货币价值变化与资产表现 - 2025年最大的投资故事是法币集体贬值和黄金强势崛起，而非美股和AI概念[1] - 美元兑日元下跌0.3%，兑人民币下跌4%，兑欧元下跌12%，兑瑞士法郎下跌13%，兑黄金下跌39%[3] - 以美元计价的黄金回报率达65%，显著跑赢标普指数的18%，若以黄金计价，标普指数实际下跌28%[3] - 货币贬值会削减财富购买力，并影响通胀和贸易流向，是否进行货币对冲至关重要[4] - 10年期美债以美元计价回报率为9%，但以欧元和瑞郎计价回报为-4%，以黄金计价回报为-34%[5] 全球资金流向与股市表现 - 美股表现显著落后于非美股票和黄金，资金出现大规模撤离美国的转移[1][6] - 欧洲股市跑赢美股23%，中国股市跑赢21%，英国股市跑赢19%，日本股市跑赢10%[6] - 新兴市场股票整体回报率为34%，新兴市场美元债回报率为14%，新兴市场本币债整体回报率为18%[6] - 标普500指数以美元计价的总回报率约为18%，其中盈利增长贡献12%，市盈率扩张贡献约5%，股息收益率约1%[6] - 标普500指数中“七巨头”盈利增长22%，其余493只股票盈利增长也达9%[6] 企业盈利与市场估值 - 标普500指数盈利增长12%，源于销售额增长7%和利润率增长5.3%，销售额贡献盈利增长的57%，利润率改善贡献43%[7] - 盈利改善主要归功于经济蛋糕做大，且公司及资本家获取了大部分收益，工人获取相对较少[7] - 当前市盈率高企且信用利差处于低位，预示着未来股票回报率可能较低[7] - 长期股票预期回报率约为4.7%，相对于约4.9%的现有债券回报率而言非常低，股票风险溢价很低[7] - 信用利差在2025年收缩至极低水平，这使得利差进一步下降的可能性变小，上升的可能性变大[8] 宏观政策与市场环境 - 大规模的财政和货币再通胀政策导致几乎所有以美元计价的资产都大幅上涨，目前相对昂贵[10] - 美联储降息和放宽信贷降低了折现率，支撑了在再通胀时期表现良好的长久期资产价格，如股票和黄金[9] - 债务供需失衡可能成为问题，未来有近10万亿美元债务需要展期，美联储倾向于通过宽松政策压低实际利率[5] - 风险投资、私募股权和房地产等非流动性市场正面临问题，流动性溢价可能大幅上升[10] - 生产率增长在2026年可能改善，但改善幅度及利润分配（流向公司还是工人）尚不确定[8] 政治与地缘政治影响 - 特朗普政府的国内经济政策是对资本主义振兴美国制造业和赋能AI技术的一次杠杆押注，促成了市场走势[11] - 其外交政策吓退部分外国投资者，对制裁和冲突的担忧支撑了投资组合多样化和购买黄金的行为[11] - 政策扩大了财富和收入差距，前10%的资本家不认为通胀是问题，而底层60%则感到不堪重负[11] - 世界秩序出现从多边主义向单边主义的明显转变，增加了冲突威胁，导致军费开支增加和保护主义上升[13] - 这种转变导致更多使用经济制裁、去全球化、增强黄金需求，并减少外国对美债、美元及其他资产的需求[14]

VIX指数与市场风险 - VIX指数在2026年1月初一度跌至13.6，创下近五年新低，通常这被解读为市场风平浪静、投资者信心高涨[3] - 然而，现实情况是AI股估值极高、美债规模突破38万亿美元、财政赤字巨大以及美联储重启扩表，这些均构成潜在风险[5] - 大量机构通过做空波动率和高频交易超短期期权人为压制市场波动，使VIX从“恐慌指数”转变为“控盘指数”，风险被机械性隐藏而非消失[7] - 这种人为压制的平静极其脆弱，例如2024年12月VIX在历史低位时，曾在不到三小时内翻倍，毫无征兆[9] - 一旦技术阈值被突破，做市商将从市场“稳定器”瞬间转变为“放大器”，引发连锁反应[11] - 当前美股市场被形容为一根绷到极限的橡皮筋，表面光滑但内里随时可能崩断[12] 黄金价格飙升的驱动因素 - 黄金价格一路冲高至4533美元以上，与低位的VIX指数形成鲜明背离[1][12] - 黄金价格上涨反映的是对真实世界“资产负债表”的担忧，包括美国国债利息支出占财政收入比重已超20%、美联储资产负债表再度膨胀、关键经济数据延迟发布及就业数据偏差等系统性风险积聚的信号[14] - 黄金作为资产没有时间价值损耗，与看跌期权等对冲工具相比，持有黄金越久越安心，这吸引了全球央行、主权基金和散户在2025年以来抢购黄金ETF和实物金[16][18] - 桥水达利欧等市场参与者强调必须配置黄金，是基于对VIX失真本质的认知[18] - 黄金与VIX的背离实质上是“AI驱动、科技永续”的华尔街叙事与“债务不可持续、货币信用动摇”的现实警钟两种叙事之间的对决[20] 2026年金融市场潜在风险与展望 - 2026年表面看地缘冲突可能缓和，例如中美关系因美国中期选举需要而维稳，俄乌战争或进入尾声，中东暂无大战，但这不等于安全[20][22] - 真正的风险埋在金融系统内部，包括AI泡沫若破裂将使美股失去唯一支柱、美债收益率一旦失控可能引发全球长债市场连环爆雷，以及被压抑的波动性可能以更猛烈的方式释放[22] - 低VIX指数构成一种迷惑，当所有人都觉得“不会出事”时恰恰最危险，黄金的疯狂上涨被视为一场针对被掩盖风险的集体自救而非投机[24] - 在规则被改写、信号被扭曲的时代，黄金作为历史验证过的硬通货，被视为真正的价值锚点和保险[24][26] - 2026年被描述为可能不是风暴之年，但一定是觉醒之年，投资者需要认清风险被掩盖的真相[26]

公司动态与产品发布 - 英伟达首席执行官黄仁勋于1月5日在拉斯维加斯消费电子展上发布新一代AI芯片架构Vera Rubin平台[1][3] - Vera Rubin平台已全面投产，计划于2026年下半年交付首批客户[1][3] - 该平台通过六款新芯片集成设计，在推理成本和训练效率上实现大幅跃升[1][3] - Vera Rubin平台的训练性能是前代Blackwell的3.5倍，运行AI软件的性能提升5倍，推理token生成成本最多可降低10倍[3][4] - 公司已申请向中国运送H200芯片的许可证，正在等待美国和其他政府的批准[1] - 公司此前已告知中国客户，计划于2026年2月中旬农历春节假期前交付H200芯片[1] 中国市场与业务 - 黄仁勋声称中国市场对H200芯片“有需求”，且“需求强劲”[1] - 美国总统特朗普于去年12月8日宣布，将允许英伟达对华出口其H200芯片，但附带保障美国“国家安全”及美国政府获得25%分成等条件[6] - H200芯片拥有比前代H100更多的高带宽内存，处理数据更快[6] - 根据美国智库报告，H200的性能几乎是H20的六倍[6] - 有美媒指出，越来越多中国买家不愿为专为中国市场设计的“特供阉割版”H20芯片买单[7] - 黄仁勋坦言不确定中国是否会接受H200芯片[7] - 白宫人工智能负责人表示中方拒绝了美国H200芯片，认为原因在于中国想要实现半导体独立[8] 行业竞争与市场环境 - 黄仁勋在演讲中用大量篇幅盛赞开源模型的革命性作用，认为开源模型已触及技术前沿[3] - 黄仁勋提到，相比最前沿的AI模型，DeepSeek等AI开源模型落后约6个月，但所有开源模型都在以惊人的速度发展[3] - 华尔街一些人士担忧英伟达面临的竞争日益激烈，AI领域的支出可能无法继续以目前的速度增长[4] - 外界对于“AI泡沫”即将出现的担忧加剧，市场质疑大规模AI基础设施建设还能持续多久[4] - 英伟达在训练AI模型的市场上仍占据主导地位，但在AI应用方面面临更多竞争，包括传统对手AMD以及主要客户谷歌[4] - 中国企业正努力推出可以替代英伟达的国产AI芯片，抢占其市场份额[8] - 例如，华为公布了昇腾AI芯片未来三年的产品迭代路线图，阿里、腾讯、百度和字节跳动等互联网巨头也都加大对芯片研发和设计的投入[8]

文章核心观点 - 2025年末港股表现与离岸人民币升值模型背离 主要原因为存款搬家导致流动性收紧以及南向资金流入收敛 [2] - 2026年港股流动性预期以利好为主 内地宏观经济稳定将利好顺周期板块 [2] - 顺周期与科技属性兼具的企业在2026年值得重点关注 [2] 2025年末港股异常表现原因分析 - 传统分析模型失效：离岸人民币汇率在2025年末一路猛涨并突破“7”大关 但港股市场反应平静 未出现预期中的上涨 [2] - 流动性实际收紧：香港银行间同业拆借利率下降并非流动性改善 而是由存款搬家导致 资金外流造成港股流动性收窄 [5][7] - 资金外流证据：美元对港元汇率在11月中旬明显升值 与恒生指数调整期吻合 多项指标交叉验证指向2025年末有明显资金流出香港 [7][8] - 南向资金支撑减弱：2025年11月后南向资金对港股的补充作用明显减弱 源于监管新规要求基金公司建立以投资收益为核心的考核体系 市场担忧超配港股的基金调仓 [14] - 南向资金超配背景：截至第三季度 内地主动股票型基金超配港股约1980亿元 持仓港股规模占基金股票持仓的30.8% 但业绩基准中港股比例仅为17% [14] 2026年港股前景展望 - 流动性利好因素：南向资金流入规模有望随优质企业IPO增加而增多 可对冲外资波动 美联储预计在2026年进入宽货币政策周期 利好港股流动性 [14] - 市场风格切换预期：2026年宏观经济预期优于前一年 结合地缘政治环境改善 市场风格将从押注强概念的AI板块转向顺周期板块 [15] - 上市公司结构优化：香港资本市场仍是国内优秀科技企业首选上市地 硬科技企业占比提高有助于改善港股传统结构并吸引更多资金 [14] - 重点企业类型：在AI收入模型完全跑通之前 应重点关注顺周期行业内的科技类企业 例如以零售业为基础并持续投入硬科技的公司 其财务模型更具可持续性 [15]

全球变局之美国经济 - 美国经济短期有望维持稳健运行，得益于两大核心因素：AI投资热潮以及通过维持经济偏热、通胀偏高同时压低利率的特色化债务化解路径[3] - 预计未来两年美国经济实际增速或维持在接近2%的稳健水平，叠加偏高通胀后，名义经济增速可达4%-5%[3] - 美国债务化解方式存在副作用，可能导致美债实际利率收窄并推动美元贬值，但由于欧洲等其他发达国家尚未跟上AI浪潮，美元大幅贬值的可能性较小[4] - 美国社会存在深刻割裂，顶层1%人群几乎独占AI带来的生产力进步与财富增长红利，底层90%人群份额持续萎缩，社会矛盾尖锐[5] - 市场未充分反应社会割裂风险，在降息预期下隐含波动率降至历史低位，形成社会矛盾与市场乐观预期的“双重割裂”，明年市场可能出现剧烈波动[5] - 明年波动风险可能源于美联储货币政策失误，在通胀压力未完全回落时推进降息，可能对美元信用与汇率形成巨大压力[6] - 美元或在2026年失去安全资产属性，今年已出现避险环境下美元贬值的征兆，汇率从113-124区间大幅下探至96的低位[6] - 长期看，为实现制造业回流与缩减贸易逆差的目标，美元走弱可能成为解决方案，且这一趋势已经开始显现[7] 全球变局之中国经济 - 中国经济面临低物价循环、房地产市场持续调整、居民消费承压等挑战，但新科技领域涌现诸多亮点，为资金重返中国市场提供核心契机[8] - 自去年9月24日（“9·24”）政策转向发力以来，企业活力释放，资金活跃度提升，市场信心实现大幅提振[8] - 打破低物价循环、推动经济修复预计仍需一两年左右的探索与调整，政策关注重点在于通过社会保障改革提振消费或出台更具针对性的房地产政策[9][10] - 若上述政策在2026年落地见效，预计到2027年国内经济有望实现全面改善，形成企业盈利回升、市场需求回暖、居民预期向好的正循环[10] - 房地产市场下行趋势远未结束，历史经验显示泡沫破灭后房价下行幅度通常达60%-80%，而当前官方数据显示房价下行幅度约为30%[11] - 房地产市场调整尚未引发经济混乱，经济仍能维持5%左右的增速平稳运行，同时房地产对经济增长的贡献占比已大幅下降[11] - 经济增长引擎正从房地产转向AI、机器人、生物科技等新兴产业，这种转型会持续推进[11] - 当前中国经济呈现“一国两经济体”格局：受房地产周期影响的传统经济板块调整未结束，以及以新质生产力为代表的新兴活力经济板块[12] - 新兴行业固定资产投资增速与规模快速提升，在一定程度上抵消了房地产投资下滑，但难以完全抵消房地产调整对就业、上下游产业、地方财政及居民财富效应的连锁冲击[12][13] - 数据显示，中国居民财富中房产占比约六成，而以新质生产力为代表的新兴企业，即便上市，股市在居民财富中的占比仍极低[13] 资产配置之美股及AI - 对美股明年走势判断为大概率“先涨后跌”，先涨的核心逻辑在于流动性周期尚未结束，美联储将重启扩表[15] - 美联储已放弃缩表计划，此前缩表规模接近6万亿美元，后续扩表规模可能创下新高，甚至超过疫情期间9万亿美元的水平[15] - 美联储资产负债表能吸纳风险资产，降低市场风险溢价，推动风险资产价格上涨，因此现阶段做空美股性价比不高[15] - 需警惕后续下跌风险，当前美股估值已处于历史高位，与2000年3月水平相近，历史上仅1929年和2000年出现过类似高估值[16] - 若流动性条件持续改善，在经济周期中晚期，大宗商品价格大概率呈现强劲走势，铜、铝、白银等有色金属价格近一两个月已创下新高[16] - 从投资配置角度，倾向于在未来几个月超配大宗商品，尤其是有色金属板块[16] - 摩根士丹利对明年美股持相对乐观态度，一方面源于流动性支撑，另一方面基于对美国企业盈利的积极预期，对标普500指数表现相对乐观[17] - 美股占全球股市市值的60%以上[17] - 关于AI是否存在泡沫，核心判断是市场短期高估新技术效果，却长期低估其价值，因此短期看AI领域的确存在泡沫[19] - 从长期视角看，AI作为能推动生产力跃迁的划时代技术，其价值毋庸置疑[20] - 今年美国相关大厂在AI算力中心、基础设施等领域的投资达4000多亿美元，预计明年将增至6000多亿美元，未来三年总投资规模将达3万亿美元[22] - 泡沫形成需满足三大条件：流动性宽松、革命性技术进步、交易工具创新，美国市场似乎已具备这三大条件[23] - 以英伟达为例，过去三年股价上涨12倍的同时业绩也同步增长12倍，估值水平并未明显抬升，从这一角度看暂无泡沫迹象[24] 资产配置之中国资产 - 从中国经济周期看，当前已处于中晚期高点，决定市场走向的核心因素是流动性条件的变化与市场主体“动物精神”的波动[26] - 对于今年A股从3000点上涨至4000点的行情，市场预期从通缩转向通胀回暖是关键，这促使资金从债券向股票转移[27][28] - 一季度之后，十年期国债收益率已出现明显的触底反弹走势[28] - 展望明年，在经历跳跃式增长一年后，中国市场或将进入整固稳健阶段，企业盈利大概率呈现温和增长态势[29] - 以人工智能为代表的中国新兴行业赛道，已足以让全球投资者找到明确的投资机会，中国AI领域不存在泡沫[30] - 国内头部企业今年在AI领域的资本开支约4000多亿元人民币，预计明年将增至5000多亿元，规模仅为美国的十分之一[30] - “9·24”是中国资本市场的重要拐点，之前市场展开针对高股息价值股的结构性重估，之后主线切换至以科技板块为代表的成长股估值修复[31] - 展望2026年，资本市场或将从估值驱动转向业绩驱动阶段，未来行情核心逻辑将落脚于个股业绩兑现能力[32] 资产配置之贵金属 - 今年贵金属投资收益表现显著优于股票资产，行情走势稳定性强[34] - 黄金价格攀升至4000美元/盎司、白银价格达到60美元/盎司的水平具备合理性，但此前快速冲高积累了大量的“价格势能泡沫”[34] - 当前价位已充分计价美元信用贬值、法币体系信任危机等利多因素，配置性价比已大幅低于两年前黄金价格处于1600美元/盎司时的水平[34] - 提出“六二二”新资产配置理论，建议在传统“60/40”组合基础上，将债券配置的一半改为配置黄金，以应对法币信用挑战[35] - 黄金价格上涨约70%可归因于美元汇率变动，看多黄金本质上隐含着对美元走弱的预期[35] 资产配置终极逻辑 - 对后市看法能否转化为实际市场价格表现，在一定程度上取决于投资者当前的仓位状况[36] - 资产配置的核心目标是整合各类观点构建投资组合，形成多个独立的阿尔法来源，从而实现组合业绩的稳健表现，在保障收益的同时控制波动[37] - 唯有收益可观且波动可控的组合才能长期持有，而长期持有是享受复利效应的前提[37]

全球变局之美国经济 - 美国经济短期有望维持稳健，得益于AI投资热潮和特色化债务化解路径，预计未来两年实际增速接近2%，名义增速达4%-5% [5] - 美国债务化解方式通过维持经济偏热、通胀偏高并压低利率，但副作用是美债实际利率收窄，理论上推动美元贬值，但受其他发达国家基本面更弱影响，美元大幅贬值可能性较小 [6] - 美国社会割裂严重，顶层1%人群独占AI生产力进步红利，底层90%人群财富份额萎缩，社会矛盾尖锐，但市场未充分反应，隐含波动率处于历史低位 [7] - 市场存在“双重割裂”，社会矛盾与市场自满并存，明年市场波动风险加剧，可能源于美联储货币政策失误，美元或在2026年失去安全资产属性 [8] - 美元走弱是解决美国制造业回流和贸易逆差问题的潜在方案，且已开始显现贬值趋势 [9] - 美国通胀最严峻阶段已过，整体呈走低态势，叠加有效关税税率缓慢下降，明年美国经济确定性相对更高 [9][10] 全球变局之中国经济 - 中国经济面临低物价循环、房地产市场调整、居民消费承压等挑战，但新科技领域涌现亮点，是吸引国内外投资者的核心契机 [11] - 打破低物价循环需一两年左右探索，关键看“十五五”规划中提振科技与消费的政策落地，特别是社会保障改革和房地产针对性政策 [12] - 若提振消费和稳定地产的政策在2026年见效，2027年经济有望形成企业盈利回升、市场需求回暖、就业收入向好的正循环 [12] - 房地产市场下行趋势远未结束，历史经验显示泡沫破灭后房价通常下行60%-80%，当前官方数据显示下行约30%，调整过程相对平稳意味着趋势可能持续 [13] - 房地产价格下行锚定了国内通胀走势，其下行速度边际放缓有助于收敛通缩预期 [14] - 中国经济呈现“一国两经济体”格局：受房地产周期影响的传统板块调整未结束，以及以新质生产力为代表的新兴活力板块 [15] - 以智能汽车、下一代电池、人形机器人、生物制药为代表的新兴行业固定资产投资增速和规模快速提升，部分抵消了房地产投资下滑 [15] - 房地产在经济中占比极高，对上下游产业、就业、地方财政及居民财富效应（居民财富约六成是房产）影响巨大，仅靠新质生产力难以完全抵消其下行冲击 [16] 资产配置之美股及AI - 美股明年大概率“先涨后跌”，先涨逻辑源于流动性周期未结束，美联储或重启扩表且规模可能创新高，推动风险资产价格上涨 [17][18] - 美股估值已处历史高位，与1929年和2000年水平相近，估值过高但并非做空的绝对理由，在流动性充裕下可能进一步攀升 [18] - 若流动性条件持续改善，在经济周期中晚期，大宗商品价格将走强，贵金属及铜、铝等有色金属价格已创新高，AI基础设施建设也离不开这些工业商品 [19] - 在股票与大宗商品对比中，更偏向看好大宗商品，尤其是有色金属板块；股票市场已进入行情下半场，明年可能出现关键拐点 [19] - 摩根士丹利对明年美股持相对乐观态度，理由包括流动性支撑和对企业盈利的积极预期，美国“高增长、高通胀、低利率”的债务化解路径有利于名义GDP和企业盈利 [20] - 全球债务高企，激进债务化解手段可能导致全球法币相对于战略资产逐渐贬值 [21] - AI领域短期存在泡沫，表现为估值偏高、市场预期远超技术短期能带来的实际变化 [23] - 从长期看，AI是能推动生产力跃迁的划时代技术，其价值需要时间沉淀才能充分显现 [23] - AI投资存在规律性的过度投资，今年美国相关大厂投资达4000多亿美元，明年预计增至6000多亿美元，未来三年总投资规模将达3万亿美元 [25] - AI投资短期（未来两年）对美国上下游产业链资本开支有实质性拉动，长期（如2030年后）才能明显看到对生产率的深远影响 [25] - 泡沫形成需满足流动性宽松、革命性技术进步、交易工具创新三大条件，美国市场似乎已具备这些条件 [26] - 对于当前美股是否存在泡沫存在争议，以英伟达为例，过去三年股价与业绩同步增长12倍，估值未明显抬升 [26] 资产配置之中国资产 - 中国经济周期处于中晚期高点，决定明年市场走向的核心因素是流动性条件变化和市场主体的“动物精神”波动 [28] - 今年A股从3000点上涨至4000点，驱动因素并非简单的无风险收益率下降或“存款搬家”，而是市场风险偏好因预期转变而提升 [29] - 市场预期转变的关键事件包括：一季度国内大模型以不到美国十分之一的资源落地，以及七月份雅鲁藏布江工程启动作为反内卷的实质性政策 [30] - 当市场预期从通缩转向通胀回暖时，资金从债券向股票转移，十年期国债收益率在一季度后出现触底反弹 [30] - 展望明年，中国市场在经历跳跃式增长一年后，或将进入整固稳健阶段，因打破低物价循环、稳定地产和改善居民收入预期仍需时日，企业盈利将呈温和增长 [31] - 中国AI领域不存在泡沫，国内头部企业今年AI资本开支约4000多亿元人民币，明年预计5000多亿元，仅为美国十分之一 [32] - 中国在AI竞赛中选择了独辟蹊径的发展路径，凭借人才、基础设施与数据优势弥补GPU算力短板，能以更少投资研发出效率不逊的美国大模型 [32] - “9·24”是中国资本市场重要拐点，之前因资产荒和低风险偏好，市场进行高股息价值股的结构性重估；之后政策托底带动风险偏好修复，主线切换至科技成长股的估值修复 [33] - 展望2026年，资本市场或将从估值驱动转向业绩驱动阶段，行情核心逻辑落脚于个股真实业绩兑现能力 [34] - 资产荒背景未变，一旦某赛道形成业绩增长共识，资金将快速涌入形成结构性行情，众多细分领域机会有望推动中国股市步入慢牛通道 [35] 资产配置之贵金属 - 贵金属（黄金、白银）今年投资收益显著优于股票，行情走势稳定，黄金价格攀升至4000美元/盎司、白银达60美元/盎司具备合理性 [37] - 贵金属价格在快速冲高后积累了“价格势能泡沫”，属于统计学上的极端事件，短期难以延续单边上涨，当前价位已充分计价美元信用贬值等利多因素，配置性价比低于两年前（金价1600美元/盎司时） [37] - 摩根士丹利有观点提出“六二二”新资产配置理论，鉴于法币信用挑战，建议将传统债券配置的一部分（如20%）配置黄金，作为长期资产配置概念 [37] - 黄金价格上涨的核心驱动力并非黄金本身价值主动攀升，而是美元购买力弱化，金价未来高度取决于美元走势 [38] - 历史数据显示，约70%的金价上涨可归因于美元汇率变动，看多黄金本质隐含对美元走弱的预期 [38] 资产配置终极逻辑 - 对后市观点的实操价值取决于投资者当前仓位状况，满仓时看多或空仓时看空都缺乏实际意义，需结合自身仓位理性参考 [39] - 资产配置的核心目标是整合观点构建投资组合，形成多个独立的阿尔法来源，以实现收益可观且波动可控的稳健表现 [40] - 只有收益可观且波动可控的组合才能被长期持有，而长期持有是发挥复利效应、实现财富保值增值的关键 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前铝价走势非基本面推动，主要受基本面预期以及资金行为推动，但当下仍处于弱现实，12月铝锭铝棒社会库存已出现明显去化困难，1月面临的基本面压力大，铝价上行压力较大，短期铝价或仍偏强，但需谨慎看待上方空间，铝合金或相对铝价走弱 [75] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月沪铝行情先走强，再震荡，后持续走强，月初宏观情绪好转叠加LME铜仓单注销推动铜价大涨，铝价持续增仓上行创新高，9日有色板块回调铝价回调较多，11日因美联储点阵图及市场形势不明铝价高位震荡，下半月在有色品种大涨带领下走强，月底在CME提高保证金影响下有色品种回吐涨幅但铝价共振回落后继续上涨且较外盘更强 [7] 宏观与铝基本面分析 - 美国2024年9月至12月多次降息，2025年部分时段利率不变，2026年1月预期利率不变；欧洲央行2024年多次降息或维持利率不变，2025年部分时段降息或维持利率不变 [12][14] 海外宏观指标 - 展示美国联邦基金利率、PCE物价指数、核心PCE物价指数、国债收益率、CPI等指标，以及CCFI、SCFI、波罗的海运费指数等数据 [17] 国内宏观指标 - 展示国内GDP、社会融资规模增量、居民和政府部门杠杆率、财新PMI、制造业PMI、人民币汇率、外汇储备、CPI、PPI、存款准备金率等指标 [19][22] 国产铝土矿 - 国产矿供应偏紧，12月山西、河南铝土矿价格承压下跌，矿业整顿等问题制约矿山复产，随着进口矿供应过剩加剧、价格下跌，国产矿价格下行，1月长单价格预计下调 [28] 进口铝土矿 - 几内亚雨季结束、进口矿快速增长，氧化铝价格走弱，进口矿价呈下行趋势，2025年11月铝土矿进口量环比增长9.76%，同比增长22.87%，几内亚是第一大供应国，AGB2A - GIC恢复生产使铝土矿供需过剩格局更凸显，进口矿价预计继续承压下行 [31] 氧化铝 - 12月底氧化铝建成产能环比持平，运行产能环比下降，国产现货加权指数下跌，12月企业检修及复产并存，受政策消息影响盘中触及涨停，展望1月，氧化铝过剩弱现实将维持，政策预期不确定，建议观望为主 [34] 电解铝 - 截止12月底，我国电解铝建成产能环比上升，运行产能环比上升，12月新投产能投产、减复产能复产，展望1月，运行产能预计继续上升 [37] 电解铝进口 - 2025年11月我国原铝进口量环比减少，出口量环比增长，净进口同比减少，近两个月伦铝相对沪铝更强，进口亏损扩大，进口窗口关闭，展望1月，伦铝走势偏强，电解铝进口将继续受限 [40] 电解铝成本与利润 - 12月电解铝平均成本环比下降，其中氧化铝成本下降，电力成本和预焙阳极成本上升 [42] 铝下游需求 - 2024年铝下游需求中交通、电力电子占比有所变化 [47] 汽车 - 11月汽车产销同比增长，新能源汽车产销量同比增长，出口增长，12月31日发布汽车以旧换新补贴细则，展望1月，由于政策力度降低、消费前置释放，汽车产销预计环比大幅下降 [50] 房地产 - 1 - 11月全国房地产开发投资等指标同比下降，12月LPR维持不变，2026年1月文章提及房地产政策预期回暖，有望提振市场 [53] 基建 - 2025年全国新增专项债发行规模创新高，11月专项债额度发行较多，有望带动基建用铝上升 [56] 家电 - 2025年11月空调、冰箱、洗衣机产量和出口有不同表现，近日提前下达2026年第一批消费品以旧换新资金，展望1月，家电用铝需求预计增加 [59] 光伏 - 2025年11月新增装机同比减少，环比增加，1 - 11月累计装机同比增长，有430新政和531新政，展望1月，由于季节性效应，光伏装机预计环比下降 [62] 铝材出口 - 2025年11月我国铝材出口、进口、净出口有不同变化，受美国关税影响，展望1月，伦铝走势偏强叠加季节性效应，铝材净出口预计环比增加 [65] 库存 - 12月铝锭铝棒库存去化明显受阻 [66] 铝价走势展望 - 供应方面12月电解铝运行产能环比上升，需求方面12月需求季节性转弱，1月汽车产销预计环比大幅下降，房地产政策预期回暖，家电用铝需求预计增加，光伏装机预计环比下降，铝材净出口预计环比增加，成本方面12月电解铝平均成本环比下降，1月铝价上行压力较大，短期铝价或仍偏强，但建议谨慎看待上方空间，铝合金或相对铝价走弱 [75]

投资理念与成功要素 - 投资成功需要天分与努力结合 天分包括对投资的兴趣、对数据的敏感性以及发现规律的能力 努力则体现在调研公司、研究财报、学习知识及关注政策变化等方面[3] - 普通散户亏损的主要原因是方法错误 统计数据表明一个牛熊周期后约90%的散户亏损 正确方法是将股票视为公司股东证而非投机筹码[4] - 成功的长期投资者将投资视为事业 以股东心态持有优质公司 不频繁盯盘 例如有工薪阶层通过长期持有单一股票实现财富自由[5][6][7] 价值投资的核心与实践 - 价值投资的本质是投资有价值且价格合理的东西 核心三要素是好行业、好公司、好价格[12] - 价值投资的原理具有普适性 但在A股市场需结合中国特色 主要内涵包括关注市场波动以适当进行波段操作 以及积极解读政策以把握受支持行业的发展机会[15] - 坚持价值投资大部分时候是“输时间不输钱” 在好公司股价处于底部时布局 长期来看业绩增长会推动股价回升 但短期可能面临波动[16][17] - 在A股市场 长期投资的定义约为3年 这与发展中经济体经济变化快的特征相适应[20] 行业与公司分析框架 - 好行业的三个维度：行业需保持较高增速且能持续较长时间 行业壁垒高（如特许经营、技术专利、品牌价值） 行业具备可积累性（如消费品行业）[20][21] - 技术变革快的行业（如科技）难以产生长期牛股 因其积累的优势可能因技术迭代而丧失 例如柯达、诺基亚和摩托罗拉的案例[21][22][24] - 选择好公司可优先考虑行业龙头 因其具备竞争力、资金优势并能抵御行业低谷[25] - 好公司的五个特征：业绩能持续增长 拥有宽阔的护城河（如专利、品牌） 财务回报良好（如ROE大于20% 资产负债率低于30%） 管理层优秀且诚信 前十大股东中机构投资者占比较高[26][27][28] - 同时满足ROE大于20%且资产负债率低于30%的A股公司可能不足100家 结合其他特征筛选后数量更少[30] 市场周期与投资策略 - 好价格是相对于公司价值有吸引力的价格 通常出现在整个市场处于大熊市或好公司遭遇行业低谷时[32][33] - 价值投资者应具备逆向投资思维 “别人恐惧我贪婪 别人贪婪我恐惧” 熊市是获取优质廉价筹码的机会[35][36] - 在牛市中可以采取趋势投资 投资于强势板块 但需注意泡沫风险并考虑设置止盈线[38] - 观察新基金发行量是判断市场顶部的有效指标 历史上当出现单日销售超百亿的爆款基金时 往往是市场见顶信号 例如2007年、2015年和2021年初[39][40] - 当前（指对话发生时）A股处于牛市上半场 特征是“结构牛” 行情呈现哑铃型 一头是银行股 另一头是科技成长股 中间多数行业未涨[41][43] - 预计市场将从“结构牛”转向“全面牛” 更多板块会轮动上涨[44] 当前市场驱动因素与展望 - 本轮股市上涨的驱动因素包括政策对资本市场的持续支持与活跃要求 以及楼市调整后需要股市创造新的财富效应来拉动消费和经济发展[48] - 股市走强能直接拉动消费（通过财富效应）并支持科技创新企业通过IPO和再融资发展 对经济有全方位拉动作用[50] - 预计2026年市场将延续慢牛行情 进入牛市下半场 从“结构牛”转向“全面牛” 指数有望在4000点基础上再上涨10%-20%[51][52] - 外资在2026年可能加速流入A股和港股 预计资金流入规模达“1万亿级别” 背景是“东升西落”趋势、美股泡沫担忧以及中国资产是全球估值洼地[54][56] 科技股与AI产业看法 - 中国科技股整体估值不贵 存在的主要是局部泡沫 用市盈率评估尚在投入期的中国科技股并不合理 中国前十大科技股总市值约2.5万亿美元 与美国“科技七姐妹”的25万亿美元总市值相差10倍[57] - 当前的AI热潮与2000年左右的“科网泡沫”有本质不同 当前AI产业有真实的技术发展和业绩支撑 泡沫的出现能吸引资本促进行业发展 泡沫破裂后则有利于优胜劣汰[58][60] 基金投资分析 - 投资基金也需秉持价值投资理念 需考察基金的投资风格、合同约定、投资方向及基金经理[61] - 判断基金好坏的维度包括：基金经理的投资理念与过往业绩 基金的中长期（如两三年）业绩表现 以及基金类型（宽基或主题基金）需注意主题基金可能存在的追高风险[62][63] - 基金选择需匹配自身风险偏好 低风险偏好者可考虑债券、货币或低波红利基金 高风险偏好者可考虑科技、成长类基金 同时应注意分散投资[64][65] - 基金投资应长期持有 建议持有期至少一年以上 基金经理跟投自身基金按规定需持有一年以上[69][70] - 公募基金总规模持续增长 当时已接近37万亿元并连续7个月创新高 其中ETF和权益基金的增长是牛市特征之一[75][76]

公司公告 - 雅克科技于2025年12月31日以通讯方式召开了第六届董事会第十七次会议 [1] - 会议审议了《关于全资子公司增资扩股并引入投资人的议案》等文件 [1] 行业预测 - 有市场观点对AI领域提出疑问，预测美股可能下跌20% [1] - 有市场观点预测量子计算可能对加密货币领域产生颠覆性影响 [1] - 有市场观点预测金价可能涨破1万美元 [1]

公司人事变动 - 智度股份副总经理、董事会秘书杨燕芳因个人原因辞职，辞职后将不在公司担任任何职务 [1]