债市行情 - 5月6 - 9日降准降息落地，长端利率横盘震荡，10年国债活跃券（250004）上行至1.63%（+0.4bp），30年国债活跃券（2400006）上行至1.88%（+1.5bp）；短端利率下行，1年国债活跃券（250001）下行至1.40%（-5.0bp），3年国债活跃券（250005）下行至1.44%（-4.0bp）[11] - 降准降息后资金与短端率先定价，利率与信用曲线双双走陡，存单、国债、国开债、信用债收益率有不同程度变化[16] 影响因素 - 政策利率下调幅度不及预期，央行发力点在结构型政策，中美关税对抗有缓和迹象，债市曲线陡峭化[1][21] - 4月出口总值同比大增8.1%，进口总值同比下降0.2%，但出口量提升或非外需回暖，5月出口数据对关税反映更全面；4月PPI同比降幅仍在2.7%高位，内需不足是拖累因素[15][24] 市场预期 - 资金利率中枢下移及新一轮存款降息将落地，债市依然偏多，但中美关税谈判进展是最大不确定性来源，长端利率向下突破需基本面显性化变弱[21] - 市场预计4月新增社融1.26万亿元，新增贷款7644亿元，若数据不及预期或贴现票据占比过高，或催化长端利率博弈[20][24] 投资建议 - 债市处于等待过程，可优先选择高性价比品种，若中美关系变化扰动债市，是加仓久期机会[5][27] - 短端资金利率中枢有下行空间，短久期国债补涨空间充足；长端30年国债性价比高；30Y地方债 - 国债品种利差有性价比机会[5][28][33][38] 理财情况 - 4月末理财规模环比增649亿元至31.19万亿元，5月首周（5月6 - 9日）增1459亿元至31.33万亿元，创下2022年赎回潮后新高[42][45] - 双降落地后理财产品净值持续上涨，近1周理财负收益率环比降1.0pct至1.15%，理财破净率环比降0.1pct至0.5%，业绩不达标率环比降0.5pct至18.8%[51][60] 杠杆与久期 - 月初资金面转松，非银机构逐步加杠杆，银行间杠杆率小幅下降，交易所杠杆率持续抬升[69][71] - 降准降息后基金重新博弈久期，利率型中长债基久期中枢拉伸至4.02年，信用型中长债基久期中枢持平于2.10年，短债及中短债基金久期中枢也在拉伸[78][79][84] 债券发行 - 5月12 - 16日政府债计划发行规模升至7473亿元，其中国债发行规模5500亿，地方债发行规模1973亿[88] - 截至5月9日，置换债发行进度79.89%，新增专项债已发行13680亿元，占4.4万亿额度的31%[89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周为五一假期后首个交易周，债市震荡偏弱，超长端走势较弱，降息降准兑现后期债走势分化，关税阴霾未散背景下基本面对盘面支撑仍存，但特别国债发行供给放量对市场情绪形成压制，后市国债期货或延续高位震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 周初受资金面边际收紧及政府债券供给压力影响，市场偏弱整理，周二央行宣布降准降息，短端收益率快速下行，长端因此前已有预期出现止盈回调，后半周资金利率回落，叠加中美关税谈判进展不确定性，债市窄幅震荡 [3] - 政策面，央行降准降息对冲政府债券供给压力，7天逆回购利率调降10个基点后银行间资金利率下降，对期债利多，但降准降息幅度不大，货币政策坚守“适度宽松”基调，与长端市场预期降息幅度有差距，长端价格不升反降 [3] - 基本面数据方面，4月出口同比增长8.1%，前值12.4%，对美出口下降21.03%，数据公布后债市小幅波动，中国出口展现韧性，随着中美会谈开启，市场对关税风险缓释预期升温，长端利率下行阻力加大，但双方分歧仍存，国债长期走势取决于基本面 [3] - 海外方面，2025年第一季度美国国内生产总值环比萎缩，美关税政策持续将加剧不确定性 [3] - 资金面，受央行降低政策利率影响，本周资金市场短期利率较上周明显下行，央行公开市场实现净回笼7817亿元 [3] 本周要闻回顾 - 4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为49%、前值50.5%；非制造业PMI为50.4%、前值50.8% [5] - 2025年4月出口同比回落，进口同比回升，出口同比录得8.1%，较3月下降4.3个百分点；进口同比录得 -0.2%，较3月回升4.1个百分点，以美元计价，出口同比8.1%，前值12.4%，市场预期2.0%；进口同比 -0.2%，前值 -4.3%，市场预期 -6.0%，贸易顺差961.8亿美元，前值1026.4亿美元 [5] - 5月7日，央行负责人宣布推出一揽子货币政策措施，包括下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元等 [5]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-5-12 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • LLDPE概述： • 1. 基本面：4月官方PMI为 49%，较3月下降1.5个百分点，财新PMI录得 50.4%，较3月下降0.8 个百分点，均为近几个月新低。宏观方面，4月28日央行表态"适时降准降息"，市场对流动性 宽松预期升温，5月12日，中方宣布此前中美日内瓦会谈取得重要共识，将发布联合声明。供需 端，农膜淡季，停车厂家增多，整体需求下滑，受关税影响制品出口需求减弱。当前LL交割品现 货价7220（-80），基本面整体中性 • 2. 基差： LLDPE 2509合约基差204，升贴水比例2.9%，偏多； • 3. 库存：PE综合库存63.6万吨（+16.9），偏空； • 4. 盘面： LLDPE主力合 ...

纪要涉及的行业 中国债券市场、银行业、公募基金行业 纪要提到的核心观点和论据 货币政策与利率 - **政策重心转移**：央行推动社会综合融资成本下降的重心可能从利率下行转向费用控制，今年3月新发放贷款加权平均利率微升，但企业一般贷款加权平均利率下降，按揭贷款利率上升与窗口指导有关，LPR下调但新发放按揭贷款利率需保持在3.0%以上[1][2] - **利率控制**：降准降息政策落地，10年国债收益率已反映降息预期，短期内政策利率下调利好有限，央行将隔夜利率控制在1.6%左右，以压缩非银资金空转套利空间[1][13][15] - **央行加息可能**：央行在债券投资方面面临负利差，限制降息幅度，可能适时加息，10年期国债存在调整压力[3][22] 债券市场 - **流动性与活跃券**：中国债券市场流动性集中在约10个活跃券上，占比30%，央行措施可能影响活跃券收益率，政府债券增发空间大，中央政府可加杠杆[1][4] - **国债买卖操作**：一季度货币政策执行报告提到择机恢复国债买卖操作，目前条件不成熟，需关注国债收益变化[6] - **不同期限债券性价比**：超长利率债性价比偏低，建议关注三至五年期限的信用债，其票息较高且相对短期可防守[3][16] 经济形势 - **经济增速预期**：二季度经济增速较一季度或下滑，高关税对中国经济有影响但程度稍好于预期，2025年二季度名义和实际GDP增速可能好于共识预期[1][8][9] - **出口数据**：2025年4月出口数据超预期，对美出口下降超20%但总出口增速8 - 9%，预计5月对美出口或进一步下降，中美关税谈判结果影响债市[10] - **通胀数据**：当前CPI为 - 0.1%，PPI受石油价格低迷影响较差，但对中国不一定是坏事，中国实际利率不高，通缩不严重只是通胀水平较低[30] 银行与理财 - **存款利率下调**：预计本月底主要商业银行存款挂牌利率下调10个基点左右，活期下调5个基点至0.05%，定期存款利率最多下调15个基点[17] - **理财规模变化**：4月理财规模因估值方法整改大幅增长约2.2万亿元，5月增量预计约1000亿元，理财更多采用市值法，提升短债持仓占比并压缩长期信用债投资组合久期[17] - **银行理财投资意向**：银行理财因估值方法整改倾向投资同业定期存款，不太愿买长期信用债，但收益高时会配置，三至五年信用债进可攻退可守[19] 公募基金 - **新规影响**：公募基金新规对债市影响间接，更大影响在股票投资领域，新规将薪酬考核侧重业绩，鼓励指数基金发展，货币基金降费有助于规模增长但对债基帮助有限[32] - **高质量发展方案**：方案提出做大权益类基金规模，提高占比，加强对基金公司考核，新发债基面临更多挑战，公积金免税政策取消与否影响债基规模[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **绿色债券投资**：降准降息后绿色债券投资前景不佳，央行在服务实体经济与维护银行健康间寻求平衡，LPR下调后预计三季度净息差进一步收窄[20] - **央行OMO投放**：4月初以来央行转向宽松态势，资金面转松，若经济数据预期良好且中美关税谈判顺利，央行可能收紧资金管控[26] - **存款搬家与理财基金**：存款搬家及理财基金对经济下行影响不明显，2025年银行自营扩张公募基金规模动力不足[27] - **未来数据预测**：未来几年中国CPI预计不会大幅回升，产能过剩问题严重，相比PMI更看重进出口数据[33]

市场表现 - 权益市场上周放量上涨，周均成交额13534亿元，环比放量1.92%，上证指数涨2.29%，创业板指涨3.27%等[8] - 固收市场上周债市收益率短下长上，T2506涨0.01%，TL2506跌0.39%等，整体净回笼7817亿元[8] - 海外市场美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨，道指跌0.16%，标普500指数跌0.47%等[8] 宏观事件 - 5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”会议落地降息降准及结构性货币政策，降息10bp，降准0.5个百分点，再贷款利率从1.75%降至1.5%等[2][10][11][13] - 4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，前值增12.4%；进口降0.2%，前值降4.3%；贸易顺差961.8亿美元[14] - 4月CPI同比下降0.1%，预期降0.15%，前值降0.1%；4月PPI同比下降2.7%，预期降2.8%，前值降2.5%[19] 后续关注 - 本周需关注美国4月CPI、核心CPI，中国4月M2、新增人民币贷款等数据[26] 风险提示 - 基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期[2]

货币政策 - 央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿 [4] - 下调政策利率0.1个百分点 公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4% 预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [4] 汽车行业 - 工信部发布《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准制修订计划 规范隐藏式门把手设计 [5] - 极氪、岚图汽车、吉利汽车成为首批通过GB 38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》检测报告的新能源车企 [8] - 极氪自研神盾金砖电池通过220项系统级测试和682项零部件测试 其中15项超行业标准 [8] 金融支持消费 - 央行研究出台金融支持消费指导性文件 设立服务消费与养老再贷款5000亿 重点支持住宿餐饮、文体娱乐、教育及养老产业 [6] - 广东发布《金融支持促消费扩内需专项行动方案》 加大对消费品以旧换新、住房、汽车、文旅体育等重点领域金融资源倾斜 [6][7] 新能源车企动态 - 吉利汽车拟私有化极氪 目前持股65.7% 若完成极氪将成为全资附属公司并从纽交所退市 [9] - 吉利控股董事长李书福表示将整合汽车业务优势 回归一个吉利 提升创新能力和盈利能力 [9] 资本市场 - 宁德时代通过港交所聆讯 计划募资40亿至50亿美元 或成为2021年以来香港最大规模IPO [10] 房地产市场 - 广州五一期间楼市升温 盘均来访205组同比增22% 成交13套同比增35% [11] - 克而瑞数据显示广州50个典型楼盘来访10642组环比增131% 认购534套环比增181% [12] 金融改革 - 广东农信系统计划改制组建农商联合银行 目前形成"1+7"市场体系 [13] - 2024年广东农信系统开展专项行动 去年以来至少16名高管"落马" [13] 消费品行业 - 玛氏部分巧克力单品涨价4.9%-15% 费列罗旗下健达巧克力计划6月小幅调价 [14] - 涨价主因是全球可可价格飙升 多家国际巧克力巨头已采取调价措施 [15] 运动品牌 - 斯凯奇接受3G资本溢价30%收购要约 交易总估值超90亿美元 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国4月外贸数据显示进出口总值同比增长4.6%，出口增长8.1%，进口增长 -0.2%，贸易顺差扩大，东盟对出口拉动上升，降准降息落地后债券收益率震荡，长期利率下行但需消化降息预期抢跑影响 [1][11][15] - 美国多项经济数据公布，美债收益率长短端向上修复，期限利差约50bp，预计美债收益率在4 - 4.5%箱体震荡，美联储短期内维持利率不变，但市场对后续降息有一定预期 [2][17][22] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 中国4月进出口总值5352亿美元，同比增长4.6%，出口3157亿美元，同比增长8.1%，进口2195亿美元，同比增长 -0.2%，贸易顺差962亿美元，东盟、美国和欧盟为主要出口经济体，东盟对出口拉动较3月上升1.81个百分点，降准降息落地后债券收益率因“锚”的作用保持震荡，长期利率下行需时间消化 [11][12][15] - 美国上周美债收益率长短端向上修复，期限利差约50bp，预计美债收益率在4 - 4.5%箱体震荡，5月3日当周申请失业金人数和4月26日续申请失业金人数下降，4月服务业PMI小幅上升，3月贸易逆差创历史新高，2月批发商库存金额环比下降，美联储5月议息会议维持利率不变，短期内降息概率低，但市场对后续降息有预期 [17][18][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025年5月5 - 9日公开市场操作净投放 -7817亿元，展示了货币市场利率对比、利率债两周发行量对比、央行利率走廊等情况，还呈现了国债、国开债、进出口和农发债的中标利率和二级市场利率，以及两周国债与国开债收益率变动、本周国债期限利差变动、国开债与国债利差等数据 [32][33][40] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现，商品房总成交面积下行，焦煤、动力煤价格有波动，同业存单利率和余额宝收益率有变化，蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格等数据展示了宏观经济情况 [56][57][65] 地方债一周回顾 国内外宏观数据跟踪 - 本周一级市场地方债发行28只，金额1054.59亿元，净融资额671.91亿元，主要投向综合，5个省市发行，福建、广东和江西发行总额排名前三，大连市发行3.67亿元用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行17944.72亿元，本周城投债提前兑付总规模31.89亿元，湖南、广西和重庆排名前三，自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模635.70亿元，湖南省累计兑付规模最高 [66][69][80] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.56万亿元，成交量2877.46亿元，换手率0.57%，江苏省、湖南省和山东省交易活跃，30Y、10Y和7Y期限交易活跃，本周地方债到期收益率总体下行 [83][84][86] 本月地方债发行计划 - 展示了地方债发行计划相关数据 [90] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行194只，总发行量1706.82亿元，净融资额48.27亿元，较上周增加901.26亿元，其中城投债净融资额 -253.30亿元，产业债净融资额301.57亿元，短融净融资额 -17.31亿元，中票净融资额110.10亿元，企业债净融资额 -145.14亿元，公司债净融资额82.79亿元，定向工具净融资额17.83亿元 [91][93][95] 发行利率 - 短融发行利率1.8494%，变化 -1.96BP，中票发行利率2.3468%，变化3.53BP，企业债发行利率2.1384%，变化13.84BP，公司债发行利率2.1769%，变化 -20.20BP [100] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额4618.63亿元，展示了不同评级和品种的成交额情况 [102] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面下行 [102][103][104] 信用利差 - 本周短融中票信用利差呈分化趋势，企业债和城投债信用利差总体收窄 [107][113][114] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差总体走阔 [116][122][125] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃度债券，本周工业行业债券周交易量最大 [128] 主体评级变动情况 - 苏州狮山商务创新发展集团有限公司主体评级由AA调高至AA+，评级展望为稳定 [130]

01 重要事件回顾 (5.5-5.11) 1、5月7日国务院新闻办公室举行的发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布，央行降 准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。 2、当地时间5月7日，美联储委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利 率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变。鲍威尔表示，通胀的影响可能是短暂的，但 也可能会"更加持久"。面对这种不确定性，鲍威尔表示"等待和进一步观察的成本相当 低"。 报告正文共计2932字 链接报告 阅读全文（长按上方二维码） 您也可点击下方"阅读原文"查看报告全文，更多高质量研究成果等你发现！ (5.25-5.11) 债市小幅上涨 本周央行通过逆回购净投放资金1586亿元，维护流动性宽松。5月8日开展的7天期逆回购利 率维持在1.40%，推动货币市场利率显著下行，市场流动性保持充裕。5月7日央行宣布降准 0.5个百分点（释放约1万亿元流动性）和降息10BP（逆回购利率从1.5%降至1.4%），受 此消息提振，本周债市整体小幅上涨。 A股显著反弹 5月7日央行降准0.5个百分点并下调逆回购利率，释放流动性，叠加 ... 0 ...

货币市场 - 近两周央行OMO分别净投放7358亿元与-7817亿元，合计净回笼459亿；4月买断式逆回购净回笼5000亿，与MLF净投放规模大致匹配[3][7] - 跨月当日R007为1.84%，周五DR007降至1.54%创年内新低；截至5月9日，R001、DR001、R007、DR007分别较4月25日下行6.2BP、9.1BP、7.8BP、9.5BP[7] - 质押式回购近两周日均成交量分别为4.67万亿和6.81万亿，整体规模维持在7.7万亿附近；银行整体刚性净融出周五回升至3.5万亿上方[15] - 新口径资金缺口指数周五降至 -15，略低于4月25日的60；4月各类机构跨月进度普遍较快[15][19] - 5月7日央行宣布全面降准0.5%，下调政策利率10BP至1.4%；预计DR007中枢至少降至1.5 - 1.6%区间[21][26] 政府债 - 下周国债缴款规模或达6110亿元，8地区地方债发行规模1973亿元，政府债净缴款规模从本周-123亿元升至6853亿元[3][4][33] - 4月政府债净融资7938亿元，预计5月国债净融资约8600亿元，地方债净融资6700亿元，政府债发行约2.34万亿，净融资约1.54万亿[4][36][37] 资金面展望 - 下周逆回购到期规模8361亿元，周四1250亿元MLF到期；下周四降准释放约1万亿，预计资金面维持均衡偏松，关注1.5%是否成新下限[4][45] 同业存单 - 近两周1Y期Shibor利率下行5.5BP至1.71%，1年期股份行存单发行利率下行6.7BP至1.68%，AAA级1年期同业存单二级利率下行10.0BP至1.66%[46] - 近两周同业存单净融资4707亿元，1Y期存单发行占比升至37%；下周存单到期规模约5939亿元，较近两周下降2610亿元[4][48] - 近两周城商行存单发行成功率小幅下降，其余银行上升，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄至6.7BP[49] 票据与债券交易 - 近两周国股3M期票据利率上行8BP至1.09%，6M期利率下行3BP至1.08%[4] - 近两周债券市场震荡偏强，大行减持债券意愿上升，交易型机构增持意愿节前上升节后下滑，配置型机构态度分化[4]

货币政策与刺激措施 - 宽松货币政策已快速落地 通过降低资金成本刺激经济 后续可能持续推出货币宽松政策[1][4] - 财政刺激政策同步推进 旨在提升需求端动力 形成货币与财政的双重支持[2][6] - 政策具有连续性 需求端和货币端的支持措施预计不会中断[7] 内外经济环境联动 - 美联储6月后进入降息周期 中外利差缩小 为国内进一步货币宽松创造条件[4] - 外部环境存在不确定性 需通过提振内需应对潜在通胀压力[5][6] 资本市场反应机制 - 流动性充裕环境下 上市公司估值扩张与订单需求提升存在正向关联[3][8] - 政策初期市场反应滞后 部分资金已提前布局并获利了结 导致短期走势偏离预期[8] 机构资金行为分析 - 股价波动本质反映机构资金意图 单纯跟踪价格走势易产生误判[9][16] - 大数据监测显示 机构震仓行为通过空头回补(蓝色柱体)和持续主导交易(橙色柱体)两类数据识别[17][19] - 典型案例显示 机构在关键位置通过震仓洗盘后 往往伴随后续拉升行情[11][13][15]