货币政策与央行动态 - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点 并预计未来3至6个月继续降息 但强调除非8月就业数据显著恶化且通胀受控 否则不主张大幅降息[1] - 韩国央行维持基准利率2.5%不变 暂停宽松政策直至房地产、信贷和外汇市场金融失衡缓解 同时将2025年经济增长预期从0.8%上调至0.9% 通胀预期从1.9%上调至2.0%[1] - 美联储理事库克对特朗普政府提起诉讼 挑战其罢免决定的合法性 针对房贷欺诈指控回应称可能仅为文书错误[1] 宏观经济数据 - 美国二季度实际GDP年化修正值环比增长3.3% 高于预期3.1%和初值3.0% 核心PCE物价指数修正后环比涨2.5% 与初值一致但略低于预期2.6%[2] - 美国上周初请失业金人数22.9万人 低于预期23万人 前值由23.5万修正为23.4万人 显示就业市场保持稳定[2] - 欧元区8月经济景气指数降至95.2 低于7月的95.7且不及市场预期 反映经济复苏前景不明朗[2] 金融市场表现 - 道琼斯工业指数上涨0.16%报45636.9点 标准普尔500指数上涨0.32%报6501.86点 纳斯达克指数上涨0.53%报21705.16点 道指和标普500均创收盘新高[3] - COMEX黄金期货上涨0.82%报3476.9美元/盎司 白银期货上涨1.27%报39.71美元/盎司[4] - 美油主力合约上涨0.27%报64.32美元/桶 布伦特原油上涨0.31%报67.65美元/桶[5] 利率与汇率市场 - 2年期美债收益率上涨1.64个基点报3.627% 5年期下跌1.24个基点报3.687% 10年期下跌3.29个基点报4.201% 30年期下跌4.68个基点报4.872%[5] - 美元指数下跌0.33%报97.87 欧元兑美元上涨0.38%报1.1682 英镑兑美元上涨0.10%报1.3512 澳元兑美元上涨0.41%报0.6532[5] 贸易政策变化 - 欧盟委员会提出立法提案落实美欧关税联合声明 欧盟将取消部分美国工业品关税并扩大海产品农产品市场准入 美国则将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15% 并于9月1日起对软木飞机仿制药等实施零或近零关税[1]

核心经济数据 - 二季度美国实际GDP环比折年率增长3.3% 较初值3%小幅上修[1] - 国内总收入(GDI)二季度环比飙升4.8% 远超一季度0.2%的微增[4] - 核心PCE指数二季度上涨2.5% 与初值持平[6] 商业投资表现 - 商业投资二季度增长5.7% 显著高于初值1.9%[4] - 运输设备投资上调和知识产权产品投资创四年最强增速成为关键推动因素[4] - 企业利润二季度增长1.7% 扭转一季度2020年以来最大降幅[4] 贸易与净出口 - 净出口对GDP贡献近5个百分点 创历史新高[4] - 非美国生产的商品服务在消费时计入GDP但生产环节需从总量扣除[4] - 一季度贸易拖累经济 二季度实现反转[4] 消费与零售 - 二季度消费者支出环比折年率增长1.6% 高于初值1.4%但低于长期趋势[5] - 最终销售指标(剔除贸易与库存波动)增长1.9% 显示内需基础需巩固[5] - 沃尔玛上调全年销售预期 家得宝强调客户财务状况健康 塔吉特销售额优于市场预期[5] 政策与市场影响 - 关税成本转嫁成为关键变量 若企业提高售价可能加剧通胀压力[4] - 二季度商品多在关税生效前进口 未来成本转嫁效应或逐步显现[5] - 美联储主席鲍威尔表示关税对物价影响已显现但仍为9月降息保留空间[6]

美联储独立性挑战 - 美联储独立性面临数十年来首次重大挑战 可能给市场和经济带来巨大风险 [1] - 自上世纪80年代通胀受控以来 美联储独立性首次被视为遭到破坏 [1] - 央行独立性是通胀预期的重要锚点 能提升货币政策有效性并避免激进应对措施 [1] 央行官员表态 - 众多央行官员表态支持美联储及主席鲍威尔 回应特朗普施压降息 [1] - 特朗普试图罢免美联储理事库克 理由是其被指控伪造抵押贷款文件 [1] - 国际清算银行总经理强调央行独立性对遏制通胀和增进民众福祉至关重要 [1] 欧元区政策与通胀 - 欧洲央行可能在9月连续第二个月维持存款利率于2%不变 [2] - 地缘政治和贸易战不确定性给经济前景蒙上阴影 [2] - 受能源价格下跌 欧元走强和服务业通胀放缓影响 通胀将回落至2%目标以下 [2]

黄金价格走势 - 黄金价格震荡上行并突破3400美元关口 但随后遇阻调整 日内涨幅达30美元 [1][5][6] - 价格在3408美元和3438美元面临关键阻力 下方3384美元和3350美元为重要支撑位 [8][9][12] - 当前整体维持反弹走势 但需警惕大幅下跌风险 [1][7][12] 市场影响因素 - 美国通胀预期升温 受关税政策影响物价水平上升 同时消费者信心超预期 [13] - 日本国债收益率走强引发抛售 日元走弱推升美元 对黄金价格形成压力 [13] - 美联储独立性风险上升 特朗普拟替换鲍威尔 且美联储释放鸽派信号暗示可能调整利率 [13] 经济数据与事件 - 美国失业金申请人数持续攀升并创新高 直接影响劳动力市场及美联储决策 [14] - 第二季度GDP数据即将公布 该数据将影响美债市场及美元走势 [14] - 全球储备货币体系面临挑战 美元地位受到质疑 [15] 交易策略 - 建议在3384美元和3350美元支撑位做多 在3408美元和3438美元阻力位做空 [12] - 强调准确率对盈利的重要性 需通过长期实践提升入场点和出场点把握能力 [14] - 仓位风险控制是实现低风险高盈利的基础 建议跟随经验丰富的交易团队 [14]

特朗普与美联储的冲突升级 - 特朗普宣布解除美联储理事丽莎·库克职务并立即生效 [3][6] - 美联储理事丽莎·库克计划就解雇一事提起诉讼 [3][6] 特朗普政府试图扩大对美联储的影响 - 政府研究对12家地区联储银行施加更多影响的方案 包括审查行长遴选过程 [4] - 利用每五年一次的地区联储主席再授权投票程序 明年2月举行投票 可能向鹰派主席施压 [7] - 前美联储副主席警告明年可能有多个地区联储主席被免职 [8] 美联储独立性受威胁的潜在后果 - 分析人士警告此举可能标志美联储自1951年以来的独立性终结 [4][10] - 可能导致更高通胀、公信力下降及更高长期利率 [9] - 美债市场出现扭曲陡峭化反应 长端收益率上升且短端实际收益率下降 反映通胀预期和风险溢价上升 [4][10] 美联储领导层变动进展 - 美国财长透露将在秋季确定特朗普选择的美联储主席人选 [4][9] - 财长将向特朗普推荐3至4位主席候选人 未入选者可能被提名为地区联储行长 [9] 市场与机构分析观点 - 德银报告指出特朗普政府寻求通过控制理事会多数席位推行宽松货币政策 [10] - 经济学家认为这是"尾部风险" 但可能消除FOMC中的重要反对声音 [11] - 投资者错误假设美联储未来仍仅根据经济数据决策 缺乏政治化美联储的历史参照 [10]

市场表现与操作策略 - 十年国债ETF（511260）8月27日上涨0.07% 表现稳健 [1] - 10年期国债收益率在1.8左右存在支撑 或因长期配置型资金入场 [1] - 建议坚持波段操作思路：收益率位于1.75以上时配置长债仍具性价比 但受宏观预期向好影响收益率下行突破概率偏低 可进行高抛低吸操作 [1] 基本面分析 - 债市主要矛盾集中于"反内卷"政策及未来通胀预期 [1] - 通胀上行可能对名义利率产生压力 债市已在预期层面进行调整 [1] - 看多理由包括央行货币导向维持宽松 通胀上行可能提高年末降息概率 以及国债买卖可能重启 [1] - 基本面方向仍显纠结 建议以波段操作为主而非趋势押注 [1] 市场情绪与估值 - 股市强势对债券形成压制 市场悲观预期较强 [2] - 股债跷跷板效应不稳定 因银行保险等债市主要配置盘不会大规模转移资金至股市 [2] - 债市估值处于历史高位：经历21-24年三年牛市后收益率压至低位 相较股息率2.5-3%的沪深300显偏贵 导致资金切换加速 [2] - 悲观情绪释放可能催生底部反转机会 可关注债市超跌后抄底机会 [2]

美债收益率走势分化 - 2年期美债收益率下跌超5个基点 30年期收益率盘中接近4 95% [1] - 10年期收益率下跌2 52个基点至4 2362% 与2年期利差扩大3个基点至61个基点 [1] - 超长期限美债持续承压 因投资者担忧美联储独立性受冲击可能推高通胀预期 [1] 政治风险与市场关联性 - 美国政治风险评分达41 79 逼近新兴市场国家平均值44 接近土耳其的51 31 [1] - 自2018年以来美国政治风险与30年期美债收益率相关性持续增强 [1] - 特朗普关税计划推出后美元指数持续走弱 反映政治风险直接冲击汇率市场 [1] 5年期国债发行情况 - 新发700亿美元5年期国债中标利率3 724% 较7月3 983%下降 为去年9月以来最低水平 [2] - 中标利率较预发行利率高0 7个基点 连续第三次出现尾部利差 [2] - 投标倍数2 36优于上月的2 31 但略低于近期均值2 37 [2] 国债需求结构变化 - 间接认购比例60 5%高于上月的58 3% 但大幅低于近期均值69 3% [2] - 直接投标人认购比例创历史新高30 7% [2] - 一级交易商获配比例8 8% 与2023年1月历史最低水平持平 [2] 机构观点与风险警示 - 专家指出美国正显现新兴市场风险特征 可能对美元美债产生深远影响 [1] - 政策制定者警告存在债券市场潜在骚乱风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市持续承压，受M1同比数据走强、市场风险偏好回升、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到重配置临界点，短期权益市场强势是债市最大风险点，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，等待更好配置时机，同时关注工业企业利润及8月PMI数据 [5] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 8月18 - 22日，国债收益率震荡上行，股债跷跷板效应主导走势，各期限国债收益率普遍上行，1年期和10年期分别上行0.42bp和3.53bp，最终收报1.3707%和1.7818% [2][10] - 8月18日，资金面趋紧叠加权益走强，债市承压，十年国债活跃券收益率上行2.6bp至1.77% [10] - 8月19日，央行大额投放缓解资金压力，债市情绪修复，十年国债活跃券收益率下行1.9bp至1.766% [10] - 8月20日，LPR持平符合预期，股强债弱格局延续，十年国债活跃券收益率小幅上行0.9bp至1.78% [11] - 8月21日，资金面改善推动债市小幅回暖，十年国债活跃券收益率下行2bp至1.761% [11] - 8月22日，国债发行利率超预期抬升，曲线熊陡特征显现 [11] 债市数据跟踪 资金面 - 8月18 - 22日，央行公开市场操作净投放12,652.00亿元，开展逆回购20,770.00亿元，到期7,118.00亿元，国库现金定存招标1,200.00亿元，到期2,200.00亿元 [23][24] - 资金利率先上后下，R001、DR001、R007、DR007较上周上行，R007 - DR007利差周均值较上周下行，FR007S1Y、FR007S5Y较上周上行，FR007S5Y - FR007S1Y期限利差较上周走扩 [24] 供给端 - 8月18 - 22日，利率债总发行量和净融资额增加，总发行规模为13,099.50亿元，较前一周增加1,335.28亿元，净融资规模为3,147.80亿元，较前一周增加2,463.06亿元 [39] - 政府债发行规模和净融资额环比减少，国债发行3,102.60亿元，环比减少1,582.90亿元，地方政府债发行914.32亿元，环比减少740.27亿元 [42] - 同业存单发行规模减少，净融资额环比减少，发行利率上行，总发行量为1,218.80亿元，较前一周减少6,528.50亿元 [49] 下周展望与策略 下周展望 - 国债供给压力减缓，下周无国债发行计划，地方政府债计划发行3,515.97亿元 [3][60] - 跨月扰动下，资金利率中枢或将持平，下周逆回购到期20,770.00亿元，MLF到期3,000.00亿元，预计央行将延续流动性呵护态度 [4][61] 债市策略 - 债市阶段性承压，受M1同比、市场风险偏好、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到临界点 [5][62] - 短期权益市场强势是债市最大风险点，需警惕负反馈传导引发的市场踩踏风险，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，关注工业企业利润及8月PMI数据 [5][63] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，截至8月22日，1Y - 30Y美债收益率较8月15日变动- 6bp至- 4bp不等，10Y - 2Y期限利差仍为58bp [70] - 美元指数有所回落，美元兑人民币中间价小幅下行，英镑兑美元上涨，欧元兑美元下跌，美元兑日元下跌 [70] - 黄金、白银、原油价格普遍上涨，截至8月22日，COMEX黄金期货价格较8月15日上涨1.12%，COMEX白银期货价格上涨3.05%，WTI原油价格上涨1.00%，布伦特原油价格上涨2.51% [72]

特朗普政府可能影响美联储决策的潜在路径 - 特朗普政府寻求通过解雇美联储理事库克获得理事会多数席位控制权 若成功将拥有多种工具绕过FOMC推行宽松货币政策 [3] - 在库格勒理事辞职后 特朗普在委员会中获得越来越多支持宽松政策的力量 沃勒和鲍曼两位特朗普任命理事在7月FOMC会议投支持降息反对票 [4] - 若成功罢免理事库克并任命倾向大幅降息候选人 理事会将出现四张稳定鸽派投票 构成七个席位中的多数 增加更快更大幅度降息内部压力 [6][7] 单方面降低储备金余额利率的技术可能性 - 设定储备金余额利率IORB的权力在于理事会而非整个FOMC 历史上虽与FOMC利率目标区间保持一致但仅为惯例而非法律约束 [9] - 理论上与FOMC决议相左的理事会多数派可单方面投票降低IORB 通过此渠道强行实现部分宽松目标 [10] - FOMC虽控制隔夜逆回购利率可部分抵消影响 但内部权力对抗将导致货币市场出现前所未有的混乱动态 [11] 重塑FOMC投票格局的长期机制 - 全部12位地区联储主席的任命每五年需获得理事会批准才能连任 下一轮审批周期在2026年第一季度 [12] - 寻求激进宽松政策的理事会多数派可利用此项权力否决鹰派立场地区联储主席的连任申请 [13] - 通过逐步替换FOMC中鹰派声音并批准符合政策目标候选人 从根本上改变FOMC投票格局为长期宽松政策铺平道路 [13] 市场已出现的反应与预期影响 - 美债市场出现扭曲陡峭化反应 长端收益率上升 短端实际收益率下降 [1][5] - 美联储独立性受威胁将推高通胀预期和风险溢价 [1][5] - 四张异议票将引爆内部宽松压力 集体发声分量远超以往 对美联储主席鲍威尔和其他谨慎委员形成巨大掣肘 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧美贸易风波使金价震荡收涨，特朗普“开除”美联储理事但罢免权力有限，影子美联储鸽派预期高涨，金价有支撑；银价受相关事件影响震荡回落，且沪银溢价扩大，银价跟随金价为主，受关税担忧影响涨幅易扩大 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：欧美贸易风波再起，美国三大股指小幅收涨、欧洲三大股指收盘全线下跌，美债收益率多数下跌、10年期美债收益率跌0.78个基点报4.261%，美元指数跌0.20%报98.24，离岸人民币对美元小幅升值报7.1534，COMEX黄金期货涨0.75%报3443.20美元/盎司 [4] - 白银：美联储表示特朗普罢免理事权力有限，相关股指和收益率情况与黄金类似，COMEX白银期货跌0.02%报38.70美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-4.4，现货贴水期货；期货仓单37503千克，减少12千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [5] - 白银：基差-43，现货贴水期货；沪银期货仓单1127333千克，日环比增加13692千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [6] 今日关注 - 8月27 - 29日，2025AGIC深圳（国际）通用人工智能大会暨通用人工智能产业博览会将在深圳国际会展中心举办 - 09:30关注中国7月规模以上工业企业利润、澳大利亚7月CPI - 12:01美国里士满联储主席巴尔金（2027年FOMC票委）再次谈论经济 [15] 基本面数据 - 黄金利多逻辑为全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期升温、俄乌和中东局势紧张通胀抬头、关税担忧影响；利空因素未提及；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌 [10][14] - 白银利多因素同黄金；利空因素为降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好恶化、俄乌冲突结束；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年8月26日多单量625171，较前一日增2911、增幅0.47%；空单量472276，较前一日增1181、增幅0.25%；净持仓152895，较前一日增1730、增幅1.14% [30] - 沪银前二十持仓：2025年8月26日多单量1082920，较前一日减36971、减幅3.30%；空单量993680，较前一日减28391、减幅2.78%；净持仓89240，较前一日减8580、减幅8.77% [33] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓小幅增加，白银ETF持仓小幅减少且高于两年同期 [36][39] - 仓单情况：沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单小幅增加且处于高位；沪银仓单小幅增加且高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加 [40][41][43]