报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国 7 月通胀数据不及预期，全球风险偏好升温；国内 7 月经济增长放缓，但政策或提振消费，中美延长关税休战期降低短期关税风险不确定性；各资产表现不一，股指短期高位偏强震荡，国债短期高位震荡回调，商品板块走势分化[2]。 各目录总结 宏观金融 - 海外：美国 7 月 CPI 年率 2.7%与上月持平，核心 CPI 年率升至 3.1%达五个月高位，美联储 9 月降息预期增强，美元指数下跌，全球风险偏好升温[2] - 国内：7 月制造业 PMI 为 49.3%，较上月降 0.4 个百分点，经济增长放缓，贸易逆差下降，净出口拉动减弱；财政部等印发消费贷款贴息政策，或提振消费，中美延长关税休战期 90 天，国内风险偏好升温[2][3] - 资产表现：股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡回调，谨慎观望；商品板块中，黑色短期波动加大，谨慎做多；有色短期震荡，谨慎做多；能化短期震荡偏弱，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望[2] 股指 - 国内股市在脑机接口等板块带动下上涨，基本面经济增长放缓但政策或提振消费，中美延长关税休战期降低风险，市场聚焦国内增量政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注相关进展，操作上短期谨慎做多[3][4] 贵金属 - 周二贵金属高位震荡，美国 7 月通胀数据好坏参半支撑 9 月降息概率，经济数据走弱，市场预计美联储 9 月降息概率 94.8%，黄金长线看多，回调到支撑点位可布局长线仓位[5] 黑色金属 - 钢材：周二期现货市场反弹，成交量低位运行，中美经贸会谈关税延后提升风险偏好，现实需求走弱，库存环比回升，限产扩围，铁水产量或下降，短期宏观逻辑主导，价格震荡偏强[6] - 铁矿石：周二期现货价格走强，北方限产扩容，铁水产量或降，钢厂刚需补库，询盘谨慎，全球发运量和到港量环比减少，港口中品粉充足，块矿资源补充，短期价格区间震荡[6][7] - 硅锰/硅铁：周二现货价格持平，盘面反弹，钢材产量回升，铁合金需求尚可，锰矿价格坚挺，南方开工上行，广东某钢厂招标定价，部分硅铁企业盈利复产积极，下游补库意愿强，短期价格区间震荡[8] 纯碱 - 周二主力合约偏强运行，受供应收紧预期拉涨，但供应过剩格局未变，四季度有新装置投产，需求支撑乏力，利润环比下降，高供应高库存弱需求格局下，上方空间有限[9] 玻璃 - 周二主力合约区间震荡，供应日熔量持稳，有减产预期，需求终端地产弱势但略有好转，利润环比下调，政策下短期价格不会回前低，当前宏观利多出尽，预计短期区间震荡[11] 有色新能源 - 铜：中美暂停关税 90 天，风险偏好回升，美联储鸽派立场增强，Comex 铜库存处高位，后期终端需求或走弱[12] - 铝：周二收盘价小涨，受大宗和氧化铝上涨影响，但自身基本面走弱，国内社库和 LME 库存增加，中期上涨空间有限，短期关注 20 日均线支撑[12] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本上升、亏损扩大，部分减产，需求淡季订单乏力，预计短期价格震荡偏强但空间有限[12] - 锡：供应端开工率回升，矿端趋于宽松，关注复产进度；需求端终端疲软，光伏装机需求透支，库存下降，预计短期价格震荡，反弹空间受限[13] - 碳酸锂：周二高开低走，美国通胀数据支撑降息预期，江西宁德时代枧下窝矿停产影响供应，月度供需由过剩转短缺，关注剩余矿山矿种变更，交易保证金和涨跌停板调整[14] - 工业硅：周二主力合约下跌，当前受多晶硅、焦煤成本和碳酸锂情绪带动偏强震荡[15][16] - 多晶硅：周二主力合约上涨，仓单增加反映套保和交割意愿增强，光伏预期仍存且有现货支撑，下游部分产品跟涨，组件未调价，短期预计高位震荡，关注仓单和持仓量变化[16] 能源化工 - 原油：市场评估特朗普关税休战决定和美俄峰会影响，缺乏重大驱动，聚焦峰会寻找放松对俄制裁迹象，油价近期弱震荡[17] - 沥青：原油成本触底企稳，沥青价格波动有限，现货情况转差，库存去化不明显，利润恢复，开工回升，后期原油或走低，沥青近期弱震荡[17][18] - PX：价格跟随聚酯板块窄幅震荡，PTA 装置减停产，加工费低，PX 装置负荷有限，短期偏紧，PXN 价差稳定，外盘反弹，近期震荡等待 PTA 装置变化[18] - PTA：反内卷情绪延续，下游长丝减产，利润恢复有限，开工回升空间受限，基差回升，期现价格靠拢，需求增量有限，加工费低位，部分装置减停工，8 月供需趋于平衡，短期区间震荡[18] - 乙二醇：价格随煤制成本抬升，港口库存累积，工厂隐形库存去化放缓，进口预期增加，装置开工将部分恢复，供应增加，关注终端订单恢复，短期供需均小幅增加，震荡且上行空间有限[19] - 短纤：板块共振走弱带动价格走低，终端订单一般，开工反弹，库存累积，8 月旺季需求备货前或继续逢高空[20][21] - 甲醇：太仓价格震荡走高，基差走弱，陕蒙价格上行，供应段检修缩量，内地烯烃装置重启提振需求，港口烯烃检修、进口到港增加、库存上涨，整体供需矛盾不突出，区域分化明显，盘面驱动有限，预计震荡，月差走弱，主力即将换月[21] - PP：现货市场窄幅整理，两油聚烯烃库存下降，国际油价持稳，成本利润改善，装置开工提升，新产能计划投放，供应宽松压力凸显，需求淡季未变，产业库存上涨，09 合约资金流出价格波动有限，01 合约旺季需求存疑，偏弱看待，关注油价波动[21] - LLDPE：聚乙烯市场价格上涨，供应端压力不减，需求端有拐头迹象，供需短期平稳，09 合约预计震荡偏弱，01 合约短期偏弱，关注需求和备货情况[22] 农产品 - 美豆：隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收涨，8 月 USDA 供需调整利多，美豆收获面积减少、单产增加，出口量减少，期末库存减少，全球期末库存减少[23] - 豆菜粕：进口大豆成本预期稳定，四季度供应收缩担忧缓解，加拿大菜籽进口或受阻提振豆粕替代消费，CBOT 大豆震荡转强，预计国内短期豆菜粕走高[24] - 豆菜油：菜油港口库存高、去化慢，进口菜籽供应收缩，豆油成本稳定、四季度供需好转，棕榈油累库但出口预期改善，国内菜油高开低走，油脂整体估值略高，关注豆油补涨行情和买豆空棕套利[24] - 玉米：8 月下旬安徽、新疆玉米上市，预期供应充足，陈稻拍卖是多头焦虑，南港库存偏高，小麦 - 玉米价差低，季节性去库未现，饲料企业库存高，8 月现货平稳，基差偏好支撑盘面[25][26] - 生猪：连日跌价后养殖主体惜售，出栏降重，后期出栏节奏或放缓，立秋后屠宰厂订单或增加，阶段性供应压力或缓解，猪价或企稳[26]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外市场在美国经济基本面偏弱、关税威胁加码背景下仍risk - on，后续经济基本面将考验市场情绪持续性，美联储人事变动和美国CPI数据影响市场降息预期与风险偏好；中国7月出口同比增长7.2%，但未来面临回落及转口贸易受限风险；大类资产配置上国内权益减配、商品侧重基建出口链和黄金维持配置，海外美股减配、美债维持配置，货币小幅增配人民币基金、减配美元货基，整体保持防御布局，聚焦8月下旬政策与数据拐点 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：本周海外市场在经济基本面偏弱、关税威胁加码下仍risk - on，8月关税生效，前期需求释放拐点临近，经济基本面考验市场情绪持续性，美联储人事变动和美国7月CPI数据影响市场降息预期与风险偏好 [7] - 国内宏观：中国7月出口同比增长7.2%，依赖非美市场需求抵消对美出口下滑，未来出口面临回落及转口贸易受限风险 [7] - 资产观点：国内权益减配，等待下旬政策与盈利修复窗口；商品维持配置侧重基建出口链，黄金维持配置；海外美股减配，美债维持配置；货币小幅增配人民币基金，减配美元货基，整体保持防御布局，聚焦8月下旬政策与数据拐点 [7] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：事件落地资金拥挤度释放，因增量资金不足，短期震荡上涨 [8] - 股指期权：领口策略强化波动率结构，因波动上行，短期震荡 [8] - 国债期货：市场消化政治局会议信息，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：市场重回美国基本面走弱、降息周期重启逻辑，贵金属震荡走强，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡上涨 [8] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：库存累积，关注限产扰动，关注专项债发行等多方面情况，短期震荡 [8] - 铁矿：铁水产量微降，港口小幅累库，关注政策层面动态，短期震荡 [8] - 焦炭：五轮提涨落地，焦企开工回升，关注钢厂生产等情况，短期震荡 [8] - 焦煤：煤矿扰动产量缩减，情绪回暖盘面偏强，关注钢厂生产等情况，短期震荡 [8] - 硅铁：情绪主导盘面，供需存隐忧，关注原料成本和钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：情绪主导盘面，供应压力渐增，关注成本价格和外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：库存累积，刚需稳定，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：仓单压力显现，产量回升，关注纯碱库存，短期震荡 [8] - 铜：海外衰退风险抬升，铜价承压，关注供应扰动等情况，短期震荡下跌 [8] - 氧化铝：仓单增长，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产等情况，短期震荡下跌 [8] - 铝：情绪反复，铝价回升，关注宏观风险等情况，短期震荡 [8] - 锌：黑色系价格反弹，锌价震荡运行，关注宏观转向等情况，短期震荡下跌 [8] - 铅：再生铅供应扰动，铅价反弹，关注供应端扰动等情况，短期震荡 [8] - 镍：伦镍库存高，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治等情况，短期震荡下跌 [8] - 不锈钢：镍铁价格回升，盘面震荡走高，关注印尼政策风险等情况，短期震荡 [8] - 锡：矿端偏紧，锡价震荡运行，关注佤邦复产等预期变化，短期震荡 [8] - 工业硅：市场情绪反复，硅价震荡运行，关注供应端减产和光伏装机情况，短期震荡 [8] - 碳酸锂：市场方向不明，震荡运行，关注需求、供给和技术突破情况，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：供需转弱明显，关注OPEC + 产量政策等，短期震荡下跌 [10] - LPG：化工需求支撑，裂解价差企稳，关注成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青：跌破支撑，关注需求超预期情况，短期震荡下跌 [10] - 高硫燃油：偏弱震荡，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌 [10] - 低硫燃油：跟随原油震荡偏弱，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌 [10] - 甲醇：煤端支撑但烯烃压制，关注宏观能源和上下游装置动态，短期震荡 [10] - 尿素：国内供需支撑不足，出口拉动不及预期，关注出口政策和淘汰产能情况，短期震荡 [10] - 乙二醇：煤强油弱，供应压力增加，关注海外装置变动影响港口到港情况，短期震荡 [10] - PX：计划内检修无法提振加工费，关注原油波动等情况，短期震荡 [10] - PTA：价格受成本压制，关注成本波动等情况，短期震荡 [10] - 短纤：下游需求改善，关注去库延续性，短期震荡 [10] - 瓶片：需求低迷，加工费修复有限，关注企业提负和海外订单情况，短期震荡 [10] - 丙烯：跟随波动，关注油价和国内宏观情况，短期震荡 [10] - PP：基本面支撑有限，关注油价和国内外宏观情况，短期震荡偏弱 [10] - 塑料：上中游累库，关注油价和国内外宏观情况，短期震荡偏弱 [10] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，短期震荡 [10] - PVC：成本有支撑，关注预期、成本和供应情况，短期震荡 [10] - 烧碱：现货价格企稳，关注市场情绪、开工和需求情况，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂：MPOB报告利多，棕油领涨，关注美豆天气和马棕产需数据，短期震荡上涨 [10] - 蛋白粕：远月基差成交放量，担忧四季度供应缺口，关注美豆天气等情况，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：市场弱势震荡，关注需求、宏观和天气情况，短期震荡 [10] - 生猪：供需宽松，价格窄幅震荡，关注养殖情绪、疫情和政策情况，短期震荡 [10] - 橡胶：原料支撑强，关注产区天气等情况，短期震荡上涨 [10] - 合成橡胶：原料偏紧支撑盘面，关注原油大幅波动情况，短期震荡上涨 [10] - 纸浆：期货运行持稳，关注宏观经济和美金盘报价情况，短期震荡 [10] - 棉花：低库存支撑，关注需求边际变化，短期震荡 [10] - 白糖：糖价承压走弱，关注进口情况，短期震荡 [10] - 原木：窄幅震荡，关注出货量和发运量情况，短期震荡下跌 [10]

外汇市场动态 - 欧元兑美元汇率上涨至1.1622 涨幅0.08% 较上一交易日收盘价1.1612小幅上升 [1] - 汇率短期支撑位于1.1607 若跌破则下看布林下轨1.1513 强支撑带位于前低1.1391 [1] - 上方阻力位于1.1698与1.1701共振区 进一步阻力为前高1.1788 [1] 投资者情绪与风险资产 - 投资者维持风险资产持仓 不愿放弃近期股票等资产上涨机会 [1] - 市场等待关键经济数据发布 包括美国CPI 德国Zew调查 英国劳动力市场数据和GDP数据 [1] 信用市场表现 - 欧元计价高收益信贷违约保险成本小幅下降 [1] - iTraxx欧洲交叉指数下跌1个基点至266个基点 反映欧元垃圾债券信用违约风险缓释 [1] 技术指标分析 - 布林中轨上方回踩企稳后再度测试上轨被视为高概率路径 [1] - 若MACD柱体快速回落至零轴附近且RSI跌破50 则可能触发区间下沿回测 [1]

资产配置观点 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点 近期市场风险偏好改善持续主导大类资产定价 风险资产显著优于避险资产 权益>商品>债券 [1] - 对A股高度乐观 主要基于经济景气预期持续上修 国家高度支持资本市场发展 市场流动性稳定 风险偏好逐渐改善以及微观交易结构稳固优化 [1] - 对美股相对乐观 主要因经济衰退短期难以证实且降息概率增加 [1] 战略资产配置(SAA) - 当前低利率背景对资产配置研究提出更高要求 中长期资金入市成为长期趋势 多元化投资工具丰富为多资产配置策略提供良好条件 [2] - 从因子角度出发进行配置可实现真正意义上的风险分散 通过分散宏观超预期风险构建科学均衡的SAA方案 截至7月末年化收益率为9.1% 夏普比指标达到1.57 [2] - 设定权益、债券、商品的战略基准比例为45%、45%、10% 偏离幅度上限设定为10% [2] 战术资产配置(TAA) - 风险偏好提升是影响当前战术性资产配置的核心因素 多重因素有望支持权益资产延续强势表现 [3] - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨 总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好 [3] - 海外市场迎来全球投资者风险偏好改善 关税贸易担忧减缓提振下对美股与日股边际乐观 [3] - TAA方案2025年年化收益为55% 全样本回测夏普比高达1.65 [3] 8月配置建议 - 权益配置权重55% 债券40% 商品5% [3] - 权益资产中高度看好A股与港股 主要因经济景气预期持续上修 国家支持资本市场发展 市场流动性稳定及风险偏好改善 [3] - 对美股与日股边际乐观 主要受全球投资者风险偏好改善及关税贸易担忧减缓提振 [3] - 对国债相对谨慎 主要受市场风险偏好上修 资金赎回压力及资金价格波动三重因素压制 [3] - 原油价格或仍受供给与需求端的双向压制 [3] - 人民币汇率中枢有望保持稳定 因中国经济运行趋势稳中向好且增长动能韧性较强 [3]

事件概括 - 2025年8月11日国际现货黄金价格下跌 受美联储降息预期减弱、美元走强及全球风险偏好回升等因素影响 [1] 多维分析 宏观经济与货币政策 - 美联储政策影响 市场对2025年降息节奏预期调整导致美元指数走强 黄金作为无息资产吸引力下降 [2] - 通胀数据与利率环境 若美国核心通胀仍具黏性 长期高利率环境可能继续压制金价 [2] 市场情绪与避险需求 - 风险偏好回升 若全球股市（如美股、A股）表现强劲或地缘政治紧张局势缓和 资金可能从黄金转向风险资产 [3]

资产配置观点 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点，权益资产配置优先级为权益＞商品＞债券 [1] - 对A股高度乐观的核心逻辑包括经济景气预期上修、政策支持、流动性稳定及风险偏好改善 [1] - 对美股相对乐观因经济衰退短期难证实且降息概率增加 [1] - 战术性资产配置（TAA）方案2025年年化收益达55%，夏普比1.65 [2] 战略资产配置框架 - 当前低利率环境要求更高维度的资产配置策略，强调因子优化以实现风险分散 [1] - 宏观因子驱动的SAA方案年化收益率9.1%，夏普比1.57（截至7月末） [1] - 战略基准比例设定为权益45%、债券45%、商品10%，允许偏离幅度上限10% [1] 市场驱动因素 - 风险偏好提升是当前战术配置核心，中国科技突破、政策预期及制度优化支撑A股表现 [2] - 全球风险偏好改善与关税担忧减缓提振美股及日股边际表现 [2] - 国债受风险偏好上修、赎回压力及资金价格波动三重压制 [3] - 原油价格面临供需双向压制，人民币汇率因经济韧性有望保持稳定 [3] 8月配置建议 - 权益配置权重提升至55%（A股/港股为主），债券40%，商品5% [3] - A股/港股受益于经济预期上修、政策支持及流动性改善 [3] - 美股/日股受全球资金风险偏好改善驱动 [3]

市场表现与风险偏好 - 流动性宽松预期推动全球市场风险偏好上升 AH股和美股表现强势 债市利率下行 [1] - 全球大宗商品走势分化 黄金和铜价格反弹 原油回调 [1] 市场关注焦点 - 关税对美通胀的影响成为市场关注线索之一 [1] - 美国经济数据回落可能逆转资产"金发姑娘"叙事 [1] - 国内政策预期的定价窗口期受到关注 [1] 重要事件与数据 - 下周中美关税谈判和美国7月CPI数据成为市场焦点 [1] - 美联储官员发言和通胀数据将影响后续利率和汇率走势 [1] 行业影响 - 民生政策落地有望对消费行业形成支撑 [1]

两融余额突破2万亿元大关 - A股两融余额报20002 59亿元 正式突破2万亿元大关 创近10年新高 其中融资余额19863 11亿元 融券余额139 48亿元 上一次突破2万亿元是在2015年7月1日 [1] - 沪市两融余额10192 27亿元 深市两融余额9748 10亿元 北交所两融余额62 22亿元 [1] - 单日融资买入额达1635 6亿元 连续14个交易日突破1500亿元 [1] 市场活跃度与资金流向 - 制造业 金融业 信息传输业资金买入额位列前三 成为吸金主力 [1] - 7月下旬融资余额重返1 9万亿元上方 7月21日-30日A股成交额持续维持在1 7万亿以上 [2] - 融资余额八连增 合计增加逾800亿元 已连续6周增长 其中7月25日当周融资净买入额446 73亿元 为今年第二大单周净买入额 [2] 杠杆资金与市场情绪 - 融资余额连续3个月增长 累计增长金额达1949亿元 [2] - 两融余额上升代表投资者使用杠杆比例增加 是市场"风险偏好放大器" 反映投资者对后市乐观态度 [3] - 杠杆资金上升可能催化指数加速上涨 或是牛市深化 从"结构牛"转向"全面牛"的风向标 [3] 行业专家观点 - 市场持续回暖 风险偏好提升 交易活跃度增强 融资客正在入场 融资资金是市场最主要杠杆资金 反映市场风险偏好和热度 [2] - 融资余额增加意味着杠杆资金市场情绪高涨 上涨趋势得到杠杆资金认可 可能预示资金正在加速进场 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月行情围绕国内“反内卷”和海外美国关税谈判两条主线展开，场内氛围乐观，多数宽基月线表现强，但期货视角风险偏好衰减，后续指数上涨动能或减弱，贴水收敛力度或减小 [5][22] - 中长期对指数及基差方向性判断不变，年内指数看涨、贴水收敛，临近9月阅兵窗口期市场活跃度或有保证 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 近期基差回顾 - 7月行情围绕国内“反内卷”和海外美国关税谈判两条主线，国内“反内卷”先刺激市场后降温，海外关税政策落地压制人民币资产，月末各指数回撤 [6] - 7月场内乐观，全A日均成交1.6万亿，杠杆资金连续净流入，融资余额近2万亿创近10年新高，多数宽基月线强，创业板指涨幅超8%，小微盘强势，上证50涨幅仅2.4% [6] - 月度基差变化上，IH、IF稳定，IC和IM收敛后月末走阔，IM贴水略有收敛，历史分位数升至11%附近 [8] - 7月基差下方支撑减弱，指数下跌时基差走弱幅度变大，7月末指数上涨时基差提前转向，指向期货视角风险偏好衰减 [8] - 高频层面，7月各品种基差日内1min分歧增加，IM基差下行明显，空头力量增强，7月末指数回调时基差走势一致性增强 [15] - 产品端，资金净流出指数类产品，宽基ETF、A500ETF和指增规模下滑，指增新发节奏保持；私募中性策略多空仓位提升，空头力量增强，年内收益达往年全年水平；CTA策略对股指净多头处年内高位，方向性交易乐观 [17][18] - 7月多头替代超额收益约1%，IC和IM当月合约空头对冲成本低0.5%左右，跨期价差受换月影响月末下行 [21] 多头展期绩效回顾 - 近250日多头展期策略年化收益率，IF为 -0.3%，IH为4.9%，IC为8.3%，IM为6.6%；基准组合收益率，IF为3.3%，IH为4.4%，IC为6.9%，IM为11.3%；超额收益，IF为 -3.6%，IH为0.5%，IC为1.5%，IM为 -4.6% [26] 空头展期绩效回顾 - 近250日空头展期策略年化收益率，IF为 -4.4%，IH为 -5.3%，IC为 -5.4%，IM为 -11.3%；基准组合收益率，IF为 -3.9%，IH为 -5.0%，IC为 -7.4%，IM为 -11.3%；超额收益，IF为 -0.5%，IH为 -0.3%，IC为2.0%，IM为 -0.1% [33]

行业与公司分析总结 1 市场主导变量与模型偏差 - 当前市场主导变量为风险偏好上升 导致股市上涨、债市下跌 与流动性下降预期相反 模型预测出现偏差[1] - 模型在总量资金变化预测较准确 但对风险偏好变化缺乏有效预测手段 需进一步完善[7][8] - 基本面研究胜率约64% 风险偏好驱动阶段胜率明显下降[15] 2 资产端与负债端表现 - 资产端盈利低位窄幅震荡 私人部门负债增速平稳 经济无大幅波动迹象[1][5] - 负债端金融部门流动性异常宽松 资金空转现象严重 类似2016年去杠杆过程[1][5] - 实体部门经历两轮负债增速扩表（1-2月6周、6-7月5周） 主要由政府部门发债驱动 私人部门融资需求低[10] - 6月政府部门负债增速15.3% 整体实体部门负债增速8.8% 7月政府部门负债增速升至15.6%[10] 3 金融流动性变化 - 金融流动性边际扩张顶点出现在7月4-8日 之后开始收敛 8月初季节性恢复短暂[6] - 7月第二周起金融流动性边际收缩 股票和债券市场呈现跷跷板效应[12] - 金融与实体经济分化 金融让利于实体经济 货币政策配合财政政策[11][12] 4 未来市场预期 - 预计未来几个月政府部门负债增速单边下降 年底或降至12.5%[13] - 权益市场趋势性上涨难以维持 因缺乏持续盈利增长支撑[13] - 若风险偏好趋势性反转 可满仓成长股并做空债券 但概率较低[29] 5 风险偏好驱动因素 - 风险偏好上升源于国内"反内卷"政策 体现为商品期货价格异常拉升与南华黑色指数高度相关[16][18] - 股债性价比（万德全A市盈率倒数/实际收益率）7月24日达2.76（本轮最低） 显示风险偏好倾向股票[21] - 风险偏好为内生变量 在盈利稳定、负债端收敛背景下 其下降只是时间问题[15] 6 美国经济对比 - 美国2025年上半年实际GDP增速2.0% 向联储预期中枢1.8%回归 类似2001年互联网泡沫后回归[17] - 二三月份AI狂热推动风险偏好 但难以持续[17] 7 投资策略建议 - 债券：实债收益率超1.7%为相对安全位置[28] - 权益仓位：若风险偏好下降 应降低仓位并集中于价值股[31] - 对冲策略：做多国债期货+做空沪深300/上证50+做多中证1000[31] - 极端情况可小仓位参与成长股 同时配置债券防范风险[31] - 学会空仓是成熟投资者重要标志 不利市场环境下保持空仓可避免损失[30] 8 研究方法比较 - 基本面研究关注盈利和估值 胜率约64% 适合长期投资[15][23][24] - 非基本面研究依赖情绪波动 适合短期交易（高频量化/游资）[23][27] - 投资应侧重胜率（基本面）而非赔率 稳定模型胜率可达80%[24][26]