1H25业绩表现 - 1H25收入132.73亿元同比下降18.5% 归母净利润25.48亿元同比下滑15.6% 经调整净利润23.20亿元同比下滑27.9% 基本符合预期 [1] 成药业务分析 - 2Q25成药收入47.47亿元 同比下降20.7%环比下降13.7% 其中神经系统收入18.47亿元同比下降27% 主因医保控费及渠道库存控制 [1] - 抗肿瘤收入4.98亿元同比下降53.5% 抗感染收入7.35亿元同比下降23.2% 心血管收入4.57亿元同比下降10.2% [1] - 呼吸系统收入2.50亿元同比下降13.5% 消化代谢收入2.29亿元同比下降31.3% 其他领域收入3.74亿元同比增长25.1% 授权费收入3.57亿元 [1] 创新研发与对外授权 - 基于ADC/siRNA/小分子等八大技术平台完成多项对外授权 包括ROR1 ADC(首付款1500万美元/里程碑12.25亿美元) 伊立替康脂质体(首付款1500万美元/里程碑10.50亿美元) [2] - 与AZ战略合作(首付款1.1亿美元/里程碑52.20亿美元) 口服GLP-1(首付款1.2亿美元/里程碑19.55亿美元) 2025年5月公告包括EGFR ADC在内的三项潜在授权 [2] 研发投入与临床进展 - 2Q25研发费用13.80亿元占成药收入29.1% 同比提升6.2个百分点 [3] - EGFR ADC(SYS6010)中国2L EGFRmt NSCLC进入III期临床 预计2026年BLA 联合奥希替尼1L头对头Ib/III期临床进行中 [3] - 联合PD-1治疗EGFRwt NSCLC及其他晚期实体瘤Ib期临床进行中 美国3L+ EGFRmt NSCLC及2L+ EGFRwt NSCLC III期临床准备启动 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 当前股价对应2025年20.5倍市盈率/2026年17.3倍市盈率 [3] - 目标价上调51.2%至13.00港元 对应2025年25.3倍市盈率和2026年21.5倍市盈率 较当前股价存在23.7%上行空间 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.32亿元，同比增长42.78% [2] - 归母净利润3.11亿元，同比增长14.00% [2] - 第二季度营业收入9.08亿元，环比增10.17%，同比增11.94% [2] - 第二季度归母净利润1.70亿元，环比增20.61%，同比增24.79% [2] - 毛利率49.39%，同比提升4.08个百分点 [6] - 经营性现金流量净额4.39亿元，同比增长28.78% [4] - 研发投入2.50亿元，同比增长13.92%，营收占比14.41% [3] 半导体业务 - 半导体业务收入9.43亿元（含芯片），同比增长48.64% [5] - 半导体业务营收占比达54.75% [5] - CMP抛光垫收入4.75亿元，同比增长59.58% [7] - CMP抛光液及清洗液收入1.19亿元，同比增长55.22% [7] - 显示材料收入2.71亿元，同比增长61.90% [10] - 铜制程抛光液实现首次订单突破 [7] - 抛光垫月销量稳定在3万片以上 [7] 产品研发与产能 - 布局近30款高端晶圆光刻胶，超15款送样验证 [11] - 超10款光刻胶进入加仑样测试阶段 [11] - 潜江年产300吨KrF/ArF光刻胶产线计划Q4试生产 [12] - 仙桃产业园800吨YPI二期项目开始试运行 [10] - 自产研磨粒子供应链优势显现 [7] 业务策略 - 主动淘汰硒鼓/墨盒低附加值产品 [6] - 打印耗材业务收入7.79亿元（不含芯片），同比下降10.12% [14] - 资产负债率41.63%，较2024年末增7.55%（可转债影响） [4] - 潜江CMP抛光垫工厂持续盈利 [8] - 抛光液/清洗液业务处于放量早期阶段 [9] 市场拓展 - 半导体显示材料YPI/PSPI市占率提升 [10] - 开拓大硅片/碳化硅客户精抛软垫订单 [8] - 半导体封装PI/临时键合胶测试进展顺利 [13] - TFE-INK产品持续市场突破 [10]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.20亿元 同比增长0.74% [1] - 归母净利润4558.57万元 扣非后归母净利润3952.30万元 [1] 股东承诺 - 控股股东上海联和投资有限公司自愿承诺自2025年8月25日起2年内不减持公司股份 [1] 质量认证与审计 - 2025年通过国内外药品监管机构12次审计 [1] - 全资子公司宣泰药业固体片剂车间获得欧盟EMA的GMP认证 [2] - 生产车间已获得NMPA、FDA、EMA、PMDA及SFDA全球主流监管机构认证 [2] 产能建设 - 拥有超1.6万平方米高标准生产厂房 [2] - 口服固体车间经改造升级后生产效率与产能进一步提升 [2] 研发能力 - 依托三大技术平台：难溶药物增溶技术平台、缓控释药物制剂研发平台、固定剂量药物复方制剂平台 [3] - 加强注射剂领域研发 探索复杂注射剂等制剂平台技术 [3] - 已获批上市产品达16款 覆盖8个治疗领域 [3] - 包含多款国内外首仿产品 [3] 产品进展 - 恩杂鲁胺片与达格列净二甲双胍缓释片获得美国FDA临时批准 [2] - 改良型新药XT-0043在II期临床中达到临床终点 展现优异安全性与有效性 [3] 国际市场拓展 - 与东南亚、中南美洲、中东、欧洲、北非等地区客户达成新产品合作 [2] - 2025年4月参加日本东京制药原料展会（CPHI Japan） 提升国际品牌影响力 [3] - 首次通过沙特阿拉伯SFDA和欧洲EMA现场审计 [1] 发展战略 - 坚持创新驱动与国际布局双轮驱动战略 [3] - 推动产品商业化提质增速 加强制剂技术研发 [3] - 拓展更广泛更深层次的国际合作 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 创新管线不断丰富，S086大品种预计放量在即 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.6/7.7/9.0亿元，同比增速分别为9.6%/16.8%/17.3% [6] - 当前股价对应PE分别为87/74/63倍 [6] 财务数据 - 2025年上半年营业收入21.31亿元，同比增长4.32%；归母净利润3.65亿元，同比增长6.10% [7] - 2025Q2营业收入10.69亿元，同比增长12.30%；归母净利润1.65亿元，同比增长14.55% [7] - 总市值57,178.94百万元，流通市值57,166.08百万元，总股本1,114.82百万股 [3] - 资产负债率18.13%，每股净资产7.66元/股 [3] 业务表现 - 制剂业务2025年上半年营收17.41亿元，同比增长6.76% [7] - 原料业务营收1.53亿元，同比下滑34.75% [7] - 医疗器械业务营收1.82亿元，同比增长32.54% [7] - 销售费用率39.3%（同比提升3.0pct），研发费用率11.0%（同比提升1.1pct），管理费用率6.55%（基本持平） [7] 研发管线进展 - S086（高血压）已上市，预计参与2025年医保谈判 [7] - 恩那度司他（贫血适应症）、SAL056正在CDE审评中 [7] - S086（慢性心衰）完成III期患者入组，进入随访期 [7] - SAL003完成III期研究，预计2025年递交上市申请 [7] - JK07国际多中心II期临床进展顺利 [7] - JK06在欧洲开展I期临床 [7] - SAL0112完成肥胖适应症Ib期临床 [7] - GW906(SAL0132)处于1期临床 [7] - YOLT-101注射液(SAL061)获临床试验默示许可 [7] - 2025下半年预计3-4个项目推进至IND阶段 [7] 盈利预测 - 2025E营业收入4,528百万元（+12.84%），2026E 5,431百万元（+19.96%），2027E 6,302百万元（+16.02%） [6] - 2025E归母净利润659百万元（+9.62%），2026E 770百万元（+16.83%），2027E 904百万元（+17.29%） [6] - 每股收益2025E 0.59元/股，2026E 0.69元/股，2027E 0.81元/股 [6] - ROE 2025E 7.52%，2026E 8.71%，2027E 10.12% [6]

核心观点 - 国金证券给予安科生物买入评级 评级理由包括主营业务持续发展 新业务拓展加速以及创新研发推进 [2] 主营业务表现 - 母公司业绩整体稳健 主营业务持续发展 [2] 业务拓展 - 积极拓展新业务 开拓业绩增长点 [2] 研发进展 - 布局前沿技术 创新研发加速推进 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营收31.10亿元 同比增长9.47% [1] - 归母净利润6.33亿元 同比下降12.88% [1] 血浆业务规模 - 单采血浆站总数达107家 分布于全国16个省/自治区 [1] - 在营单采血浆站数量达85家 采浆规模持续国内领先 [1] 研发进展 - 第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（规格2.5g/瓶）获得药品补充申请批准 [1] - 成都蓉生重组因子车间项目完成竣工验收 注射用重组人凝血因子Ⅷ生产准备就绪 [1] 产品管线 - 下辖七家血液制品生产企业 覆盖三大类产品及重组凝血因子 [1] - 拥有15个品种、102个生产文号 产品线涵盖人血白蛋白/人免疫球蛋白/人凝血因子 [1] 产能建设 - 已完成永安厂区、云南项目、兰州项目等生产基地布局 [1] - 加速智能化升级与产业协同发展 促进生产及管理质效提升 [1] 国际化进展 - 持续推进国际市场开发和注册准备工作 [1] - 开展多个目标市场的产品注册资料编制及申报流程启动 [1] - 实现静注人免疫球蛋白产品国际业务突破 [1]

公司业务发展 - 公司麻醉业务持续进阶 创新研发驱动成长 [2] - 增持超阳加速研发 新型口服CRBN分子胶进击BIC [2] 投资评级 - 开源证券8月21日给予苑东生物买入评级 最新价64.17元 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入12.65亿元，同比下降24.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比下降29.71% [1] - 扣非净利润未披露具体数值，但经营活动现金流净额2.13亿元，同比大幅增长191.72% [1] - 基本每股收益0.1699元/股，同比下降29.18% [1] - 加权平均净资产收益率3.84%，同比下降1.31个百分点 [2] - 总资产50.26亿元，同比下降3.56%；净资产36.43亿元，同比下降2.93% [2] 股权结构变动 - 控股股东变更为黑龙江辰能工大创业投资有限公司（持股24.04%），实际控制人变更为黑龙江省国资委 [4][5] - 原大股东李振国持股比例降至18.91%，其中质押股份8047万股 [2] - 前十大股东中湖南益丰医药持股4.99%，其余自然人股东持股均低于1% [2] - 部分股东通过融资融券账户持股，如吕良丰通过信用账户持有460.78万股，周晶通过信用账户持有472.93万股 [3] 经营动态 - 公司推进营销改革，优化产品结构和渠道，加快干细胞项目及YB209/YB211等创新药研发 [5] - 收入下降主因包括外部环境、市场因素及内部改革带来的短期调整 [6] - 未实施利润分配方案，不派现、不送股、不转增 [1] 重大事项 - 2025年1月完成控制权变更，辰能创投以7.19元/股收购李振国6.25%股份（5350万股），总对价3.85亿元 [4][5]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入12.65亿元，同比下降24.71% [20] - 归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比下降29.71% [20] - 经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比大幅增长191.72% [20] - 基本每股收益0.1699元/股，同比下降29.18% [20] - 总资产50.26亿元，较上年度末下降3.56% [20] 业务板块表现 - OTC产品收入5.83亿元，同比下降36.05%，占比46.11% [20] - 处方药收入6.36亿元，同比下降10.67%，占比50.27% [20] - 大健康产品收入1158.8万元，同比下降20.88% [20] - 医药工业收入12.29亿元，同比下降25.06%，占营业收入97.17% [20] 研发进展 - YB209项目完成免疫原性研究的方法开发和验证，完成I期临床收尾 [14] - YB211项目完成临床样品制备，启动临床Ⅱ期试验，已入组44例受试者 [14] - 北京美科的干细胞治疗缺血性脑卒中临床试验完成IIa期45例受试者入组 [15] - 北京美科获准开展人骨髓间充质干细胞注射液治疗孤独症的临床试验 [15] 行业环境 - 医药行业面临集采常态化和医保谈判等政策带来的调整压力 [4] - 中药材价格上涨导致生产成本上升，压缩企业利润空间 [4] - 国家密集出台中医药扶持政策，推动高质量发展 [5] - 人口老龄化和慢性病发病率提升扩大对中成药产品的需求 [5] - 生物技术发展推动基因治疗、细胞治疗等新兴疗法临床应用 [6] 公司战略 - 推进营销体系改革，优化价格政策及营销制度 [10] - 加强线上渠道建设，构建"线下筑基、线上突破"双轮驱动格局 [11] - 开展核心产品二次开发，包括疏血通注射液、驴胶补血颗粒等 [14] - 布局干细胞、中医医疗健康服务、药食同源大健康产品等创新业务 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标股价62元，总市值109.45亿元 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1收入6.54亿元（同比-2.25%），归母净利润1.37亿元（同比-6.77%），扣非净利润1.04亿元（同比-8.68%） [4] - 2025Q2收入3.49亿元（环比+14.12%），归母净利润0.76亿元（同比+6.29%，环比+25.40%），扣非净利润0.57亿元（环比+23.40%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.71/3.19/3.79亿元，对应EPS 1.53/1.80/2.15元，PE 40.8/34.7/29.2倍 [4][8] 业务进展 - 麻醉镇痛领域：盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液已贡献业绩增量，奥沙西泮2025Q2获批；氨酚羟考酮与吗啡纳曲酮预计2026H1前获批 [5] - 创新研发管线：YLSH003（TF）IND获受理，EP-0186（PARP1）获FDA和CDE临床许可 [5] - 国际化：盐酸尼卡地平注射液常态化发货，单剂量纳洛酮鼻喷剂ANDA申报通过FDA生产线核查 [5] 增持与创新平台 - 增持超阳生物至30.6818%股权，HP-001（CRBN分子胶）2025年内读出1a数据，2026H1公布1b数据；HP-002（BTK-PROTAC）计划2025Q4申报中国IND [6] - 超阳HP-001临床前数据显示对IKZF1/3靶点具有BIC潜力，HP-002对BTK突变体抗增殖活性显著 [6] 财务预测 - 2025E营收15.32亿元（同比+13.5%），毛利率74.9%，净利率17.7%；2027E营收21.09亿元（CAGR+18.5%） [8][11] - 经营性现金流2025E达4.17亿元，ROE提升至9.4%-11.2%（2025E-2027E） [11] - 资产负债率维持在21.5%-26.3%，流动比率2.4-3.1 [11] 股价与估值 - 近3个月换手率167.1%，当前股价对应2025E PEG 2.98 [1][8] - 一年股价波动区间28.85-68.52元，较沪深300指数超额收益显著 [1][3]