美国经济新剧本：不是悬崖，而是缓坡？ 过去一个月，美国经济的叙事发生了转变。 由于政策的不确定性使消费者对经济前景更加谨慎，过去一个月，几项消费者信心指标均出现下滑。但 这些大多反映了当前的"氛围"，因为对关税和联邦裁员的担忧占据了新闻头条，它们并未反映经济形势 的现实。 这种情况以前也发生过：2022年，消费者情绪和信心指标（均被视为"软数据"）以类似的方式暴跌。当 时，消费者继续消费，使"硬数据"（如月度零售销售报告）保持稳定。 摩根士丹利首席全球经济学家在上周日给客户的研究报告中写道，"所有关于经济衰退的危机都可能被 夸大了。"他指出，1月份零售销售的下滑吓坏了投资者，但随后在2月份又被增长所抵消。 在连续两年超出预期后，2025年伊始，美国经济的增长速度低于华尔街许多人的预期。但尽管经济正在 降温，但并未崩溃。 美联储主席鲍威尔在3月19日的最近一次新闻发布会上表示："经济增长似乎可能略有放缓，消费者支出 略有放缓，但仍保持稳健的步伐。" 鲍威尔用"似乎健康"来描述经济，此前，美联储在上周发布的最新经济预测摘要（SEP）中将2025年的 国内生产总值（GDP）预测下调至1.7%，低于美联储在去年12月 ...

文章核心观点 美股受特朗普“对等关税”及贸易冲突等因素影响波动加剧，但市场资金活跃，投资者忽视潜在贸易冲突影响，乐观情绪或使市场未来面临更大风险调整，散户激进买入或意味着股市尚未触底 [1] 市场表现 - 上周五美股成交量创2025年最高，超210亿股易手，标普和纳指本周扭转累跌势头 [1] - 过去一个月美国股市市值蒸发数万亿美元，经济放缓担忧等问题困扰投资者 [1] - 自特朗普当选以来，标普500指数表现落后于欧洲指数，德国DAX指数上涨约14% [3] 救市举措 - 周三鲍威尔“救市”，标普创九个亿来最大美联储决议日涨幅 [1] - 周五特朗普称对等关税会“灵活”后，尾盘三大股指均转涨，抹平早盘超1%跌幅 [1] 投资者态度 - 美银的Michael Hartnett表示投资者忽视全面贸易战对股市风险，“巨量”资金涌入全球股票市场 [1][2] - 摩根士丹利的Michael Wilson警告2025年华尔街波动性或至少持续到下半年，上半年几乎不可能创新高 [2] - 全球投资者远未做好做空美国或全球股票的准备 [3] 投资者行为 - 跟随趋势的系统性基金首次在一年多以来做空美股，商品交易顾问将标普500指数敞口降至2023年以来最低水平 [4] - 截至3月19日当周，个人投资者向美股注入超120亿美元资金，买入力度高于过去12个月平均水平 [4] - 截至周四，散户连续13个交易日净买入特斯拉股票，累计投入资金达80亿美元，为2015年以来最大一笔资金流入 [4] 市场预测 - 市场观察人士认为散户通常是最后减仓投资者，最近散户买入潮或意味着股市尚未触底 [5]

文章核心观点 美国经济增长前景趋缓、通胀预期上升，农产品和工业品价格涨幅明显，特朗普签署行政命令增加关键矿物产量，“新债王”提醒美股或迎痛苦波动期并建议投资者多元化投资 [1][2][8] 美国牛肉价格情况 - 当地时间3月20日，育肥牛和活牛期货价格双双创历史新高，年内涨幅达9%；零售端每磅牛肉碎平均价格从3.90美元涨至5.60美元，涨幅45% [1] - 3月20日，美国期货市场牲畜类产品合约总持仓量处历史高位，育肥牛期货最活跃的5月合约达288.7美分/磅，年内涨幅9.78%；活牛期货4月合约达208.65美分/磅，年内涨幅9%，6月合约达205.20美分/磅创上市以来新高 [3] - 2024年美国进口200万头活牛和46亿磅屠宰后的牛肉创历史新高，当前牛群存栏量跌至1951年以来最低点，特朗普政府4月2日对加拿大进口商品征25%关税或推高牛肉价格 [3] 美国工业品价格情况 - 今年以来，美国钢材价格上涨32%，金属铜上涨27%，黄金价格上涨超15%，木材价格上涨超21%，丙烷气体价格上涨超11%，汽油价格上涨9%，天然气价格上涨7.54%，尿素价格上涨13% [5] - 稀有金属涨幅更明显，钴价格上涨近50%，铑价格涨幅超28%，锡价格涨幅超20%，铟和钕价格涨幅近15% [5] 美国增加关键矿物产量举措 - 特朗普当地时间20日签署行政命令增加关键矿物产量，将增加铀、铜、钾、金等关键矿产国内产量，煤炭可能纳入，此前铜和金不被认为是关键矿物 [6] - 行政命令要求利用《国防生产法》为采矿项目提供资金促进国内生产，指示联邦机构创建可快速批准的美国采矿项目清单 [6] - 美国内政部20日宣布计划开放阿拉斯加超2000万英亩土地用于石油钻探，包括156万英亩野生动物保护区，推翻拜登政府保护措施 [6] “新债王”对美股的看法及建议 - 双线资本CEO、“新债王”冈拉克表示，随着美国经济衰退风险加大，美股可能迎痛苦波动期，双线资本已将借入资金规模降至16年历史最低点 [8] - 冈拉克认为未来几个季度美国经济衰退可能性为50%至60%，建议美国投资者远离美股，在欧洲和新兴市场寻找机会，投资应多元化 [8]

美联储主席鲍威尔在会后的发布会上 给市场派"定心丸" ，暗示美联储认为目前没有必要因关税的影响采 取激烈行动。他表示，美国经济的硬数据很稳健，调查这类软数据疲软可能与特朗普执政初期的动荡有 关，经济衰退的风险已经上升，但还不高。 鲍威尔称，联储此次上调通胀预期"很一大部分"源于关税，很难对此进行精确评估。而由于长期通胀预 期仍保持稳定，联储能忽略关税对通胀影响。关税对通胀有"暂时的"影响依然是"基准"的预测情景。 鲍威尔讲话期间，三大美股指刷新日高，周三当天标普和纳指双双收涨超1%，标普还创九个月来美联 储公布决议日的最大涨幅。 特朗普政府的关税计划最近一个月害得美股动辄大跌，以至于Yardeni Research的总裁Ed Yardeni本周 一直言："特朗普不谈论关税的每一天对市场来说都是好日子。"最近特朗普喊话美联储可能看来也带来 了美股的坏消息。 据新华社报道，美国总统特朗普公开敦促美联储降息，承认关税将对美国经济造成影响，需要美联 储"做正确的事"。 美东时间19日周三晚间，特朗普在社交媒体平台"真实社交"上发文说，"美联储最好还是降息"，因为美 国关税影响开始逐渐渗透到经济中。特朗普还再次提到他计 ...

美国经济现状分析 - 美国经济在可预见时间内陷入衰退可能性较小 但增长将放缓 可能出现短暂停滞或下降[1] - 美联储3月会议维持利率4.25%-4.5%不变 4月起减缓缩表 认为经济稳健但增速下降[1] - 当前经济数据呈现混合图景 既有衰退信号也有稳健指标 需区分"噪音与信号"[4] 衰退指标分析 - 预期类指标如亚特兰大联储预测Q1 GDP下降2.8% 主因企业囤货致净出口下跌3.7%[6] - 摩根大通下调Q1增长预测至1% 高盛从2.2%降至1.7% 摩根士丹利从1.9%降至1.5%[6] - 2月零售数据环比增0.2% 核心消费指标意外大涨1% 与消费者信心指数背离[7] 增长支撑因素 - 2月新增就业高于1月 失业率处历史低位 时薪同比增4%超通胀[7] - 家庭债务占可支配收入11%低于疫情前 中低收入群体存款高于2019年水平[7] - 2月PMI显示服务业超预期扩张 美联储减缓缩表维持流动性[7] 政策影响评估 - 特朗普关税政策范围广税率高 已造成企业囤货等短期扰动 4月或明朗化[10] - 政府裁员已致10万联邦雇员离岗(占4.5%) 可能连带影响30万承包商岗位[12] - 减税政策刺激力度减弱 移民管制推高价格但遭诉讼挑战[13] 企业应对措施 - 零售商通过压价(Costco)、供应链优化(Best Buy)和平价产品线(宝洁)应对成本压力[14] - 建筑商提前囤积建材 AI物流企业协助优化供应链[14] - 医疗初创企业运用AI降低成本 基础设施投资与科技创新支撑生产力[15] 前景展望 - 若政策不确定性持续 衰退概率将增大 但历史显示特朗普会在经济受损前妥协[10] - 关税或推高通胀0.5-0.8个百分点 但美联储认为影响暂时[13] - AI研发与基建投资有望在促增长同时控制通胀 市场经济韧性仍是关键支撑[15]

美国经济衰退风险 - 穆迪首席经济学家警告美国经济衰退风险高得令人不安且持续上升 若特朗普推进对等关税并持续3-5个月 可能将经济推向衰退 [1][3] - 特朗普计划从4月2日开始实施对等关税和农产品关税 声称关税带来的干扰可以接受 [3] - 市场信心脆弱体现在消费者信心调查、商人投资撤回和股票市场情绪 若叠加政府资金削减和劳动力市场扰乱 可能引发衰退 [4] 关税政策对行业影响 - 华尔街警告贸易战将阻碍美国AI数据中心建设 因硬件设备依赖进口 全球征收关税或带来重大下行风险 [5][6] - 数据中心行业供应链集中在亚洲 半导体等关键零部件可能成为新关税目标 [6] - 特朗普曾推动软银、OpenAI和甲骨文向AI基础设施投资5000亿美元 但关税可能抵消这一政策效果 [5] 美联储政策争议 - 美联储维持利率4.25%-4.5%不变 鲍威尔称关税通胀影响是"暂时性" 但承认分离关税通胀与广泛价格压力具有挑战性 [6][7] - 安联首席顾问批评"暂时性"表述是重大政策错误 类似2020年误判导致加息滞后 [6][7] - 巴克莱认为鲍威尔过度自信 不愿未雨绸缪降息 可能重蹈疫情期间应对滞后的覆辙 [7] 通胀预期与货币政策 - 密歇根大学数据显示关税担忧推升通胀预期 但鲍威尔将其视为异常值 [7] - 贝莱德认为美联储评估提高了通胀上行风险 降息次数或少于市场预期 [2][8] - 企业和消费者对高通胀的记忆可能改变预期行为 导致通胀持续性 [7]

文章核心观点 美联储维持政策利率不变，年内额外降息两次预测中值仍被维持，市场对降息预期有变化，且倾向维持更长时间货币紧缩政策，虽经济前景不确定性高但衰退可能性不高 [2][3] 分组1：美联储会议决策 - 3月19日FOMC会议决定维持政策利率不变，联邦基金利率目标区间维持在4.25%～4.5% [2] - FOMC决定自4月起减少缩减持有资产的量化紧缩规模，美国国债减额上限从每月250亿美元减至每月50亿美元 [2] 分组2：经济展望与降息预期 - 经济展望中，年内两次降息、将政策利率降至3.75%～4.0%的预期获9人支持，上次展望为10人 [2] - 此次预测中，预计降息一次的有4人，零次的有4人，预计降息三次的有2人 [2] - 利率期货市场上，两次降息仍被视为最可能情景，预计三次或以上降息比例从约15%升至逾40% [3] 分组3：鲍威尔观点 - 提及特朗普政府动向时强调经济前景不确定性异常高涨 [2] - 表示没必要急于调整政策，可等待经济状况进一步明朗 [3] - 指出尽管消费者信心恶化，但实体经济指标表现稳健，经济衰退可能性不高 [3]

首席点评：美联储如期维持利率不变 美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的 市场信息。调查显示关税推动通胀预期，但较长期的通胀预期与美联储 2%的通胀目标相符。通货膨胀 仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展可能会有所延迟。美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性 加剧。《国务院关于涉外知识产权纠纷处理的规定》公布，明确对外国国家以知识产权纠纷为借口对我 国进行遏制、打压，对我国公民、组织采取歧视性限制措施等，国务院有关部门可以依法采取相应反制 和限制措施。国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.55%报3057.5美元/盎司，COMEX白 银期货跌1.14%报34.42美元/盎司。 重点品种：黄金、原油、集运 原油： SC夜盘下跌0.06%。以色列对加沙地带发动猛烈空袭，加沙地带医疗部门消息人士透露，截至 目前已造成至少308人死亡。加沙地区不是重要的产油区，但是加沙局势紧张会加剧周边产油区石油生 产和物流紧张。3月18日德国联邦议会以超过三分之二的多数票通过了一项千亿欧元财政方案。德国是 西欧最大的经济体，该国可能将摆脱数十年的财政保守主义，经济增 ...

文章核心观点 随着美联储3月议息会议临近，政策制定者面临复杂局面，需在通胀与经济、特朗普新政间寻找平衡，市场对降息预期有调整，投资者需关注货币政策新变化 [1][7] 政策僵局 - 自2022年加息暂停后，美联储在通胀回落与经济韧性间找平衡，2月CPI降温但能源价格反弹和服务通胀粘性让决策层警惕 [2] - 鲍威尔强调“耐心”立场，多数官员将今年降息预期从两次下调至一次，长期中性利率预测上修至2.6% [2] 特朗普变量 - 特朗普政府重启关税威胁使美联储陷入两难，关税落地或推高通胀使央行维持高利率，贸易摩擦加剧或使经济失速需提前降息 [3] - 政策不确定性导致FOMC内部难以形成明确共识 [3] 经济韧性与衰退阴云 - 美国经济呈现冰火两重天，劳动力市场紧俏，3月非农新增就业30.3万人远超预期，时薪增速稳定在4.1%，但消费者信心指数跌至半年新低，零售销售增长放缓 [5] - 高盛将未来12个月经济衰退概率从15%上调至20%，摩根士丹利坚持“软着陆”基准情景，美联储GDPNow模型上调一季度经济增长预期至3.1% [5] 市场博弈 - 利率期货市场交易员将首次降息时点押注从6月推迟至9月，全年降息幅度预期收窄至40个基点，推动10年期美债收益率站上4.3%，美元指数徘徊在104附近 [6] - 期权市场大量资金布局美联储“反向操作”风险，即7月紧急降息的对冲头寸 [6] 前瞻指引 - 本次议息会议或成美联储年内关键沟通窗口，政策声明可能删除“加息可能性”表述，强调“需更多证据确认通胀达标” [7] - 鲍威尔新闻发布会将面临评估特朗普政策对货币政策传导影响和应对“滞胀”情景的尖锐提问 [7] 摩根士丹利观点 - 近期经济数据增长放缓、通胀缓解，但短期数据波动难改美联储政策航向，未来数据更关键 [8] - 美联储3月会议大概率按兵不动，以数据为导向应对不确定经济环境 [8]

// 美联储本周或"按兵不动" // 北京时间3月20日凌晨，美联储将公布最新利率决议，市场普遍预期利率将维持不变 。 投资者的目光将聚焦于美联储可能释放的降息信号，尤 其是在当前美国经济前景充满不确定性的背景下。 本周美联储将召开2024年首次货币政策会议，市场预计利率不变。 美国2月零售销售仅增0.2%，消费乏力引发经济担忧，投资者聚焦降息信 号。 // 美国2月零售销售数据不及预期 // 3月17日晚间， 美国商务部公布的数据显示， 美国2月零售销售环比仅上升0.2%，低于市场预期的0.6%，1月的前值为下降0.9% 。 尽管2月份的 数据相比1月份有所改善，但增长幅度较小，引发市场对美国经济增长前景的担忧。 // 全球其他央行动态 // 在美联储会议之前， 日本央行将于周三公布利率决议，市场普遍预计其将维持政策利率不变，以评估1月加息的影响 。尽管日本通胀率已连续34 个月高于2%的目标，但近期经济数据显示，日本第四季度GDP年化增长率仅为2.2%，低于预期。市场押注日本央行可能在5月再次加息。 英国央行预计将在周四公布利率决议，市场预计其将维持利率不变 。尽管英国1月通胀率升至3%，高于预期，但英国 ...