行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 生猪养殖行业需重视"反内卷"进程，短期价格走弱叠加政策引导可能重启产能调减，中长期盈利中枢与稳定性有望提升 [4] - 宠物食品线上销售保持增长，7月天猫、京东、抖音平台合计销售额20亿元（同比+5%），1-7月累计169亿元（同比+12%） [4] - 白羽肉鸡季节性反弹持续，商品代鸡苗均价3.48元/羽（周环比+18.4%），毛鸡均价3.35元/斤（周环比+2.6%） [4] - 动物保健行业受益养殖盈利回升，金河生物25H1归母净利润13.8亿元（同比+51.5%） [4] 市场表现 - 申万农林牧渔指数周跌0.1%，跑输沪深300指数（+2.4%） [5] - 涨幅前五：中粮糖业（+35.9%）、申联生物（+14.0%）、晓鸣股份（+8.9%）、ST天山（+7.0%）、朗源股份（+6.7%） [5] - 跌幅前五：正虹科技（-7.4%）、播恩集团（-6.1%）、新赛股份（-5.4%）、海利生物（-5.4%）、东瑞股份（-4.9%） [5] 生猪养殖 - 8月17日全国外三元生猪均价13.67元/kg（周环比-0.5%），出栏均重127.82kg（周环比+0.02kg） [4] - 仔猪价格弱势下跌，断奶仔猪销售均价429元/头（周环比-11元） [4] - 自繁自养利润28.85元/头，外购仔猪养殖亏损157.05元/头 [4] - 建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份等成本优势企业 [4] 宠物食品 - 乖宝宠物7月GMV同比+25%（麦富迪+14%、弗列加特+74%） [4] - 中宠股份7月GMV同比+23%（顽皮+20%、Zeal-21%、领先+48%） [4] - 佩蒂股份7月GMV同比+46%（爵宴+57%、好适嘉-19%） [4] - 国产品牌蓝氏、鲜朗、诚实一口同比增速分别为+70%、+17%、+54% [4] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡：鸡苗供应偏紧推动价格反弹，分割品销售均价9052.85元/吨（周环比+1.2%） [4] - 黄羽肉鸡：青脚麻鸡均价9.5元/公斤，8月以来涨幅约10% [4] - 建议关注圣农发展（白羽）、立华股份（黄羽） [4] 农产品价格 - 玉米现货均价2438.11元/吨，小麦2394.12元/吨 [23][18] - 豆粕现货均价3096.86元/吨，白糖5980元/吨 [21][29] - CBOT玉米期货384.25美分/蒲式耳，大豆1022.75美分/蒲式耳 [36][34]

财务表现 - 1H25营收1503亿元，同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元，同比下降14% [1] - 扣非归母净利润66.6亿元，同比增长102%，超市场预期 [1] - 毛利率16.4%，同比仅下滑0.3个百分点 [1] - 销售费用同比增长6.4%，行政费用同比下降6.1%，反映品牌整合效果 [1] - 研发费用增长21.3%，主要用于新车研发和智驾投入 [1] 销量表现 - 1H25总销量140.9万辆，同比增长47% [1] - 新能源销量72.5万辆，同比增长126%，渗透率51.5% [1] - 市占率突破10%至10.4% [1] - 出口销量18.4万辆，同比略有下滑 [1] - 新能源出口4万辆，同比增长146% [1] 下半年展望 - 全年销量目标从270万辆上调至300万辆 [1] - 下半年将投放约5款主力新能源/电混车型，包括3款银河品牌车型 [1] - 7月批发量达23.8万辆，提供批发基础动能 [1] - 下半年出口扩张可平滑过渡内地车市淡季 [1] - 毛利与现金流改善提高促销与渠道补贴弹性 [1] 行业与竞争 - 行业反内卷政策（限制大幅降价、严控高返利）削弱个别龙头价格主动权 [1] - 市场转向配置、驾驶体验、智能化等综合价值 [2] - 银河品牌在座舱智能化、设计感、NVH等方面有优势 [2] 投资评级与预测 - 上调2025年收入预测9.2%，盈利预测31.5% [2] - 目标价上调至24.21港元，对应2025年预测市盈率14.5倍 [2] - 维持买入评级，看好下半年销量放量 [2]

行业反内卷政策背景 - 本轮反内卷旨在推动高质量发展而非简单去产能，通过调整产业结构、减产等方式实现提质目标[1] - 内卷指竞争导致行业整体收益下降而非进步，表现为价格战和全行业利润下滑[1] - 政策依据包括新修订的反不正当竞争法、《公平竞争审查条例实施办法》等法治化手段[7] 工业产能现状 - 2025年二季度中国工业产能利用率降至74%，较2021年二季度78.4%持续回落[2] - 非金属矿物制品和汽车制造业产能利用率分别降至62.3%和71.3%，设备闲置问题突出[2] - 钢铁、煤炭、汽车、光伏等行业为产能过剩重灾区，平均过剩程度达49%[6] 分行业过剩数据 - 汽车行业潜在过剩产能1700万辆，光伏硅料过剩183万吨[6] - 钢铁和水泥行业潜在过剩产能分别为11亿吨和18亿吨[6] - 多晶硅产能利用率2025年回升至55%，头部企业超70%[16] 反内卷政策影响 - 假设钢铁、煤炭、汽车等领域收缩5%产能，对GDP增速影响为-0.22个百分点[8] - 汽车行业单车利润从2024年1.5万元降至2025年1.4万元，价格战边际效应递减[15] - 光伏行业CR6集中度从2024年68%提升至2025年76%，200家中小企业关停[16] 与传统去产能差异 - 上一轮以行政主导（钢铁去产能1.5亿吨硬指标），本轮依赖法治化+市场化手段[12] - 国企承担上轮80%去产能任务，本轮光伏/汽车等民企占比超70%[12] - 当前面临总需求疲软（地产销售下滑15%、出口订单指数48.2），需平衡反内卷与稳增长[13] 分行业政策效果 - 汽车行业通过账期缩短至60天，经销商库存预警指数环比下降3.9个百分点[15] - 光伏行业通过产能置换（新增1吨需退出1.5吨旧产能）和集体减产30%加速出清[16] - 钢铁行业景气度2024年三季度触底，焦煤价格下跌持续改善行业利润[18] 长期转型方向 - 汽车行业从价格竞争转向价值竞争，推动技术升级与出口升级[15] - 光伏行业目标2027年形成技术标准输出+全球品牌溢价优势[16] - 外卖行业从流量驱动转向价值驱动，禁止低于成本价倾销和虚假折扣[18]

投资评级 - 报告对吉利汽车(175 HK)维持"买入"评级，目标价上调至24.21港元，潜在涨幅27.8% [1][7] 核心观点 - 扣非净利大幅增长102%超预期，1H25营收1503亿元同比增长27%，新能源销量同比增126%至72.5万辆，渗透率达51.5% [7] - 下半年有望受益行业反内卷政策，银河品牌在智能化、设计感等方面具竞争优势，全年销量目标从270万辆上调至300万辆 [7] - 毛利率16.4%仅同比微降0.3个百分点，三费控制良好，销售/行政费用增速分别为6.4%/-6.1%，研发费用增长21.3% [7] 财务数据 - 2025E收入预测上调9.2%至3351亿元，净利润预测上调31.5%至156亿元，对应EPS 1.55元 [3][7] - 2023-2027E收入CAGR达25.1%，净利润CAGR达41.3%，毛利率稳定在16%左右 [3][12] - 2025E市盈率11.2倍，市账率1.76倍，股息率3.9%，ROE达16.8% [3][15] 市场表现 - 年初至今股价上涨27.87%，52周波动区间7.70-20.35港元，当前市值1901亿港元 [6] - 1年股价表现跑赢恒生指数，200天均价17.35港元 [5][6] 行业比较 - 在交银国际覆盖的整车厂中，吉利27.8%的潜在涨幅处于中游水平，低于比亚迪(47.4%)和小鹏(73.5%) [10]

行业反内卷共识 - 干法锂电池隔膜骨干企业包括星源材质、中兴新材、惠强新材、沧州明珠、恩捷股份、博盛新材、天鸿新材、康辉新材8家企业达成价格自律、科学释放产能、暂停扩产、加强产业链合作及接受社会监督五项重要共识 [1] - 会议旨在响应国家综合整治"内卷式"竞争部署，企业交流了2024年全年及2025年上半年生产销售情况及未来投产计划，并讨论产品成本构成 [1] - 行业反内卷行动直接催化新能车ETF开盘上涨，该ETF紧密跟踪中证新能源汽车产业指数 [1] 指数成分与结构 - 中证新能源汽车产业指数(930997)选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等新能源汽车产业的上市公司证券作为样本 [1] - 截至2025年7月31日指数前十大权重股合计占比55.33%，包括宁德时代、汇川技术、比亚迪、长安汽车、华友钴业、三花智控、亿纬锂能、赣锋锂业、天齐锂业、格林美 [2] - 新能车ETF(515700)设有场外联接基金平安中证新能车ETF联接A(012698)、C(012699)及E(024504) [2]

政策动态 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局印发个人消费贷款财政贴息政策实施方案 规定2025年9月1日至2026年8月31日期间居民个人消费贷款可享受贴息 贴息范围包括单笔5万元以下消费及5万元以上重点领域消费 5万元以上消费以5万元为贴息上限 [2] - 九部门联合印发服务业经营主体贷款贴息政策实施方案 覆盖餐饮住宿、健康、养老等8类消费领域服务业 贷款需在2025年3月16日至12月31日期间签订合同并用于改善消费基础设施 [3] - 金融监管总局联合中国人民银行、中国证监会召开金融消费者保护会议 强调协同治理投诉集中领域问题 加强金融教育宣传和风险防范能力提升 [4] - 财政部、税务总局明确快递服务收入按"收派服务"缴纳增值税 网络货运企业采购燃料及通行费进项税额符合条件可抵扣 [6] - 国家医保局公示534个药品通过2025年医保目录形式审查 较2024年数量增加 另设商保创新药目录 121个药品通过审查 [7] 行业动向 - 干法锂电池隔膜行业8家骨干企业达成反内卷共识 包括星源材质、恩捷股份等 共识涉及价格自律、暂停扩产、科学释放产能及加强产业链合作 [5] - 广发证券指出二季度景区受天气影响客流承压 7-8月旺季表现分化 推荐关注避暑及研学主题标的 [10] - 中泰证券认为机械板块全年业绩增速优异 看好2025年国内需求复苏及海外结构性走强 推荐海外布局占优的龙头企业 [10] 公司要闻 - 寒武纪澄清网传大量载板订单为不实信息 [9] - 贵州茅台上半年净利润454.03亿元 同比增长8.89% [9] - 金龙鱼上半年净利润17.56亿元 同比增长60.07% [9] - 中国联通上半年营业收入突破2000亿元 同比增长1.5% [9] - 农业银行宣布自9月1日起对符合要求的个人消费贷款实施贴息 [9] - 广立微收购LUCEDA公司布局硅光芯片产业 [9] - 复星医药注射用奈达铂药品注册申请获受理 [9] - 海思科创新药HSK47977片临床试验申请获批 [9] - 中国恒大将于8月25日上午9时起取消上市地位 [9] - 恒信东方收到中国证监会立案告知书 [9] - 四方精创控股股东方面拟减持不超过2.25%股份 [9] - 徐工机械拟发行总额不超过100亿元资产支持票据 [9] - 越秀资本控股子公司拟发行合计不超过120亿元债券 [9]

宁德时代宜春锂矿停产事件 - 宁德时代旗下宜春时代新能源矿业有限公司因采矿许可证到期于8月9日暂停开采 正在办理延续申请 [3][4][7] - 停产事件引发锂矿股和期货市场波动 8月11日锂矿股集体冲高后隔日回落 碳酸锂主力合约涨幅缩窄 [3] 行业政策与监管动向 - 中国有色金属工业协会锂业分会8月12日倡议抵制无序竞争和恶性内卷 要求合理布局产能 [5] - 宜春市7月要求8家涉锂矿山企业9月底前完成储量核实 指出存在越权办理矿权出让问题 [5] - 新版《矿产资源法》于7月1日生效 将锂列为战略性矿产 收紧审批权限并要求科学论证主矿种 [6] 锂资源供应影响 - 宜春枧下窝矿区为当地最大锂云母矿之一 停产可能推动宁德时代加快布局阿根廷盐湖和非洲锂矿 [12] - 中信证券测算停产导致国内锂供应减少8300吨/月（占月度供应8%） 或造成全球12.5%锂供应短缺（18.5万吨LCE/年） [13] - 银河证券预计停产影响国内碳酸锂产量近12% 改善行业供应过剩格局 [14] 市场价格走势预期 - 多家机构预测事件将推动碳酸锂价格上涨 中信证券称海外进口减少且国内需求旺盛支撑涨势 [13] - 华西证券指出下游企业仍持观望态度 未出现明显库存备货行为 [14] - 中信建投认为本次停产影响小于此前 对下半年需求增量预期有限 [14] 宁德时代资源布局 - 公司通过自建、参股和合资方式参与锂、镍、钴、磷等矿产资源运营 [10] - 旗下矿业资产包括雅江斯诺威（特大型锂辉石矿1814万吨储量）、宜春花桥（瓷石矿）、湖北宜化（磷矿）等 [10][11] - 废旧电池回收是获取镍、钴、锰、锂等金属材料的补充方式 [11]

行业会议与政策动向 - 中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会将于8月22日在深圳召开第一届第二次理事会，重点议题包括"探讨行业内卷及去落后产能方案"和全产业链低碳转型路径 [1] 行业现状与盈利分析 - 当前一二线企业盈利区间为亏损2500元/吨至盈利1000元/吨 [2] - 行业年化有效产能532万吨，7月平均产能利用率67%，头部企业达90%以上 [2] - 若去除80万吨以上落后/低端产能，全行业产能利用率有望回升至80%以上，可能推动价格上涨 [2] 去产能措施与挑战 - 铁锂材料属于非标品，限产去产能需要具体细则落地，实施存在难度 [2] - 当前四代加工费1.7-1.8万/吨，三代半1.6-1.7万/吨，三代及以下1.4-1.5万/吨 [2] - 加工费平均上涨2000元左右可使二线企业恢复盈利 [2] 企业动态与市场趋势 - 主机厂电芯采购策略需兼顾性能和成本 [4] - 比亚迪正发力东南亚市场 [7] - CATL在储能市场的增长速度高于动力电池市场 [7]

CPI分析 - 7月CPI环比0.4%，同比0.0%，食品价格拖累显著[2] - 食品中猪肉价格同比跌幅扩大，蔬菜因高基数同比增速大幅下行[2] - 核心CPI同比0.8%，创17个月新高，服务消费和金饰品（同比+37.1%）为主要支撑[2] - 交通工具类燃料同比-9.0%，能源价格低迷拖累非食品CPI[2] PPI分析 - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，采掘工业（-14.0%）和原材料加工业（-5.4%）跌幅最深[2] - 煤炭开采、黑色金属冶炼加工（房建需求疲软）及非金属矿物制品业为主要拖累行业[2] - 生活资料价格同比-1.6%，跌幅扩大，反内卷政策部分行业价格止跌回升[2] 未来展望 - 8月CPI或转正，服务业价格（暑期效应）为核心支撑，但能源价格（国际油价下行）仍制约回升[2] - 8月PPI同比预计改善至-3%，反内卷政策提振上游价格，但中下游需求不足抑制传导[2] - PPI年内转正难度大，但基数效应减弱或改善增速[2]

指数表现与成分股 - 中证畜牧养殖指数上涨0.67%至930707 [1] - 成分股金新农上涨2.49% 海利生物上涨2.26% 益生股份上涨1.89% 立华股份上涨1.77% 兄弟科技上涨1.68% [1] - 畜牧ETF上涨0.78%至0.65元 [1] 行业政策与供需影响 - 官方5月起强调控产能/降重/限制二育 推动生猪市场高质量发展 [1] - 出栏体重下降利于库存去化及短期猪价稳定 [1] - 能繁母猪存栏下降影响预计2026年下半年显现 [1] - 若产能与体重双降维持 2026年下半年猪价中枢将抬升 [1] 企业竞争与成本结构 - 2025年猪价波动有限 行业去产能难度较大 [1] - 成本差异成为企业盈利能力核心鉴别指标 [1] - 饲料成本下降阶段结束 养殖成本控制依赖管理水平 [1] - 建议关注成本优势突出且估值合理的标的 [1] 指数构成与权重 - 中证畜牧养殖指数覆盖畜禽饲料/药物/养殖业务 [2] - 前十大权重股合计占比64.83% [2] - 权重股包含牧原股份/温氏股份/海大集团/梅花生物/新希望/大北农/圣农发展/生物股份/天康生物/唐人神 [2]