展会核心信息 - 展会名称为“2026热管理液冷板产业展”，是“2026未来产业新材料博览会（FINE2026）”的专题展区，举办时间为2026年6月10日至12日，地点为上海新国际博览中心N2馆 [1][2][8] - 展会旨在以液冷板为核心，搭建从原材料、核心部件到系统集成的完整产业交流与商贸合作平台，助力企业把握液冷赛道核心机遇 [2] - FINE2026总展览面积预计为50,000平方米，参展企业超过800家，专业观众预计达100,000人次，将举办30多场论坛活动 [1][8][9] 产业背景与核心观点 - 液冷技术凭借高效散热优势，已成为数据中心、储能、电动汽车、功率半导体、AI芯片、机器人及低空飞行等未来产业终端场景的核心热管理方案 [2] - 液冷板作为液冷技术的核心组件，其原材料、工艺、性能及场景适配能力直接决定系统效能，是当前产业布局的核心聚焦点 [2] - 新材料是未来高新技术产业发展的基石，其突破将加速未来产业变革，展会旨在夯实新质生产力发展的材料根基 [20][21] 展品范围与产业链覆盖 - 展会特设5大特色主题展区，覆盖数据中心液冷、新能源电池与储能液冷、功率半导体液冷、液冷材料与组件、制造与加工设备 [4] - 展品范围全面覆盖产业链，包括：液冷解决方案、多种类型的冷板模组（如微通道冷板、VC液冷板、金刚石铜/铝冷板等）、上游材料（金属基材、陶瓷基板、热界面材料、冷却液等）、系统组件（换热器、CDU、泵阀、管路等）、液冷系统（温控、BMS等）、生产与检测装备 [5][6] - 重点展示的热门创新成果包括微通道(MLCP)冷板、微通道芯片Lid、VC复合液冷板、3D打印装备与材料、自动化生产技术及智能检测仪器等 [8][26] 参会企业与观众构成 - 展会预计将吸引超过5000家终端用户与投资机构参与 [1] - 拟邀请的终端企业覆盖多个高增长领域，包括：具身智能机器人（如宇树科技、优必选、智元机器人）、无人机/eVTOL（如小鹏汇天、亿航智能、大疆创新）、智能网联汽车（如比亚迪、小鹏、理想、蔚来、特斯拉）、AI消费电子（如华为、小米、苹果、英伟达）、数据中心（如三大运营商、华为、腾讯、阿里、英伟达）、半导体（如英特尔、英伟达、AMD、台积电、中芯国际）等 [12][14][15] - 拟邀请的投资机构包括红杉中国、IDG资本、高瓴资本、中金资本、腾讯投资、阿里巴巴战略投资等众多知名机构 [15] - 预计参会人员中，企业经营者等决策层占比30.10%，技术人员占比20.66%，销售与市场人员占比18.50%，高校及科研院所人员占比13.60% [17] 配套活动与论坛 - 展会期间将举办30多场特色专业论坛，内容涵盖前沿科技、产业趋势、终端需求、投资策略等 [1][9] - 部分垂直论坛主题包括：数据中心热管理、功率器件热管理、储能与动力电池热管理、机器人热管理、金刚石+半导体热管理、液冷板制造技术、先进封装、固态电池、无人机/eVTOL产业大会、AI消费电子产业创新大会等 [13] 展会定位与愿景 - FINE2026由三大展会融合升级而来，旨在打造一个以未来产业终端为引领、立足国际视野的新材料领域标杆特色展会 [20] - 展会重点聚焦未来智能终端及未来产业五大共性需求：先进半导体、先进电池、轻量化、低碳可持续、热管理 [21] - 展会旨在全景呈现应用于人工智能、智算/数据中心、具身智能、低空经济、智能汽车、AI消费电子等未来产业的热门创新成果，打造一站式交流、合作与采购平台，加速新材料领域的科技创新与产业融合 [21]

公司技术能力与产品布局 - 公司在散热领域布局多年，已构建起较强的液冷系统及产品的设计、制造和测试能力 [2] - 经过多年技术积累和产品迭代，公司多项相关产品已具有领先优势，并得到行业头部客户认可 [2] - 公司在服务器、数据中心等领域的散热产品线全面，包含TIM材料、各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪及CDU等 [2] 客户合作与市场进展 - 公司已与国内主流服务器厂商达成供应合作，部分产品已实现批量交付 [2] - 数据中心与服务器客户包括H公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕等其他重要客户 [2] - 服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进中，并与客户保持密切沟通与合作 [2] 研发投入与未来方向 - 公司持续对液冷相关产品进行研发及技术创新，加大在前沿领域的研发投入与市场渗透 [2] - 公司不断探索和深化液冷技术在各个领域的应用，以推动产业进步和满足市场需求 [2]

交易概览 - 领益智造拟以8.75亿元现金收购东莞市立敏达电子科技有限公司35%股权，并通过表决权委托取得其17.78%股权对应的表决权，合计控制立敏达52.78%表决权，从而取得其控制权 [3][4][17] - 此次收购的增值率极高，以2025年9月30日为基准日，立敏达100%股权按收益法估值25.1亿元，但其账面净资产仅7127万元，增值率超过3400%，相当于以市场价的34倍进行收购 [6][19] 标的公司（立敏达）基本面 - 立敏达主营业务为服务器液冷系统的关键零部件，包括快拆连接器、液冷歧管、单相液冷散热模组和液冷板等 [5][18] - 公司财务表现呈现快速增长但现金流紧张：2024年营业收入为2.71亿元，净利润亏损2462万元；2025年1-9月营业收入快速增长至4.86亿元，净利润扭亏为盈至2120万元，但同期经营活动产生的现金流量净额为-5519万元，显示公司在大量垫资扩产 [5][6][18][19] - 据证券日报网报道，立敏达的客户名单中包含海外头部AI算力厂商及其供应链企业，据报道为英伟达，这被认为是其核心价值标签之一 [6][7][19][20] 行业背景与战略动机 - AI算力需求推动液冷技术从“可选”变为“必选”，据预测到2027年我国液冷数据中心市场规模有望突破千亿元 [5][18] - 领益智造近年来通过并购持续进行多元化扩张，先后切入新能源汽车、光伏储能等领域以降低对消费电子的依赖，2025年上半年汽车及低空经济业务收入11.83亿元，同比增长38.41%，清洁能源业务收入同比飙升247.58% [8][21] - 公司在AI终端业务已有布局，2025年上半年相关收入达208.65亿元，同比增长17.26%，并计划聚焦主业向上游延伸，全面发力机器人、服务器散热等增长曲线 [10][23] - 此次收购旨在拓展公司在服务器散热领域的产品和技术，以更快进入国际大厂供应链，抓住行业增长红利 [12][25] 收购方（领益智造）财务状况 - 领益智造2025年前三季度业绩表现强劲：营业收入同比增长19.3%至375.9亿元，净利润同比增长37.7%至19.4亿元 [8][21] - 公司面临一定的资金压力：截至2025年9月末，账上货币资金为45.8亿元，但长短期借款合计达123.8亿元，资金缺口接近78亿元，有息负债率为25.6% [12][25] - 本次交易预计将为领益智造新增商誉近8亿元，加上现有的近12亿元商誉，总商誉将增至近20亿元 [12][25]

公司概况 * 公司为宁波精达[1] * 公司深耕换热行业35年[2] 2026年经营表现与展望 * 2026年前三季度收入和利润表现不佳 主要由于订单交付和验收时间点不均匀 部分大额订单验收集中在第四季度[3] * 2026年新签订单同比增长良好 特别是海外市场订单创公司成立以来历史新高[2][3] * 预计2026年第四季度收入环比增长30%至40%[2][3] * 预计2026年全年新签订单增速保持20%至30%[3] * 预计2027年一季度微通道装备订单同比有所增长[4] 核心业务与市场动态 * 公司主要成长主线为换热器装备 压力机以及微通道加工装备三条[3][22] * 海外市场拓展是换热器订单增长重要原因 受益于国内企业海外布局 供应链调整及北美数据中心建设需求增加[2][3][15] * 北美数据中心建设带来大量订单 例如2025年在加拿大获得约一千多万美元订单 2026年1月追加三四百万美元订单[15] * 制造业回流增加设备需求 印度和埃及市场均有所拓展[15] * 新能源汽车和电池领域订单在下半年恢复信心后显著增长[2][3] * 公司装备出海业务呈现高毛利率特征 毛利率基本保持在50%至70%之间[3][16] * 在压力机方面 预计2026年表现会优于2025年 与整线交付方案及加强属地化售后服务有关[17] 技术发展与应用 * 公司液冷技术主要应用于数据中心等领域[2][5] * 微通道技术通过滚压翅片式设计 换热效率较传统管片式提升20%至30% 成本更低 体积更小[2][5] * 微通道技术主要用于二次冷却 在新能源汽车电池冷却模块中已有广泛应用[6][7] * 对于液冷板技术 公司正在研究机加工 冲压及3D打印等方式 并逐步推进市场应用[6] * 微通道散热技术在制造工艺上对精度要求极高 例如下死点精度需达到微米级别 流道尺寸小易堵塞[9] * 液冷技术在成本和能耗方面相较于传统技术具有明显优势 随着应用广泛价格逐渐下降[8] 客户合作与项目进展 * 公司与英威腾等客户合作开发 探讨设计高效 低成本产品[2][5] * 公司向美国维蒂等客户提供装备 并深入交流开发更有效率的产品[5] * 与英维克主要探讨新型液冷产品研发 例如将管片式散热器的管子直径从5毫米缩小 目前正研究产品设计并计划成立研发组共同推进[10][11] * 通过德国子公司拓展微通道装备业务 自2026年4月至12月已获约7,000万元人民币订单[2][4] 并购与协同效应 * 并购无锡威研后协同效应显现 不到一年带来约3,800万元订单[3][20] * 无锡威研是维地北美唯一的模具类供应商 液冷端产品升级带动了模具业务拓展[20] * 与德国肖拉合作后 公司获得了其所有知识产权 客户信息和商标 成为全球微通道领域重要参与者 并在英国 德国 美国 墨西哥和印度等地布局工程师团队[13] 竞争格局与公司策略 * 与日本阿依达 德国舒乐等领先企业相比 公司在体量 历史及某些技术上存在差距 但双方各有优势[18] * 公司需拓宽应用领域 包括医疗和食品包装等新兴市场[18] * 公司希望通过维地这一标杆客户 进一步拓展北美优质客户[3][20] * 公司成立新质事业部 推进机器人和液冷等新领域发展 是"十五五"规划的一部分[3][21] * 公司未来外延式发展将围绕机械及装备主业进行扩张 同时考虑机器人和液冷等潜在对象 并可能与母公司通商的兄弟公司共同投资[19] 其他重要信息 * 2026年四季度毛利率预计保持相对稳定 总体变化不大[2][4] * 微通道产品收入下滑主要是由于比亚迪订单减少所致[12] * 公司整体形势向好 新产品不断推向市场 并购威远后的协同效应逐步显现[21]

股权结构变动 - 公司持股5%以上股东浙江省经济建设投资有限公司通过公开协议转让方式，将其持有的460万股公司股份（占总股本5.01%）转让给青岛元德众允投资企业（有限合伙），交易总价为8528.4万元 [1] - 本次权益变动后，浙江经建投持股比例从13.06%减少至8.05%，仍为持股5%以上股东；青岛元德众允持股比例达5.01%，成为新晋持股5%以上股东 [1] - 青岛元德众允由公司多名高管及核心人员组建，其主动受让股份的行为被市场解读为核心团队看好公司未来发展，有利于提振投资者信心 [1] 新晋股东背景 - 青岛元德众允成立于2025年12月，注册资本3000万元，执行事务合伙人为青岛青心创新科技有限公司 [1] - 青岛青心创新为青岛元德众允大股东，持股68.475%，另有李超、高博等13名自然人合计持股31.525% [2] - 青岛元德众允的实际控制人王绅宇间接持有其67.79%的出资额，王绅宇自2010年加入公司，现任公司董事、副总经理及营销中心总经理，2024年从公司领取税前薪酬47.03万元 [2] - 青岛元德众允的多名自然人股东与公司存在紧密关联，其中李超、高博、高福学、张永利均为公司副总经理，王智鑫为公司职工董事 [2] 公司业务与技术 - 公司成立于2000年，主营业务为轨道交通车辆空调、新能源汽车空调及智能热管理产品、空气能热泵烘干设备、数字能源智能环控产品及其控制系统的研发、生产、销售与售后维保 [3] - 公司核心竞争力突出，各业务板块均围绕温控领域展开，液冷技术已深度融入轨道交通、新能源汽车、数据中心、储能各大业务板块 [3] - 公司新一代变频直冷液冷产品运用智能多重冷媒均分技术，在保障冷板均温的同时降低电芯温差、延长电池寿命，由于系统无需二次侧水路循环，冷却效率显著提升，能效比液冷方案提升约20%至30%，维护成本及泄露风险进一步降低 [3] 公司治理与市场表现 - 公司实际控制人李敬茂、李敬恩、马筠近期续签《一致行动人协议》，市场分析认为此举有助于保持对公司的稳定控制，确保战略决策的一致性和连续性，提高决策效率 [3] - 公司股价从2025年12月15日触及15.80元/股的低点后持续走高，在2026年1月7日晚披露相关公告后，1月8日盘中股价摸高至21.96元/股，当日收盘上涨8.63%，报收于21.53元/股，创出一年多来的收盘新高 [4]

行业趋势与公司战略定位 - 随着算力基础设施建设提速，散热技术成为制约AI服务器性能释放的关键因素，风冷向液冷的技术迭代正在进行[2] - 中国制造企业凭借深厚的工艺积淀，正加速切入全球算力供应链[2] - 澄天伟业正通过技术迁移，实施“智能卡+半导体封装材料+液冷”三轮驱动战略，描绘产业进化曲线[2] - 公司转型基于自身工艺底蕴的“自然生长”，预计液冷业务在2026年将迎来爆发式增长，并有望在营收规模上超越智能卡业务，成为未来发展的核心引擎[2] 智能卡业务转型 - 随着移动支付普及，实体智能卡步入存量阶段，但该业务仍是公司深耕二十余年的基本盘和现金流重要来源[3] - 在全球范围内，涉及身份认证、金融安全及万物互联的领域，智能卡的需求依然刚性[3] - 公司正从传统硬件销售向服务延伸，敏锐捕捉eSIM及“空中下载”（OTA）技术带来的新机遇[3] - 通过OTA技术增强客户黏性，其服务模式收益率远高于传统卡片制造[3] - 公司与国内支付机构合作，推动eSIM与数字人民币在公共交通、新零售等场景融合，构建“设计—制造—应用”闭环生态[3] - 海外市场方面，公司与THALES、IDEMIA等全球头部智能卡系统商保持长期战略合作，智能卡业务的产能和销售向上[3] - 智能卡业务正加速由“规模驱动”向“质量驱动”转型，持续为公司提供安全边际与增长支点[4] 半导体封装材料业务 - 近年来，公司在半导体封装和封装材料领域快速崛起，2025年该业务保持强劲增长态势[5] - 增长源于前期深厚积淀，公司在智能卡芯片封装领域积累的微观工艺能力，已成功复用到更广泛的半导体封装材料领域[6] - 这种技术同源性降低了切入新领域的学习成本，并有效对冲了跨界研发的试错风险[6] 液冷业务布局与进展 - 在AI算力需求呈指数级增长的背景下，传统风冷技术已逼近物理极限，液冷成为高功率密度数据中心的必选项[6] - 公司已与国内头部服务器和互联网企业展开深度合作，量产产品包括不锈钢波纹管、液冷板等核心液冷组件[6] - 研发产品线覆盖机柜Manifold、ASIC液冷模组和存储液冷模组等，预研产品覆盖两相液冷板、两相回路等[6] - 公司通过供应液冷产品切入美系头部半导体公司供应链[6] - 公司与AI基础设施解决方案提供商SuperX在新加坡设立了合资公司，共同开拓海外液冷市场[6] - 公司研发进度紧跟国际顶尖算力厂商节奏，导入国际大客户虽需漫长测试认证，但通过后意味着巨大订单量和行业最高技术认可[6] - 预计2026年公司液冷板块营收在核心客户的量产导入下有望迎来爆发式增长，届时或将成为公司重要的收入来源[7] 财务表现与未来展望 - 得益于新业务放量，2025年前三季度公司净利润同比飙升2925.45%[8] - 未来3年至5年，智能卡、半导体封装材料、液冷将构成公司发展的“三驾马车”，实现“1+1+1>3”的协同效应[8] - 公司还将进行外延式并购，围绕市场需求，沿着产业链寻找具有协同性的优质标的，以增强核心竞争力和可持续发展能力[8] - 公司通过技术延展，构建起覆盖信息安全、半导体封装材料及热管理的多元化产业版图[8]

氟化工行业2025年12月行情回顾与指数表现 - 截至12月31日，上证综指报3968.84点，较11月末上涨2.06%；沪深300指数报4629.94点，上涨2.28%；申万化工指数报4372.39点，上涨4.43%；氟化工指数报2018.62点，上涨1.89% [1][2] - 12月氟化工行业指数跑输申万化工指数2.54个百分点，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑输上证综指0.17个百分点 [1][2] 主流制冷剂价格走势 - 2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨：R32长协价格为61200元/吨（承兑），环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为55100元/吨（承兑），环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2] - 预计未来一周R32价格区间为62000-63000元/吨，R410a为55000-56000元/吨，R134a为56000-57000元/吨 [2] - 12月部分制冷剂现货报价上涨：R134a报价提升至5.8万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R125报价提升至4.75万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R410a报价提升至5.45万元/吨，较上月上涨1500元/吨；R32报价维持6.25万元/吨 [3] 下游空调行业排产与出口情况 - 据产业在线数据，2026年1月空调总排产同比增长11%，受春节错期影响较大，前两月排产维持高基数 [3] - 2026年1月内销排产786万台，同比增长8.9%；2月排产648万台，同比下降12.0%；3月排产1220万台，同比下降4.5% [4] - 2026年1月出口排产1065万台，同比增长1.2%；2月排产839万台，同比下降11.0%；3月出口排产1205万台，同比增长4.2% [4] - 2025年1-11月我国空调累计出口5516万台，同比下降2.9%，出口市场自5月起连续8个月同比下滑 [3] 新兴需求：液冷技术带动氟化液与制冷剂 - AI技术发展推动服务器功率密度提升，液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）成为趋势，可有效降低数据中心PUE，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 [4] - 全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体等氟化液各具优势 [4] PVDF（聚偏氟乙烯）市场动态 - PVDF市场涨势再现，多家企业发布调价函，涂料领域成交价进一步上浮 [5] - 原料价格上涨导致生产企业成本压力加大，行业开工负荷短期难以显著提升，企业挺价意愿增强 [5] - 截至2026年1月7日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [5] 行业要闻与公司动态 - 东阳光并购大图热控 [5] - 东岳集团年产6万吨R32扩产项目工程规划许可批后公示 [5] - 金石资源拟以2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权 [5] - 湖北宜化5万余吨高端氟材料项目公示 [5] - 宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a、2万吨PVDF新项目 [5] - 衢州假冒“巨化”制冷剂案告破 [5] 行业展望与投资逻辑 - 2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高 [6] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡 [6] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度有望延续，价格长期仍有较大上行空间，配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [6] - 看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升，并建议关注PVDF价格修复 [4][6] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [4][6]

公司战略与资本开支 - 公司宣布南北双线同步推进两大投资项目，总投资额高达9亿元，以深化工业温控主业并抢占新兴市场 [1] - 南方总部项目落子苏州科技城，计划投资6亿元，建设工业冷却设备及组件生产基地，产品涵盖液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器，应用场景覆盖数控装备、激光、储能、半导体、新能源汽车充换电等高景气赛道 [2] - 南方总部将引进多条数字化产线，形成研发-制造-销售-服务一体化格局，并设立注册资本1亿元的全资子公司作为运营主体，项目达产后亩均产值预计不低于1000万元/年 [2] - 北方基地项目聚焦河北三河，拟投资3亿元建设液冷温控项目，旨在提升核心产能并扩大营收规模，项目计划开工后24个月内竣工投产，投产12个月内实现整体达产 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入20.81亿元，同比增长51.50%；归母净利润1.8亿元，同比增长158.11% [4] - 从2024年四季度至2025年三季度，公司归母净利润连续4个季度增长，分别为8351万元、6191万元、6299万元、5557万元，同比增长率分别为101.24%、1104.89%、272.7%、16.06% [4] - 2025年上半年，储能温控业务收入6.81亿元，同比增长87%；纯水冷却单元实现营业收入1.09亿元，同比增长48.75% [5] - 2025年前三季度，公司投入研发费用8772万元，同比增长21.91% [5] 业务驱动因素与行业背景 - 业绩高增长得益于储能与液冷业务双轮驱动，公司绑定宁德时代、阳光电源等龙头客户，受益于全球储能装机热潮及海外需求爆发 [5] - AI算力需求推动液冷业务快速拓展，公司全系列解决方案已切入头部客户供应链，贡献高毛利增量 [5] - 新能源汽车、储能、半导体、数据中心等新兴产业的快速发展，持续扩容工业温控设备市场需求 [3] - 液冷技术凭借高效节能优势，正逐渐成为高功率密度场景的主流解决方案，公司此次加码投资恰逢行业发展风口 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5][7] 报告核心观点 - 一季度主流制冷剂长协价格落地并持续上涨，行业景气度延续 [1][2][7] - 2026年二代制冷剂配额履约削减，三代制冷剂配额制度延续，主流三代制冷剂预计将保持供需紧平衡 [7][67][72] - AI发展带动数据中心液冷技术普及，上游氟化液与制冷剂需求有望快速增长 [4][64] - 在成本上涨与供需改善背景下，含氟聚合物PVDF价格呈现修复上涨态势 [4][115][116] - 建议关注产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头企业 [7][128] 根据相关目录分别总结 12月氟化工行业整体表现 - 截至12月31日，氟化工指数报2018.62点，较11月末上涨1.89%，但跑输申万化工指数2.54个百分点，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑输上证综指0.17个百分点 [1][15] - 截至12月30日，国信化工氟化工价格指数和制冷剂价格指数分别报1233.91点和1954.54点，较11月底分别上涨2.86%和2.51% [16] 12月制冷剂行情回顾 - **价格表现**：一季度制冷剂长协价格落地，R32长协价格为61200元/吨，环比四季度上涨1000元/吨（涨幅1.66%）；R410A长协价格为55100元/吨，环比上涨1900元/吨（涨幅3.57%）[2][23] - **最新报价**：截至1月5日，R134a报价提升至5.8万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R125报价提升至4.75万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R32报价维持6.25万元/吨；R410a报价提升至5.45万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - **出口数据**：2025年1-11月，R22出口5.90万吨，同比下降21%；R32出口5.84万吨，同比增长12%；R134a出口10.8万吨，同比下降6% [29] 液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - AI服务器功率密度提升，传统风冷达瓶颈，液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）成为趋势，可有效降低数据中心PUE [4][57][60] - 液冷技术发展带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、全氟胺）及制冷剂需求快速增长 [4][64] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增长率高达51.4% [61][63] 2026年制冷剂配额公示 - 2026年二代制冷剂（HCFCs）生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R141b生产配额清零，R22生产配额削减3005吨至14.61万吨 [67][70] - 2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增加5963吨，其中R32、R125、R134a配额有所增加 [67][72] - 生产企业可在年内进行不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，供给灵活性提升 [72] 空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - **空调排产**：2026年1月空调总排产同比增长11%，但受春节错期影响，前两月排产出现分化 [3][88] - 内销排产：1月排产786万台，同比+8.9%；2月排产648万台，同比-12.0%；3月排产1220万台，同比-4.5% [3][91] - 出口排产：1月出口排产1065万台，同比+1.2%；2月排产839万台，同比-11.0%；3月出口排产1205万台，同比+4.2% [3][91] - **汽车出口**：2025年1-11月，汽车整体出口631.0万辆，同比增长18.2% [99] - **冰箱出口**：2025年1-11月，我国冰箱累计出口7490万台，同比增长1.2% [105] 含氟聚合物（重点关注PVDF） - PVDF市场涨势再现，多家企业发布调价函，主要受原料成本上涨及行业开工负荷短期难以显著提升影响 [4][115][116] - 截至2026年1月7日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [4][116] 12月氟化工相关要闻 - 东阳光并购液冷技术公司大图热控 [5][123] - 东岳集团年产6万吨R32扩产项目获规划许可，投资3.18亿元 [5][123] - 金石资源拟以2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权，后者主营氟化冷却液等产品 [5][124] - 湖北宜化公示高端氟材料一体化项目，投资额51.58亿元 [5][125] - 宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a及2万吨PVDF新项目 [5][126] 重点公司盈利预测 - **巨化股份**：预计2025年EPS为1.52元，2026年EPS为1.79元，对应2026年PE为21.69倍 [8][129] - **东岳集团**：预计2025年EPS为1.23元，2026年EPS为1.48元，对应2026年PE为7.81倍 [8][129] - **三美股份**：预计2025年EPS为3.45元，2026年EPS为4.13元，对应2026年PE为14.61倍 [8][129]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 算力需求爆发性增长正彻底重塑数据中心散热方式，使液冷技术从可选项变为高密度算力场景的必选项 [3] * 液冷技术导热效率是空气的25倍以上，换热系数达风冷的1,000-3,000倍，可轻松支持50kW以上甚至200kW的单机柜功率密度，是释放算力潜能的关键支撑 [3] * 尽管液冷初期投资更高，但在中高密度场景下5年TCO较风冷低20%-30%，适配AI智算中心、超算中心等高频需求场景 [2] * 预计到2025年底，液冷将逐渐从高端场景走向主流 [3] * 中国液冷市场正经历爆发增长，预计从2023年的110.8亿元跃升至2025年的365亿元，到2029年将达1,300亿元 [5] 行业定义与分类 * 液冷行业以液冷技术为核心，指采用液体取代空气作为冷却介质，通过与发热部件进行热交换带走热量的技术 [7][8] * 液冷技术主要分为非接触式液冷（冷板式）和接触式液冷（浸没式、喷淋式） [8] * 液冷技术凭借低能耗、高散热、低噪音、低TCO等优势，正从数据中心渗透到新能源汽车、储能等多个领域 [8] 技术路线对比与市场格局 * 冷板式液冷凭借兼容性强、改造成本低等优势占据主要市场，市场占比65% [11][12] * 浸没式液冷市场占比位居其次（34%），其散热效率高，支持高密度部署、静音，为未来发展方向 [11][12] * 喷淋式液冷技术成熟度相对较低，市场占比1% [11][12] * 短期冷板式液冷占据主导，长期浸没式液冷将逐渐成为高算力场景的必然发展方向，相变浸没式液冷或是终极出路 [14] 液冷与风冷对比分析 * 液冷能支撑30-100kW的超高功率密度需求，PUE可低至1.1-1.2，较风冷节能40%以上 [21] * 液冷运行噪音≤30-60dB，可延长设备平均无故障时间30%以上 [19][21] * 液冷与风冷以单机柜25kW功率密度为核心分界互补共存 [2][22] * 当前液冷在新建数据中心渗透率已达60%-70%，风冷则仍主导老旧机房及边缘计算场景 [22] 市场驱动因素 * **算力需求爆发**：AI大模型训练和推理导致芯片功耗与单机柜功率密度飙升，英伟达高端AI芯片功耗突破1,200-2,700W，单机柜功率密度跃升至120kW以上，风冷存在物理极限（≤30kW），液冷成为必选项 [3][27] * **散热需求迫切**：55%的电子元器件故障源于温度过高，液冷技术可将因过热导致的故障风险降低80-90% [24][27] * **PUE指标趋严**：政策要求到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点PUE不得高于1.2 [29] * **能耗节约**：数据中心制冷能耗占比高（传统风冷可达43%），液冷可显著降低该部分能耗，提升电能利用效率 [28][30] 全球及中国市场发展 * **全球市场**：美国市占率第一，其四大云服务商将液冷作为新建数据中心标配，主要采用冷板式，但浸没式增速更快；德国占欧洲市场30%；中国是亚太最大市场 [4] * **中国市场**：2023年市场规模110.8亿元，2024年增至184亿元（同比增速66.1%），预计2025年达365亿元，2029年将达1,300亿元，2025-2029年CAGR为37.4% [5] * 2023-2025年为爆发增长期，液冷从试点验证走向规模部署；2025-2029年进入全面扩张期，液冷TCO全面优于风冷，逐步成为产业标配 [5] 技术经济性分析 * **冷板式液冷**：初始投资50-80万元（常规），PUE约1.15，年电费节省8-12万元，投资回报期2-3年 [14] * **单相浸没式液冷**：初始投资100-150万元（合成油），PUE约1.10，年电费节省15-20万元，投资回报期3-4年 [14] * **相变浸没式液冷**：初始投资180-250万元，PUE可低至1.05，年电费节省20-25万元，投资回报期4-6年 [14] * **喷淋式液冷**：初始投资80-120万元，PUE约1.20，年电费节省10-15万元，投资回报期3-4年 [14]