报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中央经济工作会议于12月10 - 11日举行，宏观政策有新实施路径和表述变化，财政和货币政策基调延续且有调整，重点任务在多领域有明显变化 [2][10] - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调20BP左右，一季度或下调10BP，30Y国债收益率将跌破2%，建议关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [4][85] 根据相关目录分别总结 宏观要闻 - 2025年中央经济工作会议是“十五五”衔接关键节点，对经济基础表述更乐观，外部风险抵御能力或增强 [10] - 宏观政策总体基调延续，新增实施路径和表述，财政政策保持必要赤字等，货币政策强调灵活运用工具和促进经济物价目标 [10] - 重点任务在多领域有变化，内需升级，科技创新新增方案，改革新增“反内卷”，民生强调就业和婚育观，房地产表述调整 [10][11] - 2025年11月末社融存量同比增长8.5%，M1余额112.9万亿元同比+4.9%，M0余额13.7万亿元同比+10.6% [4] - 美联储12月10日降息25个基点至3.5% - 3.75%，是9月以来第三次降息 [4][30] 中观高频 - 消费方面，截至12月7日乘用车零售和批发数量同比下降，截至12月12日电影票房同比+190.6%，截至12月5日三大家电零售量和总额同比下降 [36][41] - 交运方面，截至12月7日港口集装箱吞吐量同比+5.9%，截至12月12日一线城市地铁客运量同比+3.7%，部分货运指标同比有降 [43][46] - 开工率方面，部分指标环比分化、同比下跌，如高炉开工率同比+0.3pct，沥青开工率同比-1.0pct等 [48][50] - 地产方面，截至12月12日30大中城市商品房成交面积同比-33.7%，截至12月5日样本9城二手房成交面积同比-49.0% [53][56] - 价格方面，部分商品价格承压，如猪肉、动力煤、原油等价格同比下降 [60][63] 债市及外汇市场 - 12月12日部分短期利率有变动，如隔夜Shibor较12月8日下行2.30BP等 [69] - 国债收益率多数下行，国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [71][76] - 截至12月12日，美、日、英、德国十年期国债收益率较12月5日有上升 [77] - 12月12日美元兑人民币中间价和即期汇率较12月5日下降 [80]

国民经济总体运行态势 - 11月份国民经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势 [2] - 全年粮食产量稳定在1.4万亿斤以上，达14298亿斤，同比增长1.2% [2] - 秋粮产量10732亿斤，同比增长1.5% [2] 工业生产 - 11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44% [3] - 1—11月规模以上工业增加值累计同比增长6.0% [3] - 装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规上工业2.9和3.6个百分点 [3] - 分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0% [3] - 1—11月规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占全部规上工业比重达36.4% [8] 消费市场 - 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [4] - 1—11月社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [4] - 11月限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7% [4] - 1—11月全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社零总额比重25.9% [4] - 1—11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1—10月加快0.1个百分点 [4] - 1—11月限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [8] 固定资产投资 - 1—11月全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6% [5] - 扣除房地产开发投资后，1—11月全国固定资产投资增长0.8% [5] - 分领域看，1—11月基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [5] - 1—11月全国新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；销售额75130亿元，下降11.1% [5] - 1—11月高技术产业中，信息服务业投资同比增长29.6%，航空、航天器及设备制造业投资增长19.7% [5] - 1—11月设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [8] - 1—11月电力热力生产和供应业投资增长12.5%，互联网和相关服务投资增长20.7%，水上运输业投资增长8.9% [8] 价格水平 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升 [9] - 11月PPI同比下降2.2%，自8月以来降幅总体呈现收窄态势 [9] - 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨 [10] - 消费升级带动下，11月工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3% [10] - 新兴产业发展带动下，11月有色金属冶炼与压延加工业价格同比上涨7.8%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7% [11] - 市场竞争秩序规范效果显现，11月光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、新能源汽车整车制造价格同比降幅分别比上月收窄2.0、0.7和0.6个百分点 [11] 企业效益 - 1—10月规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长 [9] - 1—10月规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8% [9] 对外贸易 - 1—11月我国货物进出口总额同比增长3.6% [12] - 1—11月对东盟、欧盟、非洲进出口额分别增长8.5%、5.4%和18.7% [12] 经济发展动能与预期 - 消费新场景新业态不断涌现，服务零售额增长继续快于商品零售额 [12] - 科技创新和产业创新深度融合，新质生产力培育壮大，为经济发展注入新活力 [13] - 高端化、数字化、智能化生产发展向好，消费模式创新加快 [13] - 主要国际组织纷纷上调对中国经济增长预期 [14]

市场需求稳步扩大 - 1至11月社会消费品零售总额同比增长4%，快于上年全年，消费潜能继续释放 [1] - 限额以上商品零售额中，以旧换新类和升级类相关商品销售保持较快增长，服务零售额同比增长5.4%，继续快于商品零售额 [1] - 1至11月货物进出口总额同比增长3.6%，其中对东盟、欧盟、非洲进出口额分别增长8.5%、5.4%和18.7%，外贸空间不断拓展 [1] 发展新动能持续壮大 - 1至11月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%，数字产品制造业增加值增长9.3% [2] - 1至11月工业机器人、集成电路产量分别增长29.2%和10.6% [2] - 1至11月服务零售额中，文体休闲类、通讯信息服务类零售额同比增长均超过10%，实物商品网上零售额同比增长5.7% [2] - 11月有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨7.8%，集成电路制造业价格上涨1.7% [2] 宏观政策支持与未来展望 - 宏观政策精准发力，“两重”建设和“两新”政策实施以及全国统一大市场建设纵深推进，扩大了需求、促进了生产 [3] - 有关部门正推动落实进一步促进消费、扩大有效投资、推动新场景大规模应用的政策措施，以增强经济增长动能 [3] - 中央经济工作会议明确了明年经济工作的总体要求、政策取向和重点任务，为经济行稳致远指明方向 [4]

核心观点 - 11月份国民经济保持稳中有进发展态势 工业生产稳定增长 服务业和消费市场持续扩大 但外部环境变化影响加深 国内供强需弱矛盾突出 部分行业企业面临困难 [2] - 从全年情况看 尽管有困难有压力 但经济韧性强 宏观政策支持有力 新动能稳步成长 实现全年预期目标有较好条件 [1][4] 工业生产 - 11月份 全国规模以上工业增加值同比增长4.8% 环比增长0.44% [1] - 11月份 规模以上工业增加值同比增长4.8% 增速和上月基本持平 [2] - 在产业升级发展带动下 技术含量和附加值较高的装备制造业快速发展 11月份 装备制造业增加值同比增长7.7% 继续快于全部规模以上工业增长 对规模以上工业增加值增长的贡献率达到59.4% [2] 服务业与消费 - 11月份 全国服务业生产指数同比增长4.2% [1] - 11月份 社会消费品零售总额43898亿元 同比增长1.3% [1] - 1—11月份 服务零售额同比增长5.4% 增速比1—10月份加快0.1个百分点 [2] - 11月份 限额以上商品零售额中化妆品类和金银珠宝类零售额分别增长6.1%和8.5% [2] - 1—11月份 社会消费品零售总额同比增长4% 增速不仅快于上年同期 也快于上年全年 [3] - 近期社会消费品零售总额增速有所回落 主要是因为去年同期基数较高 [3] 固定资产投资 - 1—11月份 全国固定资产投资（不含农户）444035亿元 同比下降2.6% [1] - 扣除房地产开发投资 全国固定资产投资增长0.8% [1] 政策与展望 - 下阶段 要加大逆周期和跨周期调节力度 持续提升宏观经济治理效能 持续扩大国内需求 强化创新驱动 深化改革开放 推进全面绿色转型 更好保障和改善民生 推动经济持续健康发展 [2] - 今年以来 提振消费专项行动深入实施 消费品以旧换新政策发力显效 促进了消费规模扩大 消费结构升级、消费动能焕新 带动了消费潜能释放 [3] - 下阶段 要继续深入实施提振消费专项行动 着力稳就业促增收 积极扩大优质供给 大力优化消费环境 不断释放消费潜力 促进消费市场持续稳定健康发展 [3] - 近期 有关部门积极推动落实进一步促进消费、扩大有效投资、推动新场景大规模应用的政策措施 将有利于增强经济增长动能 助力实体经济发展 [4] - 近期 主要国际组织纷纷上调对中国经济增长预期 也表明国际社会对中国经济发展的信心 [4] - 从明年情况来看 国际环境不稳定不确定因素较多 保护主义和单边主义负面影响持续显现 地缘政治冲突变数犹存 国内加快构建新发展格局 做强国内大循环 促进国内国际双循环仍需持续用力 [4] - 经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大 长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 创新驱动作用增强 改革开放不断深化 现代化产业体系加快建设 将有力支撑经济向好发展 [5]

核心观点 - 11月国民经济运行总体平稳，但部分指标因高基数等因素波动下行，出口与服务零售逆势回升，宏观政策将持续积极有为以扩大内需、优化供给 [1] 工业生产 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速较上月回落0.1个百分点，1-11月累计增长6.0% [2] - 新兴产业增长强劲，1-11月生物基材料制造行业增加值增长29%，电子专用材料制造、集成电路制造行业增加值分别增长22.9%和24.6% [2] - 工业机器人、工业控制计算机及系统产品产量同比分别增长29.2%、87.6% [2] - 11月出口交货值同比降幅收窄，出口实物量增速回升 [2] 服务业与消费 - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，增速较上月回落0.4个百分点，1-11月累计增长5.6% [2] - 现代服务业增长快，11月信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.9%和8.4% [3] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月回落1.6个百分点，1-11月累计增长4.0% [5] - 消费品以旧换新政策带动明显，11月限额以上单位文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11.7%和20.6% [5] - 受高基数影响，11月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比下降19.4% [5] - 服务零售额增长较快，1-11月服务零售额同比增长5.4%，其中文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额保持两位数增长 [5] 对外贸易 - 11月货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4.0个百分点，其中出口增长5.7%，进口增长1.7% [6] - 1-11月货物进出口总额同比增长3.6%，其中出口增长6.2%，进口增长0.2% [6] - 外贸多元化支撑明显，1-11月与共建“一带一路”国家货物进出口总额同比增长6% [6] 固定资产投资 - 1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，扣除房地产开发投资后增长0.8% [6] - 分领域看，1-11月基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [6] - 大规模设备更新政策效应显现，1-11月设备工器具购置投资同比增长12.2% [7] - “两重”建设持续推进，1-11月电力热力生产和供应业投资增长12.5%，互联网和相关服务、水上运输业投资分别增长20.7%和8.9% [7] 经济亮点与积极信号 - 价格出现积极信号，11月居民消费价格同比上涨0.7%，连续3个月回升，核心CPI同比涨幅自5月以来总体连续扩大 [8] - 11月工业生产者出厂价格同比下降2.2%，自8月以来降幅总体呈现收窄态势 [8] - 企业效益持续改善，1-10月规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，其中装备制造业、高技术制造业利润分别增长7.8%和8% [8] - 1-10月规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8% [8] - 绿色转型持续推进，1-11月规模以上工业水电、核电、风电和太阳能发电量同比增长8.8% [9] - 1-11月新能源汽车、汽车用锂离子动力电池产量分别增长26.5%、42.2% [9] 宏观展望与产业建设 - 主要国际组织上调对中国经济增长预期，预计全年经济增长5%左右 [9] - 经济总量预计今年达到140万亿元左右 [10] - 现代化产业体系建设加快推进，新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发和应用处在全球第一梯队 [10] - 纵深推进全国统一大市场建设，综合整治内卷式竞争，光伏等行业供求关系和价格走势出现积极变化 [10]

核心观点 - 报告认为中央经济工作会议整体基调偏积极 宏观政策体现出较强的延续性和稳定性 有助于稳定市场预期和增强对2026年经济发展的信心[6] - 会议对消费、投资、反内卷、企业账款、房地产、地方政府债务等社会关注的热点问题作出明确要求 有助于消除疑虑和凝聚共识[6] 宏观政策基调与方向 - 宏观政策保持延续性和稳定性 继续实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策[9] - 财政政策方面 预计2026年整体财政力度将持平于2025年 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 结构上要求优化支出方向并重视解决地方财政困难[9] - 货币政策方面 2026年存款准备金率、贷款利率均有进一步下调空间 结构上引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[9] 2026年经济工作目标与重点任务 - 总体目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 保持社会和谐稳定 实现“十五五”良好开局 GDP增长目标预计将继续维持在5%左右[10][11] - 扩大内需继续成为2026年经济工作的首要任务 具体包括深入实施提振消费专项行动和推动投资止跌回稳[11] - 坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能 具体举措包括制定一体推进教育科技人才发展方案、建设三大国际科技创新中心、深化拓展“人工智能+”等[11] - 其他重点工作还包括坚持改革攻坚、坚持对外开放、坚持协调发展、坚持“双碳”引领、坚持民生为大、坚持守牢底线化解重点领域风险[11] 对社会关切的回应 - 会议客观分析了当前国内经济发展面临的问题与挑战 包括外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等[12] - 针对2025年下半年以来内需板块下行压力增大的情况 会议全面回应社会关切 如把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 要求推动投资止跌回稳 深入整治“内卷式”竞争 着力稳定房地产市场等[14]

中新网12月15日电 国新办15日举行新闻发布会，请国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合 统计司司长付凌晖介绍2025年11月份国民经济运行情况，并答记者问。会上，付凌晖介绍，今年以来， 面对外部环境变化和内部风险挑战叠加的复杂严峻局面，在党中央坚强领导下，各地区各部门深入实施 更加积极有为的宏观政策，纵深推进全国统一大市场建设，积极做强国内大循环，国民经济保持总体平 稳、稳中有进发展态势。从全年情况看，尽管有困难有压力，但我国经济韧性强，宏观政策支持有力， 新动能稳步成长，实现全年预期目标有较好条件。 二是发展新动能持续壮大。科技创新和产业创新深入融合，新质生产力培育壮大，新业态新模式快速发 展，为经济发展注入新的活力和动力。从供给看，高端化、数字化、智能化生产发展向好。1-11月份， 规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%，数字产品制造业增加值增长9.3%；工业机器人、集成电 路产量分别增长29.2%和10.6%。从需求看，消费模式创新加快，文化体育等服务性消费快速成长。1-11 月份，服务零售额中，文体休闲类、通讯信息服务类零售额同比增长均超过10%。即时零售和直播电商 等带动下，1-11月 ...

国民经济运行总体态势 - 2025年1-11月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，实现全年预期目标有较好条件 [1] 市场需求 - 1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，快于上年全年 [2] - 以旧换新类和升级类商品销售保持较快增长，服务零售额同比增长5.4%，继续快于商品零售 [2] - 1-11月货物进出口总额同比增长3.6%，其中对东盟、欧盟、非洲进出口额分别增长8.5%、5.4%和18.7% [2] 发展新动能 - 1-11月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%，数字产品制造业增加值增长9.3% [3] - 1-11月工业机器人、集成电路产量分别增长29.2%和10.6% [3] - 1-11月服务零售额中，文体休闲类、通讯信息服务类零售额同比增长均超过10% [3] - 1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7% [3] - 11月有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨7.8%，集成电路制造价格上涨1.7% [3] 宏观政策与未来展望 - “两重”建设和“两新”政策实施以及全国统一大市场建设纵深推进，对经济产生积极影响 [4] - 主要国际组织纷纷上调对中国经济增长预期 [4] - 中央经济工作会议为明年经济工作指明方向，将实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给 [4][5]

中央经济工作会议核心政策方向 - 会议提出“五个必须”作为新形势下经济工作的规律性认识和行动指南，为“十五五”开局提供思想指引 [1] 挖掘内需与市场潜力 - 必须充分挖掘经济潜能，利用中国超大规模市场优势，在扩大消费和投资、发展科技和产业、促进城乡融合和区域协调发展等方面培育新增长点 [2] - 面对国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等挑战，需开阔视野、创新思路以开辟新的发展空间 [2] 政策支持与改革创新 - 必须坚持政策支持和改革创新并举，政策支持是保障，改革创新是动力 [2] - 强化政策供给，实施更加积极有为的宏观政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，强化周期性调节 [2] - 坚定改革攻坚，纵深推进全国统一大市场建设，拓展要素市场化改革试点，深入整治“内卷式”竞争，以夯实“稳”的基础并激发“进”的动能 [2] 政府与市场关系 - 必须做到既“放得活”又“管得好”，让市场在资源配置中起决定性作用，同时更好发挥政府作用 [3] - 需统筹有效市场和有为政府的关系，探索“放管结合”边界，避免“管死”或“放任自流”，通过全面深化改革让“无形之手”和“有形之手”协同发力 [3] 投资方向与人力资本 - 必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，投资于物夯实物质技术基础，投资于人构筑长期发展竞争力 [3] - 在全球产业竞争从“资本密集”转向“人才密集”趋势下，促进物质资本和人力资本协同共进 [3] - 预计政策将更具“民生温度”，财政资金和公共资源将更多投向教育、就业、医疗、社会保障等民生领域 [3] 应对外部挑战与内部发展 - 必须以苦练内功应对外部挑战，集中精力办好自己的事，坚定不移扩大内需、优化供给 [4] - 需因地制宜发展新质生产力，促进城乡融合和区域联动，积极稳妥化解重点领域风险，巩固优势、补强短板，把握发展主动权 [4] 宏观政策基调 - 会议清晰传达宏观政策“不会松油门、不会急转弯、不会单打独斗”的信号 [4] - 将加大逆周期和跨周期调节力度，增强宏观政策取向一致性、有效性、前瞻性、针对性和协同性 [4] - 面向“十五五”，宏观政策力度不会减、稳定性将延续，并将进一步同向发力、形成合力 [4] 总体战略定力 - 中国将继续立足自身，坚持“长期主义”战略定力，不断巩固和加强经济发展韧性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行，需关注宏观政策和下游需求情况 [1][2] - 碳酸锂维持区间震荡，需聚焦产能释放节奏与资金动向 [3] 各行业情况总结 成材行业 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量 74.1 万吨，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右 [1] - 安徽省 6 家短流程钢厂，1 家 1 月 5 日开始停产，大部分 1 月中旬左右停产放假，个别 1 月 20 日后停产放假，停产期间日度影响产量 1.62 万吨左右 [1] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积总计 223.4 万平方米，环比下降 40.3%，同比增长 43.2% [2] - 成材在供需双弱格局下，市场情绪悲观，价格再创近期新低，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [2] 碳酸锂行业 - 上周碳酸锂主力合约 LC2605 盘中突破 10 万元/吨后回落，收盘 97,720 元/吨，－0.18％，主力合约基差收窄至 -3,220 元/吨，市场对远期预期强于现货基本面 [1] - 主力合约成交和持仓量持续增长，市场交易活跃度延续 [1] - 供应端原料价格微涨，产能逐步释放，上周锂辉石、锂云母均价环比微涨 1%，碳酸锂周度开工率 51.29% 基本平稳，周度产量 21998 吨，环比微涨 0.33% [2] - 需求端短期产量微降，库存去化与终端支撑并存，三元材料、磷酸铁锂周度产量环比微降，库存延续去化 [2] - 部分磷酸铁锂厂商 2026 年起全系列产品加工费将统一上调，产业链成本传导逻辑逐步兑现 [2] - 11 月国内动力电池装车量 93.5GWh，环比增长 11.2%，订单稳定性支撑锂电材料需求韧性 [2] - 截至 12 月 11 日，SMM 样本周度库存去库 0.21 万吨至 11.16 万吨，低库存格局对价格形成支撑 [2] - 美联储降息叠加青海盐湖产业规划，为碳酸锂长期供需格局提供支撑 [3] - 海外资源/复产消息扰动，盘面受供需紧平衡、政策利好推动价格重心上移，多空博弈加剧价格波动，市场分化特征显著 [3]