港股市场股权融资规模爆发式增长 - 2025年以来港股股权融资规模达2879.82亿港元，同比大增350.56% [2] - IPO规模1235.64亿港元，同比+657.51%，再融资规模1569.85亿港元，同比+393.31% [2] - 上半年IPO集资1070亿港元，超去年全年22%，暂列全球第一 [2] 融资规模历史对比 - 2025年上半年融资规模已超过2023年(1424.39亿港元)和2024年全年(1756.60亿港元) [5] - 配售发行规模1569.85亿港元，超过2023-2024年之和(1207.6亿港元) [6] - 按当前增速，2025年配售规模可能超过2022-2024年三年总和 [6] 龙头企业主导融资市场 - IPO前十大项目中宁德时代募资410亿港元，占IPO总额超30% [8][9] - A+H公司占前十大IPO项目中的7家，包括恒瑞医药、海天味业等 [10] - 再融资前两大项目比亚迪(435.09亿港元)和小米(426亿港元)合计占比超50% [11] 行业分布特征 - 技术硬件与设备(553.45亿港元)、资本货物(545.56亿港元)、汽车与汽车零部件(478.52亿港元)为募资前三行业 [13] - 新能源、人工智能、生物医药、新消费等热门行业融资活跃 [14] - 科技(人工智能/新能源/机器人)与消费(茶饮/宠物/医美)形成双轮驱动格局 [15]

美国对铜加征关税政策 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对进口铜征收50%关税 消息公布后纽约铜期货价格短线拉升 涨幅一度扩大至2 6% 截至7月10日20时暂报5 62美元/磅 7月8日至10日出现三连阳走势 [2] - 加征关税目的是推动美国制造业回流 通过贸易保护本土冶炼厂 吸引投资者在美国建设冶炼厂 [2] - 铜精矿和废铜可能不在加征之列 智利可能获得部分关税豁免 如25%进口关税 墨西哥也可能按美加墨贸易协定获得豁免 [4] 铜产业战略地位与影响 - 铜是新能源 电力 AI等未来产业的战略资源 控制铜资源等于控制未来工业命脉 [3] - 美国商务部依据《1962年贸易扩张法》第232条款认定铜为"关键矿产" 对国家安全至关重要 [3] - 美国铜储量充足但冶炼和精炼能力落后 希望通过关税推动本土铜产业发展 重塑产业链主导权 [3] 铜市场短期反应 - 7月8日纽约铜期货价格盘中涨幅达17% 创历史新高 同期伦敦铜价下跌 两地价差在3月一度高达1643美元/吨 [5] - 年初伦敦铜库存27万吨 目前10 2万吨 美国铜库存从年初9 3万吨增至19 95万吨 另有超5万吨现货铜在途运输 [6] - 贸易商可能在20天内加速将铜向美国转移 欧洲和南美产的铜更具吸引力 可能进一步向美国转移 [5] 长期影响与行业应对 - 长期影响有限 难以改变全球矿业开采 精炼铜产能释放与宏观经济引导的消费趋势 [3] - 国内铜上下游企业套期保值经验丰富 能力强 多以双向敞口方式进行 今年以来应对铜价波动较为从容 [7] - 企业需关注纽约 伦敦 沪铜三者价差变化 在价差稳定后可考虑对原材料进行套期保值 [7] 未来铜价走势 - 沪铜价格一般跟随伦铜价格运行 与纽约铜期货价格关联度较弱 [8] - 新能源和AI数据中心增量需求将对铜价构成长期支撑 消费企业可在铜价回落后议定长期对冲方案 [8] - 生产企业可在价格冲高过程中进行价格锁定 以保证生产利润实现 [8]

【导读】基金公司解读A股市场投资机会 7月10日，A股市场迎来重要突破，上证指数站稳3500点整数关口，这也是去年"9·24"行情之后的首次正 式突破。 受访基金公司普遍认为，短期来看，A股市场整体乐观格局有望延续，后续仍有赖于基本面和政策面形 成合力，同时，结构性机会有望不断涌现，成长、防御及政策受益方向都有机会。 短期事件+长期逻辑共同催化 在基金公司看来，近期市场新高背后，既有肉眼可见的短期事件催化，也有被忽视的长期逻辑。 博时基金表示，国家统计局公布的6月CPI及PPI数据显示，当前通胀水平仍然较低，反映需求不足仍是 核心问题，但值得注意的是，剔除能源和食品的核心CPI处于近期较高水平，好于PPI，相应地，工业企 业中下游盈利情况好于上游。此外，从行业数据看，酒类价格近期有企稳的态势，汽车行业价格竞争最 激烈的时候或已过去。 国泰基金认为，市场情绪趋好，可能和最新公告的国家统计局数据有关。目前来看，无论是消费市场还 是投资市场，肉眼可见的"人气"越来越旺。而人气的积聚，源于消费市场的持续回暖与投资环境的向 好，是经济活力逐步释放的直观体现，也是市场信心不断充盈的体现。当前，市场在宏观经济稳步增 长、政 ...

行业概况 - MLCC被称为"电子工业大米"，具有体积小、比容大、寿命长、高频使用时损失率低、可靠性高等优点 [1][2] - 一部智能手机需要一千多颗MLCC，一辆电动汽车需要一万多颗MLCC [1] - 随着AI、新能源等产业发展，MLCC需求上升，2028年全球市场规模有望突破1407亿元 [2] - MLCC小型化竞赛持续升温，成为行业内企业角力的焦点 [1][21] 公司表现 - 三环集团2024年营业总收入73.75亿元，同比增长28.78%，归母净利润21.90亿元，同比增长38.55% [6] - 2020年至2024年营业总收入持续增长，从39.94亿元增至73.75亿元 [9][10] - MLCC产品为公司2024年营业收入增长做出积极贡献 [6] 产品与技术 - 公司生产规格为"0201"的MLCC，厚度约1毫米，内部堆叠上千层陶瓷介质膜，每层厚度仅1微米 [13] - 陶瓷介质膜越薄，电容器体积越小、性能越强，技术攻关难度很高 [16] - 从2020年5微米厚度突破至1微米，面临的最大挑战是将膜带做得既薄又均匀 [21] 研发投入 - 公司拥有近1900人的技术研发团队，以博士和硕士为主 [16] - 2024年研发投入5.83亿元，同比增长6.83%，占营业收入7.91% [16] - 2020年至2024年研发投入持续增长，从2.39亿元增至5.83亿元 [18][19] 竞争格局 - 与全球MLCC头部企业相比，中国企业在部分高端产品的技术和产能方面仍存在差距 [15][21] - 海外企业在高端产品的技术和产能上仍具有优势 [21] - 公司当前核心任务是聚焦自身，通过技术研发与持续创新提升产品品质，同时拓展多元应用领域 [21]

核心观点 - 2025上半年秦皇岛煤价下降，火电企业燃料成本降低，与电量、电价端下滑对冲，火电板块盈利空间凸显，自1月下旬至今股价修复11% [4] - 2025年火电在电量、电价、成本三要素上有望出现积极因素，显现成长属性；水核板块经营稳健，现金流充裕，高股息价值仍在；国内电改深化，板块有望出现多元投资机会 [4] 2025H1行业回顾 板块表现 - 相对沪深300，2025H1截至6月30日申万公用事业板块下跌0.55%，在所有申万一级行业中相对排名21/32 [15] - 细分板块中，水力发电、火力发电、电能综合服务、燃气、风力发电、光伏发电以及热力服务板块分别+0.6%、+4.9%、+4.0%、-4.5%、-1.5%、-2.6%和+19.9% [15] 业绩情况 - 2024年公用事业电力板块营收19832亿元，同比降1.3%，归母净利润1723亿元，同比增7.8%；2025Q1营收4643亿元，同比降5.2%，归母净利润507亿元，同比增6.3% [17] - 2025Q1火电营收2931亿元（同比-8.2%），归母净利212亿元（同比+7.8%）；水电营收418亿元（同比+4.0%），归母净利113亿元（同比+23.7%） [24] - 2025Q1风电营收303亿元（同比-10.1%），归母净利72.0亿元（同比-6.8%）；光伏发电营收80.5亿元（同比-11.9%），归母净利5.4亿元（同比+54.6%）；核电营收403.01亿元，同比+8.4%，归母净利润61.63亿元，同比-7.5% [24] 2025H2行业投资策略 火电 - 2025年1 - 5月全国原煤产量19.9亿吨，累计同比增长6.0%，进口动力煤1.4亿吨，同比下滑9.4%，2 - 5月降幅扩大 [32] - 2025H1CCTD主流港口全年平均库存达7394万吨，较24/23年同比分别+20.8%/+11.8%；南方电厂平均库存达3357万吨，较24/23年同比分别-0.8%/+1.8%；煤炭重点企业库存天数为24.0天，较24/23年同比分别+1.7/+4.6天 [33] - 1 - 5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%，增幅放缓；5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，增幅抬升 [40] - 1 - 5月化工行业动力煤消费量达1.37亿吨，较24/23年同比分别+19.8%/+51.5%，建材、冶金行业用煤需求同比较弱 [41] - 建议关注电价下调幅度较小区域及市场煤敞口较高的企业，当前市场煤价610 - 630元/吨，25年长协电价普遍下滑，区域分化明显，市场煤与长协煤价格倒挂 [45][49] - 2024年1月1日起煤电容量电价机制实施，改善火电利润结构，保障部分稳定利润；伴随新能源装机增长，辅助服务需求提升，火电灵活性价值被挖掘 [61] 水电 - 2025年Q1乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，同比偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，同比偏丰11.56% [63] - 各大流域在建水电站合计超2500万千瓦，其中澜沧江/雅砻江/大渡河/金沙江分别在建832/777/352/621万千瓦 [73] - 2017 - 2024年长江电力股息率保持在3.2% - 4.4%，我国水电公司普遍分红比例较高，长江电力承诺2016 - 2020年分红金额不低于0.65元/股，2021 - 2025年分红比例不低于70% [80] 核电 - 2024年8月国务院核准5个核电项目总计11台机组，数量创历史新高，“十四五”期间我国核电核准稳步推进，2025年目标核电运行装机容量达70GW [82] - 截至2024年末，中国核电在运核电机组装机容量2375万千瓦，在建机组/核准待建机组2064万千瓦，中国广核在运核电机组装机容量3176万千瓦(含联营)，在建机组/待建机组1900万千瓦 [86] - 自2019年以来，核电市场化比例快速提升，2025年广东、江苏市场化交易电力进一步提升，短期电价有下行压力，但各地对市场化交易电价存在回收机制，最终执行电价接近核准电价，核电电价相对稳定 [90] 风光 - 截至2024年底，风光装机容量合计达14.1亿千瓦，2024年风电/光伏累计同比增速分别为+18%/+45%，全国新能源消纳问题加剧，1 - 12月风电/光伏利用率分别为95.9%/96.8% [92] - 2025年1月136号文推动新能源上网电量全面进入电力市场，以2025年6月1日为节点划分存量和增量项目，导致6月前出现抢装潮，截至2025年5月底，新增新能源装机规模达2.44亿千瓦，同比增长146.8% [99] - 2025年光伏各项目保障收购小时数为293小时（2024年同期350小时），风电项目利用小时暂按400小时（枯水期220小时、丰水期180小时）确定，光伏项目利用小时暂按300小时（枯水期170小时、丰水期130小时）确定，保障性收购小时下降，电价短期承压；绿证赋予环境溢价 [105] - 2025年3月21日新能源云平台发布第三批可再生能源发电补贴项目清单，纳入项目共50个，核准/备案容量1592.46兆瓦，还有17个项目变更，多数风光企业应收账款/市值比例高达30%以上 [106] 垃圾焚烧 - 2024年开标的垃圾焚烧项目数量仅20个，约占往年的三分之一，累计投资约52.6亿元，较2023年投资额市场份额缩水约80%；自2022年开始，垃圾焚烧板块资本开支呈逐年下降趋势，25Q1资本开支达23.8亿元，同比下滑26% [114] - 2024年垃圾焚烧板块经营性现金流净额为151亿元，同比增长18%，自由现金流量151亿元，同比提升18%；部分公司明确长期分红规划 [119] - 中国垃圾焚烧企业在“一带一路”沿线国家形成差异化竞争优势，海外布局落地多个标杆项目，如中国天楹、光大环境、军信股份等企业的海外项目 [122] 2025年重点推荐投资标的 华能国际（600011） - 投资逻辑：容量电价保障盈利能力；新能源高速发展打开成长空间，十四五风光装机目标55GW，20 - 25年CAGR达39%；火电新能源协同效应显著，经营性现金流充沛 [128] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为116亿元、127亿元、134亿元，对应PE分别为9.4倍、8.6倍、8.1倍，维持“买入”评级 [129] 华电国际（600027） - 投资逻辑：华电集团旗下常规能源发电平台，业绩改善弹性大；容量电价政策提升盈利能力；华电新能筹划上市，公司所持31%股权测算价值有望超400亿，投资收益丰厚稳定 [134] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为68.0亿元、71.1亿元、74.0亿元，对应PE分别为8.3倍、7.9倍、7.6倍，维持“买入”评级 [135] 国电电力（600795） - 投资逻辑：背靠国家能源集团，煤价优势明显；新能源业务全面提速，“十四五”新能源规划新增装机35GW，21 - 25年风光装机CAGR高达55%；特高压时代水电消纳水平提高，市场化电价上行，水电板块盈利有望提升 [140] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为75.7亿元、87.7亿元、95.4亿元，对应PE分别为10.8倍、9.3倍、8.6倍，维持“买入”评级 [141] 三峰环境（601827） - 投资逻辑：国内垃圾焚烧行业领军企业，尚有在建及筹建垃圾焚烧项目3个，设计处理能力合计1900吨/日；垃圾焚烧设备龙头，出海加速，2024年签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6370吨/日，合同总金额超8亿元；内生分红能力提升，2024年分红比例达35% [146] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.6亿元、13.2亿元、14.1亿元，对应PE分别为10.3倍、9.8倍、9.2倍，维持“买入”评级 [147]

猎装车市场升温 - 自主品牌猎装车数量日益增多，功能多样化，市场呈现上升势头，有望复制"方盒子"车的成功 [2] - 腾势Z9 GT猎装版预计9月推出，星途星纪元ES猎装版和鸿蒙智行智界S7猎装版、享界S9猎装版计划下半年登场 [2] 消费者认知与需求 - 猎装车满足个性化需求，独特外观设计吸引年轻消费者，新能源猎装车在外观设计和智能化程度上远超燃油车 [3] - 消费者偏好猎装车的实用性，如后备箱下边缘更低便于装卸装备，满足日常通勤和假日自驾游需求 [7] - 自主品牌猎装车预订单中30～45岁家庭用户占比超过60%，显示其从"小众车型"向"品质之选"转变 [8] 市场表现与潜力 - 极氪001 2024年销量超过8万辆，上海车展期间猎装车相关活动曝光量超过50亿次，显示市场需求潜力巨大 [4] - 自主品牌猎装车价格落在20万～50万元主流区间，相比同级别SUV或轿车更具设计个性，吸引中产家庭及新贵阶层 [8] 技术优势与创新 - 新能源猎装车采用800V高压平台，极氪007 GT 12分钟可补能行驶500km，并开发"航拍模式"等智能化功能 [3] - 电动车平台释放更多座舱空间，电驱系统紧凑设计配合空气悬架、CDC电磁减震等配置，平衡运动操控与舒适续驶 [7] - 激光雷达、辅助驾驶、智能座舱等技术提升用户体验，打破猎装车仅重外观设计的局限 [7] 未来发展趋势 - 猎装车将重视能源动力环保特性，探索纯电动、混动、氢能等多种能源结构，并迈向更高水平智能化 [9] - 多场景融合成为新机遇，猎装车凭借"轿跑动感＋旅行车实用＋SUV通过性"跨界属性满足"一车多用"需求 [10] - AI大模型、V2X等技术将实现更深度的场景融合，如车路协同优化通勤路线、生物识别适配驾驶模式等 [11]

业绩预告 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损1,080万元–1,320万元，比上年同期下降5 40%–28 82% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益后的净利润预计亏损600万元–820万元，比上年同期上升25 98%–45 84% [1][2] - 2025年上半年基本每股收益预计亏损0 0455元/股–0 0556元/股，上年同期为亏损0 0434元/股 [1][2] 业务发展 - 公司持续推进"新能源+汽车"和"半导体存储+智能终端"两大业务 [2] - 在汽车零部件领域，公司积极响应国家"一带一路"倡议，与全球优质客户合作推动业务增长 [2] - 在半导体存储领域，公司把握行业上升周期机遇，拓展优质客户并增强市场份额 [2] 财务情况 - 郴州锂电项目处于建设投入阶段，管理费用和运营成本按会计准则计入当期损益 [2] - 公司按照企业会计准则对相关资产计提相应减值准备 [2]

金属磁粉芯行业核心观点 - 金属磁粉芯是一种结合金属和铁氧体软磁材料优势的新型磁性材料，具有高磁导率、低损耗、高居里温度等特性，适用于电力电子器件小型化和集成化需求[1] - 行业在新能源、5G、AI算力等驱动下高速增长，2024年全球市场规模达8.4亿美元，预计2031年将达20.7亿美元，年复合增长率13.51%[12][15] - 中国市场占据全球主导地位，2024年占比49%，预计2031年提升至59%，年复合增长率16.20%领先全球[14][16] 行业现状分析 - **市场需求**：新能源汽车、储能、5G基站及服务器对高频高性能电感器件需求激增，推动金属磁粉芯用量增长[3][15] - **技术水平**：国产厂商在粉末制备、成型工艺持续突破，Fe-Si、Fe-Si-Al等合金体系多样化发展，部分高端产品实现进口替代[4] - **竞争格局**：全球54%市场份额集中于铂科新材、浙江东睦科达、韩国昌星、美磁等第一梯队厂商，中国生产端占比57%且份额持续提升[19][18] 发展趋势 - **高性能化**：材料向更高饱和磁通密度、更宽频率响应范围演进，满足高频化和高功率密度应用[7] - **国产化加速**：政策支持推动原材料、核心工艺及设备国产化突破，进口替代进程加快[8] - **集成化发展**：金属磁粉芯作为集成电感模块核心部件，推动高密度、小型化、智能化解决方案[9] - **集中度提升**：头部企业凭借技术积累和客户资源扩大优势，行业洗牌加速[10] 市场规模与结构 - **区域分布**：中国为最大消费市场（49.34%），北美（16.74%）和欧洲（11.05%）次之，中国生产端份额预计2031年达67%[16][18] - **产品结构**：Sendust（铁硅铝）为主要类型，2031年占比预计达36%；光伏和储能应用占比36%，年复合增长率16.05%[19] - **厂商格局**：第二梯队厂商如Micrometals、横店东磁等合计占14%份额，韩国昌星等国际厂商仍具竞争力[19] 应用领域 - 主要应用于光伏和储能（36%）、新能源汽车及充电桩、通信基站等高增长领域，可再生能源领域需求显著[15][19] - 高频电力电子设备如逆变器、电源模块等为核心应用场景，受益于新能源和AI算力基础设施扩张[11]

公司基本信息 - 投资者关系活动类型为特定对象调研 [1] - 参与单位有中信建投、东北证券、甬兴证券 [1] - 活动时间为2025年7月10日10:00 - 11:30，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书张郭一 [1] 主营业务 - 主营业务为工业余热锅炉等设备制造销售、环境综合治理服务、光伏电站运营 [1] 核电业务 - 1998年起开始核电设备制造，完成多个国际、国内首件（台）制造任务 [1] - 核安全设备包括安注箱、堆内构件吊篮筒体等多种设备，全面参与国内核电建设 [1][2] - 第四代核电装备项目有序推进，投产后将解决产能瓶颈，扩大产能、优化技术等 [2] 2025年半年度业绩 - 预计归属于上市公司股东的净利润为19000万元 - 20500万元 [2] - 业绩增长原因是订单质量改善，新能源板块去年同期受补贴影响亏损，今年同期盈利且同比增速显著 [2] 未来战略规划 - 深耕主业，加大技术创新和管理力度，加强成本控制，优化资源配置，提高盈利能力和市场竞争力 [2]

市场表现 - A股市场冲高回落，沪指一度涨幅近1%，最终收涨0.48%报3509.68点，深成指涨0.47%报10631.13点，创业板指涨0.22%报2189.58点 [1][2] - 两市成交超1.4万亿元，上涨个股2947家，下跌2279家，69股涨停，15股跌停 [1][2] - 地产链（新型城镇化、建筑材料等）和大金融板块（券商、银行）表现强势，四大行盘中续创历史新高 [1] - "反内卷"主线持续发酵，光伏、钢铁等板块走强，中报预增股带动稀土板块拉升 [1] 行业动态 - 新型城镇化领域将加大投入，以"两重""两新"资金为抓手推进重点领域建设 [4] - 上半年新能源汽车销量693.7万辆，同比增长40.3%，占汽车总销量44.3%，出口106万辆同比增长75.2% [5] - 山西加快构建新型能源体系，推进能源革命综合改革试点，打造全国重要能源原材料基地 [6] - 2025世界人工智能大会将展示3000余项前沿展品，包括40余款大模型和100余款"全球首发"新品 [7][8] 资金流向 - 主力资金重点抢筹光伏设备、化学制药、小金属等板块，北方稀土、阳光电源等个股获净流入 [3] 机构观点 - 市场情绪稳定，红利和科技仍是主流投资思路，A股展现韧性 [1] - 周期板块爆发形成"科技+周期"双轮驱动格局，科技主线地位未变 [9] - 半年报披露期临近，市场关注度将向业绩确定性转移 [1][10]