市场整体表现 - 加密货币市场遭遇10月以来最剧烈的清算潮，单日清算金额超过6.3亿美元，其中超过81%为多头头寸 [1] - 总市值从近期高点4.27万亿美元大幅回撤，近2000亿美元价值蒸发，估值回落至9月中旬水平 [2] - 比特币价格仍维持在12万美元以上，月度涨幅约8%，以太坊价格略低于4500美元 [2] 主要加密货币价格变动 - 比特币下跌约2%，BNB和XRP各下跌约4% [1] - 中型市值项目如Aptos (APT)和Sui (SUI)跌幅在3%至6%之间 [4] - Zcash和BNB等少数加密货币在普遍抛售中表现相对坚挺 [3] 市场抛售驱动因素 - 抛售主要由宏观因素驱动，包括美联储政策不确定性、流动性减弱以及获利了结行为 [3] - 抛售与市场对美联储通胀担忧的重新抬头相吻合，美联储官员表态暗示不急于宣布战胜通胀 [3] - 此次回调被视为对杠杆的清洗，而非新下跌趋势的开始，市场结构仍被分析师认为总体看涨 [5] 去中心化金融与市场情绪 - 去中心化金融协议的总锁仓价值保持在1660亿美元附近，表明长期信心未受根本性动摇 [4] - 尽管市场普遍下跌，Solana显示出强劲的技术形态，其月线图可能正在形成典型的“杯柄”形态 [5] - 2025年山寨币季节的特征是BNB和XRP dominance略有提升，并从其他山寨币市场汲取资金 [2]

美国国债市场表现 - 周四早间美国国债收益率整体稳定，基准10年期、2年期和30年期收益率均微涨不足1个基点 [1] - 周三进行的10年期国债拍卖过程相对顺利，提振了市场对美国国债的信心 [1] 美联储政策动向 - 美联储9月份会议纪要显示，官员们在9月份降息行动上达成共识，但对于未来的降息次数存在分歧 [1] - 当前货币市场认为美联储在10月再次降息的概率高达95% [1] 政府停摆影响 - 政府停摆进入第九天，官方数据发布陷入停滞 [1] - 政府停摆导致美国财政赤字持续扩大，交易员们密切关注投资者对美国国债的需求状况 [1] - 政府停摆给市场带来不确定性，增加了市场风险 [1]

导读 9月27日，由中国人民大学财政金融学院和中国人民大学国家金融研究院联合主办，中国人民大学国际货币研究所承办的主题为"人民币汇率波动与美联储 政策预期"的大金融思想沙龙第265期成功举办。中银证券全球首席经济学家管涛做主题报告，中国银行研究院副院长鄂志寰，商务部国际贸易经济合作研 究院研究员徐德顺等专家出席并参与研讨。会议由 IMI研究员、中国人民大学财政金融学院副教授芦东主持。 主题报告 沙龙第一单元，由中银证券全球首席经济学家管涛做主题报告。他先回顾人民币汇率走势：2022年4月后承压贬值，2023年下半年趋稳，特朗普两任期关 税施压下，2025年前三季度呈"先抑后扬"态势。接着分析2025年人民币逆势上涨原因，包括"美国例外论"破产致美元走弱、中国经济改善、中美经贸磋商 缓和等。还展望美联储政策，指出其2022年开启激进紧缩，2024年转向降息，且受特朗普干预面临独立性危机，政策对美元走势影响取决于降息性质。最 后展望人民币汇率，认为其未明显偏离均衡水平，涨跌因素并存，市场应强化风险中性意识，勿单边押注。 以下是报告全文： 01 人民币汇率走势 2022年4月以来，人民币汇率整体处于承压状态。尽管期 ...

金价表现 - 国内金店零售金价飙升至1157元/克，较上半年显著上涨，购买同等重量手镯需多花费近1000元[1] - 纽约期金价格首次突破4000美元/盎司，年内累计涨幅超过50%[1] 价格上涨驱动因素 - 高盛将2026年底的金价预测从4300美元大幅上调至4900美元[3] - 各国央行，尤其是新兴市场央行，持续购买黄金，预计未来两年年均购买量达70-80吨，旨在优化外汇储备结构，减少对其他资产的依赖[3] - 央行的大规模购金行为为金价提供了关键支撑，形成了“大买家托底”效应[3] - 国际期货金价上涨直接传导至国内金饰零售端，影响原材料成本[3] - 黄金的长期上涨趋势反映了市场对经济不确定性和货币贬值的担忧，被视为稳健的资产配置选择[3]

原油市场 - 原油价格周五出现上涨，但全周累计下跌7.4% [3] - 短期价格上涨受地缘政治因素驱动，包括特朗普对哈马斯发出最后通牒引发中东供应担忧，以及乌克兰袭击俄罗斯炼油厂 [3] - 市场中长期担忧集中在OPEC+即将讨论的加快复产计划、美国为保障伊拉克原油出口所做的努力以及政府停摆事件 [3] 铜市场 - 铜价本周表现亮眼，单周上涨5.2%，创一年来最大涨幅，周五收盘报10715美元/吨，距离历史高点仅差不到400美元 [4] - 价格上涨逻辑包括供应端中断问题持续、美元走弱提升以美元计价商品的吸引力，以及市场对下游需求信心增强 [4] - 基本金属板块普遍走强，锌价上涨5%，锡价上涨8.6%，锡价上涨主要受印尼供应担忧推动 [4] 黄金市场 - 黄金价格连续第七周上涨，当前价格稳站3885美元/盎司以上，距离历史纪录高点仅差12美元 [5] - 推动金价上涨的核心因素是市场不确定性，包括美国政府停摆导致非农就业报告推迟，使得投资者难以判断美联储降息路径 [5] - 尽管金价强势，但技术指标已显示超买状态，提示可能存在回调风险 [5] 大宗商品整体逻辑 - 大宗商品市场波动受多重因素影响，需关注其背后的主线逻辑 [5] - 原油中长期走势取决于供需平衡和地缘政治局势 [5] - 铜价走势取决于工业实际需求和供应缺口的持续性 [5] - 黄金走势与美联储政策及全球不确定性因素的持续性高度相关 [5]

另外，美国联邦政府已停摆3天，数十万联邦雇员被迫休假或无薪工作，社保、环保等公共服务陷入停 滞。若停摆持续超过一周，可能引发市场对美国经济增速的下修担忧（如GDP增速下调），进一步强化 黄金的避险属性。 可以说，黄金一直处于疯狂状态，回调即是做多机会。周末需要密切关注中东（如以色列与周边武装冲 突）和东欧等地是否有新的紧张局势升级。其次，虽然重要经济数据（如非农）已因政府停摆推迟，但 仍需留意是否有关于美联储政策或美国政治局势的突发新闻。 从技术上来看，当前金价处于上升通道，日线图显示金价站稳3850美元关键阻力位（10月1日最高触及 3875.48美元），MACD红柱放大，5日均线与10日均线形成金叉，多头趋势完好。短期支撑位关注3760 美元（布林带中轨与趋势线支撑），若回调不跌破该位置，可视为多头入场机会。 因此，下周一操作思路还是看地缘政治和美国政府，若中东没有新的冲突产生或者美国政府谈判结果利 好，那么下周开盘逼近3885-3890美元的强阻力区且上行乏力时，可以谨慎尝试轻仓短空，止损设在 3900关口，目标可以依次下看。反之，有新的冲突，开盘震荡，那么可以是在回落3870-3880支撑一线 进场多 ...

黄金股市场表现 - 黄金股普遍走低，集海资源跌4.52%报1.9港元，中国白银集团跌4.35%报0.66港元，赤峰黄金跌3.32%报31.44港元，灵宝黄金跌2.4%报19.93港元 [1] - 黄金股昨日全线走强 [1] 黄金价格动态 - 现货黄金价格高台跳水，曾跌破3820美元/盎司，日内较最高点3896美元/盎司回落约80美元 [1] - 现货黄金价格走势反复，现徘徊于3850美元/盎司附近 [1] 美联储政策信号 - 美联储官员释放谨慎信号，洛根表示政策仅略显紧缩，需对降息保持高度谨慎，绝不能过度放松 [1] - 美联储官员古尔斯比称，要谨慎避免过度提前降息 [1]

美联储副主席杰斐逊说，他预计今年剩余时间美国经济将继续以1.5%左右的速度增长，如果没有美联 储的支持，就业市场将面临潜在压力。他表示，他支持美联储在9月会议上降息25个基点，以在持续高 于目标的通胀风险与就业市场日益增加的威胁之间取得平衡。杰斐逊说："劳动力市场正在走软，这表 明如果缺乏支持，它可能会承受压力。"他补充称，他预计通胀将在今年之后开始回落至美联储2%的目 标水平。杰斐逊指出，特朗普政府的贸易、移民及其他政策的影响仍在演变，因此其基准预测存在特别 高的不确定性。尽管关税对通胀和经济其他方面的影响低于部分经济学家的预期，但杰斐逊表示，他预 计这些影响"将在未来几个月进一步显现"。 来源：滚动播报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 避险情绪升温使金价延续上行动能，假期需关注中东地缘局势和美国政府拨款案件动态；多位美联储官员强调通胀反弹风险，延续谨慎降息和数据依赖路径，叠加强于预期的美国经济数据，降息预期回落或对金价上行构成阻力；此前美国8月核心PCE符合预期，受鲍威尔鹰派言论影响降息预期下滑，但PCE数据温和态势稳固下月FOMC会议25bps降息空间；外盘黄金白银ETF大幅净流入，市场看涨情绪维持高位；市场焦点在于美国经济数据与美联储政策取向，若本周非农就业走弱，年内进一步降息概率抬升，为贵金属提供上行动能，若通胀高企、经济保持韧性，美元与美债收益率或反弹，贵金属有回调压力；中长期来看，美国财政赤字与债务问题、关税不确定性和地缘政治风险是黄金核心支撑逻辑；白银走势大体跟随黄金，光伏、新能源等领域结构性需求在全球制造业企稳时为其带来额外弹性；操作建议以区间波段交易为主，短期内注意回调风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价874.4元/克，环比涨7.88元；沪银主力合约收盘价10918元/千克，环比跌21元 [2] - 沪金主力合约持仓量256876手，环比降6344手；沪银主力合约持仓量476244手，环比降32723手 [2] - 沪金主力前20名净持仓166413手，环比降1306手；沪银主力前20名净持仓105881手，环比增6986手 [2] - 黄金仓单数量70728千克，环比增2100千克；白银仓单数量1192282千克，环比增2634千克 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价872.95元/克，环比涨15.92元；上海有色网白银现货价10913元/千克，环比涨143元 [2] - 沪金主力合约基差 -1.45元/克，环比涨8.04元；沪银主力合约基差 -5元/千克，环比涨164元 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1011.73吨，环比增6.01吨；白银ETF持仓15521.35吨，环比增159.51吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339张；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738张 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84吨；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83吨；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比降47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率13.38%，环比降0.71%；黄金40日历史波动率11.45%，环比降0.1% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率21.12%，环比增1.53%；黄金平值看跌期权隐含波动率21.11%，环比增1.53% [2] 行业消息 - 美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡举行双边会晤，提出和平计划，若协议取得实质性进展，贵金属避险溢价或下行 [2] - 特朗普威胁对境外制作电影征100%关税，对不在美国制造家具的国家征大额关税 [2] - 黄金价格创新高，美国财政部2.615亿盎司黄金储备价值超1万亿美元，按市价重估将释放约9900亿美元资金 [2] - 美联储哈马克反对降息，穆萨勒姆对降息持开放态度但需谨慎，威廉姆斯称货币政策保持紧缩，实现2%通胀目标仍有长路要走 [2] - 国会两党四大领袖将与特朗普会面，若短期拨款无果，联邦资金到期将触发美国政府关门 [2]

黄金上周多头再度启动后，昨天开周又是破高，延续大涨，一路狂飙，直接突破了3800的关口，昨晚调 整后，今天涨穿3850，涨幅达到了90美金，多头不停，继续看涨3900。 昨天我们3815，再次空收获。 今天的走势 昨天黄金再破高，开周就是大涨。 连刷新高，直接捅破3800，到今天来到3850位置。 强势不改，加速冲刺阶段。 再次破高，不猜顶，而且有望看到3900的关口。 不过，涨势中，依然看调整的机会。 下方可先看3822的位置，看此位置支撑反弹。 此位置上方，不改涨势，继续看涨新高。 当然了，加速冲刺阶段，谨防大幅回调。 黄金连涨4个月后，到8月收官，黄金持续了4个月的横盘震荡格局，终于打破了。而且9月再次破历史新 高，一路连涨，单边涨势，月内涨幅达到了400美金。年内涨幅超1000美金，多头强势不改，再次延 续，不猜顶。同时，随时谨防大幅回调，可看到3790的区域。 操作方面，黄金多头雄起，一路连涨，看涨延续，关注3822和2790做多的机会。此外，黄金强势不改， 未见回调迹象，空单避让。 昨天主要因素： 一方面，美流动性危机，特朗普态度强硬，强调关门就让它关门吧，一句话，又引爆了定时炸弹，美政 府关门危 ...