穆迪美国信用降级敲响警钟，美国面临要么减税缩水，要么加重关税的两难局面。 据追风交易台消息，美国银行在最新的报告中表示，市场对美债的担忧已持续一段时间，穆迪的此次降 级的时机也并非巧合，意在提醒美国政府关税收入将无法完全抵消拟减税成本。 尽管如此，但美银表示，美国或可能执意而行： 从我们的观点看，更可能的情况是我们仍将获得一个扩张性的税收方案，长期美债收益率应 该会继续反映对财政前景的担忧。 风险在于：当华盛顿认真对待美国财政问题时，关税可能是唯一能有效减少赤字的手段，而 另一轮大规模关税上调可能比不那么扩张的财政方案对经济造成更大伤害。 但除非出现突然变动，否则风险在于：当华盛顿认真对待美国财政问题时，关税可能是唯一 能有效减少赤字的手段。另一轮大规模关税上调可能比不那么扩张的财政方案对经济造成更 大伤害。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 近期，许多客户询问债券市场是否即将到达投资者对债务可持续性担忧爆发的临界点。穆迪 在周五晚间将美国评级从 ...

经济增长与通胀之间复杂且充满挑战的权衡关系，同样是高盛上调预测的重要依据。当前美国经济展现出一定韧性，制造业 PMI 数据虽在荣枯线附近波 动，但服务业持续扩张，就业市场依旧保持相对稳定，失业率维持在低位。然而，通胀问题并未得到彻底解决，尽管 CPI 同比增速有所回落，但核心通胀 仍处于高位，住房、医疗等刚性支出价格持续攀升。在这种情况下，美联储若过早降息，可能会引发通胀反弹;若维持现有利率水平或加息，则可能抑制经 济增长。这种两难困境使得市场对未来货币政策的不确定性增加，投资者对美债收益率的预期也随之提高。 从财政政策层面来看，更广泛的财政趋势也为美债收益率上调提供了支撑。美国政府近年来持续扩大财政支出，用于基础设施建设、社会福利等领域，财政 赤字不断扩大。为弥补财政缺口，美国财政部不得不大量发行国债，市场上美债的供给量大幅增加。根据美国财政部公布的数据，未来几年国债发行量预计 将持续上升。在需求端没有同步大幅增长的情况下，供大于求的局面使得美债价格承压，收益率自然上升。 基于上述多重因素，高盛对美债收益率预测做出了具体调整。在短期债券方面，将 2025 年底两年期美债收益率的预测值从原先的 3.30% 上 ...

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为中性，预计近期价格以震荡格局为主，Au2508合约震荡区间在730元/克 - 800元/克 [8] - 白银投资评级为中性，价格预计维持震荡格局，Ag2508合约震荡区间在7,950元/千克 - 8,450元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [8] 报告的核心观点 - 近期诸多联储官员发表讲话，黄金维持震荡格局，未来美联储利率变动路径存争议，鲍威尔提出的货币政策新框架或使未来货币政策影响力度小于财政政策 [1] - 市场风险情绪滋生，黄金投资需求或减弱，白银价格相较于黄金略微偏强，金银比较有望收窄 [8] 各部分内容总结 市场要闻与重要数据 - 美国4月谘商会领先指标月率录得 - 1%，为2023年3月以来最大降幅 [1] - 多位联储官员发表讲话，对未来美联储利率变动路径存争议 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 05 - 19，沪金主力合约收于755.86元/克，较前一交易日收盘涨0.54%，夜盘收于758.02元/克，较午后收盘涨0.97% [2] - 2025 - 05 - 19，沪银主力合约收于8133元/千克，较前一交易日收盘跌1.31%，夜盘收于8111元/千克，较午后收盘涨0.25% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 05 - 19，美国10年期国债利率收于4.43%，较前一交易日变化 - 0.02%，10年期与2年期利差为0.49%，较前一交易日上涨4个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 05 - 19，Au2502合约多头较前一日变化 - 115手，空头变化 - 184手，沪金合约总成交量较前一交易日降18.57% [4] - 2025 - 05 - 19，Ag2502合约多头115手，空头增持 - 378手，白银合约总成交量较前一交易日降4.14% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 05 - 19，黄金ETF持仓为921.03吨，较前一交易日涨2.30吨，白银ETF持仓为13,989.85吨，较前一交易日涨74.95吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 05 - 19，黄金国内溢价为10.16元/克，白银国内溢价为 - 334.61元/千克 [6] - 2025 - 05 - 19，上期所金银主力合约价格比约为92.94，较前一交易日涨0.14%，外盘金银比价98.84，较上一交易日变化 - 0.09% [6] 基本面 - 2025 - 05 - 19，上金所黄金成交量51646千克，较前一交易日涨3.63%，白银成交量450380千克，较前一交易日涨36.13% [7] - 2025 - 05 - 19，上金所黄金交收量为12064千克，白银交收量为7230千克 [7]

报告行业投资评级 - 加增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 4月钢铁行业粗钢产量同比持平，消费有望持续发力，钢材净出口继续增长，需求预期有望改善 [2][3] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [3] - 若配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利回归的进程 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 产量数据 - 2025年4月粗钢产量8602万吨，同比持平，日均产量286.7万吨，环比降4.3%；1 - 4月粗钢产量34535万吨，同比增0.4% [7] - 4月我国生铁产量7258万吨，同比增0.7%；1 - 4月生铁产量28885万吨，同比增0.8% [7] - 4月我国钢材产量12509万吨，同比增6.6%；1 - 4月钢材产量48021万吨，同比增6.0% [7] 进出口数据 - 4月我国出口钢材1046万吨，同比增13.4%；1 - 4月出口钢材3789万吨，同比增8.2% [7] - 4月我国进口钢材52万吨，同比降21.0%，1 - 4月进口钢材207万吨，同比降13.9% [7] - 4月钢材净出口994万吨，同比增加16% [3] - 4月铁矿进口量同比增1.3%；1 - 4月进口铁矿石38836万吨，同比降5.5% [3][7] 行业经济数据 - 2025年4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.2%；社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6% [2] - 4月制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间 [2] - 4月与钢需相关的制造业销量高增，挖掘机销售同比增17.6%，汽车销售同比增9.8%，彩电、冰箱、洗衣机、空调线下零售额同比增13.1%、16.6%、16.6%、12.2% [2] - 2025年4月钢铁表观消费量为7608万吨，同比略降1.7% [2] 政策方面 - 2024年8月以来政府类债券的发行显著提速，2025年4月地方债净融资额为5281亿，国债净融资额为2658亿元，仍处于偏高水平，截至5月17日国债当月净融资额达到8984亿元，较4月数据显著增加，预计后续财政支出规模有望继续扩张 [2] - 中共中央政治局4月25日召开会议，强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用；兜牢基层“三保”底线；适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济 [3] 投资建议 - 继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [8] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600782.SH | 新钢股份 | 买入 | 0.01 | 0.28 | 0.34 | 0.42 | 389.60 | 13.94 | 11.64 | 9.56 | | 000932.SZ | 华菱钢铁 | 买入 | 0.29 | 0.58 | 0.68 | 0.76 | 17.20 | 8.65 | 7.28 | 6.59 | | 600282.SH | 南钢股份 | 买入 | 0.37 | 0.44 | 0.49 | 0.54 | 11.60 | 9.71 | 8.73 | 7.87 | | 600019.SH | 宝钢股份 | 买入 | 0.34 | 0.48 | 0.51 | 0.56 | 19.80 | 14.65 | 13.56 | 12.40 | | 002318.SZ | 久立特材 | 买入 | 1.53 | 1.85 | 2.08 | 2.33 | 15.10 | 12.94 | 11.50 | 10.29 | | 603995.SH | 甬金股份 | 买入 | 2.20 | 2.35 | 2.64 | 2.99 | 8.20 | 7.12 | 6.35 | 5.59 | | 000778.SZ | 新兴铸管 | 增持 | 0.04 | 0.20 | 0.24 | 0.30 | 80.00 | 17.60 | 14.85 | 11.88 | | 002478.SZ | 常宝股份 | 买入 | 0.70 | 0.79 | 0.88 | 0.94 | 7.90 | 6.77 | 6.07 | 5.72 | [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 粗钢产量同比持平消费有望持续发力，4月粗钢日均产量环比降4.3%，钢企利润改善，政府类债券发行提速，财政支出规模有望扩张，4月与钢需相关制造业销量高增，但受中美关税摩擦等影响钢铁表观消费量同比略降 [2] - 钢材净出口继续增长需求预期有望改善，4月钢材净出口同比增16%，近期中美关税摩擦阶段性缓和，后续行业供给端调控及转型升级预期升温叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望好转 [3] - 四季度以来我国政府类债券余额大幅增加，财政前置下需求端不悲观，若配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振加快行业盈利回归进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 产量数据 - 2025年4月粗钢产量8602万吨同比持平，日均产量286.7万吨环比降4.3%；1 - 4月粗钢产量34535万吨同比增0.4% [7] - 4月我国生铁产量7258万吨同比增0.7%；1 - 4月生铁产量28885万吨同比增0.8% [7] - 4月我国钢材产量12509万吨同比增6.6%；1 - 4月钢材产量48021万吨同比增6.0% [7] 进出口数据 - 4月我国出口钢材1046万吨同比增13.4%；1 - 4月出口钢材3789万吨同比增8.2% [7] - 4月我国进口钢材52万吨同比降21.0%，1 - 4月进口钢材207万吨同比降13.9% [7] - 4月我国进口铁矿石10314万吨同比增1.3%；1 - 4月进口铁矿石38836万吨同比降5.5% [7] 投资建议 - 继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [8] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600782.SH | 新钢股份 | 买入 | 0.01 | 0.28 | 0.34 | 0.42 | 389.60 | 13.94 | 11.64 | 9.56 | | 000932.SZ | 华菱钢铁 | 买入 | 0.29 | 0.58 | 0.68 | 0.76 | 17.20 | 8.65 | 7.28 | 6.59 | | 600282.SH | 南钢股份 | 买入 | 0.37 | 0.44 | 0.49 | 0.54 | 11.60 | 9.71 | 8.73 | 7.87 | | 600019.SH | 宝钢股份 | 买入 | 0.34 | 0.48 | 0.51 | 0.56 | 19.80 | 14.65 | 13.56 | 12.40 | | 002318.SZ | 久立特材 | 买入 | 1.53 | 1.85 | 2.08 | 2.33 | 15.10 | 12.94 | 11.50 | 10.29 | | 603995.SH | 甬金股份 | 买入 | 2.20 | 2.35 | 2.64 | 2.99 | 8.20 | 7.12 | 6.35 | 5.59 | | 000778.SZ | 新兴铸管 | 增持 | 0.04 | 0.20 | 0.24 | 0.30 | 80.00 | 17.60 | 14.85 | 11.88 | | 002478.SZ | 常宝股份 | 买入 | 0.70 | 0.79 | 0.88 | 0.94 | 7.90 | 6.77 | 6.07 | 5.72 | [9]

黑色产业日报 简要观点 ◆ 螺纹钢 周一，螺纹钢期货价格震荡偏弱运行，杭州中天螺纹钢 3200 元/吨，较 前一日下跌 10 元/吨，10 合约基差 131（+3）。宏观方面，中美会谈成 果超预期，双方大幅互降关税，国内货币政策利多已经落地，不过市场 仍在期待财政政策发力；产业方面，上周螺纹钢表需大幅回升，库存再 度去化，但是需求即将面临季节性走弱压力，当下钢厂利润尚好，主动 减产意愿不足，后期供需矛盾会逐步显现。后市而言：估值方面，目前螺 纹钢期货价格低于电炉谷电成本，静态估值处于偏低水平；驱动方面， 政策端，中美贸易环境改善，近期国内出台大规模财政刺激政策概率较 小，产业端，现实供需尚可，但需求即将环比转弱，短期在低估值背景 下，预计价格震荡运行。(数据来源：同花顺 iFinD，Mysteel) ◆ 铁矿石 周一，铁矿石盘面窄幅震荡。受抢出口和高铁水意思影响，价格在相对 高位继续调整。现货方面，青岛港 PB 粉 762 元/湿吨（-3）。普氏 62% 指数 100.35 美元/吨（-0.75），月均 99.86 美元/吨。PBF 基差 83 元/ 吨（+2）。供给端：最新澳洲巴西铁矿发运总量 2,706. ...

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据显示房地产价格环比上涨城市下降、工业增加值同比环比下滑、实体经济融资需求下降，预示地产触底仍需时日，但政府加杠杆持续，后续财政政策或带来惊喜 [4] - 中美关税谈判利好下黑色板块仍偏弱，重大事件后冲高回落，后续一个月情绪难扭转，市场期待供给侧限产和财政政策拉动内需 [4] - 焦煤供给是最大利空，国内矿山开工率虽小幅回落但仍处高位且精煤原煤累库；焦炭成本和下游需求决定走向，铁水产量本周下调，焦炭现货首轮提降落地 [5] - 煤焦大概率维持偏弱震荡格局，短期处于下行趋势，空头主导，但09合约继续下跌阻力增大，追空性价比不高，建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - **相关资讯**：现货下调，期货持续下行，蒙5主焦煤报1015元/吨，活跃合约报845元/吨，基差190元/吨，9 - 1月差 - 10.5元/吨 [1] - **供需**：矿山开工小幅回落，523家矿山开工率报89.26%，110家洗煤厂开工率报62.08%；焦企开工持平，230家独立焦企生产率报75.23% [2] - **库存**：上游累库，下游去库，523家矿山精煤库存报410.45万吨，洗煤厂精煤库存203.26万吨，247家钢厂库存791.21万吨，230家焦企库存752.56万吨，港口库存306.09万吨 [2] 焦炭 - **相关资讯**：现货首轮提降落地，期货震荡下行，天津港准一级焦报1390元/吨，活跃合约报1428元/吨，基差 - 67.87元/吨，9 - 1月差 - 26.5元/吨 [3] - **供需**：供给持平，230家独立焦企生产率报75.23%；需求或见顶，247家钢厂产能利用率报91.76%，铁水日均产量244.77万吨 [3] - **库存**：上游持平，下游去库，230家焦企库存65.46万吨，247家钢厂库存663.8万吨，港口库存225.11万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国经济在 2025 年初反弹后 4 月和 5 月初疲软，受关税、房地产及财政政策影响，复苏面临挑战；各行业表现分化，股市或震荡，债券牛市格局未变，大宗商品市场风险偏好提升，汽车、零售等行业有不同表现和发展趋势 [1] 各行业总结 宏观经济 - 4 月中国经济受关税、房地产和财政政策影响，出口交货值同比增速下降，房地产市场走弱，财政政策通过基建和设备更新对冲下行压力 [2] - 未来中国经济需关注关税、房地产市场及财政政策持续效果，房地产市场好转依赖杠杆效应和收入提升 [5] - 中国与美国贸易情况有所改善，航运运价回升但订单未完全转化为货运量，关税负面影响 5 月或减弱 [6] - 中国经济复苏面临挑战，消费、房地产投资等指标边际走弱，整体资本开支下滑，多数行业负增长 [10][11] 股市 - 中国股市各大指数反弹收复 4 月初关税冲击损失，未来可能转为震荡状态，受关税豁免、出口需求透支、全球资金流向等因素影响 [12] - 未来一两个月市场以震荡为主，配置应聚焦确定性板块，如红利板块、AI 产业链、新型消费等，加大对非美地区出口也是机会 [13] 债券市场 - 债券牛市格局未改变，基本面受关税影响，财政政策或滞后，货币政策可能放松，二三季度资金面宽松，长端利率债有下行潜力 [14] 大宗商品市场 - 大宗商品市场风险偏好提升，工业金属受关税和国内需求影响，铜库存去化顺畅，铝出口强劲但内需走弱，黑色金属制造业出口支持铁水产量但地产需求弱，石油需求走弱 [15] 生猪市场 - 4 月国内生猪价格受支撑，但产能释放周期未结束，5 月出栏量增加，预计猪价继续承压下行 [17] 银行业 - 4 月金融数据符合预期但信贷数据低于预期，新增贷款创同期新低，社融同比多增由财政前置发力驱动，信贷需求偏弱 [18] - 银行基本面稳健，具备高股息特征，公募基金有望中长期增加银行板块配置，建议从股息角度选股，关注区域性银行机会 [23] 房地产市场 - 4 月新房销售面积和金额同比跌幅扩大，二手房成交量边际走弱，挂牌量上行，房价指数环比跌幅扩大 [25] - 政策端下调公积金贷款利率、推进城市更新，但短期内对需求提振效果有限，需关注头部城市限购等政策落地进展 [26] - 4 月房地产企业到位资金、投资、新开工面积等指标同比跌幅扩大，前四个月土地成交较好，需关注土地市场变化 [27] - 建议在地产板块估值进一步调整后逢低配置稳健龙头或受益于政策发力潜在标的 [29] 汽车行业 - 4 月中国汽车行业产销量同比增长，1 - 4 月累计产销量略超双位数增长，乘用车和商用车均有增长 [30][31] - 4 月狭义乘用车零售、批发及生产量环比下降但同比零售端增长，乘用车出口略降但自主新能源出口亮眼 [32][33] - 4 月新能源汽车批发销量同比增长，渗透率超 50%，纯电动车型增长，新势力品牌表现突出 [34] - 一季度汽车价格竞争激烈压制部分企业毛利率，部分企业结构改善，二轮车受政策支持需求提升 [35][36] - 二季度乘用车销售增速预计保持正增长，关注新能源免征购置税政策退坡和新爆款车型上市机会 [37] 建筑建材行业 - 4 月水泥价格同比上涨，煤炭价格同比下降，水泥吨毛利改善，对建筑建材板块二季度盈利有积极展望 [38] - 4 月福耀玻璃平板玻璃产量同比下跌，行业供需收缩，深加工订单天数下降，供给端未大幅收缩 [39][40] 零售、轻工、美妆行业 - 4 月社会消费品零售总额同比增长，商品零售和服务业稳健增长，实物商品网上零售额占比提升，线下业态部分表现较好 [41] - 必选、可选、升级、地产后周期品类零售额同比增长，政策持续发力促进消费 [41] 农业板块 - 生猪养殖方面，5 月 16 日生猪价格在成本线上震荡盈利，样本上市猪企出栏量同比增，供给偏宽松，预计 2025 年猪价回落 [42] - 饲料方面，全国工业饲料产量同比和环比增长，原材料价格回落使出厂价格下降，预计饲料板块景气上行 [42] - 宠物食品方面，一季度出口量和出口额同比增长，内销高景气延续，国货品牌替代趋势加强 [42]

纪要涉及的行业 房地产行业、建筑行业 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **销售情况良好**：2025 年第一季度重点城市销售面积和金额同比正增长，40 个大中型重点城市销售面积同比增长 0.1%，销售金额同比增长 2%，二线城市 4 月同比销售面积大个位数正增长，一线城市小幅正增长，优于预期，得益于去年低基数、宏观流动性强和政策支持，4 月淡季降幅 2.8%在正常范围，预示全年数据不差[1][2] - **投资端有望改善**：目前处于去库存状态，新开工、施工和竣工数据不佳，但去年拿地 6 亿平米，今年一季度 1.2 亿平米，4 月约 1.3 - 1.4 亿平米，若今年止跌企稳，下半年新开工数据修复力度增强，降幅收窄至一个点以内，明年有望走稳甚至部分城市向上，竣工数据将保持平稳并逐步向上[1][3][4] - **库存回落房价趋稳**：总体库存水平从高位明显回落，一线城市每月按去化周期下降约 0.5 个指数点，目前基本回落至 12 个月以内，一二线城市去化能力强，房价降幅收窄，环比下降城市减少，预计五六月份后环比大概率正增长，同比与去年基本持平[1][5] - **政府财政推动修复**：2025 年政府财政发力城中村改造、城市更新和收储工作，一季度投入 1000 亿元，4 月接近 1400 亿元，超市场预期，龙头公司一季度拿地积极，预计四季度周期底部加杠杆逻辑增强，助于市场稳定向上[1][6][7] 建筑行业 - **出口超预期但部分指标减弱**：2025 年出口数据超出预期，得益于转口贸易和关税缓和，但投资、社融及基建投资增速有所减弱，4 月新增社融约 1.2 万亿元下滑，中长期贷款下滑，与地产环比减弱对应，广义基建投资增速 9.6%，狭义基建投资增速 5.8%低于上月，但电力领域投资增速达 25%左右表现最好[1][8] - **电网投资增速高**：电网投资增速较高受前两年电源投资对消纳和电网十四五规划推动，水利投资增速约 19%，道路投资负增长 2.7%，与地方政府融资能力及 PPP 项目下滑有关[3][9] - **近期表现强劲**：前期降准降息使部分高股息资产利差扩大获重估，新规公布引发调仓预期，二季度财政政策大干快上预期，业绩降幅预计收窄，特别国债和新增专项债加速发行增强市场信心[12] - **走势预测与投资建议**：关注 5、6 月数据判断经济是否下行，若持续超预期下行将引致财政政策加码带来超额收益，建议持仓者不动，无仓位者等 6 月数据决策，当前激进投资者可左侧布局加仓，保守投资者等 5、6 月数据确认后行动[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4 月份基建数据环比 3 月在投资、消费、出口、社融端均减弱，但建筑行业年报披露后有所反弹，一季度建筑公司整体业绩同比下降，去年第四季度业绩负增长且降幅扩大，建筑公司股价未大幅下挫，反映市场对政策效果预期和机构仓位配置偏低[10][11]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入 [5] 报告的核心观点 - 2025年5月14日央行公布25年4月金融数据，关税冲击下信贷需求疲弱，财政加力驱动社融增速提升，M1短期调整不影响长期改善趋势，各部门信贷需求有不同表现，后续部分需求有望回升，今年板块预期回报率应锚定在ROE，重点推荐招商银行、宁波银行、青岛银行 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体情况：关税冲击下信贷需求疲弱 - 关税冲击下居民及企业信贷需求处于历史同期低位，财政发力使社融增速环比回升0.3PCT至8.7%，M2增速环比大幅回升1.0PCT至8.0%，M1增速环比回落0.1PCT至1.5%，长期看M1增速短期调整不影响长期改善趋势 [5] - 给出社融、存贷款、货币等同比增速数据，以及历年当月、截至当月新增货币社融结构等数据 [14][15][16] 政府部门：财政大幅加力 - 4月政府债净融资1.00万亿元，同比多增1.07万亿元；财政存款净增加0.37万亿元，同比多增0.27万亿元；政府净融资“政府债 - 财政存款”0.6万亿元，同比多增0.8万亿元，今年政府债发行前置，4月财政同比明显加力，预计逆周期财政政策将继续加码 [5] - 展示历年当月政府部门单月、累计新增融资数据 [33] 居民部门：居民信贷需求疲弱 - 4月居民短期及中长期信贷需求均处于同期低位，原因可能是部分银行上调消费贷利率和贸易冲击影响居民购房情绪，后续贸易冲突缓和等因素有望带动居民需求企稳回升 [5] - 给出历年当月居民部门单月、累计新增融资数据 [66] 对公部门：对公信贷需求疲弱，票据提供主要支撑 - 对公短期及中长期信贷需求同比回落，票据融资处于历史高位，原因可能是贸易冲击影响出口及实体信贷需求和3月企业增加资金储备后备付需求回落，企业债融资需求有所恢复，财政加力下企业现金流持续改善，4月对公存款减社融同比多增1万亿元，后续对公需求有望回升 [5] - 呈现历年当月非金融对公部门单月、累计新增融资数据 [84][86] 非银部门：非银存款大幅多增 - 关税冲击下，央行支持汇金增持ETF、资本市场回购增持潮、金监优化保险资金入市政策，提振市场信心，预计存款向证券保证金账户迁移 [5] - 提供历年当月非银金融机构单月及累计新增融资数据 [124]