货币供应量 - 2025年9月末广义货币M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点 [1][8] - 9月末狭义货币M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速比今年2月末的年内低点0.1%提升7.1个百分点 [2][8] - M1增速上行带动M1-M2剪刀差收窄至-1.2%，上月为-2.8%，反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [1][2][8] 社会融资规模 - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [1][3] - 前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [1][3] - 前三季度政府债券净融资约11.46万亿元，同比多4.28万亿元，是社融增长的主要支撑 [3] 信贷情况 - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [6] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，其中住户贷款增加1.1万亿元，企（事）业单位贷款增加13.44万亿元 [6] - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [7] 融资结构变化 - 前三季度对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，在社融增量中占比降至48.32% [4] - 政府和企业债券融资在社融增量中占比升至43.3%，而今年一季度该比例为28.95% [4] - 普惠小微贷款余额36.09万亿元同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额15.02万亿元同比增长8.2%，增速均高于各项贷款 [7]

货币供应量（M1与M2） - 9月末广义货币供应量M2余额335.38万亿元，同比增长8.4% [2] - 9月末狭义货币供应量M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较今年2月末的年内低点0.1%提升7.1个百分点 [2] - M1-M2剪刀差继续收窄至-1.2%，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖 [2] 社会融资规模 - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元 [3] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，在社融增量中占比降至48.32% [3] - 政府和企业债券融资等多元化渠道占比提升至43.3%，而今年一季度该占比为28.95% [3] 金融体系存量规模 - 社会融资规模存量超过430万亿元 [4] - M2余额超过330万亿元 [4] - 人民币存款余额超过320万亿元，贷款余额超过270万亿元 [4] 政策与经济结构观点 - 当前经济面临需求结构失衡，表现为投资过度而消费不足 [4] - 四季度适度宽松的货币政策将保持对实体经济的支持力度 [4] - 财政支出结构需从投资为主转向改善民生为主，以应对供需结构失衡 [4] 数据发布方式调整 - 央行将原有的三篇金融统计数据报告合并为一篇《金融统计数据报告》 [5] - 调整对原有报告内容不做删减，仅进行合并 [5]

2025年超长期特别国债发行概况 - 2025年超长期特别国债发行于10月14日圆满收官，年内累计发行规模达1.3万亿元 [1] - 最后一期（四期）第三次续发行完成招标，计划与实际发行面值均为400亿元，续发行价格为95.41元，折合年收益率为2.24% [1] - 与2024年相比，2025年发行规模增加3000亿元，发行节奏加快，首期和末期发行时间分别提前至4月24日和10月14日 [1] 发行特点与专家观点 - 发行规模扩大至1.3万亿元，体现出财政对经济增长及需求拉动的支持，资金总量比上年增长30% [2] - 发行节奏提速，起始时间比上年提前近一个月，有利于集中资金投向关键领域 [2] - 使用方向灵活，有效支持"两重"（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和"两新"（大规模设备更新和消费品以旧换新）项目加快推进 [2] - 超长期限（20年、30年、50年）有助于匹配更长生命周期的项目，为经济发展提供"耐心资本" [3] 资金分配与使用情况 - 从期限规模看，20年期发行3000亿元、30年期发行8500亿元、50年期发行1500亿元 [2] - 从资金用途看，1.3万亿元中8000亿元用于支持"两重"项目建设，5000亿元用于实施"两新"政策 [3] - 截至9月30日，国家发展改革委已会同财政部下达全年3000亿元"两新"中央资金，"两重"建设项目清单8000亿元也已下达完毕，设备更新投资补助资金已下达1880亿元 [3] 政策效能与未来建议 - 超长期特别国债可为需要长期资金的基础设施、产业升级、设备更新等项目提供稳定财政支持，引导市场投资向重点领域集中 [3] - 专家建议进一步严格项目遴选和绩效评价机制，加快资金下拨节奏、简化审批流程，并强化全过程监管机制 [4] - 建议加强顶层设计，防止资金分散使用，配套完善年度预算与中长期预算关系，并保证全生命周期的项目资金本息偿还 [4] - 可进一步增强资金投向的多样性、使用的灵活性、申报的便利性，强化其在激活传统市场要素和人力、技术等新型要素方面的作用 [4][5]

联邦预算与赤字状况 - 2025财年联邦赤字高达1.8万亿美元[1] - 美国国家债务总额达37.8万亿美元且持续膨胀[1] - 未来十年年均借款额预计将接近2万亿美元[1] - 公众持有的债务到2035年预计将膨胀至GDP的118%[4] 主要风险与挑战 - 长期权益项目面临偿付能力危机，联邦医疗保险和社会保障信托基金若无改革将在约七年内资金枯竭[2] - 净利息支出占经济产出比重持续攀升[4] - 医疗保健、社会项目和国防开支攀升，同时限制收入增长的税收政策给平衡收支带来持续挑战[3] 机构观点与改革建议 - 联邦预算问责委员会批评政府停摆行为，呼吁重启政府且不附加新借款条款[1] - 建议延续可自由支配支出上限，并实施“超级现收现付”规则，要求每新增1美元支出或减税需提供2美元抵消资金[1] - 提议设立财政委员会，负责将赤字降至GDP的3%[3] - 政治僵局导致治理失败，未能完成必要的艰难预算编制工作[3] 市场人士分析与投资启示 - 对冲基金亿万富翁瑞·达利欧对通过“创纪录增长”消除巨额债务的主张持怀疑态度[4] - 达利欧警告债务增长驱动的繁荣是昙花一现，收入增长速度需持续超越债务偿付成本[4] - 达利欧建议投资者将15%的投资组合配置黄金，指出金价飙升反映投资趋势从债务资产和法定货币转移[5] - 多国央行正在增加黄金储备，凸显“货币秩序正在发生变化”[5]

行业与公司 * 纪要涉及中国债券市场 宏观经济及中美贸易关系[1] * 核心讨论围绕中美贸易摩擦对资产价格的影响以及四季度债市走势展开[1] 核心观点与论据 中美贸易摩擦影响 * 中国出口至美国综合税率约为30% 包括20%基本关税 10%对等关税及特殊品种额外关税[5] * 中美经济高度互补 即使增加关税 中国许多产品仍具竞争优势 超过100%的关税意义不大[5] * 若实施100%关税将导致出口大幅萎缩 中美经济可能真正脱钩 但预计高额关税不会完全落实 双方将寻求新均衡点[1][5] * 关税政策变化显著影响资产价格 例如美股纳斯达克指数下跌3-4个百分点 10年期国债收益率下降3-4个基点至1.74%[3] 四季度债市走势判断 * 四季度债市环境预计优于三季度 看好债市修复机会[2][4] * 短期内贸易战担忧或支撑债市偏强走势 难以看到明显熊市迹象[6] * 10年期国债收益率预计先修复至1.7%左右 突破后有望下探至1.65% 但挑战全年低点1.57难度较大 因央行会干预[1][6] * 活跃券收益率或达1.7% 并可能出现短期波动 总体趋势向好[19] 经济基本面与债市关系 * 当前中国5%的经济增速处于历史较低水平 债市已做出反应 10年期国债收益率低于2%[1][8] * 过去三个季度债市对基本面反应不敏感 实因经济边际变化不大 绝对位置较低[1][7] * 未来债市进一步下行需基本面持续走弱[1][8] * 2025年全年实现5%增长几乎没有难度 四季度因高基数边际变化或更明显 但不会有特别大的财政政策出台[11] 货币政策与财政政策预期 * 四季度货币政策预计维持稳健 降息降准概率较低 但国债买卖落地将利好债市[1][17] * 若贸易摩擦加剧或股市不佳 央行可能采取宽松政策救市 降息降准概率将提高[1][17] * 财政政策集中在化解地方政府债务和高质量发展 使用政策性工具而非大规模刺激[15] * 政策性金融工具由中央主导 倾向于支持民营企业项目 但配套资金不足限制了社融扩张 对整体经济刺激作用有限[1][18] 跨市场影响（股债关系） * 债市与权益市场存在负相关关系 但三季度后半段相关性减弱[12] * 若权益市场上涨至4000点以上 债券收益率可能调整至1.85%到1.9%之间 但不会有大幅波动[12][14] * 若A股因关税调整短期下跌 对债市是利好 权益市场大幅下跌则债市机会更大[14] * 保险公司配置行为受资本利得预期影响 当实质性活跃券调整到1.85后 配置盘力量将显现[13] 其他重要内容 * 过去五年中国经历疫情 房地产市场问题及土地财政坍塌（土地财政从2020年8万亿元下降到2024年4万亿元）等重大事件 导致经济增速逐渐下降[9][10] * 实际债券收益率平均每年下降30个基点 2024年下降了80个基点[10] * 政策性金融工具新成立基金运营公司 进展有限 严格筛选导致配套资金倍数偏低[18]

超长期特别国债发行概况 - 2024年全年1.3万亿元超长期特别国债发行工作将在10月10日和10月14日分别发行50年期和20年期国债后收官 [1] - 2024年超长期特别国债的发行规模大于去年，发行节奏也明显加快 [2] - 超长期特别国债具有优化央地债务结构、匹配较长周期项目资金需求的特点 [4] 资金分配与下达情况 - 今年“两重”建设项目清单8000亿元资金已全部下达完毕 [2] - 支持设备更新的1880亿元投资补助资金已全部下达，涉及工业、用能设备、能源电力等领域约8400个项目，带动总投资超过1万亿元 [2] - 支持消费品以旧换新的全年3000亿元中央资金已全部下达，包括第四批690亿元资金在国庆中秋假期前下达 [1][2] 政策实施效果 - 通过资金投入，“两重”建设扎实推进，一批跨区域、跨流域的重大标志性工程正在加快推进 [2] - 消费品以旧换新加力扩围实施，前8个月全国共有3.3亿人次申领补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [2] - 政策有效促进居民消费需求释放，为宏观经济平稳运行提供了有力支撑 [2] 未来政策方向与资金管理 - 需要进一步发挥超长期特别国债功能，加力扩投资、促消费，并加强资金监管制度顶层设计以提升资金使用效益 [1][3] - 在“两重”方面，将强化项目统筹谋划，对资金使用实施全过程监督，推动资金早使用、项目早落地 [3] - 在“两新”方面，将优化完善补贴规则，考虑扩大补贴范围、提高补贴标准，并强化资金监管以防骗补套补 [3] - 将通过综合运用政府债券、税收、财政贴息等政策工具，强化宏观政策协同，以全方位扩大国内需求 [4]

四季度财政政策展望 - 四季度历来是财政政策集中发力的高频窗口，因年度经济目标实现压力在年底集中体现，财政支出节奏和强度通常在此阶段明显上行[2] - 若前三季度GDP增速与目标值缺口较大，财政端加码对冲概率较高，但当前测算显示前三季度累计增速或达5.2%，高于全年5%左右的目标，四季度大规模逆周期政策出台概率下降[2][10] - 政策“后手”并非空白，5000亿新型政策性金融工具在三季度末设立，预计可撬动地方配套投资带来万亿左右乘数效应，同时四季度将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额[3][11] - 在基准情形下，四季度GDP同比增速达到约4.6%即可兑现全年目标，政策更可能以巩固经济基本盘为主，而非推出大规模增量刺激措施[10][11] 短期市场驱动因素 - 四季度潜在增量政策对市场扰动相对可控，短期市场主导力量更可能来自风险偏好与市场微观结构[4] - 市场微观情绪指标已持续下行至近两年低位（低于30%分位），利空定价较为充分，情绪低位叠加风险偏好反向摆动易引发阶段性修复[4][14] - 中美贸易摩擦再生变数推动避险情绪升温，带动利率出现修复行情，但事件驱动下的风险偏好波动稳定性有限，外部扰动变化或内部情绪转弱可能打断修复行情[4][14] - 当前市场微观结构与4月份较为接近，贸易摩擦及其衍生的宽松预期可能拉长反弹窗口，或挑战10年期国债利率1.7%一线[4][18] 债市交易复盘与资金面 - 节后央行大规模净回笼资金，9月28日至10月11日期间逆回购合计净回笼资金13304亿，但资金利率中枢整体下移，DR001、DR007、DR014中枢分别下行8.7bp、5.3bp、11.3bp[20][21] - 中长端国债收益率下行幅度较大，10年期国债收益率下行6bp至1.82%，1年期国债收益率下行1bp至1.37%，10-1期限利差收窄至45bp[23] - 债市先小幅调整后上涨，10Y国债活跃券收益率由季末1.81%在PMI公布、资金走松、股市回调及贸易战升级等因素影响下下行至1.74%[23][24] - 公募基金久期中位值下降0.02至2.69年，处于过去三年32%分位，久期分歧度指数上升至0.56，处于过去三年73%分位[27][28] 宏观经济与利率同步指标 - 利率十大同步指标释放的信号以“利好”为主，占比7/10，其中企业中长贷余额增速为7.9%（前值8.0%），建材综合指数为113.0（前值113.6）均属利好[30][31][33] - BCI企业招工前瞻指数为50.5%（前值44.1%），PMI新出口订单趋势值为-0.26%（前值-0.27%）发出利空信号，而PMI供需平衡度趋势值为0.175%（前值0.183%）发出利好信号[31][33] - 其他利好指标包括耐用消费品价格0.93（前值0.94）、票据融资15.6万亿（前值15.5万亿）、美元指数98.8（前值97.8）和铜金比12.6（前值12.7）[31][33]

央行逆回购操作的核心观点 - 中国人民银行于2025年10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有8000亿元逆回购到期，实现净投放3000亿元中期流动性 [1] - 此次大规模操作不仅是技术性流动性管理，更释放出央行积极应对潜在流动性缺口、稳固资金面的明确政策信号，蕴含稳增长、稳预期与防风险的多重考量 [1] - 操作选择在节后首个工作日立即出手，是对10月份及第四季度复杂流动性形势的前瞻性、针对性应对，凸显货币政策精准调控的取向 [1] 流动性面临的三重收紧压力 - 政府债券大规模发行引致资金趋紧：9月份全国发行地方债12843亿元，净融资额11056亿元创年内新高，且新增地方债和超长期特别国债均计划在10月发行完毕，持续吸纳市场资金 [2] - 政策性工具发力导致资金需求上升：5000亿元新型政策性金融工具用于补充重大项目资本金，预计撬动约5万亿元新增投资，商业银行需提供庞大配套贷款，信贷扩张通过货币乘数效应消耗存款准备金，对银行体系流动性形成结构性压力 [2] - 季节性因素扰动造成基础货币回笼：10月因国庆中秋长假，公众持有现金需求季节性攀升，同时财政税收上缴使财政存款季节性增多，两者均导致基础货币从银行体系回笼 [3] 逆回购操作的工具选择与优势 - 央行选择买断式逆回购而非传统工具，其期限更长且无需抵押品，能有效覆盖财政发债高峰期，提供稳定的中期资金支持 [3] - 采用多重价位中标机制，市场化程度更高，有助于形成更合理的利率价格，提升资金配置效率 [3] - 提前公告并大额操作，向金融市场释放积极宽松信号，有效管理市场预期，对利率敏感的金融、地产等板块形成重要支撑 [3] 货币政策持续演进与四季度展望 - 2025年下半年以来货币政策持续加力，三季度央行逐步加大中期流动性投放力度和频率，无论是MLF的连续加额续作还是买断式逆回购规模提升，均显示央行维护流动性充裕的决心 [4] - 流动性供给注重从总量支持到结构引导的深化，确保资金精准流向重大战略和薄弱环节 [4] - 展望四季度，货币政策将进一步提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [4] - 面对大量逆回购和MLF到期，央行大概率延续买断式逆回购加MLF续作的组合模式，在政府债供给持续、信贷需求回暖背景下，可能酝酿新一轮降准 [4] 财政与货币政策的协同发力 - 国债成为财政与货币政策协同的核心纽带，未来央行将继续通过买卖国债调节流动性，以平滑财政发债冲击、促进债券市场健康发展并提升货币政策传导效率 [5] - 财政部与人民银行依托联合工作组机制深化政策协同，充分发挥财政资金的引导和杠杆功能，带动更多金融资源精准流向实体经济关键领域与薄弱环节 [5]

央行流动性操作核心观点 - 央行于2025年10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有8000亿元逆回购到期，实现净投放3000亿元中期流动性 [1] - 此次大规模操作不仅是技术性流动性管理，更释放出央行积极应对潜在流动性缺口、稳固资金面的明确政策信号，蕴含稳增长、稳预期与防风险的多重考量 [1] - 操作选择在节后首个工作日立即出手，是对10月份及第四季度复杂流动性形势的前瞻性应对，凸显货币政策精准调控的取向 [1] 流动性操作背景与动因 - 政府债券大规模发行引致资金趋紧，9月份地方债发行量达12843亿元，净融资额11056亿元创年内新高，且新增地方债和超长期特别国债均计划在10月发行完毕，将继续吸纳市场资金 [1] - 政策性工具发力引致资金需求上升，5000亿元新型政策性金融工具预计撬动约5万亿元新增投资，商业银行需提供庞大配套贷款，信贷快速扩张通过货币乘数效应消耗存款准备金，对银行体系流动性形成结构性压力 [2] - 季节性因素扰动导致基础货币回笼，10月因长假公众持现需求攀升，同时财政税收上缴使财政存款季节性增多，两者均形成短期流动性收紧效应 [2] 操作工具特点与政策演进 - 选择买断式逆回购具有显著优势，其期限更长且无需抵押品，能有效覆盖财政发债高峰期，提供稳定中期资金支持 [3] - 采用多重价位中标机制，市场化程度更高，有助于形成合理利率价格，提升资金配置效率 [3] - 此次操作是2025年下半年以来货币政策持续加力的体现，三季度以来央行逐步加大了中期流动性投放的力度和频率，显示出从总量支持到结构引导的深化 [3] 未来政策展望 - 四季度或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力与货币宽松，货币政策将提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕 [4] - 面对大量逆回购和MLF到期，央行大概率延续买断式逆回购加MLF续作的组合模式，在政府债供给持续、信贷需求回暖背景下，可能酝酿新一轮降准 [4] - 财政政策与货币政策将进一步协同发力，国债成为两大政策协同核心纽带，央行将继续通过买卖国债调节流动性，财政部与人民银行依托联合工作组机制深化协同，引导金融资源精准流向实体经济关键领域 [4]

新华财经圣保罗10月10日电（记者杨家和）受财政政策不确定性及国会否决关键财政法案影响，当地时 间9日巴西金融市场承压运行。圣保罗证券交易所基准股指Ibovespa当天下跌0.31%，收于141708.19点； 雷亚尔兑美元汇率下挫0.61%，美元收报5.3754雷亚尔。 （文章来源：新华财经） 阿达同时提及，巴西最高法院已确认总统在相关税收政策中的法律权限，为政府在年底前维持财政稳定 提供了"必要保障"。 在宏观经济层面，巴西地理统计局当天公布数据显示，9月全国广义消费者物价指数（IPCA）环比上涨 0.48%，低于市场预期的0.52%。截至9月的12个月累计通胀率为5.17%。 受国内政治与财政因素叠加影响，巴西股市当日盘中虽一度重返143000点，但最终受石油巨头巴西国家 石油公司股价下跌拖累收低。与此同时，受全球市场避险情绪升温及美元走强影响，雷亚尔进一步走 弱。 巴西央行当天上午还举行了4万份美元掉期续作拍卖，用以对冲11月3日到期的合约，维持外汇市场流动 性稳定。 分析人士指出，市场情绪受前一日晚间国会下架政府关于金融交易税（IOF）替代方案的临时法令影 响。该法令原为卢拉政府提出的主要财政平衡措 ...