立性，美元走弱利好贵金属[1] - 美国核心PCE指数连续三个月回升至2.9%，通胀压力未减[1][4] - 市场押注美联储9月降息，金银价格快速走强[1] - COMEX白银创年内新高，伦敦金接近年内高点，技术面形成强趋势突破[1] - 若美国经济呈现"类滞胀"局面，金银价格有望进一步上行[1] 贵金属市场表现 - COMEX黄金主力合约上涨至3,526.1美元/盎司[4] - SPDR黄金ETF持仓环比增加2.2%[4] - 中证沪深港黄金产业股票指数强势上涨5.31%[4] - 成分股晓程科技上涨10.75%，西部黄金上涨9.99%，湖南白银上涨9.98%[4] - 黄金股票ETF基金上涨5.80%，冲击3连涨，最新价报1.42元[4] - 近1周累计上涨7.69%，近1年净值上涨44.43%[4][5] 黄金股票ETF基金表现 - 自成立以来最高单月回报16.59%，最长连涨月数4个月[5] - 最长连涨涨幅31.09%，涨跌月数比8/6[5] - 上涨月份平均收益率8.13%，历史持有1年盈利概率100.00%[5] - 近3个月超越基准年化收益8.49%，排名可比基金1/6[5] - 近1年夏普比率1.51，排名可比基金前2/6[5] - 今年以来相对基准回撤3.00%，回撤后修复天数7天[5] - 管理费率0.50%，托管费率0.10%[5] 指数成分与权重 - 中证沪深港黄金产业股票指数选取50只市值较大的黄金产业上市公司证券[5] - 前十大权重股合计占比66.52%[6] - 紫金矿业权重10.84%涨幅4.25%，山东黄金权重10.02%涨幅5.94%[8] - 中金黄金权重7.37%涨幅6.76%，赤峰黄金权重7.19%涨幅4.54%[8] - 招金矿业权重6.54%涨幅7.63%，紫金矿业(H股)权重5.85%涨幅5.94%[8] - 山金国际权重5.49%涨幅5.71%，山东黄金(H股)权重4.14%涨幅7.77%[8] - 湖南黄金权重3.35%涨幅6.92%，周大福权重3.16%涨幅1.85%[8] 机构关注标的 - 建议关注兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金等标的[1] - 黄金板块中具备成长性和资源储备优势的标的受关注[4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 贵金属板块因美联储降息预期升温，白银价格创年内新高，技术面形成强趋势突破，后市金银价格被强烈看好[1] - 工业金属中铜受益于宏观转松与金九银十旺季共振，铝受国内外宏观情绪共振但短期震荡运行[1] - 能源金属中锂市场情绪转弱价格震荡下行，钴因供给偏紧叠加旺季来临预计价格或迎二次上行，金属硅基本面未有明显改善短期震荡运行[1] 贵金属板块总结 - 伦敦银收于39.69美元/盎司，COMEX白银收于40.75美元/盎司，均创年内新高，周涨跌幅分别为4.9%和2.1%[1][19] - 伦敦金收至3448.1美元/盎司，接近年内3500美元/盎司高位，COMEX黄金周涨2.9%[1][19] - 美国核心PCE指数年率录得2.9%，符合预期但连续3个月回升，交易员继续押注美联储降息[1] 工业金属板块总结 - 铜：全球精炼铜产量1421万吨同比增长3.6%，消费量1396万吨同比增长4.8%，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨[1] - 铝：中国电解铝行业理论开工产能4403.5万吨，较上周增加1万吨，社会库存预计继续增加[1] - 价格方面：SHFE铜周涨0.9%至79410元/吨，SHFE铝周涨0.5%至20740元/吨[20] 能源金属板块总结 - 锂：电碳价格下跌5.1%至8.0万元/吨，碳酸锂产量环减1%至1.9万吨，库存环减407吨至14.11万吨[1][24] - 钴：电解钴价格上涨1.7%至26.7万元/吨，硫酸钴涨0.8%至5.28万元/吨，折扣系数跌0.17pct至84.4%[24] - 金属硅：中国社会库存54.1万吨周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨月跌1.3%[1] 稀土及小金属板块总结 - 氧化镨钕价格60万元/吨周跌4.0%，镨钕金属74万元/吨周跌2.2%[26] - 黑钨精矿价格25.1万元/吨周涨13.6%，APT价格37.0万元/吨周涨15.3%[28] - 稀土永磁月度出口量保持稳定，未列名稀土氧化物月度进口量有所波动[207][205] 市场表现总结 - 申万有色金属指数本周上涨7.2%，小金属板块涨12%，贵金属板块涨7.2%[11][14] - 涨幅前三个股：金力永磁+35%、中国稀土+23%、章源钨业+22%[15] - 跌幅前三个股：锐新科技-8%、鑫科材料-7%、志特新材-7%[18]

全球债市定价逻辑 - 全球债市在通胀与经济增长背离时优先定价通胀而非经济增长 新兴市场对通胀冲击更敏感 利率定价逻辑偏向价格因素而非增长因素 [1] - 高通胀时期融资成本短期急升 但不意味着需求扩张 分化主要体现在期限结构与资产类别对通胀的敏感度差异 [1] - 利率曲线陡峭化与反弹持续时间受政策滞后性 全球风险情绪与本地市场韧性影响 短端利率随通胀缓和下行 长端利率因财政压力与预期调整维持高位 [1] 类滞胀现象成因与特征 - 过去十年全球多次出现"通胀上行但增长放缓"的类滞胀现象 主要成因来自供给端冲击（地缘动荡、疫情、供应链断裂）与需求恢复乏力并存 [1] - 疫情后财政刺激与货币宽松托底需求 但生产瓶颈和劳动供给不足推升商品和服务价格 通胀"粘性"凸显 形成"高通胀+低增速"格局 [1] - 对债市与期限利差的影响表现为通胀名义粘性与实际增速回落并存 迫使货币政策更趋"久高不下" 长端利率受财政供给压力与中性利率上移预期支撑而反复重定价 [1] 拉美新兴市场滞胀特征 - 巴西、墨西哥、土耳其、南非表现为GDP增速显著下滑而CPI与PPI大幅攀升 央行被迫大幅加息抑制通胀 政策利率高于经济增长水平 [2] - 长端利率需补偿通胀与风险溢价 由于基本面疲弱且政策空间有限 市场利率与债券收益率高度贴紧通胀波动 资产价格波动剧烈 [2] - 经济复苏更多依赖通胀回落与外部环境改善 而非内生增长动能 外围流动性环境变化导致股市与债市表现分化 整体恢复动力较弱 [2] 亚洲新兴市场特征 - 印度、印尼等亚洲新兴市场在滞胀阶段展现更强增长韧性与通胀弹性 货币政策更为灵活 央行在抑制通胀同时兼顾支持增长 [2] - 利率调整紧跟通胀变化 债券收益率以通胀为核心锚定 滞胀期间利率保持高于经济增速 [2] - 随全球流动性改善或外资回流 资产价格修复弹性较强 股债表现与外部资金流向及高频利率波动密切相关 [2] 东亚发达市场特征 - 日本、韩国等东亚发达经济体表现为"低增长+温和通胀" 通胀压力主要来自外需波动与进口商品价格上涨 [3] - 本地政策更侧重金融稳定与通胀预期管理 韩国以防御性加息为主 利率曲线定价与通胀联动但幅度有限 [3] - 日本处于长期低利率环境 利率上行主要由通胀预期推动 资产价格变化更多受全球资金行为影响 长期利率锚定政策预期与外部流动性 [3]