包括城商行、民营银行乃至地方农合机构在内，地方国资增持现象近年常态化，国有控股银行数量在不 断增多。 这场变革的底层逻辑，并非单纯的资本救赎，而是在金融供给侧改革、区域经济转型与风险防控三重压 力下催生的复杂博弈。其影响早已超越单一机构的股权结构调整，直指区域性金融生态的深层重构。 区域性银行面临的经营压力为这场变革提供了现实土壤，地方国资的介入成为解困的必然选择。通过增 资扩股与股权受让，国有资本不仅填补了资本缺口，还通过股权集中度提升带来治理效率的改善，也有 助于化解部分银行股权结构因历史遗留问题带来的治理乱象。 国有资本的入场绝非单纯的财务投资，其本质是地方政府对金融资源的战略性整合。通过"加仓"本地法 人银行，地方政府可以更高效地引导信贷资源投向基建、民生等重点领域，推动区域经济高质量发展。 不过，任何事物都有两面性。对于部分银行来说，股权集中化虽结束了股东内耗这一困扰，也产生了新 的治理问题。国资股东利用人事任免、考核机制等非资本方式加强控制力，这种架构虽提高了执行效 率，但行政干预银行商业化经营的灰色地带存在增加的可能。 可以说，这场变革既是对历史积弊的修正，也是对未来道路的探索。当国有资本的力量 ...

民营经济促进法实施与金融支持政策 - 《中华人民共和国民营经济促进法》将于2025年5月20日起施行 金融监管总局将重点推进优化信贷供给政策、创新保险产品服务体系等工作 [1] - 金融监管总局对小微企业贷款的风险资本权重给予八五折到七五折优惠 普惠型小微企业贷款不良率容忍度放宽至不高于各项贷款不良率3个百分点 [2] - 近五年民营企业贷款年平均增速比各项贷款平均增速高出1.1个百分点 截至2025年一季度末民营企业贷款余额76.07万亿元 同比增长7.41% [4] 信贷供给优化与风险分担机制 - 金融监管总局推动建立支持小微企业融资协调工作机制 已发放贷款12.6万亿元 平均利率3.66% [5] - 截至一季度末民营企业信用贷款余额18.1万亿元 同比增长15.4% [5] - 政府性融资担保机构为小微企业提供融资直保余额1.88万亿元 同比增长11.5% 担保费率不超过1% [6] 科技金融与创新服务模式 - 金融监管总局开展金融资产投资公司股权投资试点 已设立74支私募股权投资基金 [8] - 面向首台(套)重大技术装备和重点新材料首批次应用开展保险补偿试点 累计提供风险保障超过万亿元 [8] - 建议构建同科技创新相适应的科技金融体制 创新投贷联动等服务模式 为科技型企业提供全生命周期金融服务 [9] 数字化转型与金融科技应用 - 推动多地搭建信用信息共享和金融综合服务平台 实现"让数据多跑路、让企业和银行少跑路" [5] - 建议商业银行运用大数据和人工智能技术搭建智能化融资服务平台 压缩审批周期 提高信贷投放效率 [6] - 可通过大数据分析抓取企业经营流水、纳税记录等多维度数据 自动生成风险评估报告 [6]

货币政策与结构性工具 - 人民银行实施适度宽松货币政策，强化逆周期调节，综合运用多种工具服务实体经济高质量发展 [1] - 结构性货币政策工具存量余额达5.9万亿元，占央行资产负债表规模的13%，聚焦国民经济重点领域和薄弱环节 [1] - 下调支农支小再贷款、科技创新再贷款等工具利率0.25个百分点至1.5%，PSL利率下调至2% [2] 专项再贷款扩容与新增 - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，重点支持住宿餐饮、文体娱乐、教育及养老产业 [2] - 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元，支持"两新"政策扩围 [3] - 支农支小再贷款新增3000亿元额度，总规模达3万亿元 [3] 房地产金融支持措施 - 商业银行审批通过房地产"白名单"贷款6.7万亿元，支持1600万套住宅建设交付 [3] - 一季度房地产贷款新增7500亿元，个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，住房租赁贷款同比增28% [3] - 将加快完善房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法 [3] 资本市场与科技金融 - 证监会强调"两强两严"，推动资本市场稳定运行与活力激发 [4] - 一季度上证指数稳定在3300点，人民币汇率升值1%，跨境资本流动均衡 [4] - 央行创设科技创新债券风险分担工具，通过再贷款资金和增信措施降低科创企业融资成本 [4][5]

文/《清华金融评论》 周茗一 2 0 25年5月7日9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会。中国人民银行、 国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍"一揽子金 融政策支持稳市场稳预期"有关情况，并答记者问。 央行发布3类10项措施 中国人民银行行长潘功胜介绍到， 今年以来各项宏观金融数据都比较不错，货币信贷呈现出"数量增加、价格下降、结构优化"的运行特 征。一季度末，社会融资规模同比增长8.4%、贷款同比增长7.4%（在贷款数据中，如果把地方专项债 置换地方融资平台贷款的影响进行还原，贷款同比增速将超过8%），广义货币供应量（M2）保持在 7%左右平稳增长，明显高于名义经济增速。同时，社会融资成本保持低位，普惠小微、制造业中长 期、科技型中小企业等贷款增速均快于全部贷款增速，信贷结构进一步优化。 从金融市场看，一季度表现良好。股市运行总体平稳，交易较为活跃，上证指数保持在3300点左右。债 券市场在经济信心提升的带动下自我校正。在岸、离岸人民币对美元汇率较去年末小幅升值1%左右， 跨境资本流动相对均衡。 4月份以来，尽管面临比较大的外部冲击，国内金融体系仍然保持稳健，金融市场展现出较强韧性。上 证 ...

广东农信系统改革方向 - 广东省联社明确2024年改革方向为"深入推进金融供给侧结构性改革"，重点推动改制组建农商联合银行[1] - 改革背景源于省内经济发展不均衡，珠三角与粤东西北金融承载力差异显著，需兼顾资源整合与地方灵活性[1] - 联合银行模式因改革成本低、易接受成为首选方案，保留地方农商行独立法人地位[1][4] 广东农信系统格局演变 - 2017-2020年完成64家农信社改制为农商行，形成"N个一部分"竞争格局：部分由地方政府直管（如广州、深圳等6家农商行），其余由省联社管理[2] - 2023年省政府提出加快省联社改革，支持金融弱区组建地市统一法人农商行，目标形成"1+7"市场体系[2] - 截至2024年末，全省81家农商行总资产4.80万亿元（同比+3.79%），但财务收入1605.59亿元（同比-3.6%）、利润248.7亿元（同比-14.7%）连续两年下滑[3] 农商联合银行模式分析 - 联合银行模式为主流选择，特点为维持县域法人独立地位，改革成本低且避免整合摩擦，适合优质农商行多的省份[4][5] - 具体分为两种子模式："上参下"（如山西）和"下参上"（如浙江），广东暂未明确采用哪种[5] - 现存挑战包括股权与管理结构倒置矛盾未解，需明确联合银行职能定位（管理协调或金融服务创新）及成员行出资比例[5] 广东省联社基本情况 - 成立于2005年，由省内农商行自愿入股组成，履行管理、指导、协调职能[3] - 2024年10月麦延厚出任理事长，其2021年起历任理事、副理事长、主任等职[3]

金融政策支持稳市场稳预期 - 金融监管总局将制定银行业保险业护航外贸发展系列政策措施 对受关税影响较大 经营暂时困难的市场主体提供一企一策精准服务 [2] - 指导组建"内贸险共保体" 推出专属产品 推动内贸险扩面 提额 助力加快内外贸一体化 [2] - 内贸险承保金额在我国内贸份额中占比不足一成 贸易企业投保需求难以得到充分满足 [2] 外贸企业融资保障 - 将融资协调工作机制扩展至全部外贸企业 推动银行加快落实稳外贸政策 确保应贷尽贷应续尽续 [3] - 优化出口信用保险监管政策 提高承保能力 提供优惠费率 实施快赔预赔 稳定企业接单和出口信心 [3] - 督促机构做好跨境电商 海外仓等重点领域金融服务 支持发展专属保险 引导银行推出综合性一站式服务 [3] 小微企业民营企业融资支持 - 金融监管总局牵头建立融资协调工作机制 推动低成本资金快速直达企业 各地累计走访经营主体超过6700万户 发放贷款12 6万亿元 其中约1/3是信用贷款 [3] - 近期将推出支持小微企业民营企业融资一揽子政策 重点从增供给 降成本 提效率 优环境4个方面发力 [4] - 增供给方面 深入开展千企万户大走访活动 加大首贷 续贷 信用贷投放 带动普惠型小微企业贷款增速高于各项贷款平均增速 [4] - 降成本方面 及时传导市场利率红利和内部资金转移定价优惠 规范机构与第三方合作 促进综合融资成本稳中有降 [4] - 提效率方面 推动银行简化内部流程 灵活满足各类投资需求 缓解企业资金周转压力 [4] - 优环境方面 强化财税 产业监管等政策协同 加快完善担保征信 信用修复 发行标准等相关制度 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 近期因全球资产风险偏好下降板块估值整体回调，从业绩估值匹配度看配置性价比显著提升 [2][4] - 一季报券商业绩表现强劲，配置价值持续提升，业绩披露期以保险为主的非银子板块通常相对收益亮眼，建议 5 月积极增配，看好业绩估值双升 [2][4] - 板块行情节奏上持续在回调中配置高景气低估值个股，耐心等待催化 [4] - 金融供给侧改革加速推进，券商行业进展迅速，短期可适当参与主题投资行情 [4] - 个股层面，综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺，并购主题推荐中国银河，稳健红利类推荐中国财险、江苏金租 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数 -1.0%，相对沪深 300 的超额收益为 -0.6%，行业排名居中（21/31）；年初至今非银金融指数 -9.6%，相对沪深 300 的超额收益为 -5.4%，行业排名靠后（30/31），本周非银板块整体表现较弱 [5] - 市场热度下降，两市日均成交额 11,031.64 亿元，环比 -3.79%，日均换手率 1.43%，环比 -5.20BP；杠杆资金规模回落，两融余额 1.80 万亿元，环比 -0.33%；股指下跌、债指上涨，本周万得全 A 下跌 0.002%，中债总全价指数上涨 0.3%；长端利率下行，10 年期国债收益率 -3.63BP 至 1.6243% [5] 重点行业新闻&公司公告 - 新闻：金监局修订发布《行政处罚办法》；深交所修订创业板指数编制方案 [6] - 公司公告：中信证券 2025 年一季度归母净利润同比增长 32.00%；新华保险 2025 年一季度归母净利润同比增长 19.0% [6] 指数与板块表现 - 截至 4 月 30 日，沪深 300 指数下跌 0.4%，中小板指下跌 0.5%，创业板指上涨 0.04% [16] - 非银板块整体震荡，证券板块下跌 0.8%，保险板块下跌 1.7%，多元金融板块下跌 1.3% [16] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费同比有所回升 - 2025 年 3 月实现累计保费收入 21,745 亿元，同比 +0.93%，其中产险收入 5,155 亿元，同比 +5.10%；人身险收入 16,590 亿元，同比 -0.29% [20] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、-0.92%（前值 +4.19%）、-5.99%（前值 +8.34%），新华、太保单月保费增速回升，人保、国寿、平安回落 [25] 国债收益率回落，期限利差收窄 - 截至 4 月 30 日，5 年期债券收益率下跌幅度在 1.80BP 到 6.01BP 之间，商业银行债下跌幅度最大，为 6.01BP [30] - 截至 4 月 30 日，各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -3.31BP 到 +0.90BP 之间，商业银行债下跌幅度最大，为 3.31BP；各债券 5 年期期限利差下跌幅度在 0.01BP 到 5.41BP 之间，商业银行债下跌幅度最大，为 5.41BP [30] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回落 - 截至 4 月 30 日，两市日均成交额 11,031.64 亿元，环比 -3.79%，日均换手率 1.43%，环比 -5.20BP；本周日均成交额高于 2024 年中枢、换手率低于 2024 年中枢；佣金费率企稳环境下预计行业经纪业务盈利逐步向上修复 [36] 投资业务：权益市场整体震荡 - 截至 4 月 30 日一周内，沪深 300 指数下跌 0.43%，创业板指数上涨 0.04%；中债企业债总全价指数环比回落 0.13%；券商投资资产中，权益类投资资产占比约 10%-30%，债券类投资资产占比约 70%-90%，2024 年券商自营收益需关注股债市场变动 [40] 信用业务：两融规模有所回落 - 截至 4 月 29 日，两融余额 1.80 万亿元，环比 -0.33%；截至 4 月 30 日，股票质押股数 3160 亿股，质押市值 2.62 万亿元；本周两融余额高于 2024 年日均余额；预计 2025 年股票质押规模整体收缩，但收入表现将优于规模表现 [42] 投行业务：4 月股债融资规模回落 - 2025 年 4 月，股权融资规模 235.75 亿元，环比 -58.5%，其中 IPO 融资规模 82.69 亿元；债券融资规模 7.84 万亿元，环比 -9.8%；4 月股权融资规模高于 2024 年均值、债券融资规模高于 2024 年均值；后期预计股票承销规模增加，债券承销关注利率变动 [48] 资管业务：4 月集合资管新发回落 - 2025 年 4 月，券商集合资管发行份额 23.22 亿份，环比 -8.6%，低于 2024 年均值；预计券商资管行业将进入恢复性发展阶段 [50] - 2025 年 4 月，新发基金规模 580.90 亿份，环比 -40.4%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为 201.50、10.27、298.16 亿份，低于 2024 年均值；需持续关注新发基金市场情况 [50] 衍生品业务：4 月期货成交回升 - 2025 年 4 月，期货市场成交金额 60.77 万亿元，环比 +18.11%，其中商品期货 49.86 万亿元，环比 +25.86%，占比 82.04%；金融期货成交金额 10.91 万亿元，环比 -7.80%，占比 17.96%，其中三大股指期货成交金额 6.07 万亿元，环比 -10.91%；4 月成交额高于 2024 年均值 [56] - 2025 年 4 月，场内期权成交 4682 万张，环比 -5.0%，低于 2024 年均值 [56] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 金监局修订发布《行政处罚办法》，完善行政处罚决策和流程、优化管辖及协同机制、完善调查取证及当事人权利救济规则、强化全流程监督管理和数字化建设 [59] - 深交所修订创业板指数编制方案，引入 ESG 负面剔除机制和个股权重上限机制，将于 2025 年 6 月 16 日正式实施 [60][61] 公司公告 - 招商证券 2025 年一季度归母净利润同比增长 6.97% [62] - 中金公司 2025 年一季度归母净利润同比增长 64.85% [62] - 中信证券 2025 年一季度归母净利润同比增长 32.00% [63] - 中国银河 2025 年一季度归母净利润同比增长 84.86% [64] - 新华保险 2025 年一季度归母净利润同比增长 19.0% [65] - 华泰证券 2025 年一季度归母净利润同比增长 58.97% [66] - 国泰海通 2025 年一季度归母净利润同比增长 391.78% [67]

新书推介 - 书籍标题为《策略投资：从方法到进化论》，由戴康、郑恺、韦冀星、倪赓等合著 [2][3] - 本书聚焦A股投资环境变化带来的策略研究进化，涵盖大势研判、风格配置、行业比较等方向 [5] - 特点包括：提供万变不离其宗的策略研究框架、反映A股新生态迭代、避免宏大叙事而注重实践案例 [5] 核心方法论 - 策略研究本质是DDM贴现模型（股利贴现模型），核心理论为"预期差"，驱动变量包括企业盈利、无风险利率、风险偏好 [27][29] - 需识别特定时段主导变量并把握市场预期差，例如03-12年核心驱动是企业盈利（美林时钟），13-15年是无风险利率（水牛），16-18年是企业盈利+风险偏好（供给侧改革），19-22年重回无风险利率（金融供给侧改革） [29][30] - 框架迭代路径：从传统"美林时钟"转向重视估值，18年提出"A股进化论"系列，19年升级至2.0版本强调金融供给侧改革带来的流动性分层与α思维 [31] 实战应用 - 书中通过盈利分析、流动性分析、风险偏好分析形成大势研判，结合DDM模型变量与市场案例辅助投资决策 [14] - 针对新兴产业详细阐述投资思路：自主可控安全主线、双碳绿色经济、中国优势高端制造等赛道 [18] - 提出四点融合创新：构建微观结构指标、重建新兴赛道体系、聚焦产业趋势、下沉选股策略 [32] 市场生态洞察 - A股生态变迁体现为四大特征：大分化（绩优股牛市/绩劣股熊市并存）、新经济（高质量发展引领科创周期）、全球化（海外边际影响上升）、以龙为首（龙头公司估值溢价） [25] - 金融供给侧改革推动A股2.0时代，流动性分层导致盈利偏好分层与风险定价体系分层 [31] - 策略研究需适应注册制改革带来的价值重估、科技革命引发的产业重塑等新时代背景 [17][18]

债券市场发行情况 - 3月份债券市场共发行各类债券8.74万亿元，其中国债发行1.28万亿元，地方政府债券发行9788亿元，金融债券发行1.02万亿元 [1] - 截至3月末，债券市场托管余额达183.1万亿元，其中银行间市场托管余额161.8万亿元，交易所市场托管余额21.3万亿元 [1] - 债券承销业务增量或提振券商投行收入预期，地方政府债放量可能加速基建项目资金落地节奏 [1] 金融"五篇大文章"统计制度 - 央行召开会议部署金融"五篇大文章"总体统计制度落地工作，要求金融机构加强数据质量管理 [2] - 商业银行和农村金融机构的数据治理能力将成为核心竞争力，新能源、科创等产业链将获得更精准的融资支持 [2] - 传统高碳行业或面临信贷结构调整压力，长期看有助于优化经济转型的金融支持框架 [2] 央行逆回购操作 - 央行开展3405亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%，实现净投放1200亿元 [3] - 逆回购规模精准对冲到期压力，操作利率持平传递政策连续性信号，有助于稳定金融机构负债端成本 [3] - 银行间市场流动性保持中性偏松格局，利好债市配置需求，基建、消费等领域企业融资环境有望改善 [3] 天茂集团年报推迟 - 天茂集团因部分信息需补充提供，推迟披露2024年年报和2025年一季报 [4] - 公司股价开盘即跌停，收盘报3.04元/股，总市值缩水至150亿元 [4] - 保险板块或面临估值体系重构，信息披露完善的蓝筹标的可能更受资金青睐 [4] 离岸人民币汇率 - 离岸人民币对美元短线拉升逾百点，盘中升破7.27关口，最高触及7.2647 [5] - 汇率企稳预期或提振外资配置人民币资产的积极性，对北向资金偏好的消费蓝筹及高股息标的形成支撑 [6]

丨2025年4月29日星期二丨 NO.1 潘功胜会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃 日前，中国人民银行行长潘功胜在出席国际货币基金组织/世界银行春季会议期间会见了国际货币基金 组织总裁格奥尔基耶娃，双方就相关合作等议题交换了意见。 点评：中国人民银行高层与国际货币基金组织的深度互动，释放出中国深化国际金融协作的积极信号。 此次对话或推动跨境资本流动、汇率政策协调等领域的制度衔接，为国内金融机构参与全球治理创造更 稳定的外部环境。金融开放主线下，跨境支付、离岸人民币业务相关企业或将迎来业务模式创新窗口， 而主权基金及外资机构对中国资产的配置逻辑也可能因政策协同而进一步优化。 NO.2 央行：将创设新的结构性货币政策工具 4月28日，中国人民银行副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，下一步人民银行将加紧实施更加积极 有为的宏观政策，用好用足适度宽松的货币政策。根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准 降息，保持流动性充裕，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，创设新的结构性货币政策工具，围 绕稳就业稳增长重点领域，精准加力，做好金融支持。 点评：工商银行领衔银行股持续突破历史估值中枢，国有大行与优质城商行的 ...