纪要涉及的行业和公司 行业：科技、服务类消费、贵金属、交运、大金融（银行、保险、券商）、农产品、食品加工、农业化工、精细化工、稀土磁材、军工航天装备、医药、港股互联网、AH股白电、商用车、锂电、旅游景区、酒店餐饮、文旅、家居、传媒出版 纪要提到的核心观点和论据 - **科技产业布局**：宏观波动下是加速布局科技产业趋势的机会，情绪低迷时布局可抓住未来反弹机会，推荐关注AI、机器人、自动驾驶及恒生科技指数，这些领域贝塔特征强；年度策略主线有AI机器人（含自动驾驶）、新消费及出清方向（港股互联网、AH股白电、商用车、锂电龙头），新增配置农业化工等行业；长期资金适合布局供给端出清行业如港股互联网等[1][3]。 - **2025年重点关注行业**：关注服务类消费龙头及股东回报提升的企业；3月中下旬至5月上旬关注业绩预期上修方向，如贵金属、交运、大金融、农产品和食品加工等，这些行业1 - 3月业绩预期上修，高频中观数据和工业增加值利润指向这些部门，将成3 - 5月市场交易主线[1][5]。 - **资本开支对科技行情的作用**：资本开支是推动科技行情的重要引擎，从过往行情看都以资本开支加速为起点，目前资本开支刚开始不久，未来趋势仍在，需技术进步打开估值空间和资本投入催化行情；今年1 - 2月DeepSeek出现后，政府等部门投入资本开支将推动科技行业发展[6]。 - **对美出口敞口归零影响**：业绩冲击预计在20% - 40%之间，可能造成个股2 - 3个跌停，悲观情绪大部分已计价，不必过度演绎全面衰退，可参考港股计价方式，关注央行政策调整和中美关系缓和[1][7]。 - **五月市场行情及投资方向**：整体市场方向不清晰，四月已交易关税应对等因素，六七月政策预期升温前政策端不受关注，关税冲击波下降；五月可围绕两条线索布局，一是中美关系缓和带来部分出口链反弹，特别是对美科技类产品，二是全年推荐的科技主线，包括AI机器人、自动驾驶、新消费及白马变红马的个股龙头[8]。 - **年度策略**：年度策略无变化，有三条主线，AI机器人（含自动驾驶）是主线中的主线，新消费趋势不变，出清方向包括港股互联网等；新增农业化工等配置；补充白马变红马需具备自由现金流等条件，范围缩小到部分消费类股票[9][10]。 - **关税冲击应对策略**：分为三个阶段，第一阶段逆势而行，参考2018年经验，采用自主可控和扩内需预期强跑等策略；第二阶段柳暗花明，计算出口敞口归零业绩冲击，参考港股计价，关注央行政策调整预期；第三阶段不变应万变，发展自主可控方向，如半导体芯片等领域及AI等领域[2]。 其他重要但是可能被忽略的内容 新消费是重要主线但标的池较浅；补充的白马变红马股票需具备自由现金流、有股息和回购条件，范围缩小到旅游景区、酒店餐饮等消费类股票[4][10]。

文章核心观点 公司1Q25业绩高于预期，国内需求偏弱但外贸增长超预期，现金流同比改善，内需有望边际改善且出口延续较快增长，考虑国内产品降价下调2025年EPS预测并引入2026年预测，维持目标价有上行空间 [1][2][3] 1Q25业绩情况 - 收入7.98亿元，同比增长24.0%，归母净利润1.16亿元，同比增长36.6%，业绩高于预期因海外业务实现大单确认致海外收入大幅增长 [1] - 国内防爆产品收入处于下行通道，因PPI价格偏低使国内新建资本开支偏弱，海外业务大幅增长显示海外景气度高且公司获份额提升 [1] - 综合毛利率同比减少3.9ppt至49.4%，因新能源收入增加业务结构变化大，带动销售、管理、研发费用率同比减少3.2/0.4/0.8ppt，净利率同比提升1.3ppt至14.5% [1] - 期末应收账款余额19.55亿元，同比增加4.04亿元，环比下降1.45亿元，经营活动现金净流出0.30亿元，同比少流出0.42亿元，资产负债表健康稳健 [1] 发展趋势 - 内需有望边际改善，当前PPI价格和油气资本开支待修复，但新疆煤化工需求增加、国内基数下降且行业价格战有望趋缓，2025年国内防爆业务降幅有望收窄，安工智能系统有望维持较好增长带动国内防爆产品增速优于2024年 [2] - 出口延续较快增长，公司在海外大客户取得认证进展，在中东等地设子公司并完成供应商入围，海外市场是国内2 - 3倍，当前以参与新建项目为主，未来有望拓展替换市场，有广阔海外市场拓展空间 [2] 盈利预测与估值 - 考虑国内产品降价，下调2025年EPS预测11%至1.54元，引入2026年EPS预测1.74元 [3] - 公司当前股价对应2025/2026年13.5x/12.0xP/E，维持目标价25.50元，对应2025/2026年16.5x/14.7x P/E，有24.09%上行空间 [3]

供水业务调价机制 - 满足相关调价原则可向政府价格行政主管部门提交水价调整申请，经成本监审、听证会等程序通过后执行 [2] - 遇国家或省对上游资源水价、水利工程水价开征或调整时，实行同步同幅联动调整 [2] 应收账款情况 - 截至2024年末，公司应收账款余额约40亿元，部分地区回款情况有所改善 [3] - 公司重视应收账款管理，开展回款催收工作并纳入考核，关注化债政策落地，与政府密切沟通推动回款 [3] 业务拓展情况 - 公司为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，纵向延伸、横向拓展业务链条 [3] - 深耕成都市场，推进成都市及周边区域资源整合，在全国布局优质资源，扩大经营规模 [3] 资本开支及分红考虑 - 近年来因多个项目建设资本开支较大，项目未来两年建成投运后资本开支将逐步下降 [3] - 公司重视股东回报，2021 - 2022年度现金分红比例约20%，2023年度提升至27%，2024年度预案分红比例为28%，未来有条件进一步提高回报水平 [3]

纪要涉及的公司 美埃科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年实现收入 17.23 亿元，同比增长 14.45%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 10.83%；扣非归母净利润 11.78 亿元，同比增长 17.48% [3] - 2025 年一季度实现收入 3.17 亿元，同比增长 16.02%；归母净利润 4192 万元，同比增长 8.45% [2][3] - 2025 年一季度业绩增速未达预期，受股权激励、咨询费、节假日验收单返回慢、土地摊销费用增加等因素影响 [2][4] 2. **业务结构** - 75%营收来自半导体和泛半导体领域，其中 55%为纯 IC 相关业务，45%为面板相关业务 [2][10] - 末端排放治理业务约占营收 10%，服务于锂电池、新能源汽车等企业 [12] - 商用领域约占营收 15% - 20%，包括大型商超、写字楼等 [13] - 2024 年耗材占营收比例约 31%，毛利率高于设备；海外收入占比约 13%，有助于提高整体毛利率 [14] - 2025 年新能源相关订单占比约 20%，其余 70%是半导体和泛半导体，商用部分占比约 10% [2][19] 3. **市场策略与布局** - 通过马来西亚工厂应对中美关税影响，厂房具备约 2 亿元产能，可生产多种过滤器产品；已成立北美子公司，未来计划资本开支扩大北美市场份额 [2][6] - 针对海外市场，专攻美光等大型海外企业总部，配合国内企业出海布局提供配套产品 [17] - 关注上下游及横向并购，今年可能有产业方向观察动作，不排除收购重要原材料、电控或 PCB 面板等标的公司 [5][34] 4. **订单与收入预期** - 2025 年一季度订单增幅预计约 15%，海外收入占比预计能达到 20%左右 [2][15] - 行业增长来自半导体及面板资本开支增加、替换耗材需求增加 [15] 5. **竞争格局** - 市占率约 35%，主要竞争对手包括 AAF、康费尔和优远，今年市占率增幅预计为 1% [5][22] - 通过产品竞争力，如低耗电量和运维成本，赢得客户 [5][23] 6. **其他业务情况** - 化学过滤器应用于半导体厂、包装厂等，吸附气态分子污染物；物理介质过滤器去除微米级颗粒物 [11] - 锂电业务毛利率可能略低于半导体业务，计划通过替换耗材、压缩供应商价格等提高利润空间 [20] - 扣除股权激励，公司全年净利润预计仍将增长 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **额外支出**：2024 年管理费用增长，股权激励约 400 - 500 万，咨询费约七八百万，导致报表金额增加约 1000 - 1200 万元 [4] 2. **政策影响**：特朗普政府政策不明朗，马来西亚基本关税加征情况待明确，若关税增高公司将加快北美布局，但需等政策落地 [7] 3. **资本开支策略**：公司采取谨慎态度，不贸然进行大规模资本开支，等待明确政策后再决定投入 [8] 4. **捷兴龙并表**：2 月份完成并表，处于前期协同阶段，销售团队已互通项目，后续将细化订单数据分享给投资者 [18] 5. **产能情况**：马来西亚产能爬坡今年预计较去年有四倍增幅，今年应能达到 1.2 倍；目前产值口径为 1.2 亿元，国内提供原材料或半成品，海外完成最终加工组装 [24][25] 6. **捷芯隆问题**：订单饱满但自动化水平低影响交付，计划扩展南京工厂产能；未来可能继续并购剩余股权，需观察营收增长和管理层绩效 [26][27] 7. **现金流问题**：去年底经营现金流转负加大，因大项目采购量加大、预付款延迟、回款节奏延后、投资款延迟到账；今年安排专人催收款，通过商务洽谈改善付款条件 [35] 8. **半导体行业资本开支**：2025 年国内半导体行业资本开支进度乐观，先进制程有所加速 [36] 9. **海外市场情况**：东南亚市场因特朗普关税政策不确定性处于观望状态，需等政策明朗制定策略 [37] 10. **客户账期**：2024 年半导体类客户账期一般延长至 3 - 6 个月，耗材类约 60 天，设备类项目账期长，未出现显著坏账 [38] 11. **股价与回购增持**：公司目前未收到大股东回购和增持消息，会根据市场情况决定并披露 [40] 12. **业绩展望**：公司对完成股权激励目标持乐观态度，今年营收规模预计偏向上限，但不确定能否达上限要求 [41]

报告公司投资评级 - 买入（维持），考虑到公司储能高速增长，给予2025年25倍PE，目标价65元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，动储延续高景气度，下修2025 - 2026年归母净利润，新增2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|48,784|48,615|64,982|82,883|97,268| |同比（%）|34.38|(0.35)|33.67|27.55|17.36| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,322|7,262|9,186| |同比（%）|15.42|0.63|30.58|36.45|26.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.98|1.99|2.60|3.55|4.49| | P/E（现价&最新摊薄）|20.07|19.94|15.27|11.19|8.85| [1] 市场数据 - 收盘价39.73元，一年最低/最高价30.73/58.54元，市净率2.16倍，流通A股市值73,954.80百万元，总市值81,276.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.37元，资产负债率59.36%，总股本2,045.72百万股，流通A股1,861.43百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收486亿元，同降0.3%，归母净利润41亿元，同增0.6%，毛利率17.4%，同增0.4pct，归母净利率8.4%，同增0.1pct；Q4营收146亿元，同环比+10％/+18％，归母净利润8.9亿元，同环比+42%/-16％，扣非净利润6.6亿元，同环比+10%/-34%，毛利率17.5%，同环比-0.2/-1.5pct，归母净利率6.1%，同环比+1.4/-2.4pct；加回减值和奖金后，Q4扣非净利润11.9亿元，环增18.5% [7] 电池出货情况 - 2024年动储电池出货80.7GWh，同增49%，其中储能50.5GWh，同增92%，市占率15%，全球排名第二；动力30.3GWh，同增8%，装机20GWh，同增24%，市占率2.3%；预计Q4出货24.3GWh，同环比+34%/+11%，储能14.7GWh，环比持平，动力9.58GWh，环+34%；预计2025年总体出货可到115GWh，同增40%；展望2026年，预计出货量仍可维持25 - 30%增长 [7] 盈利情况 - 2024年动力收入192亿，同-20%，均价0.72元/wh，同-26%，毛利率14.2%，微降0.2pct，H2毛利率16.6%，环比大幅提升5pct，预计Q4毛利率近20%，单wh利润超0.01元/wh；2024年储能收入190亿，同+16%，均价0.43元/wh，同-39%，毛利率14.7%，降2pct，H2毛利率15%，环比略增0.6pct，单wh利润维持0.02元/wh+；预计2024年公司动储贡献近15亿元利润，单wh利润为0.018元/wh；展望2025年，单wh利润有望升至0.025元/wh+，贡献25 - 30亿利润 [7] 消费业务情况 - 2024年消费收入103亿，同增23%，贡献利润14 - 15亿，毛利率27.6%，同比+4pct，预计贡献13亿元利润，其中小圆柱2024年销量超10亿颗，同比增60 - 70%，预计2025年消费业务维持10 - 20%增长；思摩尔2024年贡献4.4亿投资收益，同比-15%，预计2025年保持平稳 [7] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用52亿元，同增1.5%，费用率10.7%，同增0.2pct，Q4期间费用15亿元，同环比-23%/+11%，费用率10.1%，同环比-4.3/-0.6pct；2024年减值损失3.2亿元，Q4确认2.75亿元，2024年其他收益14亿元；2024年经营性净现金流44亿元，同减49%，Q4经营性现金流23亿元，同环比-30%/+28%；2024年资本开支55.4亿元，同增11%，Q4资本开支14.6亿元，同环比+65%/-24%；2024Q4末存货52.5亿元，较年初下降17% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|37,985|51,629|68,568|85,270| |非流动资产（百万元）|62,906|63,096|62,720|61,872| |资产总计（百万元）|100,891|114,725|131,288|147,142| |流动负债（百万元）|39,838|49,282|59,977|68,450| |非流动负债（百万元）|20,053|20,053|20,053|20,053| |负债合计（百万元）|59,891|69,335|80,030|88,503| |归属母公司股东权益（百万元）|37,581|41,807|47,450|54,547| |少数股东权益（百万元）|3,418|3,583|3,808|4,092| |所有者权益合计（百万元）|40,999|45,390|51,258|58,639| |负债和股东权益（百万元）|100,891|114,725|131,288|147,142| |营业总收入（百万元）|48,615|64,982|82,883|97,268| |营业成本(含金融类)（百万元）|40,149|53,384|67,772|79,169| |税金及附加（百万元）|205|211|269|315| |销售费用（百万元）|597|747|912|973| |管理费用（百万元）|1,254|1,884|1,658|1,751| |研发费用（百万元）|2,942|3,639|4,476|5,058| |财务费用（百万元）|429|552|612|435| |加:其他收益（百万元）|1,396|1,300|1,243|1,167| |投资净收益（百万元）|607|650|663|681| |公允价值变动（百万元）|(13)|10|10|0| |减值损失（百万元）|(317)|(389)|(408)|(428)| |资产处置收益（百万元）|(15)|1|1|0| |营业利润（百万元）|4,696|6,136|8,694|10,988| |营业外净收支（百万元）|(58)|(40)|(40)|(40)| |利润总额（百万元）|4,638|6,096|8,654|10,948| |减:所得税（百万元）|417|610|1,168|1,478| |净利润（百万元）|4,221|5,486|7,486|9,470| |减:少数股东损益（百万元）|146|165|225|284| |归属母公司净利润（百万元）|4,076|5,322|7,262|9,186| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.60|3.55|4.49| | EBIT（百万元）|4,549|6,648|9,267|11,382| | EBITDA（百万元）|7,306|10,818|13,835|15,660| |毛利率(%)|17.41|17.85|18.23|18.61| |归母净利率(%)|8.38|8.19|8.76|9.44| |收入增长率(%)|(0.35)|33.67|27.55|17.36| |归母净利润增长率(%)|0.63|30.58|36.45|26.50| |经营活动现金流（百万元）|4,434|12,950|15,194|16,325| |投资活动现金流（百万元）|(7,310)|(3,750)|(3,568)|(2,789)| |筹资活动现金流（百万元）|1,400|(2,303)|(2,749)|(3,231)| |现金净增加额（百万元）|(1,392)|6,983|8,877|10,306| |折旧和摊销（百万元）|2,758|4,170|4,568|4,278| |资本开支（百万元）|(5,544)|(4,389)|(4,221)|(3,470)| |营运资本变动（百万元）|(2,910)|2,593|2,433|1,857| |每股净资产(元)|18.37|20.44|23.19|26.66| |最新发行在外股份（百万股）|2,046|2,046|2,046|2,046| | ROIC(%)|6.56|8.71|10.86|12.24| | ROE - 摊薄(%)|10.84|12.73|15.30|16.84| |资产负债率(%)|59.36|60.44|60.96|60.15| | P/E（现价&最新股本摊薄）|19.94|15.27|11.19|8.85| | P/B（现价）|2.16|1.94|1.71|1.49| [8]

华新水泥2024年年报核心观点 - 2024年公司实现收入342亿元（同比+1%），归母净利润24亿元（同比-13%），扣非归母净利润18亿元（同比-23%）[2] - 24Q4业绩改善显著：收入95亿元（同比-1%），归母净利润13亿元（同比+44%），扣非归母净利润7.2亿元（同比+45%）[2] - 分红率40%维持稳定，拟现金分红9.6亿元，对应股息率3.3%[2] 分业务表现 水泥业务 - 收入180亿元（同比-2%），销量0.57亿吨（同比-2%），吨均价316元/吨（同比+0.4%）[3] - 吨成本241元/吨（同比+4%），主因折摊/人力成本增加（分别+7/+13元/吨），吨毛利75元/吨（同比-9元），毛利率23.8%（同比-3pcts）[3] - 熟料业务收入7.6亿元（同比-20%），销量324万吨（同比-13%），毛利率14.25%（同比+3.35pcts）[3] 混凝土及骨料业务 - 混凝土收入84亿元（同比+10%），销量3181万方（同比+17%），毛利率12%（同比-3.5pcts），覆盖13个国内省市及4个海外国家[4] - 骨料收入56亿元（同比+5%），销量1.43亿吨（同比+9%），毛利率48%（同比+2pcts），国内8省市+海外4国布局[4] 海外业务 - 收入80亿元（同比+47%），覆盖16个国家，水泥销量1620万吨（同比+37%）[5] - 海外产能超2250万吨/年（同比+8%），总产能突破2500万吨，新增尼日利亚水泥及巴西骨料项目[5][6] 产能与行业地位 - 总产能：水泥1.26亿吨/年、骨料2.85亿吨/年、混凝土5万方/小时、废弃物处置1693万吨/年[7] - 全球熟料产能排名第四（国内第六、海外第三）[7] 2025年经营目标 - 收入目标371亿元（同比+8%），计划销售水泥/熟料0.57亿吨（同比-5%）、骨料1.7亿吨（同比+19%）、混凝土0.3亿方（同比-6%）[8] - 资本开支133亿元（同比+93%），重点投向骨料/海外水泥/替代燃料，资产负债率预计54%（24年末49.8%）[8]

点击小程序查看报告原文 并非"进退两难"，而是"退""进"之间均有投资机会 把握资本开支的双向投资机遇，中国资产重估虽有波折但仍将延续 资本开支的"退"：部分行业供需失衡问题仍在消化过程中，继续关注"供给出清"投资演绎 当前部分领域去产能已走到关键一步，有助于改善预期和估值修复。 在部分产业有效需求不足的情况下，我们认为企业缩减资本开支一定程度上有助于 调整供需失衡，有望带动企业更快走出周期底部，供给侧率先出清的企业有望缓解利润率压力，在后续需求改善阶段拥有更大的基本面弹性。过去三年间 我国部分产业需求侧修复偏弱，上市公司逐步去产能，目前已取得明显进展。3Q24，A股上市公司非金融企业资本开支同比下降7.9%，固定资产和在建工 程增速也从高位继续回落，结合近期正在披露的2024年年报，这个趋势仍在延续，意味着去产能已经走到关键一步。上市公司筹资现金流往往是资本开支 的领先指标，2023年以来非金融企业筹资现金流净流出走阔，3Q24筹资现金流净流出占营业收入比重由-1.7%扩大至-2.2%，反映企业融资需求下降，我们 认为企业在未来两个季度或仍将压降资本开支。从大类行业维度，较多领域的资本开支及产能扩张速度均出 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8.60 元，当前价 7.85 元 [4] 报告的核心观点 - 受益于基础业务高质量发展和产业数字化业务持续高速增长，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 350.74、377.73 和 401.63 亿元，对应 EPS 分别为 0.38、0.41 及 0.44 元；按分部估值法，公司总市值 7,868 亿元，对应目标价 8.60 元，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 523,569、541,470、559,240、576,617 百万，同比增速分别为 3.1%、3.4%、3.3%、3.1% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 33,012、35,074、37,773、40,163 百万，同比增速分别为 8.4%、6.2%、7.7%、6.3% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.36、0.38、0.41、0.44 元，市盈率分别为 22、20、19、18 倍，市净率均为 1.5 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 9,150,713.87 万股，已上市流通股 7,762,972.87 万股，总市值 7,183.31 亿元，流通市值 6,093.93 亿元 [5] - 资产负债率 47.32%，每股净资产 4.94 元，12 个月内最高/最低价 8.60/5.68 元 [5] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 04 - 01 至 2025 - 03 - 31 中国电信与沪深 300 市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 列举《中国电信（601728）2024 年半年报点评》《中国电信（601728）2023 年报点评》《中国电信（601728）2023 年三季报点评》等报告 [8] 公司经营情况 - 2024 年公司营业收入 5235.69 亿元，同比增长 3.1%，服务收入 4820 亿元，同比增长 3.7%，归母净利润 330.12 亿元，同比增长 8.4% [8] - 2024 年移动通信服务收入 2025 亿元，同比增长 3.5%，移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户规模 4.25 亿户，移动用户 ARPU 45.6 元 [8] - 2024 年固网及智慧家庭服务收入 1257 亿元，同比增长 2.1%，宽带用户 1.97 亿户，宽带综合 ARPU 47.6 元 [8] - 2024 年产业数字化收入 1466 亿元，同比增长 5.5%，占服务收入比 30.4%，同比提高 0.5p.p.，天翼云收入 1139 亿元，同比增长 17.1% [8] - 2024 年资本开支 935 亿元，占收入比约 17.9％，移动网投资 299 亿元，产业数字化投资 325 亿元，占比 35％；预计 2025 年资本开支减少 10.6％达 836 亿元，产业数字化资本开支占比预计达 38%，算力方面初步安排 22%的增长且不设限 [8] - 2024 年派息率达 72%，董事会提议 2024 年现金分红比例为股东应占利润的 72％，每股派发末期股息 0.0927 元（含税），全年派发股息 0.2598 元（含税），全年派发股息总额同比增长 11.4%；2024 年起三年内派息率达 75%以上 [8] - 2024 年公司经营活动产生的现金净流入 1452.7 亿元，净流入较去年同期增长 4.8%，单四季度经营活动产生的现金净流入 478.6 亿元，同比增长 86.7% [8] 附录：财务预测表 - 展示 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [9]

文章核心观点 公司2024年业绩有增长，油气产量创新高成本管控好，资本开支增加且与股东分享成果，因油价下跌下调2025 - 2027年归母净利润预测但维持评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4205.1亿元同比+0.9%，归母净利润1379.8亿元同比+11.4%，经营性净现金流2208.9亿元同比+5.3%，自由现金流975.0亿元同比+9.7% [1] - 2024年第四季度实现营业收入944.2亿元同比-13.9%、环比-4.8%，归母净利润212.8亿元同比-18.8%、环比-42.4%，扣非归母净利润为175.3亿元同比-40.5%、环比-52.2% [1] 油气业务情况 - 2024年油气销售收入为3556.2亿元同比+8.5%，油气净产量达到726.8百万桶油当量同比+7.2%，其中国内净产量493百万桶油当量同比+5.6%，海外净产量234百万桶油当量同比+10.8% [2] - 2024年石油液体平均实现价格76.8美元/桶同比-1.6%，与布伦特原油均价贴水3.1美元/桶，较去年同期收窄1.1美元/桶 [2] - 2024年桶油主要成本为28.52美元/桶油当量同比-1.1%，同比下降0.31美元/桶油当量 [2] 资本开支与储量情况 - 2024年完成资本开支1325亿元，同比增加29亿元同比+2.2%，2025年预计资本开支为1250 - 1350亿元 [3] - 全年共获得11个新发现，成功评价30个含油气构造，净证实储量达72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，储量寿命稳定在10年 [3] - 在国内获得龙口7 - 1等多个新发现，在国外圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin，到2030年将实现8期项目运行，产能与产量将分别达到170、130万桶/天，同时获取莫桑比克等共计10个新区块的石油合同 [3] 股息情况 - 董事会建议派发每股0.66港元的末期股息含税，全年股息达到1.40港元/股含税，股息支付率为44.7%，H股股息率为7.5%，A股股息率为4.9% [3] 投资建议 - 因油价下跌，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至1401/1437亿元，新增2027年归母净利润预测为1494亿元，摊薄EPS为2.95/3.02/3.14元，对于当前A股PE为9.0/8.7/8.4x，对于H股PE为6.0/5.8/5.5x，维持"优于大市"评级 [4]

纪要涉及的公司 比亚迪 纪要提到的核心观点和论据 - **营收与销量增长**：2024年第四季度总营收2750亿元，汽车相关收入约2200亿元，环比增长39%，同比增长54%，主要因销量提升，四季度乘用车销量达151万辆，环比增长34%，同比增长61% [3]。 - **单车收入变化**：四季度单车收入14.5万元，环比增加5000多元，同比减少6000元，DM5.0车型占比提升、新车型放量及电池外供收入增加致环比增长，行业降价使同比减少 [4][5]。 - **毛利率表现**：四季度汽车业务毛利率25.4%，环比持平，同比略有提升，混动毛利率估计在25% - 30%之间，纯电相对较低，混动车型售价高且竞争格局好，售后服务费计提多影响整体毛利率 [4][6]。 - **单车利润情况**：四季度扣非单车利润约8600元，与上季基本持平，不考虑剔除项单车利润约1万元，环比持平，利润水平稳定 [4][7]。 - **费用控制策略**：采取保守策略，2025年上半年售后服务费计提37亿元，下半年87亿元，四季报研发费用达200亿元，显示对技术发展重视和谨慎财务管理 [4][8]。 - **资本开支与固定资产**：2024年构建无形资产和固定资产现金支出同比下降约20%，固定资产总额2024年底首次下降，预计单车折旧摊销加速下降，加速利润释放 [4][10][11]。 - **现金流状况**：四季度经营性现金流达770亿元，创历史新高，现金储备超1500亿元，为车企中最高，现金流良好，为未来发展提供资金支持 [4][13]。 - **财务报表趋势**：2024年财务报表显示从高速成长、扩张转向高速兑现业绩，资本开支放缓、固定资产下降、单车折旧摊销下降、经营性现金流创新高预示未来利润大幅提升和快速释放 [14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 以新势力企业为例，其一个季度研发投入约20亿元，比亚迪达200亿元，在技术储备方面有很大优势 [9]。 - 2024年下半年比亚迪单车折旧摊销约12000元，正常企业在5000元以内，若还原这7000元，每辆车利润超15000元，净利率达15%可能性大 [12]。