国际长线资金回流港股市场 - 国际长线基金对中资发行人港股IPO项目的参与率已从2024年初低谷时的10%—15%大幅攀升至近期的85%—90% [2][4] - 2022至2024年间撤出的海外长线资金，目前大约已有五六成回流，主流长线国际投资者已经回归 [2][4] - 近期港股IPO项目如MiniMax、智谱AI、精锋医疗等，均吸引了阿布扎比投资局、瀚亚投资、瑞银环球资产管理等知名国际长线机构作为投资方 [4] 国际长线资金的投资偏好 - 国际长线基金主要关注企业的长期发展潜力与持续盈利能力，不以短期盈利规模为评判标准 [5] - 同时关注估值与长期回报的匹配度，只要满足这两项条件，无论行业属性如何都具备长线投资价值 [5] 港股再融资市场展望 - 2025年港股再融资总规模达3264亿港元，同比增长278.15% [6] - 预计2026年港股再融资规模将继续维持高位并保持增长态势，但增长幅度不会出现大幅跃升 [6] - 企业出海步伐加快、外汇资金需求上升，以及新能源、AI等高资本开支行业资金需求大，是再融资意愿保持高水平的主要原因 [6] - 港股上市满6个月即可启动再融资的路径，对科技等资本开支大的企业具有显著吸引力 [6] 港股IPO市场展望与结构变化 - 截至1月16日，港股IPO排队企业仍逾300家，主要集中在科技与医药领域 [7] - 预计2026年港股首发IPO募资规模将明显抬升 [7] - 2025年以规模计占据半壁江山的“A+H”上市融资占比预计将回落，独立在港股首发上市的企业数量与融资规模占比则会同步增长 [2][7] - 独立在港IPO缺乏明确估值锚点，定价博弈将更为复杂，这将考验港股市场的强度、韧度和深度 [7] - IPO并不会对港股市场流动性形成挤压，优质企业上市能够吸引增量资金入场，提升市场资金量和交易活跃度 [7] 限售股解禁影响分析 - 广发证券预计，2026年3月和9月或将迎来新一轮市值300亿港元以上的中大型公司限售股解禁潮 [8] - 解禁不等于减持，经营超预期的公司有能力吸引新的指数基金、南下资金、外资等买盘力量接盘 [2][8] - 在市场气氛强烈、资金量充足的情况下，有序的换手过程可实现上市公司与投资者的双赢 [2][8]

2026年初港股IPO热潮的核心观点 - 2026年开年，以壁仞科技、精锋医疗、天数智芯、智谱华章、瑞博生物、MiniMax为代表的AI、大模型、生物科技等硬科技独角兽企业扎堆在港交所上市，市场重现“千倍认购”神话[5][6] - 此轮IPO热潮背后，是企业迫切的融资需求、港股相对宽松灵活的上市规则，以及更深层次的中美科技与资本博弈，香港正成为吸纳全球美元流动性、构筑金融防波堤的战略阵地[7][23][24] 企业扎堆赴港上市的直接原因：融资需求与规则便利 - **现金流压力巨大**：AI等行业极度“烧钱”，多家拟上市企业亏损严重，例如2025年上半年壁仞科技亏损16亿元、智谱华章亏损23.6亿元、天数智芯亏损6.1亿元[9] - **资金链紧张**：以智谱华章为例，其每月研发支出高达2.66亿元，上市前账面现金仅25.5亿元，仅能维持9个月运营[10] - **研发投入强度高**：天数智芯的研发费率高达139%，即每收入1元需投入1.4元用于研发[11] - **港股上市门槛相对较低**：港股实行注册制，审核较A股的科创板和创业板更为宽松，为科技创业公司提供了重要上市窗口[12][13] - **便于外资退出与架构安排**：许多公司（如MiniMax）股东包含美元基金或采用VIE架构，港股（特别是18C通道）对此类架构接受度高，避免了拆VIE回A股的漫长流程和合规难题[15] - **创始人认可度与估值考量**：相比北交所，创业公司创始人对港交所认可度更高，且计划赴北交所上市可能面临投资方因流动性担忧而压低估值的情况[13][14] 生物科技企业青睐港股的特殊逻辑：流动性溢价与BD模式 - **上市规则更友好**：港交所18A规则允许尚未有商业化收入的生物科技公司上市，仅要求至少有一个核心产品进入临床I期，而A股科创板要求产品获准开展II期临床，门槛更高[17] - **独特的估值逻辑与“BD模式”受认可**：港股聚集大量美元基金，它们理解并看重生物科技企业的“商务拓展”（BD）模式，即企业将产品海外授权给跨国药企，这被视为“二次发行”，能带来美元计价的价值重估，从而给予更高估值[19][20][21] - **A股与港股估值逻辑差异**：A股以人民币资金为主，更看重自主商业化能力，将海外授权视为放弃市场，因此对BD模式反应平淡[21] 宏观战略视角：港股成为中美资本博弈的新阵地 - **构筑金融防波堤**：中国企业扎堆港股上市，实质是将全球美元资本从“美国池子”抽到“中国池子”，削弱美国利用美元潮汐收割中国资产的能力[24][28][29] - **吸引并留存全球资本**：2025年前三季度港股IPO募资总额达1823亿港元，位居全球主要交易所榜首[25] 以宁德时代为例，其在港上市吸引了410亿港元基石投资，投资者包括中东主权基金、欧洲长线资本等，将原本投向美股的“中国概念”资金留在了香港[26][27] - **优化市场结构，吸引长期资金**：港交所通过推出“科企专线”等措施，吸引人工智能、芯片、生物医药等前沿科技企业上市，打破了以往偏重金融、地产的行业结构[29] 随着宁德时代、恒瑞医药等龙头企业和更多成长性资产登陆，港股作为全球离岸人民币资产配置中心的地位得到强化，更能吸引在美联储降息背景下寻找机会的国际资本[29] - **短期流动性承压与中期展望**：短期内大量IPO企业集中上市抽走了市场资金，导致流动性紧张[30] 但中期来看，随着港股优质和成长性资产增多，将吸引更多资金关注，提升流动性，有望延续2026年的牛市[30]

2025年港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO市场热度强势回归，全年共有114家公司完成上市（不含介绍上市、de-SPAC），合计募资2856亿港元，成为全球IPO募资规模第一大交易所 [1][13] - 市场整体盈利效应显著，上市首日平均涨幅达37%，远高于去年的8% [1][13] - 市场并非普涨，有48单项目首日破发，破发率超四成 [1][13] 绿鞋机制的整体效果与数据反差 - 作为港股IPO标配的绿鞋机制，其护盘效果的分化成为影响新股表现的关键变量 [1][13] - 按上市首日盘中最低价计算，整体破发率达42% [1][13] - 设置绿鞋的项目破发率高达48%，这一数值甚至高于未设置绿鞋项目的22%，形成数据反差 [1][13] - 绿鞋机制的设置与市场需求高度相关，只有在机构认购需求充足时，发行人才会选择设置绿鞋 [3][15] 绿鞋资金的具体执行策略 - 绿鞋资金的常用执行方式为“控跌幅+尾盘拉升”，面对早盘抛压以控制跌幅在可控区间为首要目标，节省护盘资源，临近收盘时再集中买入拉升股价，实现收盘价“开门红” [3][15] - 以赛力斯和迅策为例，赛力斯上市首日盘中一度跌幅扩大至10%，迅策盘中最大跌幅达到21%，最终赛力斯收盘回归发行价，迅策则较发行价上涨1% [3][15] - 中金公司担任稳市商的27个项目中，按盘中最低价计破发率为44%，按收盘价计则收窄至30%，印证了该策略的实际效果 [9][18] - 部分项目即便动用绿鞋资金也难挽颓势，最终仍以破发收盘，反映出绿鞋机制并非万能的救市工具 [9][18] 中资与外资投行的表现分化 - 从保荐人维度看，中资与外资机构在绿鞋执行策略上的差异，直接导致了新股破发数据与股价波动的显著分化 [6][20] - 外资投行破发率普遍偏高：高盛保荐项目首日盘中破发率达75%，摩根士丹利为58%，美银、摩根大通分别达到50%、33% [6][20] - 中资投行破发率整体处于更低区间，全部低于50%，其中中金公司破发率为41%，中信证券破发率仅25%，成为头部投行中的最优表现者 [6][20] - 该统计选取2025年港股IPO保荐规模排名前10的投行作为样本，招银国际证券因保荐12单项目被纳入替补分析 [8][22] 不同投行绿鞋执行逻辑与波动差异 - 数据差异的核心原因在于双方绿鞋执行逻辑不同：中资投行的交易团队更倾向于主动维护股价稳定，在盘中抛压显现时及时介入托底 [10][22] - 外资投行的交易团队相对独立，且绿鞋资金若在低于发行价的区间成交可获取收益，这使得部分团队为追求绿鞋收益推迟护盘动作，推高了盘中破发率 [10][22] - 中资投行的低破发率并未伴随低波动，其保荐的破发项目的平均最低跌幅高于外资投行保荐项目 [10][22] - 从破发项目平均最低跌幅来看，中资投行的波动幅度显著更高，在14%到32%之间（如中信建投达到32%），而外资投行在6%至12%之间 [10][22] - 聚焦单个项目极端跌幅，中资投行保荐项目最大跌幅更高：中金公司保荐的明基医院最大跌幅达49%、中信建投保荐的海螺材料科技达48%、华泰保荐的拨康视云达45% [10][23] - 外资投行保荐的最大跌幅项目文远知行及小马智行仅在15%左右，波动幅度远低于中资投行的尾部项目 [10][23] 中资投行尾部项目高波动的原因 - 中资投行保荐的尾部项目占比更高，此类标的市值小、流通盘相对较大，叠加基本面支撑较弱，股价本身具备高波动属性，即便绿鞋资金介入也难以完全对冲抛压 [11][23] - 部分发行人出于自身资金规划的考量，中资投行的绿鞋交易团队在护盘策略上可能更倾向于克制 [11][23]

港股市场2025年资本活动概览 - 2025年港股市场以“IPO回暖+增发复苏”双轮驱动模式重新成为全球资本市场核心活跃阵营 [1][11] - 全年IPO合计募资2856亿港元，成为全球IPO募资规模第一大交易所 [1][11] - 再融资（含可转债）募集资金规模攀升至2735亿港元，较2024年的533亿港元大幅增长417% [1][11] - IPO与再融资合计募资5591亿港元，较2024年的1414亿港元翻了近4倍，并接近2021年峰值水平 [1][11] IPO市场结构 - IPO募资主要由“熟面孔”企业主导，包括A to H、分拆上市及中概股回港 [3][13] - 宁德时代通过A to H募集410亿港元，成为年内港股最大IPO项目 [3][13] - 紫金黄金国际通过分拆上市募资287亿港元 [3][13] 再融资市场结构 - 再融资市场格局与IPO形成鲜明反差，更能反映二级市场行业偏好 [3][13] - 可选消费行业以989亿港元募资规模占据36%份额，成为绝对主力 [3][13] - 信息技术行业以668亿港元募资规模紧随其后 [3][13] - 医疗保健行业合计募资447亿港元，占比16% [3][13] 再融资主要项目与公司 - 比亚迪股份以435亿港元增发规模登顶港股最大再融资项目 [4][14] - 小米集团-W完成426亿港元增发 [4][14] - 蔚来-SW通过两笔增发合计募集131亿港元 [3][4][13][14] - 药明康德完成77亿港元融资 [4][14] - 地平线机器人-W通过两笔增发融资110亿港元 [3][13] - 信达生物完成43亿港元融资 [4][14] 再融资规则与市场特征 - 港股规则赋予发行人极高融资灵活性，公司年内增发股份数量通常不得超过H股总股本的20%，且融资次数无限制、无需监管审批 [4][14] - 灵活的规则催生“按需融资、持续补充”格局，2025年共有63家公司完成2次及以上再融资 [5][15] - 隔夜簿记增发成为绝对主流，其融资规模占整体再融资规模比例超95%，前十大再融资项目全部通过此方式完成 [6][16] 再融资的季度节奏与市场联动 - 再融资峰值集中在第一、三季度，规模分别达到1065亿港元及934亿港元 [7][17] - IPO募资峰值落在第二、第四季度，与再融资节奏呈现鲜明“错峰”格局 [7][17] - 再融资节奏与恒生指数波动周期深度绑定，第一、三季度为指数阶段性上涨区间，上市公司借此窗口启动融资以锁定更优募资规模并快速吸引资金 [8][18] - 第一季度比亚迪、小米集团等大额增发，以及第三季度药明康德、蔚来等集中募资，均是对市场“高效窗口”的精准把握 [8][18]

2025年港股IPO市场表现 - 2025年港股IPO市场火热，项目数量达116个，募资总额达2859亿港元，为2022年以来最火热年份 [1] - 市场呈现大市值化特征，100亿港元以上市值IPO公司占比从过往30%左右提升至56%，表明项目质量更优 [1] - A to H项目数量大幅提升至19个，占比达16.4%，为近10年来最高水平 [1] - 行业结构保持以科技、消费及医药行业为主的特征 [1] 市场参与度与赚钱效应 - 投资者打新热情高涨，网下发行有效申购倍数均值和中位数分别为8.7倍和4.5倍，网上发行有效申购倍数均值和中位数分别高达1654.9倍和312.9倍，均为历史高值 [2] - 2025年港股IPO破发率仅为27.6%，为2018年以来最低水平 [2] - 首日收益率表现强劲，中位数为9.6%，均值高达36.6%，均为2018年以来最高水平 [2] - 内地机构积极参与基石投资，包含公募、险资、理财子在内的各类内资投资机构取代过往以海外主权基金为主的外资，成为重要参与者 [2] 投资策略分析 - 锚定投资和基石投资均重在精选项目，同一年份下不同项目收益差异巨大，收益前20%与后20%的项目收益均值差异显著 [3] - 锚定投资重在观察投资者情绪，基石投资重在个股深度研究，权益市场择时起辅助作用 [3] - A to H项目的首日收益及基石投资收益波动更小，原因包括有对应A股作为估值锚，以及公司经营时间较长、基本面确定性更强 [3] 2026年市场展望与建议 - 当前联交所排队上市的公司达357家，其中A to H项目数量达105个，项目储备丰富 [4] - 在项目储备丰富、项目质量相对有保障的情况下，2026年港股IPO有望保持火热 [4] - 建议锚定和基石投资者根据自身禀赋及风险偏好做项目精选，可在自身研究擅长或投资渊源深厚的领域精选项目 [4] - 建议投资者可考虑以A to H项目作为基本盘，在其他项目上进一步增厚收益 [4]

中信证券研报称，2025年港股IPO市场火热，项目质量较高。在此基础上，市场赚钱效应显著，投资人 打新热情高涨。面向2026年，我们认为IPO项目储备丰富、项目质量相对有所保障，港股IPO有望维持 火热，建议锚定投资者及基石投资者仍应根据自身禀赋及风险偏好做项目精选。 ...

公司战略与资本市场动态 - 公司正在筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市 旨在加快国际化战略布局 增强境外融资能力 [1] - 公司成立于1997年 总部位于江苏张家港 于2022年登陆A股市场 [1] - 2026年港股IPO市场预期保持活跃 德勤预测全年在港股上市的新股大约有160只 累计募资至少3000亿港元 [5] 公司业务与产品 - 公司是国内电解液添加剂领域的龙头企业 主要从事锂电池电解液添加剂的研发、生产和销售 [1] - 核心产品包括碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）和双草酸硼酸锂（BOB） [1] - 产品主要应用于动力电池、储能电池及3C电子产品 [1] 近期财务表现与盈利能力 - 2025年三季度营业收入达5.39亿元 同比增长62.29% [1] - 2025年三季度归属于上市公司股东的净亏损达1.03亿元 [1] - 2025年三季报期间 公司毛利率为-2.31% 净利率为-20.9% 这意味着公司每销售100元产品 反而要承受超过20元的亏损 [1] - 公司呈现“增收不增利”特征 [1] - 2023年至2025年前三季度 公司扣非归母净利润分别亏损2391万元、1.747亿元和1.03亿元 累计亏损已超过3亿元 [1] 应收账款与现金流状况 - 截至2025年三季度末 公司应收账款达3.73亿元 较上年同期增长163.75% 这一增速远超62.29%的营收增长 [2] - 公司可能为维持营收增长而放宽信用政策 回款风险加剧 [3] - 2025年三季报显示 每股经营性现金流为-1.23元 同比减少112.49% [3] 经营驱动因素与行业背景 - 2025年下半年以来 受益于动力电池行业与储能行业的蓬勃发展 电解液添加剂价格实现了较大幅度上涨 这可能是公司营收增长的重要原因 [4] - 公司业绩主要依赖资本开支驱动 需关注资本支出项目的回报率及资金刚性压力 [4] - 添加剂产品受市场因素及其他不可预测因素影响较大 价格波动存在不确定性 [5] - 产品价格受供需关系、原材料价格和宏观经济等多重因素影响 产品销售定价会按照随行就市原则动态调整 [5]

1月14日早间，龙旗科技在港交所公告，公司拟全球发售52,259,100股H股，香港发售股份5,226,000股H 股，国际发售股份47,033,100股H股，另有15%的超额配股权；发售价不超过每股31港元；预期股份将 于2026年1月22日开始在香港联交所买卖。 ...

港股一级市场整体表现 - 2026年开年港股IPO市场迎来“开门红”，截至1月13日已有11家公司完成上市，募资总额达331亿港元 [1][2] - 2025年港股一级市场热度空前，IPO与再融资市场均展现强劲活力，IPO募资总额达2860亿港元，再融资总规模达3264亿港元 [1][2][3] - 2025年港股一级市场募资总额达6124亿港元，同比增长超250%，时隔多年重回全球交易所募资规模榜首 [2] 2025年IPO市场详情 - 2025年共计117家公司在港股上市，其中主板116家，创业板1家 [3] - 头部效应显著，8家公司募资超百亿港元，前十大IPO合计贡献占比超全年募资额的50% [3] - 宁德时代以410亿港元募资成为2025年全球最大IPO，紫金黄金国际募资规模达287亿港元 [3] 2025年再融资市场详情 - 2025年涉及再融资公司为574家，同比增长43.5% [2] - 汽车厂商成为再融资“主力军”，比亚迪股份、小米集团-W再融资额均超420亿港元，吉利汽车超100亿港元，蔚来-SW达79亿港元 [3] 2026年IPO市场行业与规模分布 - 截至1月13日，2026年已完成上市的11家公司中，4家为半导体行业，2家为软件服务行业，其余分别所属医药生物、医疗设备与服务、有色金属、企业服务、建筑行业 [2] - 从募资规模看，壁仞科技、MINIMAX-WP的募资均超55亿港元，豪威集团、兆易创新、智谱的募资均超40亿港元 [2] 中资券商市场地位与业绩 - 中资券商在港股投行市场占据主导地位，2025年前十大股权承销排名中中资券商占有6席，合计市场份额超56% [1][4] - 中金公司（国际）全年承销家数52家，募集资金661.86亿港元，市场份额占比22.65%；中信证券（国际）全年承销家数50家，募集资金486.40亿港元，市场份额占比16.65% [4] - 华泰国际募集资金超240亿港元，中信建投（国际）募集资金超100亿港元 [4] - 港股投行业务成为多家券商母公司业绩增长的重要支撑，中金公司2025年前三季度营收与净利润同比分别大增54.36%、129.75%，投行业务收入达29.4亿元，同比增长42.5% [5][6] - 中信证券2025年前三季度实现营业收入558.15亿元，同比增长32.70%，增长得益于投行等核心板块 [6] 2026年市场前景与驱动因素 - 截至1月13日，港股市场仍有超300家公司在排队申请IPO上市，排队企业主要集中在科技和医药两大领域 [7] - 广发证券研究团队预期2026年港股IPO募资规模有望延续强势，并突破3000亿港元 [7] - 机构认为港交所通过的18A章和18C章上市制度优化是排队热潮的受益因素，18A章允许未有收入的生物医药公司上市，18C章允许未有收入、未有盈利的“专精特新”科技公司上市 [7] - 德勤中国表示，货币宽松政策叠加国内政策加码预期，将继续吸引国际资金流入，2026年新股市场表现有望超过2025年 [7] - 兴证国际认为，“长钱长投”新模式可通过互联互通为港股提供资金支持，提高市场流动性并激活IPO市场 [8]

港股一级市场2026年开年表现 - 2026年开年至1月13日，港股市场已有11家公司完成IPO上市，募资总额达331亿港元 [1] - 已完成IPO的公司中，主板10家，创业板1家，涵盖半导体、软件服务、医药生物、医疗设备与服务、有色金属、企业服务及建筑行业 [1][2] - 募资规模方面，壁仞科技、MINIMAX-WP募资均超55亿港元，豪威集团、兆易创新、智谱募资均超40亿港元 [2] 2025年港股一级市场回顾 - 2025年港股一级市场募资总额达6124亿港元，同比增长超250%，时隔多年重回全球交易所募资规模榜首 [2] - 2025年共有117家公司在港股上市，累计IPO募资规模达2860亿港元 [2] - 2025年再融资市场活跃，涉及公司574家，同比增长43.5%，再融资总规模达3264亿港元，同比增长278.15% [2] - 再融资主力为汽车厂商，比亚迪股份、小米集团-W再融资额均超420亿港元，吉利汽车超100亿港元，蔚来-SW达79亿港元 [2] - IPO市场头部效应显著，8家公司募资超百亿港元，前十大IPO合计贡献占比超全年募资额的50% [3] - 宁德时代以410亿港元募资成为2025年全球最大IPO，紫金黄金国际募资规模达287亿港元 [3] 中资券商市场表现与业绩 - 2025年港股股权承销市场由中资券商主导，前十大承销商中占6席，合计市场份额超56% [3] - 中金公司（国际）全年承销52家，募集资金661.86亿港元，市场份额22.65%；中信证券（国际）承销50家，募集资金486.40亿港元，市场份额16.65% [3] - 华泰国际募集资金超240亿港元，中信建投（国际）募集资金超100亿港元 [3] - 港股投行业务成为券商母公司业绩重要支撑，中信证券2025年前三季度营收558.15亿元，同比增长32.70%，投行业务是核心驱动力之一 [4] - 中金公司2025年前三季度营收与净利润同比分别大增54.36%和129.75%，其中投行业务收入达29.4亿元，同比增长42.5% [4] - 华泰证券2025年前三季度营收271.29亿元，同比增长12.55%，核心的经纪、投行与资管业务收入持续改善 [4] 2026年市场前景与排队情况 - 截至1月13日，港股市场仍有超300家公司在排队申请IPO，企业主要集中在科技和医药两大领域 [5] - 排队热潮可能受益于港交所18A章（允许同股不同权及未有收入的生物医药公司上市）和18C章（允许未有收入及盈利的专精特新科技公司上市）制度 [5] - 机构预期2026年港股IPO募资规模有望延续强势，并突破3000亿港元，新股市场表现有望超过2025年 [5] - 德勤中国认为，货币宽松政策及国内政策加码预期将继续吸引国际资金流入香港资本市场，提升市场流动性与竞争力 [5] - 兴证国际表示，“长钱长投”新模式虽直接利好A股，但港股可通过互联互通获得资金支持，提高流动性并激活IPO市场 [6]