美国对等关税政策 - 特朗普政府宣布将于8月1日起对约12个国家实施新关税，税率区间为10%-70%，远高于4月提出的50%上限[6][7] - 政策转变源于与日本、欧盟等主要贸易伙伴谈判屡屡受挫，从复杂谈判转向单边通牒模式[7] - 目前仅英国（维持10%基础税率）和越南（部分商品关税从46%降至20%）达成协议[7] 金砖国家领导人会晤 - 第十七次会晤将于7月6-7日在巴西里约热内卢举行，主题为"加强全球南方合作"[8] - 首次包含新成员印度尼西亚和10个伙伴国，展现更强"南方力量"和更广泛代表性[8] - 专家认为扩员后的机制为全球南方国家提供战略对话平台，争取全球治理话语权[8] 美联储货币政策 - 7月10日公布会议纪要，6月非农就业增加14.7万人超预期，失业率降至4.12%[9] - 利率互换显示7月降息概率接近零，9月降息概率75%，市场仍预期年内降息50基点[9] - 鲍威尔称劳动力市场稳健让联储有更多观望时间，未看到意外疲软迹象[9] 中国宏观经济数据 - 6月CPI同比预期-0.1%（前值-0.1%），PPI同比预期-3.3%（前值-3.3%）[10] - 5月社融增量2.29万亿元同比多增2247亿，6月数据将于9-15日公布[11] - 国信证券预计6月CPI同比重回正增长，PPI同比或持平上月[10] 能源市场动态 - IEA将于7月11日月报，OPEC+考虑8月增产55万桶/日，高于前三月41.1万桶水平[12] - WTI原油维持在67美元/桶，IEA称2025年前供应充足，过剩或持续至2030年[12] - 欧佩克国际研讨会7月9-10日举行，主题"共同规划路线：全球能源的未来"[3] 全球央行动向 - 英国央行6月利率决议分歧显著（6票维持vs3票降息），市场定价2025年两次降息[14] - 新西兰联储（7月9日）、韩国央行（7月10日）将公布利率决议[14] - 德国6月CPI终值预期2%（前值2%），法国预期0.9%（前值0.9%）[13]

深度专题 - 构建促消费长效机制的核心在于从补贴驱动转向制度创新，通过为居民持续"减负"和"增收"来提振边际消费倾向 [8] 热点思考 - 美国失业率升至4 6%可能触发"萨姆规则"衰退信号，关税的通胀效应尚未充分显现但就业转弱风险已上升 [11] 高频跟踪 - 《美丽大法案》获参议院通过，法案包含多项税收条款调整，如延长税率削减（-2203亿美元）、扩大儿童税收抵免（-817亿美元）等，将显著增加财政赤字 [13][14] - 美方宣布已与中国签署正式贸易协议，可能对双边贸易关系产生结构性影响 [19] 货币政策 - 二季度货币政策例会强调巩固房地产市场稳定，加大"两重""两新"领域融资支持，提出灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕 [15][16] - 贷款市场报价利率改革成效显著，社会融资成本处于历史低位，需防范资金空转和汇率超调风险 [16] 经济数据 - 6月制造业PMI景气回升但企业预期走弱，反映政策刺激效果与微观主体信心存在分化 [17] - 6月美国就业数据表面强劲（失业率3 8%），但劳动参与率下降显示结构性隐忧 [21][22] 电话会议 - "十五五"规划前瞻会议探讨中长期政策方向 [27][28] - 专题分析美国失业率升至4 6%情景下的关税压力测试模型 [31][32]

英国央行货币政策委员泰勒：我们不应该害怕表达我们的观点。 ...

英国央行货币政策透明度 - 英国央行货币政策委员泰勒建议央行应公布政策制定者的利率路径 [1]

货币政策预期 - 中国央行预计未来几周将综合运用定向短期和中期工具补充流动性，并引导市场回购利率小幅下降 [1][7] - 近期流动性收紧主要由于大量政府债券发行（5-6月约2.9万亿元人民币）和季末资金紧张 [7] - 央行最新货币政策声明语气转中性，删除了"适时降准降息"的表述 [7] 以旧换新补贴计划 - 第三批补贴700亿元人民币将于7月发放，占2025年剩余预算的50%，预计刺激Q3零售额超5000亿元人民币 [1][2] - 前两批补贴1620亿元人民币（占全年预算54%）已带动消费1.1万亿元人民币，杠杆率达7-8倍 [2] - 部分地区因资金耗尽暂停计划，但预计随新资金到位将恢复，监管将加强打击补贴滥用行为 [5] 消费市场表现 - "618"购物节期间计划暂停被解读为计划受欢迎度高的信号，而非不可持续性 [1][5] - 平台和品牌折扣叠加补贴显著提升覆盖商品销售增长 [5][6] - 5月中旬提前启动购物节叠加资金中断可能导致6月零售增速放缓 [5] 财政与流动性关系 - 上半年1620亿元补贴仅占同期政府债券净发行量的6%，对整体流动性影响有限 [7] - 补贴资金发放采取适度均衡方式，第四批（最后一批）计划于10月发放 [2]

瑞郎表现 - 2025年上半年瑞士法郎(CHF)在全球货币市场中表现亮眼 呈现显著增长态势 [1] - 瑞郎兑美元持续升值 欧元/瑞郎汇率自4月22日起在0.9305至0.9425区间波动 显示稳定且强劲的升值趋势 [2] 驱动因素 - 全球避险情绪升温 美国重启关税政策导致贸易前景不确定 瑞郎作为传统避险资产吸引大量资金流入 [2] - 瑞士央行2025年上半年将政策利率降至零 成功促使通胀率回到正值区间 [2] - 6月CPI年增长率仅为0.1% 市场预期9月可能再次降息25个基点 [2] 央行政策 - 2025年第一季度瑞士央行外汇净买入额仅4900万瑞郎 态度较为温和 [3] - 瑞士央行历史上曾灵活调整策略 包括大规模购入瑞郎抑制输入型通胀或压低汇率推动通胀回升 [3] - IMF警告瑞士央行在资产负债表膨胀情况下需谨慎使用货币政策工具 [3] 未来关注点 - 欧元/瑞郎汇率处于历史低位 任何风险偏好改变或政策预期调整都可能触发汇率变动 [3] - 关税政策实施 瑞士央行货币政策声明及宏观经济数据发布将直接影响瑞郎走势 [3]

货币政策功能认知 - 社会公众对货币政策存在两种片面认识：一是认为其主要功能是熨平经济波动但危机时束手无策[3]，二是认为其万能可通过"大水漫灌"解决衰退问题[3] - 这两种认知分别削弱和放大了货币政策功能 根源在于对危机场景及流动性无关的经济失衡缺乏理解[3] - 中国金融市场专家常拘泥于短期需求分析 忽略经济结构调整背景下凯恩斯框架产出缺口难以度量的事实[5] 货币政策实践与理论 - 央行在危机中可采取量化宽松 负利率等多种手段 但需结合结构性改革才能真正解决经济失衡[4] - 学术研究（如货币中性理论）与政策实践存在脱节 因经济体难以满足理论条件且央行无法对短期失衡坐视不理[6] - 伯南克在次贷危机中的政策创新（长端利率调整 资产置换等）展示了学术与政策实践的完美结合[7] 中国货币政策特殊性 - 中国经济结构转型导致增长过渡性放缓 简单货币宽松无法解决产能过剩 高杠杆等主要矛盾[5] - 复制国外实践（如泰勒法则）在中国缺乏制度基础 需建立中国特色货币政策框架体系[8] - 宏观经济模型在中国适用性有限 因无法控制实验环境且经济复杂性导致模型拟合度低[8] 货币政策的隐性影响 - 货币发行导致财富再分配（铸币税） 但税收去向鲜少被探究[9] - 大国货币政策存在溢出效应 包括窃取邻国财富 惩罚储蓄者 加剧财富不平等等负外部性[10] - 现代货币理论推动的"财政赤字货币化"可能让全球承担债务成本 需警惕其国际责任缺失[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济前高后低，政策支撑内需疲软，财政政策存量为主增量有限，货币政策降准降息，外部有关税、OBBB法案、美联储降息时点三大扰动，各类资产走势分化[1][2] 根据相关目录分别进行总结 国内经济：政策支撑，内需疲软 - 经济整体前高后低，2025年GDP目标5%左右，完成难度不大，政策前置发力使一季度GDP增速达5.4%，预计二季度超5%，下半年出口回落概率大，政策追加概率低[9][10] - 消费政策支撑内里疲软，社零走高靠政策，以旧换新带动消费，剔除政策后无明显改善，消费主导因素低位徘徊，关注以旧换新政策节奏，预计三季度消费高速，四季度有回落压力[11][16][17] - 地产二阶导底已现绝对值待回升，销售、新开工等指标增速回升，国房景气指数触底，房价下行速度探底，下半年再加速下行概率小，回升驱动力不足，或底部运行，乐观时小幅上行[19][21] - 基建维持高位，资金源于两重政策资金和地方政府专项债，公共财政用于基建少，专项债下半年可用量足，两重资金大概率上半年下达，三季度有支撑，四季度或回落但总体高位[34] - 出口注意回落风险，上半年出口高位，下半年需求透支、美国经济下行，增速大概率下滑[37][38] - 制造业依赖政策支撑，受多方面影响，设备更新政策安排2000亿，大部分已下发，三季度制造业或处高位[40] 政策：财政有限，货币加码 - 财政存量为主增量有限，两会安排13000亿超长期特别国债，完成全年GDP目标难度不大，出台增量政策概率小，财政存款余额高，外部冲击大时或推财政增量政策，需关注7月底、9月底中央政治局会议等[42][43] - 货币降准降息继续，经济前高后低，货币政策下半年发力，疫情后多数年份降息20bp及以上，今年降息20bp合理，实际利率处于较高水平，仍需降息[44][46] 下半年外部三大扰动 - 关税谈判扰动，7月9日美国与其他国家、8月12日我国与美国关税谈判截止日，结果影响下半年出口走势[48] - OBBB法案扰动，参议院版本将闯关众议院，内容或有反复，增加债务4万亿，临时措施永久化增债5.5万亿，2026 - 2027年大幅增赤字，预计美国债务问题发酵，美联储降息或使利率曲线陡峭化[49][51] - 美联储政策利率变化，首次降息节点或在9月及以后，需评估关税对通胀的影响，当前年内降息次数近3次，降息预期可能偏多[54] 下半年大类资产走势展望 - 股区间震荡，向下有底，小盘占优，924新政后股市信心恢复，有下行支撑线，国内经济前高后低使股市有基本面压力，外围降息和国内货币政策释放利好，小盘股表现或更优[55] - 债利率有望破新低，当前十债利率接近前期低点，上半年债市整理，下半年经济支撑债市，供给压力小，降息概率大，广谱利率下行带动债市[58] - 人民币汇率跟随美指，震荡升值，美指震荡下行，美国经济走弱、降息、债务问题使美指有下行空间，人民币跟随美指升值，幅度或不超美指，汇率保持低位缓解出口压力[60] - 商品工业品看政策节奏，四季度有需求压力，黄金震荡走强，上半年商品震荡，受事件影响大，下半年关注关税谈判和国内政策节奏，三季度资金足，四季度或下行，黄金受美国债务和美元信用问题支撑，美联储降息利于其走强[2][63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场处于基本面数据空窗期和政策平淡期，债市缺少主线，资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，预计债市偏强震荡，但当前利率曲线较为平坦，只有先看到短期限利率进一步下行，长期限利率向下的空间才能打开 [23] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，制造业景气水平有所回升，产需两端均有改善，6月生产节奏进一步加快，内外需均有改善，价格收缩步伐放缓，库存去库节奏放缓但仍处于去库阶段；非制造业中建筑业扩张加快，服务业小幅回落；考虑到高温台风天气影响，制造业景气面临一定的季节性回落压力 [9] 资金价格 - 6月27日 - 7月3日，央行在公开市场净回笼资金超5000亿元，6月未开展公开市场国债买卖操作，跨季后资金面回归宽松，DR007回落至1.50%以下，R007降至1.52%左右，均低于6月中上旬价格水平，1Y同业存单收益率回落到1.61%左右的新低水平 [10] 一级市场 - 6月27日 - 7月3日，一级市场共发行利率债56只，实际发行总额3350亿元，净融资额为2021亿元，6月末新增地方专项债规模大幅提升，7月初明显下降 [15] 二级市场 - 6月27日 - 7月3日，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度相对更大，近期债市增量信息有限，利率震荡幅度较小，投资者更追求新老券利差等品种利差 [16] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，如美国与其他国家贸易协议对我国的间接影响 [21] - 政策面中央财经委第六次会议对改善通胀偏低局面有一定助益；二季度货币政策委员会例会通稿有三点变化，7月出台增量政策可能性有限，货币政策以“落实存量政策 + 灵活调整”为主，可关注公开市场操作情况 [22] - 资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，主要博弈点是央行是否在公开市场买入短期国债 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月20 - 27日，国债收益率分化，期限利差走阔，信用债到期收益率多数上行，美三大股指上行，美债收益率整体下行，美元指数周跌，非美货币走强，周内原油黄金价格下跌 [1][2][3] - 7月债市或呈震荡偏强格局，政策宽松预期下，利率债长端有下行空间，建议利率债以骑乘策略为主，信用债侧重高等级拉久期策略 [4][77] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年6月20 - 27日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格分化，交易所资金价格整体上行 [15] - 一级市场发行：2025年6月23 - 29日，利率债一级市场发行8676.40亿元，净融资额7806.52亿元，地方政府债发行较前期增加 [27] - 二级市场交易：2025年6月20 - 27日，国债和国开债现券收益率分化，10Y - 1Y期限利差均走阔 [37] 信用债 - 一级市场发行：2025年6月23 - 29日，信用债发行规模环比减少，净融资额为 - 3628.65亿元，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比61.35%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [48][50] - 二级市场交易：2025年6月20 - 27日，城投债到期收益率多数上行，中短期票据到期收益率分化 [58] - 一周信用违约事件回顾：2025年6月23 - 29日，1家企业信用债出现违约 [60] 大类资产周观察 - 欧美股指上行：2025年6月20 - 27日，美三大股指和欧洲三大股指整体上行 [62][63] - 美债收益率下行：2025年6月20 - 27日，美债收益率整体下行，10Y - 1Y期限变动1.00BP至32.00BP [64] - 美元指数走弱，非美货币走强：2025年6月20 - 27日，美元指数周跌1.52%，非美货币走强 [68] - 周内原油下行，黄金价格下跌：2025年6月20 - 27日，黄金和原油价格均下跌 [70] 投资建议 - 7月债市或呈震荡偏强格局，短期降准降息节奏或放缓，下半年总量宽松仍有空间，建议利率债以骑乘策略为主，信用债侧重高等级拉久期策略 [4][77]