中美关税休战 - 美国财政部长贝森特暗示原定于8月12日的中美关税休战截止日期具有灵活性 [1] - 贝森特称中美谈判处于"非常良好的状态"，并希望8月初在第三国与中方会面 [3][4] - 美国商务部长霍华德·卢特尼克预计8月初与中国同行会面，开启更大规模贸易对话 [4] 中美经贸谈判进展 - 5月以来中美经贸团队在日内瓦和伦敦举行高层会谈，达成日内瓦共识和伦敦框架 [5] - 商务部发言人何咏前表示双方在多个层级保持密切沟通，希望美方与中方相向而行 [5] 英伟达芯片销售许可 - 英伟达公司称美国政府批准其向中国市场销售H20芯片 [4] - 英伟达CEO黄仁勋证实美国已批准H20芯片销往中国 [4] - 贝森特表示批准此类许可是特朗普政府与中方谈判的一部分内容 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线震荡偏弱，周线涨跌幅为 -1.62%，振幅 2.52%，收盘报价 78430 元/吨 [4] - 国际上美联储官员对降息看法分化，国内中美双方就经贸领域保持沟通 [4] - 基本面矿端精矿供应偏紧或长期持续，成本端支撑铜价；供给上国内供给量预计继续提升；需求上铜价走低刺激国内下游备库，宏观政策使消费端预期走强 [4] - 沪铜基本面或供需双增，产业库存虽积累但仍处低位，消费预期偏暖 [4] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 截至 2025 年 7 月 11 日，沪铜主力合约基差 290 元/吨，较上周环比下降 515 元/吨；报价 78430 元/吨，较上周环比减少 1300 元/吨，持仓量 178682 手，较上周环比减少 37056 手 [10] - 截至 2025 年 7 月 11 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 230 元/吨，较上周环比减少 200 元/吨；1 电解铜现货均价为 78720 元/吨，周环比减少 1075 元/吨 [13] - 截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 62 美元/吨，较上周环比增长 0 美元/吨；沪铜前 20 名净持仓为净空 -1607 手，较上周减少 10625 手 [22] 期权市场情况 - 截止 2025 年 7 月 11 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率 50 分位下方 [27] - 截止本周获取数据，沪铜期权持仓量沽购比为 0.5950，环比上周 -0.0954 [27] 上游情况 - 上游铜矿报价走弱、粗铜加工费持平 [28] - 截至 2025 年 5 月，铜矿及精矿当月进口量为 239.52 万吨，较 4 月减少 50.98 万吨，降幅 17.55%，同比增幅 6.59% [34] - 截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 1022.99 元/吨，较上周环比下降 693.43 元/吨 [34] - 截至 2025 年 4 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1909 千吨，较 3 月减少 59 千吨，降幅 3%；铜精矿全球产能利用率为 79.2%，较 3 月持平 [39] - 截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 44 万吨，环比下降 4.7 万吨 [39] 产业情况 - 供应端：截至 2025 年 5 月，精炼铜当月产量为 125.4 万吨，较 4 月持平，同比增幅 15.15% [41] - 截至 2025 年 4 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2365 千吨，较 3 月减少 55 千吨，降幅 2.27%；精炼铜产能利用率为 82.3%，较 3 月增加 0.3% [41] - 截至 2025 年 5 月，精炼铜当月进口量为 292694.313 吨，较 4 月减少 7487.63 吨，降幅 2.49%，同比降幅 15.64% [49] - 截至本周最新数据，进口盈亏额为 -219.98 元/吨，较上周环比增长 231.23 元/吨 [50] - 截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比增加 10700 吨，COMEX 总库较上周环比增加 9687 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 1000 吨 [53] - 截至本周最新数据，社会库存总计 14.81 万吨，较上周环比增加 0.06 万吨 [53] 下游及应用 - 需求端：截至 2025 年 5 月，铜材当月产量为 209.6 万吨，较 4 月增加 1.5 万吨，增幅 0.72% [59] - 截至 2025 年 5 月，铜材当月进口量为 430000 吨，较 4 月减少 10000 吨，降幅 2.27%，同比降幅 15.69% [59] - 应用端：截至 2025 年 5 月，电源、电网投资完成累计额同比 0.39%、19.8% [65] - 截至 2025 年 5 月，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 1.6%、1.6%、 -3.3%、0.6%、 -9.2% [65] - 截至 2025 年 5 月，房地产开发投资完成累计额为 36233.84 亿元，同比 -10.7%，环比 30.67% [71] - 截至 2025 年 5 月，集成电路累计产量为 19346000 万块，同比 6.8%，环比 28.21% [71] 整体情况 - 据 ICSG 统计，截至 2025 年 4 月，全球供需平衡当月状态为供给缺口，当月值为 -50 千吨 [76] - 据 WBMS 统计，截至 2025 年 4 月，全球供需平衡累计值为 19.36 万吨 [76]

中美经贸谈判 - 美商务部长可能于8月初与中方谈判代表会面 [1] - 中国商务部表示双方在多个层级就经贸领域各自关切保持密切沟通 [1]

中美经贸沟通 - 美商务部长可能于8月初与中方谈判代表会面 [1] - 中国商务部回应表示双方在多个层级就经贸领域各自关切保持密切沟通 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[4][6][34] 根据相关目录分别进行总结 7月债市，破局的开端 - 上半年经济数据或实现5%以上增长 社融1 - 5月平均增速约8.4% 消费截至5月累计同比增长6.4% 出口1 - 5月平均增速约5.64% 投资累计同比增速维持在4% - 5%区间[4][10] - 7月中美经贸谈判方向可能缓和 但资本市场对关税博弈定价边际减弱 债券市场表现或钝化[13] - 地产数据持续性需进一步跟踪 30大中城市商品房成交面积筑底回升 二手房出售挂牌量和挂牌价指数下降且筑底 房地产市场表现或不干扰7月债市行情[18] - 跨季后货币政策有望支持流动性宽松 7月虽有大税期和地方债供给压力 但央行有工具和空间应对 资金面或维持宽松[4][20] - 7月财政供给可能发力 参考历史数据7月国债和地方债净融资或放量 2025年7月地方新增专项债发行进度或推动财政供给发力[24] - 7月初银行和保险可能有补券需求 6月债市牛陡 银行息差压力仍在 农商行6月净卖出 保险公司二季度净卖出长久期国债 但居民和企业信贷需求弱 机构缺信贷类资产格局难改[4][26] - 7月保险发力空间可能提升 保险产品预定利率最快三季度下调 或促进保费收入提升 保险负债端流入预期提升 但地方债发行提速或限制其对超长期国债配置力度[5][29] - 7月政治局会议可能聚焦经济发展 政策方向难转向 或要求财政货币政策支撑经济稳定发展[31] 重要事项 - 美联储7月降息预期升温 6月24日鲍威尔汇报时未排除提前降息可能 市场降息预期升温[35] - 6月MLF操作开展规模达3000亿元 净投放1180亿元[38] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月23 - 27日央行公开市场操作净投放12672亿元 6月30日 - 7月4日预计基础货币到期回笼20275亿元[40] - 临近跨季7天质押式回购利率上行 R007突破1.9% 截至6月27日 R001、R007、DR001、DR007较6月20日收盘分别变化2.06BP、35.72BP、 - 0.21BP和18.93BP[43] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融出4112.5亿元 发行规模7265.60亿元 到期规模11378.10亿元 发行最大机构是城商行[48][50] - 发行利率较前一周降低 国有行、股份行、城商行、农商行3月期和1年期同业存单平均发行利率均有下降[51] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上升 AAA级1月 - 1年期同业存单收益率均上行 1Y - 3M利差分位数水平为37.58%[54] 债券市场 - 上周地方新增专项债发行规模提升 推动长期地方债净融资提速 国债发行规模减弱 30年期超长期特别国债发行结果较好 市场呈“短下长上”牛陡走势[57] - 截至6月27日 长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为17800.00亿元和41668.54亿元 6月地方债净融资环比提升 国债得益于超长期特别国债发行[58] - 上周利率债发行总额8676.40亿元 净融资额8158.18亿元 其中国债发行1110.00亿元 地方债发行6416.40亿元 政金债发行1150.00亿元[59] - 截至上周特殊再融资债已发行1.80万亿元 发行期限以长期及超长期为主 江苏、山东等地区发行规模靠前[60] - 二级市场呈“短下长上”牛陡走势 1 - 30年国债收益率有不同变化 10年国债活跃券与次活跃券利差收窄 期限利差走扩 长期和超长期国地利差走扩[64][72][76] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模随资金价格提升下降 现券市场国有行增持5年以内国债力度减弱 农商行补券净买入454亿元 券商和保险增持长期国债 基金增持力度降低 主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.65%之间[79][87][91] - 5月银行间市场所有机构杠杆率约118.46% 较4月提升约0.09个百分点 商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为110.53%、183.89%和131.06%[79] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌0.93% 线材持平 阴极铜上涨1.62% 水泥下跌1.58% 南华玻璃指数上涨3.98% CCFI指数上涨2.00% BDI指数下跌17.13%[100][102] - 上周猪肉批发价环比下跌0.05% 蔬菜批发价上涨1.86% 布伦特原油期货结算价格下跌5.05% WTI原油下跌13.18% 美元兑人民币中间价录得7.16[100][102] 后市展望 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[6][34][103]

中国减持美债动态 - 中国4月减持82亿美元美债，3-4月累计抛售271亿美元[1] - 中国因连续减持跌出美国债主前两名，3月单月减持189亿美元[1] - 中国仍是美国理想的借债国，但减持动作引发美方对债务消化能力的担忧[1] 美国债务市场状况 - 5月美债收益率突破5%，总额超36万亿美元，半年内增长1万亿美元[5] - 穆迪将美国主权信用评级从AAA降至AA1，三大机构全面取消美国3A评级[5] - 美债利息支出占GDP超10%，2024年联邦赤字率超6%，债务率达123%[5] - 外国官方持有美债比例从2014年45%降至2023年28%[5] 国际投资者行为变化 - 澳大利亚国有基金SA将美债持仓降至低配，管理资产约300亿美元[7] - 昆士兰投资公司（管理860亿美元）部分客户减少美债投资[7] - 投资者认为美债收益率无法覆盖财政不确定性和风险溢价[7] 美联储政策动向 - 美联储维持利率不变，拒绝特朗普降息要求[1][7] - 美联储将国债减持额度从每月600亿美元降至250亿美元[5] - 美联储下调美国经济增长预期至1.4%，上调通胀预期至3%[7] 中美经贸谈判进展 - 中美最快三周内举行新一轮谈判，距上次仅隔一周[3] - 美国新谈判目标为要求中国开放商品市场，未提及债务问题[3] - 中国大幅减少对美国农产品和石油的采购，谈判后未恢复[3] 地缘政治因素 - 俄罗斯总统普京建议中国采取平衡贸易顺差手段，被解读为暗示对美让步[3] - 特朗普关税政策全面影响将于7月9日后显现[7] - 俄罗斯希望中美宽松政策以促进美国解除对俄制裁[3]

5月经济情况 - 经济增速5.5%持平4月，供需均边际改善，缺口收窄至2.02%[16][17] - 需求端消费拉动，投资、出口环比放缓，消费贡献2.85%[17] - 供给端服务业生产改善，工业生产放缓，服务业贡献4.1%[17] 消费情况 - 社零同比增速6.4%，商品消费是回升主拉动力，贡献4.62%[21] - 政策驱动型商品销售高速增长，贡献限额以上商品消费增速7.15%[25] - 离境退税政策首月办理笔数同比增116%，拉动社零增速0.58%-0.87%[29] 投资情况 - 固定资产投资增速回落，房地产投资拖累，累计同比-10.7%[32] - 制造业投资增速8.5%，分行业投资增速均边际放缓[47] 经济展望 - 二季度经济增速预计5.2%-5.3%，美关税政策影响持续[3][53] - 三季度美关税政策影响或消退，若9月美联储降息，资本市场迎机会[3][53] 风险提示 - 全球贸易摩擦加剧、海外地缘政治冲突、政策效果不及预期[61]

5月经济情况 - 5月经济增速5.5%持平4月，工业增加值同比5.8%降0.2pct，服务业生产指数同比6.2%升0.2pct[11] - 需求端投资、零售和出口加权同比增速4.08%升0.2pct，消费贡献2.85%升0.54pct[12] - 供给端工业和服务业加权同比增速6.1%升0.1pct，服务业贡献4.1%升0.2pct[12] 消费情况 - 5月社零同比增速6.4%回升1.3pct，商品消费贡献4.62%回升1.19pct[13] - 政策驱动型商品消费增速高，6类商品贡献7.15%升1.59pct[17] - 优化离境退税政策首月退税笔数增116%，销售额增56%，拉动社零0.58%-0.87%[20] 投资情况 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增速3.7%，房地产投资-10.7%降0.4pct[23] - 5月制造业投资增速8.5%降0.3pct，分行业增速均放缓[36] 经济展望 - 二季度经济增速或在5.2%-5.3%，三季度美关税影响减弱或带来投资机会[2][39] - 若90天豁免期后24%关税不免，2025年美对我国加征关税税率达54%，关注7月会议[5][45] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期[6][47]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观情绪反复，需关注关税相关进展及国内外经济数据变化，不同品种受宏观因素、供需关系、政策等影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国内因素对股指驱动力不强，基本面偏弱，政策面真空，海外因素主导短期波动，预计无明显利好时股指向上突破可能性低，操作建议观望 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨，国债短期震荡，中长期上涨逻辑坚实 [1] 有色金属 - 银价短期偏弱震荡，铜价走高后有回调风险，铝价偏强运行，氧化铝期货贴水，锌价受库存影响，镍价短期弱势震荡、中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢期货短期弱势震荡、中长期供给压力仍存，锡价短期高位震荡，工业硅供给边际改善、需求低位、库存压力大 [1] - 多晶硅矿端价格下降、下游库存高采购不积极，螺纹钢和热卷处于旺季向淡季切换期、成本松动且供需宽松，铁矿石铁水见顶预期、6月供给有增量 [1] - 锰硅短期供需平衡但仓单压力重，硅铁供需双弱价格偏弱，玻璃检修恢复但供给过剩担忧再起、终端需求弱，纯碱价格承压 [1] - 焦煤焦炭现货走弱，盘面反弹修复贴水，焦煤可继续做空配，焦炭同步下跌 [1] 农产品 - 棕榈油若有超预期数据午盘开盘或有跳开行情，菜油中加谈判预期受阻、警惕盘面反弹，国内棉价预计震荡偏弱 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑、糖产量料增长，玉米短期预期偏震荡，豆粕整体维持震荡，纸浆需求清淡、下方空间有限 [1] - 原木供应宽松、需求清淡，生猪期货整体仍呈现稳，原油和燃料油受中美谈判、地缘局势、夏季消费旺季等因素影响 [1] 能源化工 - 沥青成本端拖累、库存回归常态、需求缓慢回暖，苯乙烯基差走弱，PE价格震荡偏强，PVC供应压力上升、盘面震荡偏弱 [1] - LPG供给增加、需求未见增量，可关注6月中旬至月底逢高反套机会，集运欧线强预期弱现实，旺季合约可轻仓试多、关注套利机会 [1] - 顺丁橡胶高库存弱需求延续，预计价格震荡下行，PTA紧张局面缓解，乙二醇预计继续下行，短纤工厂有检修计划 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场表现不一，部分品种有震荡、反弹或下跌趋势，投资者可根据不同品种特点采取相应投资策略 [2] 各品种总结 股指 - 指数下方支撑稳定但上方突破有压力，关税谈判影响短期波动，大金融板块带动股指全面反弹 [2] - 操作建议卖出中证1000指数7月执行价5800附近看跌期权收取权利金 [2] 国债 - 中美经贸谈判达成框架共识，期债不确定性弱化，资金利率下行利好期债整体走强，本周若无贸易谈判突发变动或延续震荡偏强，1.6%为10债利率下行阻力位 [2] - 单边策略可适当逢调整配置多单，期现策略关注TS2509合约正套策略 [2] 贵金属 - 美国通胀增幅不及预期支持美联储提早降息，中东地缘紧张使黄金上涨，黄金短期区间震荡，受宏观地缘消息影响有脉冲式波动可能，白银需关注投机资金流向 [2] - 操作上做虚值黄金期权双卖策略赚取时间价值，多头考虑逢低做多主力合约，预计08合约在1900 - 2200范围震荡 [2] 集运指数（欧线） - EC主力震荡盘整 [2] - 单边操作暂观望，套利关注多材空原料套利操作 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度 [2] - 单边操作暂观望，套利关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 铁水高位回落，关注终端需求边际变化，区间震荡参考700 - 745 [2] 焦煤 - 市场竞拍流拍率下降，煤矿开工高位回落，现货有企稳迹象，预期开始改善 [2] - 短线逢低做多JM2509 [2] 焦炭 - 主流钢厂6月6日第三轮提降落地，干熄焦额外降价20，期货提降走反弹预期 [2] - 短线逢低做多J2509 [2] 硅铁 - 低部震荡，反弹至5300 - 5400试空 [2] 锰硅 - 供应压力仍存，关注成本变动，低部震荡，反弹至5700 - 5800试空 [2] 铜 - 国内现货交投趋弱，美国铜补库持续，主力参考77000 - 80000 [2] 锌 - 矿端复产陆续提供增量，锌价震荡偏弱，主力参考21000 - 23000 [2] 镍 - 午后情绪好转盘面小幅上行，基本面变化不大，主力参考118000 - 126000 [2] 不锈钢 - 限价部分恢复盘面翻红，基本面矛盾未改，主力参考12400 - 13000 [2] - 待情绪企稳后高空思路为主 [2] 锡 - 供给恢复进度偏缓，宏观情绪回暖，锡价延续上涨 [2] - 建议短期偏多思路对待，短期压力位被突破后关注后续走势 [2] 原油 - 地缘风险有抬升风险，短期油价延续偏强震荡趋势概率较大，WTI上方阻力扩大到[68, 69]，布伦特上端压力在[69, 70]，SC压力位仍在[475, 485] [2] - 套利端关注月差扩张机会 [2] 尿素 - 供应高位而需求未有起色，盘面下行压力未解 [2] - 短期市场仍在磨底，单边观望等待反弹机会，主力合约支撑位调整到1620 - 1640，套利09 - 01反套 [2] PX - 成本端偏强且自身供需面良好，短期PX低位存支撑 [2] - 短期在6400 - 6500存支撑，短多操作；PX9 - 1短期反套为主，PX - SC价差逢高做缩 [2] PTA - 供需逐步转弱但成本端偏强，PTA僵持震荡 [2] - TA短期在4500 - 4800区间操作，TA9 - 1逢高反套为主 [2] 短纤 - 工厂减产预期下，短期加工费略有修复，但驱动仍有限 [2] - PF单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩为主 [2] 瓶片 - 需求旺季下，瓶片存减产预期，加工费寻底，PR跟随成本波动 [2] - PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] 乙醇 - 短期需求偏弱，但MEG供需结构依然良好，预计MEG区间震荡 [2] - 短期EG09在4200 - 4400区间震荡，关注EG9 - 1逢低正套机会 [2] 苯乙烯 - 短期原料及苯乙烯去库支撑价格，关注中期矛盾 [2] - 短期暂观望，中期关注原料共振机会高空对待 [2] 烧碱 - 供需预期不佳现货回调，近月支撑不足 [2] - 7 - 9正套离场，单边暂观望 [2] PVC - 短期矛盾未进一步激化，宏观扰动加剧，盘面低位盘整 [2] - 短期暂观望，中长线维持高空思路参与 [2] 合成橡胶 - BR跟随商品波动 [2] - BR2507空单持有 [2] LLDPE - 现货价格和基差变动不大，成交中性 [2] PP - 供需双弱，偏弱震荡 [2] - 偏弱震荡，逢高空 [2] 甲醇 - 库存拐点已现，震荡 [2] 粕类 - 中美贸易磋商中，盘面偏强运行 [2] 生猪 - 天气转热需求疲弱，饲料上涨提振盘面 [2] - 关注13500附近表现 [2] 玉米 - 继续上涨动力减弱，玉米高位震荡 [2] - 短期2380附近震荡 [2] 油脂 - 棕榈油受产量担忧的影响惯性下跌 [2] - 棕榈油短期向下或测试7800支撑 [2] 白糖 - 海外供应前景偏宽松 [2] - 反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850 [2] 棉花 - 下游市场保持弱势 [2] - 反弹偏空交易 [2] 鸡蛋 - 现货或再度走弱风险 [2] - 07合约反弹短空，空单持有 [2] 苹果 - 销区价格稳定，成交按质议价 [2] - 主力在7500附近运行 [2] 红枣 - 市场价格弱稳运行 [2] - 短期8900附近运行 [2] 花生 - 市场价格震荡运行 [2] - 主力在8200附近运行 [2] 纯碱 - 过剩逻辑持续 [2] - 保持反弹高空思路，高位空单持有，月间79正套 [2] 玻璃 - 冷修消息扰动，盘面反复 [2] - 短线观望 [2] 橡胶 - 驱动有限，胶价震荡 [2] - 14000以上反弹空思路 [2] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货上涨，期现逐步收敛，多晶硅期货企稳回升 [2] - 空单谨慎持有或先行平仓 [2] 碳酸锂 - 消息面扰动盘面拉涨，基本面逻辑未改 [2] - 先观察6.2万附近表现 [2]