报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前在业绩及政策真空期下市场进入宏观数据验证阶段，8月经济数据承压，房地产拖累固投，以旧换新政策效果减弱令社零承压，但金融数据显示居民由超额储蓄转向增加消费，预计将反映在后续经济数据中，且美联储降息为国内政策宽松提供空间，股指长期仍具备上涨潜力，策略上建议轻仓逢低买入 [2] 各部分总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新4553.2，环比+36.2；IF次主力合约（2512）最新4518.2，环比+31.6 [2] - IH主力合约（2509）2956.2，环比+5.8；IH次主力合约（2512）2955.8，环比+5.0 [2] - IC主力合约（2509）7252.4，环比+90.4；IC次主力合约（2512）7081.0，环比+86.8 [2] - IM主力合约（2509）7547.0，环比+93.0；IM次主力合约（2512）7331.6，环比+99.4 [2] - IF - IH当月合约价差1597.0，环比+30.8；IC - IF当月合约价差2699.2，环比+50.8 [2] - IM - IC当月合约价差294.6，环比-2.2；IC - IH当月合约价差4296.2，环比+81.6 [2] - IM - IF当月合约价差2993.8，环比+48.6；IM - IH当月合约价差4590.8，环比+79.4 [2] - IF当季 - 当月-35.0，环比-7.4；IF下季 - 当月-60.4，环比-9.6 [2] - IH当季 - 当月-0.4，环比-1.4；IH下季 - 当月2.2，环比-2.2 [2] - IC当季 - 当月-171.4，环比-3.0；IC下季 - 当月-336.4，环比-3.2 [2] - IM当季 - 当月-215.4，环比+4.2；IM下季 - 当月-420.8，环比+7.2 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-28,292.00，环比+490.0；IH前20名净持仓-19,810.00，环比+2867.0 [2] - IC前20名净持仓-26,739.00，环比-1032.0；IM前20名净持仓-45,559.00，环比+2071.0 [2] 现货价格 - 沪深300为4551.02，环比+27.7；IF主力合约基差2.2，环比+8.7 [2] - 上证50为2,952.8，环比+5.0；IH主力合约基差3.4，环比+0.6 [2] - 中证500为7,260.0，环比+69.0；IC主力合约基差-7.6，环比+18.2 [2] - 中证1000为7,554.8，环比+71.2；IM主力合约基差-7.8，环比+13.8 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）为24,029.24，环比+358.55；两融余额（前一交易日，亿元）为23,926.52，环比+226.53 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）为2876.22，环比+3.16；逆回购（到期量，操作量，亿元）为-3040.0，环比+4185.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）为-449.20，环比-453.98 [2] - 上涨股票比例（日，%）为46.15，环比-20.69；Shibor（日，%）为1.483，环比+0.046 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2509）为35.00，环比+12.20；IO平值看涨期权隐含波动率（%）为20.20，环比+2.11 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2509）为31.60，环比-24.80；IO平值看跌期权隐含波动率（%）为20.20，环比+0.94 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）为19.56，环比-0.18；成交量PCR（%）为53.26，环比-10.28 [2] - 持仓量PCR（%）为83.53，环比+3.62 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股为5.70，环比-1.00；技术面为4.60，环比-2.00 [2] - 资金面为6.90，环比+0.30 [2] 行业消息 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，8项与“高品质服务供给”有关，还提出开展“服务消费季”等活动及消费新业态新模式新场景试点城市建设 [2] - 美国8月零售销售额环比增长0.6%，连续第三个月超预期增长，经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长 [2] 重点关注 - 9月18日2:00有美联储利率决议 [3] - 9月18日19:00有英国央行利率决议 [3] - 9月19日10:47有日本央行利率决议 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铅缺乏明显驱动，价格震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价17055元/吨，较前日变动-0.61%；伦铅3M电子盘收盘2001.5美元/吨，较前日变动-0.87% [1] - 沪铅主力成交量54978手，较前日变动-3688；伦铅成交量5516手，较前日变动-964 [1] - 沪铅主力持仓量45095手，较前日变动-1961；伦铅持仓量165625手，较前日变动-277 [1] - 上海1铅升贴水0元/吨，较前日变动25；LME CASH - 3M升贴水-48美元/吨，较前日变动-2.5 [1] - PB00 - PB01为-25元/吨，较前日变动-15；进口升贴水110美元/吨，较前日变动0 [1] - 铅锭现货进口盈亏-363.9元/吨，较前日变动-23.07；沪铅连三进口盈亏-472.56元/吨，较前日变动-94.45 [1] - 沪铅期货库存59417吨，较前日无变动；LME铅库存227850吨，较前日变动2225 [1] - 废电动车电池9975元/吨，较前日变动25；LME铅注销仓单29350吨，较前日变动-3400 [1] - 再生精铅16875元/吨，较前日变动-25；再生铅综合盈亏-19元/吨，较前日变动-67 [1] 新闻 - 美财长称美联储一直反应滞后，市场正在消化从现在到年底降息75个基点的预期 [2] - “新美联储通讯社”称多年来最奇特的美联储会议来袭，年内降息次数预测成看点 [2] - 美国8月零售销售环比增0.6%，连续三个月超预期增长，实际零售销售连续11个月增长 [2] - 铅趋势强度为0，处于中性状态 [2]

零售销售数据表现 - 美国8月零售销售额环比增长0.6% 与7月增幅持平且高于市场预期 [1] - 零售销售额同比增长5% 显示消费需求持续扩张 [1] - 剔除汽车和零部件后销售额环比增长0.7% 反映核心零售表现强劲 [1] 细分行业销售变化 - 线上销售额环比增长2% 表现最为突出 [1] - 服饰类产品销售额环比增长1% 运动器材/乐器/图书增长0.8% [1] - 汽车和零部件销售额环比增长0.5% 加油站销售额同步增长0.5% [1] - 电子产品和家电销售额环比增长0.3% 建材类产品微增0.1% [1] - 家具和家居产品销售额环比下降0.3% 成为唯一下降类别 [1] 经济背景与市场预期 - 8月CPI同比上涨2.9% 环比上涨0.4% 显示通胀压力升温 [1] - 经济学家指出经济面临就业市场疲软与通胀走高的复杂局面 [2] - 市场普遍预期美联储将在货币政策会议后宣布降息 [2]

美债收益率走势 - 周二开盘后美债收益率多数下行 2年期收益率跌2.5个基点至3.51% 10年期收益率跌0.2个基点至4.032% 30年期收益率涨幅收敛至上升0.4个基点至4.659% [1] - 盘前美债走势出现分化 价格小幅波动 2年期收益率上升0.5个基点至3.532% 10年期收益率上升1.3个基点至4.047% 30年期收益率上升1.4个基点至4.67% [1] - 上周因劳动力市场数据弱于预期 10年期美债收益率一度跌至4% [1] 美联储货币政策预期 - 市场普遍预计美联储本周将降息25个基点 这将是多年来最受关注的决定之一 [1][2] - 货币市场已基本消化美联储降息25个基点的预期 自2024年12月以来美联储一直按兵不动 [1][2] - 前圣路易斯联储总裁布拉德预计美联储将降息25个基点并释放进一步宽松信号 他认为市场预计年底前累计降息75个基点是合理的 [2] - 美国总统特朗普呼吁美联储实施更大幅度降息 支持降息50个基点的人士指出劳动力市场迅速疲软且关税对通胀的上行风险很小 [3] 美国经济数据 - 美国8月零售销售连续第三个月强劲增长 环比增长0.6% 增速与7月向上修正后的水平持平 高于道琼斯预测的0.3% [2] - 8月不包括汽车在内的零售销售增长0.7% 高于0.4%的预期 远高于7月份0.4%的增速 [2] - 8月消费者价格指数环比上涨0.4% 表明消费者支出水平领先于通胀 [2] 其他市场债券收益率 - 欧洲市场10年期德债收益率涨1个基点至2.705% 10年期意债收益率涨1.4个基点至3.52% 10年期法债收益率涨0.6个基点至3.494% [3] - 英国国债收益率全线上行 2年期英债收益率涨2.3个基点至3.957% 10年期英债收益率涨2.3个基点至4.659% 30年期英债收益率涨1.5个基点至5.478% [3] - 日本国债周二多数下跌 超长期日债被抛售 20年期日债收益率涨3.3个基点至2.678% 30年期日债收益率涨4个基点至3.256% 市场普遍预期日本央行本周五将维持0.5%基准利率不变 [3] 美债一级市场发行 - 美国财政部周二将发行两期债券共980亿美元 其中6周短债发行850亿美元 续发20年期债券130亿美元 实际存续期19年11个月 [3]

零售销售总体表现 - 美国8月零售销售环比增长0.6%，远超市场预期的0.2%，且为连续第三个月增长 [1] - 经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长 [1][5] - 剔除汽车后的零售销售环比增长0.7%，高于预期的0.4% [1] - 剔除汽车与汽油后的零售销售环比增长0.7%，同样高于预期的0.4% [1] 分行业销售表现 - 零售增长具有广泛性，在13个主要类别中有9个录得增长 [3] - 增长主要由在线零售商（非门店零售商）、服装店和体育用品店引领，环比增幅分别为2.0%、1.0%和0.8% [3][5] - 作为零售报告中唯一的服务业类别，餐饮业支出在经历前月下滑后，本月反弹增长0.7% [3] - 汽车及零部件经销商销售额继续增长，环比增幅为0.5%，但增速较前月的1.7%有所放缓 [3][5] - 家具和家居商店、百货商店的销售额环比降幅最大，分别为-0.3%和-0.8% [3][5] 关键经济指标与背景 - 被政府用于计算GDP中商品支出的核心指标——“控制组”销售额在8月份攀升0.7%，远超0.4%的预估值 [7] - 消费者的支出能力得到支撑，薪资增长虽降温但许多工薪阶层收入增幅仍超过通胀率，同时股市上涨带来财富效应 [8] - 强劲的消费数据与市场对经济放缓的担忧形成对比，并可能影响美联储的决策 [8]

零售销售表现 - 8月零售销售环比强劲增长06% 远超预期的02% 且高于7月修正后的05% [1] - 剔除汽车后的零售销售环比增长07% 剔除汽车和汽油后同样增长07% [2] - 用于GDP计算的对照组销售环比增长07% 远超预期的04% 且高于7月的03% [2] 数据修正与趋势 - 7月整体零售销售数据从05%上修至06% 剔除汽车后的数据从03%上修至04% [2] - 强劲数据表明返校季消费需求旺盛 美国消费者在8月未受关税因素明显影响 [3] 进口价格影响 - 8月进口价格环比上涨03% 虽较7月的04%有所放缓 但远高于市场预期的下降02% [3] - 剔除石油后的进口价格环比上涨02% 低于7月的03% [3] - 进口价格未下降表明出口商未吸收关税成本 而是将成本转嫁给进口商、批发商、零售商及美国消费者 [4]

零售销售表现 - 美国8月零售销售额环比增长0.6% 连续第三个月实现增长且超出经济学家预期的0.2% [1] - 剔除汽车销售的零售销售额环比增长0.7% 高于预期的0.4% [1][7] - 13个零售品类中有9个实现增长 线上零售商、服装店及体育用品店领涨 [5] 消费驱动因素 - 返校季购物需求拉动零售销售增长 [5] - 尽管面临关税推高成本、消费者信心低迷和劳动力市场疲软等压力 消费意愿仍未减弱 [5] - 多数劳动者薪资涨幅高于通胀水平 高收入群体受益于股市上涨的财富效应 [5] 经济指标影响 - 核心零售销售额（计入GDP商品消费计算的指标）8月增长0.7% 显示第三季度经济开局稳健 [7] - 消费者支出支撑美国三分之二的经济活动 美联储在制定利率政策时密切关注该指标 [5] - 零售销售数据发布后 美股期货延续涨势且美国国债收益率上升 [6] 数据细节说明 - 餐饮服务销售额8月回升0.7% 此前7月曾出现下降 [8] - 零售销售数据未剔除通胀影响 销售额增长可能包含物价上涨的推动作用 [7] - 服装和汽车等品类8月消费者价格均出现上涨 但多数企业暂未大幅提价以防消费者流失 [8]

工业产出数据 - 8月工业产出环比增长0.1% 逆转了7月环比下降0.1%的趋势 [1] - 8月工业产能利用率为77.4% 与市场预期一致 [1] - 7月工业产能利用率从77.5%修正为77.4% 为年内第二低水平 [2] 制造业趋势 - 制造业方面存在一些问题 [2] - 上月进口价格数据出现向下修正 [2] - 本月进口价格数据略显升温 [2]

核心观点 - 美国8月消费者支出展现出超预期的强劲势头，零售销售数据连续第三个月增长，实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长 [1][2] - 增长具有广泛性，在13个主要类别中有9个录得增长，主要由在线零售商、服装店和体育用品店引领 [1] - 被视为潜在消费需求关键指标的“对照组”销售额攀升0.7%，表现强劲 [7] 总体零售销售表现 - 8月零售销售环比增长0.6%，显著高于市场预期的0.2%，前值为0.5% [3] - 8月零售销售（除汽车）环比增长0.7%，高于预期的0.4%，前值为0.4% [3] - 8月零售销售（除汽车与汽油）环比增长0.7%，高于预期的0.4%，前值为0.3% [3] - 零售与食品服务总额8月同比增幅达5.0% [4] 分行业表现 - **汽车行业**：汽车及零部件经销商销售额环比增长0.5%，同比增长5.6%，但增长速度有所放缓 [1][4] - **在线零售**：非门店零售商销售额环比大幅增长2.0%，同比增长10.1%，表现突出 [4] - **服装行业**：服装及配饰商店销售额环比增长1.0%，同比增长8.3% [1][4] - **体育用品行业**：体育用品、业余爱好、乐器和书店销售额环比增长0.8%，同比增长4.7% [1][4] - **餐饮服务业**：食品服务及饮酒店支出在经历前月下滑后，本月反弹增长0.7%，同比增长6.5% [1][4] - **家具行业**：家具及家居商店销售额环比下降0.3%，同比增长5.2% [4][5] - **百货商店**：百货商店销售额环比下降0.8%，同比下降1.0% [4][5] - **建材行业**：建筑材料及园林设备经销商销售额环比微增0.1%，但同比下降2.3% [4]