美国总统特朗普近日推动新一轮税收法案，规模预计将推高政府债务达3至5万亿美元，引发市场对美国 财政可持续性的广泛担忧。这一背景下，黄金的避险价值进一步凸显。 本周三（5月21日）欧市盘中，COMEX黄金价格上涨，截至目前报3321.00美元/盎司，涨幅0.86%，今 日开盘于3293.00美元/盎司，最高上探3322.10美元/盎司，最低触及3287.00美元/盎司。 打开APP，查看更多高清行情>> 【要闻速递】 根据最新一周美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至5月14日当周，非商业投机者的黄金净 多头持仓增加至251,300张合约，环比增长近7%，创下近三个月高点。 这表明机构资金正明显加仓黄金多头。与此同时，空头持仓则连续第三周下降，显示出市场对金价继续 上涨的信心正在增强。 【COMEX黄金行情解析】 短线来看，COMEX黄金价格上涨，目前交投于3321.00美元/盎司，涨幅0.86%，最高上探3322.10美元/ 盎司，最低触及3287.00美元/盎司。今日上方阻力位为3232-3242，下方支撑位为3136-3146. "美元的避险属性正在减弱，市场正在重新评估黄金作为储值工具的地位， ...

美国财政赤字与债务问题 - 特朗普政府推进的减税法案预计在未来十年增加数万亿美元联邦赤字，加剧市场对美国公共财政可持续性的担忧 [1] - 无党派组织估计该立法将使公共债务到2034年底增加至少3.3万亿美元，债务占GDP比率从当前的100%增至125%，远超现行法律下预测的117% [2] - 年度赤字比例将从2024年约6.4%的GDP升至6.9% [2] 债券市场反应 - 30年期美债收益率飙升至5.04%的峰值，创2023年以来最高水平，反映市场对财政状况的担忧 [2] - 行业专家指出国债市场处于转折点，需尽快获得赤字相关好消息以维持当前债券水平 [2] - 债市义警已准备就绪，可能采取行动约束市场 [2] 投资者情绪与资本流动 - 财政担忧和关税政策不确定性使投资者重新评估美元资产敞口，部分机构已低配长期美债 [2] - 对美国资产的购买意愿下降及财政程序难以控制高赤字，导致市场高度紧张 [3] - 行业建议美国需通过减少支出、增加收入和降低实际借贷成本的组合方式，将赤字削减至GDP的3% [3] 政策争议与经济增长预期 - 白宫声称减税法案不会增加赤字，认为减税将加速经济增长，但行业数据与这一说法相矛盾 [1][2] - 减税政策延长及削减低收入人群福利计划，进一步引发市场对财政可持续性的质疑 [1]

美元走势分析 - 美元近期在利好情绪推动下大幅反弹，但市场对后续走势重回犹豫状态，担忧政策不确定性和债务可持续性动摇美元资产投资性 [1] - 多家机构警告市场低估了关税和通胀对经济的影响，美元"避险属性"逐步消失，在美国财政赤字扩大背景下正成为典型"风险资产" [1] 美元微笑曲线理论 - "美元微笑曲线"理论认为美元在两种情况下走强：美国经济显著优于其他地区或全球面临重大不确定性时 [2] - 1980年以来美国6次经济衰退中4次美元指数上涨（占比67%），但该理论成立条件已转变，美国关税政策和财政可持续性问题成为关键影响因素 [5] 美国财政状况 - 美国负债规模达36.21万亿美元，占GDP比重124%，2024财年债务利息支出首次突破1万亿美元，2025财年上半年达5825亿美元 [7] - 评级机构认为美国陷入赤字长期化、政治失能化的结构性困局，尽管政府强调将恢复财政秩序 [7] 经济前景与政策影响 - 摩根大通CEO指出当前关税水平极端，通胀上行风险超预期，制造业复苏需时日，企业盈利预期可能下降 [8] - 桥水基金创始人警告穆迪评级低估美国国债风险，若财政恶化可能通过"印钞"还债导致债券持有人损失 [8] - 4月美国CPI维持温和走弱趋势，但核心商品通胀率同比从持平上升至0.2% [8] 美联储政策动向 - 亚特兰大联储主席认为特朗普关税政策影响超预期，倾向于今年只降息一次 [9] - 美联储副主席和纽约联储主席均表示需等待观察政策发展，关税可能推高通胀和失业率，经济前景6-7月后或更明朗 [9]

美元走势分析 - 尽管中美贸易摩擦缓和降低了全球经济衰退风险，但美国经济增长前景不明及财政赤字高企导致美元仍面临结构性贬值压力 [1] - 受经济疲弱与非美投资者减少对美资产配置影响，美元兑欧元、日元等主要货币中期走势偏空 [1] - 未来12个月欧元兑美元或升至1.23，美元兑日元或跌至132 [1] 中美贸易动态 - 美国下调关税使市场避险情绪回落，中美短期衰退概率降低，有效平均关税率从年初约18%降至接近8%，但仍高于2018年前的2%至3% [1] - 半导体、电子产品、药品和金属等关键产业仍面临政策不确定性，相关关税政策预计7月前后公布 [1] 美债市场与财政风险 - 美联储降息预期降温推动长端国债收益率上升，反映市场对美国财政可持续性的担忧 [2] - 美国政府债务占GDP比重回升至二战时期水平，经济稳定期财政赤字或维持在6%至7%，持续施压主权信用评级并削弱美元吸引力 [2] 人民币及亚洲货币展望 - 未来12个月美元兑人民币预测从7.40下调至7.10，因中美关系改善提振市场信心，但中国官方或抑制人民币快速升值 [2] - 人民币走势对北亚货币（如新台币、韩元）影响扩大，近期已出现同步升值迹象 [2] 美国双赤字风险 - 美国财政赤字与经常账户赤字风险累积，除非债券收益率进一步上扬，否则美元恐难吸引足够外部资本维持汇率稳定 [2]

君諾外匯发现新加坡银行首席经济学家 Mansoor Mohi-uddin 在最新研究报告中，就上周五美国信用评级 遭下调事件，展开了全面且深入的分析，揭示其对美国经济前景产生的广泛而深远的影响。这一评级变 动并非孤立的市场信号，而是牵一发而动全身，在财政、金融、货币政策等多个领域引发强烈震动。 在金融市场领域，美国国债避险地位遭受的威胁，成为此次评级下调带来的另一重大冲击，这也恰好契 合了新加坡银行 "美元已经见顶" 的观点。长期以来，美国国债凭借美国强大的经济实力和美元的国际储 备货币地位，被视为全球最安全的避险资产之一。然而，信用评级下调使得美国国债的安全性光环黯 淡，投资者开始重新审视其资产配置组合。随着对美国国债需求的潜在下降，美元的吸引力也随之减 弱。从历史经验来看，美元指数与美国国债收益率紧密相关，当美债收益率上升但吸引力下降时，国际 资本可能加速流出美国市场，进而对美元汇率形成下行压力。新加坡银行认为，在多种因素的共同作用 下，美元已难以维持前期的强势地位，未来将进入下行周期。 在货币政策方面，美国居高不下的财政赤字和持续的通货膨胀压力，使得美联储的政策操作空间被严重 压缩。为了维持政府债务的可 ...

美债收益率波动 - 30年期美债收益率突破5%心理关口 创2007年以来新高 [1] - 10年期美债收益率上涨4个基点至4.52% 30年期攀升6个基点至5.00% [1] - 标普500指数期货下跌0.6% 美元指数延续颓势 [1] 评级下调影响 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 主要因财政赤字高企及利息支出占比攀升 [1] - 标普2011年剥夺美国AAA评级 惠誉2023年8月跟进 穆迪为最后采取行动的机构 [2] - 富兰克林邓普顿预计主权基金将加速置换美债 富国银行预测10年及30年期收益率或再涨5-10个基点 [1] 市场反应机制 - 评级下调引发对美国财政可持续性的担忧 形成收益率攀升-抛售加剧的恶性循环 [1] - 当前国会讨论减税政策加剧市场忧虑 多届政府未能改善财政纪律 [1]

由于这个评级下调是在上周五市场收盘后宣布的，市场分析师警告称，此举可能引发本周美股和美国国 债的短期抛售。截至周日晚间，道琼斯指数期货下跌超过250点，跌幅0.6%。标普500指数期货也下跌 0.6%，纳斯达克100指数期货下跌0.7%。洲际交易所(ICE)美元指数(DXY)下跌0.4%，该指数衡量的是美 元兑欧元等主要竞争货币的价值。本周一，受到该消息负面拖累，截至北京时间中午12时，大多数亚洲 股市下跌。 美国失去最后一个AAA信用评级 穆迪表示，下调美国政府信用评级的理由是该国存在巨额财政赤字且利息成本不断上升。失控的预算赤 字意味着美国政府的借款将加速膨胀，从而在长期内推高利率。该公司在3月份的一份报告中称，即使 在分析师设想的最佳情况下，美国财政疲软的状况看来仍将持续。穆迪在一份声明中写道："历届美国 行政当局和国会均未能就相关措施达成一致，以扭转年度巨额财政赤字和利息成本不断增长的趋势。我 们认为，目前正在审议的财政提案不会带来强制性支出和赤字的实质性多年削减。" 穆迪还在报告中强 调，过去十余年，美国债务和利息支付比率大幅上升，已经远高于同等评级的其他国家；当前法案的前 景下，预计美国财政仍将进 ...

美债市场表现 - 穆迪将美国主权信用评级从"Aaa"下调至"Aa1"，评级展望从"负面"调整为"稳定"，美国在三大主要国际信用机构中均失去AAA最高等级 [1] - 30年期美债收益率突破5%至5.013%，10年期美债收益率上涨7.61个基点至4.521% [1] - 10年期美债收益率从4月4日低点3.858%升至4.5%上方，形成"价格下跌-抛售压力-避险情绪"负反馈循环 [1] 财政可持续性问题 - 预计2035年美国联邦政府债务负担达GDP的134%，联邦赤字攀升至GDP的9% [3] - 美国政府强制性支出占比将从2024年73%升至2035年78%，预算灵活性受限 [3] - 美国联邦政府债务总额超36万亿美元，2025年6月有6.5万亿美元国债到期 [3] 投资者行为与市场反应 - 中国3月减持美债189亿美元至7654亿美元，其中长期美债减持276亿美元 [7] - 中国连续6个月增持黄金储备，4月末达7377万盎司 [7] - 日本连续第二个月增持美债，3月持有量达1.13万亿美元 [7] 政策影响与市场预期 - 特朗普政府采取增收减支、稳住投资者需求、推动美联储降息等措施化解债务压力但收效有限 [5] - 美联储按兵不动使降息预期受挫，通胀下行趋势可能在5月后逆转 [8] - 市场预期美联储2025年下半年开始降息，未来12个月降息75个基点 [9] 机构观点分歧 - 德邦证券认为美债长期配置价值受财政可持续性影响，10年期收益率易上难下 [2] - 中金证券建议配置中债、美债和黄金等避险资产，预计债券表现将优于股票 [8] - Bianco Research认为本次评级下调实质冲击有限，不会重演2011年市场恐慌 [6]

大家周日晚上好，周末加更一篇，主要是有三个新闻，想和大家分享一下自己的看法。 第一件事，是周五 中航信托 被托管的事情； 第二件事，是本周国务院 "加强预期管理"专题学习会 释放的一些政策信号； 第三件事，是周末的 机器人马拉松 ，表面看起来虽然摔得有点荒唐，但讲讲这次马拉松背后，一些底层的逻辑。 直接步入正题。 ...... 第一件事， 中航信托被托管的一些启发。 本周五，中航信托在官网进行了公告，其后续由建信信托、国投泰康信托进行托管，名义上是"市场化托管"，但实际上， 体现的是监管意 志 ——只有问题已经较大，积重难返的机构，才会采取类似这样的托管机制，其目的，是让熟悉行业的同业来把脉，以便尽快梳理清楚内 部的问题，在保险、信托行业，这套机制已经实施了好几次了。 其实，在去年底的《 2025金融行业的十大猜想 》中，我们就提到，对于金 融机构来说，2025年的关键 词，就是" 金融机构合并出清 潮，加速，加速，加速 "。 对于中航信托的问题，在4月初《 有机构扯到蛋了 》里， 聊中航信托的母公司——中航产融停牌退市的时候 ，其实也聊到了，下图，算 是说的比较隐晦了。后续，中航信托大概率是从母公司中航产融 ...

个税改革现状与呼声 - 当前中国个税收入约60%来自工资薪金所得，其余主要来自财产转让、利息股息红利和经营所得 [3] - 2024年居民人均可支配收入达41314元，中位数34707元，较2018年分别增长36%和32% [10] - 两会期间提高个税起征点至1万元/月的呼声高涨，较现行5000元提升100% [11] 起征点历史调整分析 - 1980年个税起征点为800元/月，2018年最后一次调整至5000元/月，期间平均每5年调整一次 [8][9] - 2018年调整时起征点5000元高于当时家庭平均负担支出4200元，具备前瞻性 [10] - 2024年家庭平均负担支出5760元，若提至1万元将高于支出水平73% [11] 专项附加扣除优化方向 - 现行6项专项附加扣除包括子女教育、住房贷款利息等，2019年推出后未动态调整 [13] - 两会提案建议阶梯式提高赡养老人扣除标准，增设0-3岁婴幼儿照护、失能老人护理等新项目 [14][28] - 雇佣保姆费用扣除额度建议每年2-3万元，养老护理专项扣除需覆盖刚性支出 [28] 财政收支与区域影响 - 2024年全国个税收入1.45万亿元同比下降1.7%，前10强省份中8个出现负增长 [16] - 山东个税收入降幅达10%，仅四川(+2.6%)和广东(+0.4%)保持正增长 [16][17] - 房地产低迷导致财产转让所得减少，制造业利润下降3.3%间接抑制工薪收入增长 [18] 国际经验借鉴 - 美国实行通胀指数化调整，2025年单身标准扣除额增至1.5万美元，夫妻联合报税优惠 [22][27] - 日本采用"蓝色申报表制度"，规范申报者可享受房贷、养娃等精细化扣除 [22][23] - 德国"家庭系数法"使四口之家综合减税幅度达46%，但导致女性就业率仅54% [24][25] 改革框架建议 - 试点北上广深等高成本地区差异化起征点，探索家庭联合申报制度 [28] - 赡养老人按阶梯设置扣除额(1位3000元/月，3位5000元/月) [28] - 需平衡财政可持续性，2024年增值税下降3.8%加剧收支矛盾 [16][19]