报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡；市场继续短期维持波动较大的情况，美元指数继续看跌 [1][34] 报告的核心观点 - 本周全球市场风险偏好摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数下行，美元指数下跌，非美货币多数反弹，黄金大涨，布油下跌；美国政府停摆、关税风险、就业市场压力、通胀情况及美联储政策等因素影响市场，美国地方银行因商业地产不良资产暴雷，流动性或现拐点，中美对抗短期降温 [2][3][33] 各部分内容总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数下行，美债收益率回落至 4.01%；美元指数跌 0.55%至 98.43，非美货币多数反弹，离岸人民币涨 0.26%，欧元涨 0.3%，英镑涨 0.49%，日元涨 0.38%，瑞郎涨 0.79%，雷亚尔反弹 2%，澳元、韩元、兰特收涨，加元、卢比、泰铢收跌；金价大涨 5.8%至 4251 美元/盎司，VIX 指数微降至 20.78，现货商品指数收跌，布油跌 5.5%至 60.9 美元/桶 [2][6] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市涨跌互现，美股收涨 A 股收跌；标普 500 指数涨 1.7%，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌 1.47%，港股恒生指数跌 3.97%，日经 225 指数跌 1.05%；美国政府停摆、关税风险施压股市，预计美股波动率提升；美联储主席鲍威尔暗示降息和缩表接近尾声；国内股市高位回落，受贸易局势和自身涨幅回调压力影响，经济数据显示需求疲弱，股市与实体经济背离将收敛 [11][12] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数下行，10 年美债收益率回落至 4.01%；美国政府停摆，市场风险偏好下降，鲍威尔讲话强化降息预期，预计美债收益率下行空间有限；中国 10 年期国债收益率微降至 1.827%，中美利差倒挂微升至 218bp，国内债市反弹，受中美贸易摩擦、避险情绪和疲弱经济数据支撑 [15][17][20] 外汇市场 - 美元指数跌 0.55%至 98.43，非美货币多数反弹，离岸人民币涨 0.26%，欧元涨 0.3%，英镑涨 0.49%，日元涨 0.38%，瑞郎涨 0.79%，雷亚尔反弹 2%，澳元、韩元、兰特收涨，加元、卢比、泰铢收跌 [24][26] 商品市场 - 现货黄金大涨 5.8%至 4251 美元/盎司，沪金主力合约一度达到 1000 元/克，伦敦市场白银逼仓、中美贸易摩擦和鲍威尔鸽派信号推动黄金上涨，周五金价高位回落涨势放缓，短期步入震荡阶段；布伦特原油跌 5.5%至 60.9 美元/桶，贸易摩擦升温施压市场风险偏好，工业品表现弱势，大宗商品现货指数收跌 [27][28] 热点跟踪 - 本周市场波动高局面延续，美国政府停摆致 9 月 CPI 和零售数据未公布，预计 9 月通胀压力上升但对美联储政策影响不显著；美国地方银行因商业地产不良资产暴雷，高利率对实体经济下行压力显现，流动性不足，鲍威尔表态美联储将停止缩表，流动性拐点或现；中美对抗短期因特朗普妥协降温，利好市场；美元指数继续看跌 [33][34] 下周重要事件提示 - 周一：中国三季度 GDP、20 - 23 日中国二十届四中全会；周二：美联储举行支付创新会议，讨论稳定币、人工智能和代币化；周三：英国 9 月 CPI；周四：美国 9 成屋销售；周五：美国 9 月 CPI，法国、德国、欧元区、英国、美国 10 月制造业 PMI [35]

黄金市场表现 - 2025年初至今黄金收益率领跑全球资产，最大涨幅超过66% [1] - 同期道琼斯指数、纳斯达克指数和标普指数最大涨幅分别约为28%、54%和40%，均显著落后于黄金 [1] - 预期黄金价格上探4500美元一线的概率很大 [1] 美联储货币政策转向 - 美联储接下来连续降息的概率很大，降息幅度可能会超出市场预期 [1] - 10月降息的概率超过九成，若直接降息50个基点可能直接引爆黄金市场热情 [6] - 美联储可能在年内结束缩表，时间点或从明年一季度提前至今年年底 [7] - 降息和缩表的结束将成为黄金新一轮上涨的动能 [1] 美国经济动能减弱 - 美联储褐皮书显示整体经济活动变化甚微，12个辖区中仅3个实现轻微至温和增长，5个持平，4个出现小幅萎缩 [3] - 美联储主席鲍威尔指出自9月17日降息25基点以来经济状况未见改善 [3] - 政府停摆每持续一周会导致美国GDP减少0.1-0.2个百分点 [5] - 为期一个月的政府停摆可能导致全美消费者支出损失300亿美元，失业率可能从4.3%大幅上升至4.8% [5] 市场流动性状况 - 美联储体系中的银行准备金总额已降至3.03万亿美元，距离安全临界线的2.7万亿美元近在咫尺 [7] - 自9月初以来回购市场利率已经上升并保持在高位，表明隔夜货币市场流动性正在收紧 [7] - 结束缩表意味着美联储将从金融市场"抽水"转为"蓄水"，为市场提供更稳定的流动性基础 [9] - 市场流动性显著改善将降低持有非生息资产黄金的机会成本，从而提振金价 [9]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表态核心为有节制的宽松，在政府停摆导致关键经济数据缺失的背景下，其言论对市场至关重要[3] - 美联储政策组合包括继续降息但幅度受限，以及在未来几个月结束缩表[5] - 结束缩表将关闭流动性出水口，有助于改善全球流动性状况，避免重蹈2019年因缩表引发的流动性危机[7][7] - 美联储考虑结束缩表的未明说原因包括避免因在全球抽水而引发新兴市场资本外流[9] 贸易冲突与市场影响 - 贸易冲突持续，美国宣布对中国船舶加征港务费，中国交通部实施对等反制[9] - 中国完善稀土、电池等军民两用物项出口管制后，特朗普威胁对所有中国产品加征100%关税，并提及驱逐中国留学生等，导致美股尾盘下跌[11] - 特朗普的强硬姿态被视为虚张声势，因美国国内面临政府停摆、高通胀、就业差等问题，经济难以承受高强度贸易对抗[11] - 加征关税的法律依据面临挑战，两级法院已裁定对等关税无效，11月最高法院可能部分否定相关授权[13] - 稀土领域的反制能力使美国供应链面临风险，美股对关税消息敏感，贸易冲突若升级将先影响美国自身[13] 投资策略与市场展望 - 黄金价格表现强劲，但其价格受美元和实际利率影响很大[15] - 消费、医疗等抗周期板块受经济波动影响较小[15] - 美联储结束缩表后流动性改善，可能利好科技、新能源等成长板块，但需避开出口相关企业[17] - 市场需要理性，美联储宽松政策的效果将逐步释放，贸易博弈最终将回到谈判桌，但过程会有波折[17]

市场整体走势 - 市场近期呈现震荡格局，需要一次充分调整以利于长期健康发展[1] - 调整周期预计持续至11月底或12月初，之后市场可能因美联储政策变化出现格局切换[2][3] - 回调是为了后期更好上涨，慢牛格局保持不变[4] 指数表现分析 - 上证指数下方空间有限，关键支撑位在60日线和箱体底部，极限位置为回补3702点缺口[2] - 双创指数（创业板和科创板）现阶段无需过度关注，市场风格已切换至主板[2] - 创业板可能下探至20日线，随后随着5日线下移出现反抽，下方仍有较大空间[2] 行业板块表现 - 半导体芯片板块反弹属于技术性反抽，下跌趋势刚刚开始[1] - 主板中年内涨幅仅10%至20%的滞涨个股值得关注，特别是基本面稳健的品种[2] - 人工智能和央国企改革板块也存在投资机会[2] 政策与外部环境 - 10月份可能出台一系列政策，同时迎来美联储议息会议[1] - 美联储缩表（QT）可能在未来几个月结束，这一行为对资本市场影响重大[3] - 年底至明年1月市场可能因美联储QT结束和连续降息而出现格局变化[3]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格刷新历史高位至4322.04美元/盎司，单日上涨2.72% [1] - COMEX黄金期货价格报4329.80美元/盎司，单日上涨3.05%，盘中最高触及4336.70美元 [1] - 费城金银指数收涨3.41%至329.32点，纽约证交所ARCA金矿开采商指数收涨3.06%至2340.35点，均创收盘历史新高 [1] - 现货白银价格涨2.16%至54.1775美元/盎司，COMEX白银期货价格涨3.49%至53.170美元/盎司 [1] 贵金属驱动因素 - 贸易对抗阶段性升温、美联储主席暗示暂停缩表以及对年内两次降息的强烈押注共同推动黄金走强 [2] - 美国财政赤字与债务状况恶化、全球对抗加剧导致对当前金融体系不信任度上升，各国央行持续增持黄金 [2] - 黄金作为终极安全资产的长期叙事主导地位愈发明显，其他大类资产波动加剧进一步强化其避险需求 [2] 铜市场分析 - 夜盘铜价收涨，COMEX铜期货价格微涨0.20%至4.9845美元/磅 [1] - 精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长 [2] - 印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，对铜价形成长期支撑 [2] - 电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长，家电排产负增长，地产持续疲弱 [2] 原油市场动态 - SC原油夜盘下跌1.83% [3] - 加沙停火协议签署，地缘政治紧张局势缓解对油价构成压力 [3] - 欧佩克预计今年全球石油日均需求增长130万桶，明年增长138万桶，强劲经济活动提振运输燃料需求 [3] - 短期油价呈现向下突破趋势 [3] 宏观经济与政策 - 央行公开市场操作净回笼3760亿元，同时开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，资金面保持宽松 [11] - 9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，PPI降幅收窄，社融存量同比增速保持高位 [11] - 美联储可能在未来几个月停止收缩资产负债表，并有望再次降息25个基点，美债收益率回落 [11] - 国务院表示将加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环 [11] 其他品种要点 - 甲醇夜盘上涨0.17%，国内煤制烯烃装置平均开工负荷为89.32%，沿海甲醇库存环比上涨4.9%至149.55万吨 [14] - 碳酸锂周度产量环比增加153吨至20516吨，周度库存环比减少706吨至136825吨，维持去库状态 [22] - 铁矿石需求有支撑，全球发运近期减量，港口库存去化速率较快，维持后市震荡偏强看涨格局 [24] - 马棕榈油10月1-15日产量环比增加6.86%，出口量环比增加12.3%，出口增长为价格提供支撑 [27] 外盘市场表现 - 标普500指数下跌0.63%至6,629.07点，美元指数下跌0.32%至98.35点 [10] - 伦敦金现价格涨2.85%至4,326.48美元/盎司，伦敦银价格涨2.06%至54.14美元/盎司 [10] - LME铜价微涨0.42%至10,620.00美元/吨，ICE布油连续价格下跌2.32%至61.02美元/桶 [10]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆★，白星代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主[1] - 白银操作评级为★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1] 报告的核心观点 - 隔夜金银延续强势，日内维持较大波动；美国政府停摆与关税摩擦加剧市场不确定性，美联储缩表进入尾声强化货币宽松预期；贵金属中长期上行逻辑稳固，但短期金银涨速过快，盘面超买迹象明显，波动风险较大，观望为主[1] - 美联储理事米兰呼吁加快降息步伐，但（单次）降息幅度无需超过50BP，称今年再降息两次是现实的；除了黄金，看不到市场中已包含风险溢价[1] 相关内容总结 美国经济情况 - 近几周美国经济活动变化不大，就业水平总体保持稳定；整体消费者支出小幅回落；价格继续上涨，几个联储辖区报告投入成本上升速度加快；由关税引发的投入成本上升在许多辖区都有所报告，但这些更高成本向最终价格的传导程度不一[2] 国际事件 - 特朗普政府授权CIA在委内瑞拉采取秘密行动，特朗普证实此消息；特朗普威胁若哈马斯不遵守停火协议，其一声令下以色列将恢复行动[2]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级★☆★，代表短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性较差，以观望为主；白银操作评级★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 隔夜金银延续强势，日内维持较大波动；美国政府停摆与关税摩擦加剧市场不确定性，美联储缩表进入尾声强化货币宽松预期；贵金属中长期上行逻辑稳固，但短期金银涨速过快，盘面超买迹象明显，波动风险较大，观望为主 [1] 报告相关内容总结 美联储相关情况 - 美联储理事米兰呼吁加快降息步伐，称今年再降息两次是现实的，且（单次）降息幅度无需超过50BP，除黄金外市场未包含风险溢价 [1] - 美联储表示近几周美国经济活动变化不大，就业水平总体稳定，整体消费者支出小幅回落，价格继续上涨，几个联储辖区投入成本上升速度加快，关税引发的投入成本上升在许多辖区有报告，但向最终价格传导程度不一 [2] 国际政治局势 - 媒体称特朗普政府授权CIA在委内瑞拉采取秘密行动，特朗普证实此消息；特朗普威胁若哈马斯不遵守停火协议，将令以色列恢复行动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国内商品涨跌参半，工业品多数下跌，农产品多数上涨 [1] - 黑色系、基本金属、能化品多数走弱，油脂油料多数上涨 [1] - 各品种后市展望不一，黑色系价格上涨压力持续，铜价短期高位震荡，油价短期或震荡修复中长期或下移，油脂中长期有上涨动力，双粕短期内区间震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 各品种当日表现 - 航运期货涨幅居前，集运指数（欧线）涨4.25%；金属全部上涨，沪银涨2.30%；油脂油料多数上涨，豆一涨0.76%；农副产品全部上涨，玉米涨0.67% [1] - 能源品跌幅居前，低硫燃料油跌1.90%；非金属建材全部下跌，玻璃跌1.74%；黑色系多数下跌，铁矿石跌1.46%；基本金属涨跌参半，沪锌跌1.17%；化工品多数下跌，沥青跌1.10%；新能源材料多数下跌，碳酸锂跌0.60% [1] 各品种后市展望 黑色系 - 钢材市场利多驱动不足，节后供需格局偏弱，螺纹、热卷期货主力续创逾3个月新低 [1] - 上周五大钢材品种库存环增8.68%至1600.72万吨，增幅远高于去年同期的3.65%，同比增加了19.5% [1] - 累积库存需时间消化，出口遇挑战，钢材供应预计维持高位，基本面矛盾突出，价格上涨压力持续 [1] 基本金属 - 中美博弈加剧助推避险情绪，削弱全球经济增长预期，市场风险偏好回落 [1] - 全球矿端供应紧缺，国内精铜产量下滑，社会库存低位震荡，成本端对中期铜价形成有效支撑，预计短期铜价延续高位震荡 [1] 能化品 - 国际油价再次探底，WTI原油、布伦特原油双双触及5月上旬以来的新低，SC原油、低硫燃料油主力合约双双收跌 [1] - 市场进入TACO交易，油价短期或震荡修复，但特朗普风格使宏观层面不确定性强，交易节奏难把握，中长期随地缘风险缓解价格重心可能下移 [1] 油脂油料 - 国内油脂市场缺乏利多提振，叠加原油走弱，市场情绪谨慎，延续偏弱调整 [1] - 马来西亚棕榈油10月1 - 15日出口环比增加12.3%，棕榈油即将进入季节性减产周期，印尼B50生柴计划对远期需求有支撑，中长期油脂市场有上涨动力 [1] - 预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.776亿吨，较2024/25年度增长3.6%，截止上周四，2025/26年度巴西大豆种植面积达到14% [1] - 南美大豆供应预期强劲，国内大豆、豆粕库存压力仍在，限制价格上方空间，美豆市场缺乏USDA数据指引，市场交投情绪谨慎，短期内双粕延续区间震荡 [1]

鲍威尔一席话，全球市场闻风而动。 美东时间10月14日，美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会（NABE）年会上的重要讲话，为即将于10月28日至29日召开的美联储议息会议定下了基调。 鲍威尔明确表示，自9月会议以来，美国经济前景"基本保持不变"。他重申美联储正面临艰难平衡：行动太快可能导致抗通胀成果半途而废，而行动太迟则 会给劳动力市场造成不必要的损害。 尽管美国政府停摆导致关键经济数据发布受阻，但鲍威尔的讲话传递出清晰信号——美联储将继续保持宽松政策方向。 01 就业市场疲态：降息的关键推动力 鲍威尔在讲话中多次强调劳动力市场正在呈现疲软态势，这一表态成为市场判断美联储政策走向的关键线索。 他指出，美国经济正处于 "低招聘、低裁员"的异常时期，但这种情况可能已接近极限。 "职位空缺的持续下降可能很快反映在失业率上，" 鲍威尔的这一担忧引发了市场广泛关注。 美国失业率已在8月升至4.3%，创下过去一年新高。由于政府停摆，9月份非农就业报告被迫推迟发布，这使得市场对劳动力状况的判断变得更加困难。 鲍威尔坦言："我们很快就会开始错过数据，特别是10月的核心数据。如果停摆持续下去，数据甚至不会被收集。" 02 通胀形 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，指出原油中期偏空，贵金属中长期上行但短期波动大，多数金属和化工品受供需、贸易摩擦等因素影响呈现不同走势，农产品受供应、政策等因素影响行情各异，股指有积极变化，国债进入修复阶段 [2][3][46] 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价震荡，中期偏空，短期关注月末APAC会议期间中美会谈对风险情绪的影响 [2] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜燃料油跟随原油下行，高硫中期面临供应补充和地缘冲突缓和压力，低硫受海外供应和国内配额压制，可关注相关价差机会 [19] - 沥青：供需维持紧平衡，跟随原油下行但跌幅有限，2025年年底有累库预期，Q4中后期基本面支撑趋弱 [20] - 液化石油气：大跌后抗跌，美国丙烷出口和到港量下降，炼厂库存微升，港口库存下滑，旺季需求未明显提升 [21] - 尿素：供应维持高位，价格区间底部震荡，需求疲弱，国内供需宽松格局难改 [22] - 甲醇：涉美船只卸货消息提振市场，关注后续码头和库存变化以及中美贸易争端影响 [23] - 纯苯：期价下探后预期回升震荡，装置开工回升，港口库存下降，关注油价影响 [24] - 苯乙烯：局部企业降价，下游采购情绪不积极 [25] - 聚丙烯&塑料&丙烯：市场供应压力增大，下游需求未见好转，价格承压 [26] - PVC&烧碱：PVC震荡偏弱，供应高压，需求淡稳，库存攀升；烧碱窄幅震荡，部分地区供应压力缓解，下游刚需尚可 [27] - PX&PTA：PX供应阶段性收缩，PTA供应有增长预期，需求后市转淡，价格延续弱势 [28] - 乙二醇：国内开工提升，港口累库，价格区间底部，关注原料市场表现 [29] 金属 - 贵金属：隔夜金银延续强势，中长期上行逻辑稳固，但短期涨速过快，波动风险大，观望为主 [3] - 铜：隔夜伦铜尾盘收跌，延续前期期权组合策略 [4] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，短期震荡为主，谨慎看待上方空间 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，成本增加，库存高位，与沪铝价差待观察 [6] - 氧化铝：运行产能高位，库存上升，供应过剩，弱势运行 [7] - 镍及不锈钢：沪镍弱势运行，不锈钢基本面偏弱，库存有变化，镍价重心倾向下移 [8] - 锡：隔夜锡价震荡，前期空单及卖出看涨期权持有 [9] - 碳酸锂：期价窄幅波动，库存仍高，短期有回调风险，技术上弱势运行 [10] - 多晶硅：期货价格回升，基本面缺乏利好，高库存下累库风险抬升，关注政策消息 [11] - 工业硅：期货小幅收跌，10月末至11月初西南产区预计减产，盘面预计维持 [12] - 螺纹&热卷：夜盘钢价下探，需求环比回升但同比偏弱，产量平稳，累库压力待缓解，关注需求回暖持续性 [12] - 铁矿：隔夜盘面小幅走弱，供应端发运有变化，需求端铁水高位但减产压力增加，预计高位偏弱震荡 [13] - 焦炭：日内价格震荡，第一轮提涨落地，第二轮暂缓，库存下降，关注美国加征关税影响 [14] - 焦煤：日内价格震荡，产量和库存有变化，关注美国加征关税影响 [15] - 锰硅：日内价格冲高回落，关注钢厂招标定价，需求端铁水产量高位，库存微降 [16] - 硅铁：日内价格冲高回落，需求整体尚可，供应高位，表内库存去化，关注外部贸易摩擦影响 [17] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕主力合约震荡，国内大豆到港量充足，美豆销售进度慢，政策延期，豆粕行情受政策影响大，观望 [34] - 豆油&棕榈油：全球原油价格和中美贸易影响植物油，棕榈油有韧性，国内豆油高库存，预计油脂强于粕，逢低多配 [35] - 菜粕&菜油：宏观因素影响大，菜系短期震荡，关注跨竞品策略 [36] - 玉米：夜盘期货反弹，新粮上市价格有降有稳，底部偏弱但接近阶段性底部 [38] - 生猪：期现货背离，现货反弹，期货偏弱，中期对明年下半年合约有支撑 [39] - 鸡蛋：现货上涨，期货偏弱，年底新开产数量或下降，蛋价中期有下跌风险 [40] - 棉花：美棉需求偏弱，国内新棉收购价格窄幅，纯棉纱旺季不旺，操作观望 [41] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足，国内关注新榨季估产和天气情况 [42] - 苹果：期价高位震荡，新季度冷库库存可能高于预期，价格有压力，偏空操作 [43] - 木材：期价弱势，国内供应或维持低位，需求不温不火，观望 [44] - 纸浆：期货小幅上涨，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，观望 [45] 金融 - 股指：昨日大盘高开震荡午后回升，期指各主力合约全线收涨，关注经贸局势、地缘情况和国内政策 [46] - 国债：期货全天整理，债市进入修复阶段，收益率曲线陡峭化暂告一段落 [47]