文章核心观点 - 基金经理李进认为驱动2026年A股行情的三大核心因素（政策、流动性、产业趋势）仍在延续，市场风格将从“成长一枝独秀”转向“成长与价值共振”，投资机会更加均衡 [1][2] - 科技创新与刺激内需是激发中国经济内生动力的两大产业方向，有望受益于政策 [1][3] 市场驱动因素与展望 - 宏观层面观察点在于政策导向和流动性变化趋势，这是决定股市估值的重要因素 [2] - 2025年股市上涨被视作健康行情，当前上涨趋势大概率尚未结束 [2] - 驱动逻辑主要来自三个维度：政策导向、流动性环境和产业趋势 [2] - 政策层面：国内外对股市均友好，股市已成为拉动消费和居民信心的重要抓手 [2] - 流动性：美联储处于降息周期，预计2026年将利率降至3%左右；国内流动性宽松，降息降准可期 [2] - 产业趋势：AI下游需求快速上升，主要龙头公司估值仍较低，产业成长周期处于前半段 [2] - 后续市场判断将主要跟踪政策、流动性、产业趋势这三个核心变量的变化 [2] 科技创新产业方向 - 人工智能产业是科技竞争核心赛道，正处于“大基建”阶段，资本开支规模显著，直接带动算力产业链各环节受益 [3] - 算力产业链关键硬件领域（如GPU、光模块、PCB）需求持续旺盛 [3] - 产业发展呈现“硬件先行、应用跟进”的节奏 [4] - AI应用层已在云计算、AI广告营销等领域贡献实质收入，并在编程等领域推动生产力变革 [4] - 2026年无安全员的自动驾驶出租车将在美国和中国逐步投入运营，海外新一代机器人步入量产阶段，AI应用正步入快速爆发期 [4] - 当前AI板块主要投资机会在算力方向，需关注下游需求增长（如token调用量增速）、企业资本开支持续性及大模型进步趋势 [5] - 2026年AI算力投资将出现明显分化，建议寻找需求增速显著超越行业增速的细分板块（通胀环节） [5] - 算力方向的通胀环节主要包括上游部分原材料和芯片，以及存储方向，这两个方向被认为具有较大的业绩超预期潜力 [5] 刺激内需产业方向 - 刺激内需是激发中国经济内生动力的第二个抓手，消费平替、消费出海等领域充满机会 [5] - 观察到从2025年12月开始，二手房挂牌量下降，成交量上涨，少部分城市成交价格回升 [5] - 如果地产销售能够持续企稳回升，传统消费领域也有望迎来上涨 [5] - 消费与创新药板块经历前期调整后，估值压力有所消化，已逐步进入可布局区间 [6] - 中国创新药公司市值相比国际巨头较小，建议寻找具备全球竞争力、在主流方向上产品具有竞争力，尤其是海外授权进展或销售超预期的公司 [6] 其他具体投资关注领域 - 对算力保持关注，部分原材料、芯片及存储领域具备显著的业绩超预期潜力 [3] - 独立储能赛道正步入高速成长期，未来数年有望持续释放增长动能 [3]

纪要涉及的行业与公司 * 房地产行业、银行与保险行业、化工行业、金融科技行业[1] * 房地产公司：龙湖、绿城、金茂、华润置地、新城控股、华润万象[1][5][6] * 银行与保险公司：平安集团、AIA（友邦）[1][7][9][10][15] * 金融科技公司：富途控股[3][14][16][17][19][20] * 化工公司：星河城、万华[3][21][22][23] 房地产行业核心观点与论据 * **政策影响有限**：取消“三条红线”对开发商流动性帮助有限，因流动性主要受制于销售端而非融资端[1][3] 上海收购二手房作保障房象征意义大于实际，受资金和额度限制，主要针对价值400万以下、面积70平米以下的老旧小区，对改善性需求影响小[1][3] * **核心制约在于需求端**：居民对加杠杆和房价持悲观态度是主要问题[1][3] 宏观环境下，居民难以大幅加杠杆[4] * **板块上涨不可持续**：近期上涨主要受市场情绪和资金轮动影响，可持续性较弱[1][5] 预计2、3月或回调，原因包括春节成交量下降、一季度强政策可能性降低、25年业绩普遍较差及26年展望保守[1][5] 部分公司如龙湖、绿城、金茂可能发布盈利预警或业绩低于预期[1][5] * **关注商业地产与内需受益者**：推荐关注华润置地和新城控股，因其在商业地产运营方面表现出色，并受益于刺激内需的消费政策[1][6] 华润万象25年业绩虽未达预期，但26、27年增速有望加快，目前估值已反映其潜力[1][6] 银行与保险行业核心观点与论据 * **银行开局稳健**：今年开局理性，各省GDP增速合理，有助于银行稳健发展[1][7] * **保险销售强劲，前景乐观**：基金和保险销售表现强劲，新增家庭金融资产更多配置于保险和基金，利好市场环境[1][7] 看好保险持续增长，因销售强劲、利润率高、投资收益良好[1][7] * **平安集团战略与目标**：公司坚定中期15%以上ROE目标[1][10] 通过资管减亏、寿险盈利改善及银行业务拖累降低，整体ROE有望提升[1][10] CSM负增长收窄，预计2025年接近平衡，2026年恢复正增长[1][2][10] VNB增速在2026年仍乐观，因个险紧急度高且银保网点扩张和单点产能提升[2][10] * **平安集团竞争优势**：在AI技术方面有深厚积累，早在2016-2017年建立底层技术平台，2019年形成全栈AI能力，2023年前后开发出底层通用大模型，在财险领域实现精细化管理以降低成本[11][12] 养老社区采取差异化策略，高端社区（保费要求1800万以上）硬件软件俱佳，是行业最高端一类，有助于吸引高净值客户[13] * **AIA（友邦）业绩与展望**：预计2025年业绩非常稳健优异，2026年展望充满信心[15] 中国市场增速回升，VNB增速持续超预期[15] 计划于26年3月宣布新一轮13亿美元的回购方案，将支撑估值上升[15] 金融科技（富途控股）核心观点与论据 * **加快整合与产品推出**：加快整合天星银行，持股增至68%成为控股公司，预计2026年将推出更多银行与证券平台整合产品[3][14] * **拓展海外市场**：计划进一步拓展海外市场，对新客户和入金账户数量持乐观态度，将推动客户资产规模增长[3][14] * **加密货币牌照进展**：在香港的VATP牌照申请已进入最后阶段，完成监管现场检查，等待批复，预计未来几个月内获得[16] 计划通过香港交易所对接新加坡和美国的Crypto交易量[16] * **受益于香港IPO市场**：过去一年香港IPO市场火爆，富途作为零售为主的券商受益于客户入金和获客趋势[17] 参与投行承销业务，通过承销角色帮助高净值客户获取热门IPO份额，强化服务体验[17][18] * **AI提升效率**：AI应用对中后台部门效率提升显著，60%员工属于R&D部门，AI对编程能力提升带来巨大效率提升空间[19] 预计能带来1-2个百分点的净利润率提升[19] * **大陆监管影响可控**：去年年中中国证监会更新开户要求后，富途已调整并确认符合要求，对存量大陆客户进行清退不太可能发生[20] 化工行业核心观点与论据 * **股价上涨由资金驱动，与基本面背离**：近期化工股票涨幅超出预期，大部分在30%-50%之间[21] 当前估值处于10年区间内20%-60%的分位，而产品价格仍停留在0%-30%分位[21] 估值上涨主要由资金轮动驱动，而非基本面改善[3][21] * **短期因素无法长期支撑**：季节性、检修、补库存以及油价上涨等短期因素导致个别产品价格回升，但无法长期支撑化工品价格[22] * **调低部分公司评级**：调低星河城和万华评级，因其估值已超出合理水平[3][22] 星河城面临蛋氨酸市场竞争激烈、维生素价格低迷、新材料项目未放量等压力，2026年业绩压力较大[23] 万华MDI价格弱于预期，基本面变化不大，股价已超过目标价[23] * **行业短期需回调**：化工行业短期内需要回调，基本面仍需时间恢复，不太可能迅速好转[3][23] 但从三年维度看，万华有望逐渐走出低谷[23] 其他重要内容 * **富途控股**：对今年新客户、新入金账户数量保持乐观态度[14] AI应用下员工总数未减少是因为公司不断拓展新业务及区域市场[19] 若能维持15-20%的营收增长，净利润率提升是大概率事件[19] * **平安集团**：代理人渠道效率提升显著，实现双位数增长，而银保渠道则实现三位数增长[7] 监管政策支持（如股权投资资本要求合理下降和分红险资本优化调整）有助于保险公司持续增长和利润率提升[9] * **AIA（友邦）**：在稳定利率环境下，高增长板块估值仍具上升空间[15]

新一轮涨价潮的观察 - 多个行业近期出现涨价迹象 包括餐饮 高端白酒 半导体制造和航运 [1] - 麦当劳自2025年12月15日起上调多款餐品价格 涨幅在0.5-1元 [2] - 茅台酒全系列产品批发价于2025年12月24日全线上涨 其中25年飞天茅台原箱单日涨40元至1600元/瓶 生肖蛇原箱单日暴涨230元至2000元/瓶 [3] - 中芯国际对部分产能实施涨价 涨幅约为10% 主要集中于8英寸BCD工艺平台 [4] - 全球主要集装箱航运公司计划自2026年1月1日起对多条关键航线征收旺季附加费或上调运费 [4] - 自2025年10月以来 小米 OPPO vivo 荣耀等手机厂商发布的新机较上代有100至600元不等的提价 [5] 涨价的驱动因素分析 - 部分行业涨价源于反内卷和去产能政策引导 例如茅台和中芯国际 [5] - 碳酸锂价格从11月底的9.28万元/吨回升至10.49万元/吨 月涨幅超13% 钴 镍 铜等关键金属同步走强 与行业内龙头企业减产消息有关 [6] - 政策层面强调制定实施城乡居民增收计划 旨在提升居民收入水平以刺激内需 [6] - 多个大厂开始涨工资 若居民收入普遍增长 需求增加可能推动价格上涨 [7] - 预计2026年将有更多行业因减产而提高价格 [6] 宏观政策与市场环境展望 - 政策层面提出坚持内需主导 建设强大国内市场 [6] - 房地产政策以稳为主 并持续出台细节政策进行优化 例如北京放松限购 [7] - 资本市场方面 提出坚持固本强基 增强市场内在稳定性 [7] - 积极培育高质量上市公司 引导加大分红回购力度 [8] - 全面推动落实中长期资金长周期考核 大力发展权益类公募基金 [9] - 坚持改革攻坚 提高资本市场制度包容性 包括深化创业板改革 加快科创板改革落地 推动私募基金发展及商业不动产REITs试点等 [10] - 坚持严监严管 提升监管执法效能 惩治财务造假 内幕交易等违法违规行为 [11] - 认为股市走出长牛的根本在于制度改革 例如完善的退市和监查制度 印度股市曾一年清退974家企业 [13][14][15][17] - 认为当前正从制度层面进行改革 虽需时间但已开始行动 [19][20] 经济趋势与资产配置主线 - 认为通缩将慢慢走出 通胀是主旋律 当前CPI持续低位源于产能过剩和价格内卷 [28] - 2026年刺激消费是主旋律 政策将配合涨收入 反内卷以拉抬价格 [29][30] - 预计2026年能看到很多领域涨价 不乏政策直接推动 [31] - 认为降息 降准等宽松货币政策将持续 2025年仅降息10个基点相对克制 [34][35] - 外部美联储进入降息周期 且2026年美联储主席可能更迭 降息想象空间大 [36][37][38] - 预计2026年内部降息幅度大概率超过2025年 财政政策也大概率宽松 [39][40] - 市场流动性充裕将构成通胀基础 [40] - A股市场有望在制度完善 居民存款搬家 长线资金进入及流动性宽松背景下走出慢牛行情 [41][43] - 资本市场赚钱效应将反哺消费 [42] - 认为高科技快速崛起是主线 包括人工智能 芯片 商业航天 核聚变 新能源等 [24][57][58] - 过去经济被压抑的障碍正被扫清 2026年是十五五规划起始年 预计会有刺激政策提前释放 [50] - 建议投资者做好参与新钱的准备 改变单一押注某类资产的旧策略 [48]

文章核心观点 - 美联储降息将逆转资本外流趋势 为中国央行提供降息空间 预计今年四季度可能有10个基点的降息 从而利好中国股市 [1] - 当前中国经济处于从传统生产力向新质生产力转型的红利期 驱动牛市的是"转型期红利" 投资者应关注代表"三新板块"的股票 [6][7] 美联储降息的历史表现与性质分析 - 2000年后美联储三次降息后均出现经济衰退 2001-2003年降息伴随科网泡沫破灭和911等事件 2007-2008年降息同步次贷危机 2019-2020年降息遭遇全球公共卫生事件 [3] - 降息是经济风险爆发的结果而非原因 需区分纾困式降息和预见性降息 2001年和2007年属于纾困式降息 2019年属于为实现长期目标利率的预见性降息 [5] - 本轮降息与2019年类似 同属预见性降息 原因是利率水平过高对经济不健康 而非已看到具体危险 [5][6] 中国经济现状与投资策略 - 当前中国股市表现红火但实体经济数据不佳 需要政策刺激内需 但货币政策受中美利差限制 [1] - 中国经济处于转型期 持续出现人口红利 互联网红利 移动互联网红利 工程师红利等转型期红利 [6] - 本轮牛市由向新质生产力转型的红利驱动 投资者应关注"三新板块" 避免持有传统生产力股票而错过牛市 [7]

核心观点 - 中国经济潜力巨大但受政策法规过度限制 多个行业存在巨大未开发市场潜力但被严苛监管抑制 [1][2][23] 游艇行业 - 美国游艇休闲产业年支出2300亿美元 创造80万就业岗位 [3] - 中国游艇产业2023年收入仅4.78亿美元 与海岸线长度和沿海城市经济实力严重不匹配 [4][5] - 游艇制造成本较低 规模化后价格可比拟比亚迪轿车 [7] - 海南省仅1400艘注册游艇 潜在需求达数万艘 [9] - 完全放开游艇市场可形成几千亿产值 连带码头酒店等配套可达万亿级市场规模 拉动GDP增长1-2个百分点 [10] - 当前海事法规要求出港回港均需报备 禁止海上过夜 码头稀少且停泊费昂贵 [7][10] 低空经济 - 螺旋桨小飞机价格与大奔相当 规模化后可能降至几十万元 [11] - 空域管制过于严格 直接抑制私人飞机购买需求 [11][12] 高尔夫产业 - 多家高尔夫球场被关停 如成都天府乡村俱乐部和卧龙谷球场 [13] - 关停导致数百人失业 年损失千万消费额和百万税金 数亿资金成为坏账 [13] 教培行业 - 行业提供1100万个就业岗位 是大学生重要就业渠道 [16] - 高考制度必然产生补课需求 非教培行业造成 [14][15] 娱乐服务业 - 剧本杀行业面临出版备案审查要求 收费低廉但监管苛责 [17] - 游戏行业作为劳动密集型产业 突然限制版号发放导致大批公司倒闭 [17][18] - 夜店和餐饮业为低技能人群提供重要就业渠道 限制措施导致底层就业困难 [19][20] - 工厂就业存在技术门槛 滴滴和外卖行业已趋饱和 [19][20] 制造业基础 - 中国占据全球50%以上商船订单 具备游艇制造产业基础 [5] - 欧美游艇电子设备落后 中国新能源制造能力可改造整个行业 [10]

美国关税谈判最新进展 - 美国对多国和地区征收"对等关税"税率，范围10%-41%，叙利亚最高41%，缅甸老挝40%，巴西英国最低10%，日本韩国欧盟等多数国家15%，越南20% [1] - 唯独将东大关税休战期限延长三个月，第三次谈判未达成协议 [1] 前两次谈判历史回顾 第一次谈判（5月） - 背景：4月初双方互加关税至100%以上，接近脱钩状态 [2] - 触发因素：美国国债市场暴雷，全球抛售美债导致10年期收益率从3.99%飙升至4.6%，30年期突破5%，利息支出激增1800亿美元 [2] - 结果：美国因国债市场风险被迫暂停关税 [2][3] 第二次谈判（6月） - 焦点：稀土出口问题，美方暂停芯片出口管制，中方放宽民用稀土出口限制 [4] - 美国动机：弥补战略资源储备漏洞，短期内完全依赖东大稀土供应 [4] 双方核心矛盾与现状 - 美国两大未解决问题：国债市场风险（与东大深度捆绑）和稀土供应链依赖（需8-10年重建） [4] - 东大困境：内循环未完善仍需外部市场，外贸为重要经济动能 [5] - 根本矛盾：东大不接受高关税，美国不能放弃对等关税，导致谈判僵局 [6] 第三次谈判延期原因与后续动向 - 底层逻辑：双方既不愿脱钩也不愿妥协，选择延长休战期 [7] - 东大准备措施：刺激内需（新生儿补贴、反内卷政策）、潜在财政货币政策发力 [7] - 美国准备措施：下半年可能降息以降低国债利息支出风险 [7] 美联储政策博弈与市场影响 - 矛盾点：美联储（代表华尔街）不愿过快降息，而美国政府倾向降息减少财政压力 [8] - 关键指标：美国非农就业数据不及预期，前两月数据下修20万人，加大降息概率 [8] - 潜在影响：降息将利空美元资产，利好非美元资产及黄金，影响大A/港股走势 [8]

政策解读 - 中Y财经委员会第六次会议核心要点是淘汰落后产能、推动落后产能有序退出以及防止无序竞争和整顿内卷 [2] - 当前政策目的是刺激内需而非简单去产能，与10年前的供给侧改革背景不同 [6][7][8] - 政策强调产能升级而非全面去产能，避免重蹈美国产业转移导致金融化的覆辙 [17][21][25] 产能过剩争议 - 当前不存在绝对产能过剩，仅为结构性过剩，潜在需求未被充分激发 [9][10][14] - 新能源产业（如太阳能、电动汽车）的全球需求将持续增长，尤其发展中国家清洁能源需求尚未释放 [11][12][13] - 国内消费不足主因是收入问题而非产能过剩，需通过增加收入和提升供给质量解决 [15][16] 国际竞争与产业链 - 西方国家指责产能过剩实为忌惮完整产业链优势，意图通过舆论施压限制发展 [29][30][32] - 应对策略是避免内卷恶性竞争，向外拓展市场而非内部削减产能 [35][36] - 淘汰落后产能规模有限，需平衡产业升级与就业稳定 [33] 历史经验与路径选择 - 美国通过产业转移解决过剩导致产业空心化和金融化，引发社会问题 [25][26] - 德国、日本选择产业升级和淘汰落后产能，更可持续 [21] - 优化供给与刺激需求结合是解决产能问题的关键路径 [27] 行业影响 - 新能源行业长期需求明确，政策支持产能升级而非削减 [11][12][17] - 电动车行业已通过行政手段禁止恶性降价，规范市场竞争 [33] - 产业链完整性是核心竞争优势，需保留高低端产业协同 [31][32]

货币政策与刺激措施 - 宽松货币政策已快速落地 通过降低资金成本刺激经济 后续可能持续推出货币宽松政策[1][4] - 财政刺激政策同步推进 旨在提升需求端动力 形成货币与财政的双重支持[2][6] - 政策具有连续性 需求端和货币端的支持措施预计不会中断[7] 内外经济环境联动 - 美联储6月后进入降息周期 中外利差缩小 为国内进一步货币宽松创造条件[4] - 外部环境存在不确定性 需通过提振内需应对潜在通胀压力[5][6] 资本市场反应机制 - 流动性充裕环境下 上市公司估值扩张与订单需求提升存在正向关联[3][8] - 政策初期市场反应滞后 部分资金已提前布局并获利了结 导致短期走势偏离预期[8] 机构资金行为分析 - 股价波动本质反映机构资金意图 单纯跟踪价格走势易产生误判[9][16] - 大数据监测显示 机构震仓行为通过空头回补(蓝色柱体)和持续主导交易(橙色柱体)两类数据识别[17][19] - 典型案例显示 机构在关键位置通过震仓洗盘后 往往伴随后续拉升行情[11][13][15]

房贷利率调整 - 公积金贷款利率下调0.25%，首套房利率跌破3%，100万房贷30年可节省显著金额[3] - 存量房贷需等待LPR调整才能享受降息，需关注6月报价[3] 存款及理财产品 - 银行存款利率预计集体下调，3%定存可能降至2.5%，10万存款一年收益减少500元[3] - 余额宝等理财产品收益率可能跟随下降，建议转向国债、储蓄险等保本产品[3] 股市与楼市影响 - 降准释放1万亿流动性，地产股、银行股可能上涨[3] - 房价可能上涨，但政策严控投机，建议刚需购房者谨慎入市[3] - 科技、消费板块可能受益，但需避免追高，关注企业真实业绩[3] 消费刺激措施 - 车贷、信用卡分期利率下调，换车成本降低[4] - 商家可能推出“零利率”购车活动，但需警惕手续费陷阱[4] - 年底商家冲量时，家电、数码产品可能出现抄底机会[4] 就业市场 - 企业融资环境改善，制造业、服务业等资金密集型行业可能扩招[4] - 政策落地效果需观察，建议个人提升技能以应对市场变化[4]

会议时间与紧急事务 - 425会议比往年提前5天召开 表明当前存在紧急事务需要提前商讨 [1] 经济发展任务调整 - 会议将拯救外贸企业列为重点任务 明确中美贸易战是长期斗争 [2] - 外贸企业面临商品回流内销的渠道和品牌缺失问题 可能冲击国内市场 [7] - 国家将重点救助科技含量高的外贸企业 为未来保留发展火种 [7] 贸易战影响与应对策略 - 长期贸易战可能引发金融战 影响房产、股票、债券等核心资产 [3] - 参考光伏产业经验 通过国内补贴救助头部企业实现技术迭代 [9] - 国家队需积极救市 通过补贴创造市场稳定资本市场 [12] 一季度经济表现与消费趋势 - 一季度经济增长达5.4% 主要依赖消费释放和补贴 [5] - 二季度消费补贴减少 消费者因收入预期降低倾向购买便宜商品 [7][14] - 需通过科技创新提升产品力 并放宽服务业限制刺激消费 [15][17] 美国债务与金融困境 - 美国6万亿债务即将到期 高利率环境增加化债难度 [10] - 特朗普试图通过扰乱经济迫使美联储降息 但策略未奏效 [12] - 美债收益占财政收入20% 美元循环面临成本上升压力 [23] 科技与金融博弈 - 美国科技优势被追赶 金融领域依赖美债、美股和美元 [18] - 美元信用是根基 黄金涨价反映市场对美元信用的挑战 [19][23] - 中国科技发展减少对美国产品进口 导致美元回流受阻 [23] 持久战准备与行业机遇 - 425会议表明已做好持久战准备 强调优势互补互利共赢 [25] - 危机伴随机遇 贸易战可能催生伟大公司 [18] - 服务业资产价格有望上涨 需合理规划资产配置 [17]