2025年固收市场环境与产品趋势 - 2025年固收市场呈现震荡格局，债市主线为“上有顶、下有底”的区间波动 [3] - 在低利率、高波动的市场环境中，投资者对稳健财富管理的需求愈发迫切 [3] - 投资者寻求稳健配置载体，固收类产品尤其是中低波“固收+”产品成为核心选择 [3] - 全市场含权债基规模已逼近2.5万亿元 [3] “固收+”产品与行业能力要求 - “固收+”产品分类愈发精细化，体现在含权仓位和回撤控制等方面的差异 [1][3] - 产品精细化对基金公司的人才队伍和投研体系提出了更高标准 [1][3] 行业评选与获奖机构 - “见未来·2025第八届金禧奖年度评选”由标点财经研究院等机构基于大数据分析和调研评选 [3] - 平安基金管理有限公司、浦银安盛基金管理有限公司、东方基金管理股份有限公司荣获“2025优秀固收类基金团队”奖项 [4] 对2026年债券市场的展望 - 有机构认为，在权益市场分流等因素影响下，2026年债券市场仍面临压力，但大幅走低的风险有限 [4] - 随着债市的长期配置动能不断累积，市场有望迎来震荡修复行情 [4]

债券市场发行与托管 - 2025年11月债券市场共发行各类债券70179.3亿元，其中国债发行10444.2亿元，地方政府债券发行9126.9亿元，金融债券发行11955.0亿元，公司信用类债券发行13948.8亿元，信贷资产支持证券发行327.2亿元，同业存单发行24009.2亿元 [1] - 截至2025年11月末，债券市场托管余额达196.3万亿元，其中银行间市场托管余额173.0万亿元，交易所市场托管余额23.2万亿元 [1] - 分券种托管余额：国债40.1万亿元，地方政府债券54.3万亿元，金融债券44.6万亿元，公司信用类债券34.8万亿元，信贷资产支持证券1.0万亿元，同业存单20.3万亿元，商业银行柜台债券托管余额2740.7亿元 [1] 债券市场交易与开放 - 2025年11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元，日均成交1.5万亿元，同比增长7.6%，环比增长3.2% [2] - 交易所债券市场现券成交3.8万亿元，日均成交1888.7亿元，商业银行柜台债券成交8.1万笔，成交金额860.4亿元 [2] - 截至2025年11月末，境外机构在中国债券市场托管余额3.6万亿元，占比1.9%，其中持有国债2.0万亿元（占比56.2%），同业存单0.7万亿元（占比19.1%），政策性银行债券0.8万亿元（占比21.1%） [2] 货币与票据市场运行 - 2025年11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元，同比减少17.3%，环比增长9.6%，债券回购成交149.8万亿元，同比减少6.8%，环比增长13.9% [2] - 交易所标准券回购成交53.7万亿元，同比增长12.3%，环比增长15.4% [2] - 2025年11月同业拆借加权平均利率1.42%，环比上升2.5个基点，质押式回购加权平均利率1.44%，环比上升3.2个基点 [3] - 2025年11月商业汇票承兑发生额4.0万亿元，贴现发生额3.1万亿元，截至月末承兑余额20.9万亿元，贴现余额16.2万亿元 [3] - 2025年11月签发票据的中小微企业11.1万家，占全部签票企业的93.5%，签票发生额3.0万亿元，占比74.8%，贴现的中小微企业12.8万家，占比96.6%，贴现发生额2.4万亿元，占比78.1% [3] 股票市场运行 - 2025年11月末上证指数收于3888.6点，环比下降66.2点，跌幅1.7%，深证成指收于12984.1点，环比下降394.1点，跌幅2.9% [3] - 2025年11月沪市日均交易量8080.5亿元，环比下降16.0%，深市日均交易量10897.7亿元，环比下降7.9% [3] 债券市场投资者结构 - 截至2025年11月末，银行间债券市场法人机构成员共3987家，均为金融机构 [4] - 公司信用类债券前50名投资者持债占比53.4%，主要集中在国有大型商业银行(自营）、公募基金（资管）、保险类金融机构（资管）等，前200名投资者持债占比84.6% [4] - 单只公司信用类债券持有人数量平均值和中位值均为12家，持有人20家以内的信用债只数占比88.5% [4] - 2025年11月银行间债券市场前50名投资者交易占比60.69%，主要集中在证券公司(自营)、基金公司（资管）、股份制商业银行（自营），前200名投资者交易占比91.37% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期利空因素修复，但中期结构优化未完；新规以缓和结果落地，降低债基短期被动赎回压力，债市负债端获支撑；中长信用债/二永债负债端稳定修复明显；短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 赎回费规定变更 - 2026年1月1日起施行《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，正式稿对债基和指基赎回费率部分豁免，个人投资者持有期满7日的指数型和债券型基金、机构投资者持有期满30日的债券型基金，管理人可另约赎回费标准 [7] - 正式稿将不符合规定的存量基金调整过渡期统一设为12个月，较征求意见稿宽松，缓解短期集中调整市场扰动 [7] 赎回新规对债券市场的影响 短期利好 - 新规对债市影响不确定性落地，情绪有望修复；新规缓和，降低债基短期被动赎回压力，债市负债端获支撑 [9] - 若央行重启国债买卖加速、保险资金进场配置，超长债获支撑，存单利率有望缓慢下行 [9] 中长信用债/二永债受益 - 债基负债端稳定性增强，利好中高等级中长期限、流动性好的信用债和二永债 [10] - 新规后，负债端利好较利率债、短信用更明显，前期波动出的利差有望修复 [10] 短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期 - 短债基金对机构投资者豁免门槛从7天提至30天，削弱流动性优势，资金可能转向货币基金或债基ETF [11] - 债券ETF因豁免惩罚性赎回费且交易灵活，2025年资产净值突破8000亿元，同比增超370%，但市场“扩规模，缩久期、聚短端”特征或持续 [11] 债券基金一周数据概览 - ETF市场呈现“缩久期、聚短端”特征，各类ETF的PCF久期普遍缩短，中短期品种规模扩张，资金向国债、信用短期品种流入 [12] - 过去一周全市场成交额整体下降，交易活跃度收敛 [12]

债券市场发行与托管情况 - 2025年11月债券市场共发行各类债券70179.3亿元[1] - 国债发行10444.2亿元 地方政府债券发行9126.9亿元 金融债券发行11955.0亿元 公司信用类债券发行13948.8亿元 信贷资产支持证券发行327.2亿元 同业存单发行24009.2亿元[1] - 截至11月末债券市场托管余额达196.3万亿元[1] 债券市场交易与对外开放情况 - 11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元 日均成交1.5万亿元 同比增加7.6% 环比增加3.2%[1] - 截至11月末境外机构在中国债券市场托管余额为3.6万亿元 占市场托管余额比重为1.9%[1] 货币市场运行情况 - 11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元 同比减少17.3% 环比增加9.6%[2] - 11月银行间债券回购成交149.8万亿元 同比减少6.8% 环比增加13.9%[2] - 11月交易所标准券回购成交53.7万亿元 同比增加12.3% 环比增加15.4%[2] - 11月同业拆借加权平均利率为1.42% 环比上升2.5个基点[2] - 11月质押式回购加权平均利率为1.44% 环比上升3.2个基点[2]

债券市场发行与托管 - 2025年11月债券市场共发行各类债券70179.3亿元 [1] - 其中国债发行10444.2亿元 地方政府债券发行9126.9亿元 金融债券发行11955.0亿元 公司信用类债券发行13948.8亿元 信贷资产支持证券发行327.2亿元 同业存单发行24009.2亿元 [1] - 截至11月末债券市场托管余额达196.3万亿元 [1] 债券市场交易情况 - 11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元 日均成交1.5万亿元 [1] - 银行间现券成交额同比增加7.6% 环比增加3.2% [1] 债券市场对外开放 - 截至11月末境外机构在中国债券市场托管余额为3.6万亿元 [1] - 境外机构托管余额占中国债券市场总托管余额的比重为1.9% [1] 货币市场交易 - 11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元 同比减少17.3% 环比增加9.6% [2] - 11月银行间债券回购成交149.8万亿元 同比减少6.8% 环比增加13.9% [2] - 11月交易所标准券回购成交53.7万亿元 同比增加12.3% 环比增加15.4% [2] 货币市场利率 - 11月同业拆借加权平均利率为1.42% 环比上升2.5个基点 [2] - 11月质押式回购加权平均利率为1.44% 环比上升3.2个基点 [2]

债券市场发行情况 - 11月债券市场总发行量达70179.3亿元 其中同业存单发行量最大为24009.2亿元 公司信用类债券发行13948.8亿元 国债发行10444.2亿元 地方政府债券发行9126.9亿元 金融债券发行11955.0亿元 信贷资产支持证券发行327.2亿元 [1] - 截至11月末 债券市场托管余额为196.3万亿元 银行间市场托管余额173.0万亿元 交易所市场托管余额23.2万亿元 [1] - 分券种托管余额 地方政府债券托管余额最高为54.3万亿元 其次为金融债券44.6万亿元 国债40.1万亿元 公司信用类债券34.8万亿元 同业存单20.3万亿元 信贷资产支持证券1.0万亿元 商业银行柜台债券托管余额2740.7亿元 [1] 债券市场运行情况 - 11月银行间债券市场现券成交30.5万亿元 日均成交1.5万亿元 同比增加7.6% 环比增加3.2% [2] - 银行间现券交易中 单笔成交量在500-5000万元的交易占总成交金额47.9% 单笔成交量在9000万元以上的交易占45.2% 单笔平均成交量为4154.9万元 [2] - 11月交易所债券市场现券成交3.8万亿元 日均成交1888.7亿元 商业银行柜台债券成交8.1万笔 成交金额860.4亿元 [2] 债券市场对外开放情况 - 截至11月末 境外机构在中国债券市场的托管余额为3.6万亿元 占中国债券市场托管余额比重1.9% [3] - 境外机构持有券种以国债为主 持有国债2.0万亿元 占比56.2% 其次为政策性银行债券0.8万亿元 占比21.1% 以及同业存单0.7万亿元 占比19.1% [3] 货币市场运行情况 - 11月银行间同业拆借市场成交7.4万亿元 同比减少17.3% 环比增加9.6% 债券回购成交149.8万亿元 同比减少6.8% 环比增加13.9% [4] - 11月交易所标准券回购成交53.7万亿元 同比增加12.3% 环比增加15.4% [4] - 11月同业拆借加权平均利率为1.42% 环比上升2.5个基点 质押式回购加权平均利率为1.44% 环比上升3.2个基点 [4] 票据市场运行情况 - 11月商业汇票承兑发生额4.0万亿元 贴现发生额3.1万亿元 [5] - 截至11月末 商业汇票承兑余额20.9万亿元 贴现余额16.2万亿元 [5] - 11月签发票据的中小微企业11.1万家 占全部签票企业93.5% 其签票发生额3.0万亿元 占全部签票发生额74.8% [5] - 11月贴现的中小微企业12.8万家 占全部贴现企业96.6% 其贴现发生额2.4万亿元 占全部贴现发生额78.1% [5] 股票市场运行情况 - 11月末上证指数收于3888.6点 环比下降66.2点 跌幅1.7% 深证成指收于12984.1点 环比下降394.1点 跌幅2.9% [6] - 11月沪市日均交易量为8080.5亿元 环比下降16.0% 深市日均交易量为10897.7亿元 环比下降7.9% [6] 银行间债券市场持有人结构情况 - 截至11月末 银行间债券市场法人机构成员共3987家 均为金融机构 [7] - 公司信用类债券前50名投资者持债占比53.4% 主要集中在国有大型商业银行(自营) 公募基金(资管) 保险类金融机构(资管) 前200名投资者持债占比84.6% [7] - 单只公司信用类债券持有人数量最大值 最小值 平均值和中位值分别为117家 1家 12家 12家 持有人20家以内的信用债只数占比88.5% [7] - 11月按法人机构统计 银行间债券市场前50名投资者交易占比60.69% 主要集中在证券公司(自营) 基金公司(资管) 股份制商业银行(自营) 前200名投资者交易占比91.37% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年中国经济将在政策托底与结构改革中平稳过渡，新旧动能转换加速推进；货币政策适度宽松，财政政策积极扩张；债券市场供给增加、需求承压，收益率或呈“倒V”型震荡格局；权益市场延续修复态势，股债关系由“跷跷板”转向“再平衡”；资金价格中枢下移、阶段性波动加剧；大类资产表现分化，国债收益率中枢下移，A股震荡走强，美股科技领涨，美债收益率下行，黄金高位震荡上行[4][5][10][11]。 根据相关目录分别进行总结 2025年债券市场回顾 - 收益率从单边趋势下行转向窄幅震荡，全年呈现“上有顶、下有底”特征[15]。 - 机构交易策略从“趋势交易”转向“波段交易 + 息票策略”复合策略[15]。 - 债市规模加速扩张，成为经济转型核心融资渠道[15]。 - 大类资产相关性演变，国债收益率与传统资产的传统联动逻辑被打破[29]。 基本面：内功修为，渐进前行 - 2025 - 2026年GDP增速目标或维持5%左右，2025年增速“前高后低”，2026年经济在政策托底与结构改革中平稳过渡[37][38]。 - 2025年消费动能趋缓，2026年消费温和修复，结构升级是主要动力，但受政策、收入和资产负债表修复等因素制约[41][42]。 - 2025年投资增速转负，2026年有望止跌企稳，基建和制造业是主要支撑，房地产投资降幅收窄[44][45][47]。 - 2025年出口韧性超预期，2026年预计保持稳定，得益于贸易市场多元化、出口产品结构升级和企业出海带动[52][53]。 - 2025年物价低位回升，2026年CPI温和回升，PPI降幅收窄，GDP平减指数有望逐步回升但或仍处负区间[59]。 政策面：货币适度宽松，财政积极加力 - 2025年货币政策适度宽松，操作精细化、精准化；2026年延续“适度宽松”基调，注重精准施策和跨周期平衡，预计降息1 - 2次、降准0 - 1次[62][63]。 - 2025年财政政策扩张力度增强，支出“靠前发力、投资于人、实物偏慢”；2026年延续“积极扩张”主线，呈现“总量稳增、结构优化、节奏前置”特征，狭义赤字率维持4%，广义赤字率或重回9%以上[68]。 债券供给：规模扩张续力，结构优化蓄能 - 2025年政府债供给“规模扩张、节奏前置、结构优化、质效提升”[74]。 - 2026年债券市场供给保持积极基调，呈现“规模扩张、节奏前置、投资向新、期限拉长”特征，预计赤字规模抬升至5.95万亿元，超长期特别国债扩容至1.8万亿元，专项债增至4.8万亿元[76]。 机构行为：配置盘稳中求变，交易盘收缩分化 - 2025年债市呈现“低利率、高波动”特征，机构行为分化，配置盘和交易盘均“长债减持、中短债增配、波段操作为主”[83]。 - 2026年利率债市场“供给增加、需求承压”，银行、保险配置总量平稳，交易盘配置需求收缩，债市高波动，机构通过波段操作增厚收益[83]。 权益扰动：从“股强债弱”到“股债再平衡” - 2025年股债市场“股强债弱”，权益走强对债市形成阶段性压制[94]。 - 2026年权益市场“震荡走强、结构分化”，对债市的挤压效应弱化，股债关系由“跷跷板”转向“再平衡”[94][99]。 资金价格：资金宽松延续，波动边际抬升 - 2025年资金价格“中枢下移、波动收敛”，分层有所缓解[102]。 - 2026年资金价格“中枢系统性下移、阶段性波动放大”，预计DR007中枢下移至1.4% - 1.5%区间，但面临供给端冲击、需求端波动等扰动[103][105]。 大类资产趋势展望 - 国债收益率或呈“倒V”型震荡格局，预计10年期国债收益率在1.6% - 1.9%之间波动[10][109][111]。 - A股大概率“震荡走强、结构分化”，结构性行情集中于基建、高端制造、新质生产力及高分红企业等方向[112]。 - 美股在企业盈利增长、美联储降息与AI投资支撑下继续震荡上行，但需警惕估值泡沫[113]。 - 美债收益率“中枢下行、曲线陡峭化”，但供给压力与通胀韧性制约下行空间[114]。 - 黄金价格高位震荡上行，动能或趋缓，受央行购金、全球货币宽松、地缘政治冲突等因素支撑[115]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债方面，美国最新为4.123，英国4.497，法国3.562等[1] - 主要经济体2年期国债方面，美国最新为3.449，英国3.721，德国2.119等[1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，南非zar为16.593，韩元1439.750等[1] - 在岸人民币最新6.996，离岸人民币6.992等[1] - 主要经济体股指方面，道琼斯最新6896.240，标普500 48367.060等[1] - 信用债指数方面，美国投资级信用债指数最新5.475 [1] 股指期货交易数据 - 指数表现上，A股收盘价3965.12，沪深300 4651.28等，涨跌方面沪深300涨0.26%等[2] - 估值上，沪深300 PE(TTM)为14.19，环比变化0.03等[2] - 风险溢价上，标普500 1/PE - 10利率为 - 0.49，环比变化0.00等[2] - 资金流向方面，A股最新值 - 279.78，近5日均值 - 155.53等[2] 其他交易数据 - 成交金额上，沪深两市最新值21423.26，环比变化29.88等[3] - 主力升贴水方面，IF基差 - 29.08，幅度 - 0.63%等[3] - 国债期货方面，T2303收盘价107.94，涨跌 - 0.03%等[3] - 资金利率方面，R001为1.3782%，日度变化 - 56.00BP等[3]

宏观经济 - 1-11月份规模以上工业企业利润同比增长0.1%，增速较前十个月放缓1.8个百分点，自8月以来累计增速连续四个月保持增长 [1][4] - 2024年GDP现价总量最终核实为1348066亿元，比初步核算数减少1018亿元，按不变价格计算增长5.0%，与初步核算数持平 [1][4] - 12月26日，10年期美债收益率较周初下行3BP至4.14%，有效联邦基金利率为3.64% [1][4] - 2025年11月美国经季节调整的非农就业人数增加6.4万人，10月减少10.5万人，9月数据从增加11.9万人下修至增加10.8万人，8月数据从减少0.4万人下修至减少2.6万人，合计下修3.3万人 [1][4] - 2025年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高值 [1][4] - 欧元区基准利率维持2.15%，日本基准利率维持0.75% [1][4] 债券市场 - 上周10年期国债收益率维持在1.84%左右，2年期国债收益率整体下行，12月26日10年期国债到期收益率持平为1.8376%，2年期下行3BP至1.3378% [2][5] - 11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8% [2][5] - 12月26日央行开展930亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日562亿元逆回购到期，单日净投放368亿元流动性 [2][5] - 2025年11月社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，与M2增速差为0.5个百分点，较10月扩大0.2个百分点 [2][5] - 上周信用债发行量较前一周减少，共289只债券成功发行，其中城投债83只，占比28.7% [2][5] - 上周3年期和5年期各主体级别债券的平均利率涨跌不一 [2][5] 政策与市场动态 - 全国财政工作会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，安排资金支持消费品以旧换新 [3][6] - 12月25日央行开展4000亿元1年期MLF操作 [3][6] - 哈萨克斯坦计划明年发行至多3.5亿美元等额熊猫债 [3][6] - 城投公告主要涉及股权划转、资产转让、控制人变更等事项 [3][6] 公司信息 - 远东资信助力咸阳产投集团新增债券成功首发，实现了咸阳市国有企业市场化新增债券的突破 [3][6] - 远东资信推出轻量化专业播客栏目远东速听，第20期主题为黄金或成为“长期性重要资产” [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 站在12月底时点展望1月，投资者对下阶段债市走势研判较为集中，一致预期维持中短利率债偏好，操作层面整体偏防守，财政政策的力度与节奏和政府债券供给压力成为投资者关注的核心要点 [1] 根据相关目录分别进行总结 问卷基本情况 - 2025年12月26日发布债市调查问卷，截至12月29日8时收到123份有效问卷，涵盖各类机构投资者和个人投资者 [9] 长期国债收益率预期 - 投资者对10年国债（250016）收益率下限预期，50%认为落在1.75%-1.80%（含）区间，32%认为落在1.80%-1.85%（含）区间；收益率上限预期，56%认为落在1.85%-1.90% [12] - 投资者对30年国债（250006）收益率下限预期，37%认为落在2.15%-2.20%（含）区间，29%认为落在2.10%-2.15%（含）区间；收益率上限预期，44%认为落在2.25%-2.30%（含）区间 [14] 降准降息预期 - 67%的投资者认为2026年或将有一次降准，69%认为2026年或将有一次降息 [18] - 42%的投资者认为2026年一季度会降准但不降息，26%认为既会降准也会降息 [20] 跨年后市场买入力量预期 - 45%的投资者认为跨年后债市大逻辑不变，买入力量保持弱势，25%认为小额资金或入场交易但配置品种买入力量不足 [23] 1月债券市场行情预期 - 33%的投资者认为1月债市将整体走强，39%认为债市行情或将长短端分化，看好短端强、长端弱 [25] 当前债市操作建议 - 29%的投资者认为应持币观望，待回调至预期点位后再加仓，25%认为当前保持仓位基本稳定 [27] 1月债市定价主线逻辑 - 财政发力及政府债发行成为投资者最为关注的核心问题，由11月调研结果14%上升至27%，货币政策及资金面仍是重点关注问题 [28] 1月看好的债券品种 - 投资者对中短利率债的偏好上升，对同业存单的偏好也有所回升，对超长利率债和二级资本债的偏好下降 [32]