金价飙升的核心驱动因素 - 国际金价突破每盎司4000美元关口，半年内上涨1000美元，累计涨幅已超过50% [1] - 价格走势反映市场情绪根本性转变，黄金正从传统避险资产向“体系信任标尺”转变 [1] - 金价飙涨是全球经济从“美元霸权”向“多极货币”体系过渡的必然产物，标记着资产价格并成为衡量全球对美元信任程度的温度计 [4] 短期催化剂 - 地缘政治与政策不确定性，包括美国政府“停摆”危机和全球贸易摩擦，加剧市场避险情绪 [1] - 美联储开启降息周期，降低了持有黄金的机会成本，成为金价突破的直接助推力 [1] 中期结构性支撑 - 全球央行特别是新兴市场央行持续购金是金价走高的主要驱动力 [2] - 全球外汇储备资产比例较10年前下降14.16个百分点，而黄金储备比重上升8.4个百分点 [2] - 世界黄金协会调查显示43%的央行计划未来12个月继续增持，私人部门资金也大量涌入黄金ETF [3] 长期货币体系演变 - 金价根本支撑源于市场对美元信用的深层担忧及全球货币体系结构性演变 [4] - 美元作为全球主要储备货币份额从2000年的71.5%降至2025年二季度的55%左右，为近15年最低 [2] - 全球官方黄金储备达36274吨，总价值约3.91万亿美元，已与外国央行持有的美债规模（约3.9万亿美元）相当 [2] - 美国10年期实际利率与金价的负相关系数攀升至-0.81，美元指数在2025年上半年暴跌11%，创1973年以来同期最大跌幅 [4] 行业影响与趋势 - 全球央行的“购金潮”会将黄金进一步推向全球货币体系的核心位置 [3] - 金价飙升在改写全球财富地图，资源出口国将获得更多定价权，可能推动全球财富分配格局再平衡 [3] - 黄金定价逻辑从利率驱动转向信用驱动，将为全球货币秩序带来重大变革 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13日，沪金期货主力合约收涨1.99%至927.56元/克，沪银期货主力合约收涨2.84%至11531元/千克 [4] - 中美贸易摩擦再度升级、避险情绪升温，提振贵金属价格再度走强，短期中美贸易不确定性提升、美国政府停援尚未结束、美联储10月降息概率较高等，将使黄金价格偏强运行 [4] - 白银短期维持偏强运行态势，但伦敦银高溢价或导致库存转移，未来伦敦白银实物紧缺缓解后，银价在高位可能面临调整风险 [4] - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2025年10月13日与10月10日相比，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)价格均上涨，涨幅分别为2.6%、3.4%、2.7%、4.3%、2.9%、4.1%、2.9%、3.7% [3] 价差/比价数据跟踪 - 2025年10月13日与10月10日相比，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘（TD - 伦敦）价差、SHFE金银主力比价、COMEX主力比价、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512分别有不同程度变化，涨跌幅分别为 - 8.7%、62.9%、 - 44.5%、 - 1.1%、 - 1.5%、 - 5.4%、 - 25.0%，白银内外盘（TD - 伦敦）价差涨1.0% [3] 持仓数据 - 2025年10月10日与10月9日相比，黄金ETF - SPDR持仓涨0.37%，白银ETF - SLV持仓跌0.05%，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨1.85%、空头持仓数量涨9.43%、净多头头寸持仓数量涨0.13%，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.97%、空头持仓数量跌0.21%、净多头头寸持仓数量涨1.43% [3] 库存数据 - 2025年10月13日与10月10日相比，SHFE黄金库存无变化，SHFE白银库存跌3.82%；2025年10月10日与10月9日相比，COMEX黄金库存无变化，COMEX白银库存跌0.70% [3] 利率/汇率等数据 - 2025年10月13日与10月10日相比，美元指数跌2.22%，美债2年期收益率涨31.83%，美债10年期收益率跌0.06%，标普500跌0.59%，NYMEX原油跌2.17%，美元/人民币中间价跌2.71%，VIX跌5.33% [4]

黄金期货行情 - 黄金期货短线交易价格暂报855.42元/克，日内涨幅0.50% [1] - 黄金期货日内最高触及862.10元/克，最低下探855.12元/克 [1] - 关键阻力位区间为860元/克至880元/克，重要支撑位区间位于760元/克至800元/克 [5] 美联储政策环境 - 美联储在9月利率决议会议上内部意见呈现显著分歧 [3] - 市场预期美联储将长期秉持“鸽派”政策走向 [3] - 特朗普多次公开指责美联储降息步伐迟缓，并加大对美联储的政策施压 [3] 美联储人事与独立性 - 特朗普已任命沃勒与鲍曼为美联储理事，并临时任命斯蒂芬·米兰接替离任的理事库格勒 [3] - 若鲍威尔明年卸任，特朗普任命的理事会成员数量可能增至5人 [3] - 市场对美联储独立性受损存在忧虑，担忧其可能沦为政治附庸 [3][4] 潜在宏观影响 - 美联储独立性受损可能引发美国国内通胀水平攀升 [4] - 潜在风险包括美国债务规模无序扩张 [4] - 作为全球储备货币的美元可能出现信用危机失控的局面 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格维持高位偏强运行，本周需关注美联储官员讲话及欧美PMI和美国PCE等数据 [6] - 中长期来看，因美联储年内有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险、全球央行购金延续等，黄金中长期重心大概率上移 [6] 各目录总结 行情回顾 - 9月19日，沪金期货主力合约收跌0.48%至830.56元/克，沪银期货主力合约收涨0.64%至9971元/千克 [5] 逻辑分析 - 美联储9月降息表态无超预期内容，降息落地后市场焦点转向官员密集表态，周五晚间卡什卡利和米兰发表鸽派言论，市场押注美联储年内连续降息，提振贵金属价格 [6] - 特朗普预测美国联邦政府10月可能停摆，引发市场避险情绪，对贵金属价格构成提振 [6] 价格数据 |分类|品种|2025/9/19价格|2025/9/18价格|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |内外盘金银15点价|伦敦金现（美元/盎司）|3650.15|3636.99|0.4%| ||伦敦银现（美元/盎司）|42.14|41.41|1.8%| ||COMEX黄金（美元/盎司）|3682.70|3670.20|0.3%| ||COMEX白银（美元/盎司）|42.38|41.71|1.6%| ||AU2510（元/克）|827.50|824.10|0.4%| ||AG2510（元/千克）|9940.00|9808.00|1.3%| ||AU (T+D)（元/克）|825.36|822.40|0.4%| ||AG (T+D)（元/千克）|9924.00|9787.00|1.4%| |价差/比价|黄金TD - SHFE活跃价差（元/克）|-2.14|-1.7|25.9%| ||白银TD - SHFE活跃价差（元/千克）|-16|-21|-23.8%| ||黄金内外盘(TD - 伦敦)价差（元/克）|-9.36|-8.81|6.3%| ||白银内外盘(TD - 伦敦)价差（元/千克）|-854|-803|6.3%| ||SHFE金银主力比价|83.25|84.02|-0.9%| ||COMEX金银主力比价|86.90|87.99|-1.2%| ||AU2512 - 2510（元/克）|3.06|2.72|12.5%| ||AG2512 - 2510（元/千克）|31|27|14.8%| [5] 持仓数据 |品种|2025/9/19数据|2025/9/18数据|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金ETF - SPDR（吨）|994.56|975.66|1.94%| |白银ETF - SLV（吨）|15205.13729|15205.13729|0.00%| |COMEX黄金非商业多头持仓数量（张）|326778|324875|0.59%| |COMEX黄金非商业空头持仓数量（张）|60368|63135|-4.38%| |COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量（张）|266410|261740|1.78%| |COMEX白银非商业多头持仓数量（张）|71623|72450|-1.14%| |COMEX白银非商业空头持仓数量（张）|20085|18513|8.49%| |COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量（张）|51538|53937|-4.45%| [5] 库存数据 |品种|2025/9/19数据|2025/9/18数据|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |SHFE黄金库存（千克）|57429.00|56430|1.77%| |SHFE白银库存（千克）|1159443.00|1203523|-3.66%| |COMEX黄金库存（金衡盎司）|39463536|39280534|0.47%| |COMEX白银库存（金衡盎司）|524043283|524086477|-0.01%| [5] 利率/汇率/股市 |品种|2025/9/19数据|2025/9/18数据|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美元/人民币中间价|7.11|7.11|0.06%| |美元指数|97.65|97.37|0.29%| |美债2年期收益率|3.57|3.57|0.00%| |美债10年期收益率|4.14|4.11|0.73%| |VIX|15.45|15.70|-1.59%| |标普500|6664.36|6631.96|0.49%| |NYWEX原油|62.36|63.31|-1.50%| [5]

美联储政策与市场反应 - 美联储9月FOMC会议如期降息25个基点，点阵图指引2025年还有2次降息，2026年额外1次降息，较市场预期偏鹰[2] - 会议前交易员定价全年降息2.7次，2026年底累计降息5.7次；会议期间市场先交易鸽派指引后转向鹰派表态[2] - 10年期美债利率上升6.31个基点至4.127%，2年期美债利率上升1.59个基点至3.572%[3] - 美元指数上升0.10%至97.64，现货黄金上涨1.16%至3685美元/盎司[3] - 标普500指数上涨1.22%，纳斯达克指数上涨2.21%[3] 经济数据与货币政策 - 美国8月零售销售环比增长0.6%（预期0.2%），除汽车外零售销售环比增长0.7%（预期0.4%）[3] - 美国当周初请失业金人数23.1万（预期24万），较前值26.3万大幅回落[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测25Q3美国GDP增长3.3%，纽约联储Nowcast模型预测增长2.1%[3] - 英国央行以7:2投票维持利率4%不变，日本央行以7:2投票维持利率0.5%不变[3] 政治风险与制度变革 - 特朗普可能通过人事任命重塑美联储，现有7名理事中已有3名亲信，2026年2月将重选12名地方联储主席[2] - 共和党与民主党临时支出法案均未通过参议院60票门槛，争议焦点为1.5万亿美元拨款是否包含医保补贴[4] - 若9月底前未达成新支出协议，联邦政府10月1日停摆风险大幅升温[4]

美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一 多只芯片股下跌 截至北京时间9月17日23:20 英伟达股价一度下跌近3% [1] - 英伟达股价下跌4.601美元 跌幅达2.63% 市值约为4.14万亿美元 市盈率为47.8万倍 [2] - 纳斯达克中国金龙指数大幅上涨189.62点 涨幅达2.20% 报8789.60点 今年累计上涨29.96% [3] 中概股表现 - 小牛电动股价上涨6.90%至4.415美元 小赢科技上涨6.78%至14.960美元 百度集团上涨6.62%至131.980美元 嘉银科技上涨6.32%至11.600美元 [4] - 迅雷上涨5.20%至7.690美元 奇富科技上涨4.61%至30.170美元 虎牙上涨4.15%至3.510美元 蔚来上涨4.06%至7.305美元 [4] 大宗商品市场 - 美国一周原油库存减少928.5万桶 远超市场预估的85.7万桶减少量 [5] - 伦敦金现下跌3.660美元至3685.930美元 跌幅0.10% COMEX黄金下跌5.6美元至3719.5美元 跌幅0.15% [6] - NYMEX WTI原油下跌0.19美元至64.33美元 跌幅0.29% ICE布油下跌0.18美元至68.29美元 跌幅0.26% [6] 美联储政策影响 - 美联储即将公布利率决议 市场普遍预期将宣布2025年首次降息 [8] - 特朗普政府试图撤换美联储理事莉萨·库克 联邦上诉法院裁定阻止此行动 特朗普提名的新理事斯蒂芬·米兰已宣誓就职 [8] - 美联储独立性面临挑战 可能导致投资者对美元资产要求更高风险溢价 美债利率曲线可能进一步陡峭化 [9] - 市场对"过度降息"的预期可能推动2年期美债利率走低 同时货币政策不确定性上升 削弱投资者对美元资产信心 [9]

干预途径 - 特朗普计划于2025年11月提名新美联储主席，2026年5月上任，以控制货币政策风向[1][18] - 通过罢免理事库克（2025年8月25日）和提名新理事米兰（2025年9月10日参议院委员会通过）调整理事会人事结构[6][25] - 2026年2月底12名地方联储主席任期到期，特朗普可能通过理事会干预任命以重塑FOMC人员结构[1][37] 市场影响 - 2026年美联储降息幅度或超当前市场定价的3次（141.2个基点），政策利率区间可能降至2.75%-3%[39] - 2年期美债利率和美元指数可能因降息预期和信用风险走阔而下跌[1][43] - 10年期美债利率下行可能因期限溢价走阔而受限，风险溢价上升[1][43][47] 历史与结构背景 - 美联储独立性由1913年《联邦储备法案》确立，包括货币政策自主权和财政独立[8][12] - FOMC由7名理事（总统提名）和12名地区联储主席（地方提名、理事会批准）组成投票决策体系[12][14] - 历史数据显示地区联储主席更倾向投紧缩反对票（74%），理事更倾向投宽松反对票（74%）[33] 风险提示 - 特朗普可能再度遇刺或共和党中期选举失利，影响人事任命计划[1][45] - 现有美联储官员可能抵制行政命令，维护独立性[1][45]

全球金融市场动态 - 30年期美债收益率持续攀升引发美元信用受冲击及全球美元流动性扰动 [1] - 资金加码避险资产导致风险资产震荡承压 [1] - 新兴市场权益资产进入筹码消化期 高抛低吸成为主要市场特征 [1] 行业配置方向 - 阶段性资金切换至低位成长板块中的事件催化机会 [1] - 左侧交易策略关注消费板块弹性机会 [1] - 固态电池 传媒 游戏 旅游出行等行业或呈现阶段性弹性表现 [1]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格报3563.3美元/盎司 当日涨0.49% 最高触及3578.4美元/盎司 [1] - 现货黄金（伦敦金现）报3493.380美元/盎司 日内涨0.52% 最高触及3508.690美元/盎司 创下新高 [1] - 部分国内黄金品牌金饰价格已在1030元/克以上 周生生足金饰品价格为1041元/克 老庙足金饰品价格为1034元/克 周大福足金价格为1037元/克 [1] 短期驱动因素 - 特朗普试图罢免美联储理事库克引发市场对美联储独立性的担忧以及美元资产信心的动摇 加速将美元资产置换为黄金 [1] - 地缘局势再度僵化助推市场避险情绪升温 带动金价上行 [1] - 美国7月PCE数据符合预期 二季度GDP下修为美联储降息提供条件 叠加上周多位美联储官员表态支持降息 市场降息预期进一步强化 [1] - 市场普遍预期美国8月非农数据将继续走弱 令市场开始博弈更大降息幅度 从而助推金价创新高 [2] 短期价格走势判断 - 国际金价波动性料加大 整体处于高位运行 [2] - 市场对美联储9月降息预期延续对金价形成一定支撑 [2] - 金价新高或带来资金止盈离场对金价走势造成扰动 [2] 中长期驱动因素 - 政策不确定性及地缘政治风险使市场避险需求持续存在 特朗普政策的灵活性与变动性 特朗普政府对不同商品的关税仍不确定以及关税影响还未彻底显现 令全球贸易政策不确定性持续处于高位 同时地缘政治冲突逐渐常态化 避险情绪将为金价提供长期支撑 [2] - 全球央行黄金配置意愿仍较强 特朗普政府推动的大而美法案使美国财政赤字将持续扩大 同时其政策的变动性加剧美元信用风险 各国央行基于战略安全与资产配置需求将强化黄金储备布局 [2] - 市场降息预期持续 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发言转鸽 近期美国经济 就业数据降温符合降息条件 均强化年内降息的必要性 进而支撑金价上行 [2] 中期展望 - 特朗普2.0主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳 降息交易将为黄金价格上涨提供较强动能 [3] - 下半年预计美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑 [3] 长期展望 - 降息交易和特朗普2.0双主线将在2025年持续催化 [3] - 央行增储将对金价形成强有力底部支撑 金价上行动能充足 [3]

**黄金行业研究关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业为黄金行业 涉及投资、避险及央行储备资产[1][2] * 提及华安黄金ETF作为市场交易行为的观察指标[9][11] **核心观点与论据** * 黄金定价逻辑的核心从传统的机会成本（实际利率）转向避险需求 特别是对美元信用的担忧[2][3] * 2008年后量化宽松及政府债务上升引发美元信用担忧 削弱了高利率对金价的压制作用[2][3] * 2022年俄乌冲突后 美国对俄制裁加剧全球对美元资产安全性的担忧 推动黄金避险需求[2][3] * 黄金需求中 工业需求稳定但量小 不是核心驱动力[2][4] * 金饰需求受金价上涨抑制 2024年出现约-10%的负增长[2][4] * 投资需求是关键 尤其是央行购金行为对金价有支撑作用[2][4] * 中国央行在2025年4月之前两年内每年明显购金 4月至7月仍净买入 目前持有约2,300吨黄金[4] * 虚拟货币如比特币对黄金投资有分流效应 比特币ETF扩张常伴随黄金ETF下降[2][5] * 这种分流不会改变黄金大趋势 仅影响价格弹性（如10亿投资变为8亿黄金+2亿比特币）[5] * 美联储鸽派言论对金价有正面影响 但力度有限[2][6][7] * 2025年4月以来降息预期增强并未显著推高金价[2][6] * 美联储预防式降息并未导致美元、美债和美股大幅波动 因此对金价影响相对有限[7][8] * 黄金价格受交易结构影响 亚洲投资者是近期上涨的主要推动力[2][8][9] * 沪金开盘期间黄金价格涨幅明显 而仅COMEX开盘时涨幅不显著[9] * 华安黄金ETF在3月至4月中旬份额从50亿份增至84亿份 相当于国内投资者一个月内购买约70吨黄金[9] * 从4月高点回落 其份额仍保持在77亿份左右 仅缩水10% 说明投机资金尚未完全离场[9] **其他重要内容** * 全球黄金总储量相对稳定 每年生产量固定 金价更多受需求波动影响[4] * 长期看 美元超发和信用下行是不可逆趋势 利好黄金[2][10] * 过去几轮周期中黄金涨幅远高于当前水平[10] * 短期内投机资金未退场 持有黄金的时间成本较高[2][10][11] * 需关注黄金ETF份额（如华安ETF）是否快速下降 这或许意味着资本离场 为金价提供上升空间[2][10][11]