房地产市场现状与政策变化 - 房地产市场目前非常低迷 经济下行对行业冲击巨大 国家出台多项政策扶持但效果有限 [1][3] - 中央近期推出力度空前的楼市政策 首套房首付比例降至15% 二套房降至25% 一线城市200万房产首付从60万腰斩至30万 [5][6] - 首套房贷利率普遍进入3字头（3.2%-3.5%） 较两年前5%以上大幅下降 160万贷款30年可省利息40余万 [6][9] 地方政府配套措施 - 多孩家庭购房最高补贴12万元 部分城市推出5万元"以旧换新"利息补贴 [8][12] - 购房送车位 送装修 开发商联合政府推出特价房源加速库存出清 [12] - 契税 登记费等交易费用下调 多地实现购房办证"一站式服务" [11] 房价趋势与区域分化 - 部分城市房价已触底反弹 成都多个板块止跌 武汉合肥核心项目供不应求 [19][22] - 一线城市二手房挂牌价回升 议价空间缩小 高新区等核心区域房价上涨数千元/平米 [21][22] - 4月新房销售环比正增长 土拍溢价率回升 政策重点呵护一线城市（深圳取消豪宅线 广州调整增值税政策） [23][25] 市场预期与结构性机会 - 政策导向从"房住不炒"转向鼓励合理住房消费 核心区域将率先受益于政策红利 [15][29] - 历史规律显示楼市复苏通常由少数区域带动（2015年深圳 2018年杭州苏州 2020年成都宁波） [31] - 当前居民债务压力高企 结婚人数创新低 需求端支撑力不足可能制约政策效果 [33][35]

市场动态 - 2025年5月20日LPR调降后10年期国债利率波动上行同时特别国债进入发行高峰 [1] - 5月26日我国债券市场在海外债市波动加大的背景下保持平稳10年期国债收益率窄幅震荡人民银行流动性呵护政策对市场形成支撑 [1] 利率变化 - 10年期国债收益率较前一周上行4.2BP至1.72%期限利差有所回升 [1] - 10年期美债收益率较前一周上升8.0BP至4.51%中美利差进一步走阔 [1] - 银行间流动性方面R007和DR007利率分别较前一周上升4.6BP和4.4BP [1] 宏观环境 - 特朗普减税法案引发市场对美国财政可持续性的担忧推动美债收益率明显上行 [1] - 国内货币政策宽松不及预期及资金价格上行风险需关注 [1] - 全球宏观环境不确定性增加美联储货币政策可能扰动流动性 [1] 指数与产品 - 十年国债ETF（511260）跟踪的是10年国债指数（H11077）该指数由中债金融估值中心有限公司发布 [1] - 指数涵盖境内公开发行且上市流通待偿期6.5至10年的国债反映长期限国债市场的整体表现主要体现利率风险对国债市场的影响 [1]

货币政策调整 - 韩国央行将基准利率下调25个基点至2.5%，为自去年10月以来的第四次降息，符合市场预期[1] - 央行将2025年经济增长预期从1.5%大幅下调至0.8%，反映经济下行压力加剧[1] - 韩元兑美元汇率当日下跌0.6%，三年期国债收益率同步走低[4] 经济挑战与数据 - 一季度经济数据负增长后未见反弹迹象，出口引擎持续失速，设备投资与民间消费双双低迷[4] - 4月出口额经工作日调整后同比下降0.7%，汽车、钢铁等支柱产业面临美国关税威胁[4] - 韩元兑美元汇率攀升至七个月高位，为央行重启宽松政策创造有利条件[4] 政治因素与政策博弈 - 距总统大选仅剩五天之际，央行行长强调5月决策必须保持政治中立，聚焦经济需求[4] - 央行六位货币政策委员全员支持三个月内降息，向市场释放强烈宽松信号[4] - 民主党候选人李在明承诺推出30万亿韩元(约合218亿美元)刺激计划，保守派候选人金文洙提出同等规模福利支出方案[5] 贸易环境与产业影响 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府对韩商品加征关税部分违法，但白宫已明确上诉[5] - 韩国汽车、钢铁等产品仍面临10%临时关税(原定25%)，三星电子手机可能成为下一轮打击目标[5] - 国会已通过13.8万亿韩元补充预算，但更大规模财政扩张仍有待新政府决策[5] 市场预期与政策展望 - Kiwoom证券预计基准利率年内将降至2.25%，明年或再下调至2%[4] - 彭博经济学家认为大选后新政府若实施积极财政政策，将减轻货币政策承压[5] - 央行行长李昌镛将在新闻发布会上披露政策前瞻指引，市场关注决策层内部是否存在分歧[5]

策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.05.28） 金融期货和期权 股指期货 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡稍强 中期观点：蓄力上涨 参考策略：持有 IF2506 多单、多 IF2506 空 IM2506 对冲组合 国债期货 品种：TS、TF、T、TL 日内观点：窄幅震荡，TS2509 运行区间[102.30,202.50] 中期观点：偏强 参考策略：T2509 或 TL2509 多单持有 1 请务必阅读文末免责条款 核心逻辑： 1.海外市场方面，美国总统特朗普表示，同意将对欧盟征收 50%关税的最后期 限延长至 7 月 9 日，欧美"关税战"缓和，美元指数止跌回升，欧美权益市场集体 反弹，有助风险情绪回归。 2.国内方面，稳定和活跃资本市场政策接连出台，进一步优化 A 股市场投资生 态。险资长期投资试点、公募基金管理费收取模式改革、上市公司并购重组新的安 排等，均有利于为 A 股注入增量资金和改善市场活跃度。 3.近期风格切换较为频繁，大盘与小盘轮番占优，市场行情轮动较快，缺乏持 续上涨的主线机会。同时，市场成交额尚未出现明显放量，投资者情绪相对谨慎。 短期内，市场或仍维持震荡格局，但在国内 ...

智通财经APP获悉，新西兰央行宣布将基准利率下调25个基点至3.25%，这是该行连续第六次降息。与 三个月前预测相比，本次政策声明显示宽松周期将进一步深化，以应对美国贸易政策突变对经济增长构 成的潜在威胁。 特朗普政府重启全球关税战及其经济政策转向，正加剧全球经济衰退风险。这种不确定性已迫使多国央 行重新评估货币政策路径，新西兰央行此次降息决策获得29/30经济学家的预测支持，凸显市场对政策 转向的普遍预期。 政策声明强调，当前2.5%的年通胀率处于1%-3%目标区间内，为该央行应对国内外形势变化提供了操 作空间。自2024年8月启动降息周期以来，该行已累计降息225个基点，较美联储和澳大利亚央行更为激 进——后者上周仅降息25个基点后仍维持3.85%的基准利率。 作为全球首个退出疫情刺激政策的发达经济体，新西兰曾在2021年10月至2023年9月间激进加息525个基 点，创下OCR机制启用以来最猛烈紧缩周期。尽管当前经济已走出衰退，但增长依然疲软，政府财政 紧缩政策与全球经济放缓形成双重压制。 值得注意的是，本次降息决定并非全体委员一致通过。五人货币政策委员会中有一人投票主张维持 3.5%利率，导致金融市场 ...

货币政策调整 - 新西兰央行下调基准利率25个基点至3.25%，符合预期，这是自2024年8月以来的连续第六次降息，累计幅度达225个基点 [1] - 央行预测到2025年第四季度现金利率将降至2.92%，2026年第一季度进一步降至2.85%，较2月份预测显示更深的宽松周期 [1] - 央行释放出较三个月前更深的宽松信号，反映出政策制定者对经济前景日益增长的担忧 [1] 经济前景与风险 - 新西兰央行特别警告，以美国关税政策不确定性为首的国际经济最新动向，预计将抑制新西兰需求并减缓全球经济增长 [1] - 央行明确表达对贸易冲突升级的担忧，这一举动可能预示着其他发达经济体央行不久也将更加关注全球经济风险 [2] 通胀与政策空间 - 新西兰年度通胀率已降至2.5%，处于1%-3%的目标区间内，但央行预计第三季度将回升至2.7% [2] - 市场预期通胀进一步下降将给新西兰央行提供足够空间，使其今年至少再降息一次 [2] - 通胀放缓为进一步宽松提供空间，委员会已做好准备应对国内外发展并维持中期价格稳定 [2] 历史政策回顾 - 新西兰央行曾是全球收紧疫情时代刺激政策的先行者，在2021年10月至2023年9月期间累计上调利率525个基点，以遏制通胀 [2] - 这是自1999年引入官方现金利率以来最激进的紧缩周期，但高昂的借贷成本严重抑制了需求，导致去年经济陷入衰退 [2]

公募基金规模增长 - 截至2025年4月底中国公募基金资产净值合计33.12万亿元较3月增长8985.04亿元 [1] - 货币基金规模达13.99万亿元环比增长5.00%贡献总规模增量的74% [1][3] - 债券基金规模6.56万亿元环比增长2.18%净申购716.83亿份 [1][4] 细分基金表现 - 股票基金规模4.58万亿元环比增长2.51%净申购1093亿份其中股票型ETF净流入2064亿元 [1][5] - 混合基金规模3.58万亿元微降0.04%份额增加26.46亿份但净值下跌抵消增长 [1][5] - QDII基金规模6440.24亿元环比增长1.31%主要来自存量产品净值提升 [1][5] 银行理财市场动态 - 银行理财规模一季度末29.14万亿元同比增9.41%固定收益类产品占比97.22% [3] - 截至5月20日理财总规模达31.3万亿元较年初增长1.6万亿元短期限产品增长显著 [4] - 多家银行下调理财产品业绩比较基准部分产品下限低于2% [6] 货币政策与市场影响 - 4月政治局会议定调"加强超常规逆周期调节"提出适时降准降息保持流动性充裕 [3] - 货币宽松推动理财规模创新高货币基金因高流动性和稳定性持续吸引资金流入 [4] - 利率下行环境中中长期纯债和"固收+"产品受关注部分产品加入港股策略 [7] 权益市场与海外表现 - A股4月震荡下跌上证指数和沪深300分别下跌1.7%和3%影响混合基金净值 [5] - 海外市场纳斯达克指数、德国DAX、日经225指数4月分别上涨0.85%、1.5%、1.2% [5] - 经济复苏预期下指数型产品和行业主题ETF或保持活跃 [7]

行情回顾 海外主要股指多数下跌，纳斯达克综合指数领跌。国内A股主要指数周线集体收跌，日均成交环比萎缩，中信一 级行业多数下跌，市场交投情绪整体继续回落。 1.4月份我国经济顶住压力稳定增长。国家统计局发布数据显示，今年4月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4%，扣除 房地产开发投资后增长8%。数据还显示，4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1-4月全国房 地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%。 2.国家统计局发布70城房价数据显示，4月份，一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房 价同比降幅均持续收窄。新房价格环比上涨城市有22个，比上月减少2个，上海、大连新房价格环比涨幅全国第 一；二手房价环比上涨城市有5个，比上月减少5个，赣州二手房价环比涨幅居首。中原地产首席分析师张大伟认 为，"小阳春"行情已经过去，市场进入短暂的需求真空期。 3.我国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次 ...

行 业 研 究 研 究 所 晨 会 观 点 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分[析Ta师ble_Report] 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-80128600-8630 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-80128600-8616 邮箱：fengb@ ...

新西兰央行货币政策动向 - 新西兰央行预计连续第六次会议宣布降息25个基点至3 25% [1] - 22位经济学家预测降息25个基点 仅1位预测降息50个基点 [1] - 货币政策委员会可能暗示OCR今年将跌破3% 预示至少还有一次降息 [1] - 西太平洋银行预计2025年底OCR将下调至2 9%左右 [4] - 部分经济学家预测OCR今年可能下调至2 5% 市场普遍预期降至2 75% [5] 经济前景与政策考量 - 美国关税政策给新西兰经济活动和通胀带来下行风险 提供进一步降息空间 [4] - 中美贸易战将在中期对新西兰经济和通胀产生净负面影响 [4] - 持续不确定性抑制新西兰从去年衰退中的复苏势头 [4] - 政府紧缩预算案将为利率进一步下行创造条件 [5] - 政策制定具有充分战略调整空间 澳新银行预计OCR最终降至2 5% [6] 经济数据表现 - 一季度失业率维持在5 1%不变 优于市场预期 [4] - 大宗商品价格保持坚挺 通胀预期有所抬升 [4] - 通胀率预计从当前2 2%加速升至央行目标区间上沿(1-3%) 明年将再度放缓 [5] - 房地产市场持续低迷 企业信心下滑 [5] 央行沟通与市场预期 - 央行将保持根据数据决定是否进一步宽松的政策倾向 [4] - 对货币政策前景的表述将保持谨慎 取决于数据和事件发展 [4] - 央行将于当地时间周三下午2点公布决议 随后召开新闻发布会 [4] - 央行将更新经济预测 反映全球贸易动荡对经济增长的影响 [4]