核心观点 - 近期金价剧烈波动可能暂时减缓各国央行的黄金购买需求 尽管其长期购买意愿因对冲风险而依然存在 但更倾向于等待价格稳定 [1] - 高盛认为结构性背景未变 央行购金作为美元资产替代的趋势将持续 若市场波动性缓和 央行购买力度将重新加快 并预测金价在2026年底可能上涨至每盎司5,400美元 [2] 金价表现与市场动态 - 上个月金价一度突破每盎司5,500美元的历史新高 [1] - 金价在本月初一度回落至4,400美元 但随后又重回5,100水平 报5,167美元 [1] - 市场波动加剧由私人部门多元化需求驱动 其中大部分通过放大价格波动的黄金期权结构体现 [1] 央行购金行为分析 - 各国央行是黄金最大的买家 其购买行为直接推高了黄金价格 [1] - 央行储备管理人仍愿意购买黄金对冲地缘政治和金融风险 但更倾向于推迟购买直到价格稳定 [1] - 波动性使得一些新兴市场央行在当前价格上更加犹豫是否积极买入 即使仍然看好市场 [1] - 根据世界黄金协会数据 各国央行在2023年和2024年净购入约1,000吨黄金 2025年购买量降至约900吨 但购买价格更高 [1] 需求驱动因素与前景预测 - 自2022年俄乌冲突导致外汇存底冻结以来 各国央行重新评估持有美元资产的风险 并开始购买黄金作为替代资产 [2] - 高盛基本预测是 若私人部门多元化需求不进一步激增 市场波动性将缓和 央行购买力度将重新加快 大致与2025年的成长一致 [2] - 加上与美联储潜在减息相关的私人投资者需求增加 到2026年底黄金价格可能上涨至每盎司5,400美元 [2] - 如果多元化需求进一步加速 尤其是在对西方经济体财政风险担忧加剧的情况下 市场波动性可能居高不下 若资金流动继续通过期权进行 央行的短期需求可能受到抑制 即使物价上涨幅度更大 [2]

贵金属价格异动 - 2月23日，黄金和白银开盘后价格直线拉涨 [1] - 现货白银涨幅超过3%，价格达到87.48美元/盎司 [2] - 现货黄金一度涨超1%，随后进入震荡调整 [3] - COMEX白银期货涨幅扩大至6%，报87.3美元/盎司 [3] - COMEX黄金期货盘中涨超2%，价格现报5175美元/盎司 [3] 地缘政治局势紧张 - 中东局势持续紧张，《纽约时报》报道特朗普倾向于在未来几天对伊朗发动首轮军事打击 [3] - 若首轮打击效果不佳，特朗普将考虑对伊朗发动更大规模袭击 [3] - 伊朗总统佩泽希齐扬2月21日表示伊朗人民绝不会屈服于敌人的霸凌和胁迫 [3] - 伊朗外长阿拉格齐2月22日表示外交是解决伊核问题的唯一途径，并称可能于26日在日内瓦与美特使会面，达成比2015年协议“更好的协议”是可能的 [3] - 2月20日卫星图像显示，美国在约旦的穆沃费格萨勒提空军基地部署了超过60架军用飞机，约为通常部署数量的三倍，并发现了F-35隐形战斗机、无人机、直升机及新的防空系统 [4] - 美国总统的一名高级顾问2月20日表示，特朗普尚未决定是否对伊朗采取军事行动，但国防部已提供包括打击伊朗最高领袖及其儿子在内的多种方案 [4] - 2月20日，美国最大航母“福特”号及一艘护航驱逐舰出现在直布罗陀海峡附近，有消息称其已进入地中海，将与波斯湾的“林肯”号航母打击群汇合 [4] 机构观点与宏观环境 - 瑞银发布报告，将黄金目标价格上调至6200美元/盎司，主要受地缘政治风险及有利宏观环境驱动 [4] - 根据CME“美联储观察”，市场预期美联储到3月维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率为4.1% [5]

贵金属市场行情 - 2月23日开盘，现货白银直线拉涨，涨幅超过3%，现报87.48美元/盎司 [1] - 伦敦现货白银（SPTAGUSDOZ.IDC）价格较昨日结算价84.569美元/盎司上涨2.916美元，涨幅达3.45%，盘中最高触及87.534美元/盎司 [2] - 现货黄金一度上涨超过1%，随后进入震荡调整 [4] - COMEX白银期货涨幅扩大至6%，报87.3美元/盎司 [6] - COMEX黄金期货盘中涨幅超过2%，现报5175美元/盎司 [6] - 伦敦现货黄金（SPTAUUSDOZ.IDC）价格较昨日结算价5111.125美元/盎司上涨47.665美元，涨幅0.93%，盘中最高触及5171.920美元/盎司 [3] 地缘政治驱动因素 - 中东局势持续紧张，据《纽约时报》报道，美国前总统特朗普倾向于在未来几天对伊朗发动首轮军事打击 [6] - 美国在约旦的穆沃费格萨勒提空军基地部署了超过60架军用飞机，数量约为通常的三倍，并部署了F-35隐形战斗机、无人机、直升机及新的防空系统 [7] - 美国“福特”号航母已通过直布罗陀海峡进入地中海，计划与位于波斯湾的“林肯”号航母打击群汇合，持续向伊朗施压 [7] - 伊朗方面表示不会屈服于胁迫，但外交谈判带来“令人鼓舞的信号”，并称可能于2月26日在日内瓦与美国特使会面，寻求达成比2015年伊核协议“更好的协议” [6] 机构观点与宏观环境 - 瑞银发布报告，将黄金目标价格上调至6200美元/盎司，主要驱动因素为地缘政治风险及有利的宏观环境 [8] - 根据CME“美联储观察”数据，市场预计美联储到3月维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率为4.1% [9]

贵金属市场动态 - 现货白银价格一度上涨超过3%，最新报86.46美元/盎司 [3] - 现货黄金价格开盘快速拉升，一度上涨超过1% [4] - COMEX白银期货日内涨幅超过5%，最新报86.48美元/盎司；COMEX黄金期货涨幅超过2%，现报5187美元/盎司 [4] - 地缘政治紧张局势是主要驱动因素，有报道称美国前总统特朗普倾向于在未来几天对伊朗发动首轮军事打击 [4] - 伊朗方面表示已做好应对任何局面的准备，并称与美国的谈判带来了“令人鼓舞的信号” [4] - 美国军事部署升级，卫星图像显示其在约旦的空军基地部署了超过60架军用飞机，约为通常数量的三倍，并包括F-35战斗机 [4] - 美国航母战斗群向中东地区集结，“福特”号航母已进入地中海，计划与波斯湾的“林肯”号航母打击群汇合 [5] 韩国股市与宏观经济 - 韩国综合指数涨幅一度扩大至2%，创下历史新高 [7] - 主要权重股表现强劲，三星电子和现代汽车股价上涨超过3%，SK海力士上涨2% [8] - 市场预期韩国央行将维持政策利率不变，因通胀率维持在2%附近且存在金融不稳定因素 [8] - 分析认为韩国央行的降息周期已于去年结束，但将避免暗示可能加息，采取中性立场 [9] - 经济背景喜忧参半，出口可能继续走强，消费预计复苏，但债务上升和服务业负担构成挑战 [9] - 消费者和企业调查数据显示，在股市强劲表现的推动下，未来情况预计将进一步改善 [9]

文章核心观点 - 尽管市场共识认为2026年原油供应将严重过剩 但地缘政治风险和强于预期的需求共同支撑了油价 使其在2026年年初意外上涨[1][3][4][5][6] 市场供需基本面 - 分析师共识认为原油市场正进入深度供应过剩时期 国际能源署估计2026年1月石油市场每日供应过剩约370万桶 麦格理称之为“极度供应过剩”[1][3] - 供应过剩源于OPEC+在2025年大部分时间取消减产 美国页岩油产量保持创纪录水平 美洲其他出口国产量增长 同时全球对碳氢化合物的需求预计将因能源转型而普遍下降[3] - 综合来看 市场普遍共识是供应至少每日过剩200万至300万桶[5] - 高盛维持其对2026年布伦特原油均价每桶56美元的价格目标 较当前水平下跌逾20% Rystad Energy根据供需基本面估计的“公允价值”为每桶61美元[5] 地缘政治风险与供应制约 - 美国财政部对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁 使市场每日减少约60万桶供应[4] - 里海管道联盟管道出口终端遭无人机袭击后 其出口量每日下降约44万桶 至至少七年来的最低水平[4] - 美国对伊朗采取军事行动的可能性增大 导致市场担忧全球关键石油运输通道霍尔木兹海峡可能中断 该海峡每日约有2000万桶石油产品通过[4] - 红海商业航运遇袭迫使油轮绕道非洲好望角 收紧了实物交割市场 并增加了欧亚间运输石油产品的运费成本[4] - 分析师认为 如果地缘政治风险持续升温 即使供应过剩 油价仍可能高企[6] 需求表现与预测 - 需求强于预期 抵消了欧洲制造业数据放缓的看跌信号 支撑因素包括强于预期的运输数据 世界其他地区的需求增长以及意外的寒冷天气[5] - 中国预计将很快上线更多存储能力 并延长了其采购热潮[5] - 1月份美国就业数据远超预期 是需求的另一个看涨信号[5] - OPEC+产油国联盟的产量仍低于指引 因为成员国的产量低于配额允许的水平[5] - 国际能源署在2026年1月将其2026年的需求预测每日上调了约10万至20万桶 同时报告全球供应量每日环比下降120万桶[5] 油价市场表现 - 自2026年年初以来 国际定价基准布伦特原油期货已上涨约15% 而WTI原油期货的涨幅略小 为14%[3] - 目前油价已高于六个月前的水平[1] - 地缘政治紧张局势加剧和需求高于预期的结合 至少在短期内支撑了油价[6]

黄金股市场表现 - 黄金股早盘集体高开，中国黄金国际(02099)涨3.94%报198港元，紫金矿业(02899)涨2.95%报43.9港元，招金矿业(01818)涨2.56%报32港元，万国黄金集团(03939)涨2.47%报16.98港元 [1] 黄金价格驱动因素 - 中东局势持续紧张，据报道美国可能对伊朗发动打击，美国在中东的战斗机数量激增 [1] - 现货黄金价格一度突破5150美元/盎司，日内上涨1.20%，现货白银日内涨幅扩大至2.86% [1] - 多家大行上调黄金目标价，澳新银行预计金价将在今年第二季度触及5800美元/盎司，杰富瑞将2026年黄金价格预测从4200美元上调至5000美元/盎司，瑞银认为年中金价最高或触及6200美元/盎司 [1] - 金价主要支撑来自央行与投资需求、财政赤字扩大、美国实际利率下行以及地缘政治风险 [1]

全球金价历史性突破与驱动因素 - 2026年2月21日伦敦现货黄金价格单日暴涨超过117美元，涨幅达2.35%，收于每盎司5104美元的历史关口 [1] - 纽约COMEX黄金期货价格冲至5122.80美元，国际白银价格单日涨幅达7.81%，报84.62美元 [1] - 全球央行购金是核心推动力，2025年全球央行净购金量达863吨，中国央行连续15个月增持，波兰央行计划增持至700吨，涉及资金约230亿美元 [4] 国内外市场价差显著 - 国内上海黄金交易所黄金T+D报价静止在春节假期前（2月13日）的1108.5元/克，因2月14日至23日休市十天，形成“时间切片” [3] - 国际金价折算国内原料金价格约1130元/克以上，与国内投资基准价1108.5元/克存在超22元价差 [3] - 银行投资金条报价介于两者之间（如建行1123.50元/克，工行1125.52元/克），品牌金店零售价更高（如周大福1560元/克），深圳水贝批发市场报价约1300元/克 [3] 地缘政治与货币政策预期 - 2026年2月中东局势紧张，美军集结23年来最大规模空中兵力，地缘风险升级推升市场避险情绪 [6] - 市场预期美联储可能在2026年7月开启降息周期，1月美国CPI通胀同比降至2.4%，降息预期利好无息资产黄金 [6] 资金流入与市场结构 - 2026年1月全球黄金ETF吸引190亿美元资金净流入，创单月最高纪录，带动资产管理规模升至约6690亿美元，持仓总量达4145吨 [7] - 亚洲市场是资金流入主力，中国市场黄金ETF在1月流入约440亿元人民币，为历史第二高单月规模，华安黄金ETF规模首次突破千亿元 [7] - 本轮资金流入更具“配置型”特征，显示机构与中长期资金在强化防御属性 [7] 消费端狂热与机构预测 - 春节期间消费端购金热情高涨，有金店1000克投资金条一度卖断货，按当时基础金价1112元/克计算，单块价值111.2万元 [9] - 多家国际投行上调金价预测：高盛看5400美元/盎司，摩根大通、美国银行看6300美元/盎司，德意志银行、法巴银行看6000美元/盎司 [9] - 预测核心依据为央行购金、降息周期及全球宏观不确定性三大支柱 [9] 市场高波动性与潜在风险 - 黄金市场波动性急剧放大，2026年1月30日伦敦金现货价格曾单日暴跌超9%，白银跌幅超26% [10] - 黄金ETF资金流“比金条和金币需求波动性更大”，配置ETF的投资者倾向于战术性配置、快速入场，对价格敏感可能加剧市场波动 [10] - 若美国经济数据持续强劲导致美联储降息预期证伪或推迟，可能动摇金价上涨的核心逻辑 [12] 节后国内市场展望与参与者策略 - 2月24日节后开盘是关键时点，历史数据显示若休市期间国际金价大幅波动，国内市场会以快速补涨方式抹平价差 [12] - 近五年春节后，只要内外盘价差超15元/克，节后首周金价涨幅均超3% [12] - 对于普通家庭，银行投资金条、黄金积存或黄金ETF是成本更低、流动性更好的选择，金店首饰高溢价不适合投资 [13] - 趋势交易者需关注5000美元关键支撑位及节后可能出现的“高开-回落-再拉升”洗盘模式 [13]

贵金属市场行情 - 2月23日，国际现货黄金开盘直线拉涨，截至发稿涨幅为0.67%，报5145.519美元/盎司，较前一日上涨34.394美元 [1][6] - 同日，现货白银价格突破86美元/盎司，日内涨幅扩大至2%，报86.308美元/盎司，较昨日结算价上涨1.739美元，涨幅2.06% [1][3][6] - 伦敦金现（SPTAUUSDOZ.IDC）盘中最高价触及5150.940美元/盎司，最低价为5097.720美元/盎司 [2][7] - 伦敦银现（SPTAGUSDOZ.IDC）盘中最高价触及86.383美元/盎司，最低价为84.569美元/盎司 [3][7] 地缘政治驱动因素 - 中东局势持续紧张，卫星图像显示美国在中东的战斗机数量激增，美国在约旦的穆沃费格萨勒提空军基地部署了超过60架军用飞机，该基地可能成为美军策划潜在对伊朗打击行动的关键枢纽 [3][8] - 据《纽约时报》报道，特朗普倾向于在未来几天对伊朗发动首轮打击，若效果不佳，将考虑发动更大规模袭击 [4][8] - 伊朗外长阿拉格齐于22日表示，外交是解决伊朗核问题的唯一途径，伊朗正在制定协议草案，并可能于26日在日内瓦与美特使会面，他强调达成比2015年伊核协议“更好的协议”是可能的，同时强调伊朗拥有和平利用核能的权利 [4][8] 机构观点与宏观环境 - 瑞银（UBS）发布最新报告，将黄金目标价格上调至6200美元/盎司，主要驱动因素为地缘政治风险及有利的宏观环境 [4][8] - 美联储利率预期方面，据CME“美联储观察”数据，市场预计美联储到3月降息25个基点的概率为4.1%，维持利率不变的概率为95.9% [4][8]

文章核心观点 - 2026年初贵金属市场呈现剧烈波动行情，其背后是货币属性回归、金融属性博弈、避险属性爆发及供需基本面这“四驾马车”构成的长期核心驱动逻辑，与由现货稀缺引发的投机性逼空等短期因素共同作用的结果[1][3][14] 一、 四驾马车：驱动金银牛市的"核心引擎" - **货币属性回归**：全球央行持续大规模购金是黄金定价逻辑的深刻变化，2022至2024年每年购金量超1000吨，2025年为863.3吨，新兴市场央行黄金储备占外储比重（约15%）仅为发达市场一半，未来购金潜力巨大[3][5] - **金融属性博弈**：市场围绕美联储降息路径博弈，预期时点从6月延后至7月对短期金价构成压力，但美元宏观贬值趋势及终将开启的降息周期，中长期将为贵金属打开上行通道[6][7][9] - **避险属性爆发**：地缘政治风险（如俄乌僵局、中东局势、贸易保护主义）已成为支撑金价估值的首要常态化因素，局势紧张会瞬间推高金价，例如2月21日因地缘局势与滞胀担忧，黄金日内大涨超2%重回5100美元上方，白银盘中暴涨8%[9][11] - **供需基本面（白银）**：白银需求因光伏、新能源汽车、AI等产业而爆发式增长，面临连续第六年结构性供应短缺；供给端则因超70%产量来自伴生矿而极其刚性，导致伦敦白银市场可自由流通库存仅剩约2亿盎司，较2019年高点萎缩75%[11][13] 二、 短期推手：是谁点燃了白银的"脱缰"行情？ - **流动性危机与投机资金**：白银可流通库存极低的市场结构使其价格极易受到操控，少量巨量资金入场即可推高价格[14] - **机构行为加剧波动**：摩根大通、高盛两家净多头持仓占比短期内从10%飙升至35%，同时期权市场大量买入看涨期权引发做市商被动买入标的资产，形成价格上涨的正反馈循环，最终造就白银1月份单月暴涨60%的行情[16] 三、 未来展望：牛市的喧嚣与理性的回归 - **长期趋势乐观**：去美元化、全球央行购金、地缘风险常态化、美国债务问题深化等核心支撑因素稳固，有机构认为当前金银价格剔除通胀和货币超发影响后仍处低估状态，瑞典AuAg Funds预计金价今年有望突破6000美元/盎司，白银上看133美元/盎司[18] - **短期高波动常态**：市场预计2026年将贯穿高波动，强势牛市中出现20%至30%的剧烈回调并不罕见，在5000美元/盎司以上的金价和80美元/盎司以上的银价位置积累了大量获利盘，易引发技术性调整[20]

国际与国内黄金市场价格分化现象 - 2026年2月21日，国际金价单日暴涨超过117美元，涨幅达2.35%，伦敦金现报5104.24美元/盎司，COMEX黄金期货报5122.80美元/盎司，国际白银现货单日涨幅达7.81% [1][3] - 同日，国内黄金投资基准价格下跌，上海黄金交易所黄金T+D报价1108.5元/克，下跌16.55元，跌幅1.47%，沪金主连期货报价1110.1元/克，下跌18.16元 [1][3] - 品牌金店零售价形成第三价格层次，周大福、周生生足金999首饰零售价达1560元/克，老凤祥报1556元/克，周大生报1550元/克，金至尊报1480元/克 [1][4] - 深圳水贝批发市场足金999报价约1300元/克，工费另计，每克10-35元不等 [4] - 黄金回收市场构成第四价格层面，足金999回收参考价在1090-1110元/克，通常比当日黄金T+D大盘价低5-15元 [6] 国际金价暴涨驱动因素 - 地缘政治风险升级是直接原因，2026年初中东局势紧张，美军集结23年来最大规模空中兵力，美伊对峙发酵，避险资金大规模涌入 [6] - 美国经济数据疲软提供支撑，四季度GDP增速远低于市场预期，导致美联储降息预期再次升温 [6] - 美元指数走弱跌破关键支撑位，推高了以美元计价的黄金价格 [6] - 全球央行连续16年保持净买入黄金，2025年购金量达863吨，新兴市场央行为去美元化持续增持，为金价提供坚实底部支撑 [6][17] - 市场预计美联储2026年将累计降息63个基点，首次降息可能在7月，低利率环境降低了持有黄金的机会成本 [17] 国内金价跟涨乏力原因 - 首要原因是春节休市时间差，国内金融市场自2月18日至2月24日休市，价格无法实时反映国际市场变动 [7] - 人民币汇率波动影响价差传导，即使国际金价大涨，若人民币相对美元升值，国内金价涨幅会被部分抵消 [9] - 市场资金面有季节性变化，春节前部分投资者获利了结回笼资金，增加了短期抛压，节后资金回流需要时间 [9] - 国内交易所休市造成价格滞后，上海黄金交易所和上海期货交易所按法定节假日安排休市，导致内外盘价格暂时背离 [14] 不同黄金产品价差构成分析 - 品牌金店零售价溢价显著，1560元/克的零售价中，约1108元对应黄金原料价值，超过450元的溢价包括：工艺费每克100-200元，品牌溢价每克30-50元，以及门店运营成本 [9] - 银行投资金条溢价较低，工行、建行金条价格比大盘价高出15-25元，主要覆盖基础加工和渠道成本，产品标准化，追求高流动性 [10] - 一口价黄金产品存在更高隐性溢价，按件销售的首饰不标克重，实际折算每克单价可能高达1800元以上，溢价率超过200% [12] - 以旧换新活动需注意隐含成本，如折旧费、损耗费和新金工费，正规渠道会明确公示所有费用明细 [12] 市场参与者行为与预期 - 机构投资者行为谨慎，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量在2月18日维持在1075.61吨，未随金价新高出现大幅流入 [15] - 交易者持仓报告显示市场情绪谨慎，大型投机者和管理基金的净多头头寸已降至一年来低点 [17] - 中国人民银行黄金储备连续15个月增持，截至2026年1月末达7419万盎司 [17] - 节后开盘补涨效应形成市场预期，根据汇率和外盘涨幅折算，2月24日国内金价大概率将出现30-40元/克的跳空高开 [14] 黄金双重属性与消费需求分层 - 黄金具有金融资产和消费品双重属性，导致价格分层，投资需求决定金融资产价格，品牌、工艺和渠道成本影响消费品价格 [18] - 不同消费群体价格敏感度差异：婚庆刚需群体更关注款式品牌，对短期金价波动容忍度高；资产配置投资者重视金条溢价和回购便利；计划变现者聚焦回收价格公允性 [20] - 不同购买渠道服务不同需求：品牌金店消费者为设计、情感和佩戴体验付费；购买银行金条的投资者关注金融属性，追求保值增值和风险对冲 [12]