沪铜期货价格突破里程碑 - 沪铜期货主力合约价格历史性突破每吨10万元关口，报101840.00元/吨，单日涨幅达3.80% [1] 现货价格与政策动态 - 国内现货铜价强势上涨，截至12月26日，1电解铜现货价格为97850元/吨，同比涨幅31.78%，环比涨幅3.17% [1] - 刚果(金)矿业部下令立即在全国范围内暂停所有与手工铜和钴相关的采矿、加工和商业化活动 [1] - 国家发展改革委发文指出，对铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局 [1] 机构观点：市场驱动与风险 - 市场投资者因贵金属溢价、区域性错配、新兴消费增速、全球流动性预期与宏观经济韧性等因素，持续加码铜市多配策略 [3] - 铜价受到供需失衡、美国虹吸效应、精炼铜现货紧缺预期等基本面因素提振，并受到资金追捧 [4] - 高铜价对淡季需求产生负反馈，国内下游消费受到显著抑制，企业采购意愿降至冰点 [3][4] - 国内铜社会库存持续累库，现货报价大幅贴水，例如12月26日上海铜贴水幅度已扩至340元 [3] 机构观点：价格展望与策略 - 在驱动铜价的主要矛盾未发生变化前，仍以多头思路对待，但建议用买入虚值看跌期权予以保护，预计沪铜主力合约波动参考9.7-10.3万元/吨 [3] - 短期需警惕在资金和情绪助推下，铜价过快上涨透支后的回调，但预计下方空间有限 [4] - 中期来看，宏观和基本面对铜价均较为利多，2026年铜价重心有望稳步上移，短期若有回调可考虑逢低建仓 [4]

伦敦金属交易所铜价表现 - 12月29日，伦敦金属交易所铜价重新开市后看涨，价格一度飙升至12960.00美元/吨，创下历史新高 [1] - 截至发稿时，LME铜报价为12889.00美元/吨，涨幅达6.23% [1] 铜价上涨的驱动因素 - 强劲的美国经济增长表现强化了市场对金属需求向好的信心 [1] - 特朗普政府将于近期公布美联储新任主席人选，或为明年延续宽松基调奠定基础 [1] - 美元持续走弱为铜价提供了强支撑 [1] 市场观点与策略分析 - 金源期货指出，美元走弱及对宽松政策的预期支撑铜价 [1] - 中信建投期货表示，年末铜价处于上升通道，但海外假期效应下市场交易缺乏明确指引 [1] - 在淡季和高铜价现实下，需求偏弱拖累市场，交易噪声在价格新高附近放大 [1] - 市场面临美232铜调查关税担忧、软着陆与流动性改善趋势、供应短缺与电力需求预期等多重因素 [1] - 铜价仍有概率因非理性繁荣而上攻，但多空分歧预计将进一步激化 [1] - 策略上，建议未入场者谨慎布局，前多逢反弹减仓为主，控制好仓位 [1]

核心观点 - 继续看好铜价上行 宏观层面美元指数走弱提供支撑 展望2026年供需格局依然偏紧 [4] 价格与宏观 - **铜价表现强劲**：截至2025年12月26日，SHFE铜收盘价98720元/吨，环比上涨5.95%；LME铜收盘价12133美元/吨，环比上涨3.37% [4] - **宏观环境有利**：周内美元指数创2025年11月21日以来新低 [4] 库存情况 - **国内库存显著累积**：截至2025年12月23日，SMM铜社会库存为19.4万吨，环比12月18日大幅增加16.8% [5] - **海外库存有所下降**：截至同期，LME铜全球库存为15.7万吨，环比下降4.3% [5] - **全球交易所库存微增**：截至2025年12月19日，全球三大交易所电解铜库存合计71.6万吨，环比12月12日增加1.4% [5] 供给端分析 - **铜矿供应偏紧**：2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1%；全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4% [6] - **废铜供应紧张**：截至2025年12月26日，精废价差为4218元/吨，环比12月19日收窄464元/吨 [6] - **冶炼加工费低迷**：截至2025年12月26日，TC现货价为-44.90美元/吨，环比下降0.9美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] - **电解铜产量增长**：2025年11月，SMM中国电解铜产量为110.31万吨，环比增长1.1%，同比增长9.8% [7] - **进出口结构变化**：2025年11月，电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比激增1128.1% [7] 需求端分析 - **线缆需求短期受抑**：线缆约占国内铜需求31% 线缆企业2025年12月25日当周开工率为60.75%，环比下降5.96个百分点，主要受铜价大涨压制 [4][8] - **空调排产计划分化**：空调约占国内铜需求13% 产业在线数据显示，2026年1-3月家用空调排产计划同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [8] - **铜棒开工率回升**：铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月黄铜棒开工率为50.2%，环比上升6.7个百分点，但同比下降4.7个百分点 [8] 期货市场 - **持仓量处于高位**：截至2025年12月26日，SHFE铜活跃合约持仓量为25.2万手，环比增加2.2%，处于1995年至今80%分位数 [8] - **海外投机看涨情绪浓**：截至12月16日，COMEX非商业净多头持仓为6.5万手，环比增加3.8%，处于1990年以来89%分位数 [8] 政策与行业动态 - **政策强调优化布局**：国家发改委于12月26日发布《大力推动传统产业优化提升》，强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告继续看好铜价上行 核心观点是预计后续随供给收紧和需求改善 铜价有望继续上行 [1][4] - 宏观层面 中美经贸摩擦朝向缓和方向 美元指数在报告周内创2025年11月21日以来新低 [1][39] - 供需层面 国家发改委发布文件强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局 展望2026年 供需依然偏紧 [1] - 供给端 自由港削减2025/2026年铜矿产量指引 矿端干扰不断 废铜产量增速放缓 2026年铜供给紧张状态不变 [104] - 投资建议推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色 [4][104] 本周市场更新（价格、库存、持仓与宏观） - **价格表现**：截至2025年12月26日 SHFE铜收盘价98720元/吨 环比12月19日上涨5.95% LME铜收盘价12133美元/吨 环比上涨3.37% 国内外铜价价差为-93元/吨 [1][18] - **股票表现**：报告周内铜行业股票全线上涨 涨幅靠前的包括江西铜业(+15.4%)、云南铜业(+10.9%)、北方铜业(+9.4%) [16] - **全球库存**：截至2025年12月19日 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计71.6万吨 环比12月12日增加1.4% [2][27] - **LME库存**：截至2025年12月23日 LME铜全球库存15.7万吨 环比下降4.3% [2][27] - **国内社会库存**：截至2025年12月25日 SMM电解铜社会库存19.4万吨 环比12月18日大幅增加16.8% 较2025年初库存增加7.9万吨 [2][27] - **COMEX库存**：截至12月26日 COMEX铜库存48.3万吨 环比12月18日增加5.1% 续创历史新高 [2][27] - **产业链库存**：截至2025年11月底 SMM中国冶炼企业电解铜月度库存70211吨 环比增加3.3% 消费商电解铜月度库存112779吨 环比微增0.1% 处于近6年同期低位 [30] - **期货持仓**：截至12月26日 SHFE铜活跃合约持仓量25.2万手 环比上周增加2.2% 持仓量处于1995年至今80%分位数 [4][34] - **COMEX持仓**：截至12月16日 COMEX铜非商业净多头持仓6.5万手 环比上周增加3.8% 持仓量处于1990年以来89%分位数 [4][34] - **宏观数据**：截至12月24日 美元指数为97.95 环比上周下降0.69% 美国2025年11月CPI为2.7% 核心CPI为2.6% 11月新增非农就业6.4万人 失业率为4.6% [39] - **利率预期**：截至12月27日 市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为18% [39] 供给端分析 - **铜精矿生产**：2025年10月 中国铜精矿产量13.0万吨 环比下降8.1% 同比下降12.1% 全球铜精矿产量193.8万吨 同比下降2.4% 环比增长1.9% [2][51] - **港口库存**：截至12月26日 国内主流港口铜精矿库存77.5万吨 环比上周增加5.9% 库存处于2022年5月有统计以来的31%分位数 [2][50] - **废铜与精废价差**：截至12月26日 精废价差为4218元/吨 环比12月19日下降464元/吨 国内南方粗铜加工费平均价为1500元/吨 环比上涨100元/吨 [2][54] - **国内废铜供应**：2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨 环比增长3.6% 同比增长17.9% 报告认为在2024年上半年铜价新高的背景下 国内旧废铜产量未能持续新高 彰显出废铜原料后续将趋紧 [57] - **废铜进口**：2025年11月废铜进口18.1万金属吨 环比增长5.9% 同比增长30.7% 2025年1-11月累计进口177.0万金属吨 同比增长8.9% 但增速低于2024年同期的13.8% 2025年以来废铜进口整体延续紧张格局 [57] - **冶炼加工费（TC）**：截至12月26日 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-44.90美元/吨 环比下降0.9美元/吨 仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][60] - **冶炼盈利**：截至2025年10月 铜精矿现货冶炼盈利为-2600元/吨（亏损） 环比下降44元/吨 处于2011年3月有统计以来的低位 长单冶炼盈利为245元/吨 环比增加6元/吨 仍处于2011年3月以来的低位 [60] - **电解铜产量**：2025年11月 SMM中国电解铜产量110.31万吨 环比增长1.1% 同比增长9.8% 铜冶炼厂11月开工率为82.29% 环比增加0.64个百分点 同比下降4.57个百分点 [3][65] - **电解铜进出口**：2025年11月电解铜进口27.1万吨 环比下降3.9% 同比下降24.7% 出口14.3万吨 环比大幅增长116.8% 同比增长1128.1% 1-11月累计净进口239.7万吨 同比下降18.1% 净进口下降主要因美国加征进口铜关税政策预期导致2025年上半年其他地区的电解铜多数流向美国 [3][68] 需求端分析 - **电力需求（线缆）**：线缆约占国内铜需求31% 截至2025年12月25日当周 线缆企业开工率为60.75% 环比上周下降5.96个百分点 2025年11月月度开工率为72.31% 环比上升4.45个百分点 同比下降8.37个百分点 [3][74] - **电力加工费**：截至12月26日 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为110元/吨 环比上周下降165元/吨 [77] - **电源与电网投资**：2025年1-11月 电源基本建设投资完成额累计8500.00亿元 累计同比下降1.9% 电网基本建设投资完成额累计5604.00亿元 累计同比增长5.9% [81] - **漆包线与变压器**：2025年11月 SMM漆包线企业月度开工率为67.91% 环比上升3.44个百分点 同比下降1.13个百分点 2025年10月 我国变压器产量为1.73亿千伏安 环比下降2.0% 同比增长31.6% [83] - **家电需求（空调）**：空调约占国内铜需求13% 据产业在线12月26日更新 2026年1-3月家用空调排产同比分别增长11%、下降11.4%、下降2.4% 冰箱排产同比分别增长3.6%、下降13.1%、下降0.4% [3][88] - **建筑地产需求（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月 SMM黄铜棒开工率为50.18% 环比上升6.7个百分点 同比下降4.73个百分点 仍处于近6年同期低位 [3][99] - **黄铜棒价差**：截至12月26日 宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为5290元/吨 环比12月19日下降7.6% [102] 重点公司推荐与估值 - **西部矿业 (601168.SH)**：股价27.47元 预计2025年EPS为1.72元 对应PE为16倍 2026年EPS为2.02元 对应PE为14倍 评级为“增持” [5][105] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价33.53元 预计2025年EPS为1.94元 对应PE为17倍 2026年EPS为2.36元 对应PE为14倍 评级为“增持” [5][105] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价19.75元 预计2025年EPS为0.89元 对应PE为22倍 2026年EPS为0.94元 对应PE为21倍 评级为“增持” [5][105] - **金诚信 (603979.SH)**：股价81.50元 预计2025年EPS为3.61元 对应PE为23倍 2026年EPS为4.51元 对应PE为18倍 评级为“增持” [5][105]

分析师核心观点 - 中信建投宏观首席周君芝认为，铜价已经创下新高，但追高仍有必要 [1] - 该分析师提出，2026年铜价的走势答案已经明确写在2025年的金价行情之上 [1] - 理解2025年黄金为何能开创历史级别行情，就能理解2026年铜价将如何让世人侧目 [1] 市场行情与预测 - 当前铜价已经创下新高 [1] - 2025年黄金正经历历史级别的行情 [1] - 基于对黄金行情的理解，可预测2026年铜价将表现瞩目 [1]

市场行情与价格表现 - 沪铜早间高开，日内继续走强，收盘大涨3.6%，期价再创新高 [1] - 美指低位运行叠加贵金属重回强势状态，对铜价走势形成带动 [1] - 宏观总体偏积极，短期非美紧张预期难以证伪，价格可能保持偏强震荡、重心抬升 [1] 供需基本面与库存状况 - 国内需求持续疲弱，现货贴水持续扩大，社会库存出现回升 [1] - 近期铜价持续走强，国内需求明显受抑，但铜价所受拖累十分有限 [1] - 非美地区库存虽有累积但仍然偏低，COMEX铜库存则因美国关税相关猜测而不断攀升 [1] 政策与行业动态 - 国家发改委产业发展司发布文章，要点包括完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 圣诞节外盘短暂休战，预计铜期货价格未来一到两周维持94000 - 96000元/吨区间高位震荡，供给端LME库存大幅积累和废铜进口增加压制价格，需求端高铜价抑制消费且年末疲软持续，宏观上江西铜业收购提供长期支撑但短期影响有限 [3][38][41] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：12月25日SHFE主力合约价格收于95570元/吨，较12月24日小幅回落90元，跌幅0.09%；12月24日LME铜价收于12133美元/吨，较前日上扬78美元；基差走弱，SMM升水铜贴水从12月19日的 - 180元/吨加深至12月25日的 - 280元/吨 [1] - 持仓与成交：12月24日隔夜伦铜成交量收缩至1.8万手，持仓量降至34万手；沪铜主力合约成交量收缩至14.5万手，持仓量降至24.4万手 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：12月25日LME铜库存大幅增加6861吨至59083吨，增幅13.14%；12月24日江西铜业收购SolGold，强化长期铜矿资源控制；12月25日CSPT会议决定不设2026年一季度加工费参考数字，增加冶炼不确定性；11月废铜进口环比增5.8%至20.81万吨，补充供应 [2] - 需求端：高铜价抑制下游需求，12月25日华北地区现货升贴水大跌至贴水600元/吨，精铜杆市场成交惨淡；年末资金结算导致提货情绪疲软，市场观望元旦后采购回升 [2] - 库存端：全球库存整体偏高，12月24日SHFE库存小幅减少至157025吨，COMEX库存增至479540短吨，强化过剩预期 [2] 价格走势判断 预计铜期货价格未来一到两周维持高位震荡，变动区间在94000 - 96000元/吨，驱动原因是供给端LME库存大幅积累和废铜进口增加压制价格，需求端高铜价抑制消费且年末疲软持续，宏观上江西铜业收购提供长期支撑但短期影响有限 [3] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 12 - 25|2025 - 12 - 24|2025 - 12 - 19|变化|变化率|走势|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br> - SMM:1铜<br> - 升水铜<br> - 平水铜<br> - 湿法铜<br> - LME (0 - 3)|95070<br>-280<br>-360<br>-400<br>—|95040<br>-260<br>-340<br>-380<br>20|93680<br>-180<br>-230<br>-285<br>13|30<br>-20<br>-20<br>-20<br>—|0.03%<br>-7.69%<br>-5.88%<br>-5.26%<br>—| |元/吨<br>元/吨<br>元/吨<br>元/吨<br>美元/吨| |价格<br> - SHFE<br> - LME|95570<br> - |95660<br>12133|93890<br>12055|-90<br> - |-0.09%<br> - | |元/吨<br>美元/吨| |库存<br> - LME<br> - SHFE<br> - COMEX|59083<br> - <br> - |52222<br>157025<br>479540|49543<br>158575<br>475025|6861<br> - <br> - |13.14%<br> - <br> - | |吨<br>吨<br>短吨| [5] 产业链数据图表 包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表，数据来源为iFinD、通惠期货研发部 [6][12][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪铜高开低走但日内上涨 上周矿端加工费长协定价为零提振市场情绪使铜价连续数日上行 但下游临近年底资金链紧张、采购情绪弱 现货贴水走扩 需谨慎回调 铜箔受储能电池和终端新能源汽车前置需求影响保持高景气 而铜材利润受挤压 铜板带产能利用率下滑 铜管企业多观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - Capstone Copper公司位于智利的Mantoverde铜金矿工人若调解失败将从12月29日开始罢工 [1] - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨 环比增1.15万吨 增幅1.05% 同比增幅9.75% 1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨 增幅11.76% SMM预计12月产量环比增6.57万吨 增幅5.96% 同比增幅6.69% [1] - 本周铜价上涨 铜材利润受挤压 铜板带生产积极性弱 产能利用率下滑 铜管企业受资金压力制约多观望 市场交易活跃度受抑制 [1] - CSPT于12月25日上午开会决定不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字 [1] 期现行情 - 期货方面 沪铜高开低走 日内上涨 [4] - 现货方面 今日华东现货升贴水 - 330元/吨 华南现货升贴水 - 180元/吨 2025年12月24日 LME官方价12218美元/吨 现货升贴水 + 35美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月22日 现货粗炼费（TC） - 43.98美元/干吨 现货精炼费（RC） - 4.58美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存5.91万吨 较上期增加6861吨 截至12月22日 上海保税区铜库存9.88万吨 较上期增加0.01万吨 LME铜库存15.70万吨 较上期 + 825吨 COMEX铜库存47.16万短吨 较上期增加4276短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪铜高开高走日内上涨 11 月中国电解铜产量环比和同比均增长 SMM 预计 12 月产量继续增加 本周铜价上涨挤压铜材利润 不同铜材企业表现分化 矿端加工费长协定价提振市场情绪 但下游临近年底采购情绪弱 谨防现货回调影响盘面[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11 月 SMM 中国电解铜产量 110.31 万吨 环比增 1.05% 同比增 9.75% 1 - 11 月累计产量同比增加 128.94 万吨 增幅 11.76% SMM 预计 12 月产量环比增 5.96% 同比增 6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润 铜板带产能利用率下滑 铜管企业多数观望 铜箔保持高景气 矿端加工费长协定价提振市场 但下游采购情绪弱 谨防现货回调影响盘面[1] 期现行情 - 期货方面 沪铜高开高走日内上涨[1][4] - 现货方面 今日华东现货升贴水 - 290 元/吨 华南现货升贴水 - 150 元/吨 2025 年 12 月 22 日 LME 官方价 12039 美元/吨 现货升贴水 + 31 美元/吨[4] 供给端 - 截至 12 月 22 日 现货粗炼费（TC） - 43.98 美元/干吨 现货精炼费（RC） - 4.58 美分/磅[8] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE 铜库存 5.22 万吨 较上期增加 2679 吨 上海保税区铜库存 9.88 万吨 较上期增加 0.01 万吨 LME 铜库存 15.70 万吨 较上期增加 825 吨 COMEX 铜库存 47.16 万短吨 较上期增加 4276 短吨[11]

文章核心观点 - 铜价在2025年12月快速上涨，已兑现海外主流机构对2026年1.2万美元的目标位，市场交投风格在跨年前后可能加速收尾或抢跑，资金配置热情预计将贯穿2026年一季度 [4][5] - 尽管面临“高铜价+淡消费”的短期调整压力，但基于全球铜精矿供应在一季度最为紧张、国内炼厂可能降低产量以及海外价差结构等因素，铜价在阶段性调整后，有望在2026年旺季前后继续上冲，一季度被视为兑现全年看涨预期的关键时段 [5][8][9][10] 2026年铜精矿供应节奏 - 2026年全球铜精矿供应增速预计回升至约2%，增量约45万吨，但节奏上前低后松，一季度供应最为紧张 [6] - 供应紧张源于2025年高供损率低增速的基数，以及2026年一季度巴拿马Cobre与印尼Grasberg等大矿复产大概率停滞 [6] - 全年供应局面预计将从2025年的“短缺”逐步转向“紧平衡”，二季度关注新增项目入市，三季度跟踪大矿复产，四季度新增项目集中爬产 [6] 高铜价下的国内供需与炼厂行为 - 沪铜价格已突破9.5万元，持仓高达64万手，但国内现货出现贴水，上海铜贴水幅度扩大至215元，广东铜贴水125元，显示期现分歧 [7] - 国内社会库存（SMM）周一流入至16.84万吨，较去年年底多出近7万吨，需关注库存是否累积至20万吨以上及现货贴水是否扩至300-350元，这可能引发交投情绪变动 [7] - 高铜价影响春节前铜材产品开工，预计1-2月开工率将明显低于去年同期，对铜价形成高位调整压力 [7] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）表示2026年矿铜产能负荷计划降低10%以上，可能选择在年初淡季实施，这将导致一季度国内精炼铜产量增速大概率趋缓走弱 [8] - 精废价差从上周的4500元/吨降至3100元/吨，表明铜精矿与废铜原料供需继续转紧 [8] - 国内精炼铜出口强劲，11月单月出口14.3万吨，1-11月累计出口69.85万吨，累计同比增加58.46%，海外美铜>伦铜>沪铜的价差结构有助于减缓国内消费淡季的影响 [8] 2026年市场交投展望与价格目标 - 2025年四季度市场持续加码铜市多头配置策略，加速了年尾涨势，2026年交投关键依然是节奏，资金行为在开年易快速抢跑 [9] - 鉴于一季度全球铜精矿供应最紧，且可能向精炼铜生产端传导，即便消费转淡，铜价在跨年时段已冲涨至1.2万美元目标位，海外投行可能继续上调目标位 [9] - 短线铜价进入9.5-9.7万元高位区后可能再度调整，但调整形态难成转势“尖顶”，阶段性调整后，铜价可能在明年旺季前后继续上冲 [10] - 春节前后国内社会库存的季节性波底与波峰位置将验证阶段性供求，若累库幅度在常规水平，市场可能在库存峰值转折前再度抢跑 [10] - 当前市场一旦形成集中配置倾向，多以快速实现并继续上调目标位为主，一季度被视为兑现全年板块看涨的“黄金”时段，目前一季度伦铜目标位为1.26万美元 [10]