报告行业投资评级 - 黑色建材铁矿行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 周一夜盘铁矿主力 2509 合约收于 7110，上涨 0.57%；预计期价呈震荡走势，临近假期建议轻仓或空仓 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一夜盘铁矿主力 2509 合约收于 7110，上涨 0.57% [1] 重要资讯 - 中共中央政治局 4 月 25 日召开会议，强调要实施积极宏观政策，用足财政和货币政策，加快专项债等发行使用，适时降准降息等 [1] - 上周五大钢材品种供应 875.84 万吨，周环比升 3.13 万吨，增幅 0.4%；总库存 1534.27 万吨，周环比降 50.41 万吨，降幅 3.2%；周消费量 926.25 万吨，建材消费环比降 6.9%，板材消费环比降 0.7% [1] - 一季度全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降 3.3%转为增长 0.8% [1] 市场逻辑 - 上周铁矿到港量减少，澳巴发运量增加，港口库存增加；铁水日产接近顶部，预计高位维持，对铁矿需求有较强支撑；钢厂盈利好转，谷电由亏损转盈利 [1] 交易策略 - 临近假期，建议轻仓或空仓 [1]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 专业研究·创造价值 1 / 14 请务必阅读文末免责条款 资讯早班车 资讯早班车-2025-04-29 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250416 | 2025/03 | GDP:不变价:当季同比 | % | 5.40 | 5.40 | 5.30 | | 20250331 | 2025/03 | 制造业 PMI | % | 50.50 | 50.20 | 50.80 | | 20250331 | 2025/03 | 非制造业 PMI:商务活 | % | 50.80 | 50.40 | 53.00 | | | | 动 | | | | | | 20250401 | 2025/03 | 财新 PMI:制造业 | % | 51.20 | 50.80 | 51.10 | | 20250403 | 2025/03 | 财新 PMI:服务业经营 活动指数 | % | 51.90 | 51.40 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属方面，美联储褐皮书提及关税风险压制市场情绪，美元指数反弹削弱黄金吸引力，但全球央行购金需求及地缘政治不确定性仍为金价提供支撑 [3] - 铜方面，政治局会议给予市场信心，货币政策和财政政策积极，供给偏紧已反映在铜价中，需求端白色家电排产和电力企业情况乐观 [15] - 锌方面，国内锌锭库存去化，炼厂原料备库充足且加工费上调，成本端支撑减弱，需求端开工有升有降，下游采买意愿转弱，海外矿端事故及进口窗口关闭限制锌价下行空间 [35] - 铝方面，海外特朗普或降低对华关税使市场情绪好转，电解铝供给变化不大、持续去库但旺季尾声需求或下滑，氧化铝铝土矿供应宽松、采购意愿下滑，氧化铝企业检修范围扩大后部分将复产，库存社会库存下降但仓单高位限制价格反弹 [46] - 镍方面，基本面无明显逻辑变化，镍产品版税落地，镍矿供应受雨季影响，硫酸镍价格坚挺，印尼推进新能源计划，镍铁产量企稳但报价承压，不锈钢现货价格偏弱 [66] - 锡方面，宏观稳定后锡价回归基本面，供给稳定，佤邦复产难度大，需求因中美关税缓和预期及半导体板块支撑价格 [80] - 碳酸锂方面，整体供应处于高位，储能需求预期疲软，下游补库谨慎 [91] - 硅产业链方面，南方产区开工缓慢回升，部分厂家复产信心不足，北方大厂计划检修，下游多晶硅厂粉单招标价格下跌，库存消耗缓慢 [99] 各行业总结 贵金属 - 期货价格：SHFE黄金、白银期货主连价格，COMEX黄金与金银比等有相应走势 [4][5] - 相关关系：黄金与美债实际利率、美元指数等存在关联，黄金长线基金持仓和白银长线基金持仓有相应数据 [10] - 期现价差：SHFE与SGX白银、黄金期现价差有相应表现 [7][13] - 库存情况：SHFE金银库存和COMEX金银库存有相应数据 [14] 铜 - 日度观点：宏观政策给予市场信心，供给偏紧已反映在价格中，需求端表现较好 [15] - 期货盘面数据：沪铜主力、连一、连三及伦铜3M等有最新价、日涨跌和日涨跌幅 [16] - 现货数据：上海有色1铜等多个现货有最新价、日涨跌和日涨跌幅，升贴水也有相应数据 [20][22] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏和铜精矿TC有最新数据 [25] - 精废价差：目前精废价差（含税、不含税）、合理精废价差（含税、不含税）及价格优势有相应数据 [29] - 仓单情况：沪铜仓单和国际铜仓单有最新数据 [30] - 库存情况：LME铜库存有最新数据 [33] 锌 - 日度观点：国内锌锭库存去化，成本端支撑减弱，需求端开工有变化，下游采买意愿转弱，海外因素限制锌价下行空间 [35] - 盘面价格：沪锌主力、连续、连一、连二及LME锌收盘价等有最新价、日涨跌和日涨跌幅 [36] - 现货数据：SMM 0锌均价等多个现货有最新价、日涨跌和日涨跌幅，升贴水也有相应数据 [40] - 仓单及库存情况：沪锌仓单和伦锌库存有最新数据 [42] 铝 - 日度观点：海外关税政策影响市场情绪，电解铝和氧化铝基本面各有特点 [46] - 盘面价格：沪铝主力、连续、连一、连二及伦铝（3M）等有最新价、日涨跌和日涨跌幅，氧化铝也有相应数据 [46] - 价差情况：沪铝月差、氧化铝月差、铝主力/氧化铝主力比值等有相应数据 [48][50] - 现货数据：华东铝价等多个现货有最新价、日涨跌和日涨跌幅，基差和升贴水也有相应数据 [53] - 库存情况：沪铝仓单和伦铝库存有最新数据，氧化铝仓单也有相应数据 [61] 镍 - 日度观点：基本面无明显逻辑变化，镍产品版税落地，镍矿供应、硫酸镍价格、印尼计划、镍铁和不锈钢情况各有特点 [66] - 盘面数据：沪镍主连、连一、连二、连三及不锈钢主连、连一、连二、连三有最新值、环比差值和环比 [67] - 交割品价格及仓单：镍现货平均价和上期所镍仓单库存有相应数据 [69] - 镍矿价格及库存：菲律宾红土镍矿价格和中国港口镍矿库存有相应数据 [72] - 下游利润：中国一体化MHP生产电积镍利润率等有相应数据 [74] - 镍生铁价格：中国8 - 12%镍生铁出厂价和印尼高镍生铁到港含税平均价有相应数据 [78] 锡 - 日度观点：宏观稳定后回归基本面，供给稳定，需求受关税和半导体板块支撑 [80] - 期货盘面数据：沪锡主力、连一、连三及伦锡3M有最新价、日涨跌和日涨跌幅 [80] - 现货数据：上海有色锡锭等多个现货有最新价、日涨跌和日涨跌幅，升贴水也有相应数据 [83] - 库存情况：锡上期所库存和LME锡库存有最新数据 [87] 碳酸锂 - 日度观点：整体供应高位，储能需求疲软，下游补库谨慎 [91] - 期货盘面价格：碳酸锂期货主力、连续、连一、连二、连三、连五有当日收盘、昨日收盘、上周收盘及日变动、周变动数据 [91] - 现货数据：锂云母、锂辉石精矿等多个现货有最新价、日涨跌、日涨跌幅、周涨跌和周涨跌幅 [94] - 库存情况：广期所仓单库存、碳酸锂周度社会总库存等有最新数量、日增减、日增减幅度、周增减和周增减幅度 [97] 硅产业链 - 日度观点：南方产区开工缓慢回升，部分厂家复产信心不足，北方大厂计划检修，下游多晶硅厂粉单招标价格下跌，库存消耗缓慢 [99] - 现货数据：华东553、黄埔港553等多个工业硅现货有最新价、日涨跌和日涨跌幅，基差和价差也有相应数据 [100] - 盘面数据：工业硅主力、连续、连三有最新价、日涨跌和日涨跌幅 [100] - 相关价格：多晶硅、硅片、电池片、组件、DMC、107胶、生胶、硅油等有相应价格走势 [104][105][106][107][108][109][110] - 产量及开工率：工业硅新疆和云南周度产量、开工率有相应数据 [111][114] - 库存及成本：我国多晶硅总库存、硅片月度产量、工业硅周度社会库存等有相应数据，多晶硅行业平均成本也有数据 [115][116][118]

特别国债发行情况 - 2025年超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债首次发行工作同步启动，市场流动性保持平稳，单日近3000亿元特别国债集中供给带来的流动性压力得到有效缓解 [1] - 20年期超长期特别国债发行金额500亿元，中标利率1.98%，全场认购倍数3.11，边际倍数8.42；30年期品种发行金额710亿元，中标利率1.88%，全场倍数3.66，边际倍数3.43；5年期中央金融机构注资特别国债发行金额1650亿元，加权中标利率1.45%，全场倍数2.67，边际倍数1.97 [2] - 与2024年首只30年期特别国债发行情况相比，今年30年期品种全场认购倍数基本持平，但边际倍数明显回落，市场投标行为更趋于理性 [3] 利率倒挂现象 - 2025年首批超长期特别国债出现利率倒挂现象：20年期利率1.98%高于30年期的1.88%，两者利差达10BP [3] - 利率倒挂主要源于两方面因素：一是特别国债发行规模扩大，年内政府债供给将显著放量；二是30年期品种相比20年期具有更强的市场流动性和交易活跃度，形成了流动性溢价 [3] 债券市场供给 - 今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，规模较2024年增加3000亿元，其中8000亿元用于支持"两重"项目建设，5000亿元用于实施"两新"政策 [4] - 拟发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本 [4] - 4月24日单日债券市场总供给规模超4000亿元，形成明显的"抽水"效应 [4] 央行流动性调控 - 4月25日中国人民银行开展6000亿元MLF操作，结合本月1000亿元MLF到期，本月MLF净投放达5000亿元，连续第二个月加量续做MLF [5] - MLF加量幅度较上月的630亿元显著放大，表明中国人民银行加大了通过MLF向市场注入中期流动性的力度 [5] - 银银间隔夜回购利率DR001保持在1.60%左右，七天期回购利率DR007在1.72%左右 [5] 市场解读分歧 - 专业人士认为MLF大幅增量展现了央行"削峰填谷"的资金波动控制能力，短期内降准降息概率有所下降 [6] - 债市多头认为MLF超量续作体现了货币政策的适度宽松取向，意在补充银行系统中长期流动性 [6] 债市前景分析 - 货币政策对债市利多有限，资金面维持均衡偏紧状态，DR007总体维持在1.7%附近 [7] - 24日买券主力是银行和基金，大行作为承接政府债配置主力支撑起了首批特别国债认购承接环节 [8] - 银行负债成本和债券收益率的价差维持在紧平衡状态，债市未来一段时间保持窄幅震荡的可能性更大 [8] - 超长期特别国债发行节奏明显前置，集中在4月至10月发行，较去年整体提前约一个月 [8] - 地方政府债仍将保持较快发行节奏，债市可能即将在5-6月迎来发行高峰期 [8]

热点资讯 - 中共中央政治局4月25日会议强调实施积极宏观政策，用好财政和货币政策，适时降准降息，创设新工具支持实体经济，完善政策工具箱并加强逆周期调节 [2] - 当地时间4月27日，伊朗沙希德拉贾伊港口火势蔓延且部分集装箱爆炸，26日爆炸已造成25人死亡，国防部称港口无军事物资 [2] - 商务部消费促进司司长表示汽车流通消费改革试点加快推进，年初8部门部署相关工作，支持地方多方面改革创新 [2] - 中国人民银行行长称一季度中国经济开局良好，GDP同比增速达5.4%，金融体系稳健，金融市场有韧性 [3] - 国家统计局数据显示，1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额由降转增，3月当月利润转正，近六成行业利润增长，制造业一季度利润增长7.6% [3] 板块表现 - 重点关注热卷、螺纹钢、菜粕、豆一、PTA、沪金 [4] - 夜盘板块涨跌幅：非金属建材2.78%、贵金属29.89%、油脂油料12.85%、煤焦钢矿13.58%、能源2.42%、化工12.32%、谷物1.92%、农副产品2.96%、软商品2.84%、有色18.44% [4][5] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数、上证50|-0.07、 -0.25|-1.22、 -0.63|-1.69、 -1.34| |权益|沪深300、中证500|0.07、 0.38|-2.58、 -3.94|-3.76、 -1.72| |权益|标普500|0.74|-1.54|-6.06| |权益|恒生指数|0.32|-4.93|9.58| |权益|德国DAX|0.81|0.36|11.72| |权益|日经225|1.90|0.25|-10.50| |权益|英国富时100|0.09|-1.95|2.96| |固收类|10年期国债期货|0.06|0.83|-0.14| |固收类|5年期国债期货|0.00|0.28|-0.57| |固收类|2年期国债期货|-0.04|-0.10|-0.67| |商品类|CRB商品指数|0.21|-3.50|0.59| |商品类|WTI原油|0.62|-11.56|-12.15| |商品类|伦敦现货金|-0.87|6.27|26.47| |商品类|LME铜|-0.35|-3.60|6.59| |商品类|Wind商品指数|-0.13|7.51|17.26| |其他|美元指数|0.30|-4.42|-8.20| |其他|CBOE波动率|-6.16|11.49|43.17| [8]

近日，2025年超长期特别国债发行"开闸"，两期共计1210亿元债券顺利发行。与此同时，中央金融 机构注资特别国债也启动发行。中央政治局会议强调，"要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用 足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使 用"。宏观政策加速落地显效，推动我国经济稳中有进、持续向好，更有效应对外部变化的不确定性。 从2024年起连续几年发行超长期特别国债，是党中央作出的一项重大决策部署。2024年我国发行1 万亿元超长期特别国债，其中，7000亿元用于支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；3000亿元用 于支持大规模设备更新和消费品以旧换新，特别是加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度，拉 动消费效应明显。1万亿元超长期特别国债的发行使用，有力支持了"两重"建设、"两新"工作。 今年我国财政政策进一步加力，明确要"更加积极"，超长期特别国债也更加给力。一方面，资金规 模更大。按照预算安排，今年我国拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，其中， 8000亿元用于更大力度支持"两重"项目，5000亿元用于加力扩围实施"两新"政策。另一方 ...

市场表现 - 资金利率整体偏松，10年期国债活跃券收益率报1.66%，30年期国债活跃券收益率收报1.885%，10年期国开债活跃券收益率报1.714% [1] - 上周债市震荡，10年期国债收益率较上月跌15.77BPs，比去年同期跌60.06BPs [2] - 国债期货主力合约上周小幅波动，30年期主力合约TL2506涨0.28%，10年期主力合约T2506涨0.06%，5年期主力合约TF2506持平 [4] - 中证转债指数上周涨0.90%，结束6周阴线，共成交2,635亿元 [6] 一级市场 - 全市场共发行利率债70只，规模6,757.83亿元，较前一周减少1,004.24亿元 [7] - 财政部上周发行4只国债共3,260.00亿元，环比减少1,090.00亿 [9] - 山东、内蒙、大连等省区市上周发行47只地方债，总规模1,911.23亿元 [9] - 3家政策性银行发行19只金融债，规模1,586.60亿元，环比增加180.7亿元 [10] - 信用债方面上周共发行769只，规模5,789.12亿元，环比增加310.89亿元 [11] 公开市场操作 - 上周央行共投放7天逆回购8,820亿元，净投放资金7,440亿元 [15] - 央行MLF到期续作6,000亿元，超出到期规模达5,000亿元 [15] - 本周央行到期资金为5,045亿元，27日开展900亿元7天逆回购操作 [16] 海外市场 - 10年期美债收益率跌5BPs至4.29%，比上月跌10BPs，比去年同期跌40.9BPs [18] - 10年期德债收益率微跌0.1BP至2.473%，比上月同期跌31.7BPs [20] - 10年期日债收益率涨5.1BPs，比上月同期跌 [21] - 日本投资者小幅净增持海外中长期债券和短期债券，规模分别为2,237亿和2,692亿日元 [23] 政策动态 - 人民银行等联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》 [24] - 交易商协会发布债券估值业务自律指引，细化估值机构估值生产全过程的规范要求 [24] - 新版市场准入负面清单公布，事项数量由151项压减至106项 [25] - 中共中央政治局会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息 [26] 经济数据 - 一季度社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%，增速比上年全年加快1.1个百分点 [27] - 一季度全国规模以上工业企业利润由去年全年下降3.3%转为增长0.8% [28] - IMF预测全球经济增长率将在2025年降至2.8%，2026年降至3% [29]

货币政策动向 - 中共中央政治局会议强调"适时降准降息 保持流动性充裕 加力支持实体经济" [1] - 东方金诚预计本轮降息幅度或达0.3个百分点 降准幅度或达0.5个百分点 释放长期资金1万亿元 [1] - 粤开证券预计二季度或降准0.5个百分点 降息0.1-0.2个百分点 [1] 政策实施路径 - 民生银行认为降准优先级最高 可能按"下调结构性工具利率→下调7天逆回购利率→下调LPR"顺序推进 [2] - 浙商证券指出降准核心驱动是配合财政政策发力 需综合考虑逆回购和MLF到期量 [2] - 全年预计降准约1个百分点 降息约0.3个百分点 货币政策将与财政政策形成合力 [2] 政策实施背景 - 实际利率偏高需通过降准降息提振消费和投资意愿 [1] - 美元资产遭抛售使人民币汇率压力减小 为降息创造空间 [1] - 财政政策二季度加大宽松力度 需要货币政策协同支持 [2]

固收周度点评 20250427 债市蓄力，提前布局 2025 年 04 月 27 日 [Table_Author] 分析师：谭逸鸣 研究助理：何楠飞 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070014 邮箱：tanyiming@mszq.com 邮箱：henanfei@mszq.com ➢ 债市盘整期，蓄力破局 本周（4/21-4/25）债市震荡特征较为明显，上半周多空交织，关税政策反 复放大债市波动，周初税期走款压力下资金面有所收敛，市场处于 MLF 续作、 特别国债发行及降准落地的期待中，情绪较为纠结。进入后半周，债市震荡走强， 特别国债发行结果尚可，叠加当日公告的 MLF 续作 6000 亿元，资金价格有所 回落，提振债市表现，周五政治局会议落地，再提"适时降准降息"，但影响或边 际减弱，债市延续震荡格局。 4/21，债市震荡走弱，早盘 LPR 报价维持不变，税期走款扰动下，资金面 边际收敛，叠加股市低开高走，债市利率开盘后震荡上行，午后随着市场情绪有 所改善，转为震荡行情。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 1.8、2.6、 1.7、1.9BP 至 1.4 ...

财政收入 - 3月全国一般公共预算收入同比增长0.3%，1 - 2月为下降1.6%；一季度累计同比下降1.1%，低于去年全年[1][2][3] - 一季度税收收入同比下降3.5%，非税收入同比增长8.8%，均不及去年全年；3月税收收入降幅收窄，非税收入增速放缓[3][4] - 一季度政府性基金收入同比下降11.0%，受国有土地出让金收入降幅扩大拖累[2] 财政支出 - 3月全国一般公共预算支出同比增长5.7%，1 - 2月为增长3.4%；一季度累计同比增长4.2%，快于去年全年[1][2][8] - 一季度广义财政支出累计同比增长10.1%，政府性基金支出同比大幅增长11.1%[2] - 一季度一般公共预算支出完成全年预算的24.5%，快于过去五年同期平均水平[8] 税种表现 - 3月企业所得税收入同比增长16.0%，个人所得税收入同比下降58.5%，增值税收入同比增速加快至4.9%，消费税收入同比增长9.6%[4] - 3月进口相关税种、车辆购置税、房地产相关税种收入同比负增，但降幅收窄[5] 后续趋势 - 二季度专项债发行规模将增大，4月启动超长期特别国债发行，财政政策稳增长力度将加大[2][9]